石油化工行業(yè)研究報(bào)告-第1篇

石油化工行業(yè)研究報(bào)告導(dǎo)語(yǔ)在2021年全球原油需求大幅回暖的預(yù)期下，原油市場(chǎng)供需關(guān)系改善疊加OPEC靈活調(diào)整產(chǎn)量的策略，將導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入一個(gè)新的區(qū)間，供需格局緊張的局面還將持續(xù)，21年全年油價(jià)中樞相較于20年有望大幅提升。1、供需改善疊加國(guó)企改革，原油產(chǎn)業(yè)鏈擁有確定性機(jī)會(huì)2020年國(guó)際原油價(jià)格呈V型走勢(shì)，年初開始一路下跌，并在4月下旬跌至年內(nèi)低位，隨后在5月份開啟震蕩上行之路。截至21年7月，布倫特原油期貨價(jià)格一度突破77美元/桶，創(chuàng)近兩年新高。在2021年全球原油需求大幅回暖的預(yù)期下，原油市場(chǎng)供需關(guān)系改善疊加OPEC靈活調(diào)整產(chǎn)量的策略，將導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入一個(gè)新的區(qū)間，供需格局緊張的局面還將持續(xù)，21年全年油價(jià)中樞相較于20年有望大幅提升。1.1、供需格局改善明顯，油價(jià)上行產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升全球原油需求共振復(fù)蘇，庫(kù)存持續(xù)下降需求方面，20年下半年以來中國(guó)疫情逐漸得到控制，21年年初以來全球疫苗接種逐步推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)開始共振復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求強(qiáng)勁回暖，預(yù)計(jì)2021年能源需求將增加4.6%。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，疫苗接種推進(jìn)和封鎖措施緩和，航空燃油的需求也在回升。21年年初以來，石油需求同比均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，回暖態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。而庫(kù)存方面，原油庫(kù)存正在快速下降，基本恢復(fù)到了疫情之前水平。OPEC+持續(xù)博弈，原油供給釋放總體有序目前國(guó)際油價(jià)徘徊在70美元/桶上下，OPEC+各國(guó)持續(xù)博弈。國(guó)際油價(jià)既沒有低到讓OPEC+各成員國(guó)齊心協(xié)力大力減產(chǎn)的地步，也沒有高到讓各成員國(guó)退出減產(chǎn)同盟。OPEC各國(guó)財(cái)政壓力大，政府財(cái)政收入的絕大部分依賴于石油的出口收入，財(cái)政平衡油價(jià)均遠(yuǎn)高于50美元/桶。截至7月30日，原油產(chǎn)量緩步攀升到2500萬桶/日以上，但較2019年仍有顯著差距；各國(guó)總體來看產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)有序。展望后市，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求強(qiáng)勁回暖仍為原油市場(chǎng)的主基調(diào)，短期談判的擾動(dòng)最終都有望解決，市場(chǎng)難以復(fù)制去年油價(jià)大幅走弱的局面。國(guó)際原油價(jià)格中樞有望逐步抬高，石油的勘探、開采以及油田服務(wù)板塊上市公司的企業(yè)毛利和營(yíng)收規(guī)模將持續(xù)得到雙重提振，行業(yè)景氣度將保持在較高水平。油價(jià)回暖提升上游行業(yè)后續(xù)資本支出確定性在油價(jià)回暖，油價(jià)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)提升的背景下，石油公司整體業(yè)績(jī)有望得到提振，與此同時(shí)原油上游資本支出確定性強(qiáng)，油服行業(yè)和油氣工程行業(yè)景氣回升。在系列政策指示下，油價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)的影響將減弱，油氣公司上游資本支出增加的確定性較強(qiáng)，油服公司和油氣工程公司業(yè)務(wù)量有望迎來持續(xù)增長(zhǎng)。