隆盛科技-EGR 乘混動(dòng)?xùn)|風(fēng)鐵芯隨電驅(qū)放量

謹(jǐn)慎后的免責(zé)條款部分謹(jǐn)慎隆盛科技(300680.SZ)：評(píng)級(jí) 基本情況總市值(億元)流通市值(億元)52周最高/最低(元)52周最高/最低PE(倍)52周最高/最低PB(倍)52周漲幅(%)52周換手率(%)55.0039.1335.70/16.4476.34/31.628.29/3.828.18%715.58所SACS1340522090002dicnpseccomEGR乘混動(dòng)?xùn)|風(fēng)，鐵芯隨電驅(qū)放量電與博世深度合作，博世于天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)市占比達(dá)70%。項(xiàng)目\年度2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)929.701399.952526.583638.80增長(zhǎng)率(%)60.8350.5880.4844.02EBITDA(百萬元)163.05275.78474.47690.87歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬元)97.65139.62269.96411.79增長(zhǎng)率(%)81.9442.9993.3552.54EPS(元/股)0.480.691.342.04市盈率(P/E)61.8539.3420.3513.34市凈率(P/B)4.468.539.8711.91EV/EBITDA40.3421.2612.648.46數(shù)據(jù)來源：iFinD，公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 6R 2商用車EGR龍頭，再起航斬獲乘用車訂單 11 EGR 6 3.2公司電機(jī)鐵芯收入及盈利預(yù)測(cè) 21 4.2精密零部件：收購(gòu)以協(xié)同公司產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展 235盈利預(yù)測(cè)與估值 255.1收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè) 255.2公司估值 266風(fēng)險(xiǎn)提示 26謹(jǐn)慎后的免責(zé)條款部分謹(jǐn)慎目錄圖表1：公司所在行業(yè)及公司收入、利潤(rùn)預(yù)測(cè)情況 5圖表2：公司發(fā)展歷程 6圖表3：公司所處行業(yè)及上下游情況 7圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 8圖表5：公司經(jīng)營(yíng)管理層任職及年齡 8圖表6：公司產(chǎn)品情況 9 圖表8：公司收入及利潤(rùn)(百萬元) 9圖表9：公司分業(yè)務(wù)收入情況(百萬元) 10圖表10：公司EGR業(yè)務(wù)收入情況(百萬元) 10 圖表13：公司毛利率及凈利率表現(xiàn) 11圖表14：公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率水平 11 圖表17：商用車各階段后處理主流路線 12圖表18：不同階段排放標(biāo)準(zhǔn)要求 13圖表19：商用車EGR規(guī)模預(yù)測(cè)(億元) 14 圖表21：混動(dòng)/燃油主要車型發(fā)動(dòng)機(jī)參數(shù) 14圖表22：乘用車EGR規(guī)模預(yù)測(cè)(億元) 15 圖表26：驅(qū)動(dòng)電機(jī)內(nèi)部結(jié)構(gòu) 18圖表27：驅(qū)動(dòng)電機(jī)成本構(gòu)成 18圖表28：特斯拉電機(jī)配置情況 18圖表29：主要雙電機(jī)車型基本情況 19圖表30：國(guó)內(nèi)電機(jī)鐵芯行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 19圖表31：電機(jī)鐵芯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 20圖表32：微研精密競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 20圖表33：電機(jī)鐵芯收入預(yù)測(cè)-公司業(yè)務(wù)角度 21圖表34：電機(jī)鐵芯收入預(yù)測(cè)-市場(chǎng)份額角度 21圖表35：天然氣重卡銷量(輛) 22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4圖表36：柴油/天然氣價(jià)格走勢(shì)圖(元/噸) 22圖表37：天然氣噴射氣軌預(yù)測(cè) 23圖表38：微研精密主要產(chǎn)品 24圖表39：微研精密發(fā)展歷程 24圖表40：精密零部件業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 25圖表41：公司收入及盈利預(yù)測(cè) 25圖表42：公司估值情況 