公用事業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)2023年度策略：重塑能源結(jié)構(gòu)中的大機(jī)會(huì)

內(nèi)容目錄一、球源機(jī)影，低化去附動(dòng)國(guó)重能結(jié)構(gòu) 5外附致石源價(jià)居難，塑源結(jié)意重大 5源構(gòu)型焦力，統(tǒng)全行臨戰(zhàn) 6二、順力需盾把握?qǐng)觥⒙?lián)通大主線 11電市保供靈活改，營(yíng)及備制商來(lái)遇口 11增四電供需續(xù)緊保要下裝與量增 11降1M22煤下行明應(yīng)松203年煤有繼回落 12提：貨場(chǎng)廣賦漲空，量?jī)r(jià)政出臺(tái)以補(bǔ)” 13新裝或預(yù)靈活改積性升為設(shè)商來(lái)會(huì) 17源負(fù)區(qū)性配使網(wǎng)資求前十四五重關(guān)特壓 19新電系源分離跨電程要性顯 19十、網(wǎng)資需雙，中點(diǎn)注特壓 20套能建，能百齊放 22強(qiáng)政+件讓出本間關(guān)大放量 22收保政刺下，蓄工擬規(guī)擴(kuò)大 25三、股 26電資區(qū)和源資優(yōu)為王 26電項(xiàng)資獲能力核競(jìng)力 27能需放、績(jī)彈較大 28電學(xué)能關(guān)核心節(jié)獨(dú)運(yùn)新態(tài) 28抽蓄：注儲(chǔ)能線局龍標(biāo)的 30四、資議 31五、險(xiǎn)示 31圖表目錄圖表：國(guó)動(dòng)煤進(jìn)口與速萬(wàn)） 5圖表：019-222M0國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)（噸 5圖表：國(guó)主城力煤口（/ 5圖表：廣港力提價(jià)元萬(wàn)） 5圖表：世原價(jià)美國(guó)脹況美/） 6圖表：中新源電、氣LCE較kW） 6圖表：030碳峰要求位值排幅降 7圖表：020年源端碳放構(gòu) 7圖表：020年源端碳放構(gòu) 7圖表0：201-205E部門(mén)電結(jié)（千時(shí)，） 7圖表1：201-201國(guó)替電情（千時(shí)，） 7圖表2：預(yù)計(jì)十間電彈系先后低 8圖表3：十電發(fā)電構(gòu)測(cè)（） 8圖表4：十電裝機(jī)構(gòu)測(cè)億瓦，） 8圖表5：電運(yùn)特示意圖 9圖表6：2021年古VS京產(chǎn)GP較元） 9圖表7：蒙用曲201某作） 9圖表8：北用曲201某作） 9圖表9：3-421北電主煤高企 10圖表0：東地煤電量比高 10圖表1：201-201川省力構(gòu)意（千瓦、） 10圖表2：201-202年、8三入流對(duì)（立秒） 10圖表3：起經(jīng)川跨省區(qū)電路 10圖表4：火調(diào)示圖 11圖表5：201-201國(guó)火發(fā)設(shè)平利小時(shí)情（時(shí)） 11圖表6：201-201國(guó)火裝、力費(fèi)增幅況） 11圖表7：1H1-1H2投資成情（元） 12圖表8：火發(fā)量占比況億瓦、） 12圖表9：水風(fēng)光電設(shè)利小數(shù)動(dòng)燃煤組用時(shí)的響（時(shí)） 12圖表0：1M1-1122皇島西500大動(dòng)月均倉(cāng)價(jià)元/ 13圖表1：3M2-1122度原產(chǎn)與電電增速?zèng)r） 13圖表2：201-202三季火行營(yíng)及比增（元） 13圖表3：201-202三季火行歸凈潤(rùn)及比速億、） 13圖表4：十電電、機(jī)測(cè)億瓦、） 14圖表5：燃機(jī)上電價(jià)制革 15圖表6：以能際例，用時(shí)變對(duì)量電的求算 15圖表7：甘容補(bǔ)規(guī)則各體攤用算公式 16圖表8：甘容補(bǔ)規(guī)則火靈性造量補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn) 16圖表9：甘容補(bǔ)規(guī)則火靈性造組0千機(jī)）計(jì)算 16圖表0：多份出依火靈性造模置新源發(fā)標(biāo)政策 17圖表1：河省電活性造應(yīng)置能規(guī)模布況 17圖表2：火靈性造相環(huán)及的 18圖表3：十間活性造投及負(fù)脫硝場(chǎng)間測(cè) 18圖表4：沿省本普遍賴(lài)送電 19圖表5：十間點(diǎn)發(fā)九清能基、五海風(fēng)基地 19圖表6：十間基地、裝合獻(xiàn)350GW以上 20圖表7：內(nèi)、林陜西甘、海新棄風(fēng)光破5紅線 20圖表8：推存通滿(mǎn)送計(jì)升420瓦輸能力 20圖表9：十間成及工交三” 20圖表0：202-205能源增量應(yīng)高需求少四” 21圖表1：新源機(jī)對(duì)風(fēng)光用和電活性造敏性算 21圖表2：大、電網(wǎng)分式力統(tǒng)聯(lián)示圖 22圖表3：201-110M2電網(wǎng)資成況億） 22圖表4：中假225電學(xué)能CAR1...............................................22圖表5：源側(cè)比超9成23預(yù)值） 22圖表6：電側(cè)化儲(chǔ)能機(jī)量測(cè) 23圖表7：電側(cè)化儲(chǔ)能機(jī)量測(cè) 23圖表8：用側(cè)化儲(chǔ)能機(jī)量測(cè) 24圖表9：集式伏投資RR系成、用小數(shù)敏性析 24圖表0：集式伏投資RR系成、能成的感分（能作純本） 24圖表1：集式伏投資RR系成、能成的感分（能獲電量?jī)敚?24圖表2：202-200年度際機(jī)量增與預(yù)裝容（軸及增（軸） 25圖表3：十開(kāi)項(xiàng)目近半有展 25圖表4：各市新建項(xiàng)數(shù)量 26圖表5：各市征意見(jiàn)口項(xiàng)布與新項(xiàng)布局 26圖表6：2021年火上市業(yè)料本火營(yíng)業(yè)本重） 27圖表7：火行歷估值況 27圖表8：新源力業(yè)歷估情況 28圖表9：新儲(chǔ)產(chǎn)鏈標(biāo)梳理 29圖表0：儲(chǔ)溫環(huán)標(biāo)的較 29圖表1：抽蓄相環(huán)節(jié)標(biāo)的 31圖表2：相標(biāo)估情況 31一、全球能源危機(jī)陰影下，低碳化、去依附驅(qū)動(dòng)中國(guó)重塑能源結(jié)構(gòu)2022年能源安載入冊(cè)的一年。方俄突后，西各國(guó)紛對(duì)制裁，其中包括對(duì)俄羅斯能源實(shí)施禁運(yùn)，致使該國(guó)作為全球第一大天然氣出口國(guó)、第二大石油出口國(guó)被分場(chǎng)名引全球源構(gòu)供失、價(jià)高；一面22年能源危機(jī)也使得能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要性更加凸顯。不僅出于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的需要，更出于能源去依附的緊迫性。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型聚焦電力系統(tǒng)，需要靠負(fù)荷側(cè)電能替代和電源側(cè)可再生能源滲透率提高共同實(shí)現(xiàn)，但也導(dǎo)致源、荷不確定性齊增，對(duì)電力系統(tǒng)的安全運(yùn)行提挑。對(duì)外依附導(dǎo)致化石源價(jià)格居高難下，塑源結(jié)構(gòu)意義重大? 2022年1-10月義煤進(jìn)量降近4成國(guó)增產(chǎn)力大供持偏緊支撐煤價(jià)高位。221下半年以來(lái)高氣價(jià)電力領(lǐng)域氣煤需求動(dòng)國(guó)際煤價(jià)上漲；保國(guó)內(nèi)供印尼于M2施為一個(gè)月的煤出口禁令M22俄烏沖突后，多國(guó)對(duì)俄煤實(shí)施禁運(yùn)，海運(yùn)煤市場(chǎng)短期再平衡需要價(jià)差拉動(dòng)，致使進(jìn)口煤與內(nèi)貿(mào)煤差大幅縮乃至倒掛。-10，我進(jìn)口廣義動(dòng)煤約553萬(wàn)噸，同比降3.5。于202全廣動(dòng)煤口分別降1、050、70假設(shè)，對(duì)應(yīng)內(nèi)原煤日量需達(dá)12、13、14、1252噸/天。結(jié)價(jià)走勢(shì)，我們斷3、6月、9的原日量疑即產(chǎn)量持在230噸以存在困。力供持偏緊致202煤體保高。圖表1：國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤日均進(jìn)口量與增速（萬(wàn)噸、） 圖表2：2019M1-2022M10國(guó)內(nèi)原煤日產(chǎn)量（萬(wàn)噸/天）日進(jìn)量萬(wàn)日進(jìn)量萬(wàn)）（）0 5 0 -2%5 -4%0 -6%

130120120110110100100

209 200 201 202年意欲增產(chǎn)億噸，折日產(chǎn)量約萬(wàn)噸天123456789101112 nd圖表3：國(guó)內(nèi)主要城市動(dòng)力煤坑口價(jià)（元/噸） 圖表4：廣州港動(dòng)力煤庫(kù)提價(jià)（元/萬(wàn)噸）20015010020200-01200-03200-05200-07200-09200-1121-1201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11

