第一章公司金融：概念與理念

第一章公司金融：概念與理念這是誰？他們?cè)诟墒裁?？?chuàng)業(yè)條件投資項(xiàng)目：B2C融通資金：50萬元人力資本：18人企業(yè)目標(biāo)：世界最大的B2C平臺(tái)創(chuàng)造奇跡核心問題公司治理（corporategovernance）融資決策（financingdecision）公司估值（corporatevaluation）公司金融內(nèi)容：一個(gè)會(huì)計(jì)模型資產(chǎn)負(fù)債及權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益相關(guān)研究領(lǐng)域：資產(chǎn)組合、投資決策相關(guān)研究領(lǐng)域：資本結(jié)構(gòu)、公司治理、資產(chǎn)定價(jià)交叉研究領(lǐng)域：風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)并購、行為公司金融等學(xué)科內(nèi)容公司金融：經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)的交叉，注重經(jīng)濟(jì)分析、注重理論與實(shí)踐結(jié)合。公司財(cái)務(wù)：管理學(xué)科，注重應(yīng)用與實(shí)務(wù)。公司金融與公司財(cái)務(wù)的關(guān)系公司金融增容：公司治理、價(jià)值評(píng)估、企業(yè)并購、風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)、實(shí)物期權(quán)公司財(cái)務(wù)：投資、融資、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、營運(yùn)資本、跨國公司財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)報(bào)表分析什么是企業(yè)傳統(tǒng)觀點(diǎn)：企業(yè)是一個(gè)配置資源的場(chǎng)所企業(yè)是一個(gè)生產(chǎn)要素的集合企業(yè)是一個(gè)生產(chǎn)單元企業(yè)提供商品或服務(wù)現(xiàn)代觀點(diǎn)：企業(yè)是一種組織，是組織替代市場(chǎng)，節(jié)約交易成本的產(chǎn)物（Coase，1937）。企業(yè)是一系列合約的有序集，包括外部顯性合約和潛在隱形合約（AlchianandDemsetz，1972；JensenandMeckling，1976）。隱形合約被定義為組織資本（organizationcapital）。如何理解“組織資本”？企業(yè)是剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的均衡結(jié)果。不完全契約（incompletecontracts）導(dǎo)致剩余控制權(quán)（residualrightsofcontrol）的產(chǎn)生，進(jìn)而可能存在剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的分離。企業(yè)的剩余控制權(quán)必須配置給企業(yè)關(guān)鍵資源所有者，并使之具有一定的剩余索取權(quán)。參見GrossmanandHart（1986），HartandMoore（1990）。突出人力資本重要性的新型企業(yè)價(jià)值觀（Zingales，2000）?，F(xiàn)代企業(yè)具有非垂直結(jié)構(gòu)、人力資本密集等特點(diǎn)。因此，企業(yè)必須特別重視核心人力資本，在控制權(quán)分配上向核心人力傾斜（雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)）。企業(yè)組織形式個(gè)人業(yè)主制企業(yè)合伙制企業(yè)GPLP公司制企業(yè)有限責(zé)任公司股份有限公司股份有限公司特征資本等分：股份有限公司將其資本總額劃分為等額股份，并以發(fā)行股票的方式作為出資憑證。股票轉(zhuǎn)讓：股份有限公司的股票可以在市場(chǎng)上自由買賣，股東可以依法轉(zhuǎn)讓其所持有的股份。數(shù)量門檻：股份有限公司的設(shè)立程序復(fù)雜，法律要求嚴(yán)格。股東人數(shù)必須達(dá)到法定人數(shù)要求（我國規(guī)定最少5人）。股東可以是自然人，也可以是法人。信息披露：股份有限公司需要公開披露大量信息，包括公司章程、招股說明書、發(fā)行公告、財(cái)務(wù)報(bào)告、關(guān)聯(lián)交易及其他重大事項(xiàng)等信息。兩權(quán)分離：股份有限公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的。