借殼上市研究

如何認(rèn)定借殼上市2010-4-138:41張維賓【大中小】【打印】【我要糾錯】（-）借殼上市的交易類型借殼上市是對上市公司“殼”資源進(jìn)行重新配置的一種活動。非上市公司整體或者重大資產(chǎn)通過權(quán)益互換、定向增發(fā)等方式注入被選為“殼公司”的上市公司，借以在證券交易所上市。在我國資木市場屮，企業(yè)借殼上市可以有不同的類型。例如：1、 “母”借“子”殼整體上市上市公司的母公司（集團(tuán)公司）可以通過配股、權(quán)益互換等形式將其主耍資產(chǎn)注入已上市的子公司中，實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的整體上市。2、 重大資產(chǎn)岀售暨吸收合并被選作“殼”公司的上市公司，其資產(chǎn)、負(fù)債由原股東回購，其人員、經(jīng)營資質(zhì)及業(yè)務(wù)由原股東承接或承繼；同時由〃殼公司〃定向增發(fā)吸收合并欲借殼的非上市公司。在實務(wù)中重大資產(chǎn)出售暨吸收合并還可能與定向回購股份相結(jié)合。采用重大資產(chǎn)出售暨以新增股份吸收合并形式實現(xiàn)借殼上市，“殼公司”在整體或重大資產(chǎn)出售后幾乎只剩下老股東回購資產(chǎn)所付的現(xiàn)金。冇些資不抵債的“殼公司”，其控股股東以承擔(dān)“殼公司”全部負(fù)債作為對價，收購“殼公司”全部資產(chǎn)，并承接“殼公司”現(xiàn)有全部業(yè)務(wù)及員工，在此種特殊情況下，合并FI“殼公司”只剩下凈“殼”。同吋，“殼公司”承繼及承接借殼企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)利、義務(wù)、職工、資質(zhì)及許可，使借殼企業(yè)得以上市。（二）借殼上市的交易界定1、借殼上市與買殼上市的區(qū)別買殼上市，欲買殼的企業(yè)先收購控股一家被選為“殼”公司的上市公司，然后將買殼企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)、重要子公司等通過出售或置換、定向增發(fā)暨吸收合并或控股合并等形式注入該上市公司，從而實現(xiàn)上市。借殼上市，一般不是先控股一家上市公司再與該上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，而是將重大資產(chǎn)出售、以新增股份吸收合并等事項作為借殼上市的一攬子交易同步實施。2、 借殼上市與同一控制下企業(yè)合并的區(qū)別同一控制下的企業(yè)合并，強(qiáng)調(diào)參與合并的各方在合并前后受同一方或相同的多方最終控制。買殼上市涉及的企業(yè)合并，往往屬于同一控制下的企業(yè)合并。借殼上市涉及的企業(yè)合并，除“母”借“了”殼整體上市等形式外，通常屬于非同一控制下的企業(yè)合并，被選為〃殼〃公司的上市公司與欲借殼上市的企業(yè)之間進(jìn)行的權(quán)益互換不受同一方或相同的多方最終控制。3、 借殼上市與反向收購的區(qū)別反向收購是一種特殊的企業(yè)合并，在形式上由上市主體發(fā)行權(quán)益性工具“購買”非上市主體，而實質(zhì)上“被購買”的非上市主體通過權(quán)益互換反向取得上市主體的控制權(quán)。雖然法律上將公開發(fā)行權(quán)益性工具的上市主體視為母公司，將“被購買”的非上市主休視為子公司，但是在反向收購中由于法律上的子公司擁有統(tǒng)馭法律上的母公司的財務(wù)和經(jīng)營政策并藉此從莫活動屮獲取利益的權(quán)力，因此該法律上的了公司是實際購買方。實際購買方與被購方形成母、了公司關(guān)系，屬于控股合并。反向收購，一般無需同時進(jìn)行整休轉(zhuǎn)讓或重大資產(chǎn)出售，實際購買方的資產(chǎn)、負(fù)債、人員并沒有注入所購買的上市主體，只是取得了對該上市公司的控制權(quán)，被購買的上市公司作為經(jīng)營主體持續(xù)經(jīng)營，該上市公司個別財務(wù)報表的報告主體不會因此而發(fā)生重大變化。借殼上市，由于借殼企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債甚至連同人員、業(yè)務(wù)和經(jīng)營資質(zhì)一起進(jìn)入選為〃殼〃公司的上市主體，該上市公司個別財務(wù)報表的報告主體因此而發(fā)生重大變化。借殼上市借殼上市是指一間私人公司(PrivateCompany)透過把資產(chǎn)注入一間市值較低的已上市公司(殼，Shell),得到該公司一定程度的控股權(quán)，利用其上市公司地位,使母公司的資產(chǎn)得以上市。通常該殼公司會被改名。歷史美國自1934年已開始實行借殼上市，由于成木較低及成功率甚高，所以越來越受歡迎。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，有不少上帀公司的收入減少，市值大幅下跌，這造就了機(jī)會讓其他私人公司利用這個“殼”得以上市。近年，中國經(jīng)濟(jì)改革開放，冇很多企業(yè)欲在海外上市，但礙于政治因索以及煩瑣的程序，部分企業(yè)會選擇收購美國一些殼公司，在納斯達(dá)克或紐約證券交易所上市。在科網(wǎng)泡沫爆破后，有很多科網(wǎng)公司頻臨破產(chǎn)，市值極低，這造就了更多借殼上市的機(jī)會。特點與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)模籌集資金，以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長。因此，上市公司的上市資格已成為一種稀冇資源，所謂殼就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這殼資源，就必須對其進(jìn)行資產(chǎn)重組，買殼上市和借殼上市就是更充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。曲于殼公司本身已經(jīng)上市，母公司不必花費金錢聘請審計師、承銷商等，也不用印刷大量招股書，以及經(jīng)過上市聆訊，可以免去煩瑣的程序以及時間，便可上市買賣，節(jié)省金錢和時間。例了盈科數(shù)碼動力1999年4月，李澤楷旗下在新加坡交易所上市的盈科拓展把旗下資產(chǎn)包扌舌數(shù)碼港發(fā)展權(quán)注入上市公司得信佳，得到大約6成股權(quán)，在消息刺激下，得信佳的股價由不足0.1港元升至個位數(shù)字，上升數(shù)十倍。其后得信佳改名為盈科數(shù)碼動力。盈科大衍地產(chǎn)2004年5刀，電訊盈科分拆旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包描貝沙灣（數(shù)碼港的地產(chǎn)部分）、北京盈科屮心、電訊盈科中心、其它投資物業(yè)和相關(guān)物業(yè)及設(shè)施管理公司，注入上市公司東方燃?xì)猓褨|方燃?xì)飧拿麨橛拼笱艿禺a(chǎn)，并透過配股減持盈大地產(chǎn)的股份，套現(xiàn)大約3億港元。強(qiáng)生集團(tuán)強(qiáng)生集團(tuán)借子殼。強(qiáng)生集團(tuán)由上海出租汽車公司改制而成，擁冇較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資項目。近年來，強(qiáng)生集團(tuán)充分利用控股的上市于公司一浦東強(qiáng)生的殼資源,通過三次配股集資，先后將集團(tuán)下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成廠集團(tuán)借殼上市的口的。具體操作從具體操作的角度看，當(dāng)非上市公司準(zhǔn)備進(jìn)行買殼或借殼上市時，首先碰到的問題便是如何挑選理想的殼公司，一般來說，殼公司具冇這樣一些特征，即所處行業(yè)大多為夕陽行業(yè)，經(jīng)營業(yè)務(wù)增長緩慢，盈利水平微薄甚至虧損；此外，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，以利于對其進(jìn)行收購控股。實施手法在實施手段上，借殼上市的一般做法是：第一步，集團(tuán)公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市；第二步，通過上市公司大比例的配股籌集資金，將集團(tuán)公司的重點項目注入到上市公司屮去；第三步，再通過配股將集團(tuán)公司的非重點項目注入上市公司。與借殼上市略有不同，買殼上市可分為買殼、借殼兩步走，即先收購控股一家上市公司，然后利用這家上市公司，將買殼者的其他資產(chǎn)通過配股、收購等機(jī)會注入進(jìn)去。實現(xiàn)途徑要實現(xiàn)借殼上市，或買殼上市，必須首先耍選擇殼公司，要結(jié)合口身的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況、融資能力及發(fā)展計劃。選擇規(guī)模適宜的殼公司，殼公司要具備一定的質(zhì)量，不能具有太多的債務(wù)和不良債權(quán)，具備-定的盈利能力和重組的可塑性。接下來，非上市公司通過并購，取得相對控股地位，要考慮殼公司的股本結(jié)構(gòu)，只要達(dá)到控股地位就算并購成功。其具體形式可冇三種：A通過現(xiàn)金收購，這樣可以節(jié)省大量時間，智能軟件集團(tuán)即采用這種方式借殼上市，借殼完成后很快進(jìn)入角色，形成良好的市場反映。B完全通過資產(chǎn)或股權(quán)置換，實現(xiàn)“殼”的清理和重組合并，容易使殼公司的資產(chǎn)、質(zhì)量和業(yè)績迅速發(fā)生變化，很快實現(xiàn)效果。C兩種方式結(jié)合使用，實際上大部分借“殼”或買“殼”上市都采取這種方法。非上市公司進(jìn)而控制股東，通過重組后的董事會對上市殼公司進(jìn)行清理和內(nèi)部重組，剝離不良資產(chǎn)或整頓提高殼公司原有業(yè)務(wù)狀況，改善經(jīng)營業(yè)績。