可降解塑料行業(yè)研究報告

可降解塑料行業(yè)研究報告導語由于減污降排節(jié)能政策的影響和疫情帶來的后續(xù)變化，造成大宗商品漲價的結構性不均衡，令聚酯瓶片在相當長一段時間內（2020年初至今）比五大通用塑料都要便宜，目前與其最接近的PVC與PP價格均要高于其1000元/噸以上。1、2022年度石油石化行業(yè)展望回顧過去一年的石油石化行業(yè)，在經歷了全球公共衛(wèi)生事件的沖擊后，原油以及主要下游石化產品價格急劇下跌后呈現(xiàn)修復走勢，目前已隨全球寬松政策及疫情變化震蕩恢復至近年來的中樞價格水平之上。從傳統(tǒng)大宗石化品的加工價差來看，以最典型的兩個產業(yè)鏈乙烯產業(yè)鏈與聚酯產業(yè)鏈為例，乙烯-石腦油價差與PX-石腦油價差卻仍然處于比較低迷的價差區(qū)間，遠遠落后于油價的恢復速度，這其中固然有價格從上游向下游傳導的滯后因素，更多的則體現(xiàn)出傳統(tǒng)大宗石化品在需求端增速的疲弱；與之形成對比的則是部分存在新興需求的大宗化工品如BDO漲幅驚人，遠超原油的修復幅度，呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢，石化市場呈現(xiàn)出顯著的分化格局。隨著新碳排放目標——“二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，力爭2060年前實現(xiàn)碳中和”的提出以及“禁塑令”等日趨嚴格的環(huán)保法規(guī)的生效，給石油石化行業(yè)的發(fā)展路徑帶來了巨大變化，其中尤以燃料領域和大宗材料領域影響最為顯著。我們去年的年度策略從石油石化行業(yè)中受政策直接影響的燃料領域著手，闡述了燃料清潔化、低碳化需求下的天然氣行業(yè)機會：中短期內，在能源結構中大幅提高天然氣的比重，替代煤炭等高碳燃料以降低碳排放；在遠期，于使用過程中配合CCUS（碳捕獲、利用與封存）以及天然氣制氫等手段，達成碳中和。在上述碳達峰、碳中和的實現(xiàn)路徑中，天然氣的增量空間十分巨大。在過去一年中，天然氣領域的投資機會已得到了階段性的驗證，展望明年，我們將從石化大宗材料領域著手，闡述在新的政策環(huán)境下綠色、低碳材料產業(yè)鏈上的發(fā)展前景與廣闊空間。1.1全球政策驅動可降解塑料高速成長由于普通塑料在生產、使用及廢棄環(huán)節(jié)帶來了持續(xù)的環(huán)境污染與較高的碳排放，越來越與當下的環(huán)保政策與“雙碳”目標相背離，因此急需相應的替代解決方案?？山到馑芰献鳛橐越鉀Q塑料垃圾環(huán)境污染為主要目標的替代品進入人們視野，部分生物基可降解塑料還兼具降低生產過程碳排放的優(yōu)勢。于是，在國內密集的禁塑令政策直接驅動下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，隨后紙吸管等替代品的性能短板讓市場確定并接受了可降解塑料為最佳替代品，疊加國內外政策的共振以及跨國大型企業(yè)在應對政策時的超前與超范圍布局，進一步推動了可降解塑料需求井噴。1.1.1全球塑料廢棄物危害日益增長從1869年世界第一塊塑料——賽璐珞（硝化纖維塑料）誕生至今，塑料已發(fā)展出包含五大通用塑料在內的140多種商業(yè)化的塑料品種，其中常用品種約有30多種。同時，塑料產量的增長也十分可觀，尤其是伴隨著二戰(zhàn)后石油化工工業(yè)的迅猛發(fā)展，全球塑料產能從1950年的170萬噸/年已增長至2019年的3.68億噸/年，增長了200多倍，其增速遠大于同時期內的全球GDP（不變價）的增速。塑料誕生150多年來，理論上第一批塑料制品還需要至少額外150年才能完全降解。在1950～2015這65年內，全球已經累計制造了約83億噸的塑料，若堆在平地上將構成一座5680米高的山峰，除了仍在最初使用狀態(tài)的25億噸之外，其余58億噸已經進入廢棄或循環(huán)使用：49億噸被填埋或遺棄，8億噸被焚燒，僅1億噸被回收利用后仍處于使用狀態(tài)（3億噸被回收利用后再次遺棄），從比例來看，其實絕大部分使用完后的塑料都被遺棄/填埋（84.5%）與焚燒（13.8%）了。若加上2016-2019的產量及對2020-2021的產量估算，至今總產量已超過100億噸，其中遺棄與填埋的總量約62億噸。從塑料垃圾處理方式的占比來看，最初的塑料垃圾完全是用后即遺棄的處置方式，1981年開始用焚燒法處理一部分的塑料廢棄物，再到1988年才開始回收部分塑料垃圾進行再利用。近年塑料垃圾的焚燒與回收利用比例不斷提升，至2015年，上述兩種處理方式占比分別達25.5%與19.5%，仍有半數(shù)以上塑料垃圾被遺棄（含填埋）。從塑料垃圾的回收占比來看，即便是環(huán)保理念最為普及、塑料廢棄物回收利用實施最久的歐盟，其2015年的塑料垃圾回收利用率也僅為30.4%，同期全球回收利用率更低，約為19.5%。