股份有限公司相關(guān)問題思考問題1：同股應(yīng)該同權(quán)嗎？一股一票（oneshareonevote）VS雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)（dual-classcapitalization）Super-voting;time-phasedvoting;goldenshare.參考文獻(xiàn)：Grossman&Hart,1988,One-share-one-voteandTheMarketforCorporatecontrol.JournalofFinancialEconomics,20,175-202.阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)2014年5月阿里巴巴集團(tuán)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO招股書，招股書中披露了阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)持股，日本軟銀集團(tuán)持股797,742,980股，持股比例為34.4%；雅虎持股523,565,416股，持股比例為22.6%。個(gè)人持股，阿里巴巴董事局主席馬云持有206,100,673股，持股比例為8.9%；阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有83,499,896股，持股比例為3.6%；此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，日本軟銀將30%的投票權(quán)無償讓渡給馬云和蔡崇信。這樣馬云、蔡崇信實(shí)際持有42.5%的投票權(quán)。Facebook的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)扎卡伯格持股24%，實(shí)際持有投票權(quán)接近60%。其他公司Google

Inc.BerkshireHathaway

Inc.BaiduInc.我國新《公司法》的相關(guān)規(guī)定第34條規(guī)定，全體股東可以約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資。第103條規(guī)定，股東出席股東的大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)。第125條規(guī)定，股份有限公司的資本劃分為股份，每一股的金額相等。第126條規(guī)定，股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。第131條規(guī)定，國務(wù)院可以對(duì)發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份，另行作出規(guī)定。第166條規(guī)定，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

問題2：債權(quán)人有什么權(quán)利？刺破公司面紗（piercingtheveilofcorporate）原則。公司法人格否認(rèn)（disregardofpersonality）

又稱“刺破公司面紗”，是指為阻止公司獨(dú)立人格的濫用和保護(hù)公司債權(quán)人利益及社會(huì)公共利益，當(dāng)公司股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益時(shí)，該股東即喪失依法享有的僅以其對(duì)公司的出資額為限對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任的權(quán)利，而應(yīng)對(duì)公司的全部債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。新《公司法》第20條規(guī)定：“公司股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益的，應(yīng)當(dāng)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。”新《公司法》“公司法人格否認(rèn)”制度的建立，加強(qiáng)了對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。有限責(zé)任制度的反思“有限責(zé)任是當(dāng)代最偉大的發(fā)明，其產(chǎn)生的意義甚至超過了蒸汽機(jī)和電的發(fā)明。”公司法傳統(tǒng)的奠基石（traditionalcornerstone）。