政府支持將有利于不良資產(chǎn)管理公司逆周期發(fā)力

特別報告│26September202212.411.160.630.244.442.701.460.960.365.496.632.411.160.630.244.442.701.460.960.365.496.63政府支持將有利于不良資產(chǎn)管理公司逆周期發(fā)力在中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、在中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，近年來中國不良資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)較快增長，不良處置需求被動升溫。不良資產(chǎn)管理公司作為專業(yè)化不良處置機(jī)構(gòu)，其的不斷積聚，不良資產(chǎn)管理公司正加速參與問題房企并購重組、中小金融機(jī)構(gòu)改革化險。但針對部分高風(fēng)險機(jī)構(gòu)，不良資產(chǎn)管理公司自主收購意愿有限，仍有賴于地方政府協(xié)同參與風(fēng)口將使得不良資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力在短期內(nèi)難以緩較高。同時較大的撥備壓力將拖累不良資產(chǎn)管理公司盈利增質(zhì)的幫助政府緩解金融系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)問題，因此政府對下屬不良資產(chǎn)管理公司具有較高的支持意愿，將對其信用水平形成一AMC及投資機(jī)會，行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。相關(guān)報告小銀行風(fēng)險逐步出清銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量挑戰(zhàn)幾何分析師+861056633826norman.sheng@+861056633827frank.zhang@媒體聯(lián)系人+861059570964jack.li@1原銀監(jiān)會發(fā)布的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓辦法》、《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》對金融及非金融企業(yè)不良資產(chǎn)做了詳細(xì)定義不良處置需求被動升溫，不良資產(chǎn)管理公司重要性逐步凸顯近年來，中國面臨的內(nèi)外部不確定因素增加，疊加疫情反復(fù)沖擊，企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)暴露。不良資產(chǎn)處置與風(fēng)險化解成為了當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)之一。根據(jù)銀保監(jiān)會對于不良資產(chǎn)的定義1，目前中國不良資產(chǎn)來源主要包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融企業(yè)。2022年6月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險的指導(dǎo)首次將違約債券、90天以上逾期資產(chǎn)、延期還本付息等五大類資產(chǎn)納入不良收購范圍。基于此，惠譽博華對目前中國不良資產(chǎn)的存量規(guī)模進(jìn)行了測算(測算假設(shè)詳見附錄)。測算結(jié)果顯示，2021年中國不良資產(chǎn)存量規(guī)?；虺^6萬億元，2018-2021年平均增速超過20%，其中商業(yè)銀行仍未主要的不良資產(chǎn)來資產(chǎn)規(guī)模上漲較快，同期平均增速逾30%，非銀結(jié)構(gòu)占比在不斷中國不良資產(chǎn)存量規(guī)模估算(萬億元)201920202201920202021商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)非金融企業(yè)債券市場總體規(guī)模2.850.44數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會，中國信托業(yè)協(xié)會，中國基金業(yè)協(xié)會，wind，惠譽博華不良資產(chǎn)市場是典型的“供給驅(qū)動型”市場，不良資產(chǎn)存量規(guī)模的快速增長將推動相應(yīng)的處置需求逐步升溫。