2023年通信行業(yè)投資策略 5G網(wǎng)絡(luò)步入后基建時代-重視通服和專網(wǎng)行業(yè)

2023年通信行業(yè)投資策略5G網(wǎng)絡(luò)步入后基建時代_重視通服和專網(wǎng)行業(yè)2022年行情復(fù)盤：運營商“大象起舞”與通信+新能源興起2022行情復(fù)盤和驅(qū)動因素1、通信指數(shù)2022年呈現(xiàn)更明顯的W型走勢，美聯(lián)儲加息和國內(nèi)主要城市是市場最主要拐點。通信指數(shù)與大盤走勢基本一致，2022年仍存在以3月底年報發(fā)布、8月底中報發(fā)布為高點的日歷效應(yīng)。由于美聯(lián)儲鷹派加息的預(yù)期以及年初主要城市的，4月后全年絕對收益均低于去年。11月底，隨著國內(nèi)防疫政策的全面轉(zhuǎn)向以及美聯(lián)儲加息拐點的清晰，有望在年報前開啟溫和上行行情。2、通信在TMT板塊相對收益最好。2022年截止12月9日，通信在申萬一級子行業(yè)中市場表現(xiàn)排名第12，跑贏滬深300、中證500、科創(chuàng)50等指數(shù)。我們認(rèn)為一方面今年在TMT其他板塊受和下游市場去庫存等壓制下，通信作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建代表業(yè)績相對穩(wěn)健，適合防守配置；另一方面指數(shù)的主要權(quán)重股如運營商、光纖光纜的相對表現(xiàn)提供了主要支撐。3、展望2023，市場有望重回需求驅(qū)動，更多數(shù)字經(jīng)濟(jì)刺激政策將出臺，看好內(nèi)需恢復(fù)相關(guān)行業(yè)。首先2023細(xì)分板塊表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化，高景氣、困境反轉(zhuǎn)板塊有望取得更大彈性，其次需求端驅(qū)動的行業(yè)如產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)的智慧煤礦、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧電網(wǎng)，以及企業(yè)IT投資相關(guān)的云視訊、園區(qū)網(wǎng)絡(luò)、私有云、WLAN以及消費端下半年有望改善的手機(jī)、家電等產(chǎn)業(yè)鏈上游有望取得更好表現(xiàn)。子版塊表現(xiàn)復(fù)盤梳理1、通信子版塊2022市場表現(xiàn)排名：運營商、網(wǎng)通設(shè)備、光纖光纜、軍工通信板塊領(lǐng)先。其中，運營商受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策催化，云計算業(yè)務(wù)高增長帶動估值邏輯重構(gòu)；網(wǎng)通設(shè)備國內(nèi)千兆寬帶&海外新基建拉動訂單高景氣；光纖光纜集采執(zhí)行新價格量價齊升+海纜訂單高景氣；軍工通信表現(xiàn)較好的標(biāo)的則集中于精確制導(dǎo)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等；此外，需求側(cè)調(diào)整時間較長，供給側(cè)格局重塑的IDC、通服板塊也取得了相對靠前的收益。2、除軍工通信、海纜等中長期確定性較高的板塊外，其他公司表現(xiàn)主要由估值驅(qū)動。估值修復(fù)/提升的板塊如運營商、網(wǎng)通設(shè)備，估值回調(diào)的板塊如主設(shè)備商、光模塊、物聯(lián)網(wǎng)模組、智能控制器。3、我們認(rèn)為2023存在超跌反彈機(jī)會的板塊有物聯(lián)網(wǎng)、智能控制器、數(shù)通設(shè)備、光模塊等。這些板塊本身長期成長邏輯不變，其中智能控制器、物聯(lián)網(wǎng)估值有望在2023陸續(xù)探底并跟隨下游需求反彈/政策轉(zhuǎn)向等催化劑信號有望開啟估值修復(fù)先行、業(yè)績反轉(zhuǎn)后續(xù)共振的行情。數(shù)通、光模塊主要受海外需求小周期壓制，目前估值已調(diào)整歷史低位。