26謹(jǐn)慎后的免責(zé)條款部分謹(jǐn)慎、利潤(rùn)預(yù)測(cè)情況中中國(guó)市場(chǎng)空間單車價(jià)值量/元/億元公司情況/億元R350-7506.43.335%27%----馬達(dá)鐵芯400-60016.11.415%15%----天然氣噴射氣軌2500-30001.410.33%-----精密零部件--3.942%23%----合計(jì)-249.3100%23%10.5%1.055562025年預(yù)測(cè)R350-75045.115.434%28%----馬達(dá)鐵芯400-60055.119.442%20%----天然氣噴射氣軌2500-30002.502.04%26%----精密零部件--7.917%26%----合計(jì)-10345.7100%24%11.6%5.313325CAGR49%53%inD請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9L39N行業(yè)龍頭，多元布局協(xié)同發(fā)展LL股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰國(guó)家科技部 業(yè)” 公司成立tL國(guó)家科技部 業(yè)” 公司成立tL科技及致盛內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)選為內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)選為“中國(guó)內(nèi)燃機(jī)零部件行業(yè)排頭兵企業(yè)”板上市企業(yè)無錫微研精密元，投資達(dá)鐵芯及然氣系統(tǒng)開公司主要原材料持續(xù)穩(wěn)定的供應(yīng)；另一方面，公司下游行業(yè)是汽車制造行業(yè)及發(fā)動(dòng)機(jī)/電機(jī)制市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7iFinD中郵證券研究所總2018年收購(gòu)的全資子公司，主要負(fù)責(zé)汽車精密零部件的生產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8富國(guó)天博基金(1.59%)東方新能源汽車混合基金(1.75%)其他(56.5%)談淵智(4%)倪銘(8.64%)薛祖興(1.56%)中歐先進(jìn)基金(1.63%)無錫卓越人資(30%)無錫隆盛軌道(10%)無錫隆富國(guó)天博基金(1.59%)東方新能源汽車混合基金(1.75%)其他(56.5%)談淵智(4%)倪銘(8.64%)薛祖興(1.56%)中歐先進(jìn)基金(1.63%)無錫卓越人資(30%)無錫隆盛軌道(10%)無錫隆盛新能源無錫微研中佳精無錫隆聯(lián)電子柳州致盛汽車電子濟(jì)南德信股 (100%控股)機(jī)(80%控股)(64%控股)(49%)權(quán)投資(16.31%)濟(jì)南德捷湘濰投資(68.83%)濟(jì)南德道云澤投資(62.1%)天科新能源(3.12%)倪茂生(24.33%)無錫微研精密(100%控股)柳州微研天隆(51%控股)無錫福航精密(10%)董高任職201420152016201720182019202020212022H1董事長(zhǎng)倪茂生60倪茂生61倪茂生62倪茂生63倪茂生64倪茂生65董事倪茂生66倪茂生67倪茂生68董事-----談淵智48談淵智49談淵智50迎春51董事--5678監(jiān)事/監(jiān)事會(huì)主席424344454647484950監(jiān)事--總經(jīng)理副總經(jīng)理,董事會(huì)秘書副總經(jīng)理,財(cái)務(wù)總監(jiān)--石志彬48石志彬49石志彬50石志彬51副總經(jīng)理012345678副總經(jīng)理---談淵智49談淵智50迎春51副總經(jīng)理副總經(jīng)理-------I請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9EGR產(chǎn)品精密零部件新能源其他業(yè)務(wù)0000201420152016201720182019202020212022H1%0%-100%歸母凈利潤(rùn)-左軸收入同比-右軸利潤(rùn)同比-右軸iFinD研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10100080060040020003503002502005000500201220132014201520162017201820192020202170%60%50%40%30%20%0%0%-10%-20%-30%-40%nD60%50%40%30%20%10%0%到達(dá)最低點(diǎn)201420152016201720182019202020212.0.5.00.50.030%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019202020212022H1期間費(fèi)用率合計(jì)銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率ROE-左軸 凈利率-左軸總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-左軸權(quán)益乘數(shù)-右軸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表13：公司毛利率及凈利率表現(xiàn)圖表14：公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率水平40%30%20%0%0%201420152016201720182019202020212022H135%30%25%20%15%10% 5%0%201720182019202020212022H1EGR產(chǎn)品精密零部件新能源2商用車EGR龍頭，再起航斬獲乘用車訂單GR請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12冷卻水出口利用一部分排氣冷卻水入口EGR冷卻器控制模塊電子控制式吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)類型EGR工作原理柴油發(fā)動(dòng)機(jī)通過廢氣再循環(huán)可以將含有大量的二氧化碳(CO2)氣體的發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣重新引入發(fā)動(dòng)機(jī)氣缸，使氣缸中混合氣體燃燒溫度降低，從而減少大氣污染物氮氧化物(NOx)的排放量。