滕州500彬縣500大同500 榆林5滕州500彬縣500

印尼500山印尼500山西優(yōu)混5002502001501000 能源價(jià)格上影響通進(jìn)而影響國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)回溯歷史，0世紀(jì)次油危引發(fā)國(guó)際原油價(jià)格飆升，嚴(yán)重打亂美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步調(diào)，同時(shí)催生通脹加速；222年俄沖導(dǎo)歐天氣短，重響工業(yè)。1973年10月第四次東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)阿拉伯為打擊以色及其支，宣布禁止油輸減；1978年，朗發(fā)蘭革至179年3初暫石輸；180，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)兩石輸國(guó)產(chǎn)銳；圖表5：世界原油價(jià)格與美國(guó)通脹情況（美元/桶，）圖表5：世界原油價(jià)格與美國(guó)通脹情況（美元/桶，）伊朗伊蘭革命、兩戰(zhàn)第四次東戰(zhàn)爭(zhēng)原價(jià)格美通率年頁(yè)巖油革定價(jià)中心第一次灣戰(zhàn)爭(zhēng)086420-2，195197199191131951971951971991911319519719919119319519719919119319519719201203205207209201203205207209煤電：當(dāng)前煤炭發(fā)電成本80-100元/噸，度電耗煤00克，折合度電總成本0.34-.4元（.04-0.7美陸、伏平價(jià)。天然：前然發(fā)成本816元/mbt，電消耗0.2方，合電總成本0.7-.142美超過(guò)風(fēng)電本設(shè)1mmbt=25標(biāo)）。圖表6：中國(guó)新能源與煤電、天然氣LCOE比較（$/kWh）E，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型聚焦力，系統(tǒng)安全運(yùn)行臨戰(zhàn)碳達(dá)峰目標(biāo)下，重塑能源結(jié)構(gòu)是必然選擇。一次能源資源稟賦決定了中國(guó)以煤為主的用結(jié)，能端氣化電系低源結(jié)轉(zhuǎn)的要徑。2030前排達(dá)并制在15噸內(nèi)要單位內(nèi)產(chǎn)值氧碳排放強(qiáng)從200的16降至。我國(guó)煤主化能利用構(gòu)致在020據(jù)統(tǒng)下能供端炭碳排貢占77；現(xiàn)消端即電碳貢占，能構(gòu)變重明確圖表7：2030碳達(dá)峰目標(biāo)要求單位產(chǎn)值碳排大幅下降0 42.9碳2.9碳放量?jī)|）碳排放強(qiáng)（O2萬(wàn)，20年價(jià)）碳達(dá)峰點(diǎn)約1億噸2.41.61.31.01.930 210 0205 200 205 200 205 200中聯(lián)圖表8：2020年能源供應(yīng)端碳排放結(jié)構(gòu) 圖表9：2020年能源消費(fèi)端碳排放結(jié)構(gòu)石油,

天然氣,6%

交通,建筑,10%

電力,41%煤炭,77%

工業(yè),39%中聯(lián) 中聯(lián)?預(yù)計(jì)“十四五”期間電力消費(fèi)5年CAR為62，對(duì)應(yīng)“十四五”GP年均增速5.0-.5的標(biāo)電性系于1主：為實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，用能終端電氣化水平需加速提高。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019-2021年全國(guó)電能代量分別為06、25、191億千瓦時(shí)分別占當(dāng)全社會(huì)用增的4.3、79、2.6。圖表10：2016-2025E分部門(mén)用電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時(shí)，）圖表11：2016-2021年全國(guó)替代電量情況（億千瓦時(shí)，）疫情動(dòng)，則220基數(shù)低二單產(chǎn)用電最的二業(yè)GP增加值構(gòu)占回。疫影響大的202、222，投對(duì)GP長(zhǎng)貢率顯著高于常規(guī)，主因三產(chǎn)受疫情沖擊較大、國(guó)家在經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)傾向于通過(guò)增加基建投資來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)圖表10：2016-2025E分部門(mén)用電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時(shí)，）圖表11：2016-2021年全國(guó)替代電量情況（億千瓦時(shí)，）12000100008000600040020000

第產(chǎn)業(yè) 第產(chǎn)業(yè)第產(chǎn)業(yè) 居民-全社用量）

2502001501000

全替電（千時(shí)） 占全社會(huì)電量(%)206 207 208 209 200 201，國(guó)源計(jì)鑒電聯(lián) 中聯(lián)圖表12：預(yù)計(jì)“十四五”期間電力彈性系數(shù)先高后低--全社用量）-國(guó)內(nèi)產(chǎn)值）208 209 200 201 202E 203E 204E 205E，國(guó)計(jì)鑒?鼓勵(lì)適度超期投資+組件降價(jià)+有序放開(kāi)，電源清潔化有望提速。國(guó)家發(fā)改委投資司長(zhǎng)于“積極擴(kuò)大有效投資有關(guān)工作情況”發(fā)布會(huì)上，提出按照適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資的求，推利、交通、源等礎(chǔ)施建設(shè)。外“十五開(kāi)局兩年受伏件格企疫情響風(fēng)光機(jī)量不預(yù)。著2023硅料排產(chǎn)，組件價(jià)格有望下降，并且防疫政策優(yōu)化后開(kāi)工建設(shè)周期有望縮短，風(fēng)、光裝機(jī)有望速。預(yù)計(jì)20-225年風(fēng)、新增裝機(jī)合計(jì)分為17、195、20G，裝機(jī)年均增速在2上從電占比，計(jì)至2025年、光電分占到12.、9.0（合占比21.相比2020提升11.超完成光電占翻的“十四五規(guī)目。圖表13：“十四五”分電源發(fā)電結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（） 圖表14：“十四五”分電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)（億千瓦，）10%

燃煤 燃?xì)?生質(zhì)電 水電 核電 風(fēng)電 光伏

燃煤 燃?xì)馍|(zhì)電 水電核電 風(fēng)電光伏 風(fēng)電裝機(jī)速）

0 光伏裝機(jī)速）0208209200201202E203E204E

，電 ，電? 電力行點(diǎn)求時(shí)衡，能構(gòu)變系安全行來(lái)戰(zhàn)。因電能不能大量存儲(chǔ)，電能供需應(yīng)保持實(shí)時(shí)平衡，不平衡將引致電力系統(tǒng)失穩(wěn)、崩潰，至停。1）電力運(yùn)行點(diǎn)受用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影。北和蒙主導(dǎo)產(chǎn)結(jié)構(gòu)性著異；體現(xiàn)在電力運(yùn)行特點(diǎn)上：以工業(yè)生產(chǎn)為主的蒙西電網(wǎng)全天用電曲線較為平均，三產(chǎn)占比高北電居、業(yè)用集在1021間。）業(yè)能，居民領(lǐng)域動(dòng)車(chē)智家滲率升電化，加負(fù)側(cè)確。圖表15：電力運(yùn)行特點(diǎn)示意圖水電火電風(fēng)電光伏水電火電風(fēng)電光伏發(fā)電用電工業(yè)用電商業(yè)用電居民用電圖表16：2021年內(nèi)蒙古VS北京三產(chǎn)GDP比較（億元）3500

北京 內(nèi)蒙32,890.007,269.0032,890.007,269.00111.0025002000150010005000

第產(chǎn)業(yè) 第產(chǎn)

第產(chǎn)業(yè)，圖表17：蒙西用電曲線（2021年某工作日） 圖表18：北京用電曲線（2021年某工作日）國(guó)能局 國(guó)能局結(jié)構(gòu)電供錯(cuò)致2021年?yáng)|和202的四兩短有用。東北缺電原因1：電煤成本高企疊加火電上網(wǎng)價(jià)格相對(duì)剛性，火電企業(yè)發(fā)電意愿較低。9M21以后國(guó)電煤格持續(xù)走高但當(dāng)時(shí)上網(wǎng)電價(jià)上空間僅10，嚴(yán)壓縮火電企盈利空間021年0月，家發(fā)《關(guān)于進(jìn)步深化發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知（下稱(chēng)149號(hào)文”）出臺(tái)后，火電上網(wǎng)電價(jià)漲幅擴(kuò)大至20，但月電煤價(jià)最達(dá)52.4，遠(yuǎn)超價(jià)漲，發(fā)電企業(yè)愿持續(xù)，導(dǎo)發(fā)電同持下。東北缺電原因2：電力結(jié)構(gòu)依舊以火電為主，新能源替代效應(yīng)不及預(yù)期。東北火力發(fā)電總電的74新能占約合3型電系概提后東北開(kāi)始進(jìn)行發(fā)電結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)；但由于風(fēng)光裝機(jī)基數(shù)過(guò)小，發(fā)電占比仍較低，對(duì)火電替代應(yīng)弱。圖表19：3-4Q21東北缺電主因煤價(jià)高企 圖表20：東北地區(qū)煤電電量占比較高

月度發(fā)電降幅） 月度煤價(jià)幅（）.%33.6%.%.%M9M10M11M12

0

光伏發(fā)光伏發(fā)量（千瓦）風(fēng)力發(fā)量（千瓦）% M9 M10 M11 M12中聯(lián) 中聯(lián)四川缺電因1：傳電大省+“碳”目，年火電在川發(fā)電構(gòu)占比下降趨明。至221底，川火發(fā)僅當(dāng)年發(fā)量的14.。022年7、8月受端高溫旱氣影響，江流域水端偏枯。高溫下力旺盛，電力需刀擴(kuò)，衡現(xiàn)突。四川缺電原因2：作為傳統(tǒng)電力外送大省，跨省跨區(qū)輸電線路規(guī)劃建設(shè)主要服務(wù)于電力外送，缺少受電或留電通道。四川是“西電東送”的重要送出端，起、經(jīng)四川的跨省跨區(qū)輸電線路，或在建設(shè)規(guī)劃上不具備雙向輸電能力，或受電端本身電力資源匱乏、不備互濟(jì)。高溫干旱間，網(wǎng)8條電力入川道全部運(yùn)行但仍有口。圖圖表21：2010-2021年四川省電力結(jié)構(gòu)示意圖（億千瓦時(shí)、）圖表22：2019-2022年7、8月三峽入庫(kù)流量對(duì)比（立方米/秒）5004003002001000

