2023年家電行業(yè)策略 制造升級(jí)-龍頭外延布局新賽道

2023年家電行業(yè)策略制造升級(jí)_龍頭外延布局新賽道制造升級(jí)，龍頭外延布局新賽道白電作為必需消費(fèi)品、需求平穩(wěn)有韌性據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)1-9月內(nèi)銷出貨6877萬(wàn)臺(tái)，同比+0.5%；外銷出貨5188萬(wàn)臺(tái)，同比-3.5%。洗衣機(jī)1-9月內(nèi)銷出貨2957萬(wàn)臺(tái)，同比-6.5%；外銷出貨2096萬(wàn)臺(tái)，同比-7.9%。冰箱1-9月內(nèi)銷出貨3011萬(wàn)臺(tái)，同比-3.9%；外銷出貨2754萬(wàn)臺(tái)，同比-16.6%。整體來(lái)看，2022年1-9月內(nèi)銷空調(diào)在旺季熱夏帶動(dòng)下取得了正增長(zhǎng)，冰洗內(nèi)銷均有小幅下滑，出口端均有不同程度下滑。白電在較差的外部環(huán)境下依然維持了較為穩(wěn)定的行業(yè)總量。展望明年，我們認(rèn)為內(nèi)銷方面隨著管控的放松，整體消費(fèi)端或迎來(lái)一定反彈修復(fù)；外銷在今年的低基數(shù)下亦有望有所恢復(fù)。多元化：向商用市場(chǎng)做縱橫拓展，打開成長(zhǎng)天花板全球化之外打開增長(zhǎng)天花板的主要方向即多元化。2020年美的集團(tuán)重新調(diào)整事業(yè)部組織方式，形成1C+4B的五大事業(yè)群：智能家居，工業(yè)技術(shù)，樓宇科技，機(jī)器人與自動(dòng)化，數(shù)字化創(chuàng)新。公司以家電制造業(yè)為軸心，橫向拓展如商用空調(diào)、樓宇建筑、工業(yè)機(jī)器人、物流自動(dòng)化等，上游深入壓縮機(jī)、電機(jī)、芯片、變頻器、伺服系統(tǒng)和散熱模塊等高精密核心部件產(chǎn)品制造，軟件端為供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供軟件服務(wù)、無(wú)人零售解決方案等。海爾智家：高端化全球化布局領(lǐng)先，盈利能力持續(xù)提升海爾智家：中長(zhǎng)期看公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)推進(jìn)高端化成套化銷售，卡薩帝三翼鳥布局領(lǐng)先，海外市場(chǎng)自主品牌布局完善，產(chǎn)銷協(xié)同繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司收入規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時(shí)，數(shù)字化精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下盈利能力亦有望繼續(xù)提升，與此同時(shí)不斷優(yōu)化的自身治理結(jié)構(gòu)繼續(xù)保障各層級(jí)的利益一致。美的集團(tuán)：C端穩(wěn)健，B端有望釋放增長(zhǎng)彈性美的集團(tuán)：C端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，B端業(yè)務(wù)有望釋放增長(zhǎng)彈性，利潤(rùn)率具備改善空間。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，家電主業(yè)韌性十足，我們認(rèn)為成本下行有望帶來(lái)利潤(rùn)率持續(xù)改善；B端業(yè)務(wù)亮點(diǎn)多多，自身業(yè)務(wù)延展疊加產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召?gòu)，在儲(chǔ)能、熱泵、新能源熱管理等方向均有資源積淀及布局，為成長(zhǎng)打開天花板。格力電器：低估值穩(wěn)增長(zhǎng)龍頭，等待估值修復(fù)格力電器：長(zhǎng)期看，格力電器仍是家電板塊低估值、高性價(jià)比的核心資產(chǎn)代表。渠道改革重新梳理利益關(guān)系，短期大宗原材料價(jià)格下行帶動(dòng)成本下降，我們認(rèn)為可為公司帶來(lái)盈利修復(fù)空間。公司作為低估值高股息的空調(diào)龍頭，受海外需求波動(dòng)影響小，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策或政策的邊際改善均有望帶來(lái)公司估值修復(fù)。新能源熱管理不可或缺，有望開拓新賽道新能源汽車熱管理作為整車的重要模塊不可或缺，并且與傳統(tǒng)汽車結(jié)構(gòu)有所差異。