排氣活塞連桿汽油發(fā)動(dòng)機(jī)通過廢氣再循環(huán)可以稀釋發(fā)動(dòng)機(jī)中的氧濃度，有效降低低負(fù)荷區(qū)泵氣損失，降低最高燃燒壓力和溫度，抑制爆震，提高壓縮比和比熱容比，從而提高汽油發(fā)動(dòng)機(jī)的燃油效率。iFinD郵證券研究所GRVI線車型階段EGR使用情況執(zhí)行時(shí)間001701701輕型柴油車國(guó)IV主流路線20150101渦輪增壓+電控+EGR+DOC+POC或渦輪增壓+電控+EGR+DPF。國(guó)V少數(shù)路線201801011、DOC(提高噴射壓力)+SCR(主流)；2、EGR+DOC+DPF(少數(shù))。020070102307011、渦輪增壓+電控+高壓共軌+EGR+DPF+SCR+DOC+(ASC)(主流)；2、渦輪增壓+電控+高壓共軌+DPF+SCR+DOC+(ASC)(少數(shù))。701國(guó)III不使用20080101渦輪增壓+電控技術(shù)+高壓共軌。重型柴油車重型柴油車國(guó)IV不使用20130701渦輪增壓+電控+高壓共軌+SCR+DOC+DPF。70102107010230701高壓噴射+優(yōu)化燃燒+SCR。1、渦輪增壓+電控+高壓共軌+EGR+DPF+SCR+DOC+(ASC)(主流)；2、渦輪增壓+電控+高壓共軌+DPF+SCR+DOC+(ASC)(少數(shù))。iFinD聲，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，公司招股書，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13重型柴油車排放限值(mg/km)氮氧化物(NOx)0一氧化碳(CO)氨氣(NH3)非甲烷碳?xì)?HC)00顆粒物濃度(PM)顆粒物粒子數(shù)量(PN)顆/km0^11輕型柴油車排放限值(mg/km)氮氧化物(NOx)6035一氧化碳(CO)00700500碳?xì)浠衔?THC)10050非甲烷碳?xì)?NMHC)6835顆粒物濃度(PM)54.53顆粒物粒子數(shù)量(PN)顆/km16*10^116*10^11iFinD聲，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分140 7.682.144.521.265.543.26392021A2022E2023E2024EEGR路EGR規(guī)模100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%440%28%30%45%39%35%201420152016201720182020資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所資料來源：公司公告，中郵證券研究所柴、常柴等頭部柴油車及發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)。參數(shù)混動(dòng)%%%%%H6663，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15R廣8.006.004.00.772021A2022E2023E2024E3%10%22%京濱19%德爾福 其他46%券研究所資料來源：中汽協(xié)，中郵證券研究所凈化方式，通過將發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣重新引入氣缸循環(huán)燃燒，直接在發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)降低NOx濃請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16根據(jù)我們測(cè)算：R司已獲或接洽五菱、吉利、小康等主機(jī)廠，有望陸續(xù)定點(diǎn)。21A282E4.533E44Eyoy47%38%87%41%萬件5yoy38%39%65%34%35單價(jià)元/件(套)403 0000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17所通過業(yè)務(wù)端做的預(yù)測(cè)基本相符。21A2E3E4E93——份額假設(shè)40%45%50%55%——份額假設(shè)10%15%20%25%——份額假設(shè)40%45%50%50%——份額假設(shè)20%20%20%20%——份額假設(shè)10%20%25%25%4.55053所3技術(shù)優(yōu)勢(shì)充分釋放，電機(jī)鐵芯開啟第二曲線3.1電機(jī)關(guān)鍵零部件，直接影響汽車性能請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18圖表27：驅(qū)動(dòng)電機(jī)成本構(gòu)成風(fēng)扇風(fēng)扇定子繞組轉(zhuǎn)子鐵芯電刷電刷軸軸承定子鐵芯4%5%19%6%7%8%11%17%12%11%轉(zhuǎn)子軸承接線盒冷卻扇風(fēng)罩端蓋軸承蓋資料來源：iFinD，震?？