以不良資產(chǎn)最主要行業(yè)累計處置不良資產(chǎn)達(dá)11.9萬億元，超過此前12年處置總量。2020年和2021年銀連續(xù)兩年超過存量規(guī)模，銀行業(yè)不良處置步伐不斷加快?；葑u博華認(rèn)為，在不良資產(chǎn)處置需求升溫背景下，不良資產(chǎn)管理公司 (AssetManagementCompany，以下簡稱“AMC”)作為從事不良資產(chǎn)收購、管理和處置的專業(yè)機(jī)構(gòu)，將被賦予承擔(dān)更多的風(fēng)中國不良資產(chǎn)行業(yè)起步于1999年，為政策性承接大型商業(yè)銀行不良貸款，財政部出資發(fā)起設(shè)立信達(dá)、華融、東方和長城四家全國性AMC(以下簡稱“四大AMC”)。2009年，四大AMC加速商業(yè)化進(jìn)轉(zhuǎn)型，以市場化形式參與實體企業(yè)的債務(wù)收購及重組。資產(chǎn)處置效率，2012年銀保監(jiān)會允許各省設(shè)立地方AMC，專注于化解區(qū)域金融風(fēng)險。截至2021年末，全國共特別報告│26September20222有59家地方AMC，分布于31個省、市、自治區(qū)，其中不良資產(chǎn)規(guī)模較高的山東、遼寧等地區(qū)的地方AMC均為3家，從不良資產(chǎn)市場份額來看，截至2021年末，四大AMC不良資產(chǎn)賬面規(guī)模 (不含債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù))均超過2,000億元，而同期主要地方AMC不良資產(chǎn)賬面規(guī)模普遍在600億元以下。地方AMC作為地方金融組織2，只能專注于區(qū)域不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，四大AMC憑借其經(jīng)營經(jīng)驗、展業(yè)范圍及資本實力等方面的優(yōu)勢，在不良資產(chǎn)管理行業(yè)占據(jù)主2021年主要AMC不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模億元5,0004,0003,0002,0001,0000中國中國中國中國山東浙商廣州江蘇中原河南陜西華融信達(dá)東方長城資管資管資管資管資管資管金資備注：該口徑不含債轉(zhuǎn)股類業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：年度報告，惠譽博華AMC積極參與問題房企和中小銀行紓困地方AMC發(fā)揮地緣優(yōu)勢緩解中小銀行不良處置壓力由于中小銀行在內(nèi)控機(jī)制、風(fēng)險管理、資本實力等方面相對大型銀行較弱，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境趨弱的背景下，其資產(chǎn)質(zhì)量將面臨更大挑戰(zhàn)。盡管在監(jiān)管引導(dǎo)下，中小銀行近年來整體風(fēng)險呈現(xiàn)逐步收斂態(tài)勢，但未來仍有不小的不良處置壓力(詳見：不良處置壓力加大，中小銀行風(fēng)險逐步出清)。根據(jù)銀保監(jiān)會披2021年，中小銀行累計處置不良資產(chǎn)5.3萬占比(16.2%)。2022年上半年，中小銀行共處置不良資產(chǎn)6,700億元，占銀行業(yè)(1.41萬億元)比重繼續(xù)升至47.5%，行業(yè)不良資產(chǎn)處度。以中國信達(dá)及中國華融為例，2019-2021年兩家AMC新增收購中小銀行不良資產(chǎn)占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，2021年中國信達(dá)及中國華融新增收購城農(nóng)商行不良資產(chǎn)占當(dāng)年新增收購不良資產(chǎn)比重分別為10.1%和2.9%，相較于2019年末均增長超過一倍。