水發(fā)量?jī)|瓦）火發(fā)量?jī)|瓦風(fēng)發(fā)量?jī)|瓦）12.514.6%10.912.112.8%18.914.112.2%23.4%31.730.229.3%200201202203204205206207208209200201

7000（立（立米秒）（立米秒）0（立米秒）2（立米秒）500040003000200010000月日 月日月日月日月日月日月日 圖表23：起、經(jīng)四川的跨省區(qū)電線路輸電線路電壓等級(jí)投運(yùn)時(shí)間起經(jīng)止德寶直流±50kv20912川-陜向家壩-上海直流±80kv20007川-渝-鄂--徽--蘇-滬錦屏-蘇南直流±80kv20212川-滇-渝--鄂--徽-蘇溪洛渡-浙西直流±80kv20407川-黔-湘--浙雅中-江西直流±80kv20106雅中-江西白鶴灘-江蘇直流±80kv20207白鶴灘-江蘇白鶴灘-浙江直流±80kv白鶴灘-浙江北星二、理順電力供需矛盾，把握市場(chǎng)化、互聯(lián)互通兩大主線火電：市場(chǎng)化+保供靈活性改造，運(yùn)營(yíng)及備制造商迎來(lái)機(jī)遇口增量“十四”力供需持續(xù)偏緊，供求裝機(jī)與電量齊增火電的調(diào)節(jié)功能可涉及調(diào)峰、調(diào)頻等輔助服務(wù)類(lèi)型（1）調(diào)峰：考慮到系統(tǒng)負(fù)荷在不確定性，運(yùn)行中開(kāi)機(jī)的機(jī)組總?cè)萘繎?yīng)大于系統(tǒng)負(fù)荷需求，機(jī)組最小出力總和應(yīng)小于系統(tǒng)負(fù)荷需求，偏差部分稱(chēng)為備用，分為上備用與下備用（下備用能力依賴(lài)靈活性改造（）調(diào)頻組出力隨力系統(tǒng)負(fù)波動(dòng)而快調(diào)整（率求高于調(diào)峰。圖表24：火電調(diào)峰示意圖火電調(diào)峰缺背后是放緩。201年以，由火電機(jī)組大量投產(chǎn)電產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致利小時(shí)數(shù)下降。206年出的《于促進(jìn)我國(guó)電有序的通知》中提出嚴(yán)煤電新規(guī)，叫停多煤電項(xiàng)目“三五”期火電投額年下滑21年國(guó)力求同增長(zhǎng)1.3，電電同比長(zhǎng)93但電機(jī)增僅4.。圖表25：2011-2021年全國(guó)火電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)況（小時(shí)）全火全火發(fā)設(shè)平利小數(shù)況?。?205004804604404202062020620720820920020120220320420520620720820920021

圖表26：2016-2021年全國(guó)火電裝機(jī)、電力消費(fèi)量增幅情況（）電力需求速）火電裝機(jī)火電裝機(jī)速）火電發(fā)電增206 207 208 209 200 201 ?“限電”使火投資重重視，1H1年起增持上行。20-205年火行業(yè)應(yīng)偏緊，隨著核準(zhǔn)、投產(chǎn)量的迅速提升，到“十二五”期間已逐步過(guò)渡至供需基本平衡。2016年《關(guān)促進(jìn)國(guó)煤電有序展的通中提出嚴(yán)控電新增，叫停多個(gè)煤電項(xiàng)目，“十三五”期間火電投資額連年下滑。能源“保供+調(diào)峰”雙重需求催生下，21年起火電投資開(kāi)始上行，今年上半年繼續(xù)同比高增，全國(guó)火電投資完成額347元同增長(zhǎng)71。圖表27：1H11-1H22火電投資完成額情況（億元，火火投完額億，軸）同比（，軸）0

-2%-4%，電

，? 火電與核電作為相對(duì)穩(wěn)定的保障電源，合計(jì)裝機(jī)規(guī)模應(yīng)與尖峰負(fù)荷基本匹配。722尖峰荷約12.5億，若除電響接近13億瓦按負(fù)電同步增長(zhǎng)算至25尖荷將達(dá)5.5千。核電機(jī)劃預(yù)計(jì)25在運(yùn)機(jī)組量達(dá)0.7億瓦則火理需量為14.8億千，應(yīng)電量機(jī)需求最高達(dá)3億瓦00年底量約1.8千燃約1億“十四五”劃225煤新裝機(jī)1-2億瓦存超預(yù)空（理為機(jī)時(shí)間表前。圖表28：火電發(fā)電量和占比情況（億千瓦時(shí)、）圖表29：水、風(fēng)、光發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響（小時(shí)，）火電發(fā)電(億瓦)火電發(fā)電占（）2023E水、風(fēng)、光發(fā)電利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響70006000500040003000200010000208209200201202E203E204E205E“十四五”力供需衡而可再生力具波，煤電望“增不量。于“十四五圖表28：火電發(fā)電量和占比情況（億千瓦時(shí)、）圖表29：水、風(fēng)、光發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃煤機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響（小時(shí)，）火電發(fā)電(億瓦)火電發(fā)電占（）2023E水、風(fēng)、光發(fā)電利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)燃機(jī)組利用小時(shí)數(shù)的影響70006000500040003000200010000208209200201202E203E204E205E機(jī)組類(lèi)型利用小時(shí)數(shù)-2-4-6-8-10燃煤4,930.91.12.04.25.1水電3,433,743,053,363,673,98風(fēng)電2,732,321,901,491,081,66光伏1,361,131,901,671,451,22降本：11M22煤下行說(shuō)明供應(yīng)偏松，2023年煤價(jià)有望繼續(xù)回落?當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤下滑表應(yīng)較為寬松國(guó)內(nèi)價(jià)供需高度相，11疫防控加暖，內(nèi)電速于1而111原量累同增長(zhǎng)9.7。便3月、6月9原煤或存，們斷際煤產(chǎn)累增仍有7-8。供轉(zhuǎn)松使價(jià)供現(xiàn)罕較幅行秦皇島5500大煤跌約10元至200元近寒襲，計(jì)在12月幅升50元右。圖圖表30：1M18-11M22秦皇島山西5500大卡動(dòng)力煤月均平倉(cāng) 圖表31：3M20-11M22月度原煤產(chǎn)量與火電發(fā)電量增速情況價(jià)（元/噸） （）160140120100

208 209 200 201 202123456789101112

302520151050-5-10-15

原煤產(chǎn)量比速） 火電發(fā)電同增（）200-0320200-03200-05200-0720-9200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-0522-7202-09202-112023預(yù)煤中在000-100右我認(rèn)今冬價(jià)定年價(jià)高位，而203年3月價(jià)當(dāng)年價(jià)位目看M23暖結(jié)疊兩控產(chǎn)政策，下至000甚至于00。但4后，會(huì)束加情響消，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策效用逐步釋放，能源、鐵路等投資拉動(dòng)電力需求，我們判斷明年用電增速在5.5，現(xiàn)高的點(diǎn)因煤將在5月始漲如6電未出現(xiàn)來(lái)明偏情，季煤將歸10-300元/高（視3月價(jià)否跌到1000元下。提價(jià)：現(xiàn)貨市廣賦予漲價(jià)空間，量政策出臺(tái)“以?xún)r(jià)量”火電業(yè)臨營(yíng)力保供極有。煤、氣價(jià)格市場(chǎng)化程度較高而電價(jià)受行政因素干預(yù)較多致使火電企業(yè)成本傳導(dǎo)受阻，自2H20一能價(jià)始上以業(yè)持承。1439號(hào)文臺(tái)燃發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大為至原則上不超過(guò)2，高耗能企業(yè)和電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易電價(jià)不受浮20限基于此，13Q22火電行營(yíng)收同比高、業(yè)績(jī)邊改善，但仍低合水、數(shù)企未現(xiàn)虧主電價(jià)幅足覆成漲幅。圖圖表32：2018-2022年前三季度火電行業(yè)營(yíng)收及同比增速（億元、）圖表33：2018-2022年前三季度火電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元、）10009008007006005004003002001000

13Q8 13Q9 13Q0 13Q1

火電火電營(yíng)收YO-火電-5%-1%

0

火電歸母利潤(rùn)火電13Q8 13Q9 13Q0 13Q1 火電

-2%-4%-6%-8%-10% 新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型中配套高比例可再生電源的電價(jià)機(jī)制缺失?；痣姸ㄎ挥伞盎呻娫础敝鸩睫D(zhuǎn)向“調(diào)節(jié)電源“十四五”期間將呈現(xiàn)裝機(jī)增速高于電量增速、利用小時(shí)數(shù)快速下的特點(diǎn)要原因包括1）火具靈活性，電空間再生能源大發(fā)期間到擠壓；為提供輔助務(wù)，組要提前鎖一部分量能提供能量服務(wù)；3火電“”的保供任。然輔服務(wù)市場(chǎng)容量市等套機(jī)制的缺進(jìn)步壓火企業(yè)盈空。圖表34：“十四五”火電發(fā)電、裝機(jī)預(yù)測(cè)（億千瓦、）5800.0