同時，即便是歐盟，其塑料垃圾產生量也呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢——2018年歐盟的塑料垃圾產生量環(huán)比增長率約3.56%，同期全球塑料垃圾產量的環(huán)比增速更高，達到9.61%。同時雖然歐盟的塑料垃圾遺棄（含填埋）量自2008年起開始下降，但其實出口至其他地區(qū)的塑料垃圾未納入統(tǒng)計，全球的遺棄（含填埋）量實際上仍然處于增長階段。按陸地上的塑料自然降解周期看，目前被遺棄（含填埋）的塑料垃圾幾乎都處于降解過程中，其在環(huán)境中的每年的累積增量與遺棄量（含填埋）相當，并處于逐年增長趨勢，塑料廢棄物污染形勢日趨嚴峻。塑料廢棄后，留在陸地上的部分如塑料袋/塑料農膜等會破壞土壤結構，影響植物根系生長，降低作物產量。根據研究，即便是破碎后形成的微塑料也會阻礙蚯蚓等土壤生物的生長，生產塑料時加入的有毒助劑也會釋放出來，進一步危害土壤生態(tài)系統(tǒng)，使得土壤越來越板結、低產，威脅糧食安全。目前更為值得關注的是進入海洋等水體的塑料廢棄物，其被認為會形成微塑料，帶來更廣泛深遠的影響。據多個研究表明，攝入的微塑料會對生物的消化道造成不同程度的損傷，影響某些生物的繁殖率和體內的酶活性。更重要的是，微塑料能吸附其他污染物，例如能致癌的多氯聯(lián)苯、多溴聯(lián)苯醚等以及內分泌干擾素BPA和各類農藥，被生物攝入后再釋放到它們體內，造成更嚴重的后果。有研究表明，微塑料原則上可以通過人類的胃腸系統(tǒng)轉移到淋巴循環(huán)系統(tǒng)，通過胎盤被未出生的嬰兒吸收，并且可以通過肺部被人體吸收，最終造成免疫系統(tǒng)的反應，影響身體細胞健康。微塑料對生態(tài)圈的全面影響尚在研究階段，但上述階段性的成果表明其危害或遠大于人們現(xiàn)階段的認知。1.1.2經過市場驗證的可降解塑料是最佳替代方案由于國家禁用不可降解塑料袋、塑料餐具及一次性塑料吸管等的政策即將于次年落地，從2020年開始，多家品牌連鎖飲品與飲食店集中下架了一次性塑料吸管、塑料餐勺、塑料餐叉在內的一次性塑料餐具，轉而更換為紙吸管、木質餐叉餐勺。在2021年元旦之后，下架現(xiàn)象迅速擴散至所有的連鎖餐飲行業(yè)。然而經過一段時間的使用與反饋，消費者普遍反映紙吸管在內的替換用品使用體驗與此前相比差距過大。根據多家媒體對部分品牌使用的紙吸管進行儀器測評的結果來看，參與測試的紙吸管均在受力承載（對應耐牙咬性能）方面表現(xiàn)令人失望，與普通塑料或可降解塑料吸管比差距明顯；在飲料中耐浸泡性能測試環(huán)節(jié)，所有紙吸管均發(fā)生變形、發(fā)脹，體驗更差的是，在實際使用尤其是在熱飲中使用時，紙吸管除了軟化彎折外，部分甚至發(fā)生了解體，完全喪失了吸管的作用。除了吸管物理功能的降低，紙吸管在口感與合格率方面也存在諸多問題。收集到的消費者反饋表明大部分紙質吸管口感有紙皮味，部分品牌存在明顯酸澀味。其他替代品如木質餐具也面臨類似的問題——消費者集中質疑木質餐勺的前端部分弧度過于扁平，根本無法有效使用，并且部分產品有較重的木材味道影響口感。用于替代一次性塑料袋的紙袋則存在安全隱患——遇到水特別是高溫的水，紙袋的物理性能將迅速降低，無法有效承載物體。某著名連鎖餐飲品牌的紙質食品包裝袋曾經發(fā)生過熱飲從底部掉出造成燙傷的新聞事件。商家在尋找新的吸管材料來替代不可降解塑料時，早期主要權衡因素是成本。通過當時價格比較可知，塑料吸管單價只要0.065元/根左右，紙吸管的價格在0.09~0.14元左右，PLA（聚乳酸）吸管達到0.18~0.25元/根。使用PLA吸管，單根成本比塑料吸管約高0.15元。根據奈雪的茶招股書所示，其2018～2020Q3的單店平均訂單量約608單/日，按照每單1杯飲品的保守數(shù)據測算，再考慮10%的損耗率，則用PLA吸管替換原有塑料吸管帶來的單店月成本提升約為3000元，紙吸管則只提升約1000元，全國34萬家茶飲店的替換成本差價約合81.6億元/年。隨著紙吸管的投入使用，消費者開始不斷反饋糟糕的使用體驗和對門店運營方的負面評價，部分消費者甚至因此降低了消費頻次，同時，初期紙吸管及PLA吸管供應短缺帶來的溢價在兩者產能的快速提升后逐步平抑，且兩者價差也隨之降低，后期PLA吸管與紙吸管單根價差已縮小至數(shù)分錢，最終商家考慮到對銷售量的影響和成本差距的縮小，用PLA吸管替代紙吸管與一次性塑料吸管不再有此前那么大的成本阻力。同樣的，在其余被政策禁止的一次性塑料餐具、餐盒、包裝袋的替代材料上，可降解塑料因為其性能十分接近原先的普通塑料，所以對消費者體驗的影響是最小的。無論是針對弧度過小的木質餐勺還是存在安全隱患的紙質食品包裝袋，選用新一代的可降解塑料來替代都是解決上述問題的最佳方案。隨著市場在試錯后確定了可降解塑料是對原來的一次性塑料制品的最佳替代方案，對可降解塑料制品的需求迅速井噴——位于江蘇、浙江的幾家塑料制品公司，春節(jié)期間至今，產線基本都處于滿負荷生產狀態(tài)，工人實行三班倒的工作制度。