國際貨幣危機(jī)與國際貨幣體系

國際貨幣危機(jī)與國際貨幣體系重點(diǎn)問題貨幣危機(jī)理論國際貨幣體系布雷頓森林體系牙買加體系東亞金融危機(jī)

2023/2/6主要內(nèi)容第一節(jié)

貨幣危機(jī)理論第二節(jié)國際貨幣體系的類型第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系2023/2/6貨幣危機(jī)理論1.貨幣危機(jī)的定義國際游資的投機(jī)性沖擊給一國或多國帶來的以貨幣大幅度貶值為癥狀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。廣義：一國或地區(qū)貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定的幅度（25%），同時貶值幅度比前一年增加至少10%。狹義：市場參與者通過外匯市場的操作導(dǎo)致該國固定匯率制度的崩潰和外匯市場持續(xù)動蕩。2023/2/6

2.貨幣危機(jī)與金融危機(jī)的關(guān)系

金融危機(jī)是指一國金融領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)的異常劇烈動蕩和混亂，并對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成破壞性影響的一種綜合性經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它是貨幣危機(jī)、信用危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)以及股市危機(jī)的總稱金融危機(jī)一般具有以下特征：（1）股市暴跌（2）資本外逃（3）儲備減少及貨幣貶值（4）銀行等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)（5）償債困難2023/2/6

3.貨幣危機(jī)的類型

（1）經(jīng)濟(jì)惡化型(經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化)

（2）自我實(shí)現(xiàn)型(貶值預(yù)期)

（3）國際傳播型4.貨幣危機(jī)的影響

（1）導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)秩序混亂和經(jīng)濟(jì)衰退（2）導(dǎo)致投資環(huán)境惡化和投資萎縮（3）導(dǎo)致金融體系遭到破壞（4）導(dǎo)致國際收支失衡（5）誘發(fā)社會動蕩和政治危機(jī)2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論二、第一代貨幣危機(jī)理論

第一代貨幣危機(jī)模型的代表人物是鮑爾·克魯格曼、羅伯特·弗勒德和彼得·M.加伯，克魯格曼在其1979年發(fā)表的《一個國際收支危機(jī)的模型》，一文中所構(gòu)造的模型是關(guān)于貨幣危機(jī)的最早的理論摸型。1984年弗勒德和加伯則發(fā)表了《正在崩潰的匯率制度，一些線性實(shí)例》一文，對克魯格曼提出的模型加以擴(kuò)展與簡化。這兩篇文獻(xiàn)是第一代貨幣危機(jī)理論的代表作品。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論兩個假定:政府?dāng)U張性財(cái)政政策中央銀行允許國內(nèi)資本（信貸）增加，卻永遠(yuǎn)這樣。央行為維持固定匯率制會無限制拋出外匯直至消耗殆盡。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論→內(nèi)部均衡與外部均衡的矛盾。矛盾？內(nèi)部均衡：政府不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字→過度擴(kuò)張的國內(nèi)信貸→中央銀行購入國內(nèi)資本（信貸），即公共部門的赤字持續(xù)“貨幣化”。外部均衡：貨幣供給增加→利率降低→本幣貶值→中央銀行外匯干涉（售出國外資本）以維持固定匯率→本國外匯儲備不斷減少+國際收支赤字2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論投機(jī)沖擊:匯率預(yù)期貶值增加→投資者出于規(guī)避資本損失(或是獲得資本收益)的考慮,會向該國貨幣發(fā)起投機(jī)沖擊（購入國外資本,出售國內(nèi)資本）。例：固定匯率=8元/美元，國外資本=800元=100美元，匯率貶值=10元/美元。貶值前：購入國外資本=800元=100美元貶值后：售出國外資本=100美元=1000元套利=200元2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論央銀自衛(wèi):中央銀行售出國外資本→導(dǎo)致本國外匯儲備不斷減少,利率上升。危機(jī)爆發(fā):外匯儲備耗盡,政府被迫放棄固定匯率制。資本外逃：由于匯率預(yù)期貶值增加而導(dǎo)致的外匯儲備耗盡，國外資本流出。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論投機(jī)者的沖擊迫使政府放棄固定匯率制的時間將早于政府主動放棄的時間，因此，社會成本會更大。第一代貨幣危機(jī)理論也叫國際收支平衡危機(jī)理論投機(jī)沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(ration