火電發(fā)電(億瓦) 火電裝機(jī)速() 火電發(fā)電速

100%5600.0 80%5400.0 60%5200.0 40%5000.0 20%4800.0 00%4600.0 -20%4400.0

208

209

200

201

202E 203E 204E

-40%，電，?回溯革放來(lái)歷電力制革均市化方理供矛。1985年投資體制改革“四五”期間，負(fù)責(zé)電力投資的中央財(cái)政資金不足，造成1978-985的嚴(yán)重缺，制約了國(guó)民濟(jì)增長(zhǎng)985年，務(wù)院頒布于鼓勵(lì)集資辦電荷實(shí)行多種電價(jià)的暫時(shí)規(guī)定（簡(jiǎn)稱(chēng)“79號(hào)文，引進(jìn)外國(guó)資本、鼓勵(lì)民間資投建電，進(jìn)了源發(fā)。2002年企分開(kāi)廠網(wǎng)離改革：原家電力集發(fā)、輸、、售為，高度壟斷發(fā)環(huán)缺競(jìng)；疊加997亞金機(jī)后濟(jì)速緩電供應(yīng)富余，以及二水電站后出現(xiàn)電力網(wǎng)問(wèn)題202年，國(guó)務(wù)出臺(tái)《體制改革方案（稱(chēng)“5文，明確按“廠網(wǎng)開(kāi)主輔分離輸配分、價(jià)上網(wǎng)”的原則，開(kāi)始點(diǎn)建設(shè)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)然而，于199-202年發(fā)電增速下滑，202后國(guó)濟(jì)速增，成20-005年間嚴(yán)缺，濟(jì)量受到嚴(yán)重影響。力市場(chǎng)點(diǎn)在嚴(yán)重缺中自然，2004國(guó)家出標(biāo)桿價(jià)政策。2015配分改21-201“刺火電資2014年電目核準(zhǔn)權(quán)下放至地方引發(fā)新一輪火電投資熱，電力供應(yīng)再次由緊轉(zhuǎn)寬，出現(xiàn)適宜發(fā)電側(cè)市場(chǎng)化改革的件。215，國(guó)務(wù)院出《關(guān)于步深化電力制改革干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)“9號(hào)文”)，提出了包括發(fā)電計(jì)劃放開(kāi)、電價(jià)放開(kāi)、配售電放開(kāi)的“四放開(kāi)、一獨(dú)立、一加強(qiáng)”的改革計(jì)劃。售電業(yè)務(wù)受到資本青睞，競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)展急。2021年進(jìn)一步完善電力市場(chǎng)化改革：由于火電供給側(cè)改革“十三五”期間火電裝機(jī)增量不足2020年下年以來(lái)煤價(jià)續(xù)高位，火電企業(yè)營(yíng)困難電力供應(yīng)能力。221年國(guó)家改委先后發(fā)《關(guān)于步深化燃煤電上網(wǎng)市場(chǎng)化改革通簡(jiǎn)稱(chēng)439號(hào)文和關(guān)組開(kāi)電網(wǎng)業(yè)理電作關(guān)事項(xiàng)的通知（簡(jiǎn)稱(chēng)809號(hào)文”，取消工商業(yè)目錄銷(xiāo)售電價(jià)，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)，且浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大為上下不超過(guò)20；推動(dòng)工商業(yè)用戶(hù)都進(jìn)入市場(chǎng)，保持居民、農(nóng)業(yè)公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定；鼓勵(lì)新進(jìn)入市場(chǎng)電力用戶(hù)通過(guò)直接參與市場(chǎng)形成用電價(jià)格，暫直參市交易用，電企通過(guò)場(chǎng)方代購(gòu)。圖表35：燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制沿革國(guó)發(fā)委網(wǎng)北星網(wǎng)現(xiàn)貨場(chǎng)格供主，發(fā)電的間空價(jià)值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)最大特點(diǎn)在于分時(shí)價(jià)格，反映了電力的時(shí)間價(jià)值；且因現(xiàn)貨市場(chǎng)限價(jià)較為寬松，價(jià)格更貼近真實(shí)成本和供需。有助于調(diào)動(dòng)火電保供積極性、推動(dòng)調(diào)節(jié)資源的發(fā)展、促進(jìn)新能源消納和功率預(yù)測(cè)技術(shù)進(jìn)步，從而推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)和能源轉(zhuǎn)型。煤電現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格較中長(zhǎng)期高約1，主因靈活性佳，可在電力供應(yīng)緊張、格較高時(shí)段多發(fā)電；而新能源現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下降，主因其出力不可控。現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)制下，準(zhǔn)確的新能源功率預(yù)測(cè)蘊(yùn)含重要的信息價(jià)值。若預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性不足或報(bào)量報(bào)價(jià)策略完，業(yè)承的商損將超網(wǎng)核下罰。現(xiàn)貨市場(chǎng)分省級(jí)市場(chǎng)和省間市場(chǎng)，滿(mǎn)足省內(nèi)平衡后的富余電量可參與省間市場(chǎng)交易，反映電的間值省間場(chǎng)格限為10/kWh遠(yuǎn)省市價(jià)上限，使得電力富裕省份的發(fā)電機(jī)組受益，尤其今年夏季遭遇高溫干旱天氣，水電出力不足導(dǎo)部省出電缺口山年8月間度均接近3元kW，內(nèi)火電機(jī)組得以獲取超額收益。省間現(xiàn)貨價(jià)格高企也反映電網(wǎng)通道不足，中央政府認(rèn)為新型電系因新源多需分價(jià)支，動(dòng)市發(fā)。燃煤組與貨場(chǎng)法抵利小數(shù)降長(zhǎng)期響。當(dāng)前政策要求總交易電量的90參與中長(zhǎng)期市場(chǎng)；從歐美實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，成熟電力場(chǎng)的現(xiàn)貨交易電量比例最終自然穩(wěn)定在1左右。以華能?chē)?guó)際為例，假設(shè)1）公90電量參與中長(zhǎng)期市場(chǎng)、1電量參與現(xiàn)貨市場(chǎng)；2）當(dāng)標(biāo)煤入爐單價(jià)為元/時(shí)公中期為0.49元kW，較司平燃基價(jià)浮1；標(biāo)煤爐價(jià)為106/11/1124元噸，司長(zhǎng)期價(jià)為0.47元kW，即上浮20；3現(xiàn)貨交價(jià)較中長(zhǎng)期價(jià)高20。現(xiàn)參與現(xiàn)貨場(chǎng)帶來(lái)價(jià)漲20限空僅彌煤機(jī)利小數(shù)降以?xún)?nèi)凈潤(rùn)造的響。在能源結(jié)構(gòu)型的背，燃煤機(jī)組用小時(shí)降的長(zhǎng)期趨明確。到2025年燃機(jī)利小數(shù)較2021年降約0此我判仍出容電價(jià)關(guān)政來(lái)障電合盈利平。圖表36：以華能?chē)?guó)際為例，用時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)容量電的求測(cè)算標(biāo)煤入爐單價(jià) 中長(zhǎng)協(xié)電價(jià) 利用小時(shí)數(shù)變動(dòng)對(duì)容量電價(jià)的要求（，元/kWh）（元/噸）（元/千瓦時(shí)） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -7.0 9830.79454(027)(002)0.230.450.611,350.790.9(022)(007)0.080.300.461,670.87-47(031)(002)0.040.260.421,060.87-3.5(032)(003)(007)0.150.311,240.87-5.1(037)(009)(002)0.100.26公公，針對(duì)活改投成的補(bǔ)，地提量場(chǎng)建方。以甘肅省于9月出臺(tái)的《甘肅省電力輔助服務(wù)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)暫行規(guī)則（征求意見(jiàn)稿》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“《規(guī)則》”）為例，提出建設(shè)本省容量市場(chǎng)的方案：調(diào)度機(jī)構(gòu)以月度頻率，考慮新能源裝機(jī)/負(fù)荷預(yù)測(cè)/外送電預(yù)測(cè)后，發(fā)布調(diào)峰容量需求，由靈活調(diào)節(jié)資源通過(guò)競(jìng)價(jià)方式獲得。該方案突破發(fā)電側(cè)零和，實(shí)現(xiàn)調(diào)峰成本向用戶(hù)傳導(dǎo)，同時(shí)將調(diào)節(jié)度標(biāo)入償據(jù)。體看：分?jǐn)傎M(fèi)用主由電量決定，分配程不在后順序《則》明了場(chǎng)化電力用戶(hù)與火電、新能源、水電這三類(lèi)電源主體同時(shí)需按照電量占比來(lái)分?jǐn)傉{(diào)峰容量市場(chǎng)的月度償總費(fèi)電源主體電需進(jìn)修，儲(chǔ)能無(wú)參與分?jǐn)偅禂?shù)主要考慮對(duì)省內(nèi)售電或外送電的溢價(jià)：若享受相對(duì)溢價(jià)，則修正后的分?jǐn)傠娏繉⒏哂趯?shí)電。從21況來(lái)，肅年電約172.6千時(shí)省用量約1495億元，其余部分外送，考慮市場(chǎng)化用電占比后預(yù)計(jì)費(fèi)用分?jǐn)偟挠?jì)算基數(shù)為2500-700億瓦。市場(chǎng)期設(shè)戶(hù)月輔助務(wù)場(chǎng)攤費(fèi)限為0.01元/W超分不再進(jìn)行攤多費(fèi)不電源體嫁由節(jié)體承。圖表37：甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則下各主體分?jǐn)傎M(fèi)用計(jì)算公式《肅電輔服市營(yíng)暫規(guī)（求見(jiàn)），容量?jī)斔阋詿峒?50、供季215為標(biāo)，們計(jì)臺(tái)定容量60千、際力至30的組在擔(dān)義內(nèi)節(jié)，在1/23檔分別有6MW/0MW30MW量可受貼對(duì)全合計(jì)享補(bǔ)收約178萬(wàn)，對(duì)應(yīng)單補(bǔ)收約63元/G。假設(shè)純和熱組造成平值10元K對(duì)應(yīng)57可過(guò)量?jī)敻采w改造成本（算基于準(zhǔn)上限獲得償?shù)募傧啾扔陔娀瘍?chǔ)能-10年以上的回本周期，靈活性改造是當(dāng)前能夠快速參與靈活性調(diào)節(jié)、較短時(shí)間內(nèi)收回成本的經(jīng)濟(jì)案。圖表38：甘肅容量補(bǔ)償規(guī)則火靈活性改造容量補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)檔位機(jī)組出力區(qū)間非供熱季補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)上限（元/M/日）供熱季補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)上限（元/MW日）1額定功率4≤實(shí)際出力＜定功率50103002額定功率3≤實(shí)際出力＜定功率402005003額定功率3≤實(shí)際出力＜定功率353507004額定功率2≤實(shí)際出力＜定功率306001205額定功率2≤實(shí)際出力＜定功率258001606額定功率1≤實(shí)際出力＜定功率201002007額定功率1≤實(shí)際出力＜定功率151202408額定功率5≤實(shí)際出力＜額功率101503009額定功率0≤實(shí)際出力＜額功率180360甘省力助務(wù)場(chǎng)營(yíng)暫規(guī)（求見(jiàn)調(diào)節(jié)幅度非供熱季補(bǔ)供熱季補(bǔ)償實(shí)際出力償標(biāo)準(zhǔn) 標(biāo)準(zhǔn)調(diào)節(jié)幅度非供熱季補(bǔ)供熱季補(bǔ)償實(shí)際出力償標(biāo)準(zhǔn) 標(biāo)準(zhǔn) （MW）補(bǔ)償區(qū)間及容量（MW）非供熱季補(bǔ)償費(fèi)用（元/非供熱供熱季補(bǔ)償兩季補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)用（萬(wàn)元用加總（萬(wàn)/供熱季）元/年）各調(diào)節(jié)能力機(jī)組 單位收益累計(jì)收益（各區(qū)（萬(wàn)元間加總+兩季加 年）50003000季）000總（萬(wàn)元/年）00401030024060132702832834723520050021030129225354637102303507001803022631554111819325600120150303875409272153582080016012030季）516720126總（萬(wàn)元/年）3315581510020090306459001554868131012024060307741001846701133515030030309681302389071595018036003011116027111381930調(diào)節(jié)幅度非供熱季補(bǔ)供熱季補(bǔ)償實(shí)際出力償標(biāo)準(zhǔn) 標(biāo)準(zhǔn) （MW）補(bǔ)償區(qū)間及容量（MW）非供熱季補(bǔ)償調(diào)節(jié)幅度非供熱季補(bǔ)供熱季補(bǔ)償實(shí)際出力償標(biāo)準(zhǔn) 標(biāo)準(zhǔn) （MW）補(bǔ)償區(qū)間及容量（MW）非供熱季補(bǔ)償費(fèi)用（元/非供熱供熱季補(bǔ)償兩季補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)用（萬(wàn)元用加總（萬(wàn)/供熱季）元/年）各調(diào)節(jié)能力機(jī)組累計(jì)收益（各區(qū) 單位收益間加總+兩季加（萬(wàn)元年）新增裝機(jī)或超靈活性改造積極性升為設(shè)備商帶來(lái)機(jī)會(huì)配置新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)，對(duì)存量火電規(guī)模龐大、轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確的電力央國(guó)企改造積極性刺激強(qiáng)。當(dāng)前內(nèi)蒙、河南、貴州已針對(duì)火電靈活性改造對(duì)應(yīng)配置新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)出臺(tái)了具體政策?？傮w來(lái)看，配置標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)機(jī)組承擔(dān)0義務(wù)內(nèi)調(diào)節(jié)后，能夠新增深調(diào)容的1-2倍進(jìn)新能源配置優(yōu)質(zhì)新項(xiàng)目具有稀性，從鎖定新能源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)權(quán)角度來(lái)看，電力央國(guó)企的改造積極性也較強(qiáng)。河南出臺(tái)《通知》中顯示：五大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)通過(guò)靈活性改造可配置新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)量占總量約58圖表40：多省份已出臺(tái)依火靈性改造規(guī)模配置新源發(fā)指標(biāo)的政策日日期 機(jī)構(gòu) 政策名稱(chēng) 政策內(nèi)容2028