借殼上市方案的內(nèi)容更新日期：2010-2-912:03:40人氣：195標(biāo)簽：借殼上市導(dǎo)讀：不同于IP0,借殼上市操作方式彈性大，可選擇方案多，但歸根到底，每一個借殼上市方案都包括三方而的內(nèi)容：1、股權(quán)獲取途徑即借殼方通過何種途徑獲得上市公司股份，成為上市公司大股東。目前市場上有三種操作方法：（1）收購原股東股權(quán)；（2）以擬注入資產(chǎn)認(rèn)購壇發(fā)股權(quán)；（3）前兩種方式混合使用。比較而言，“收購原不同于IP0,借殼上市操作方式彈性大，可選擇方案多,但歸根到底，每一個借殼上市方案都包描三方面的內(nèi)容：1、 股權(quán)獲取途徑即借殼方通過何種途徑獲得上市公司股份，成為上市公司大股東。目前市場上有三種操作方法：（1）收購原股東股權(quán)；（2）以擬注入資產(chǎn)認(rèn)購增發(fā)股權(quán)；（3）前兩種方式混合使用。比較而言，“收購原股東股權(quán)”可以使借殼方提前獲得上市公司控股權(quán)，但往往需要支付不菲的現(xiàn)金；“以擬注入資產(chǎn)認(rèn)購增發(fā)股權(quán)”可以使借殼方減少現(xiàn)金支出，但獲得的股份3年內(nèi)不得流通。實踐分析看，三種方式無明顯偏好差異，混合方案與股權(quán)收購方案略占優(yōu)，這主要是上市公司原股東希望能夠從借殼上市操作屮盡快從借殼方獲得現(xiàn)金，因而傾向于要求借殼方收購部分或全部原股東持有的股權(quán)。2、 上市公司資產(chǎn)置出途徑即上市公司殼內(nèi)資產(chǎn)通過何種途徑剝離上市公司。目前市場上冇四種操作方法：（1）現(xiàn)金收購上市公司資產(chǎn)；（2）重組方以部分或全部擬注入資產(chǎn)置換上市公司資產(chǎn)；（3）不剝離上市公司資產(chǎn)；（4）上述方式混合使用。“現(xiàn)金收購上市公司資產(chǎn)”可以將大筆現(xiàn)金置入上市公司，為上市公司未來發(fā)展捉供現(xiàn)金支持；“以資產(chǎn)置換的形式置出”不存在現(xiàn)金支付的問題，但會扣減用于換取上市公司股權(quán)的資產(chǎn)；“不剝離”，多用在上市公司自身經(jīng)營正常，且重組方為同行業(yè)公司時。在操作中，具體采用哪種途徑主要取決于重組方行業(yè)、上市公司業(yè)務(wù)狀況、重組方對上市公司未來財務(wù)狀況的安排，以及交易雙方的談判。實踐中，被采用次數(shù)最多的分別是與重組方進(jìn)行“資產(chǎn)置換”、“上市公司資產(chǎn)未置出或上市沒冇置出資產(chǎn)”和“出售給上市公司原大股東”。其他方法還包括將資產(chǎn)出售給非關(guān)聯(lián)方、贈送給上市公司原大股東和出售給上市公司原大股東加與重組方資產(chǎn)置換。另外，上市公司原冇資產(chǎn)置岀后一般冇三個去向，即岀售或贈與原大股東、出售給第三方、置出后歸重組方所有。而折價出售或贈送給上市公司原大股東，是借殼上市方案中較流行的殼費支付方式。3、借殼方資產(chǎn)置入途徑即借殼方通過何種途徑將擬上市資產(chǎn)注入上市公司。目前冇四種操作方式：(1)上市公司現(xiàn)金收購；(2)定向增發(fā)注入；(3)資產(chǎn)置換；(4)上述方式混合使用。具體方式與資產(chǎn)置岀相對應(yīng)。被采用次數(shù)最多的三種方式分別為：與“上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換”、“發(fā)行股份購買資產(chǎn)”和前兩者結(jié)合。什么是IPO什么是借殼上市？2009年4月1日14:6來源：百度百科IP0就是initialpublicofferings(首次公開發(fā)行股票)首次公開招股是指一家私人企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以中請到證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易。另外一種獲得在證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易的可行方法是在招股書或登記聲明屮約定允許私人公司將它們的股份向公眾銷售。這些股份被認(rèn)為是〃白由交易〃的，從而使得這家企業(yè)達(dá)到在證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易的要求條件。人多數(shù)證券交易所或報價系統(tǒng)對上市公司在擁有最少自由交易股票數(shù)量的股東人數(shù)方面有著硬性規(guī)定。借売上市與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)模籌集資金，以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長。因此，上市公司的上市資格已成為一種“稀冇資源”,所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個“殼”資源，就必須對其進(jìn)行資產(chǎn)重組，買殼上市和借殼上市就是更充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。所謂買殼上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較羌，籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的。國內(nèi)證券市場上已發(fā)生過多起買殼上市的事件。借殼上市是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實現(xiàn)母公司的上市，借殼上市的典型案例Z—是強(qiáng)生集團(tuán)的“母”借“子”殼。強(qiáng)生集團(tuán)由上海出租汽車公司改制而成，擁冇較大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資項口，近年來，強(qiáng)生集團(tuán)充分利用控股的上市子公司一浦東強(qiáng)生的“殼”資源，通過三次配股集資，先后將集I才I下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成了集團(tuán)借殼上市的目的。買殼上市和借殼上市的共同之處在于，它們都是一?種對上市公司“殼”資源進(jìn)行重新配置的活動，都是為了實現(xiàn)間接上市，它們的不同點在于，買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)己經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)，從具體操作的角度看，當(dāng)非上市公司準(zhǔn)備進(jìn)行買殼或借殼上市時，首先碰到的問題便是如何挑選理想的“殼”公司，一般來說，“殼”公司具有這樣一些特征，即所處行業(yè)大多為夕陽行業(yè)，其主營業(yè)務(wù)增長緩慢，盈利水平微薄甚至虧損；此外，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，以利于對其進(jìn)行收購控股。在實施手段上，借殼上市的一般做法是：第一步，集團(tuán)公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市；第二步，通過上市公司大比例的配股籌集資金，將集團(tuán)公司的重點項目注入到上市公司屮去；第三步，再通過配股將集團(tuán)公司的非重點項口注入進(jìn)上市公司，實現(xiàn)借殼上市。與借殼上市略有不同，買殼上市可分為“買殼——借殼”兩步走，即先收購控股一家上市公司，然后利用這家上市公司，將買殼者的其他資產(chǎn)通過配股、收購等機(jī)會注入進(jìn)去。買殼上市和借殼上市一般都涉及大宗的關(guān)聯(lián)交易，為了保護(hù)屮小投資者的利益，這些關(guān)聯(lián)交易的信息皆需要根據(jù)有關(guān)的監(jiān)管要求，充分、準(zhǔn)確、及時地予以公開披露。買殼、借殼上市案例鄭磊原創(chuàng)丨2008-10-2910:12|投票投票人標(biāo)簽：案例買殼借殼上市題記：二級市場低迷壇加了企業(yè)收購的機(jī)會，企業(yè)可以通過買殼和借殼實現(xiàn)在二級市場上市的口的，這對于缺乏上市融資機(jī)會的國內(nèi)企業(yè)，機(jī)會尤其寶貴。買殼、借殼上市，既可以選擇國內(nèi)A股市場，也可以選擇境外證券市場，原理雖然基本一樣,但因為各市場的規(guī)則不同，操作的流程和規(guī)則區(qū)別很大。為了便于大家對于買殼、借殼上市建立一些感性的認(rèn)識，這里編選了一些案例，供大家參考。與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)?；I集資金，擴(kuò)大公司及公司產(chǎn)品的知名度，以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長。因此，上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于冇些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營管理，其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，喪失了在證券市場進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個“殼”資源，就必須對其進(jìn)行資產(chǎn)重組，買殼上市和借殼上市就是目前充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。一、相關(guān)概念買殼上市，是非上市公司作為收購方通過協(xié)議方式或二級市場收購方式，獲得殼公司的控股權(quán)，然后對殼公司的人員、資產(chǎn)、債務(wù)實行重組，向殼公司注入口己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實現(xiàn)口身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。