股權(quán)具有期權(quán)特征（theoption-likenatureofequity），對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展具有重要意義。公司法人格否認(rèn)：揭開面紗僅適用于例外情況。法院認(rèn)為從屬公司和子公司僅僅是母公司的代理人（agent）、單純工具（mereinstrumentalityortool）、他我（alterconduit）、附屬品（adjunct）、管道（conduit）、部門（department）、錢袋（pocket）、玩偶（puppet）、贗品（sham）、外殼（shell）等。這樣的公司被認(rèn)為是“沒有獨(dú)立的大腦、意志或自我存在（noseparatemind,willorexistenceofitsown）”。公司承擔(dān)有限責(zé)任，應(yīng)具有獨(dú)立的法人人格：獨(dú)立意志、獨(dú)立財(cái)產(chǎn)。案例：對(duì)中小企業(yè)貸款實(shí)行“個(gè)人無限責(zé)任擔(dān)保”制度。廣發(fā)銀行杭州分行，自1999年開始便將“個(gè)人無限責(zé)任擔(dān)?！睆钠髽I(yè)法人拓展到企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)部經(jīng)理。在杭州，物資城、鋼材市場(chǎng)、化工市場(chǎng)，私營業(yè)主往往都將身家性命與事業(yè)捆綁在一起的人。他們的熱情高漲，義無反顧?！督鹑诘馈罚?007，中信出版社。浙江臺(tái)州商業(yè)銀行的關(guān)系型貸款，將企業(yè)主、股東夫婦等實(shí)際控制人追加為貸保證人，變有限責(zé)任為無限責(zé)任。阿里小貸，可以在很短時(shí)間內(nèi)迅速向網(wǎng)店提供小額貸款。其背后的金融理論依據(jù)是什么？是提供給網(wǎng)店法人機(jī)構(gòu)的還是提供給網(wǎng)店店主個(gè)人的？問題3：子公司破產(chǎn)時(shí)，母公司的債權(quán)應(yīng)如何處置？深石原則（deeprockdoctrine）法院認(rèn)為將母公司視為一般債權(quán)人可能造成不公平時(shí)，可裁定母公司債權(quán)應(yīng)次于其他債權(quán)人而受清償，這就是平衡法上的居次法則。這一原則由法院在TaylorV.StandardGasandElectricCo.案件中得以發(fā)展，稱為美國法學(xué)界的“深石原則”。居次法則的依據(jù)是“公平標(biāo)準(zhǔn)”（testoffairness）。以下四種行為是違反公平標(biāo)準(zhǔn)的：資本不足控制權(quán)的實(shí)施違背誠信義務(wù)否定獨(dú)立法人主體準(zhǔn)則資產(chǎn)混同出現(xiàn)上述情況時(shí)，母公司債權(quán)次于其他子公司的債權(quán)人列后受償，是一種有條件的居次法則。問題4：控股股東對(duì)公司有誠信義務(wù)嗎？“股份是一種財(cái)產(chǎn)，它是一種由股東為其自身利益而享有和控制的財(cái)產(chǎn)。”……“在投票表決時(shí)，股東只考慮自己的利益?！薄八男袨槭请S心所欲的，而不能被視為公司行為。”……對(duì)控股股東課以誠信義務(wù)（fiduciaryduty），是西方國家保護(hù)從屬公司和少數(shù)股東的一種重要方式，在普通法系國家最為流行，大陸法系國家也在逐漸采用?！肮竟蓶|成員作為一個(gè)機(jī)構(gòu)必須為公司整體利益（intheinterestsofthecompanyasawhole）而善意行為，不能對(duì)少數(shù)股東施以欺詐行為。”……“董事是受托人，支配或控制股東同樣是受托人。他們與公司之間的交易應(yīng)受到嚴(yán)格監(jiān)督。一旦他們與公司之間的合同或協(xié)議受到非議，董事和股東有義務(wù)證明，站在公司和利益關(guān)系人的立場(chǎng)，其固有的公正性。”美國對(duì)控股股東誠信義務(wù)并無具體規(guī)定，而是采用判例法，具有法院事后自由量裁的特征。我國關(guān)于控股股東的誠信義務(wù)《上市公司收購管理辦法》（2006.9）相關(guān)規(guī)定：第6條：任何人不得利用上市公司的收購損害被收購公司及其股東的合法權(quán)益。第7條：被收購公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購公司或者其他股東的合法權(quán)益。案例：2010年國美電器控制權(quán)之爭(zhēng)·事起：國美電器大股東黃光裕否決貝恩董事在國美電器正在走出危機(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)的情況下，擁有31.6%股權(quán)的國美電器大股東在5月11日的年度股東大會(huì)上突然發(fā)難，向貝恩投資提出的三位非執(zhí)行董事投出了反對(duì)票?！