甚至在春節(jié)假期期間，廠內也會排滿發(fā)貨的卡車。下游需求的井噴對于上游的影響之一是可降解塑料及其上游關鍵原材料均呈現(xiàn)暴漲，比較典型的是聚乳酸、PBAT及其上游原材料BDO的價格。1.1.3全球政策共振催生可降解塑料行業(yè)拐點我國早在1999年就出臺了《國家經貿委發(fā)布(99)第6號令》，規(guī)定2000年底前全面禁止生產和使用一次性發(fā)泡塑料餐飲具。2007年頒布了《國務院辦公廳關于限制生產銷售使用塑料購物袋的通知》，以限制和減少塑料袋的使用。后續(xù)，國內又出臺了在四個領域禁止、限制使用一次性塑料袋、塑料餐具、塑料包裝等的《關于進一步加強塑料污染治理的意見》。最終，在2020年7月，發(fā)改委等九部委重磅聯(lián)合印發(fā)《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》，明確提出自2021年1月1日起，將禁用不可降解塑料袋、塑料餐具及一次性塑料吸管等，同時在具體領域也相繼推出了《農用薄膜管理辦法》、《關于進一步加強商務領域塑料污染治理工作的通知》等細分行業(yè)的對應辦法。綜合上述各法律法規(guī)，2021年以下塑料產品在全國范圍內已經被禁止生產、銷售。按照相關政策要求，違規(guī)生產、銷售國家禁限的塑料制品，情節(jié)嚴重的甚至會被吊銷營業(yè)執(zhí)照，并處以1～10萬元罰款：1、0.025毫米的超薄塑料袋；2、0.01毫米的聚乙烯農用地膜；3、不可降解一次性吸管（牛奶、飲料等食品外包裝自帶的吸管除外）；4、一次性發(fā)泡塑料餐具；5、一次性塑料棉簽；6、含塑料微珠的日化品。以歐盟為代表的西方發(fā)達國家/地區(qū)更早意識到對于塑料廢棄物等需要進行有效的管理，因此相關政策法規(guī)出臺更早：在1975年，歐盟就出臺對于廢棄物進行規(guī)劃的法案，其后于1994年推出了包裝法案，規(guī)定了對包括塑料在內的各物質的再循環(huán)率以降低資源消耗。最近10多年來，歐盟為代表的各個國家和地區(qū)進一步出臺了更多的政策與法規(guī)，通過局部禁用、限用等措施限制不可降解塑料的使用，引導公眾減少對塑料制品的依賴。這些法規(guī)大多為在消費端禁止一次性塑料制品使用的法規(guī)，而其中影響較為深遠的是歐盟于2020年出臺的將于2021年對一次性塑料包裝征稅每噸800歐元的法規(guī)以及2021年直接禁用/限用數(shù)十種一次性塑料制品的法規(guī)，兩法規(guī)分別針對中上游和下游，足以撼動行業(yè)供需兩端的格局。此外，雖然歐盟委員會于2021年5月31日頒布的《關于一次性塑料制品（SUP）的指南》未能及時更新此前對可降解塑料的歸類定義，但考慮到該領域極快的更新發(fā)展速度，歐盟委員會計劃在2022年制定一個明確的、適用于生物基塑料（BBP）、生物降解塑料和可堆肥塑料（BDCP）的政策框架。大型企業(yè)，尤其是全球化運營的連鎖企業(yè)在面臨政策變化時為避免自身經營受到負面影響，往往傾向于超前布局以應對預期中將要落地的變化，并且某些企業(yè)從預留安全邊際或提升企業(yè)聲譽與品牌價值的角度出發(fā)，會超范圍地執(zhí)行政策法規(guī)所要求落實的行動。國際酒業(yè)巨頭保樂力加在2018年即宣布在全球所有業(yè)務中將不再使用由不可降解材料制成的塑料吸管及調酒棒。麥當勞在2018年6月即表示要推出紙吸管，稱該決定是為了更廣泛進行環(huán)保而努力的一部分。星巴克在2019年7月即宣布，2020年的時候全球范圍內將會停止使用塑料吸管，改成紙質的吸管，國內超過3600家門店也將會在同時期達到這一目標。百事可樂在2019年表示將擺脫一次性包裝，使得到2025年公司所有包裝都將可回收、可堆肥或可降解。2020年8月，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城等茶飲品牌相繼宣布，全國各店將全面或逐步用紙質或可降解吸管取代塑料吸管。如果說茶飲品牌紛紛使用環(huán)保型的吸管代替一次性塑料吸管是政策驅動下避免被吊銷營業(yè)執(zhí)照或罰款而不得已為之，那么替換并不在本次禁塑令覆蓋范圍內的一次性塑料制品則更多體現(xiàn)了品牌的營銷與ESG（環(huán)境、社會、公司治理）方面的考量：提前實施規(guī)定一方面是提早推進并確保實施進度，以避免到期被處罰或被吊銷營業(yè)執(zhí)照，另一方面企業(yè)在對消費者宣傳自身的環(huán)保理念時也能借此展示企業(yè)的社會責任感，提高在當?shù)氐穆曌u與企業(yè)品牌價值。從海外到國內，再到地方，近年來針對不可降解塑料制品的限制政策密集出臺，管理標準日趨嚴格，逐步收緊了一次性塑料制品的流通環(huán)節(jié)。從海內外政策端傳遞到企業(yè)實施端，共振之下催生了可降解塑料行業(yè)的拐點，企業(yè)的超前布局與擴大化的執(zhí)行則進一步推動了拐點的提前到來。