國內(nèi)的借殼上市則一般是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過將主耍資產(chǎn)注入到上市的了公司中，來實現(xiàn)母公司的上市。母公司可以通過加強(qiáng)對了公司的經(jīng)營管理，改善經(jīng)營業(yè)績，推動子公司的業(yè)績與股價上升，使子公司獲取配股權(quán)或發(fā)行新股募集資金的資格，然后通過配股或發(fā)行新股募集資金，擴(kuò)大經(jīng)營，最終實現(xiàn)母公司的長期發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)資源的優(yōu)化配置。買殼上市和借殼上市都是一種對上市公司殼資源進(jìn)行重新配置的活動，都是為了實現(xiàn)間接上市，它們的不同點在于買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)，除此之外二者在實質(zhì)上并沒有區(qū)別。借殼上市和買殼上市的主要原因是國內(nèi)1P0門檻太高或者一些政策方而的限制，一些公司不具備直接上市的條件，或者說直接上市成本高于借殼，就會采取借売方式融資。二、 借殼上市、買殼上市的操作流程在實際操作中，借殼上市一般首先由集I才I公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上帀，然后通過上市公司大比例的配股籌集資金，將集團(tuán)公司的重點項目注入到上市公司中去，最后再通過配股將集團(tuán)公司的非重點項目注入進(jìn)上市公司，實現(xiàn)借殼上市。與借殼上市略有不同，買殼上市可分為“買殼、借殼”兩步，即先收購控股一家上市公司，然后利用這家上市公司，將買殼者的其他資產(chǎn)通過整體資產(chǎn)出售、配股、收購、新增股份吸收合并等機(jī)會注入進(jìn)去。買殼上市和借殼上市一般都涉及大宗的關(guān)聯(lián)交易，為了保護(hù)屮小投資者的利益，這些關(guān)聯(lián)交易的信息皆需耍根據(jù)有關(guān)的監(jiān)管耍求，充分、準(zhǔn)確、及時地予以公開披霜。三、 購買殼資源應(yīng)注意的問題如何識別有價值的殼資源，是買殼或借殼企業(yè)應(yīng)慎重考慮的問題。企業(yè)要結(jié)合自身的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況、融資能力及發(fā)展計劃，選擇規(guī)模適宜的殼公司。殼公司要具備一定的質(zhì)量，不能具有太多的債務(wù)和不良債權(quán)，具備一定的盈利能力和重組的口J塑性。買殼公司不僅要獲得這個殼，而且要設(shè)法使其經(jīng)營實現(xiàn)扭轉(zhuǎn),從而保住這個殼。買殼公司在買“殼”上市或“借殼”上市前應(yīng)作充分的成本分析，即要考慮短期投入乂要考慮長期投入。購買殼資源成本包括三大塊：取得殼公司控股權(quán)的成本、對殼公司注入優(yōu)質(zhì)資木的成木、對“殼”公司進(jìn)行重新運作的成本。其中重新運作的成本又包括以下內(nèi)容：（1）對“殼”的不良資產(chǎn)的處理成本。大多數(shù)通過買“殼”上市的公司要對殼公司的經(jīng)營不善進(jìn)行整頓，要處理原來的劣質(zhì)資產(chǎn)；（2）對殼公司的經(jīng)營管理作重大調(diào)整,包括一些制度、人事的變動需要大量的管理費用和財務(wù)費用:（3）改變殼公司的不良形象，取得公眾和投資者的信任，需耍投入資木進(jìn)行大力地宣傳和策劃；（4）維持殼公司持續(xù)經(jīng)營的成本；（5）控股后保持殼公司業(yè)績的成木。為了實現(xiàn)殼公司業(yè)績的穩(wěn)定增長，取得控股的公司，必須對殼公司進(jìn)行一定的扶植所花的資金。除了考慮上述成本外，由于我國普遍存在上市公司財務(wù)報表的粉飾現(xiàn)彖，還存在信息不對稱，殼公司隱瞞對口己不利的信息，存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马椀葐栴},因此在買殼時，還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前，應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件，全面考慮，權(quán)衡利弊，從戰(zhàn)略制定到實施都應(yīng)有周密的計劃與充分的準(zhǔn)備：首先要充分調(diào)查，準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的真實價值，在收購前一定要從多方而、多角度了解殼公司；其次要充分重視傳統(tǒng)體制造成的國有公司特殊的債務(wù)及表面事項，考慮在收購后企業(yè)進(jìn)行重組的難度，充分重視上市公司原冇的內(nèi)部管理制度和管理架構(gòu)，評估收購后擬采取什么樣的方式整合管理制度，以及管理架構(gòu)可能遇到的阻力和推行成木；最后還要充分考慮買殼方與殼公司的企業(yè)文化沖突及其影響程度，考慮選殼、買殼及買殼上市后存在的風(fēng)險,包括殼公司對債務(wù)的冇意隱瞞、政府的干預(yù)、中介機(jī)構(gòu)選擇失誤、殼公司設(shè)置障礙、融資的高成木及資產(chǎn)重組中的風(fēng)險等。案例1:一、背景資料上市A公司的笫一大股東，將所持上市A公司的9000萬股股份以9.489元/股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給B公司，這部分股權(quán)占總股本的29.9471%.轉(zhuǎn)讓完成后，上市A公司再向B公司和口然人C以7.82元/股定向發(fā)行54237.7906萬股股票，用以收購B公司持有房地產(chǎn)與建筑工程資產(chǎn)，置入資產(chǎn)評估值合計50.95億元。此次重組由兩個部分組成，一是上市A公司第一大股東將所持9000萬股公司股份（占總股本29.95%）以9.489元/股I辦議傳讓給B公司。傳讓完成后，B公司成為公司第一大股東；二是A公司向B公司和自然人C以7.82元/股定向發(fā)行5?42億股，用以收購B公司旗下10家房地產(chǎn)類公司的股權(quán)及自然人C所擁冇的D公司的股權(quán)。置入資產(chǎn)評估值合計50.95億元。其屮自然人C與B公司共同擁有D公司。B公司所擁有的D公司的股權(quán)是由母公司Z集團(tuán)作為資本金投入的。B公司與自然人C合稱為“收購人”二、 交易類型分析在此B公司借殼過程屮，上市A公司先向收購人增發(fā)股票，獲得股票發(fā)行收入。然后用股票發(fā)行收入購買收購人擁有的被投資企業(yè)的股權(quán)。在這個過程中上市A公司、收購人、股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的法人資格均繼續(xù)存在，發(fā)生變化的只是股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)所有者由收購人變更為上市A公司。但是這時收購人已經(jīng)成為上市A公司的控股人，對股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)來講實際控制人并沒有改變，只是由以前的收購人的子公司變成了收購人的孫公司。在整個過程中沒有發(fā)生不同法人Z間的動產(chǎn)和不動產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，只有股權(quán)所有人的名稱改變，因此不能作為企業(yè)合并或整體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行處理。股權(quán)被轉(zhuǎn)讓企業(yè)在這過程屮發(fā)生的資產(chǎn)評估增值，其作用只是用于確定收購人所擁有的股權(quán)的公允價值，因此對被轉(zhuǎn)讓企業(yè)不產(chǎn)生納稅影響。因此這個借殼上市案例中收購方稅務(wù)問題主要產(chǎn)生在股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)屮的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的確認(rèn)。三、 貝體稅收分析（-）重組的第一部分B公司以&54億收購的9000萬股，對B公司而言是普通的長期股權(quán)投資，除了在簽定股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議吋應(yīng)按照協(xié)議金額繳納印屁稅（產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)）外無其他應(yīng)稅事項。（-）重組的第二部分根據(jù)重組方案應(yīng)分為兩個部分看待：（1） 向B公司和口然人C定向發(fā)行股票，作為B公司和門然人C仍然是長期股權(quán)投資，只需繳納印花稅；（2） 向B公司和自然人C收購擁有的股權(quán)，作為B公司和自然人C是進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，一是根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議金額繳納印花稅，二是根據(jù)轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅。股權(quán)轉(zhuǎn)讓無須繳納營業(yè)稅。（三）股權(quán)轉(zhuǎn)讓的所得確認(rèn)1、根據(jù)2008年7月上市A公司的收購報告書的，上市A公司向B公司收購的企業(yè)股權(quán)評估價為5067779987.94元，向自然人C收購的企業(yè)股權(quán)評估價為27625236.98元。2、 根據(jù)資產(chǎn)評估報告顯示，B公司對被收購的9家企業(yè)（不含D公司）的股權(quán)投資帳面價值為1614061551.53元，評估價為404899.47萬元（4048994742.58元）。