四大AMC不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)以往的主要合作方集中于批量轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大的大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，惠譽博華認(rèn)為，其在中小銀行不良資產(chǎn)處置方面存在一定的局限性，這一方面源于中小銀行主要集中于當(dāng)?shù)亻_展業(yè)務(wù)，債權(quán)關(guān)系較為復(fù)雜，一定程度上加大了不良資產(chǎn)的處置難度，導(dǎo)致整體收購意愿不強；另一方面，相較于大型銀行，中小銀行較低的不良資產(chǎn)收購價格，也限制了其。22022年1月人民銀行發(fā)布《地方金融監(jiān)督管理條例》進(jìn)一步明確了地方AMC作為地方金融組織，未經(jīng)批注不得跨省展業(yè)。新增收購不良資產(chǎn)占比%50403020100中國信達(dá)-商業(yè)銀行中國信達(dá)-城農(nóng)商行(右軸)中國華融-商業(yè)銀行中國華融-城農(nóng)商行(右軸)%12108642020172018201920202021數(shù)據(jù)來源:年度報告,惠譽博華目前中小銀行風(fēng)險化解主要流程和方式為，地方政府牽頭配合當(dāng)?shù)劂y保監(jiān)會擬定風(fēng)險處置方案，AMC根據(jù)處置方案進(jìn)場，以協(xié)議的地緣優(yōu)勢，可以有效發(fā)揮與當(dāng)?shù)卣?、監(jiān)管的協(xié)調(diào)作用，或?qū)⒊蔀槲磥砘庵行°y行風(fēng)險的主力軍，與四大AMC形成優(yōu)勢互補。目前已有包括四川、河南等省份的地方AMC參與了轄內(nèi)中小銀行的兼并重組工作。2020年8月，四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱“四川發(fā)展”)發(fā)布公告參與四川銀行的不良資產(chǎn)處理，原涼山州商業(yè)銀行和原攀枝花市商業(yè)銀行將部分不良資產(chǎn)出售給四川發(fā)展，成為中小銀行通過合并重組實現(xiàn)改革的典型案例。2022年，中原銀行吸收合并洛陽銀行、焦作中旅銀行、平頂山銀行的過程中，河南資管和中原資管協(xié)助中原銀行共計剝離了245億元的不良資產(chǎn)。2022年8月，銀保監(jiān)會首次透露，計劃會同相優(yōu)勢在中小銀行改革化險方面發(fā)揮更加積極的作用。惠譽博華認(rèn)為，若上述試點工作有效幫助地方中小銀行緩解資產(chǎn)質(zhì)量壓力，未來相關(guān)模式將有可能向更多省份和地區(qū)普及，有利于協(xié)助化解近年來，房地產(chǎn)行業(yè)開始步入下行通道。2022年，盡管房地產(chǎn)行業(yè)支持政策頻出，但收效甚微(詳見：房地產(chǎn)困境對中國銀行業(yè)年1-8月，房企銷售回款和國內(nèi)貸款的雙重壓力使得房地產(chǎn)到位資金情況進(jìn)一步惡化，同期，房地產(chǎn)企業(yè)到位資金規(guī)模為10.1萬億元，同比下滑25.0%，行業(yè)經(jīng)營環(huán)，房企流動性緊縮困境仍未有明顯改善。為加速化解房地產(chǎn)信用風(fēng)險，監(jiān)管開始引導(dǎo)AMC入局參與問題房助。2022年1月，監(jiān)管首次召集四大AMC，研究通過市場化、法制化的手段參與風(fēng)險房企的資產(chǎn)處置、項目并購及相關(guān)金融中介服務(wù)，自此拉開了本輪AMC參與紓解房企困局的序幕。步開始參與解決省內(nèi)出險房企或問題樓盤的紓困及風(fēng)險化解工作。河南、湖北等問題樓盤占比較高、紓困需求較大的省份，其所屬地方AMC相繼設(shè)立紓困基金，用于存量債務(wù)重組、現(xiàn)有項目接盤華預(yù)計，隨著2022年7月政治局會議將“保交樓”提升至國家重要工作層面，問題樓盤的盤活將成為未來AMC主要特別報告│26September20223100806040200100806040200從AMC債權(quán)類投資業(yè)務(wù)的行業(yè)分布來看，其高度集中于房地產(chǎn)業(yè)。截至2021年末，四大AMC房地產(chǎn)債權(quán)類投資業(yè)務(wù)占比均超過40% (信達(dá)和華融為不良債權(quán)類業(yè)務(wù)口徑)，相較之下，制造業(yè)、租過包括收購處置、債轉(zhuǎn)股、房地產(chǎn)開發(fā)等模式參與地產(chǎn)類業(yè)務(wù)，2021年四大AMC債權(quán)類投資業(yè)務(wù)行業(yè)分布房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)建筑業(yè)建筑業(yè)水利和環(huán)境業(yè)其他行業(yè)中國信達(dá)中國華融中國東方中國長城注：信達(dá)和華融為不良債權(quán)類業(yè)務(wù)口徑數(shù)據(jù)來源：年度報告，惠譽博華在過去中國城鎮(zhèn)化經(jīng)歷高速發(fā)展的階段，房地產(chǎn)具有抵押物價值高、升值潛力大等特點，這也使得AMC過往參與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的積極性較強。