企業(yè)并購動因的研究,財務(wù)會計論文

企業(yè)并購動因的研究,財務(wù)會計論文本篇論文目錄導(dǎo)航：【題目】【第一章】【第二章】企業(yè)并購動因的研究【第三章】【第四章】【第五章】【總結(jié)/以下為參考文獻】第2章文獻綜述不同的并購動因?qū)е逻x擇的目的企業(yè)不同，所暗含的企業(yè)并購風(fēng)險程度與種類也不盡一樣，對于企業(yè)并購的動因以及其帶來的并購風(fēng)險國內(nèi)外學(xué)者有著不同的見解。2.1企業(yè)并購動因的研究關(guān)于企業(yè)并購動機的研究，美國學(xué)者弗雷德威斯頓主要是從企業(yè)或經(jīng)營者選擇并購的內(nèi)在動機進行分析，他指出根據(jù)企業(yè)并購的內(nèi)在動因來分可分為：①出于追求企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，謀求規(guī)模經(jīng)濟效益的企業(yè)并購行為。②尋求提高企業(yè)市場高占有率而并購的行為方式。③分散經(jīng)營風(fēng)險實現(xiàn)多角度經(jīng)營的并購行為方式。④謀求一體化生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)并購行為方式。⑤以知足感和成就感為主要目的的并購行為。Jensen〔1983〕則以為企業(yè)間之所以會存在并購行為其主要動因在于并購能夠提高企業(yè)效率。通過開展企業(yè)間的并購活動，到達提升經(jīng)營效率的目的，即效率理論。效率理論以為當(dāng)并購方和被并購方兩者的管理效率存在差異不同時，通過并購活動建立一個通暢的渠道，促進生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)歷體驗等的傳遞，幫助合并中效率較低的一方提高效率，進而到達雙贏的目的?；蛘呤峭ㄟ^企業(yè)間的協(xié)同來提高經(jīng)營效率，當(dāng)兩個企業(yè)強強聯(lián)合時很容易到達規(guī)模效益，實現(xiàn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、組織管理上的協(xié)同，提高企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和信息傳遞等方面的效率，在單位時間內(nèi)獲得更多的產(chǎn)出降低了單位產(chǎn)品的成本。效率理論的基本邏輯順序是：存在企業(yè)生產(chǎn)管理效率差異發(fā)生并購行為提高每個個體的效率提高整個社會的經(jīng)濟效率。這一理論告訴我們：企業(yè)并購有助于提高企業(yè)效益，給企業(yè)所有者帶來資本增值，同時能夠提高管理層的業(yè)績，實現(xiàn)管理層個人效用的增加；②企業(yè)并購具有協(xié)同效應(yīng)，它可能存在于企業(yè)運營的各個方面。唐納德德帕姆菲利斯從企業(yè)內(nèi)外兩個方面分析了并購的動因并提出了企業(yè)并購的動因包括：①協(xié)同作用〔1+12〕，詳細又分為經(jīng)營的協(xié)同作用和財務(wù)的協(xié)同作用，經(jīng)營協(xié)同作用是指通過收購產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)、下游企業(yè)或行業(yè)競爭者以到達規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的目的，進而提高經(jīng)營效率。而財務(wù)的協(xié)同作用指通過平穩(wěn)的現(xiàn)金流，實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)規(guī)模經(jīng)濟效益，更好地將現(xiàn)金流與投資時機進行配比，以此降低成本。