內(nèi)蒙古自治區(qū)源局

《內(nèi)蒙古自治區(qū)火電靈活改造消納新能源實(shí)施細(xì)則（202年版》《關(guān)于222年風(fēng)電和集中

（1）自治區(qū)內(nèi)發(fā)電集團(tuán)統(tǒng)籌本區(qū)域內(nèi)火電靈活性制造改造，整合新增調(diào)節(jié)空間，按新增調(diào)節(jié)空間1：1確定新能規(guī)模（1）煤電靈活性改造按照增加調(diào)峰能力2029 河南省發(fā)改20211 貴州省能源

式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)項(xiàng)的通知（下簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”）《關(guān)于推動(dòng)煤電新能源一化發(fā)展的工作措施（征求見(jiàn)稿》

（深調(diào)至額定功率的2，為增加機(jī)組規(guī)模1的調(diào)節(jié)能力）的4配置新能源建設(shè)規(guī)模，對(duì)應(yīng)配置新能源88W保供煤電項(xiàng)目，優(yōu)先通過(guò)多能互補(bǔ)式配置風(fēng)光資源；現(xiàn)有煤電項(xiàng)目未開(kāi)展靈活性改造，不配置新能源建設(shè)指標(biāo)；現(xiàn)有項(xiàng)目/新建項(xiàng)目開(kāi)展靈活性改造（應(yīng)具備310負(fù)荷調(diào)節(jié)能力，按靈活性改造新增調(diào)峰容量負(fù)荷以下的調(diào)節(jié)部分）的2配置新能源建設(shè)指標(biāo)。相省發(fā)委能局，圖表41：河南省火電靈活性改造對(duì)應(yīng)配置新能源規(guī)模分布情況,,,

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大唐集團(tuán)國(guó)電投國(guó)家能集華能集團(tuán)華電集豫能控其他,

,政官，? 火電靈活性改造技術(shù)路線已較為成熟、改造周期較短，因此隨著各地容量補(bǔ)償政策的推出，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)需求將得到快速釋放，于相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)體現(xiàn)也會(huì)相對(duì)更快?；痣婌`活性改造主要涉及鍋爐、汽輪機(jī)、脫硝設(shè)備、蓄熱設(shè)備等核心環(huán)節(jié)，其中脫硝設(shè)價(jià)量近30。圖表42：火電靈活性改造相環(huán)及標(biāo)的機(jī)組類(lèi)型技術(shù)路線相關(guān)標(biāo)的機(jī)組整體運(yùn)行優(yōu)化東方電氣主機(jī)系統(tǒng)鍋爐系統(tǒng)汽輪機(jī)系發(fā)電機(jī)系哈爾濱電氣上海電氣純凝機(jī)組輔機(jī)系統(tǒng)三大風(fēng)機(jī)優(yōu)化改空預(yù)器改造寬負(fù)荷脫硝改造控制系統(tǒng)優(yōu)化改造低壓缸零出力青達(dá)環(huán)保儲(chǔ)能技術(shù)高背壓循環(huán)水供熱熱水蓄抽汽蓄固體蓄電熱鍋華光環(huán)能西子潔能龍?jiān)醇夹g(shù)供熱機(jī)組光軸供熱熱泵供熱NB供熱十四五靈性造資及負(fù)脫市空預(yù)測(cè)：結(jié)論：“十四五”期間靈活性改造總投資預(yù)計(jì)達(dá)13-3072億元，對(duì)應(yīng)全負(fù)荷脫硝產(chǎn)品場(chǎng)為0-9.6元，值設(shè)價(jià)量比近0。假設(shè)：基于關(guān)開(kāi)全煤機(jī)組造級(jí)通》提出的十間成2億千瓦的火電靈活性改造標(biāo)作為中值，考慮各省量電價(jià)政策力度不一、量場(chǎng)推進(jìn)后實(shí)際競(jìng)價(jià)結(jié)果低于補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限，引發(fā)實(shí)際改造規(guī)模不及預(yù)期，設(shè)置1.8億千瓦的低值；考慮“十三五”實(shí)際完成量較低，投資延后帶來(lái)實(shí)際改造超期，置.3千的值。參考三期機(jī)造的均位本低為743元K中為12元/KW高為13.6元/K。假設(shè)均臺(tái)量于機(jī)組00MW與組35（熱組主之。參考司負(fù)脫產(chǎn)的平價(jià)，為120萬(wàn)元臺(tái)圖表43：“十四五期間靈活性改總投資及全負(fù)荷脫市空間預(yù)測(cè)低值假設(shè)中值假設(shè)高值假設(shè)“十四五”期間靈活性改造規(guī)模（億千瓦）1.822.3平均改造成本（元/KW）74310.013.6“十四五”期間靈活性改造總投資（億元）13.720.030.2平均單臺(tái)容量（MW）600400350預(yù)期合計(jì)改造臺(tái)數(shù)（臺(tái)）300500657單臺(tái)全負(fù)荷脫硝工程價(jià)格（萬(wàn)元/臺(tái)）100120150“十四五”期間全負(fù)荷脫硝市場(chǎng)空間（億元）300625986全負(fù)荷脫硝工程價(jià)值量占比（）224306321、電、我們議點(diǎn)注青環(huán)保東電（新覆蓋。青達(dá)環(huán)保：火電靈活性改造脫硝設(shè)備的龍頭企業(yè)，同時(shí)拓展蓄熱設(shè)備業(yè)務(wù)（熱電廠在改造過(guò)程涉及熱耦，需配套熱方案。司傳統(tǒng)業(yè)產(chǎn)品包除設(shè)備、低溫?zé)煔庥酂嵘疃然厥障到y(tǒng)，用于火電煤耗降低及達(dá)標(biāo)排放。隨著電力行業(yè)環(huán)保治理成效已較為顯著，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，靈活性改造設(shè)備的銷(xiāo)售放量有望帶來(lái)高彈。東方氣公深發(fā)設(shè)備造60年成源設(shè)研開(kāi)制基和電站工程承包龍頭企業(yè)。從火電設(shè)備、水電設(shè)備（含抽水蓄能）向新能源設(shè)備拓展，電并、業(yè)同多化產(chǎn)布是最優(yōu)。資源與負(fù)荷區(qū)域性使電網(wǎng)投資需求前十四五”重點(diǎn)關(guān)注高壓新型電力系統(tǒng)荷分離，跨區(qū)域輸工重要性凸顯沿海省份作為負(fù)荷中心新能源開(kāi)發(fā)受限，普遍依賴(lài)外送電。新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型面臨的最大挑戰(zhàn)可再生無(wú)法被儲(chǔ)存運(yùn)輸傳電源臨負(fù)而建的式再適用“十三五”供給側(cè)改革明確東部不再新建火電，而集中式新能源開(kāi)發(fā)受制于土地，電力本地供應(yīng)增量?jī)H來(lái)自核電與海上風(fēng)電，因此預(yù)計(jì)沿海地區(qū)電力本地供需缺口將持續(xù)在對(duì)送的逐增。圖表44：沿海省份本地普遍依賴(lài)外送電全年全年電（千時(shí)）202全年電（千時(shí)）807006005004003002001000廣東 山東 江蘇 浙江 福建 遼寧 廣西 上海 海南n， “三北地區(qū)作為清潔電源中心，普遍面臨裝機(jī)與消納矛盾。大型風(fēng)光基地的集中開(kāi)發(fā)，可以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低建造、運(yùn)行成本，充分利用沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)的風(fēng)光資源。預(yù)計(jì)“十四五”期間考慮內(nèi)陸大基地和海風(fēng)基地，總新增裝機(jī)將達(dá)到350GW，各省規(guī)總量一半。但受于本地有限、靈活調(diào)節(jié)資乏和外送通不三”部分份風(fēng)光已近或破線。解決新能源機(jī)與消盾的可能路包括：）家放松對(duì)風(fēng)棄的，我們判斷可能性較小；2）增加本地負(fù)荷，但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移需要時(shí)間；3）火電靈活性改造騰空；）加通道5提大地比例。圖表45：“十四五期間重點(diǎn)發(fā)展大清潔能源基地、大上風(fēng)電基地類(lèi)型 基地名稱(chēng) 省份風(fēng)光儲(chǔ)一體化基地松遼清潔能源基地黑龍江吉林遼寧冀北清潔能源基地河北北部風(fēng)光火儲(chǔ)一體化基地黃河幾字彎清潔能源基地內(nèi)蒙古寧夏河西走廊清潔能源基地甘肅風(fēng)光水儲(chǔ)一體化基地黃河上游清潔能源基地青海金沙江上游清潔能源基地四川雅礱江流域清潔能源基地貴州金沙江下游清潔能源基地云南風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化基地新疆清潔能源基地新疆類(lèi)型 基地名稱(chēng) 省份海上風(fēng)電基地廣東海上風(fēng)電基地廣東福建海上風(fēng)電基地福建浙江海上風(fēng)電基地浙江江蘇海上風(fēng)電基地江蘇山東海上風(fēng)電基地山東來(lái)源國(guó)發(fā)委圖表46：“十四”期間大基地風(fēng)、光裝機(jī)合計(jì)貢獻(xiàn)350GW以上