attack

model)。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論第一代貨幣危機(jī)理論政策主張通過監(jiān)測一國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況可以對貨幣危機(jī)進(jìn)行預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上及時調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，避免貨幣危機(jī)的爆發(fā)或減輕其沖擊強(qiáng)度。避免貨幣危機(jī)的有效方法是實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)政、貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)基本面健康運(yùn)行，從而維持民眾對固定匯率制的信心。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論二、第二代貨幣危機(jī)理論第二代貨幣危機(jī)理論的主流代表人物是莫里斯·奧巴斯持費(fèi)爾德、杰拉多·埃斯奎韋和菲利普·拉潤。第二代貨幣危機(jī)理論的假定1.政府是主動的行為主體，最大優(yōu)化其目標(biāo)函數(shù)，固定匯率制度的放棄是央行在“維持”和“放棄”之間權(quán)衡之后作出的選擇，不一定是儲備耗盡之后的結(jié)果。政府出于一定的原因需要保衛(wèi)固定匯率制，也會因某種原因棄守固定匯率制。當(dāng)公眾預(yù)期或懷疑政府將棄守固定匯率制時，保衛(wèi)固定匯率制的成本將會大大增加。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論2.引入博弈。央行和市場投資者的收益函數(shù)相互包合，雙方均根據(jù)對方的行為或有關(guān)對方的信息不斷修正自己的行為選擇，而自身的這種修正又將影響對方的行為，因此經(jīng)濟(jì)可能存在一個循環(huán)過程，出現(xiàn)“多重均衡”.其特點(diǎn)在于自我實(shí)現(xiàn)(self-fulfilling)的危機(jī)存在的可能性，即一國經(jīng)濟(jì)基本面可能比較好，但是其中某些經(jīng)濟(jì)變量并不是很理想，由于種種原因，公眾發(fā)生觀點(diǎn)、理念、信心上的偏差，公眾信心不足通過市場機(jī)制擴(kuò)散，導(dǎo)致市場共振，危機(jī)自動實(shí)現(xiàn)。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論政府最大優(yōu)化其目標(biāo)函數(shù)政府財(cái)政預(yù)算約束2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論政府目標(biāo)函數(shù)最優(yōu)值2023/2/6基本思想：當(dāng)市場預(yù)期本國貨幣貶值，本國貨幣當(dāng)局為了維持固定匯率，將提高利率，這種努力在增加維持固定匯率的成本的同時，也會增強(qiáng)市場的貶值預(yù)期，引發(fā)國際投機(jī)者對本國貨幣的沖擊,迫使貨幣當(dāng)局放棄固定匯率，貨幣危機(jī)則“自我實(shí)現(xiàn)”

2023/2/6特征：

（1）貨幣危機(jī)的根源在于投機(jī)者的貶值預(yù)期。（2）發(fā)生機(jī)制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán)。（3）貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)的多重均衡。（4）防范危機(jī)的主要措施是提高政府政策可信性。2023/2/6非主流理論羊群效應(yīng)（非理性行為）傳染效應(yīng)（經(jīng)濟(jì)依存度高的國家間）

第二代貨幣危機(jī)理論是針對自我實(shí)現(xiàn)型貨幣危機(jī)提出的，它較好地解釋了不存在經(jīng)濟(jì)基本面惡化情況下發(fā)生的貨幣危機(jī)現(xiàn)象，如，20世紀(jì)90年代的歐洲貨幣危機(jī)2023/2/6三.第三代貨幣危機(jī)理論道德風(fēng)險論理論的提出：

1997年下半年爆發(fā)的東南亞貨幣危機(jī)引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。第三代貨幣危機(jī)理論強(qiáng)調(diào)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)相互關(guān)系。

基本思想：在政府的隱性擔(dān)保以及金融中介與國外債權(quán)人之間的信息不對稱情況下，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題，從而引發(fā)貨幣危機(jī)2023/2/6克魯格曼側(cè)重以下幾個方面：

1）金融過度

2）親緣政治

3）企業(yè)負(fù)債率

4）均衡的不穩(wěn)定性

5）保持匯率穩(wěn)定是一個兩難的選擇2023/2/6政策建議：1）預(yù)防措施2）應(yīng)對付危機(jī) 克魯格曼認(rèn)為存在兩種可能性，一是緊急貸款條款，緊急貸款的額度必須要足夠大以加強(qiáng)投資者的信心；另一種是實(shí)施緊急資本管制，因?yàn)檫@樣可以有效地、最大限度地避免資本外逃3）危機(jī)后重建經(jīng)濟(jì) 克魯格曼認(rèn)為關(guān)鍵在于恢復(fù)企業(yè)和企業(yè)家的投資能力?？梢栽谒饺瞬块T實(shí)施一定的計(jì)劃，以幫助本國的企業(yè)家或者培養(yǎng)新的企業(yè)家，或者兩者同時實(shí)施。培養(yǎng)新的企業(yè)家有一個迅速有效的辦法，這就是通過引進(jìn)FDI引進(jìn)企業(yè)家。2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論四、三代貨幣危機(jī)理論的比較

1.