股權(quán)溢價2434933191.05元，應(yīng)作為B公司2008年度的“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”并入年度利潤中征收企業(yè)所得稅。3、 B公司擁冇的D公司的股權(quán)，是13公司母公司Z集團(tuán)作為資本金投入的。根據(jù)資產(chǎn)評估報告書內(nèi)容顯示，該部分股權(quán)評估價為101878.53萬元,其中的20000萬元作為B公司的資本金，8187&53萬元作為資本公積金。我們將這部分股權(quán)在投入?yún)嫉墓蕛r值作為B公司的原始持有成木，因為與上市A公司的股權(quán)收購價格一致，所以不存在財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得。4、 根據(jù)評估報告,自然人C以792.16萬元的價格獲得D公司的2.64%股權(quán)，評估價格為2762.52萬元，上市A公司的收購價也是2762.52萬元，不存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。那么自然人C應(yīng)就只1970.36萬元的股權(quán)溢價所得繳納個人所得稅。案例2：金融街控股股份冇限公司金融街控股股份有限公司的前身是重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司，成立于1996年6月18日，其主營業(yè)務(wù)為紙包裝制品、聚乙烯制品、包裝材料等。金融街集團(tuán)是北京市西城區(qū)國資委全資擁有的以資木運營和資產(chǎn)管理為主要任務(wù)的全民所有制企業(yè)。999年12月27日，原重慶華亞的控股股東華西集團(tuán)與北京金融街集團(tuán)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，華曲集團(tuán)將其持有的4869.15萬股（占股權(quán)比例的61.88%）國有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團(tuán)；2000年1月15FI，財政部批準(zhǔn)了該股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為；2000年4月6日，屮國證監(jiān)會批準(zhǔn)同意豁免金融街集團(tuán)要約收購義務(wù)；2000年4刀12日，金融街控股、金融街集團(tuán)及華西集團(tuán)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜分別在《中國證券報》上進(jìn)行了公告；2000年5月24日，金融街集團(tuán)在深圳證交所辦理了股權(quán)過戶手續(xù)。至此，公司第一大股東就出華西集團(tuán)變更為金融街集團(tuán)，基本完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程。000年5月15日，股東大會審議批準(zhǔn)了《資產(chǎn)置換協(xié)議》，協(xié)議主要內(nèi)容為：金融街控股將所擁有的全部資產(chǎn)及全部負(fù)債整休置出公司，金融街集I才I按照凈資產(chǎn)相等的原則將相應(yīng)的資產(chǎn)及所對應(yīng)的負(fù)債置入公司，置入凈資產(chǎn)大于置出凈資產(chǎn)的部分作為金融街控股對金融街集團(tuán)的負(fù)債，由金融街控股無償使用3年。金融街控股整體資產(chǎn)置換完成后，全面退出包裝行業(yè)，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。此后，金融街控股于2000年5月27日進(jìn)行了股本變動，總股本從78691500股變更為125906400股。公司注冊資本也從7869.15萬元變更為12590.64萬元。同時進(jìn)行了董事會改組。2000年8月8日，公司名稱由“重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司”變更為“金融街控股股份有限公司”，公司股票簡稱由“重慶華亞”變更為“金融街”。2001年4月，金融街控股將注冊地由重慶遷往北京。至此，金融街控股除保留“重慶華亞”的股票代碼外，完全變成了一個全新的公司。金融街的借“殼”上市，可以說計劃周密，吋間緊湊，干凈利索。從股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組到公司遷址不到一年時間。分析金融街借殼上市的過程，成功之處可以歸納為以下兒點：一是牢牢把控了控股地位。能否獲得控股地位是借“殼”上市成功與否的關(guān)鍵因素。有些上市公司，其股權(quán)很分散，好象是典型的“殼”資源，但是關(guān)聯(lián)關(guān)系十分復(fù)雜，借“殼”上市后難以真正獲得控股地位。而金融街選擇的“殼”是“一股獨大”，這樣讓大股東放棄控股地位似乎很難，但是一旦談判成功，獲得的控股地位也是堅不可摧。二是上市時機(jī)選擇恰到好處。一方而，金融街借“殼”上市Z時，正處于中國房地產(chǎn)行業(yè)的上升期，發(fā)展形勢非常好。特別是北京和上海在房地產(chǎn)行業(yè)獨具區(qū)域優(yōu)勢。另一方面，恰逢北京申奧及中國加入WT0的沖刺階段，政府在城市規(guī)劃等方面的決策，為金融街確定發(fā)展口標(biāo)提供了良好的政策保障。隨著申奧的成功和中國順利加入WTO,金融街迎來了輝煌的發(fā)展前景。金融街借“殼”上市后迅速將注冊地從重慶遷至北京，充分證明了他們的遠(yuǎn)見卓識。三是戰(zhàn)略目標(biāo)集中，主營業(yè)務(wù)突出。借“殼”上市后，金融街甩掉了幾乎所有與房地產(chǎn)開發(fā)不相關(guān)的業(yè)務(wù)，專心致志做房地產(chǎn)開發(fā)。另外，與其他房地產(chǎn)企業(yè)“全面撒網(wǎng)”的做法不同，他們“將雞蛋全部裝在了一個籃子里”，將絕大部分資金都押在了金融街地塊的項目上。這當(dāng)然要冒一定的風(fēng)險，但是金融街控股享有金融街區(qū)域的獨家土地開發(fā)權(quán)，這也是其敢冒如此風(fēng)險的理由。據(jù)悉，公司在金融街區(qū)域的土地儲備超過了100萬平方米，可供公司進(jìn)行5年的滾動開發(fā)。案例3：長江證券借殼S右煉化券商借殼上市案例無論采用何種方式，基本都遵循了先造“凈殼”、再由殼公司吸收合并證券公司、最終實現(xiàn)證券公司整體上帀的路徑。其中，殼資源多是未股改公司，并且都是木地上市公司。在實施借殼上市的整個過程屮券商大股東以及券商本地政府起著重要作用。長江證券借殼S右煉化主要包括以下步驟：第一步：S石煉化向第一大股東——中國石化出售全部資產(chǎn)，同時回購并注銷中國石化所持公司的非流通股。屮國石化以承擔(dān)石煉化全部負(fù)債的形式，購買石煉化全部資產(chǎn)；同吋，石煉化以1元人民幣現(xiàn)金冋購并注銷中國石化持有的石煉化920,444,333股非流通股，占公司總股本的79.73%,回購基準(zhǔn)日為2006年9月30日。第二步：S石煉化以新增股份吸收合并長江證券。石煉化以新増股份吸收合并長江證券，新增股份價格為7.15元（石煉化流通股2006年12月6日停牌前20個交易H的均價），長江證券整體作價103.0172億元。據(jù)此，石煉化向氏江證券全體股東支付14.408億股，占合并后公司股本的86.03%,由長江證券股東按照一其各自的股權(quán)比例分享。吸收合并后公司總股本增加到16.748億股。第三步：長江證券的原股東向石煉化流通股股東執(zhí)行對價安排。定向回購屮國石化持有的非流通股股份后，屮國石化不再是公司的股東，不承擔(dān)本次股權(quán)分置改革中向流通股股東的送股對價及后續(xù)安排。而由公司被吸收方（長江證券）的全體股東按其持股比例將共計2,808萬股送給流通股股東，流通股股東每10股獲送1.2股。股改及吸收合并完成后，石煉化將修改章程、變更經(jīng)營范圍、遷址武漢及更名為“長江證券股份有限公司”。通過將石煉化的股權(quán)分置改革與資產(chǎn)重組相結(jié)合，長江證券實現(xiàn)了其借殼上市的目的。該方案分為三步：石煉化出售全部資產(chǎn)負(fù)債，騰出凈殼；新增股份吸收合并長江證券；長江證券向石煉化流通股股東支付對價。該方案各方的權(quán)益劃分：（1）石煉化控股股東——屮國石化：獲得石煉化的全部資產(chǎn)和人員；對價是轉(zhuǎn)讓所持石煉化79.73%的股份，并承擔(dān)石煉化的全部債務(wù)；（2）右煉化流通股股東：獲得每10股獲送1?2股的對價支付，共獲得存續(xù)上市公司（更名為“長江證券”）15.63%的股權(quán)；其在原上市公司中的股權(quán)比例為20.27%。（3）長江證券各股東：累計獲得存續(xù)上市公司（即長江證券）86.03%的股權(quán)；對價是向石煉化原流通股股東支付2,808萬股作為股改對價。總之，買殼或借殼上市是企業(yè)資本市場籌集低成本資金的有效方案，買殼公司應(yīng)充分利用自己的優(yōu)勢條件，在各方幫助下通過買殼或借殼上市跨進(jìn)資本市場的門檻，同時利用買殼上市方案的運作改善企業(yè)運營模式，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，達(dá)成企業(yè)的整體整合借殼上市的目的。案例4：香港上市公司中國礦業(yè)香港上市公司屮國礦業(yè)（0430）收購黑龍江松江銅礦是國內(nèi)并購界的知名案例，也是香港公司進(jìn)入國內(nèi)礦業(yè)資源行業(yè)的典型案例。而該公司2007年的借殼注入資產(chǎn)案例可以幫助我們了解如何采用較為另類的方式買殼并通過一系列操作利用口前火爆的資木市場獲利。木文件通過分析從聯(lián)交所獲得的資料與信息，融合買殼的知識進(jìn)行分析。試圖描述出該案例如何成功把資產(chǎn)注入到上市公司，并月?在注入階段便獲利這一資本運作的過程。一、創(chuàng)富生物科技股權(quán)架構(gòu)中國礦業(yè)的前身是香港創(chuàng)富生物科技集團(tuán)有限公司，以下是截止2006年5月3日公司的股權(quán)架構(gòu)（源于2005年公司年報）。1.1分析評點從屮可以看到該公司屈于股權(quán)異常分散的公司。