1.2具備可再生性的聚酯瓶片迎來行業(yè)機遇除了可降解塑料外，契合環(huán)保政策與“雙碳”目標的解決方案還有可再生塑料：將廢棄塑料回收并清洗、分類后，通過物理方式（如高溫熔化）再生成能直接用于下游塑料制品生產的切片、纖維，或通過化學方式分解為小分子，再重新聚合為高分子材料的過程就是塑料的再生。目前，化學再生由于成本問題尚未在最常見的幾種塑料品種如PE、PP、PVC、PET中大規(guī)模工業(yè)化，主流的再生方式是物理再生。其中，聚酯瓶片由于主要用于制造飲料瓶等食品容器，其制品相比輕薄且易沾染油污的PE薄膜、塑料袋等更易于回收。國內通過拾荒等方式對聚酯飲料瓶的回收率可達94%以上，因此聚酯瓶片通過回收再生的方式，可以大幅降低全生命周期中對環(huán)境的污染與碳排放，是可再生塑料中擴大應用潛力最高的品種之一。1.2.1瓶片具備優(yōu)異特性與高性價比瓶片全稱是瓶級聚酯切片，是聚酯的一種產品形態(tài)，為聚酯產業(yè)鏈中游產品，主要應用于制作盛裝液體的包裝容器。聚酯為聚對苯二甲酸乙二醇酯的簡稱，英文簡稱為PET，通過精對苯二甲酸(PTA)和乙二醇（MEG）聚合而來。聚酯瓶片的成品形態(tài)為大小均勻的乳白色或透明顆粒，屬于聚酯切片中的一種。由于聚酯瓶片屬于聚酯中分子量相對較高的品種，強度與阻隔性得到進一步提升，因而適用于多種包裝領域，尤其是食品飲料、日化等行業(yè)的液體包裝領域。帶有壓力及酸/堿性、含酒精等的各類成分復雜的體系基本都可以使用聚酯瓶來盛裝。瓶片通常會先被制成各類瓶胚，然后再在獨立或附屬于軟飲等下游廠家的制瓶廠中通過吹瓶機吹塑，雙向拉伸吹瓶成型并灌裝內容物。全球聚酯產能若按照產品形態(tài)來劃分，則滌綸長絲是產能第一大品種，2019年全球產能中占比為43%；聚酯瓶片則是產能僅次于長絲的第二大品種，在全球聚酯產能中約占30%，且國內企業(yè)產能占到了全球瓶片產能的三分之一，約對應全球聚酯產能的十分之一；聚酯產能中排第三的為滌綸短纖，占比為17%，其余產能為聚酯薄膜（6%）、切片及其他聚酯形態(tài)（4%）。雖然目前全球產能中紡織用纖維的比重仍是最大，但隨著產業(yè)的升級與替換，用于包裝的聚酯占比正在逐步加大：非纖用聚酯產品——瓶片和薄膜的產能占比近幾年已逐步升至36%附近。聚酯瓶片具有：1.力學性能良好、耐折性好、易加工成型；2.耐油、稀酸/堿以及大多數(shù)溶劑及化學藥品；3.優(yōu)異的氣、水/水蒸氣、油及異味阻隔性能；4.高透明度與良好光澤性，兼具抗紫外線與靜電能力；5.無毒無味，能直接與食品接觸等多方面的優(yōu)點。聚酯瓶片與多種不同的材料在較長的發(fā)展周期中存在著替代關系，在包裝這一領域，為人所熟知的例子是聚酯瓶對玻璃瓶的替代過程。聚酯瓶片不僅與玻璃等無機材料存在替換關系，也和其他品種的聚合物材料以及生物質材料存在著競爭關系。與玻璃及鋁等金屬的替換是最早發(fā)生的，其優(yōu)勢主要在于：1.聚酯瓶包裝在運輸過程中不易因碰撞等因素而破碎；2.不需要支出將使用完后的玻璃瓶回收清洗的費用；3.同等容量下聚酯瓶也遠輕于玻璃與金屬，使得運輸成本方面具有顯著優(yōu)勢。聚酯瓶片替換其他品種聚合物的邏輯與替換玻璃和金屬有所不同，由于各聚合物密度及物理特性相對接近，因此替換過程主要是由食品安全性、透明度、性價比等這些更為細分的屬性所主導的。目前PET主要是和玻璃、鋁、紙、高密度聚乙烯（HDPE）、聚丙烯（PP）等存在著直接替換關系?；仡欉^去10年聚酯瓶片與五大通用塑料的價格曲線，我們可以看到在2020年前，瓶片與PP價格曲線多次交錯，一般略低于PP價格；同時其與HDPE和PS僅在早期發(fā)生交錯，后期持續(xù)低于兩者；與ABS從未發(fā)生價格接近，一直低于其市價數(shù)千元；與PVC則是發(fā)生過一次價格相交，長期高于其價格近1000元/噸。由于減污降排節(jié)能政策的影響和疫情帶來的后續(xù)變化，造成大宗商品漲價的結構性不均衡，令聚酯瓶片在相當長一段時間內（2020年初至今）比五大通用塑料都要便宜，目前與其最接近的PVC與PP價格均要高于其1000元/噸以上。當前下游制造業(yè)苦于大宗品漲價，大多在尋求用更便宜的材料替代高價/漲價幅度大的材料，以修復受損的毛利率。當前PET瓶片持續(xù)低價的狀態(tài)不可持續(xù)。一方面這一趨勢使得下游開始嘗試對高價塑料品種以及鋁、玻璃、紙張等進行直接替代，另一方面，也存在間接替代的可能，假設PET與A材料此前均是與B材料相互競爭的，然而當前的A材料價格已經漲至高于PET，因此在與B材料的相互替代中，原先應該被A材料替代的部分份額或因漲價因素而被PET所取代。上述替代過程將進一步擴大對瓶片的需求。此外，由于聚酯是可回收利用的聚合物，已形成比較完善的循環(huán)再生產業(yè)鏈，在減污和雙碳政策背景下更為受益。在表現(xiàn)出對競品的顯著性價比后，瓶片行業(yè)或開啟新一輪替換效應帶來的量價齊升、價格修復的行情，產業(yè)鏈利潤率由此得到提升。