圖表47：內(nèi)蒙、吉林、陜西、甘肅、青海、新疆棄風(fēng)棄率突破5紅線“十四五”期間 “十五五”期間第一批大基地風(fēng)、光裝機(jī)容量：97W本地消納4G+外送消納4GW沙漠戈壁大基地風(fēng)、光裝機(jī)容量：20GW本地消納5G+外送消納10W風(fēng)、光裝機(jī)容量：25GW本地消納9G+外送消納15W陸上大基地合計(jì)>30W來(lái)源北星各發(fā)委網(wǎng) 全新源納測(cè)警，“十四五”主網(wǎng)投需求雙高，中點(diǎn)關(guān)特高壓“源荷分離”決定了“大電網(wǎng)”投資需求增加，預(yù)計(jì)“十四五”期間特高壓投資超5000億。一光大地劃、裝總?cè)萘?7GW已部建中約0電量外送消納。預(yù)計(jì)通過(guò)提升已建輸電通道利用效率共計(jì)可提升跨區(qū)域電能力200千，滿(mǎn)足第批基的送需。二大地劃“十四五投產(chǎn)200原上2023年網(wǎng)其約75量送納需特高直流出且增道送可生源量重超過(guò)0。按80萬(wàn)千瓦輸電能力的線路單條投資20億元，預(yù)計(jì)提效+新增分別涉及投資1050元和1675億合計(jì)225元其仍五條路前工中按照每條線路200億算仍投資100；有括粵聯(lián)等條流高線路需要建，高合投額超000億規(guī)較輪特壓設(shè)期倍。圖表48：推動(dòng)存量通道滿(mǎn)送合計(jì)將提升4200萬(wàn)千瓦輸電力

圖表49：“十四五”期間建成及開(kāi)工“三交十三直”跨省區(qū)輸電 設(shè)計(jì)送目跨省區(qū)輸電 設(shè)計(jì)送目前送目前利加快配套電源網(wǎng)架加強(qiáng)通道電能力電能力用率建設(shè)釋放能力釋放能力青豫直流80040050400準(zhǔn)東直流12080067400上海廟-山直流10053040470酒湖直流80055069250晉北-江蘇流80060075200錫泰直流10030030700扎魯特直流10064064360哈鄭直流80054068260區(qū)域輸電工程送端受端當(dāng)前進(jìn)度送電能力(萬(wàn)千瓦)20222025隴東-山東甘肅山東800華北蒙西-京津翼蒙西京津翼800陜西-河南陜西河南600華東白鶴灘-江蘇四川江蘇已投產(chǎn)400800白鶴灘-浙江陜西-安外電入四陜n/a浙江安浙已全線通800800華中陜北-武漢陜西湖北已投產(chǎn)670800雅中-江西四川江西已投產(chǎn)670800金上-湖北寧夏-湖南四川寧夏湖北湖南擬環(huán)評(píng)批500西南哈密北-重慶新疆重慶800華南藏東南-粵港大灣區(qū)西藏廣東100錫盟至山交流86259869264蒙西-天津南10030028790交流榆橫-濰坊交73453272202流合計(jì)108657057346870國(guó)能局錫盟至山交流86259869264蒙西-天津南10030028790交流榆橫-濰坊交73453272202流合計(jì)108657057346870目標(biāo)要，家源，電北極電網(wǎng)?為避影新源機(jī)+疫策化023年特壓速勢(shì)?；?0kv直特壓電能一為40千/、增高線滿(mǎn)的假設(shè)預(yù)計(jì)202-205的風(fēng)光機(jī)量別應(yīng)需至投產(chǎn)2、、7條特高壓。假設(shè)少1條高直流僅會(huì)影全發(fā)電送消納的增新能源，則未來(lái)三每產(chǎn)1特壓將響2-1GW能裝機(jī)網(wǎng)。受疫情背景的多重影響，特高進(jìn)度嚴(yán)后，截至目未有1條流完成核準(zhǔn)2021年4國(guó)源局出加推特壓建節(jié)，環(huán)明提速，特高從期建周從4年縮至2.5年慮到二大地則上2023年并網(wǎng)，國(guó)網(wǎng)出4直要在今年核、明年即刻開(kāi)工的；加疫政策優(yōu)化，執(zhí)行限制性影響減退，023特高建設(shè)提速兼緊迫性現(xiàn)客觀條。圖表50：2023-2025年新能源新增電量對(duì)應(yīng)特高壓需求至“十四直”

圖表51：新能源裝機(jī)量對(duì)風(fēng)、光利用率和火電靈活性改造的敏感性測(cè)算假設(shè)值2023E2024E2025E單條特高壓直流對(duì)應(yīng)的新能源裝機(jī)量（GW）大基地項(xiàng)目占比-光伏455055大基地項(xiàng)目占比-風(fēng)電607580風(fēng)電6.56.57.3大基地項(xiàng)目中第二批占比90100100外送消納占比455565光伏5.96.86.0外送電中新能源占比505560依托新建特高壓滿(mǎn)足外送求的占比8090100合計(jì)122413331463特高壓直流需求（條）257中聯(lián)北星力 中聯(lián)北星力新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型致使配網(wǎng)運(yùn)行復(fù)雜程度加劇，特高壓配套工程和智能化需求拉動(dòng)配網(wǎng)投需高。方面為套高接配電，計(jì)2023年側(cè)變電站站內(nèi)設(shè)備增速可觀。另外，大電源對(duì)用戶(hù)端需求響應(yīng)存在時(shí)滯性，而分布式電力系統(tǒng)靠近用戶(hù)端，可根據(jù)用戶(hù)需求及時(shí)反應(yīng)，因此電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型還包括“大電網(wǎng)、“大電源”與分布式的有機(jī)結(jié)合。然而，離散型、隨機(jī)性的分布式新能源接入配電網(wǎng)就地消納，導(dǎo)致配電網(wǎng)成為有源供電網(wǎng)絡(luò)；疊加負(fù)荷側(cè)電動(dòng)汽車(chē)等場(chǎng)景的增加進(jìn)一步大配網(wǎng)行制的度配側(cè)需高智化自化。能源互聯(lián)網(wǎng)是依托新一代信息通信技術(shù)推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)，以智能電網(wǎng)為基礎(chǔ)，特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架，清潔能源為根本推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型發(fā)展，有效提升綠色清潔能源的資源利用效率。通過(guò)電力基礎(chǔ)設(shè)施、電力通信網(wǎng)絡(luò)、前后端平臺(tái)系統(tǒng)軟件以及智能終端應(yīng)用四大體系，構(gòu)造能源互聯(lián)網(wǎng)整體系統(tǒng)架構(gòu)，從而使電力由“單向傳輸”轉(zhuǎn)向“多向動(dòng)，實(shí)節(jié)互補(bǔ)、多互調(diào)區(qū)互濟(jì)，大提升電調(diào)彈，從而障型力統(tǒng)安全定行。主、配網(wǎng)投需求雙高預(yù)計(jì)“十四”電網(wǎng)資約2.-3萬(wàn)。國(guó)電網(wǎng)公司規(guī)劃“十五”資2萬(wàn)億推進(jìn)電轉(zhuǎn)型升其中主、配投資占各半。但從需求判斷實(shí)際投資額或?yàn)?3-25萬(wàn)億，年均增速或超10。南方電網(wǎng)公司“十五總電建規(guī)劃資約6700億較“三”劃資增長(zhǎng)其中配網(wǎng)側(cè)投資占比約。受特高壓進(jìn)度落后和疫情擾動(dòng)執(zhí)行側(cè)推進(jìn)等因素影響2021、222年1-10電網(wǎng)程資成增均低于5伴特壓準(zhǔn)開(kāi)工提速有放，223電網(wǎng)資成增有提高。圖表52：“大電源”、“大電網(wǎng)”與分布式電力系統(tǒng)互示意圖

