隆盛科技-EGR 乘混動東風鐵芯隨電驅放量

謹慎后的免責條款部分謹慎隆盛科技(300680.SZ)：評級 基本情況總市值(億元)流通市值(億元)52周最高/最低(元)52周最高/最低PE(倍)52周最高/最低PB(倍)52周漲幅(%)52周換手率(%)55.0039.1335.70/16.4476.34/31.628.29/3.828.18%715.58所SACS1340522090002dicnpseccomEGR乘混動東風，鐵芯隨電驅放量電與博世深度合作，博世于天然氣重卡發(fā)動機行業(yè)市占比達70%。項目\年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)929.701399.952526.583638.80增長率(%)60.8350.5880.4844.02EBITDA(百萬元)163.05275.78474.47690.87歸屬母公司凈利潤(百萬元)97.65139.62269.96411.79增長率(%)81.9442.9993.3552.54EPS(元/股)0.480.691.342.04市盈率(P/E)61.8539.3420.3513.34市凈率(P/B)4.468.539.8711.91EV/EBITDA40.3421.2612.648.46數(shù)據(jù)來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分2 6R 2商用車EGR龍頭，再起航斬獲乘用車訂單 11 EGR 6 3.2公司電機鐵芯收入及盈利預測 21 4.2精密零部件：收購以協(xié)同公司產業(yè)鏈發(fā)展 235盈利預測與估值 255.1收入及利潤預測 255.2公司估值 266風險提示 26謹慎后的免責條款部分謹慎目錄圖表1：公司所在行業(yè)及公司收入、利潤預測情況 5圖表2：公司發(fā)展歷程 6圖表3：公司所處行業(yè)及上下游情況 7圖表4：公司股權結構圖 8圖表5：公司經營管理層任職及年齡 8圖表6：公司產品情況 9 圖表8：公司收入及利潤(百萬元) 9圖表9：公司分業(yè)務收入情況(百萬元) 10圖表10：公司EGR業(yè)務收入情況(百萬元) 10 圖表13：公司毛利率及凈利率表現(xiàn) 11圖表14：公司主營產品毛利率水平 11 圖表17：商用車各階段后處理主流路線 12圖表18：不同階段排放標準要求 13圖表19：商用車EGR規(guī)模預測(億元) 14 圖表21：混動/燃油主要車型發(fā)動機參數(shù) 14圖表22：乘用車EGR規(guī)模預測(億元) 15 圖表26：驅動電機內部結構 18圖表27：驅動電機成本構成 18圖表28：特斯拉電機配置情況 18圖表29：主要雙電機車型基本情況 19圖表30：國內電機鐵芯行業(yè)市場規(guī)模測算 19圖表31：電機鐵芯行業(yè)競爭格局 20圖表32：微研精密競爭優(yōu)勢 20圖表33：電機鐵芯收入預測-公司業(yè)務角度 21圖表34：電機鐵芯收入預測-市場份額角度 21圖表35：天然氣重卡銷量(輛) 22請務必閱讀正文之后的免責條款部分4圖表36：柴油/天然氣價格走勢圖(元/噸) 22圖表37：天然氣噴射氣軌預測 23圖表38：微研精密主要產品 24圖表39：微研精密發(fā)展歷程 24圖表40：精密零部件業(yè)務預測 25圖表41：公司收入及盈利預測 25圖表42：公司估值情況 26謹慎后的免責條款部分謹慎、利潤預測情況中中國市場空間單車價值量/元/億元公司情況/億元R350-7506.43.335%27%----馬達鐵芯400-60016.11.415%15%----天然氣噴射氣軌2500-30001.410.33%-----精密零部件--3.942%23%----合計-249.3100%23%10.5%1.055562025年預測R350-75045.115.434%28%----馬達鐵芯400-60055.119.442%20%----天然氣噴射氣軌2500-30002.502.04%26%----精密零部件--7.917%26%----合計-10345.7100%24%11.6%5.313325CAGR49%53%inD請務必閱讀正文之后的免責條款部分9L39N行業(yè)龍頭，多元布局協(xié)同發(fā)展LL股權結構清晰國家科技部 業(yè)” 公司成立tL國家科技部 業(yè)” 公司成立tL科技及致盛內燃機工業(yè)協(xié)會評選為內燃機工業(yè)協(xié)會評選為“中國內燃機零部件行業(yè)排頭兵企業(yè)”板上市企業(yè)無錫微研精密元，投資達鐵芯及然氣系統(tǒng)開公司主要原材料持續(xù)穩(wěn)定的供應；另一方面，公司下游行業(yè)是汽車制造行業(yè)及發(fā)動機/電機制市場需求不斷擴大。