1.2、國(guó)企改革疊加業(yè)務(wù)調(diào)整和產(chǎn)能釋放，化工上市央企估值有望修復(fù)國(guó)有企業(yè)改革不斷推進(jìn)，國(guó)企關(guān)注度提升促進(jìn)估值修復(fù)近期，作為國(guó)企改革進(jìn)程的一部分，將2021年投資者溝通相關(guān)工作實(shí)施情況以適當(dāng)形式納入考核?？己酥笜?biāo)的調(diào)整提升了國(guó)企對(duì)于投資者溝通工作的要求，投資者溝通的頻率和內(nèi)容質(zhì)量將得到重視，從而提高資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有企業(yè)的關(guān)注度、熟悉度和對(duì)其業(yè)績(jī)的認(rèn)可度，有助于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的估值修復(fù)。化工上市央企估值處于底部，財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好從中國(guó)石油體系、中國(guó)石化體系、中國(guó)海洋石油體系、“兩化”體系選取了14家上市公司，外加其他體系的優(yōu)秀上市央企和代表性地方國(guó)有上市企業(yè)，共計(jì)17家國(guó)有上市企業(yè)，對(duì)其PB估值的絕對(duì)水平進(jìn)行了測(cè)算。當(dāng)前絕大多數(shù)國(guó)有上市企業(yè)估值水平仍處于歷史低位。國(guó)有化工企業(yè)的低估值并不代表著國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的不佳。國(guó)有企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在全部化工上市企業(yè)中始終保持著較高的占比，即使面臨2020年原油價(jià)格巨幅下跌的不利情況，國(guó)有化工上市企業(yè)也始終保持了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，為國(guó)家在不利的宏觀局面下的建設(shè)發(fā)展提供保障。隨著資本市場(chǎng)對(duì)化工上市國(guó)企的關(guān)注度、熟悉度、認(rèn)可度的提高，低估值化工上市國(guó)企的估值水平有望修復(fù)。伴隨化工上市國(guó)企在低碳轉(zhuǎn)型的過程中所帶來的新增長(zhǎng)點(diǎn)，以及各企業(yè)資本開支的加大疊加新增產(chǎn)能項(xiàng)目的逐步釋放，化工上市國(guó)企的業(yè)績(jī)水平將迎來新的高點(diǎn)。1.3、高附加值下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，看好“低估值+高成長(zhǎng)性”民營(yíng)大煉化經(jīng)歷2月以來的大幅回調(diào)，民營(yíng)大煉化目前估值具備吸引力受市場(chǎng)情緒影響，恒力石化、榮盛石化股價(jià)自2月中旬以來持續(xù)回調(diào)，當(dāng)前股價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，截至8月3日，恒力石化、東方盛虹、榮盛石化股價(jià)對(duì)應(yīng)22年P(guān)E僅11倍、18倍、13倍。恒力石化、榮盛石化等民營(yíng)大煉化龍頭企業(yè)當(dāng)前已被嚴(yán)重低估，且兼具“高成長(zhǎng)性”優(yōu)點(diǎn)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈布局的不斷延伸，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)大煉化企業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間正逐步打開。三次騰飛問鼎全球化工巨頭，LG發(fā)展歷程的啟示從日化行業(yè)起家逐步成長(zhǎng)為韓國(guó)最大的綜合能源化工集團(tuán)，LG集團(tuán)發(fā)展成為韓國(guó)工業(yè)發(fā)展的一大縮影。LG化學(xué)響應(yīng)政府號(hào)召，順應(yīng)市場(chǎng)潮流，不斷抓住發(fā)展機(jī)遇：20世紀(jì)50-60年代，第一次騰飛以日化產(chǎn)品為起點(diǎn)，打開聚合物市場(chǎng)；70-80年代，第二次騰飛開拓石油事業(yè)，完成產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合；90年代初期，第三次騰飛邁向精細(xì)化工，布局半導(dǎo)體電子。