研究的側(cè)重點(diǎn)不同

第一代著重討論經(jīng)濟(jì)基本面，第二代的重點(diǎn)放在危機(jī)本身的性質(zhì)、信息與公眾的信心上，而到第三代貨幣危機(jī)理論，焦點(diǎn)則是金融體系與私人部門，特別是企業(yè)。

2023/2/6第一節(jié)貨幣危機(jī)理論2.引發(fā)危機(jī)的因素不同：第一代：政府經(jīng)濟(jì)政策之間的沖突；第二代：市場投機(jī)，羊群行為以及傳染效應(yīng)；第三代：企業(yè)，脆弱的金融體系及親緣政治。(三)小結(jié)三代貨幣危機(jī)理論的發(fā)展表明，貨幣危機(jī)理論的發(fā)展取決于有關(guān)或不危機(jī)的實(shí)證研究的發(fā)展和其他相關(guān)領(lǐng)域研究工具或建立模型方法的引入與融合。盡管它們從不同的角度回答了貨幣危機(jī)發(fā)生和傳導(dǎo)等問題，但是，關(guān)于這方面的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是三代危機(jī)理論所能解決的。2023/2/6第二節(jié)國際貨幣體系的類型一、健全理想的國際貨幣體系

◆宏觀角度：能夠促使國際貿(mào)易在數(shù)量、結(jié)構(gòu)、地理等方面協(xié)調(diào)發(fā)展，能夠促進(jìn)國際資本較為自由的流動，達(dá)到資源有效配置，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展◆金融角度：能為世界經(jīng)濟(jì)提供與其發(fā)展速度相匹配、行之有效的國際清償能力，和較好的國際收支調(diào)節(jié)能力2023/2/6第二節(jié)國際貨幣體系的類型二、國際貨幣體系的類型（一）布雷頓森林體系

1944年7月在美國新罕布什爾州的布雷頓森林召開有44同盟國參加的國際貨幣金融會議，商討重建國際貨幣秩序。2023/2/6（二）布雷頓森林體系的內(nèi)容1.國際貨幣基金組織是進(jìn)行國際貨幣協(xié)商合作的永久機(jī)構(gòu)，是戰(zhàn)后國際貨幣體系的核心2.國際收支失衡的解決，主要是由逆差國從貨幣基金取得短期資金融通來解決3.以美元為中心的固定匯率制4.關(guān)于外匯管制的廢止2023/2/6三、布雷頓森林體系的危機(jī)和崩潰

（一）布雷頓森林體系缺陷1“特里芬難題”。特里芬認(rèn)為，如果美元與黃金要保持固定官價，其他貨幣與美元保持固定匯率機(jī)制，美國的經(jīng)常賬戶就必須保持順差或維持平衡，否則人們對美元的信心就會喪失。同時，為了滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際貿(mào)易增長的需要，美元供應(yīng)必須不斷增長，這就要求美國的經(jīng)常賬戶又必須是逆差。而美元供應(yīng)的不斷增長，使美元與黃金的兌換性日益難以維持。這種“兩難困境”決定了布雷頓森林體系是不可持續(xù)的。

2023/2/6（一）布雷頓森林體系缺陷2.其他國家維持固定匯率的兩難是否與美國兌換黃金

3.該體系中各國協(xié)調(diào)合作難以順利開展2023/2/6第二節(jié)國際貨幣體系的類型（二）美元危機(jī)從美元稀缺的“美元荒”到美元過剩的“美元災(zāi)”（三）布雷頓森力體系的瓦解“新經(jīng)濟(jì)政策”“史密斯協(xié)議”美元繼續(xù)頹勢最終瓦解2023/2/6第二節(jié)國際貨幣體系的類型

四）布雷頓森力體系評說

1.布雷頓森林體系是歷史的產(chǎn)物，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展（1）固定匯率制，便于進(jìn)出口和對外投資利于國際貿(mào)易和國資金流動（2）國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制，利于各國經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定（3）儲備資產(chǎn)為黃金，美元與黃金掛鉤，有益于國際貨幣關(guān)系的調(diào)整（4）調(diào)整了二戰(zhàn)無序的國際貨幣關(guān)系，是國際金本位的替代關(guān)系

2.布雷頓森林體系以一國貨幣（美元）為中心，必然也只能是一種過渡體制2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系布雷頓森林體系崩潰后的問題匯率制度——固定還是浮動？國際儲備——用什么本位？國際收支調(diào)節(jié)——誰對收支不平衡負(fù)責(zé)2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系牙買加貨幣體系

1976年1月IMF國際貨幣制度問題臨時委員會在牙買加首都金斯敦召開會議，就有關(guān)國際貨幣制度問題達(dá)成協(xié)議，史稱“牙買加協(xié)議”。