1.2.2瓶片下游需求增長動力強勁國內聚酯瓶片的總產能從2010年的414萬噸增長至2020年的1199萬噸，產能擴大近3倍，10年內年化增長率11.22%。同時，瓶片產量也從2010年的331萬噸增加至2020年的870萬噸，CAGR-10為10.15%。瓶片消費量CAGR-10為9.35%，基本與供應同步。代表內需的消費量在表觀消費中的占比于10年內呈現(xiàn)先降后升的走勢：2015年之前出口增速快于消費增速，呈現(xiàn)出口拉動態(tài)勢；2015年負增長是由于海外競爭對手瓶片工廠產能釋放，于是針對中國瓶片展開了多次“雙反”調查；2015年之后，因出口受壓制，消費量占比逐步提升，內需主導的格局得到進一步強化；2020年出口的再次下行則是受疫情與航運運力不足對出口的壓制所致。從2019～2021年月度數(shù)據看，瓶片消費量增長幾乎不受疫情影響：1～9月消費量數(shù)據中有4個月同比增加，5個月同比減少，但從量上看，同比減少的月度數(shù)據降幅其實不大，處于7～22%之間，而同比增加的4個月中1、3、7月均是大幅度增加，增幅達60～102%，最終前9月合計同比增加11.07%，且前9個月消費量的CAGR-2為10.94%，已顯著高于疫情前2016～2019年CAGR-3的7.68%的水平。海關出口量數(shù)據表明，后疫情時代的瓶片出口正修復至接近2019年水平：從2021年月度海關數(shù)據看，9個月中有8個月的瓶片出口呈現(xiàn)同比增加（其中7個月增幅均超10%，最高超50%），僅3月同比下降8.59%，最終前9月合計同比增加20.44%，但相比2019年前9個月仍落后8.74%。按月觀察可知，2021年與2019年的出口差距總體呈逐月縮小趨勢，正逐步修復至2019年水平。綜合消費及進出口數(shù)據可知，疫情雖然帶來了擾動，但并沒有影響到瓶片表觀消費量的增長趨勢，2021年前9個月的表觀消費量同比增長5.23%，相比2019年增長6.17%。在全球大宗品漲價并向消費端傳導的大趨勢下，企業(yè)通過包裝變換進行品類升級的動力得到進一步加強。除了以往的改善產品結構以提升利潤率的考量，企業(yè)還面臨著成本提升帶來的價格傳導難題，急需通過聚酯瓶進行包裝更新及品類新增來達到間接漲價的目的，典型的就是乳制品包裝為代表的新生需求。此外，主體的瓶裝水市場維持較高增速，疊加上氣泡水等新興品類的崛起以及片材等領域的新應用，三者共同構成了下游強勁的需求。1.2.3瓶片行業(yè)呈現(xiàn)良好供需格局在全球瓶級聚酯切片產能分布方面，目前產能主要分布在以我國、印度為代表的亞太地區(qū)。其中，我國瓶級聚酯切片產能位居世界第一位，2020年全球產能占比達到了35%。其余產能主要分布在北美（全球產能占比14%）、歐盟（全球產能占比10%）、中東和非洲（全球產能占比9%）等地區(qū)。隨著全球瓶級聚酯切片產業(yè)轉移，部分歐美公司變賣或關閉PET生產裝置；亞太地區(qū)公司雖也有裝置關閉的情況，但總體規(guī)模仍在持續(xù)擴大。未來幾年內，世界范圍內的瓶級聚酯切片新/擴建項目仍主要集中在亞太地區(qū)，從而推動亞太地區(qū)瓶級聚酯切片產能的進一步擴大。中國的瓶片總產能位列世界首位，其中國內的5大瓶片生產企業(yè)三房巷、華潤、萬凱、逸盛、澄星對行業(yè)具有舉足輕重的影響力：五家企業(yè)的產能持續(xù)不斷進行擴張，10年內從205萬噸擴張至930萬噸，年復合增長率達16%。同時五家企業(yè)集中率（CR5）也保持較快增速，從2011年5家企業(yè)瓶片產能總和占到國內瓶片行業(yè)產能的41%，到2020年達到77.56%，接近翻倍。市場結構的類型屬于極高寡占型（CR8≥70%），龍頭在市場中的話語權日益提高。根據部分企業(yè)/咨詢機構所披露的行業(yè)巨頭的擴產計劃以及中遠期的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來5年內包括三房巷、華潤材料在內的國內企業(yè)還將進一步擴產，其擴張的速度要快于海外巨頭Indorama和DAK，從而使得國內企業(yè)產能的世界排名進一步上升，令中國區(qū)域產能的市占率進一步擴大、市場話語權得到進一步提升。從過去十多年的擴張軌跡，再到未來數(shù)年的戰(zhàn)略安排，從中可以看出國內瓶片巨頭正是通過控制良好的擴產節(jié)奏，在一步步提升產能的同時樹立起了行業(yè)競爭壁壘。根據公司披露，三房巷的客戶包括可口可樂、百事可樂、農夫山泉、益海嘉里、康師傅、娃哈哈、達能集團等國內外知名食品飲料企業(yè)，其2020年前五名客戶銷售額占年度銷售總額的比例為18.23%。華潤材料2020年的前五大客戶為可口可樂集團、華潤怡寶集團、頂津集團、農夫山泉集團與今麥郎集團，五家銷售額合計占比為24.47%（2018、2019年前五大客戶占比分別為28.79%與27.30%），其中銷售比例最高的可口可樂集團占比6.45%。