_突：貝恩三股東不顧反對(duì)依然連任由2008年中國首富黃光裕控制的兩家控股公司，投票反對(duì)國美三位董事連任。但董事會(huì)一致同意推翻股東大會(huì)結(jié)果，重新任命竺稼、雷彥(IanAndrewReynolds)、王勵(lì)弘三人繼續(xù)擔(dān)任董事。·沖突激化：黃光裕獄中發(fā)信要求陳曉下課現(xiàn)任董事局主席陳曉8月4日晚間7時(shí)30分收到黃光裕代表公司的要求信函，要求召開臨時(shí)股東大會(huì)撤銷陳曉董事局主席職務(wù)、撤銷國美現(xiàn)任副總裁孫一丁執(zhí)行董事職務(wù)。至此，黃光裕與國美電器現(xiàn)任管理層的矛盾大白天下。·反擊：國美電器起訴黃光裕國美電器發(fā)布公告稱，董事局決議，對(duì)公司的間接持股股東及前任執(zhí)行董事黃光裕進(jìn)行法律起訴。其中包括，就黃光裕于2008年1月及2月前后，回購公司股份中被指的違反公司董事的信托責(zé)任及信任的行為尋求賠償?！S光裕方面聲明：呼吁投資者支持重組董事局

8月5日晚間，國美電器在港交所發(fā)布公告稱，8月4日晚7時(shí)30分及8月5日早上收到黃光裕全資控股的國美電器大股東ShinningCrown信函，要求舉行臨時(shí)股東大會(huì)審議。我國股份有限公司設(shè)立條件1.發(fā)起人符合規(guī)定人數(shù)新《公司法》：應(yīng)當(dāng)有2人上200人以下為發(fā)起人，其中半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。2.發(fā)起人認(rèn)繳和社會(huì)公開募集的股本達(dá)到法定資本金最低限額新《公司法》：股份有限公司最低注冊(cè)資本為500萬元。3.募集方式設(shè)立，發(fā)起人認(rèn)購股份不得少于公司總股份的35%。向社會(huì)公開募集股份，須向監(jiān)管部門遞交募股申請(qǐng)等文件。4.發(fā)起人制定公司章程，并經(jīng)創(chuàng)立大會(huì)通過。5.建立組織機(jī)構(gòu)。股東大會(huì)；董事會(huì)（5-19人）；監(jiān)事會(huì)（不少于3人）。拓展1：實(shí)收資本制度與授權(quán)資本制度實(shí)收資本制度：注冊(cè)資本必須為實(shí)收資本。授權(quán)資本制度：注冊(cè)資本常常遠(yuǎn)大于實(shí)收資本。一般情況下，公司發(fā)起人在完成首次出資后則授權(quán)董事會(huì)根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要募集資金。我國目前采取折衷授權(quán)資本制度。《公司法》第81條規(guī)定：股份有限公司采取發(fā)起方式設(shè)立的，公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十。其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足。其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。拓展2：上市公司發(fā)行股票將證券監(jiān)管部門批注（審核、注冊(cè)），在證券交易所上市交易的股份有限公司。組織最嚴(yán)密、運(yùn)作最規(guī)范、監(jiān)管最嚴(yán)格。新《證券法》第50條規(guī)定：上市公司股本總額不低于3000萬元；公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份比例為百分之十以上。主板市場(chǎng)：上市前不得低于3000萬元；創(chuàng)業(yè)板：上市后不得低于3000萬元。公司上市的優(yōu)點(diǎn)Tirole，《公司金融理論》中的觀點(diǎn)：使公司擁有了新的融資渠道，不必依賴于單一銀行或風(fēng)險(xiǎn)投資家。通過融資渠道多元化，公司得到更好的保護(hù)，免遭關(guān)鍵融資人的敲竹杠（holdup）；使得大股東和企業(yè)家可以將投資多樣化，提高了股權(quán)的流動(dòng)性；為企業(yè)價(jià)值和公司資產(chǎn)價(jià)值提供了一個(gè)相對(duì)客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以用于管理層報(bào)酬的安排；有助于通過收購的渠道來約束經(jīng)理人；提高公司的認(rèn)知度，有助于公司找到新的投資者，也有助于公司和利益相關(guān)者的關(guān)系。思考：阿里巴巴為什么上市？華為為什么不上市？課外閱讀：華為基本法中國特殊性？利：為企業(yè)提供保護(hù)傘。弊：稅收；富豪榜（“殺豬榜”）。丁磊痛悔網(wǎng)易上市：公司上市是一個(gè)美麗的陷阱！“公司上市好像在裸奔”“我現(xiàn)在追悔莫及！”——《南方都市報(bào)》，2008年1月