企業(yè)合并，還能夠到達實現(xiàn)合理避稅的目的。被并購方通常是一家不盈利或者嚴重虧損的公司，它被選中的一個原因就在于我們國家稅法規(guī)定，當(dāng)發(fā)展勢頭良好的企業(yè)并購虧損企業(yè)時，能夠遞延稅款，減少納稅項目。同時能夠降低企業(yè)融資成本。非上市企業(yè)通過收購上市企業(yè)進而獲得股權(quán)市場融資能力，拓寬融資渠道；利用上市公司間的合并使企業(yè)做大做強，加強投資者的自信心，進而加強其融資能力，到達降低融資成本的目的。②多元化投資，是指企業(yè)通過并購的方式進入其他領(lǐng)域，企業(yè)在不同的行業(yè)或領(lǐng)域開展投資業(yè)務(wù)，或在本身領(lǐng)域中投資不同的產(chǎn)品，擴大業(yè)務(wù)范圍，知足不同消費者。多元化投資是企業(yè)增加收益時機，分散經(jīng)營風(fēng)險的必要途徑，也是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營發(fā)展一種新的理念趨勢。這類企業(yè)一般將自個定位在成長速度較快的新興市場上。③提高市場支配力，無論是企業(yè)控制了原料還是銷售渠道，都有助于企業(yè)提高其市場支配的能力，維護穩(wěn)固或提高其議價能力。斯蒂格勒等人也從戰(zhàn)略重組的方面進行研究。戰(zhàn)略重組指企業(yè)長期戰(zhàn)略規(guī)劃的一個重要理論基礎(chǔ)是企業(yè)通過外部的多元化經(jīng)營獲得提高其現(xiàn)有管理能力。除此之外，企業(yè)在碰到發(fā)展瓶頸時沒有選擇自我完善，而是選擇通過并購到達這一目的的原因還在于時不我待，好的機會可遇而不可求，恰當(dāng)?shù)臅r間是企業(yè)獲得成長時機的關(guān)鍵，錯過它只能追悔莫及。所以企業(yè)要在最短的時間內(nèi)武裝好自個、迅速調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，當(dāng)并購的速度要遠快于自我完善的速度時，必然會走并購這條路。而且還有時機實現(xiàn)企業(yè)管理協(xié)同效應(yīng)，并購被以為是一種省時又省力的方式方法。我們國家學(xué)者王廣鳳從并購以改良技術(shù)的角度進行分析，以為并購能夠獲得先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理方式方法，企業(yè)通過合并能夠?qū)W習(xí)到新進的生產(chǎn)技術(shù)和管理方式方法，即技術(shù)并購。同時有利于企業(yè)進行技術(shù)變革，通過合并吸收整合被并購企業(yè)的先進技術(shù)，節(jié)約了企業(yè)技術(shù)研發(fā)成本，縮短研發(fā)周期。而美國著名經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯托賓以為收購價值被低估的企業(yè)，能夠獲得財務(wù)收益，當(dāng)企業(yè)以為被并購企業(yè)有宏大發(fā)展?jié)撃芏?dāng)前股價被嚴重低估時收購被合并企業(yè)能夠為企業(yè)今后帶來宏大的收益，或者企業(yè)通過在低點購入目的企業(yè)股票等該公司的價值被發(fā)現(xiàn)，股票價格上漲時再拋售，從中獲取資本利得。Grossman〔1986〕提出了不完全契約理論，該理論有效地講明了企業(yè)進行縱向并購時該怎樣提高企業(yè)效率。他以為，當(dāng)并購雙方存在明顯的契合時，兩者之間開展一體化的合并是有效的。從代理理論來看，驅(qū)動管理者進行自利性并購的因素有很多。經(jīng)理人的財富主要集中在其所經(jīng)營的企業(yè)，因而管理者愿意也有需求通過進行企業(yè)多元化并購來分散其個人的風(fēng)險。