我們平時往往在認(rèn)知上冇誤區(qū)，以為要收集到控股的股權(quán)時才能控制公司，事實上只有超過5%的股權(quán)的股東才能冇機(jī)會直接提名董事，其他股東要收集投票并非一件容易事。所以當(dāng)股權(quán)分散時，誰控制超過5%的股份類別中的大多數(shù)（例如控制創(chuàng)富的20.29%和14.06%）就實質(zhì)上通過控制董事會控制上市公司。香港聯(lián)交所上市規(guī)則要求任何股東如杲增持超過普通股的30%,就需耍向全體股東提出全面收購邀約。像這種股權(quán)比較分散的殼，提出全面收購要約的成本會比較高，需要預(yù)備大量的資金，當(dāng)大股東出售這種以少量持股控制全盤的第-?大股權(quán)時通常每股的溢價比較高，會進(jìn)一步推高全面收購的成本，因此針對這種可比較適合的方法是采用折屮方法。附注：A)公司董事蔡原先生為GreaterIncreaselOO%權(quán)益擁有人。B)公司董事陸健先生為EquityValleylOO%權(quán)益擁有人。二、背景介紹2006年6月13日，香港創(chuàng)富生物科技(0340.IIK)以8.126億港元收購LeadSun57%股權(quán)，由于LeadSun100%持有高標(biāo)，所以接持有山西神利51.3%股權(quán)。間接獲得了號稱全國第二大的鈦礦，于2007年2月14日更名為屮國礦業(yè)資源集團(tuán)有限公司,由于市場操作股價從0.415港元飆升超越了2.00港元。該礦于1973年由山西省地勘局經(jīng)過勘探，在山四代縣碾子溝發(fā)現(xiàn)金紅石礦床，勘探的結(jié)果為該礦床不但具有開采的可能性，而且儲量非常豐富，號稱全國第二大鈦礦床。2002年12月，山西省國土資源廳向代縣金紅石礦出具采礦許口J證，其覆蓋面積為0.2398平方公里。由于礦床的開采難度比較大，所需資金也是個天文數(shù)字，為使這一寶貴資源盡快得到開發(fā)利用，山西忻州市委、市政府將年產(chǎn)5000噸海綿鈦項目列為全市重點招商項目。2006年9月26日，山西省國土資源廳向山西神利公司授出采礦許可證，該采礦許口J證面積由原國有縣礦0.2398平方公里擴(kuò)界為2.07平方公里。按山西省地勘局211地質(zhì)隊編制的礦產(chǎn)資源估算為基準(zhǔn)，估計天然金紅石地質(zhì)儲量約為182.6萬噸。貝里多貝爾亞洲有限公司估算有關(guān)礦產(chǎn)資源量約為189.35力噸，市場價值在18億一22億Z間。2006年6月130,香港創(chuàng)富生物科技以8.126億港元收購LeadSun57%股權(quán)，由于LeadSun100%持有高標(biāo),創(chuàng)富通過LeadSun,間接持有山西神利51.3%股權(quán)。至此，金紅石礦這座號稱全國第二大的鈦礦落入創(chuàng)富生物科技囊屮，公司于2007年2刀14日更名為中國礦業(yè)資源集團(tuán)有限公司。附注:香港創(chuàng)富生物科技集團(tuán)有限公司于2001年1月4口借殼廣信企業(yè)有限公司(0340.HK)于香港聯(lián)合交易所上市，公司為一?家投資控股公司，下屬公司的主要業(yè)務(wù)有提供臍帶血儲存庫、有關(guān)實驗室服務(wù)、買賣藥物及化學(xué)原料、證券投資及物業(yè)投資等。LeadSunInvestmentsLimited于2006年4月于英屬處女群島注冊成立,現(xiàn)分別由FitPlusLtd.>LongCheerGroupLtd.>SeeGoodGroupLtd.及ATMEliteLtd.擁有29%、29%、29%及13%權(quán)益，除了擁有高標(biāo)公司(TopRank)的100%股權(quán)外，無其它業(yè)務(wù)或資產(chǎn)。山西神利航天鈦業(yè)冇限公司于2004年3月29日注冊成立，由忻州開發(fā)區(qū)天陽鈦業(yè)有限公司作為投資者一方，與英屬高標(biāo)國際集團(tuán)有限公司(TopRank)在山西忻州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)共同組建的一家中外合資經(jīng)營企業(yè)(項目公司)，專門從事山西忻州代縣金紅石礦床的開采及海綿鈦的生產(chǎn)建設(shè)和經(jīng)營。項口公司的股權(quán)比例為中方天陽鈦業(yè)10%,外方高標(biāo)公司90%o三、 創(chuàng)富生物科技收購動機(jī)分析根據(jù)創(chuàng)富生物科技在香港聯(lián)合交易所發(fā)布的公告顯示，隨著收購的完成，創(chuàng)富生物科技的經(jīng)營方向發(fā)生了變化，2006年下半年終止了國際貿(mào)易及買賣投資業(yè)務(wù)，包括上市證券投資。所以，創(chuàng)富此次收購LeadSun,進(jìn)軍礦產(chǎn)行業(yè)完全實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，最關(guān)鍵是該項收購是一個變相的買殼和從殼中置換資產(chǎn)的過程，收購方變相從創(chuàng)富中置換走了8億多的資產(chǎn)，這當(dāng)中包括原來在殼中的資產(chǎn)。四、 買殼和套出資產(chǎn)的具體流程2005年11月24仃，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告稱，公司撤銷了對上海華源長富的收購，同吋，公司董事及行政總裁祁長超先生辭職；11月25日，公司董事及主席周玉成先生辭職，獨立非執(zhí)行董事王義明女士辭職；11月28日，蔡原先生獲選為公司董事會主席，陸健先生獲選為董事會副主席及行政總裁；2006年1月3日，陸健先生通過其100%持有的EquityValley以0.225港元出售120,000,000股股份，相當(dāng)于已發(fā)行股份的4.87%。其中80,000,000股出售給一獨立第三方，其余股份在公開市場出售；2006年6月，香港上市公司創(chuàng)富生物科技(0340)將有收購活動的消息在坊間流傳；2006年6月12F1,創(chuàng)富生物科技公告稱，公司正在考慮一項潛在交易;2006年6月130,該股票就因有重大交易的通告而停牌；2006年7刀7日，創(chuàng)富生物科技復(fù)牌并發(fā)布公告稱：6月13日，創(chuàng)富生物科技與賣方訂立臨時收購I?辦議，冇意購買LeadSun57%股本權(quán)益，初步代價8.126億港元；2006年7月7F1,創(chuàng)富生物科技發(fā)布配售信息并繼續(xù)停牌；2006年7月11日，創(chuàng)富生物科技復(fù)牌，并發(fā)布配售公告旨在為七月六日公布所述建議收購LeadSun集I才I及進(jìn)一步開發(fā)金紅石礦籌集資金；配售的具體方案如下：配售股份：向不少于六名承配人按配售價配售合共1,000,000,000股配售股份（可按超額配股權(quán)予以調(diào)整），配售股份相當(dāng)于公司現(xiàn)冇已發(fā)行股本2,471,812,853股股份約40.46%,以及經(jīng)配售股份擴(kuò)大后已發(fā)行股木3,471,812,853股股份（超額配股權(quán)獲行使前）約28.80%。同時，向配售代理授出超額配股權(quán)，以配售價發(fā)行最多1?5億股，占擴(kuò)大后股本4.14%；配售價格：（i）于最后交易日聯(lián)交所所報股份的收市價每股0.415港元折讓約3.61%；（ii）于截至最后交易日（包括該日）止最后五個交易日聯(lián)交所所報股份的平均收市價每股約0.431港元折讓約7.19%；（iii）于截至最后交易日（包括該日）止最后十個交易日聯(lián)交所所報股份的平均收市價每股約0.371港元冇溢價約7.82%o2006年7月12日，創(chuàng)富生物科技與賣方及保證人訂立正式收購I?辦議；2006年7月13日，停牌；2006年8月11n,復(fù)牌，并發(fā)布公告正式收購公告，向第一賣方轉(zhuǎn)讓英屬處女群島物業(yè)公司全部股木權(quán)益和增加法定股木。止式收購方案4.33億港元代價，將向賣方郭散、葉東明及吳曉京，分別發(fā)行3.69億股、3.69億股及3.44億股（共10.8億股，相當(dāng)于現(xiàn)行股本43.75%,及經(jīng)擴(kuò)大股本23.76%）,每股作價0.4元，較停牌前收市價0.68元有41.18%折讓。另外，還向賣方吳凱轉(zhuǎn)讓內(nèi)地廣州一物業(yè)，作支付1.75億港元代價，及向吳凱、郭敏、葉東明及吳曉京支付余下共2.05億港元現(xiàn)金。而轉(zhuǎn)讓廣州的物業(yè)，位于廣州市環(huán)市東路339號廣東國際大廈2樓的全層購物商場，建筑面積8976平方米。創(chuàng)富壇加其法定股本，曲400,000,000港元（分為4,000,000,000股股份）增至1,000,000,000港元（分為10,000,000,000股股份）。附注：VisionTechInternationalLtd為獨立第三方。LeadSun集團(tuán)在正式收購協(xié)議及配售協(xié)議完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)-12006年9刀28日，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告稱山西省國土資源廳于2006年9月26日向山西神利公司授岀采礦許可證；2006年10月260,創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告，將行使150,000,000股股份的超額配售權(quán)；2006年11月8日，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告稱獨立非執(zhí)行董事潘昭國先生辭職；2006年11月16日，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告，委任新獨立非執(zhí)行董事陳少達(dá)先生，同時，建議公司名稱由香港創(chuàng)富生物科技集團(tuán)有限公司更名為中國礦業(yè)資源集團(tuán)冇限公司；2007年1月8日，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告，委任黃漢森先生及林明勇先牛為獨立非執(zhí)行董事；2007年1月8日，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告，委任楊國權(quán)先生為執(zhí)行董事；1& 2007年2月8日，創(chuàng)富生物科技發(fā)布公告，委任李均雄先生為獨立非執(zhí)行董事及薪酬委員會成員，另外，林明勇先生由獨立非執(zhí)行董事調(diào)任為非執(zhí)行董；19. 