圖表53：2011A-1~10M22電網(wǎng)投資完成情況（億元、）電電工投完額億）（）60050017.06%12.64%400 7.98%3005.33%6.82%200-0.69%3.0%0.6% 1.10%-1.70% -2.30%100-6.74%-5%0-1%中聯(lián) nd配套新能源建設(shè)，能百花齊放強(qiáng)配政策+組件讓出成本空間，關(guān)大放量新能源裝機(jī)擴(kuò)大，利好有強(qiáng)配要求的國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)，電源側(cè)仍會(huì)是增量裝機(jī)的主要來(lái)源關(guān)注3新源機(jī)帶來(lái)大放。結(jié)論21-5國(guó)三儲(chǔ)能計(jì)機(jī)CGR00。21現(xiàn)裝機(jī)5.2悲性/觀設(shè)25年望至63./81（77.GW）/985G。配求源網(wǎng)側(cè)大儲(chǔ)裝主。假設(shè)（122-5集式光裝機(jī)40/5/8/84；電機(jī)5055/0/6G（）目前多數(shù)省份要求配套比例在1-1，考慮電廠配套其他靈活性調(diào)節(jié)資源以及共圖表54：中性假設(shè)，21-25年電化學(xué)儲(chǔ)能CAGR圖表55：源網(wǎng)側(cè)占比超9成（23年預(yù)測(cè)值）享儲(chǔ)能模式下電源側(cè)需求轉(zhuǎn)至電網(wǎng)側(cè)，故對(duì)實(shí)際配儲(chǔ)比例做情景假設(shè)。假設(shè)年新能源配儲(chǔ)比例/8/0/5（悲觀、圖表54：中性假設(shè)，21-25年電化學(xué)儲(chǔ)能CAGR圖表55：源網(wǎng)側(cè)占比超9成（23年預(yù)測(cè)值）0

累計(jì)裝機(jī)悲觀W） 累計(jì)裝機(jī)中性累計(jì)裝機(jī)樂(lè)觀W） 悲觀-OYAG()中性-OYAG() 中性-OYAG()25%20%15%10%200 201 202E 203E 204E 205E

電電用E、 E、?分三來(lái)國(guó)儲(chǔ)裝需求：電源側(cè)：強(qiáng)配要求下，電源側(cè)是增量裝機(jī)的主要來(lái)源。目前多數(shù)省份要求配套比例在10-5?？紤]初期電廠配套其他靈活性調(diào)節(jié)資源（如火電靈活性改造）對(duì)儲(chǔ)的替，3中設(shè)為，應(yīng)能機(jī)1G4GWh電網(wǎng)側(cè)：電網(wǎng)調(diào)度對(duì)體量、安全性要求較高，電化學(xué)儲(chǔ)能滲透仍不高?？紤]后續(xù)各省份通過(guò)出容量租賃償相關(guān)政策以及運(yùn)現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)拉，并伴隨儲(chǔ)能成本的降低，共享儲(chǔ)能模式經(jīng)濟(jì)性或逐步凸顯，能夠刺激電網(wǎng)側(cè)的裝機(jī)量提升。用戶(hù)側(cè)：23年用電增5.5往后增5假設(shè)下，用側(cè)儲(chǔ)能率提升來(lái)增量裝機(jī)。但各地現(xiàn)貨價(jià)差及激勵(lì)政策不同，裝機(jī)積極性地方間差異大?？紤]23年現(xiàn)貨行省份進(jìn)步擴(kuò)大，東沿海省現(xiàn)貨價(jià)格將好地反需緊張局面現(xiàn)價(jià)有拉，利工業(yè)能發(fā)。圖表56：電源側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能機(jī)量預(yù)測(cè)參數(shù)20212022E2023E2024E2025E2030E光伏集中式光伏裝機(jī)增量GW）2413400065008100840042.5增量配儲(chǔ)能比例）3610151820新增儲(chǔ)能裝機(jī)（GW）0.22.06.0121515128441儲(chǔ)配小時(shí)數(shù)（h）1.02.02.02.02.04.0儲(chǔ)能新增規(guī)模GWh）1.04.013002673378033.4風(fēng)電風(fēng)電新增裝機(jī)（GW）4757500055006000600030.0增量配儲(chǔ)能比例）2610151820新增儲(chǔ)能裝機(jī)（GW）0.13.05.09.010806000儲(chǔ)配小時(shí)數(shù)（h）1.02.02.02.02.04.0儲(chǔ)能新增規(guī)模GWh）1.86.011001980270024.0合計(jì)新增儲(chǔ)能裝機(jī)功率合計(jì)GW）1.45.012002115259214.1新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量合計(jì)（GWh）2.9108024004653648057.4E，圖表57：電網(wǎng)側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能機(jī)量預(yù)測(cè)調(diào)峰2021A2022E2023E2024E2025EABCDE=AB**DFG=*FHI=etGHJK=*J風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量（GW）光伏累計(jì)裝機(jī)容量（GW）日波動(dòng)調(diào)峰需求比例調(diào)峰儲(chǔ)能累計(jì)裝需求（GW）電化學(xué)儲(chǔ)能覆蓋例電網(wǎng)側(cè)電化學(xué)調(diào)配儲(chǔ)累計(jì)裝機(jī)需（GW）電網(wǎng)側(cè)占電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能空間（GW）配儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能容量（GWh）30.335.341.347.353.383.330.939.951.965.979.914440383838383838303540455065697910.514.419.025.257.323457101.93.05.49.9175957443031323334350.30.40.21.72.45.72.02.02.02.02.02.00.61.91.32.35.71055調(diào)頻2021A2022E2023E2024E2025EABCD=***00EF=ete*EGH=*G最大負(fù)荷（億調(diào)頻需求比例電化學(xué)儲(chǔ)能份額電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)求（GW）電網(wǎng)側(cè)占比電網(wǎng)側(cè)調(diào)頻儲(chǔ)能增裝機(jī)功率（GW）配儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)（h）電網(wǎng)側(cè)調(diào)頻儲(chǔ)能間（GWh）11921252131413801449184933333423457100.11.61.82.83.56.74042454850550.60.30.30.90.91.62.02.02.02.02.02.00.10.70.70.71.72.3尖峰負(fù)荷補(bǔ)償2021A2022E2023E2024E2025EABC=*BDE=etCDFG=*F最大負(fù)荷（億尖峰負(fù)荷補(bǔ)償需求比例尖峰負(fù)荷補(bǔ)償需求功率（GW）電化學(xué)滲透尖峰負(fù)補(bǔ)償新增率（GW）配儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)（h）尖峰負(fù)補(bǔ)償新增量（GWh）11921311144215871745281133333335763934432747605236843223457100.60.10.60.20.38.32.02.02.02.02.02.00.20.10.10.30.71686電網(wǎng)側(cè)合計(jì)增量（GWH）0.91.72.23.47.1電網(wǎng)側(cè)合計(jì)增量GW）0.40.91.11.73.6E，圖表58：用戶(hù)側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能機(jī)量預(yù)測(cè)2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2029E 2030EABC=*BD=etaCEF=*E工商業(yè)用戶(hù)用電功率GW）用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能滲透率累計(jì)儲(chǔ)能功率新增儲(chǔ)能功率GW）配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)新增儲(chǔ)能容GWh）95.01060510635119171146314561146390.10.20.20.30.51.01.51.41.12.13.35.2141622300.80.60.01.12.08.38.41.02.02.02.02.02.02.00.00.31.12.34.916672035E，

組件價(jià)格下騰出配儲(chǔ)本空間。IR組件格降0.4/W，對(duì)光伏統(tǒng)成本從42元W至38元/W在年近150小時(shí)用時(shí)的設(shè)，全資IRR從.6至6.6配儲(chǔ)后對(duì)項(xiàng)整體的經(jīng)性影響將有減弱。1）將儲(chǔ)能作為成項(xiàng)算當(dāng)能成為200/7001400元/KW，應(yīng)目體IR分別為5.3/5./56；2若考慮儲(chǔ)能在電過(guò)程獲取調(diào)峰輔助務(wù)費(fèi)用/貨價(jià)差上述能本設(shè)，應(yīng)項(xiàng)體IRR分為8/5./61。圖表59：集中式光伏全投資IRR系統(tǒng)成本、利用小數(shù)敏感性分析IRR光伏投資價(jià)格(元/W)3.63.73.83.94.04.14.2首年發(fā)電利小時(shí)數(shù)1211311415.96.77.45.46.06.54.05.56.84.85.06.24.65.76.74.55.55.34.44.45.0主光運(yùn)商司告圖表60：集中式光伏全投資IRR系統(tǒng)成本、儲(chǔ)能成的感性分析（儲(chǔ)能作純項(xiàng)）IRR光伏投資價(jià)格(元/W)3.63.73.83.94.04.14.2儲(chǔ)能投資價(jià)格（元/Kh）2001701405.66.46.15.95.55.25.25.85.45.65.25.74.24.65.14.84.24.64.54.84.2來(lái)源主光運(yùn)商司告圖表61：集中式光伏全投資IRR系統(tǒng)成本、儲(chǔ)能成的感性分析（儲(chǔ)能獲電補(bǔ)償）IRR光伏投資價(jià)格(元/W)3.63.73.83.94.04.14.2儲(chǔ)能投資價(jià)格2006.26.45.65.05.45.04.6IRR光伏投資價(jià)格(元/W)3.63.73.83.94.04.14.2（元/Kh）1701406.06.86.16.85.36.95.65.25.05.55.45.94.05.5來(lái)源主光運(yùn)商司告收益保障政策下，抽蓄開(kāi)工、擬規(guī)擴(kuò)大? 抽蓄建設(shè)加速，鎖定“十五五規(guī)劃目標(biāo)?；谧钚陆y(tǒng)計(jì)情況顯示至“十四五”末實(shí)現(xiàn)機(jī)量約804千瓦能超完十五規(guī)目。十末1.2億千瓦標(biāo)應(yīng)十五期間開(kāi)規(guī)約3738千瓦近著利制的確定，目工模大保守計(jì)8年工則十四”需工減至1938萬(wàn)千圖表6：2020-2030年各年度實(shí)際裝機(jī)容量及增速與預(yù)計(jì)裝機(jī)容量（左軸）及增速（右軸）0