大規(guī)模的公司往往代表著更寬松的資金運用權(quán)利、更多地升職時機以及更高層次的聲譽，因而經(jīng)理人有動機去從事企業(yè)并購活動。安東尼和林切以為由于所有者和管理者的委托代理關(guān)系，并購不僅為了獲得更豐厚的經(jīng)濟效益。通過并購的方式，企業(yè)能夠?qū)⑴c外部融資相關(guān)的交易費用以及對股利稅收的差異不同待遇，沿著邊際利潤率由低到高的方向傳遞，以到達提高公司資金使用效率的目的。以曼妮〔1965〕為代表的無效管理者理論學(xué)派以為，對經(jīng)理人的控制主要依靠專業(yè)能力強但成本較高的外部監(jiān)督管理機制，一定程度上來講，無效的經(jīng)理人是指因缺乏責(zé)任心等原因?qū)е聸]有能充分挖掘公司經(jīng)營潛力，同時存在另一個可能會把公司管理的愈加有效的團體的情況。以Gord為代表的投機動因理論學(xué)派以為，鑒于不存在完全競爭的市場，很多企業(yè)并購的發(fā)生來自于并購方的投機信息。由于每個股東把握的信息量并不均等，而且不同個體對信息的分析能力不同，所以每個股東對公司股票價值有不同的看法。而經(jīng)濟失調(diào)是其更深層次的原因，比方講，股票價格波動明顯甚至幅度過大、行業(yè)技術(shù)更新快。當(dāng)制造技術(shù)更新迅速時，產(chǎn)品的更新?lián)Q代加快，生命周期會大大縮短，企業(yè)所把握信息過舊跟不上買方市場的需求變化速度，不能合理預(yù)測將來的發(fā)展方向；由于投資者的期望有滯后性、不能與公司的市場價值迅速保持一致，這就會導(dǎo)致股票價格的變化。股票價格波動明顯時，并購也就多了。我們國家學(xué)者許崇正〔2002〕以為中國企業(yè)并購的動因有：①地方為了追求政績盲目擴大企業(yè)規(guī)模，動機替代企業(yè)動機。②鼓勵上市公司政策的出臺，給予上市公司較多的政策優(yōu)惠，這使得無法通過本身上市又想享受優(yōu)惠政策的公司去收購上市公司。③股票發(fā)行上市審批制度嚴格，公司為了提高聲譽，到達買殼上市的目的，競購已上市的公司。齊艷秋、王春〔2001〕研究了國內(nèi)外企業(yè)并購動因理論的比擬和相關(guān)并購動機理論框架的比照〔詳見表2-1、2-2〕。我們國家企業(yè)的并購動因與西方發(fā)達國家區(qū)別很大。我們國家的并購動機有很強的中華特點，與我們國家的國體和政體密切相關(guān)，所以并購動機更多的是處在行政要求上，甚至連經(jīng)濟因素在企業(yè)的并購動因中都占比很小。由此我們能夠推斷，基于我們國家改革開放的不斷推進及參加世界貿(mào)易組織，干涉企業(yè)活動逐步減少，行政因素的企業(yè)并購將逐步減少，逐步轉(zhuǎn)向?qū)⑹窍裎鞣桨l(fā)達國家那樣以經(jīng)濟和戰(zhàn)略角度為主流的并購活動；同時，企業(yè)購并的動因會愈加多元化。陳洪和秦喜杰〔2004〕指出，中國企業(yè)走出國門進行海外并購主要是源于對先進技術(shù)的渴望。當(dāng)前我們國家企業(yè)普遍缺乏核心技術(shù)、本身研發(fā)能力薄弱，這就導(dǎo)致我們國家企業(yè)在國際市場沒有話語權(quán)、競爭能力不強。為獲取核心技術(shù)企業(yè)能夠：①企業(yè)內(nèi)部研發(fā)。這需要人、財、物的大力支持，沉沒成本相當(dāng)高。假如研發(fā)成功，企業(yè)就會擁有專利，構(gòu)成企業(yè)的核心競爭力，繼而創(chuàng)造巨額財富，甚至有可能對整個行業(yè)造成沖擊。然而，研發(fā)一方面依靠技術(shù)人員的主觀能動性，另一方面也會受制于研發(fā)環(huán)境，所以，研發(fā)具有很強的不確定性。也就是講，內(nèi)部研發(fā)有一定的風(fēng)險，研發(fā)很有可能失敗。這樣的話，企業(yè)前期的所有投入都付之東流。