2023/2/6第四節(jié)牙買加體系與國際貨幣體系改革

（一）牙買加體系的基本內(nèi)容第一，浮動匯率合法化。會員國可以自由選擇決定匯率制度，國際貨幣基金組織承認(rèn)固定匯率制度和浮動匯率制度同時并存，IMF對會員國的匯率政策進(jìn)行監(jiān)督。第二，黃金非貨幣化。廢除黃金官價，黃金不再是各國貨幣的平價基礎(chǔ)，也不能用于官方之間的國際清算。各國中央銀行可按市價從事黃金交易，IMF不在黃金市場上干預(yù)金價。IMF持有的黃金逐步進(jìn)行處理，其中1/6（2500萬盎司）按市價出售；1/6由會員國按官價買回；剩余的黃金須經(jīng)投票決定向市場出售或由各會員國買回。第三，提高特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights）的國際儲備地位。在未來的貨幣體系中，應(yīng)以特別提款權(quán)作為主要的儲備資產(chǎn)，并作為各國貨幣定值的基礎(chǔ)。凡有特別提款權(quán)賬戶的國家，可以通過賬戶用特別提款權(quán)來進(jìn)行借貸以及用來償還IMF的債務(wù)。2023/2/6第四，擴(kuò)大對發(fā)展中國際的資金融通。用在市場上出售黃金超過官價部分的所得收入建立信托基金，向最貧窮的發(fā)展中國家發(fā)放最優(yōu)惠的貸款，幫助他們解決國際收支方面的困難。同時擴(kuò)大IMF的信用貸款總額，由占會員國份額的100％提高到145％。第五，增加會員國的基金份額。各會員國對IMF繳納的份額，由原來的292億特別提款權(quán)增加到390億特別提款權(quán)。同時，各會員國應(yīng)繳納份額所占的比重也有所變化，石油輸出國所占的比重上升，除日本、西德外的西方主要工業(yè)國的比重均有所降低。

1978年４月“牙買加協(xié)議”正式生效，從而形成國際貨幣體系的新格局——牙買加體系。2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系(二)牙買加協(xié)議后國際貨幣制度的運(yùn)行特征1.多元化的國際儲備體系

a.美元仍是主導(dǎo)貨幣、最主要的國際支付手段、最主要的國際價值貯藏手段。

b.歐洲單一貨幣歐元今后將是美元強(qiáng)有力的競爭對手

c.SDR的作用不斷增強(qiáng)

d.黃金的國際儲備地位2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系2.多種形式的匯率制度安排單獨(dú)浮動聯(lián)合浮動盯住單一貨幣盯住一籃子貨幣盯住提別提款權(quán)等2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系3.多樣化的國際收支調(diào)節(jié)方式

總需求調(diào)節(jié)匯率機(jī)制調(diào)節(jié)對商品貿(mào)易和資本流動是時控制2023/2/6（三）對牙買加體系的評價1.在一定程度上緩解了“特里芬難題”，但并未從根本上解決這一難題。改革方案：

1)建立國際信用儲備制度；

2)實(shí)行替代帳戶；

3)恢復(fù)金本位制度。2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣2.浮動匯率制度發(fā)揮了匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用，但也存在許多問題。改革方案：

實(shí)行“匯率目標(biāo)區(qū)”制度。3.多種國際收支調(diào)節(jié)手段并存，適應(yīng)了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，但國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制仍然不健全。2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣東亞金融危機(jī)陰謀論國際投機(jī)說日元過度貶值說東亞經(jīng)濟(jì)泡沫論短期資金長期投資說“裙帶資本主義”說中國因素說2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣現(xiàn)行國際貨幣體系的基本困難1.匯率制度的脆弱性（1）釘住匯率制度降低了發(fā)展中國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的能力（2）相對穩(wěn)定的匯率水平，導(dǎo)致發(fā)展中國家在利用外資的過程中累積了大量風(fēng)險；（3）從理論上講，釘住匯率制度加大了發(fā)展中國家遭受投機(jī)攻擊的可能性。2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣2.多元化貨幣儲備體系的不穩(wěn)定性（1）各國貨幣當(dāng)局對儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定性（2）儲備體系的多元化加劇了發(fā)展中國家隊(duì)發(fā)達(dá)國家的依賴。3.國際貨幣基金組織缺乏獨(dú)立性和權(quán)威性（1）國際貨幣基金組織無法通過政策監(jiān)督來發(fā)現(xiàn)危機(jī)隱患（2）國際貨幣基金組織無法通過最后貸款人職能的實(shí)施來降低危機(jī)的破壞性影響2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣國際貨幣體系改革的方向和問題怎樣的貨幣體制？國際貨幣基礎(chǔ)是什么？基金份額如何分配？收支不平衡的調(diào)節(jié)責(zé)任國際貨幣改革中的南北矛盾2023/2/6第三節(jié)當(dāng)前的國際貨幣體系

國際貨幣體系問題（1）在國際清償力和本位貨幣的分歧上，矛盾主要集中在黃