預(yù)計(jì)已建在建投（萬(wàn)瓦） 目前已建在建投（萬(wàn)瓦）預(yù)計(jì)YO%) 實(shí)際YO%)EEEEEEEEEE

《“十二五”水利發(fā)展規(guī)劃》、“十三五”水利發(fā)展規(guī)劃》、《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（1~5年）》（征求意見(jiàn)稿，鷹伏圖表63：“十四五”應(yīng)開(kāi)工目近一半已有進(jìn)展2026E2027E“十五五”2028E2029E2030E已建+原在建投產(chǎn)（萬(wàn)千瓦）722772822822822與規(guī)劃目標(biāo)差距“十四五”應(yīng)開(kāi)工量）-338新增在建投產(chǎn)（萬(wàn)千瓦）0170250240880與規(guī)劃目標(biāo)差距“十四五”剩余開(kāi)工量）-138《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（025年（征求意見(jiàn)稿及正式稿，黑鷹光伏注：部分項(xiàng)目未標(biāo)明設(shè)期保計(jì)8完即近年工目能“五期間產(chǎn)各地區(qū)擬建項(xiàng)目數(shù)量相比征求意見(jiàn)稿有所擴(kuò)大。根據(jù)黑鷹光伏對(duì)已披露項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，湖北浙、西等《抽蓄中期發(fā)劃（221235征意見(jiàn)稿之外新增部分項(xiàng)目（新增項(xiàng)目均在近兩年已通過(guò)可研、或完成項(xiàng)目簽約，原規(guī)劃中也存在部分目尚無(wú)展。值得注意是，本有建設(shè)計(jì)的福建海、云南等地開(kāi)參抽電項(xiàng)目設(shè)。圖表64：各省市區(qū)新增擬建項(xiàng)目數(shù)量新增項(xiàng)數(shù)量個(gè)）8642河河山西內(nèi)蒙遼寧吉林黑龍江蘇浙江安徽江西山東河南湖北湖南廣東廣西重慶四川貴州西藏陜西甘肅青海寧夏新疆新疆生建…福海云南《水能長(zhǎng)發(fā)規(guī)2105）（求見(jiàn)）黑鷹伏圖表65：各省市區(qū)征求意見(jiàn)稿口徑項(xiàng)目布局與最新項(xiàng)目布局項(xiàng)目布（擬機(jī)容，萬(wàn)瓦（征求見(jiàn)稿徑） 新增項(xiàng)布局?jǐn)M裝容量萬(wàn)瓦）河河內(nèi)蒙遼寧吉林黑龍江蘇浙江江西山東河南湖北湖南廣東重慶四川貴州西藏陜西甘肅寧夏新疆新疆生建…福海云《“十五”水利發(fā)規(guī)劃、《“十三五水利發(fā)展規(guī)》、抽水蓄能中長(zhǎng)發(fā)展規(guī)劃205）》（征求意稿，鷹伏三、選股策略火電：資產(chǎn)區(qū)位和源資源優(yōu)勢(shì)為王煤炭供需緩和、價(jià)格下行帶來(lái)行業(yè)??，“煤電一體化”帶來(lái)公司??。火電企業(yè)營(yíng)業(yè)成的7以為料本業(yè)績(jī)性要決煤波動(dòng)202年2月4，發(fā)改委官發(fā)《于一完善炭場(chǎng)格成制的知（稱(chēng)303文提出完善煤、電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)煤、電價(jià)格主要通過(guò)中長(zhǎng)期交易形成。但因煤炭供需偏，數(shù)電業(yè)1-322協(xié)約及90。“電體”企優(yōu)勢(shì)顯長(zhǎng)履率高，績(jī)以先虧。圖表66：2021年各火電上市企業(yè)燃料成本占火電營(yíng)業(yè)成本比重（）燃料成本火營(yíng)成比（）92.8%87.9%92.8%87.9%87.0%77.9%

國(guó)電

華國(guó)

大國(guó)

華國(guó)際各司告電力場(chǎng)改深，產(chǎn)布的位勢(shì)定電企的額益。中長(zhǎng)期市1439號(hào)”出臺(tái)后，022燃煤組中長(zhǎng)協(xié)電普遍上但部分地區(qū)電價(jià)受行政干預(yù)，漲幅未滿(mǎn)0。隨著電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推廣，反映電力實(shí)際供形勢(shì)現(xiàn)交價(jià)對(duì)長(zhǎng)協(xié)價(jià)有要導(dǎo)義，計(jì)2023年長(zhǎng)價(jià)將普遍頂上浮20。此資產(chǎn)中局于2022中長(zhǎng)電漲未及20地區(qū)電企仍漲價(jià)間。省級(jí)現(xiàn)貨市場(chǎng)：源、荷不確定齊增，導(dǎo)致發(fā)、用電曲線的耦合度下降，日內(nèi)峰谷價(jià)差拉大?？梢?jiàn)電源側(cè)可再生能源滲透率越高、負(fù)荷側(cè)第三產(chǎn)業(yè)占比越高的省份現(xiàn)貨市場(chǎng)谷差大火參與貨場(chǎng)易能得的價(jià)度大。省間現(xiàn)貨市場(chǎng)：預(yù)計(jì)“十四五”中東部地區(qū)持續(xù)面臨電量電力雙缺局面，因此資產(chǎn)集中于電力富余且外送通道較為完備的省份可通過(guò)省間電力現(xiàn)貨交易實(shí)現(xiàn)超額收益。綠電轉(zhuǎn)型拔值。常電作為傳統(tǒng)用事業(yè)隨大市波動(dòng)估值通為8PE，綠估通在0倍PE以電開(kāi)啟電型助估拔升重點(diǎn)關(guān)綠裝占逐提升“轉(zhuǎn)”業(yè)。圖表67：火電行業(yè)歷史估值情況秦皇島秦皇島大卡價(jià)環(huán)比SW煤炭SW火力電 滬深業(yè)績(jī)企穩(wěn)，估值隨 煤價(jià)下大市波動(dòng) 度下降，煤價(jià)上行

5 0-5 -5 -5 -5

-5

-5 -5 -5 -5

綠電：項(xiàng)目資源獲能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力低碳化趨勢(shì)不變，平價(jià)時(shí)代關(guān)注項(xiàng)目資源獲取能力和裝機(jī)目標(biāo)執(zhí)行能力。新能源力行的業(yè)式以3左右資金本謀求8左的部益。塊估值高于傳統(tǒng)公用事業(yè)主因在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，新能源裝機(jī)成長(zhǎng)性確定。上游發(fā)電設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，新能源電力邁入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，運(yùn)營(yíng)高度趨同。在此背景下，公司額收益來(lái)自于項(xiàng)目源的取落地能力風(fēng)光水儲(chǔ)體化”大基地開(kāi)發(fā)思路下，背靠多能互補(bǔ)的綜合能源集團(tuán)的綠電運(yùn)營(yíng)商在項(xiàng)目資源獲取方面具有優(yōu)勢(shì)。另外，因新能源項(xiàng)目資源掌握在地方政府手中，獲地方支持的區(qū)域龍頭綠運(yùn)商具一優(yōu)勢(shì)。?靜待可再生貼核查后估值回升綠電運(yùn)港股估值顯低于A股值，因兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)可再生補(bǔ)貼拖欠所形成的共識(shí)不同。當(dāng)前新能源電力行業(yè)估值處在底部，主因可再生補(bǔ)貼核查尚未完成和新能源電價(jià)的不確定性?；趪?guó)資企業(yè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)合性常好預(yù)可再補(bǔ)發(fā)情較，估有率回。圖表68：新能源電力行業(yè)歷史估值情況綠電 綠電 滬深300706050403020100216-05 217-05 218-05 219-05 220-05 221-05 222-05

儲(chǔ)能：需求放量、績(jī)彈性較大電化學(xué)儲(chǔ)能：核心環(huán)節(jié)及獨(dú)儲(chǔ)運(yùn)新態(tài)以電化學(xué)儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能：目前鋰電池儲(chǔ)能落地最快，這一路線正處于技走向成熟的關(guān)鍵階段，在當(dāng)前裝機(jī)低基數(shù)下隨著經(jīng)濟(jì)性趨好，以及配儲(chǔ)行政命令的生效有在來(lái)5-10內(nèi)保高速蓬發(fā)?？偵想S下需釋放，各中游設(shè)備環(huán)節(jié)均會(huì)受益于量增；隨著獨(dú)儲(chǔ)盈利模式的跑通，獨(dú)儲(chǔ)電站運(yùn)營(yíng)這類(lèi)新業(yè)態(tài)運(yùn)生同存投資會(huì)。圖表69：新型