請務必閱讀正文之后的免責條款部分7iFinD中郵證券研究所總2018年收購的全資子公司，主要負責汽車精密零部件的生產請務必閱讀正文之后的免責條款部分8富國天博基金(1.59%)東方新能源汽車混合基金(1.75%)其他(56.5%)談淵智(4%)倪銘(8.64%)薛祖興(1.56%)中歐先進基金(1.63%)無錫卓越人資(30%)無錫隆盛軌道(10%)無錫隆富國天博基金(1.59%)東方新能源汽車混合基金(1.75%)其他(56.5%)談淵智(4%)倪銘(8.64%)薛祖興(1.56%)中歐先進基金(1.63%)無錫卓越人資(30%)無錫隆盛軌道(10%)無錫隆盛新能源無錫微研中佳精無錫隆聯(lián)電子柳州致盛汽車電子濟南德信股 (100%控股)機(80%控股)(64%控股)(49%)權投資(16.31%)濟南德捷湘濰投資(68.83%)濟南德道云澤投資(62.1%)天科新能源(3.12%)倪茂生(24.33%)無錫微研精密(100%控股)柳州微研天隆(51%控股)無錫福航精密(10%)董高任職201420152016201720182019202020212022H1董事長倪茂生60倪茂生61倪茂生62倪茂生63倪茂生64倪茂生65董事倪茂生66倪茂生67倪茂生68董事-----談淵智48談淵智49談淵智50迎春51董事--5678監(jiān)事/監(jiān)事會主席424344454647484950監(jiān)事--總經理副總經理,董事會秘書副總經理,財務總監(jiān)--石志彬48石志彬49石志彬50石志彬51副總經理012345678副總經理---談淵智49談淵智50迎春51副總經理副總經理-------I請務必閱讀正文之后的免責條款部分9EGR產品精密零部件新能源其他業(yè)務0000201420152016201720182019202020212022H1%0%-100%歸母凈利潤-左軸收入同比-右軸利潤同比-右軸iFinD研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分10100080060040020003503002502005000500201220132014201520162017201820192020202170%60%50%40%30%20%0%0%-10%-20%-30%-40%nD60%50%40%30%20%10%0%到達最低點201420152016201720182019202020212.0.5.00.50.030%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019202020212022H1期間費用率合計銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務費用率ROE-左軸 凈利率-左軸總資產周轉率-左軸權益乘數(shù)-右軸請務必閱讀正文之后的免責條款部分11圖表13：公司毛利率及凈利率表現(xiàn)圖表14：公司主營產品毛利率水平40%30%20%0%0%201420152016201720182019202020212022H135%30%25%20%15%10% 5%0%201720182019202020212022H1EGR產品精密零部件新能源2商用車EGR龍頭，再起航斬獲乘用車訂單GR請務必閱讀正文之后的免責條款部分12冷卻水出口利用一部分排氣冷卻水入口EGR冷卻器控制模塊電子控制式吸氣發(fā)動機類型EGR工作原理柴油發(fā)動機通過廢氣再循環(huán)可以將含有大量的二氧化碳(CO2)氣體的發(fā)動機廢氣重新引入發(fā)動機氣缸，使氣缸中混合氣體燃燒溫度降低，從而減少大氣污染物氮氧化物(NOx)的排放量。排氣活塞連桿汽油發(fā)動機通過廢氣再循環(huán)可以稀釋發(fā)動機中的氧濃度，有效降低低負荷區(qū)泵氣損失，降低最高燃燒壓力和溫度，抑制爆震，提高壓縮比和比熱容比，從而提高汽油發(fā)動機的燃油效率。iFinD郵證券研究所GRVI線車型階段EGR使用情況執(zhí)行時間001701701輕型柴油車國IV主流路線20150101渦輪增壓+電控+EGR+DOC+POC或渦輪增壓+電控+EGR+DPF。國V少數(shù)路線201801011、DOC(提高噴射壓力)+SCR(主流)；2、EGR+DOC+DPF(少數(shù))。020070102307011、渦輪增壓+電控+高壓共軌+EGR+DPF+SCR+DOC+(ASC)(主流)；2、渦輪增壓+電控+高壓共軌+DPF+SCR+DOC+(ASC)(少數(shù))。701國III不使用20080101渦輪增壓+電控技術+高壓共軌。重型柴油車重型柴油車國IV不使用20130701渦輪增壓+電控+高壓共軌+SCR+DOC+DPF。70102107010230701高壓噴射+優(yōu)化燃燒+SCR。1、渦輪增壓+電控+高壓共軌+EGR+DPF+SCR+DOC+(ASC)(主流)；2、渦輪增壓+電控+高壓共軌+DPF+SCR+DOC+(ASC)(少數(shù))。iFinD聲，產業(yè)信息網，公司招股書，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分13重型柴油車排放限值(mg/km)氮氧化物(NOx)0一氧化碳(CO)氨氣(NH3)非甲烷碳氫(HC)00顆粒物濃度(PM)顆粒物粒子數(shù)量(PN)顆/km0^11輕型柴油車排放限值(mg/km)氮氧化物(NOx)6035一氧化碳(CO)00700500碳氫化合物(THC)10050非甲烷碳氫(NMHC)6835顆粒物濃度(PM)54.53顆粒物粒子數(shù)量(PN)顆/km16*10^116*10^11iFinD聲，產業(yè)信息網，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分140 7.682.144.521.265.543.26392021A2022E2023E2024EEGR路EGR規(guī)模100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%440%28%30%45%39%35%201420152016201720182020資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所柴、常柴等頭部柴油車及發(fā)動機企業(yè)。