一方面在動(dòng)力電池上，電池?zé)峁芾砜杀Ｕ想姵厥褂眯始笆褂冒踩?；另一方面在座艙熱管理上，新能源汽車由于缺少發(fā)動(dòng)機(jī)，在制熱源與驅(qū)動(dòng)力上均與傳統(tǒng)車有所不同；其他方面，如電機(jī)電控上亦有冷卻需求。因此新能源熱管理對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)汽車有所差別，涉及的零部件種類增多、數(shù)量增加、單車價(jià)值量更高。結(jié)合參考國(guó)內(nèi)新能源車實(shí)際案例，其熱管理主要包括前端冷卻模塊，前后HAVC模塊，動(dòng)力電池冷端模塊等，對(duì)應(yīng)核心零部件則包括電動(dòng)壓縮機(jī)、電子膨脹閥、冷卻板、換熱器、蒸發(fā)器、冷凝器、電子水泵以及PTC加熱器等。三花智控：在手訂單殷實(shí)，新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)放量三花智控2022年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)33%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%，增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。中長(zhǎng)期看，公司以熱泵變頻控制技術(shù)及熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品為核心，新能源戰(zhàn)略布局清晰。制冷方面繼續(xù)受益于自身龍頭地位帶來(lái)的議價(jià)能力，新能源汽車業(yè)務(wù)方面手握先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在手訂單飽滿，為后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)23年公司整體收入增速有望超20%，利潤(rùn)端增速達(dá)25%。海信家電：控股三電，切入汽車制冷產(chǎn)業(yè)鏈截至2021年5月31日，海信家電通過(guò)日本SPV公司以現(xiàn)金出資214.08億日元（折合約13.02億元人民幣）認(rèn)購(gòu)三電增發(fā)股份，持有三電控股約75%的表決權(quán)。公司切入三電以汽車壓縮機(jī)等產(chǎn)品為核心，結(jié)合自身汽車空調(diào)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，布局打造新能源汽車整體熱管理系統(tǒng)。我們判斷23年公司核心賽道將圍繞中央空調(diào)和電動(dòng)汽車壓縮機(jī)，央空業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，地產(chǎn)情緒催化下市場(chǎng)關(guān)注度有所提升。三電有望實(shí)現(xiàn)扭虧，從而為整體業(yè)績(jī)帶來(lái)正貢獻(xiàn)。熱泵能效表現(xiàn)優(yōu)異，推動(dòng)減碳節(jié)能趨勢(shì)空氣源熱泵應(yīng)用逆卡諾原理（與空調(diào)行業(yè)相關(guān)技術(shù)相似），通過(guò)消耗電能驅(qū)動(dòng)壓縮機(jī)壓縮冷媒，并利用冷媒從環(huán)境中吸收熱量，再將冷媒吸收回來(lái)的熱量傳遞到水里產(chǎn)生熱水。對(duì)比各類型熱水器的耗能情況，空氣源熱泵熱水器耗能成本最低。建筑供熱采用的熱源包括燃?xì)忮仩t、燃煤鍋爐、燃油鍋爐、電供暖、熱泵等。根據(jù)目前的排放因子計(jì)算各類建筑熱源的二氧化碳排放情況，熱泵供暖系統(tǒng)在各類供暖能源系統(tǒng)中每供1GJ的熱量所排放的二氧化碳最少，擁有巨大的節(jié)能減排優(yōu)勢(shì)。推廣建筑熱泵技術(shù)應(yīng)用將為建筑行業(yè)帶來(lái)巨大減排量，是實(shí)現(xiàn)碳中和的有效方式。壓縮機(jī)及換熱器構(gòu)成熱泵核心部件熱泵主要構(gòu)成原材料包括換熱器、壓縮機(jī)、水泵、泵閥及電路板等，參考芬尼科技招股說(shuō)明書，公司2021年直接材料占成本比重達(dá)85.7%，其主要原材料包括換熱器（翅片式換熱器、高效罐換熱器、鈦管換熱器、板式換熱器等）、壓縮機(jī)（轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)、渦漩式壓縮機(jī)等）、電路板（控制器、驅(qū)動(dòng)模塊等）、鈑金件等。