紫江企業(yè)2020年前五名客戶銷售額占年度銷售總額的15.22%?？梢钥闯?，瓶片行業(yè)典型企業(yè)的下游客戶集中度均較低。從行業(yè)整體來看，表觀消費由內需（國內市場需求量）與外需（出口海外需求量）所構成。內需中大多數(shù)來自于飲料企業(yè)的采購，其中2019年行業(yè)統(tǒng)計的前5大客戶分別是可口可樂（占比約10%）、農夫山泉（占比約10%）、康師傅（占比約9%）、娃哈哈（占比約7%）、怡寶（占比約7%），行業(yè)CR5約為43%，遠低于上游瓶片生產企業(yè)的CR5（77.56%），呈現(xiàn)相對上游而言更為分散的行業(yè)格局。瓶片表觀消費中的出口量主要由三房巷、萬凱、逸盛、華潤這四家企業(yè)所貢獻，CR4達到78%。與上游的高集中度相比，出口瓶片所流向的區(qū)域則要分散得多：出口區(qū)域前10的地區(qū)分別為印度、菲律賓、俄羅斯、阿爾及利亞、秘魯、智利、烏克蘭、印尼、哈薩克斯坦與越南，排第一的印度占比約9%。各區(qū)域出口量的CR4為24%，CR10為43%，下游相對于上游也是呈現(xiàn)更為分散的格局。下游更為分散的格局下，瓶片生產企業(yè)對市場的影響力和掌控力都得到了提升。2、2022年度投資策略2.1超預期替代空間帶來可降解中上游機遇2.1.1中短期政策驅動帶來的國內替代空間根據發(fā)改委等九部委聯(lián)合印發(fā)的《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》，以及后繼推出的《農用薄膜管理辦法》、《關于進一步加強商務領域塑料污染治理工作的通知》，我們認為不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館酒店一次性用品、快遞塑料包裝以及農膜領域是中短期內政策直接驅動帶來的替代空間。根據我們的測算，至2025年禁塑令完成實施后，這5大領域合計將給可降解塑料帶來近400萬噸替代空間，折合近800億元市場規(guī)模（詳細測算如下）。根據2020年數(shù)據，我國規(guī)模以上快遞業(yè)務總量累計達到833.60億件，同比增長31.23%，2010~2020年快遞業(yè)務量10年內增長約35倍，復合增速為42.95%。2017年起，快遞量增速變得較為平穩(wěn)，2021年快遞量再次猛增——國家郵政局監(jiān)測顯示2021年全國快遞業(yè)務量突破500億件（截至7月4日），接近2018年全年水平。我們保守取2018～2020三年平均增速27.69%作為2021年的增速，并進一步以按年遞減2pct的速度來預測未來快遞量。北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等重點省市將先行試點禁用一次性塑料包裝，到2022年，上述全國重點省市快遞塑料包裝將禁用不可降解塑料，到2025年全國快遞禁用不可降解塑料。按照2019年的數(shù)據上述省市快遞業(yè)務量占全國快遞總業(yè)務量的48.17%。根據現(xiàn)有快遞包裝結構（塑料包裝占比41%，其中的塑料薄膜占比63%）以及每件快遞塑料袋需要40.87克塑料來測算，至2025年，相對應的快遞業(yè)可降解塑料替代市場規(guī)模約164萬噸。2019年中國餐飲外賣產業(yè)規(guī)模為6536億元，相比2018年增長39.3%。與此同時，外賣產業(yè)的滲透率也繼續(xù)提升。2019年全年外賣產業(yè)滲透率達到14.0%，相比2018年的11.0%提升了3個百分點。美團2019年財報顯示，2019年美團餐飲外賣業(yè)務繼續(xù)保持強勁增長勢頭，全年交易筆數(shù)同比增長36.4%至87億筆，交易金額同比增長38.9%至3927億元，日均交易筆數(shù)增長36.4%至2390萬筆，每筆訂單的平均價值同比增長1.8%。截至2019年年底，中國外賣消費者規(guī)模約4.6億人，相比2018年年底增長12.7%，在9億網民中的占比約為50.7%。根據國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據，2019年年末我國城鎮(zhèn)常住人口為84843萬人，按此計算，外賣消費者占我國城鎮(zhèn)常住人口數(shù)量的53.9%。根據美團配送的數(shù)據，2019年我國即時配送訂單達182.8億單，其中外賣訂單占比70%折合約127.96億單，對應4.6億消費者為人均27.8單/年，平均13天以上點一單，向上空間仍然十分充足。再考慮到近年外賣產業(yè)滲透率持續(xù)提升，交易筆數(shù)快速增長，我們按照2019年36.4%的增速以每年增速同比降低10%的保守預計測算，至2025年增速降至19.34%，同期外賣訂單將達到499.96億單。據研究測算，單個塑料碗和塑料飯盒的重量基本在40～60g左右，塑料餐勺或餐叉重2～3g。