參數(shù)混動%%%%%H6663，中郵證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分15R廣8.006.004.00.772021A2022E2023E2024E3%10%22%京濱19%德爾福 其他46%券研究所資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所凈化方式，通過將發(fā)動機廢氣重新引入氣缸循環(huán)燃燒，直接在發(fā)動機內降低NOx濃請務必閱讀正文之后的免責條款部分16根據(jù)我們測算：R司已獲或接洽五菱、吉利、小康等主機廠，有望陸續(xù)定點。21A282E4.533E44Eyoy47%38%87%41%萬件5yoy38%39%65%34%35單價元/件(套)403 0000請務必閱讀正文之后的免責條款部分17所通過業(yè)務端做的預測基本相符。21A2E3E4E93——份額假設40%45%50%55%——份額假設10%15%20%25%——份額假設40%45%50%50%——份額假設20%20%20%20%——份額假設10%20%25%25%4.55053所3技術優(yōu)勢充分釋放，電機鐵芯開啟第二曲線3.1電機關鍵零部件，直接影響汽車性能請務必閱讀正文之后的免責條款部分18圖表27：驅動電機成本構成風扇風扇定子繞組轉子鐵芯電刷電刷軸軸承定子鐵芯4%5%19%6%7%8%11%17%12%11%轉子軸承接線盒冷卻扇風罩端蓋軸承蓋資料來源：iFinD，震?？萍级ㄔ鰣蟾?，中郵證券研究所保。當前市場雙電機車型一般采取永磁同步電機(主驅)+交流異步電機(輔驅)或雙永磁同Model38輪驅動ModelX輪驅動輪驅動ModelY輪驅動輪驅動8ModelS輪驅動輪驅動2Cybertruck輪驅動輪驅動5究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分19價位/萬元32.98步電機步電機Model379磁同步電機elY.79磁同步電機40.99步電機6-65.6-5808h流異步電機44-610-6158h8h流異步電機流異步電機磁同步電機磁同步電機根據(jù)我們測算：測算000000000000000000 045.27336.8815.4904.8022.722021A2021A2022E請務必閱讀正文之后的免責條款部分20級市場資金加持，競爭力相較其他競爭者有顯著優(yōu)勢：1)公司鐵芯業(yè)務在子公司微研精密研為日本微研子公司，在日本精密模具行業(yè)享有盛譽；2)日本微研獲黑田參股，注聯(lián)電(理想)+中國3個股東，投資決策慢，利潤要求高。微研精密與歐模具，國內技術領先，成本和反應速度具有一定優(yōu)勢，業(yè)務中迪、聯(lián)電(蔚來、子公司微研精密是日系精密零部件出身，模具有黑田加持，模具能力行業(yè)領中日技術同步開發(fā)模具開發(fā)和制造領域20年的技術積累技術創(chuàng)新的持續(xù)投入先進技術Safety+5S活動的最終目標是提高企業(yè)的綜合競爭力，為社會做出貢獻安全+5S理念人才培養(yǎng)校企合作赴日進行年度學習和訓練引進外國專家優(yōu)質服務質量保證工藝精度可達1微米高端裝備及精密模具嚴格的過程控制對客戶要求快速響應參與新品前期開發(fā)，從模具到制造的全套系統(tǒng)解決方案請務必閱讀正文之后的免責條款部分21究所3.2公司電機鐵芯收入及盈利預測根據(jù)我們測算：1)公司收入隨主要客戶(北美大客戶、聯(lián)電、比亞迪)銷量增長而增長；2)逐漸進入長安、吉利、華為等其他主機廠，持續(xù)帶來增量。公司業(yè)務角度21A2E4.923E4Eyoy691%260%113%42%——北美大客戶5—聯(lián)電0.14—其他品牌產能-定增規(guī)劃/萬件0萬件——北美大客戶—聯(lián)電4—其他品牌815%18%20%22%%究所預測基本相符。市場份額角度請務必閱讀正文之后的免責條款部分22003 16% 4.92 2021A2022E2023E2024E究所4其他業(yè)務跟隨行業(yè)，有望獲得穩(wěn)定發(fā)展4.1天然氣噴射氣軌：跟隨天然氣重卡行業(yè)發(fā)展?jié)裕盒∮诓裼桶l(fā)動機；4)路權高：部分省市環(huán)保法規(guī)限制柴油重卡的使用，鼓勵使。