但當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷，較高的房地產(chǎn)存量業(yè)務(wù)敞口或?qū)⑹沟肁MC在參與房企紓困方面趨于謹(jǐn)慎。出于自身風(fēng)險的考量，多數(shù)AMC對于部分資不抵債、債權(quán)關(guān)系復(fù)雜的房地產(chǎn)項目可能仍缺乏收購動力?；葑u博華認(rèn)為，政策鼓勵下，AMC參與問題房企救助的力度會有所增強，但同時也會兼顧收益和自身風(fēng)險承受能力，參照此前高風(fēng)險中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險化解模式，即采取兼并重組，并由其他銀行承接業(yè)務(wù)的方式實現(xiàn)穩(wěn)妥處置。未來高風(fēng)險房企及相關(guān)項目的風(fēng)險化解或?qū)⒔梃b此類模式，由地重組，并由第三方代建或承接旗下項目的方式，“一房一策”加移。AMC參與房企紓困案例整理公司參與風(fēng)險化解的房企合作案例中國信達(dá)與中國恒大、中國世茂、陜建地產(chǎn)、融創(chuàng)中國等房企簽署合作協(xié)議中國華融與陽光城、中南建設(shè)、花樣年等房企簽署合作協(xié)議中國東方與華夏幸福、陽光城等房企簽署合作協(xié)議中國長城與華夏幸福、陽光城、佳兆業(yè)、招商蛇口等房企簽署合作協(xié)議浙商資產(chǎn)與浙江房企達(dá)成合作協(xié)議，設(shè)立100億元并購重組專項基金河南資產(chǎn)設(shè)立鄭州市地產(chǎn)紓困資金湖北資產(chǎn)設(shè)立50億元紓困資金，支持省內(nèi)房企江蘇資產(chǎn)與中南控股簽署合作協(xié)議數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)整理，惠譽博華AMC財務(wù)狀況承壓限制其不良收購能力中國不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)按變現(xiàn)方式可分為收購處置類業(yè)務(wù)和收購重組類業(yè)務(wù)。其中，收購處置類業(yè)務(wù)主要通過不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓獲取價差收益，通常歸類于交易性金融資產(chǎn)科目，而收購重組類業(yè)務(wù)則以收取重組補償金的方式實現(xiàn)盈利，通常被歸類為債權(quán)投資類科目。2021年以來房地產(chǎn)信用風(fēng)險加劇，較高的涉房敞口使得AMC資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力陡增。以中國信達(dá)和中國華融為例，近年來兩家AMC收購重組類業(yè)務(wù)問題資產(chǎn)占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢，減值計提壓力有所增加。除了重組類業(yè)務(wù)所帶來的信用減值損失外，隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)逐步承壓，不良資產(chǎn)變現(xiàn)處置難度的加大使得底層不良資產(chǎn)包的流動性減弱，從而對收購處置類業(yè)務(wù)的估值產(chǎn)生負(fù)面影響(通常體現(xiàn)在公允價值變動損益)。收購重組類業(yè)務(wù)階段三資產(chǎn)占比20192019202020212022H1403020100中國信達(dá)中國華融數(shù)據(jù)來源:年度報告,惠譽博華相較于國際不良資產(chǎn)管理公司，中國不良資產(chǎn)管理公司杠桿率普遍偏高。中國四大AMC三年平均“債務(wù)/EBITDA”均超過15.0X (由于四大AMC并表銀行子公司，相關(guān)指標(biāo)均采用母公司口徑)，而同期全球主要不良資產(chǎn)管理公司的“債務(wù)/EBITDA”均不到10.0X?