②從外部獲取，譬如通過購買專利技術(shù)使用權(quán)的方式獲取、通過承包給專業(yè)研發(fā)服務(wù)公司的方式獲取、通過并購擁有先進技術(shù)的企業(yè)的方式獲取等。從外部獲取的一大好處是其成本相對準確，便于對其進行成本管理，不管企業(yè)以什么對價從企業(yè)外部引進新進的專利技術(shù)，其對價總歸是能夠計量的，這對企業(yè)確認無形資產(chǎn)提供很大的便易。同時從外部獲得相當(dāng)于企業(yè)轉(zhuǎn)嫁了研發(fā)風(fēng)險，由其他企業(yè)代替我們承當(dāng)研發(fā)失敗的損失，有利于企業(yè)進行風(fēng)險控制。蔡文〔2006〕以為我們國家企業(yè)進行海外并購的一個重要的原因就是市場開發(fā)的需要，海外并購能夠讓有意進軍海外市場的企業(yè)躍過關(guān)稅壁壘，實現(xiàn)企業(yè)全球化戰(zhàn)略，符合國家的走出去政策。在盡管經(jīng)濟全球化是必然趨勢，但是很多國家的還是首先要保證本土企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，于是就對我們國家產(chǎn)品進入該國市場在政策上設(shè)置重重阻礙，而海外并購能夠很好地躲避這種貿(mào)易壁壘的限制。采取海外并購的方式，有助于企業(yè)在進入國際市場時直接使用已存在的通暢的銷售網(wǎng)絡(luò)，順利在國外擴大本身品牌的影響力，樹立良好的品牌形象。綜上所述，企業(yè)并購的動因無非是為了到達企業(yè)規(guī)模效益、節(jié)約成本、開拓市場、獲得先進技術(shù)、加快企業(yè)發(fā)展腳步以及知足管理者自我價值實現(xiàn)的需要，假如是為了到達規(guī)模經(jīng)濟，那么企業(yè)會選擇同行業(yè)的企業(yè)進行并購，假如為了分散風(fēng)險企業(yè)會進行跨行業(yè)并購，選擇與本身互為替代品的行業(yè)或者毫不相干的行業(yè)，假如為了獲得財務(wù)收益，那么企業(yè)會選擇蒸蒸日上的企業(yè)并購，而假如為了到達避稅目的恰恰相反企業(yè)會選擇問題企業(yè)并購。不同的并購對象帶來的風(fēng)險可能截然不同。2.2企業(yè)并購風(fēng)險在整個的并購經(jīng)過中風(fēng)險時刻與之相伴。企業(yè)并購風(fēng)險具有連帶性、隱蔽性、長期性和多元性，西方發(fā)達國家對此研究的較早，對企業(yè)并購中的風(fēng)險控制研究也比擬完善，在對企業(yè)并購風(fēng)險確實認、評估和控制等問題上有獨到的見解和較豐富的經(jīng)歷體驗，對企業(yè)并購風(fēng)險的認知、并購企業(yè)產(chǎn)生風(fēng)險的原因、并購企業(yè)怎樣進行有效的風(fēng)險控制以及企業(yè)并購后的整合風(fēng)險等方面都做了比擬深切進入的研究。我們國家受計劃經(jīng)濟體制的影響對企業(yè)并購研究開場的比擬晚，直到改革開放決定走市場化道路時，企業(yè)并購才遭到一些學(xué)者的關(guān)注，固然我們國家對企業(yè)并購研究的較晚，但其在我們國家發(fā)展的較快，我們國家學(xué)者在前人研究的基礎(chǔ)上不斷完善并提出新的見解。關(guān)于企業(yè)并購風(fēng)險成因的研究，日本學(xué)者竹中征夫〔1985〕第一次比擬全面系統(tǒng)地研究了并購中存在的風(fēng)險及躲避風(fēng)險的方式方法，并對并購風(fēng)險的防備方式提出了自個的見解。他指出在并購經(jīng)過中并購雙方信息的不對稱是存在于并購中最主要的風(fēng)險之一。Healy〔1992〕以為，所謂的企業(yè)并購風(fēng)險是指企業(yè)并購失敗、并購后公司市場價值下降、公司管理治理成本上升的可能性。