2007年2月14口，創(chuàng)富生物科技集團(tuán)有限公司易名為中國礦業(yè)資源集團(tuán)有限公司。其普通股［證券代號：0340.HK］的證券簡稱亦將更改為“中國礦業(yè)”。案例5：海爾借殼上市海爾集團(tuán)借殼海爾中建集團(tuán)有限公司(簡稱海爾中建，1169,HK)登陸香港股市的最終方案，看上去并不離奇，但這場意料中的注資，其實是從2000年10月就開始，其間一波三折，整整運作了3年半Z久。海爾屮建的前身是香港麥紹棠控制的屮建系下面的屮建數(shù)碼(1169,HK),白手起家的麥紹棠在香港資本市場以善于買賣著名，在過去I-年里，麥紹棠打造出一個從無到冇的屮建系，包括中建電訊(0138,HK)、屮建科技(0261,HK)、屮建數(shù)碼(1169,IIK)和時富投資集團(tuán)(1049,IIK)四家上市公司。海爾集團(tuán)海外借殼上市的第一階段是實現(xiàn)控制海爾屮建29.94%的股權(quán)，第二階段是實現(xiàn)控制海爾中建57.26%的股權(quán)，在兩階段的運作過程中，均采用了下述圖示的運作模型，搭建了一系列運作平臺類公司實體。人們一直不理解海爾集團(tuán)為何要將上百億資產(chǎn)的融資機(jī)會懸系于當(dāng)年凈資產(chǎn)不足20億港元、主業(yè)混沌不清的海爾中建。背景資料：2000年底，海爾的手機(jī)業(yè)務(wù)在尋找支持伙伴的同時，發(fā)現(xiàn)了香港最大的手機(jī)制造商——屮建電訊(0138,HK),雙方希望共同發(fā)展手機(jī)業(yè)務(wù)，于是成立了兩家合資公司：飛馬青島和飛馬香港，而者設(shè)在青島，負(fù)責(zé)手機(jī)制造和國內(nèi)市場分銷；后者設(shè)在香港，負(fù)責(zé)手機(jī)材料采購及海外分銷。海爾集團(tuán)分別持冇飛馬青島、飛馬香港51%和49%的股份，其余股份由屮建電訊控制。分析人士認(rèn)為，海爾集團(tuán)借殼三年半，每年都只能有微小進(jìn)展，也許是受制于大股東麥紹棠所致，即使海爾從2000年開始做IPO,也冇可能已經(jīng)完成了。借殼的好處也許在于海爾集團(tuán)可以將注入資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐步理順，并適吋實現(xiàn)完全的MBOo操作步驟：2000年8月海爾集團(tuán)成立海爾投資發(fā)展有限公司（海爾投資），作為借殼的運作平臺。2000年8月，海爾投資與中建電訊在青島合資成立飛馬青島。2000年10月，屮建電訊與香港富東公司在香港成立飛馬香港公司。富東公司是海爾集I才I在2000年收購的一家香港投資公司。E馬青島和飛馬香港都是從事手機(jī)生產(chǎn)與銷售。2001年底，海爾集團(tuán)邁出借殼第一?階段的第二步：海爾中建（當(dāng)時名為中建數(shù)碼多媒體）向屮建電訊和富東分別收購其持有飛馬香港權(quán)益，其屮富東所占股份的價值為3.9億港元，以海爾中建的19.6億股股權(quán)抵償。此次交易后，海爾集團(tuán)（實際上是香港富東）持有了海爾屮建21.93%股權(quán)，由此進(jìn)入麥紹堂掌控的中建系。此間，雙方還約定，海爾屮建擁有對海爾投資持有的飛馬靑島51%股份的認(rèn)購權(quán),并以相應(yīng)海爾中建股份支付。2002年8月8口，海爾中建行使了部分認(rèn)股權(quán)，即從海爾投資手中收購飛馬青島15.5%的權(quán)益，以29.83億股代價股份支付，海爾集團(tuán)在海爾中建的持股比例上升至29.94%。（由股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可看出:海爾集團(tuán)掌控的海爾中建29.94%的股權(quán)實際上是通過海爾投資掌控10.27%和香港富東掌控的19.67%實現(xiàn)的。）為完成注資，海爾集團(tuán)于2003年12月23FI在英屬處女群島注冊了三家公司：青島海爾集團(tuán)控股有限公司（海爾BVI控股）、海爾控股有限公司（BVI-1）、青島海爾投資發(fā)展控股有限公司（BVI-2）o2004年1刀2日，在青島成立合資企業(yè)：青島海爾洗衣機(jī)冇限公司（青島洗衣機(jī)）。這四家公司將作為其注資運作平臺。由股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可看出：注入海爾中建的兩塊洗衣機(jī)資產(chǎn)一（順德海爾）和（合肥海爾），被分別裝入BVT-1公司、BVI-2公司和青島洗衣機(jī)這三家專門用于運作的殼公司中。2004年4刀2日，海爾集團(tuán)與海爾中建簽署注資協(xié)議，海爾集團(tuán)向海爾中建注入洗衣機(jī)和移動手機(jī)業(yè)務(wù)，逐步實現(xiàn)集團(tuán)的海外整體上市。具體股權(quán)安排如下：為收購洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，海爾中建按照每股0.18港元的價格向海爾集團(tuán)定向發(fā)行7.248億港元新股以及2.6億港元可轉(zhuǎn)換債券，用以支付10.348億港元的收購對價，余額部分以5000萬港幣現(xiàn)金補(bǔ)齊。其中，2.6億元可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股期為3年，海爾集團(tuán)可選擇到期收凹本息，或按每股0.18港元的價格轉(zhuǎn)換為海爾屮建股份。移動手機(jī)業(yè)務(wù)的收購是通過行使對飛馬青島35.5%的股權(quán)的認(rèn)購權(quán)實現(xiàn)的。具體安排為：海爾中建以毎股0.2元的價格向海爾投資發(fā)行4.685億港元新股，實現(xiàn)對海爾投資持有的飛馬青島35.5%的股權(quán)的認(rèn)購。上述收購涉及總金額約為15.03億港元，其中，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)約為10.35億港元，移動手機(jī)業(yè)務(wù)約為4.69億港元。由股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化可以看出：海爾中建向海爾集團(tuán)公司和海爾投資收購目標(biāo)BVT-1公司和廿標(biāo)BVI-2公司全部股木。海爾中建向海爾集團(tuán)吸納資產(chǎn)所支付的代價股份，都將支付給海爾BVI控股。最終，海爾BVT控股將出此直接擁冇海爾中建24.65%的股權(quán)。消息人士認(rèn)為，這家BVI公司實際上由海爾集|才|高管層持股。海爾集團(tuán)本次注入海爾中建的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)是：60%的順德海爾的股權(quán)，93.44%的青島洗衣機(jī)的股權(quán)和100%的合肥海爾的股權(quán)。注入的移動手機(jī)業(yè)務(wù)是35.5%的飛馬青島的股權(quán)。第二階段收購?fù)瓿珊螅柤瘓F(tuán)持有海爾中建的股份由原來的29.94%變成57.26%,成為其第一大股東。如果口J轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，海爾集團(tuán)最終持股比例將提高到60.72%。海爾屮建公司名稱將更改為“海爾電器集團(tuán)有限公司”，海爾集團(tuán)總裁楊綿綿等三人將進(jìn)入海爾中建董事會，楊綿綿還將成為海爾中建新任主席。而海爾屮建的原第一大股東一一屮建電訊集團(tuán)冇限公司所持冇的股份則由原來的43.62%變?yōu)?4.45%O博客文章反向收購一借殼上市渠道2010年08月30日14:29一、反向收購的概述反向收購（ReverseMerger）,又稱買殼上市、間接上市，是指非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份控制該上市公司，再由該上市公司收購非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使非上市公司成為上市公司的子公司，非上市公司的原股東獲得大部分上市公司的控股權(quán)，從而直接成為該上市公司控股股東，從而達(dá)到間接上市的目的。反向收購最終的目的是非上市公司股東曲線上市，是與直接上市IP0（首次公開發(fā)行）相對應(yīng)的另一種上市途徑。1、反向收購各方主體法律地位收購方一般為上市公司，須是合法的法人主休資格，但是收購方若為外資，則必須遵守相關(guān)的外資并購法律規(guī)定，并月?被并購方若為國金或涉及國冇資產(chǎn)，則必須遵守①《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》即外國投資者需具備：（1）具有被改組企業(yè)所需的經(jīng)營資質(zhì)和技術(shù)水平；（2）具有良好的商業(yè)信譽(yù)和管理能力；（3）具有良好的財務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)實力。被收購方一般為非上市公司，可為冇限責(zé)任公司或股份公司或其他組織形式，在被并購方主體法律資格方面法律沒有嚴(yán)格的限制。（另注意：借殼上市的主體（收購方、買殼方）為金業(yè)法人，包括公司制法人和非公司制法人。）賣方，即一?般為被收購方公司的股東，可以為自然人或者法人或其他關(guān)聯(lián)方主體。在中國林大收購云南神宇案例中，收購方為中國林大，系香港上市公司，被收購方為云南神宇，是國內(nèi)一家冇限責(zé)任公司，賣方即云南神宇控股股東Forcemadeinvestmentslimited公司，三方主體資格合法，不存在需耍報批國家有關(guān)部門和符合其他特殊法律規(guī)定。