圖表35：天然氣重卡銷量(輛)圖表36：柴油/天然氣價格走勢圖(元/噸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分232015-12015-62015-112016-42016-92017-22017-72017-122018-52018-102019-32019-82020-12020-62020-112021-42021-922022-72013-12-312014-5-109-202015-1-312015-6-2010-312016-3-102016-7-202016-11-302017-4-202017-8-312015-12015-62015-112016-42016-92017-22017-72017-122018-52018-102019-32019-82020-12020-62020-112021-42021-922022-72013-12-312014-5-109-202015-1-312015-6-2010-312016-3-102016-7-202016-11-302017-4-202017-8-312018-1-102018-5-312018-10-102019-2-282019-7-102019-11-202020-3-312020-8-102020-12-202021-4-302021-9-102022-1-202022-5-3100000000 天然氣噴射系統(tǒng)是天然氣發(fā)動機燃氣供給及噴射系統(tǒng)的核心零部件，用于控制燃氣噴射21A2E3E4E%iFinD研究所4.2精密零部件：收購以協(xié)同公司產業(yè)鏈發(fā)展100%股權，其成立于2008年，由無錫市國資委(40%)、無錫微研(30%)及凱利投資(30%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分24ABSsystemcomponent防抱死制動系統(tǒng)部件Suspensionsystemcomponent減震系統(tǒng)部件Lightingsystemcomponent照明系統(tǒng)部件ECUsystemcomponent電子控制單元部件Oilsupplysystemcomponent供油系統(tǒng)部件Doorlocksystemcomponent門鎖系統(tǒng)部件HeatexchangersystemcomponentEGR熱交換器系統(tǒng)部件Brakesystemcomponent剎車系統(tǒng)部件Seatsystemcomponent座椅系統(tǒng)部件Motorsystemcomponent電機系統(tǒng)部件Seatbeltsystemcomponent安全帶系統(tǒng)部件請務必閱讀正文之后的免責條款部分25技有限公司，無錫微研精密研發(fā)中心成立。，無錫微研精密沖壓件股份有限公司成立。為聯(lián)電新能源汽車二代驅動電機項目提供的馬達鐵芯產品獲聯(lián)電(間接配套大眾、日產、理想、蔚來等)審核通過。究所，電機鐵芯帶來新活力。2018年微研精密被收購時做出的業(yè)績承諾為現(xiàn)們對公司精密零部件業(yè)務盈利預測如下：21A2E3E4E8yoy13%0%20%30%凈利率11%11%11%iFinD研究所5盈利預測與估值5.1收入及利潤預測請務必閱讀正文之后的免責條款部分2620A.7821A9.302E3E274E9收入占比38%35%032%34%34%收入占比0.173%15%235%42%42%收入占比0%3%2%3%4%部件收入占比60%42%27%819%17%收入占比0.183%5%4%3%2%44.12天然氣噴射氣軌--0.030.11精密汽車零部件--0.405.2公司估值/36.39億元，億元，對應當前PE為39/20/13X，首次覆蓋給予“推薦”評級。21A2E3E4E9.7058yoy60.83%50.58%80.48%44.02%.6561.79yoy81.94%42.99%93.35%52.54%iFinD研究所6風險提示請務必閱讀正文之后的免責條款部分27表和主要財務比率表(百萬元)1A2E3E4E1A2E3E4E金及附加發(fā)費用每股收益(元)9.703.56615660金及附加發(fā)費用每股收益(元)9.703.566156609084.368.2782289.811269.652.4442080526500.4128.9532.62.6281.6153013.918.6482.001.9182283.45509.969.96應收票據(jù)及應收賬程產合計短期借款應付票據(jù)及應付賬債合計權益合計負債和所有者權益89.2930.10276.6925.57240.60796.81362.84165.8856.34886.601683.41288.60302.4477.03668.0863.3363.33731.41201.85456.72220.6452.3220.47952.001683.41544.2530.10365.9636.80298.621457.16670.58315.6453.871345.032802.19288.60581.5594.83964.9963.3363.331028.31232.131128.88319.1452.3241.411773.882802.19412.4930.10621.4462.13560.321974.801119.32255.6451.401734.703709.49288.601176.68137.051602.3363.3363.331665.6623