21世紀(jì)初，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的深入，韓國(guó)將發(fā)展高科技提升為國(guó)家戰(zhàn)略，有關(guān)電子化工材料的生產(chǎn)和發(fā)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。LG化學(xué)正式進(jìn)軍半導(dǎo)體電子，開拓電子材料市場(chǎng)，其產(chǎn)業(yè)鏈下游橫向延伸最終完成，公司成為全球石化、化工巨頭之一。我國(guó)民營(yíng)大煉化發(fā)展歷程即從大型的石化裝置著手做大規(guī)模，使企業(yè)周期平均的利潤(rùn)達(dá)到數(shù)十億元規(guī)模，從而有資金實(shí)力向高精尖的特種材料方向發(fā)展，加速布局諸如可降解塑料、半導(dǎo)體材料、新能源材料等技術(shù)密集型行業(yè)。民營(yíng)大煉化已然成為了我國(guó)化工企業(yè)趕超國(guó)外化工企業(yè)的排頭兵，未來將會(huì)有更多優(yōu)秀的中國(guó)化工企業(yè)走上崛起之路。我國(guó)民營(yíng)大煉化企業(yè)已然崛起，布局下游新材料打開未來估值空間恒力石化：大煉化項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，“恒力速度”布局新材料項(xiàng)目。隨著大煉化項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，2021年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約85億元，強(qiáng)勁的盈利能力成為新材料業(yè)務(wù)擴(kuò)張的堅(jiān)實(shí)支撐。公司采購(gòu)德國(guó)布魯克納產(chǎn)線，部分產(chǎn)線具備改造生產(chǎn)成鋰電隔膜的生產(chǎn)能力，有望切入光學(xué)膜及鋰電隔膜等高成長(zhǎng)性賽道；隨著公司相關(guān)產(chǎn)能逐步投放，公司在可降解塑料、聚脂、新材料領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將得到凸顯，支撐公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)前公司仍被嚴(yán)重低估，公司作為“大煉化+可降解塑料”雙龍頭，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中具備“低估值+高成長(zhǎng)”的稀缺屬性，強(qiáng)烈看好其未來發(fā)展前景。東方盛虹：大煉化項(xiàng)目年底投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入構(gòu)筑EVA新龍頭。東方盛虹煉化一體化項(xiàng)目規(guī)模、技術(shù)、環(huán)保設(shè)計(jì)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，公司將正式形成從“一滴油”到“一根絲”的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，營(yíng)收和業(yè)績(jī)有望站上新臺(tái)階，為未來規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸提供充足資金支持。公司并購(gòu)斯?fàn)柊顚⒅萌胗芰^強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一舉成為EVA行業(yè)新龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，將充分發(fā)揮煉化一體化項(xiàng)目與斯?fàn)柊钍膮f(xié)同效益。受益于下游光伏行業(yè)需求的增長(zhǎng)與進(jìn)口替代效應(yīng)，未來成長(zhǎng)空間不斷打開。榮盛石化：浙石化二期持續(xù)放量，下游項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司控股子公司浙石化“4000萬噸煉化一體項(xiàng)目”一期2000萬噸/年裝置于19年底投產(chǎn)后，各裝置目前生產(chǎn)進(jìn)展順利、開工負(fù)荷穩(wěn)步提升，21年上半年效益超預(yù)期釋放。浙石化二期項(xiàng)目有望于2021年下半年全面投產(chǎn)，30萬噸EVA計(jì)劃于21年Q3投產(chǎn)。全產(chǎn)業(yè)鏈布局與下游項(xiàng)目協(xié)同推進(jìn)，公司盈利規(guī)模增厚的同時(shí)，開始著眼布局EVA等新材料項(xiàng)目，潛在成長(zhǎng)性有望打開。