萍级ㄔ鰣?bào)告，中郵證券研究所保。當(dāng)前市場(chǎng)雙電機(jī)車型一般采取永磁同步電機(jī)(主驅(qū))+交流異步電機(jī)(輔驅(qū))或雙永磁同Model38輪驅(qū)動(dòng)ModelX輪驅(qū)動(dòng)輪驅(qū)動(dòng)ModelY輪驅(qū)動(dòng)輪驅(qū)動(dòng)8ModelS輪驅(qū)動(dòng)輪驅(qū)動(dòng)2Cybertruck輪驅(qū)動(dòng)輪驅(qū)動(dòng)5究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19價(jià)位/萬元32.98步電機(jī)步電機(jī)Model379磁同步電機(jī)elY.79磁同步電機(jī)40.99步電機(jī)6-65.6-5808h流異步電機(jī)44-610-6158h8h流異步電機(jī)流異步電機(jī)磁同步電機(jī)磁同步電機(jī)根據(jù)我們測(cè)算：測(cè)算000000000000000000 045.27336.8815.4904.8022.722021A2021A2022E請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20級(jí)市場(chǎng)資金加持，競(jìng)爭(zhēng)力相較其他競(jìng)爭(zhēng)者有顯著優(yōu)勢(shì)：1)公司鐵芯業(yè)務(wù)在子公司微研精密研為日本微研子公司，在日本精密模具行業(yè)享有盛譽(yù)；2)日本微研獲黑田參股，注聯(lián)電(理想)+中國(guó)3個(gè)股東，投資決策慢，利潤(rùn)要求高。微研精密與歐模具，國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，成本和反應(yīng)速度具有一定優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)中迪、聯(lián)電(蔚來、子公司微研精密是日系精密零部件出身，模具有黑田加持，模具能力行業(yè)領(lǐng)中日技術(shù)同步開發(fā)模具開發(fā)和制造領(lǐng)域20年的技術(shù)積累技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入先進(jìn)技術(shù)Safety+5S活動(dòng)的最終目標(biāo)是提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，為社會(huì)做出貢獻(xiàn)安全+5S理念人才培養(yǎng)校企合作赴日進(jìn)行年度學(xué)習(xí)和訓(xùn)練引進(jìn)外國(guó)專家優(yōu)質(zhì)服務(wù)質(zhì)量保證工藝精度可達(dá)1微米高端裝備及精密模具嚴(yán)格的過程控制對(duì)客戶要求快速響應(yīng)參與新品前期開發(fā)，從模具到制造的全套系統(tǒng)解決方案請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21究所3.2公司電機(jī)鐵芯收入及盈利預(yù)測(cè)根據(jù)我們測(cè)算：1)公司收入隨主要客戶(北美大客戶、聯(lián)電、比亞迪)銷量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；2)逐漸進(jìn)入長(zhǎng)安、吉利、華為等其他主機(jī)廠，持續(xù)帶來增量。公司業(yè)務(wù)角度21A2E4.923E4Eyoy691%260%113%42%——北美大客戶5—聯(lián)電0.14—其他品牌產(chǎn)能-定增規(guī)劃/萬件0萬件——北美大客戶—聯(lián)電4—其他品牌815%18%20%22%%究所預(yù)測(cè)基本相符。市場(chǎng)份額角度請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22003 16% 4.92 2021A2022E2023E2024E究所4其他業(yè)務(wù)跟隨行業(yè)，有望獲得穩(wěn)定發(fā)展4.1天然氣噴射氣軌：跟隨天然氣重卡行業(yè)發(fā)展?jié)裕盒∮诓裼桶l(fā)動(dòng)機(jī)；4)路權(quán)高：部分省市環(huán)保法規(guī)限制柴油重卡的使用，鼓勵(lì)使。圖表35：天然氣重卡銷量(輛)圖表36：柴油/天然氣價(jià)格走勢(shì)圖(元/噸)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分232015-12015-62015-112016-42016-92017-22017-72017-122018-52018-102019-32019-82020-12020-62020-112021-42021-922022-72013-12-312014-5-109-202015-1-312015-6-2010-312016-3-102016-7-202016-11-302017-4-202017-8-312015-12015-62015-112016-42016-92017-22017-72017-122018-52018-102019-32019-82020-12020-62020-112021-42021-922022-72013-12-312014-5-109-202015-1-312015-6-2010-312016-3-102016-7-202016-11-302017-4-202017-8-312018-1-102018-5-312018-10-102019-2-282019-7-102019-11-202020-3-312020-8-102020-12-202021-4-302021-9-102022-1-202022-5-3100000000 