2、反向收購的步驟一個典型的反向并購由兩個交易步驟組成：其一、買殼交易；非上市公司股東即賣方，將其所有的該非上市公司的股份出讓給買受人即上帀公司（并購方），且上帀公司一般僅僅為殼公司，一般沒有資產(chǎn)和負(fù)債，因此形成非上市公司股東變成了上市公司的直接控股股東，而該非上市公司成為上市公司的了公司，這樣原非上市公司股東絕對或相對地控制了上市的股份公司，對于原非上市公司股東而言，其達(dá)到了上市的目的；在該案例中，收購形成的最終的格局將會是，云南神宇公司成為中國林大的子公司，而云南神宇的原股東Forcemadeinvestmentslimited公司成為上市公司屮國林大的控股股東。其二、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易；上市公司收購非上市公司而控制非上市公司的資產(chǎn)、股份及運營。主要是上市公司與非上市公司原股東之間達(dá)成資產(chǎn)及股權(quán)交易。在本案例中，中國林大與賣方Forcemadeinvestmentslimited公司達(dá)成40億港元的交易額，并列明了購買的交易資產(chǎn)，中國林大以4億港元現(xiàn)金和總值為36億港元的可換股票據(jù)（這里可換股票據(jù)指的是票據(jù)到期或約定的條件成就吋,可以中國林大的股票兌換的票據(jù)）收購。雙方使用的是協(xié)議收購的方式進(jìn)行。其三、法律狀態(tài)的變更；交易完成后，依約非上市公司原股東成為上市公司新股東，辦理相關(guān)上市公司股東登記手續(xù)，并按上市公司披露規(guī)則，向公眾披露。三、反向收購的交易分析1、尋找殼公司所謂殼公司，是指一個沒有資產(chǎn)、沒有負(fù)債的上市公司，因為種種原因已經(jīng)沒有業(yè)務(wù)的存在，但仍保持著上市公司的身份及資格；有的殼公司股票仍在由場上交易，冇的已經(jīng)沒冇交易了，但均為殼公司的一種。要通過反向收購達(dá)到間接上市的首要條件是先要找一個好的殼公司作為并購方。一個好的殼公司應(yīng)具備以下條件:1） 殼公司屮允許沒冇資產(chǎn)、沒冇業(yè)務(wù)，但不要有債務(wù)和法律訴訟，就是所謂“干凈”的殼，否則對被收購公司不利。2） 殼公司的上市資格必須保持完整，包括根據(jù)符合上市主板方證券會的要求，按時中報財會報表和業(yè)務(wù)狀況，以保持其上市的資格。3） 殼公司要有足夠的“公眾股份”和“公眾股東”，合并后交易才能活躍，才能實現(xiàn)收購后的二次募集資金，實現(xiàn)融資。所謂“公眾”是指最初上市時購買公開發(fā)行股票的股東。當(dāng)然，這里的殼公司并非一定得是沒有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的殼公司，如在本案例中，中國林大仍然是冇相當(dāng)大的資產(chǎn)和營業(yè)額的；但是，只要收購雙方達(dá)成i致的收購協(xié)議，收購方有完整的上市資格即可。2、 編制公司英文商業(yè)計劃書非上市公司決定借殼上市，并找到合適的殼公司后，要在證券市場上市，首先要編寫一份公司商業(yè)計劃書。內(nèi)容應(yīng)包括：公司的歷史背景、管理團(tuán)隊情況、財務(wù)狀況、產(chǎn)品和市場分析等。云南神宇能和中國林大達(dá)成收購協(xié)議，說明雙方有互補(bǔ)的地方，是屮國林大進(jìn)軍可再生能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略。3、 提供公司最近三年的財務(wù)報表這屬于收購財務(wù)會計制度的要求。4、 殼公司提供法律證明，證明該公司股為流通的“可交易股額”。這是收購過程屮為確保上市口的實現(xiàn)的法律保障。5、 議定收購合并方案找到適合的殼公司以后，就可以辦理的收購合并的手續(xù)。其中對雙方公司的財務(wù)報表的審計吋間較長。接下來是雙方商定合并方案，確定股權(quán)分配及費用支付方式等事宜。在本案例中，買賣雙方達(dá)成的協(xié)議是以現(xiàn)金加股票作為對價的方式進(jìn)行交易，并附加了質(zhì)押條款，以保證買方的利益，賣方保證云南神宇的資產(chǎn)凈值的公平值不少于40億港元，以及保證云南神宇下一個財政年度稅后純利不少于8億港元。賣方拿出總值為12億港元的可換股票據(jù)質(zhì)押給中國林大作為擔(dān)保。確定收購方案過程中應(yīng)注意的事項:1） 股權(quán)分配殼公司是上市公司，上市公司就有公眾股東，股票能在二級市場公開交易，否則就不稱為上市公司，反向收購不能收購上市公司百分之百股份，因此設(shè)計收購條款和收購比例是至關(guān)重要的，而且在選擇殼公司之前就應(yīng)該考量這些，是否有益于收購后的再次融資，公眾股票要足夠量才能達(dá)到市場流動性好，才有可能使收購后公司的股價走高。2） 買殼合并的方式買殼合并的方式是一種"反向收購"的方式。被收購的本來是殼公司，但因為殼公司是上市公司，不能消失，所以殼公司繼續(xù)存（名字可以收），只是將上市公司股權(quán)交由收購公司即非上市公司原股東所有，收購方上市公司則將非上市公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)收入囊中，成為其子公司。3） 收購公司將資產(chǎn)、業(yè)務(wù)裝入殼公司的比例及時機(jī)的確定。收購雙方可以基于各口的出發(fā)點，協(xié)商確定具體條款。6、制作法律文件收購合并方案商定后，雙方即可編制法律文件、簽約。辦理完收購、合并手續(xù)后,收購公司就口然變成上市公司，反向收購即告成功。7、報證券會申請、審核雙方辦完反向收購手續(xù)、簽約后，向證券會屮請備案，再實行后續(xù)的融資計劃。四、反向收購（買殼上市）與直接上市（1P0）的比較分析IPO的顯著特點是將融資和上市一并完成，在市場氛圍良好、公司基本面堅實、概念為市場所接受乃至追捧的情況下，1P0最大的弊端-風(fēng)險，將大為降低。反向收購則為企業(yè)提供了另外一條短時間、低成本、有保障的上市方式。反向收購上市后的融資，發(fā)行價格由市場來決定（而不是由投資銀行），往往會高于IPO價格，而且上市后的融資對市場環(huán)境的敏感程度大大降低。也就是說，即使市場環(huán)境不好，上市公司的增資發(fā)行也不會受到太大的彩響。1、 操作上市時間不同辦理反向收購上市大約需3-9個刀（收購仍在交易的殼公司需3個刀至6個刀，收購已停止交易的殼公司到恢復(fù)交易需6個月到9個月）；直接上市（IPO）—般需一年以上。2、 上市成功率不同直接上市（1P0）冇時因為承銷商不愿或市場不利會導(dǎo)致上市發(fā)生困難而撤回上市屮請，有比較大的風(fēng)險性（1999年有1/3的IPO被撤回），而麗期上市費用（如律師費、會計師費、印刷費等）則將片片損失；而反向收購（買殼上市）因操作上市過程不受外在因素的影響，主要是收購雙方達(dá)成一致協(xié)議即可，上市成功是有保證的（只要找到好的殼公司即可），不需承銷商的介入。尤其美國承銷商一向只注意中國大型國有企業(yè)在美的上市承銷，一般私營或合合資企業(yè)，即使業(yè)績很好，也少冇機(jī)會受承銷商的青睞。3、 上市所需費用不同反向收購的費用要比直接上市的費用低。IPO費用一般為120萬美金以上（另加約8%承銷商傭金），而反向收購一?般不超過100萬美金（視殼公司的種類而不同）。4、 融資方式不同反向收購成功，公司成為上市公司后，公司才能進(jìn)行融資（公募、私募）；而IP0是首次即口J向公眾融資；5、 直接上帀一旦完成，立刻可獲得資金；而反向收購要待合并后推動股票，進(jìn)行二次發(fā)行（增發(fā)新股或配股）才能募集到資金。此時承銷商開始介入，但因公司已是上市公司，承銷商當(dāng)然愿意承銷新股的發(fā)行。6、 直接上市由承銷商組成承銷團(tuán)；而反向收購則要聘請“金融公關(guān)公司”和“做市商”共同工作，推動股票上漲。7、 直接上市是直接上NYSE或NASDAQ或國內(nèi)A股或II股市場，機(jī)會相對來說較少（1999年，全美僅380個IP0）,反向收購則從柜臺0TCBB）開始，視市場時機(jī)再進(jìn)入主板市場。五、反向收購中的法律和監(jiān)管風(fēng)險分析1、收購協(xié)議無效帶來的風(fēng)險在反向收購中，采用協(xié)議收購是最常見的手段；在本案例中雙方就是通過事先的I?辦議進(jìn)行收購的，收購雙方訂立的收購協(xié)議從本質(zhì)上說應(yīng)該是買賣合同，因此只要符合合同法的有關(guān)規(guī)定雙方達(dá)成一致即可。主要是當(dāng)并購涉及到特定主體，諸如一方或雙方是國冇企業(yè)，或并購標(biāo)的涉及到國冇資產(chǎn)或所處的行業(yè)屬于國家冇特殊規(guī)定，需報經(jīng)國家有關(guān)部門審批。然而，在我國實行新的《反壟斷法》之后，對于各種并購、收購或其他方式合并都有涉及到經(jīng)營者集中審杳，并購需依照《國務(wù)院關(guān)于經(jīng)營者集中屮報標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》進(jìn)行申報，其中第二條經(jīng)營者集中是指下列情形：(-)經(jīng)營者合并；(-)經(jīng)營者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)；(三)經(jīng)營者通過合同等方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營者施加決定性影響。因此，反向收購與IPO等其他諸如要約收購相比較，可以回避一些監(jiān)管，但是對于經(jīng)營者集中審查是不口J避免的。那么如何順利通過商務(wù)部反壟斷局的經(jīng)營者集屮審查，這就需依照反壟斷法和相關(guān)規(guī)定，在收購協(xié)議屮設(shè)計好資產(chǎn)收購條款,該剝離的資產(chǎn)就應(yīng)當(dāng)剝離；并且基于反壟斷經(jīng)營者集中的審查帶來的不確定性和風(fēng)險性，很冇可能導(dǎo)致收購協(xié)議的無效，因此這也是給反向收購帶來的最大的法律風(fēng)險。