AmelieMummendey〔2007〕以為并購風(fēng)險的一個表現(xiàn)是并購雙方不把對方當(dāng)作是一個戰(zhàn)壕的兄弟，并購雙方在并購后并沒有成為心理上的一個整體，甚至?xí)械匚坏膽沂猓@種差異容易引起沖突，那么這樣的并購就是失敗的。JamesW.Bedford,MarkEhler〔2018〕以為，并購失敗時，并購活動執(zhí)行人的盡職度因素通常難辭其咎，但是，戰(zhàn)略不當(dāng)和技術(shù)缺乏才是并購活動不能給企業(yè)帶來利益的根本原因。為了實現(xiàn)并購價值最大化，并購企業(yè)有必要成立一個既專業(yè)又有和諧氣氛的并購團隊，并同這個團隊一起開展充分的準備活動。比方講，開展全面的合規(guī)性審計活動，建立合理的指標評價體系來衡量并購雙方的在企業(yè)文化、經(jīng)營活動等方面的兼容性，采取一定的手段模擬技術(shù)整合后對并購雙方的經(jīng)濟后果等。可見，并購活動是一項長期而復(fù)雜的商業(yè)活動，并非一蹴而就其每個環(huán)節(jié)都要小心認真，任何一點疏忽都有可能導(dǎo)致整個并購活動的失敗。信息不對稱風(fēng)險、文化差異風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險、政治風(fēng)險等等并購企業(yè)在并購經(jīng)過中都應(yīng)予以密切關(guān)注。關(guān)于整合，李顯君〔2003〕以為，整合是指對事物的構(gòu)造進行重構(gòu)并構(gòu)成新的一體化的經(jīng)過，其內(nèi)涵包括一體化和重構(gòu)雙重含義，二者缺一不可。楊潔〔2004〕以為所謂整合要包括下面4層涵義：①把很多分散的元素、部分組合在一起，構(gòu)成一個整體；②實現(xiàn)各因素目的統(tǒng)一，并為之共同奮斗；③互相磨合，改善組織整體功能；④實現(xiàn)各部門、各元素之間的協(xié)同作用。學(xué)者芮明杰以為：整合就是通過一定努力把組織中各個基本元素的活動整合一致的經(jīng)過。李道國〔2001〕以為并購整合是購買方獲得被購買方的資產(chǎn)所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)之后對企業(yè)資產(chǎn)、人員的重新布置、定位，使原企業(yè)為整體目的的實現(xiàn)而努力。魏江〔2002〕以為企業(yè)并購后的整合管理包括管理團隊的調(diào)整重組、職工崗位的重新布置、文化整合、公司架構(gòu)優(yōu)化等各項管理工作。唐納德德帕姆菲利斯〔2004〕在前人的基礎(chǔ)上總結(jié)了企業(yè)并購的八個步驟：確定并購的目的企業(yè)、與目的企業(yè)初次接觸、就并購事宜舉行洽商、制定后期整合計劃、收購活動收尾工作以及合并后的整合與評估，整合部分又包括制定與目的公司的溝通計劃、整合計劃、創(chuàng)立新的組織、制定員工安置計劃〔調(diào)動、裁減等〕、公司職能與公司文化整合6〔見表2-3〕關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義，國內(nèi)不同的學(xué)者給出了不同的解釋。趙憲武、杜攀、屠巧平等人從企業(yè)的資本構(gòu)造方面對并購風(fēng)險影響進行了闡述；湯谷良、艾志群等人主要從對目的企業(yè)的財務(wù)狀況評估的角度闡述了企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險；王敏、孫文軍則主要以并購對合并方和被合并方合并后的經(jīng)營狀況，股東報酬的影響進而影響了財務(wù)風(fēng)險進行闡述〔見表2-4〕。而之所以會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，其原因主要有：①并購融資渠道不暢通，支付方式比擬單一；②并購雙方信息不對稱；③并購發(fā)展戰(zhàn)