2、供需錯(cuò)配明顯，“氟”、“磷”、“鋰”、“鈦”相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)加速放量2.1、新能源汽車需求快速提升，上游各環(huán)節(jié)前景明朗新能源汽車增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，鋰電池裝機(jī)量快速增長(zhǎng)。我國(guó)2021年上半年新能源汽車產(chǎn)銷量分別為122萬輛、121萬輛，同比上漲201%及202%。2021年上半年，我國(guó)鋰電池裝機(jī)量累計(jì)達(dá)到52461MWh，同比增長(zhǎng)約163%。隨著鋰電池裝機(jī)量的不斷增長(zhǎng)，上游需求有望迎來高速增長(zhǎng)。碳中和背景下，全球范圍內(nèi)燃油車向清潔能源轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)鋰電池上游需求快速增長(zhǎng)。為了抑制全球性氣候變暖，碳達(dá)峰、碳中和成為各國(guó)目前首要目標(biāo)，而燃油車向清潔能源的轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步推動(dòng)目標(biāo)的達(dá)成。我國(guó)將汽車電動(dòng)化作為能源安全問題的主要著力點(diǎn)之一，鋰電產(chǎn)業(yè)未來潛力增加。同時(shí)海外也在加速推進(jìn)新能源汽車相關(guān)政策。2.1.1、隔膜新增產(chǎn)能有限，供不應(yīng)求格局有望持續(xù)近年來隔膜價(jià)格持續(xù)走低。一方面，終端客戶降本壓力倒逼隔膜企業(yè)降價(jià)，而產(chǎn)能規(guī)?；?yīng)也在帶動(dòng)隔膜成本的降低；另一方面，龍頭企業(yè)行業(yè)滲透率高且具有更低的成本與價(jià)格優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致二線梯隊(duì)企業(yè)“低價(jià)促銷”，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)劇烈，隔膜價(jià)格持續(xù)下降。隨著隔膜領(lǐng)域整合加速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，20年以來隔膜價(jià)格波動(dòng)幅度趨于穩(wěn)定，接近底部。下游鋰電池裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游鋰電池隔膜需求大幅增長(zhǎng)。我國(guó)隔膜龍頭企業(yè)積極尋求海外合作，隨著全球鋰電池需求的增長(zhǎng)，我國(guó)作為隔膜的主要出口國(guó)之一，在國(guó)際上有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此我國(guó)隔膜出口量也呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年我國(guó)隔膜出口量為4.7萬噸，同比上漲28%。近年我國(guó)隔膜產(chǎn)能逐步放量，20年我國(guó)濕法隔膜產(chǎn)能增速放緩。2020年我國(guó)干法隔膜產(chǎn)能約為27億平方米，同比上漲27%；濕法隔膜產(chǎn)能約為74億平方米，同比上漲8%。近年來隨著我國(guó)隔膜龍頭企業(yè)工藝技術(shù)不斷提升，單線產(chǎn)能和良品率持續(xù)上升，我國(guó)隔膜產(chǎn)量也呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年我國(guó)干法及濕法隔膜產(chǎn)量分別為9億平方米、28億平方米，同比上漲40%及17%。2015-2020年新增總產(chǎn)量為31億平方米，CAGR約為57%。目前濕法隔膜逐步取代干法，濕法+涂覆將成為市場(chǎng)主流。相對(duì)于干法而言，濕法工藝下的隔膜孔徑均勻，孔的曲折度高，孔隙率及透氣性更好，且隔膜更為輕薄，但在提高性能的同時(shí)是對(duì)成本及技術(shù)的更高標(biāo)準(zhǔn)要求。在濕法隔膜的基礎(chǔ)上，涂覆可以進(jìn)一步提升濕法隔膜的安全性。我國(guó)隔膜行業(yè)集中度快速提升，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。我國(guó)隔膜行業(yè)供給格局顯著改善，行業(yè)集中度持續(xù)提升。由于隔膜固定投資較高使得隔膜成本構(gòu)成中折舊占比較高，因此龍頭企業(yè)憑借大規(guī)模量產(chǎn)擁有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)行業(yè)龍頭憑借自己較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與終端電池企業(yè)進(jìn)行深度合作，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)持續(xù)增強(qiáng)。