天然氣噴射系統(tǒng)是天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)燃?xì)夤┙o及噴射系統(tǒng)的核心零部件，用于控制燃?xì)鈬娚?1A2E3E4E%iFinD研究所4.2精密零部件：收購(gòu)以協(xié)同公司產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展100%股權(quán)，其成立于2008年，由無錫市國(guó)資委(40%)、無錫微研(30%)及凱利投資(30%)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24ABSsystemcomponent防抱死制動(dòng)系統(tǒng)部件Suspensionsystemcomponent減震系統(tǒng)部件Lightingsystemcomponent照明系統(tǒng)部件ECUsystemcomponent電子控制單元部件Oilsupplysystemcomponent供油系統(tǒng)部件Doorlocksystemcomponent門鎖系統(tǒng)部件HeatexchangersystemcomponentEGR熱交換器系統(tǒng)部件Brakesystemcomponent剎車系統(tǒng)部件Seatsystemcomponent座椅系統(tǒng)部件Motorsystemcomponent電機(jī)系統(tǒng)部件Seatbeltsystemcomponent安全帶系統(tǒng)部件請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25技有限公司，無錫微研精密研發(fā)中心成立。，無錫微研精密沖壓件股份有限公司成立。為聯(lián)電新能源汽車二代驅(qū)動(dòng)電機(jī)項(xiàng)目提供的馬達(dá)鐵芯產(chǎn)品獲聯(lián)電(間接配套大眾、日產(chǎn)、理想、蔚來等)審核通過。究所，電機(jī)鐵芯帶來新活力。2018年微研精密被收購(gòu)時(shí)做出的業(yè)績(jī)承諾為現(xiàn)們對(duì)公司精密零部件業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)如下：21A2E3E4E8yoy13%0%20%30%凈利率11%11%11%iFinD研究所5盈利預(yù)測(cè)與估值5.1收入及利潤(rùn)預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2620A.7821A9.302E3E274E9收入占比38%35%032%34%34%收入占比0.173%15%235%42%42%收入占比0%3%2%3%4%部件收入占比60%42%27%819%17%收入占比0.183%5%4%3%2%44.12天然氣噴射氣軌--0.030.11精密汽車零部件--0.405.2公司估值/36.39億元，億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為39/20/13X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。21A2E3E4E9.7058yoy60.83%50.58%80.48%44.02%.6561.79yoy81.94%42.99%93.35%52.54%iFinD研究所6風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27表和主要財(cái)務(wù)比率表(百萬元)1A2E3E4E1A2E3E4E金及附加發(fā)費(fèi)用每股收益(元)9.703.56615660金及附加發(fā)費(fèi)用每股收益(元)9.703.566156609084.368.2782289.811269.652.4442080526500.4128.9532.62.6281.6153013.918.6482.001.9182283.45509.969.96應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬程產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬債合計(jì)權(quán)益合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益89.2930.10276.6925.57240.60796.81362.84165.8856.34886.601683.41288.60302.4477.03668.0863.3363.33731.41201.85456.72220.6452.3220.47952.001683.41544.2530.10365.9636.80298.621457.16670.58315.6453.871345.032802.19288.60581.5594.83964.9963.3363.331028.31232.131128.88319.1452.3241.411773.882802.19412.4930.10621.4462.13560.321974.801119.32255.6451.401734.703709.49288.601176.68137.051602.3363.3363.331665.6623