第11章股利理論與政策

第十一章股利理論與政策財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容籌資管理第5、6章投資管理第7、8章?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理第9、10章股利理論與政策第11章《財(cái)務(wù)管理學(xué)》課程結(jié)構(gòu)總論第1章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第2章財(cái)務(wù)分析第3章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算第4章并購(gòu)與重組第12、13章教學(xué)要點(diǎn)利潤(rùn)分配程序股利理論影響股利政策的因素股利政策的類型

教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策及其選擇第四節(jié)股票分割及股票回購(gòu)

一、股份制企業(yè)利潤(rùn)分配的特點(diǎn)與程序

(一)特點(diǎn)：

1.堅(jiān)持公開(kāi)、公平和公正的原則

2.盡可能保持穩(wěn)定的股利政策

3.考慮企業(yè)未來(lái)對(duì)資金的需求以及籌資成本4.考慮對(duì)股票價(jià)格的影響

(二)程序：1.彌補(bǔ)以前年度虧損2.提取法定公積金3.提取任意公積金4.向股東分配股利

5第一節(jié)股利及其分配企業(yè)財(cái)務(wù)通則第五十條企業(yè)年度凈利潤(rùn)，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，按照以下順序分配：

（一）彌補(bǔ)以前年度虧損。

（二）提取10%法定公積金。法定公積金累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本50%以后，可以不再提取。

（三）提取任意公積金。任意公積金提取比例由投資者決議。

（四）向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，并入本年度利潤(rùn)，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級(jí)人民政府及其部門、機(jī)構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)付國(guó)有利潤(rùn)上繳財(cái)政。

國(guó)有企業(yè)可以將任意公積金與法定公積金合并提取。股份有限公司依法回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或者注銷的股份，不得參與利潤(rùn)分配；以回購(gòu)股份對(duì)經(jīng)營(yíng)者及其他職工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，在擬訂利潤(rùn)分配方案時(shí)，應(yīng)當(dāng)預(yù)留回購(gòu)股份所需利潤(rùn)。

《公司法》第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。

公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金。

公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。

二、股利的種類1.現(xiàn)金股利。股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。2.股票股利。企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。三、股利的發(fā)放程序1.宣布日。股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。2.股權(quán)登記日。有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。3.除息日。除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。4.股利發(fā)放日。也稱股利支付日，是公司股利正式支付給股東的日期。

8第二節(jié)股利理論一、股利無(wú)關(guān)論（MM理論）該理論由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出?；疽c(diǎn)在于：股利分配與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。該理論的基本假設(shè)：（1）不存在任何發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用；（2）不存在任何個(gè)人和公司所得稅

（3）股利政策對(duì)公司的資本成本沒(méi)有影響；（4）公司的資本投資決策獨(dú)立于其股利決策；（5）投資者對(duì)股利收益與資本所得具有同樣的偏好；（6）關(guān)于公司未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與公司管理當(dāng)局可獲得相同的信息。（資本市場(chǎng)的強(qiáng)式效率性）二、股利相關(guān)理論觀點(diǎn)1:高股利能夠提高公司價(jià)值

1、不確定性理論（一鳥在手論）2、信號(hào)理論（信息傳播論）觀點(diǎn)2：低股利能夠提高公司價(jià)值1、能夠降低資本成本（代理理論）

2、預(yù)示公司有良好的成長(zhǎng)潛力觀點(diǎn)3：股利分配對(duì)公司價(jià)值的影響不確定1、取決于投資報(bào)酬率與資本成本率的比較2、取決于稅收差異（稅收差別理論）

一、股利政策的內(nèi)容

1股利分配的形式（現(xiàn)金股利，股票股利）2股利支付率的確定3每股股利額的確定4股利分配的時(shí)間（何時(shí)分配，多長(zhǎng)時(shí)間分配一次）二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)