有環(huán)保組織調研顯示每份外賣平均消耗3.27個餐盒，我們按照每單外賣3個餐盒（50g/盒）+1個塑料袋（5g）計算，忽略餐勺等重量，則每單外賣會產生155g廢棄塑料。考慮2025年地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降30%的目標，則測算出至2025年外賣訂單領域可降解塑料替代空間為139.49萬噸。同時數(shù)據顯示，2019年全國塑料制品累計產量8184萬噸，其中塑料吸管近3萬噸，則外賣領域一次性餐具及塑料吸管的替代空間為142萬噸。針對不可降解塑料袋領域，除了外賣中涉及的需求，其余需求主要在于商場、超市、藥店、書店、展會、集貿市場等實體經營性場所。2020年底直轄市、省會城市、計劃單列市城市建成區(qū)的上述場所禁止使用不可降解塑料袋（集貿市場為規(guī)范和限制使用），至2022年底，實施范圍擴大至全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)。到2025年底，上述區(qū)域的集貿市場禁止使用不可降解塑料袋。按照區(qū)域涉及人口來測算，至2025年上述政策涉及人口5億，人均在上述區(qū)域消費4個塑料袋/周，則折合1.04公斤/年的消費量，對應塑料袋可降解需求市場需求約52萬噸。按照另一種算法，據中國塑協(xié)塑料再生利用專業(yè)委員會所統(tǒng)計的，我國每天使用塑料袋約30億個，截至2019年，塑料袋年使用量超過400萬噸，其中若是上述區(qū)域集貿市場及商場等的不可降解塑料袋占比僅為10～20%。則至少也對應40～80萬噸/年的替代空間。2019年農業(yè)部等聯(lián)合發(fā)布了《關于加快推進農用地膜污染防治的意見》，要求到2020年基本建立塑料回收體系，農膜回收率達到80%以上，到2025年，農膜基本實現(xiàn)全回收。2020年，農業(yè)部等部委聯(lián)合印發(fā)的《農用薄膜管理辦法》，在農膜回收以外，特意提出鼓勵和支持生產、使用全生物降解農用薄膜。根據2019年全國農用塑料薄膜使用量240.77萬噸推算，由于農膜回收價值低，其回收率后續(xù)較難提升。2020年未回收的農膜比例低于20%，這部分此后5年內若有80%轉化為可降解塑料材質，則將給農膜行業(yè)帶來38.52萬噸的替代空間。綜上各領域，至2025年合計將給可降解塑料行業(yè)的帶來396.52萬噸的替代空間（忽略較小的酒店一次性用品量）。2021年2月9日，國管局辦公室、住房城鄉(xiāng)建設部辦公廳、國家發(fā)展改革委辦公廳三部門發(fā)布《關于做好公共機構生活垃圾分類近期重點工作的通知》（國管辦發(fā)〔2021〕4號），其中第3點要求，到2021年底前，公共機構全面停止使用《公共機構停止使用不可降解一次性塑料制品名錄（第一批）》內的不可降解一次性塑料制品?！豆矙C構停止使用不可降解一次性塑料制品名錄（第一批）》特別以負面清單的形式說明，不可降解材料是指含聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、聚氯乙烯（PVC）、乙烯-醋酸乙烯（EVA）、聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）等非生物降解高分子材料，換言之，可降解材料不能含有上述的PE、PP、PS、PVC、EVA、PET。2.1.2中長期海外市場倒逼帶來的替代空間除了上述的中短期政策驅動帶來的國內市場替代空間，由于我國是全球制造與出口大國，有大量外貿塑料制品以及聚酯纖維紡服產品是用于出口的，受歐盟等地區(qū)及國家的政策影響，這些產品均面臨歐美等發(fā)達國家與地區(qū)的可降解政策升級。1.若按塑料類別測算，2019年全球需求中，聚乙烯需求量最高，為1.05億噸，占全部需求總量的41.2%；聚丙烯需求量為7630萬噸，排名第二，占全部需求總量的29.9%；聚苯乙烯需求量為1778萬噸，占比7%。上述三類塑料主要用途即是制造一次性塑料袋、容器、包裝膜及餐具，也是海洋微塑料中出現(xiàn)頻率最高的品種。在遠期，這三類的絕大部分需求都將被可降解塑料所替代。三者合計近2億噸需求量中，按照不同階段20～60%的真實替代率做敏感性分析，對應全球總量2388～7167萬噸/年的替換空間。若按照當前可降解塑料全球產能投放計劃來看，國內產能占比遠遠超過一半，保守按1/3的未來市占率測算，則對應796～2389萬噸的全球替代空間。2.從產品用途測算，全球每年制造約1億噸塑料袋，數(shù)千萬噸的塑料膜，若以20、40、60%的替代率進行敏感性分析，則僅塑料袋一項帶來的替代市場空間就是2000～6000萬噸/年，中國每年制造全球1/4以上的塑料，即便按等比例替代率測算，也能占據塑料袋這一單一品類500～1500萬噸的替換空間，算上塑料膜、包裝材料等其他領域，替換空間也是千萬噸級市場規(guī)模。