第11章股利理論與政策

第十一章股利理論與政策財務管理基本內(nèi)容籌資管理第5、6章投資管理第7、8章營運資金管理第9、10章股利理論與政策第11章《財務管理學》課程結(jié)構(gòu)總論第1章財務管理的價值觀念第2章財務分析第3章財務戰(zhàn)略與預算第4章并購與重組第12、13章教學要點利潤分配程序股利理論影響股利政策的因素股利政策的類型

教學內(nèi)容第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策及其選擇第四節(jié)股票分割及股票回購

一、股份制企業(yè)利潤分配的特點與程序

(一)特點：

1.堅持公開、公平和公正的原則

2.盡可能保持穩(wěn)定的股利政策

3.考慮企業(yè)未來對資金的需求以及籌資成本4.考慮對股票價格的影響

(二)程序：1.彌補以前年度虧損2.提取法定公積金3.提取任意公積金4.向股東分配股利

5第一節(jié)股利及其分配企業(yè)財務通則第五十條企業(yè)年度凈利潤，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，按照以下順序分配：

（一）彌補以前年度虧損。

（二）提取10%法定公積金。法定公積金累計額達到注冊資本50%以后，可以不再提取。

（三）提取任意公積金。任意公積金提取比例由投資者決議。

（四）向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度未分配的利潤，并入本年度利潤，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級人民政府及其部門、機構(gòu)出資的企業(yè)，應當將應付國有利潤上繳財政。

國有企業(yè)可以將任意公積金與法定公積金合并提取。股份有限公司依法回購后暫未轉(zhuǎn)讓或者注銷的股份，不得參與利潤分配；以回購股份對經(jīng)營者及其他職工實施股權(quán)激勵的，在擬訂利潤分配方案時，應當預留回購股份所需利潤。

《公司法》第一百六十七條公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。

公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤。

二、股利的種類1.現(xiàn)金股利。股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。2.股票股利。企業(yè)將應分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。三、股利的發(fā)放程序1.宣布日。股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。2.股權(quán)登記日。有權(quán)領取本期股利的股東資格登記截止日期。3.除息日。除去股利的日期，即領取股利的權(quán)利與股票分開的日期。4.股利發(fā)放日。也稱股利支付日，是公司股利正式支付給股東的日期。

8第二節(jié)股利理論一、股利無關論（MM理論）該理論由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出?；疽c在于：股利分配與公司價值無關。該理論的基本假設：（1）不存在任何發(fā)行費用或交易費用；（2）不存在任何個人和公司所得稅

（3）股利政策對公司的資本成本沒有影響；（4）公司的資本投資決策獨立于其股利決策；（5）投資者對股利收益與資本所得具有同樣的偏好；（6）關于公司未來的投資機會，投資者與公司管理當局可獲得相同的信息。（資本市場的強式效率性）二、股利相關理論觀點1:高股利能夠提高公司價值

1、不確定性理論（一鳥在手論）2、信號理論（信息傳播論）觀點2：低股利能夠提高公司價值1、能夠降低資本成本（代理理論）

2、預示公司有良好的成長潛力觀點3：股利分配對公司價值的影響不確定1、取決于投資報酬率與資本成本率的比較2、取決于稅收差異（稅收差別理論）

一、股利政策的內(nèi)容

1股利分配的形式（現(xiàn)金股利，股票股利）2股利支付率的確定3每股股利額的確定4股利分配的時間（何時分配，多長時間分配一次）二、股利政策的評價指標

股利支付率=現(xiàn)金股利總額/凈利潤總額股利收益率=年度每股股利/每股價格

11第三節(jié)股利政策及其選擇三、影響股利政策的因素

(一)法律因素(二)債務契約因素

(三)公司自身因素(四)股東因素（五）行業(yè)因素

(一)法律因素1.資本保全的約束。

2.企業(yè)積累的約束。

3.企業(yè)利潤的約束。

4.償債能力的約束。

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(二)債務契約因素

1.規(guī)定每股股利的最高限額。2.規(guī)定未來股息支付來源。3.規(guī)定企業(yè)支付現(xiàn)金股息的制約條件。

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(三)公司自身因素1.現(xiàn)金流量。2.籌資能力。3.投資機會。4.資金成本。5.盈利狀況6.公司所處的生命周期

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(四)股東因素1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險。

2.擔心控制權(quán)的稀釋。

3.規(guī)避所得稅。(五)行業(yè)因素不同行業(yè)股利支付率存在系統(tǒng)性差異。

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四、股利政策的類型

(一)剩余股利政策

(二）固定股利政策

（三）穩(wěn)定增長股利政策

(四）固定股利支付率股利政策

(五）低正常股利加額外股利政策17

1.確定目標資本結(jié)構(gòu)2.確定股權(quán)投資數(shù)額3.稅后凈利滿足股權(quán)投資4.剩余利潤分配股利

18剩余股利政策

例：某公司本年稅后凈利6000萬元,采用剩余股利政策分配股利。根據(jù)預算,下一年度某投資項目為7000萬元,公司確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為債權(quán)資本40%,求該公司本年的股利支付額為多少?解：股利支付額=6000-7000×60%=1800（萬元）19

20剩余股利政策優(yōu)點:可適當降低資本成本(前提:企業(yè)必須有良好的投資機會)

缺點:股利支付額受盈利水平和投資機會的制約各期股利不穩(wěn)定,希望有穩(wěn)定股利收入的投資者不歡迎公司在較長時期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。

優(yōu)點:傳遞積極信息——表明企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定滿足希望獲得固定收入投資者的要求有利于股票價格的穩(wěn)定缺點:給公司造成較大的財務壓力

21固定股利政策穩(wěn)定增長股利政策

公司在較長時期內(nèi)每股股利穩(wěn)定增長的股利政策。

優(yōu)點:傳遞積極信息——表明企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定有利于股票價格上升

缺點:給公司造成較大的財務壓力

固定股利支付率股利政策23從凈利潤中按固定股利支付率發(fā)放股利優(yōu)點:股利與經(jīng)營業(yè)績成正比,不會給公司造成較大財務負擔。

缺點:傳遞消極信息，使股價產(chǎn)生較大波動。

低正常股利加額外股利政策

每期支付較低的正常股利，當盈利較多時據(jù)實際情況增發(fā)股利。特點:股利政策的靈活性與穩(wěn)定性相結(jié)合。

24類型適用性剩余股利政策股份公司有良好的投資機會固定股利政策經(jīng)營比較穩(wěn)定的股份公司固定股利支付率股利政策經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提高的股份公司低正常股利加額外股利政策各年收益變化較大的股份公司（二）不同股利政策的適用情況

某公司2007年的稅后凈利潤為1200萬元，分配的現(xiàn)金股利為420萬元。2008年的稅后凈利潤為900萬元。預計2009年該公司的投資計劃需要資金500萬元。該公司的目標資本結(jié)構(gòu)為股權(quán)資本占60%，債券資本占40%。要求：1、如果采用剩余股利政策，計算該公司2008年應分配的現(xiàn)金股利額。2、如果采用固定股利政策，計算該公司2008年應分配的現(xiàn)金股利額。五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金流量2.確定目標股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期第四節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割1.概念股票分割是指將每股面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割動機：（1）降低股價（2）向投資者傳遞公司信息2.股票分割與股票股利的比較（1）股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。（2）會計處理不同。（P373例題）

股票分割：股東權(quán)益總額及結(jié)構(gòu)不變。股票股利：股東權(quán)益總額不變，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化二、股票回購股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在