；葑u博華認(rèn)為，高企的杠桿水平將約束AMC繼續(xù)承接不良資產(chǎn)的能力，同時AMC較大的撥備計提壓力將拖累盈利增長，從而使得其資本內(nèi)生能力減弱，行業(yè)亟需外部資本的補充，以緩中國與國際AMC杠桿水平：債務(wù)/EBITDA國內(nèi)AMC國際AMC252050中國中國中國中國AMCOIntrumABDDMPRA長城信達(dá)東方華融注:1)指標(biāo)為2019-2021年三年均值;2)四大AMC采用母公司口徑;3)扣除了EBITDA為負(fù)的相關(guān)年份數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源:年度報告,wind，惠譽博華政府及監(jiān)管積極助力AMC挖掘釋放潛能，AMC機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存府及監(jiān)管也在通過各種方式緩解行業(yè)經(jīng)營壓力。其一，引導(dǎo)AMC積極回歸主業(yè)。經(jīng)歷了前幾年業(yè)務(wù)多元化的高速擴(kuò)張，四大AMC總資產(chǎn)規(guī)模在2018年達(dá)到頂峰后，開始加速整合或剝離不良資產(chǎn)主業(yè)之外的多元化業(yè)務(wù)。根據(jù)中紀(jì)委網(wǎng)站披露，2018-2020年，銀保監(jiān)會指導(dǎo)四大AMC整合撤并56家子公司，縮減非金子公司以推動資產(chǎn)管理公司化險瘦身，加速回歸救助性金融主業(yè)。2017-2021年，四大AMC旗下非金子公司規(guī)模占集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模比重呈現(xiàn)快速下降趨勢，其中中國華融降幅居首，累計超過20個百分點。同時，四大AMC也開始處置旗下金融子公22年中國華融已處置了包括華融湘江銀行、華融消費二季度末，中國華融總資產(chǎn)規(guī)模降至9,783.2億元，較2017年末%，而同期，其不良資產(chǎn)經(jīng)營分部的規(guī)模占比由2017年末特別報告│26September20224AMC總資產(chǎn)合計規(guī)模為44,677.5億元，較2017年末下降了8.5%?？紤]到四大AMC的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要位于母公司層面(2021年末四大AMC母公司口徑下的不良資產(chǎn)規(guī)模占集團(tuán)口徑比重均超過95%)，惠譽博華認(rèn)為，處置子公司將能有效緩解母公司資本壓力，四大AMC非金子公司規(guī)模占比%201720182019202020214035302520151050中國信達(dá)中國華融中國東方中國長城注：1)已扣除長期股權(quán)影響；2)非金子公司統(tǒng)計口徑包括除銀行、券商、保險、金融租賃以外的其他所有子公司數(shù)據(jù)來源：年度報告，惠譽博華其二，為進(jìn)一步緩解資本壓力，AMC近年來通過各種渠道積極補充資本。2019年至今，四大AMC在境內(nèi)外市場發(fā)行金融債規(guī)模元，規(guī)模占比達(dá)28%。2022年，中國東方與中國長城相繼發(fā)行100億元地產(chǎn)紓困金融債，專項用于房地產(chǎn)行業(yè)紓困及風(fēng)險化解。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，同期，已有19家地方AMC(占所有地方AMC機(jī)構(gòu)數(shù)量的32%)通過增資擴(kuò)股實現(xiàn)了資本補充；其三，加強政策支持力度，監(jiān)管部門陸續(xù)放寬了AMC不良資產(chǎn)收購范圍及轉(zhuǎn)讓門檻，并鼓勵A(yù)MC通過估值定價、方案設(shè)計、顧問咨詢等輕資產(chǎn)模式開展不良業(yè)務(wù)，以減輕AMC資本壓力。預(yù)計未來AMC或?qū)⒎e極拓展中間業(yè)務(wù)，即配合地方政府落實重組方案，并利用國資平臺，撬動上下游產(chǎn)業(yè)投資，“以少帶多”逐步消化風(fēng)險項系統(tǒng)穩(wěn)定等方面所發(fā)揮的積極作用，其主營業(yè)務(wù)能夠?qū)嵸|(zhì)的幫助政府緩解金融系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)問題，因此政府對