3.以歐盟進口中國且已經表示要在未來規(guī)定可降解塑料含量的紡織用化纖、塑料及其制品為例進行測算。根據2019年歐盟從中國進口的這三類產品來算，三者總量為435.76萬噸，按照到2025年進口總量中可降解塑料占比分別為20、50、80%進行敏感性測算，其分別對應三種材料或存在87、218、349萬噸的可降解塑料替代空間。該測算中尚未包含服裝、鞋靴、帽類、紗線以及玩具、家具等傳統(tǒng)意義上更重要的出口類別，同時也是各類塑料的重要應用領域。國內光滌綸長絲這一個化纖品類的年產能就超過了4300萬噸，對應同樣量級的紡織品，其中大量用于出口，據此來粗略測算對歐盟、美國等重要出口地區(qū)的主要涉及領域，其總的替代空間或也在千萬噸級。從更長遠的視角看，按照L.Shen等人在文獻中通過行業(yè)專家訪談匯總的觀點，在目前幾類生物降解塑料與普通石油基塑料存在的性能差距下，31%是生物降解塑料可推算出的最大滲透率。根據這一最大滲透率以及2021年的全球塑料產量測算，遠期全球塑料中最多將有超過1.20億噸/年的產能將被生物降解塑料取代，按1/4比例折算給國內帶來超過3000萬噸/年的生物降解塑料需求。2.1.3產能密集投放給上游關鍵原材料帶來機遇隨著近兩年政策的密集落地，未來市場空間豁然打開，各企業(yè)擴張上產熱情高漲，紛紛宣布擴產或新建產能計劃。2021年初時國內PBAT產能68.7萬噸，規(guī)劃產能463.3萬噸。截至三季度，宣布布局PBAT的公司共71家，含遠期規(guī)劃在內的PBAT現(xiàn)有+在建+規(guī)劃產能已暴漲至1886.1萬噸。從廠家的產能投放計劃推算，2021～2022年，預計將有萬華化學、金發(fā)科技、東華天業(yè)、三房巷、金丹科技、藍山屯河、華峰環(huán)保、湖北宜化、華陽平定、道恩股份等三十余個項目超200萬噸PBAT產能落地。2020年，中國聚乳酸產業(yè)和PBAT一樣也實現(xiàn)了突破性進展：6月，豐原集團年產5萬噸聚乳酸生產線投產；11月，金丹生物丙交酯項目試車；12月，浙江海正一期3萬噸/年聚乳酸生產線投產，開始沖擊原先由海外巨頭所把持的PLA和丙交酯生產環(huán)節(jié)。目前在建的有豐原30萬噸/年、海正3萬噸/年、金發(fā)3萬噸/年等聚乳酸項目，從產能建設計劃推算，2021～2022年將新增56萬噸產能，加上遠期大量的聚乳酸產能規(guī)劃，截止10月22日，PLA現(xiàn)有+在建+規(guī)劃產能已增至451.6萬噸/年。1.PBAT價值鏈分析PBAT制備常用的三種方法包括共酯化法（直接酯化）、分酯化法和串聯(lián)酯化法。從產業(yè)來看，低酸值、高分子量的巴斯夫工藝方法較優(yōu)，然而經過國內科研機構與廠商的不斷研發(fā)突破，技術擴散趨勢已經形成，且國內技術已形成多項工程業(yè)績。未來產業(yè)鏈的產能瓶頸或不在聚合環(huán)節(jié)——目前PBAT產能擴張迅速，中等產能聚合產線的工程建設周期往往在1年左右。下游需求的快速提升令PBAT產業(yè)鏈整體受益，產業(yè)上升期供需雖然存在波動，但隨著政策推進落實，中短期內產業(yè)鏈中游聚合端仍會存在產能緊缺。由于上游原料BDO、AA產能擴張要遠慢于PBAT聚合產能，未來或有相當長時間處于緊缺狀態(tài)，因此產業(yè)鏈的價值環(huán)節(jié)或將擴散到原料端。目前現(xiàn)有+在建+規(guī)劃的PBAT產能已達到1886.1萬噸/年，對應的新增BDO需求約在1131.7萬噸/年，而目前國內有效總產能僅223.4萬噸/年，未來三年內預計投產新產能219.95萬噸/年，即便加上遠期規(guī)劃產能，未來供需缺口也超過600萬噸/年；同時，對應的新增AA需求約在754.4萬噸/年，而目前國內AA有效總產能約275萬噸/年，未來三年內預計投產新產能42萬噸/年，即便當前AA開工率不足，未來缺口仍將超過500萬噸/年。PBAT產能快速擴張的背景下，參與企業(yè)需要快速搶占市場并盡快降低生產成本，目前在建產能中配套BDO、AA等原材料的一體化企業(yè)能更好地控制成本，并在后續(xù)原料可能出現(xiàn)緊缺的競爭格局中始終能處于優(yōu)勢地位。2.PLA價值鏈分析PLA理論合成路線主要有兩種：“一步法”即乳酸直接縮聚法，此方法的優(yōu)點在于乳酸單體轉化率較高，合成路線簡單，但是過程中產生的水難以除去，導致產物分子量偏低，質量較差；“二步法”即開環(huán)聚合法，為目前主要工藝合成路線，通過乳酸生成低聚物，隨后解聚生成中間體丙交酯，最后通過丙交酯開環(huán)縮聚制備PLA，產品質量有保證，但是流程長且成本偏高。目前PLA的生產壁壘仍然較高，主要因其上游關鍵原材料丙交酯技術此前一直未能被國內完全突破，因此即使行業(yè)需求迎來快速增長，受限于原料供應，其產能擴張速度相比PBAT慢了一個數(shù)量級。目前國內在建的PLA擴產項目主要是豐原的30萬噸，浙江海正同時也掌握了丙交酯合成