5G網(wǎng)絡(luò)步入后基建時代，重視通服和專網(wǎng)行業(yè)1、5G建設(shè)走向高中低頻聯(lián)合覆蓋，天線和無源器件行業(yè)有所復(fù)蘇。2022年，移動&廣電700M、電信&聯(lián)通2.1G已基本完成全國5G打底覆蓋，對于中低頻段分體式4488天線、444天線等集采顯著增加，隨著900M重耕啟動聯(lián)通12月已啟動135萬副新天線集采，行業(yè)主要受益公司如京信通信、中天科技、信科移動、通宇通訊、平治信息等。2、5G覆蓋由廣度轉(zhuǎn)向深度，DAS室分和小基站市場增速快，關(guān)注通服行業(yè)。隨著5G覆蓋進(jìn)入中后期，提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，補盲補熱成為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方向，根據(jù)三維通信預(yù)測，2023年全球DAS市場達(dá)97.4億美元，并帶來相應(yīng)工程服務(wù)收入。小基站方面，移動年內(nèi)已率先啟動，2023有望形成更大集采。3、運營商5G專網(wǎng)快速復(fù)制落地，帶來杠桿效應(yīng)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴。5G專網(wǎng)已從“樣板間”走向“商品房”階段，中國移動上半年5G專網(wǎng)收入同比增長223%。5G專網(wǎng)對DICT有顯著杠桿拉動效應(yīng)，中國移動披露大約1萬元5G專網(wǎng)能帶來10-12萬衍生ICT項目，我們建議關(guān)注運營商政企業(yè)務(wù)系統(tǒng)集成、配套設(shè)備、咨詢管維等產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴。2023主線一：重視通信芯片安全，科創(chuàng)新股形成板塊投資機(jī)會通信半導(dǎo)體補短板空間巨大，科創(chuàng)板新股上市形成板塊投資機(jī)會1、通信半導(dǎo)體市場空間巨大。根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會報告，通信在2021年全球5560億美金市場中占比31%，即使我們按照狹義口徑剔除手機(jī)僅計算運營商市場、數(shù)據(jù)中心市場、汽車市場、工業(yè)市場中通信半導(dǎo)體用量也十分可觀。2、大部分通信半導(dǎo)體賽道處于早期階段，中高端產(chǎn)品與海外對標(biāo)公司仍有差距。我們將通信半導(dǎo)體可分為用于無線電的基帶、中頻/ADDA、射頻前端、WiFi/BT、MMIC以及用于固網(wǎng)/光通信的光芯片、交換/路由、PHY、DPU/NIC、PLC以及共用的一些信號鏈功能芯片。在華為海思受到美國打壓后，中高端通信芯片出現(xiàn)巨大的市場斷層，商用芯片方面我國在基帶、ADDA、交換路由、PHY芯片等方面距離海外對標(biāo)龍頭產(chǎn)品有2-3代的技術(shù)差距。3、科創(chuàng)板新股上市形成板塊性投資機(jī)會。我們梳理了目前科創(chuàng)板已上市和待上市的通信半導(dǎo)體公司，2023有望達(dá)到24家形成板塊性投資機(jī)會。在華為、小米等通信巨頭培育和量產(chǎn)工程化經(jīng)驗積累下，科創(chuàng)板芯片公司上市后有望更快迎來盈虧平衡點。光芯片投資機(jī)會1、光芯片是流量增長和技術(shù)迭代驅(qū)動的高成長賽道。光芯片主要應(yīng)用在光模塊中，將隨著全球流量的增長出貨量提升，同時單通道的速率提升需要依靠光芯片和調(diào)制技術(shù)/電芯片驅(qū)動技術(shù)的進(jìn)步共同實現(xiàn)。根據(jù)YOLE預(yù)測，2021全球通信市場光芯片EEL（包括FP、DFB、DBR、EML等）+VCSEL市場規(guī)模合計24.6億美金，2026年有望達(dá)到52.8億美金。2、低速市場已充分競爭，高速市場價值更大，技術(shù)突破有望加速。根據(jù)Omdia報告，全球通信光芯片市場中，80%以上將由100G及以上光模塊需求拉動，目前100G光模塊需要的芯片主要為25GNRZ或50GPAM4以及100GPAM4芯片，目前源杰科技等國內(nèi)公司在25GNRZ市場逐漸取得突破，但高速芯片仍處于驗證階段，特別是用于400G/800G光模塊的高端產(chǎn)品處于空白。