熱泵主要構(gòu)成原材料包括換熱器、壓縮機(jī)、水泵、泵閥及電路板等，參考芬尼科技招股說(shuō)明書，公司2021年直接材料占成本比重達(dá)85.7%，其主要原材料包括換熱器（翅片式換熱器、高效罐換熱器、鈦管換熱器、板式換熱器等）、壓縮機(jī)（轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)、渦漩式壓縮機(jī)等）、電路板（控制器、驅(qū)動(dòng)模塊等）、鈑金件等。新消費(fèi)成長(zhǎng)待修復(fù)行業(yè)量減額增，全年零售額預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)整體來(lái)看，掃地機(jī)器人行業(yè)近兩年體現(xiàn)出量減額增的態(tài)勢(shì)。從零售量角度看，掃地機(jī)器人銷量連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2022年銷量同比-20%至462萬(wàn)臺(tái)。從零售額角度看，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)零售額134億元同比增長(zhǎng)12%。帶樁產(chǎn)品快速鋪開，產(chǎn)品成熟度提升有望推動(dòng)滲透率上提行業(yè)量減額增的背后，是產(chǎn)品端的不斷創(chuàng)新，帶樁產(chǎn)品（自清潔款、自集塵款）快速鋪開，行業(yè)零售均價(jià)大幅提升。據(jù)奧維云數(shù)據(jù)，2021年行業(yè)均價(jià)提升44%，2022年預(yù)計(jì)行業(yè)均價(jià)仍可提升40%至2900元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，普通掃地機(jī)器人產(chǎn)品22H1占比從去年同期的64%下降至16%，帶樁產(chǎn)品（自清潔、自集塵、自清潔+自集塵）占比提升至84%。我們認(rèn)為，行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展至目前階段，產(chǎn)品功能雖然仍有演進(jìn)空間但整體上已較為成熟，帶樁產(chǎn)品的便捷度及智能化較之普通款大幅提升。我們期待產(chǎn)品成熟度的提升將在之后推動(dòng)行業(yè)滲透率實(shí)現(xiàn)“從1到N”的提升。頭部品牌整體集中度提升，市占率結(jié)構(gòu)有所變化2022年行業(yè)集中度仍在繼續(xù)提升，但頭部市占率結(jié)構(gòu)有所分化。據(jù)奧維云數(shù)據(jù)，2022H1，TOP5品牌市占率達(dá)91%，較去年底同比+3pct。其中石頭α顯著，份額從2021年14%大幅提升至22H1的23%；科沃斯份額有所下滑，云鯨與小米維持原有地位，追覓則取代美的進(jìn)入TOP5陣營(yíng)。近兩年行業(yè)頭部品牌集中度創(chuàng)新高，格局愈發(fā)穩(wěn)固。我們認(rèn)為，行業(yè)低迷時(shí)期格局的出清將為行業(yè)復(fù)蘇后創(chuàng)造更好的增長(zhǎng)條件，龍頭有望在復(fù)蘇期更好地享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。長(zhǎng)期：中資品牌參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，全球份額快速突圍全球市場(chǎng)來(lái)看，中資品牌全球份額快速突圍，科沃斯及石頭份額僅次于IROBOT。根據(jù)iRobot在投資者報(bào)告中的數(shù)據(jù)，2016年小米入局前，全球市場(chǎng)的64%份額歸于iRobot，科沃斯占比10%，其余品牌份額基本在3%之下。到2021年全球市場(chǎng)份額已經(jīng)發(fā)生了較大變化，到2021年我們根據(jù)石頭科技、科沃斯及iRobot的年報(bào)數(shù)據(jù)結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算，iRobot份額降低至30%，其次即為科沃斯（19%）及石頭科技（16%）。以石頭和科沃斯為首的中資品牌在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了醒目突圍。掃地機(jī)器人滲透率仍有較大成長(zhǎng)空間。我們比較掃地機(jī)器人的戶滲透率。以發(fā)展時(shí)間最久的美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，過(guò)去10年總銷售量為基數(shù)可得其掃地機(jī)器人滲透率依然只有15.5%。且從掃地機(jī)器人與直立吸塵器的年銷量對(duì)比來(lái)看，掃地機(jī)器人的普及確實(shí)仍有較大空間。