股利支付率=現(xiàn)金股利總額/凈利潤(rùn)總額股利收益率=年度每股股利/每股價(jià)格

11第三節(jié)股利政策及其選擇三、影響股利政策的因素

(一)法律因素(二)債務(wù)契約因素

(三)公司自身因素(四)股東因素（五）行業(yè)因素

(一)法律因素1.資本保全的約束。

2.企業(yè)積累的約束。

3.企業(yè)利潤(rùn)的約束。

4.償債能力的約束。

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(二)債務(wù)契約因素

1.規(guī)定每股股利的最高限額。2.規(guī)定未來(lái)股息支付來(lái)源。3.規(guī)定企業(yè)支付現(xiàn)金股息的制約條件。

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(三)公司自身因素1.現(xiàn)金流量。2.籌資能力。3.投資機(jī)會(huì)。4.資金成本。5.盈利狀況6.公司所處的生命周期

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(四)股東因素1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。

3.規(guī)避所得稅。(五)行業(yè)因素不同行業(yè)股利支付率存在系統(tǒng)性差異。

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四、股利政策的類型

(一)剩余股利政策

(二）固定股利政策

（三）穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

(四）固定股利支付率股利政策

(五）低正常股利加額外股利政策17

1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.確定股權(quán)投資數(shù)額3.稅后凈利滿足股權(quán)投資4.剩余利潤(rùn)分配股利

18剩余股利政策

例：某公司本年稅后凈利6000萬(wàn)元,采用剩余股利政策分配股利。根據(jù)預(yù)算,下一年度某投資項(xiàng)目為7000萬(wàn)元,公司確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為債權(quán)資本40%,求該公司本年的股利支付額為多少?解：股利支付額=6000-7000×60%=1800（萬(wàn)元）19

20剩余股利政策優(yōu)點(diǎn):可適當(dāng)降低資本成本(前提:企業(yè)必須有良好的投資機(jī)會(huì))

缺點(diǎn):股利支付額受盈利水平和投資機(jī)會(huì)的制約各期股利不穩(wěn)定,希望有穩(wěn)定股利收入的投資者不歡迎公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。

優(yōu)點(diǎn):傳遞積極信息——表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定滿足希望獲得固定收入投資者的要求有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定缺點(diǎn):給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力

21固定股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股股利穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。

優(yōu)點(diǎn):傳遞積極信息——表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定有利于股票價(jià)格上升

缺點(diǎn):給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力

固定股利支付率股利政策23從凈利潤(rùn)中按固定股利支付率發(fā)放股利優(yōu)點(diǎn):股利與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成正比,不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

缺點(diǎn):傳遞消極信息，使股價(jià)產(chǎn)生較大波動(dòng)。

低正常股利加額外股利政策

每期支付較低的正常股利，當(dāng)盈利較多時(shí)據(jù)實(shí)際情況增發(fā)股利。特點(diǎn):股利政策的靈活性與穩(wěn)定性相結(jié)合。

24類型適用性剩余股利政策股份公司有良好的投資機(jī)會(huì)固定股利政策經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的股份公司固定股利支付率股利政策經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提高的股份公司低正常股利加額外股利政策各年收益變化較大的股份公司（二）不同股利政策的適用情況

某公司2007年的稅后凈利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，分配的現(xiàn)金股利為420萬(wàn)元。2008年的稅后凈利潤(rùn)為900萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2009年該公司的投資計(jì)劃需要資金500萬(wàn)元。該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為股權(quán)資本占60%，債券資本占40%。要求：1、如果采用剩余股利政策，計(jì)算該公司2008年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利額。2、如果采用固定股利政策，計(jì)算該公司2008年應(yīng)分配的現(xiàn)金股利額。五、股利政策制定的程序1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金流量2.確定目標(biāo)股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)一、股票分割1.概念股票分割是指將每股面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割動(dòng)機(jī)：（1）降低股價(jià)（2）向投資者傳遞公司信息2.股票分割與股票股利的比較（1）股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。（2）會(huì)計(jì)處理不同。（P373例題）

股票分割：股東權(quán)益總額及結(jié)構(gòu)不變。股票股利：股東權(quán)益總額不變，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化二、股票回購(gòu)股票回購(gòu)是股份公司出資購(gòu)回本公司發(fā)行在