3、從通信到激光雷達(dá)、半導(dǎo)體激光器、3D傳感，龍頭公司打開更高天花板。YOLE報告顯示，盡管激光雷達(dá)、3D傳感、光纖傳感等領(lǐng)域市場規(guī)模與通信存在較大差距，但高速CAGR仍不容忽視，2026年，非通訊市場光芯片有望達(dá)到37.8億美元，國內(nèi)龍頭公司紛紛布局激光雷達(dá)、3D傳感賽道。數(shù)據(jù)中心芯片投資機(jī)會1、數(shù)據(jù)中心的技術(shù)迭代帶來高增芯片機(jī)會。首先，異構(gòu)算力的發(fā)展帶來GPGPU/AIDSA芯片需求高速增長，全球GPGPU、AIDSA芯片CAGR或在分別將達(dá)到38%、65%；其次，單臺服務(wù)器DRAM容量大幅提升，DDR5代際更迭和內(nèi)存通訊協(xié)議演進(jìn)帶來內(nèi)存接口和配套芯片投資機(jī)會；最后，CXL有望加速PCIE高速接口設(shè)備應(yīng)用，我們看好PCIERetimer/Switch在服務(wù)器以及CPO/硅光在交換機(jī)的應(yīng)用。2、交換芯片亟需突破，盛科通信上市將引起市場關(guān)注。交換芯片是運營商網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心最核心的大芯片，具有極高的設(shè)計門檻。目前國內(nèi)125億元以太網(wǎng)交換芯片市場中，博通、美滿、瑞昱三家合計份額達(dá)97%，供應(yīng)鏈安全值得重視。盛科通信是國產(chǎn)交換芯片第一梯隊公司，目前其TsingMaMX系列芯片已達(dá)到2.4Tbps交換容量。3、美國最新超算芯片出口管制突出AI算力重要性，AI芯片發(fā)揮空間仍然巨大。10月份美國BIS最新出口限制法案將HPC芯片管制規(guī)格限制在了精度*TOPS4800以及芯片互聯(lián)帶寬600GB以上產(chǎn)品，凸顯出AI算力在科技博弈中的重要性。我們看到當(dāng)前制裁的規(guī)格主要在國內(nèi)頂尖產(chǎn)品（如昇騰910同級別），國內(nèi)未來一段時間仍存在巨大的進(jìn)口替代市場。4、信創(chuàng)采購+互聯(lián)網(wǎng)定制雙輪驅(qū)動，DPU/SmartNIC市場快速增長。DPU的騰空出世來數(shù)據(jù)中心東西向流量快速增長的同時，對CPU網(wǎng)絡(luò)處理負(fù)載的“減負(fù)”，目前國內(nèi)涌現(xiàn)出眾多初創(chuàng)公司，其瞄準(zhǔn)的市場一是信創(chuàng)為主的中低端網(wǎng)卡市場，二是滿足互聯(lián)網(wǎng)/運營商對于特定網(wǎng)絡(luò)處理任務(wù)加速的定制任務(wù)。2023主線二：重視能源安全，“通信加”產(chǎn)業(yè)鏈深挖優(yōu)質(zhì)卡位公司通信加新能源公司梳理，短期看好儲能溫控和海纜1、通信加新能源成為2022市場最強(qiáng)主線之一。我們看到通信公司切入新能源賽道主要有四大類型，一是光纖光纜切入海纜海工；二是通信熱管理切入儲能熱管理；三是家電智能控制器切入光儲/汽車智能控制器；四是通信電源切入新能源電源/光伏逆變器。2023，通信+新能源產(chǎn)業(yè)鏈位置有望更加清晰，公司阿爾法競爭力也可能表現(xiàn)得更加明朗。2、通信切入新能源具有技術(shù)、產(chǎn)能、服務(wù)等多重優(yōu)勢。我們認(rèn)為通信公司切入新能源賽道首先基于底層技術(shù)和研發(fā)平臺的復(fù)用（比如電源的逆變器技術(shù)、熱管理的材料成型技術(shù)、控制器的變頻算法），其次產(chǎn)能上面短時間更容易擴(kuò)張，最后在ODM/OEM服務(wù)響應(yīng)較海外優(yōu)勢明顯。3、建議優(yōu)先關(guān)注海纜和溫控，以及逆變器ODM。我們認(rèn)為海纜和溫控領(lǐng)域競爭格局已基本清晰，市場投資進(jìn)入到以業(yè)績消化估值階段；智能控制器領(lǐng)域，我們認(rèn)為電力電子器件ODM模式有望率先形成長期合作關(guān)系，其次我們建議關(guān)注突破渠道壁壘后的儲能代工/自有品牌。