中國(guó)市場(chǎng)的吸塵器普及時(shí)間晚于歐美，因此直立式吸塵器與“一步到位”的掃地機(jī)器人在銷量上的差異不及美國(guó)。而在2016-2017年米家掃地機(jī)器人用激光導(dǎo)航技術(shù)引爆行業(yè)后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的掃地機(jī)器人接受度與成熟度與海外在同一水平線。石頭科技：深挖國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)潛力，海外有待恢復(fù)我們認(rèn)為，短期來(lái)看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)有所加劇，今年行業(yè)存在外銷景氣度下行和內(nèi)銷競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的雙重?fù)?dān)憂。但掃地機(jī)行業(yè)經(jīng)過(guò)近年產(chǎn)品的快速迭代，目前頭部產(chǎn)品性能已達(dá)令人滿意的工況，市場(chǎng)份額亦明顯向頭部集中，產(chǎn)品口碑相較過(guò)去幾年有了顯著提升，滲透率提升仍有廣闊空間。公司2022年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體現(xiàn)出強(qiáng)α，后續(xù)國(guó)內(nèi)有望站在現(xiàn)有爆品基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，挖掘國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)潛力；海外方面受及海外整體通脹等影響，后續(xù)隨著宏觀因素影響逐步減退，公司全球分銷網(wǎng)絡(luò)有望進(jìn)一步深化發(fā)展。科沃斯：掃地機(jī)洗地機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，積極布局多元化渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)疊加積極布局多元化渠道，公司2022年前三季度在較為艱巨的外部環(huán)境下依然取得了收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。短期看，在可選消費(fèi)整體乏力的背景下，清潔電器整體行業(yè)都存在著景氣度與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，掃地機(jī)與洗地機(jī)仍是有望不斷上提滲透率的大單品，我們判斷公司憑借品牌積累仍將維持龍頭地位，受益行業(yè)增長(zhǎng)。地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，后周期情緒修復(fù)洗碗機(jī)或成廚房必備，成長(zhǎng)空間十足洗碗機(jī)行業(yè)方面，參考奧維云網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年洗碗機(jī)整體零售額規(guī)模達(dá)100億元，同比增長(zhǎng)15%，在沖擊下亦維持了較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為：在各品牌產(chǎn)品共同持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品教育，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)洗碗機(jī)的認(rèn)可度持續(xù)加大。同時(shí)國(guó)內(nèi)多地在沖擊影響下，居民居家生活時(shí)間加長(zhǎng)，對(duì)家用功能性電器的需求亦將加大，洗碗機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)展。同時(shí)從空間看，對(duì)標(biāo)目前海外市場(chǎng)洗碗機(jī)保有量水平，國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)滲透率或仍處于個(gè)位數(shù)狀態(tài)，滲透率擁有提升空間。老板電器：廚電龍頭受益情緒修復(fù)當(dāng)前地產(chǎn)后周期整體情緒修復(fù)，作為廚電板塊龍頭公司市場(chǎng)關(guān)注度亦有所回升，自身方面，公司作為廚電龍頭品牌渠道布局完善，積極立足廚房烹飪文化拓寬產(chǎn)品矩陣。我們判斷公司在主品類市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新品類在品牌及渠道協(xié)同下有望快速切入市場(chǎng)獲