我國(guó)隔膜新增產(chǎn)能有限，短期供需錯(cuò)配格局有望持續(xù)。由于隔膜產(chǎn)業(yè)有著投資較高、建設(shè)周期長(zhǎng)、良品率低等特點(diǎn)，因此隔膜投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來隔膜產(chǎn)能增量有限。隨著下游鋰電池裝機(jī)量持續(xù)放量，隔膜需求有望快速增長(zhǎng)，隔膜供給短期依然有限，行業(yè)供需錯(cuò)配格局有望持續(xù)2.1.2、供給剛性需求快速增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰持續(xù)景氣六氟磷酸鋰價(jià)格自20年9月以來一路走高2020年9月以來，新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，在供給剛性的背景下，六氟磷酸鋰價(jià)格一路走高，截止2021年7月30日，其價(jià)格已達(dá)到38萬元/噸，同比上漲439%，較6月環(huán)比上漲21%。電解液出貨量良好，拉動(dòng)六氟磷酸鋰需求大幅增長(zhǎng)電解液出貨量的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)六氟磷酸鋰需求大幅增長(zhǎng)，21年1-6月，我國(guó)六氟磷酸鋰表觀消費(fèi)量分別同比增長(zhǎng)117%、129%、385%、83%、61%、79%。下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，疊加短期行業(yè)供給剛性，預(yù)計(jì)六氟磷酸鋰行業(yè)供需將維持當(dāng)前錯(cuò)配狀態(tài)，行業(yè)景氣度有望持續(xù)上升。行業(yè)景氣度回暖，六氟磷酸鋰短期供給接近飽和行業(yè)景氣度回暖，六氟磷酸鋰產(chǎn)量與開工率逐漸回升。

2020年下半年以來，隨著新能源補(bǔ)貼退坡速度放緩與國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，鋰電池裝機(jī)量迅猛增長(zhǎng)，下游需求呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，行業(yè)開工率持續(xù)攀升，截至21年6月，開工率已達(dá)到80%，行業(yè)供給接近飽和。六氟磷酸鋰庫(kù)存降至近兩年低位，供給接近飽和。鋰電池裝機(jī)量迅猛增長(zhǎng)，下游需求大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致六氟磷酸鋰庫(kù)存自20年9月以來快速下降，截至21年6月30日，庫(kù)存下降至43噸，處于近兩年低位。7月庫(kù)存略有回升，但仍同比大幅下降。六氟磷酸鋰行業(yè)新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)供需格局偏緊狀態(tài)仍將持續(xù)。展望2022年，六氟磷酸鋰確定性較高的新增產(chǎn)能主要集中于多氟多與天賜材料：多氟多預(yù)計(jì)2021下半年根據(jù)市場(chǎng)情況逐漸釋放5000噸新增產(chǎn)能；21年第三季度，天賜材料15萬噸鋰電新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)試產(chǎn)，正式投產(chǎn)后將新增20000噸產(chǎn)能。由于天賜材料與中央硝子技術(shù)合作的原因，其六氟磷酸鋰產(chǎn)能全部用于自供，不對(duì)外銷售，因此天賜材料的產(chǎn)能投放對(duì)于市場(chǎng)的總體影響程度較小。六氟磷酸鋰行業(yè)集中度高，短期價(jià)格有望繼續(xù)上漲。2020年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰總產(chǎn)能在60500噸左右，其中天賜材料擁有12000噸，多氟多10000噸，新泰材料8000噸。六氟磷酸鋰CR3約50%，產(chǎn)能集中度較高。成本端支撐強(qiáng)勁，六氟磷酸鋰盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)成本端，六氟磷酸鋰原材料價(jià)格持續(xù)上漲。截至21年7月30日，碳酸鋰價(jià)格上漲至8.55萬元/噸，較20年9月1日上漲141%。氫氟酸、五氯化磷價(jià)格自20年9月以來均