海風(fēng)和海纜投資機(jī)會1、全球雙碳轉(zhuǎn)型繼續(xù)，國內(nèi)海風(fēng)遠(yuǎn)期規(guī)劃空間大。我們統(tǒng)計“十四五”期間，沿海各省海風(fēng)新增并網(wǎng)規(guī)劃超50GW，建設(shè)開工規(guī)模有望達(dá)到90GW，剔除2021年新增吊裝17GW，2022-2025每年平均市場容量超18GW。2、風(fēng)機(jī)大型化、風(fēng)場遠(yuǎn)?；尘跋潞＠|價值量提升。風(fēng)機(jī)大型化將對海纜的電壓等級要求提升，如陣列電纜電壓容量從33kV上升到66kV，帶動海纜截面積提升，疊加遠(yuǎn)海海風(fēng)風(fēng)場開發(fā)遠(yuǎn)景規(guī)劃，送出海纜價值量也將增加，高壓直流海纜應(yīng)用有望增加，Nexans預(yù)計單GW價值量達(dá)18-28億元。3、海纜具有區(qū)位、技術(shù)、產(chǎn)能多重壁壘，供需緊平衡下頭部企業(yè)維持良好盈利能力。目前，中天、亨通、東方電纜憑借技術(shù)、區(qū)位、產(chǎn)能、工程優(yōu)勢在國內(nèi)市場維持較好的盈利能力，在全球海纜供需緊平衡趨勢下有望保持較高的產(chǎn)能利用率，并逐步走向海外。4、2021搶裝潮后，海風(fēng)并網(wǎng)量短期回落，但企業(yè)在手訂單充裕。隨著海風(fēng)平價上網(wǎng)項目的增加，2023項目交付量有望顯著增加。2023主線三：重視國防安全，軍工信息化持續(xù)高景氣國防信息化邏輯概覽1、國防軍費開支穩(wěn)中有升，國防建設(shè)重心由機(jī)械化轉(zhuǎn)向信息化。十四五期間，我國國防建設(shè)方向圍繞機(jī)械化、信息化和智能化的“三化”融合，機(jī)械化解決了核心武器裝備的從0到1，而信息化是提升武器裝備作戰(zhàn)效能，實現(xiàn)從1到100的關(guān)鍵，智能化則是國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)的遠(yuǎn)景目標(biāo)。2、武器平臺增速依次為：星>彈>機(jī)>車≈艦，隨著低軌衛(wèi)星、主戰(zhàn)機(jī)型和彈型等裝備的放量，相關(guān)信息化建設(shè)的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的將充分受益。其中，國防信息化又可以分為雷達(dá)、衛(wèi)星導(dǎo)航、軍工通信、軍工電子和信息安全五個細(xì)分領(lǐng)域。軍用雷達(dá)：有源相控陣?yán)走_(dá)高景氣，T/R組件、變頻與控制是最佳賽道1、軍用雷達(dá)技術(shù)迭代、應(yīng)用場景拓展。作為最先進(jìn)的主動傳感器，軍用雷達(dá)完成了從機(jī)械旋轉(zhuǎn)式向無源再到有源相控陣體制的技術(shù)迭代，高精度化、小型化、低成本化等趨勢下，應(yīng)用場景從態(tài)勢感知向火力控制、精確制導(dǎo)、電子對抗等領(lǐng)域延伸。其中T/R組件價值量最高，當(dāng)前100-150億市場空間。2、變頻及控制屬于有源相控陣?yán)走_(dá)核心環(huán)節(jié)之一。下變頻的主要作用是將T/R組件接收的不同頻率的高頻混合信號進(jìn)行識別、分解、進(jìn)行無失真地提取和還原目標(biāo)信號，然后通過處理變換成計算機(jī)能夠識別處理的中低頻信號，上變頻的過程跟下變頻相反，核心在于電路設(shè)計能力。3、BOM結(jié)構(gòu)。前端相控陣微系統(tǒng)占比約70-80%，其中T/R組件50-60%、電源及散熱約10%、變頻及控制約10%；后端嵌入式計算機(jī)占比約20%，主要包括DSP、FPGA、AD/DA、顯示控制以及電源等。戰(zhàn)場通信：軍用4G滲透率持續(xù)提升，軍用北三定型放量在即1、超短波。戰(zhàn)術(shù)通信剛需，每年近百億市場，格局相對穩(wěn)定。主要受益軍改后的統(tǒng)型和換裝，地面超短波電臺的增速較高，陸軍列裝已經(jīng)進(jìn)入后半程，新一代戰(zhàn)術(shù)電臺2025年有望定型，當(dāng)前行業(yè)看點轉(zhuǎn)向機(jī)載系統(tǒng)級產(chǎn)品，長遠(yuǎn)看電臺的軟