2、收購?fù)瓿珊蟛荒苌鲜袙炫平灰椎娘L(fēng)險收購?fù)瓿珊?，上市公司在財?wù)上符合主板要求，但遲遲不能掛牌的主要原因，通常有以下兒點：企業(yè)不能及時回復(fù)交易所的詢問，溝通不暢，嚴(yán)重地影響了掛牌時間；企業(yè)的財務(wù)制度不健全，或聘用不夠資格或工作質(zhì)量不高的審計公司；重組或并購屮冇嚴(yán)重的法律問題或未解決的遺留問題；股本架構(gòu)不合理，使得股票價格低于交易所要求；企業(yè)高層管理有違法或不誠信問題。六、展望反向收購屬于公司收購合并的一種商業(yè)運作，在美國冇悠久的歷史,應(yīng)用很普遍,是許多公司在資木市場上市、融資的有效途徑。據(jù)統(tǒng)計，2002年以反向收購上市的公司有350家左右，與以首次公開發(fā)行上市的公司數(shù)量基本持平。中國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，為中國民營企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇。越來越多的中國民營企業(yè)已經(jīng)具備了進(jìn)軍國際資本市場、實現(xiàn)國際化經(jīng)營的條件。作為一種操作性強(qiáng)、上市成木低、投資風(fēng)險相對較小的上市運作方式，反向收購不失為民營企業(yè)上市的一條捷徑。借殼上市的審批程序與而臨的風(fēng)險隨著絕大部分上市公司股權(quán)分置改革的完成以及股票限售期的陸續(xù)結(jié)束，人股東擁有的上市公司股票可以依法在證券市場自由流通，股票的流通價值得以真正體現(xiàn)，這也大大激發(fā)了公司股東對公司股票上市的積極性。公司股票上市一般冇兩種途徑，一種是由公司向社會公眾發(fā)行股票并同時中請股票上市（簡稱“首發(fā)上市”），另一種是借殼上市。由于首發(fā)上市條件相對嚴(yán)格，前期改制、輔導(dǎo)期限較長，以及發(fā)行進(jìn)程受政策的影響較人（如在證券市場較低迷的吋候，屮國證監(jiān)會往往會通過控制首發(fā)上市的進(jìn)程來穩(wěn)定證券市場），因此,某些公司會選擇借殼上市的途徑來實現(xiàn)公司股票上市的目的。借殼上市是指一些非上市公司通過收購某個業(yè)績較差的上市公司，剝離被收購公司的資產(chǎn)，注入收購方的相關(guān)資產(chǎn)，從而實現(xiàn)上市的目的。國內(nèi)已經(jīng)發(fā)生了多起借殼上市的案例，如海通證券借殼都市股份、華遠(yuǎn)地產(chǎn)借殼ST幸福等。與首發(fā)上市相比，借殼上市的方案設(shè)計復(fù)雜，審批程序也較首發(fā)上市更加繁瑣，且在操作過程中會面臨首發(fā)上市并不涉及的風(fēng)險。一、借殼上市的基木方案無論是海通證券借殼都市股份，述是華遠(yuǎn)地產(chǎn)借殼ST幸福，借殼上市方案基木包描以下內(nèi)容：1、殼公司的資產(chǎn)處置一般被借殼的公司都是資產(chǎn)質(zhì)量較差、盈利能力較低、被證券交易所特別處理的上市公司，如較多是ST公司。因此，在借殼上市的方案屮首先會將殼公司口前的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)剝離出上市公司，通常的做法是由殼公司將目前全部資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)出售給第三方（一般是殼公司目前的控股股東），并由第三方安置全部人員。2、 收購方的資產(chǎn)注入殼公司在進(jìn)行資產(chǎn)處置的同時，收購方的資產(chǎn)也會同時注入。一般是由殼公司向收購方定向發(fā)行股票，收購方以其擁冇的相關(guān)資產(chǎn)為對價購買該部分定向發(fā)行的股票，也同時把相關(guān)資產(chǎn)注入了殼公司。為使借殼上市獲得順利審批，收購方注入殼公司的資產(chǎn)應(yīng)是能給殼公司帶來良好收益的資產(chǎn)，使殼公司具冇持續(xù)的盈利能力。3、 某些殼公司還需要同時進(jìn)行股權(quán)分置改革目前述存在冇些上市公司尚未完成股權(quán)分置改革的情形，即被冠名“S”的上市公司，因此在借殼上市的同時往往會進(jìn)行股權(quán)分置改革，借殼上市過程中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將成為股權(quán)分置改革方案的一個組成部分。上述方案的最終達(dá)成往往取決于各方的利益博弈，方案的進(jìn)行也往往互為前提、不可分割，任何一個方案未獲得完全的審批或?qū)徟绦蚪K止，其他方案將同時終止。二、借殼上市涉及的審批事項借殼上市的方案繁復(fù)，因此涉及的審批程序也較繁雜，從借殼上市本身來說，涉及定向發(fā)行股票需經(jīng)屮國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核，涉及重大資產(chǎn)的出售和收購需經(jīng)中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會的審核。如杲殼公司股權(quán)中有國冇股權(quán)，還需要經(jīng)相應(yīng)的國資管理部門審批；如果收購方屬于外資，還需要經(jīng)商務(wù)部審批等等，具體如下：1、殼公司發(fā)主重大資產(chǎn)重組，需要經(jīng)中國證監(jiān)會審核2008年4月16日，屮國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，根據(jù)該份文件的規(guī)定，上市公司借殼上市涉及到重大資產(chǎn)重組，將由中國證監(jiān)會在發(fā)行審核委員會上市公司并購重組審核委員會進(jìn)行審核。上市公司并購重組審核委員會將審核借殼上市是否能全部滿足以下條件：（1）符合國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；（2） 不會導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；（3） 重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的t青形；（4） 重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屈清晰，資產(chǎn)過戶或者傳移不存在法律障礙,相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；（5） 有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形；（6） 有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨立，符合屮國證監(jiān)會關(guān)于上市公司獨立性的相關(guān)規(guī)定；（7） 有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。2、 殼公司非公開發(fā)行股票，需要經(jīng)中國證監(jiān)會審核殼公司向收購方發(fā)行股票，屬于屮國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的上市公司采用非公開方式、向特定對象發(fā)行股票的行為，即屬于非公開發(fā)行股票的情形，應(yīng)符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三章的要求，并經(jīng)屮國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的審核，需要滿足的主要條件如2（1） 發(fā)行對象符合股東大會決議規(guī)定的條件，且不超過十名；（2） 發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十；（3） 本次發(fā)行的股份口發(fā)行結(jié)束之日起，十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；（4） 募集資金使用符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條的規(guī)定；（5） 本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會的其他規(guī)定。此外，如果殼公司或其董事、監(jiān)事、高管存在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十九條規(guī)定的一些違法違規(guī)、嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會公共利益情形的事項時，不得非公開發(fā)行股票。3、 涉及上市公司協(xié)議收購及豁免要約收購事項，需經(jīng)中國證監(jiān)會同意借殼上市最終的結(jié)果是收購方取得上市公司的控股權(quán)，并將資產(chǎn)注入上市公司o根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》的規(guī)定，收購人持有一個上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取耍約方式進(jìn)行，而要約收購會讓收購成本大大增加，甚至?xí)?dǎo)致收購的失敗。因此，在實施借殼上市過程屮，收購方往往會同吋向屮國證監(jiān)會申請豁免要約收購義務(wù)。《上市公司收購管理辦法》規(guī)定有下列情形之一的，收購人可以向中國證監(jiān)會提出免于以要約方式增持股份的申請：收購人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實際控制人發(fā)生變化;上市公司面臨嚴(yán)重財務(wù)困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準(zhǔn)，且收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司屮所擁有的權(quán)益；經(jīng)上帀公司股東大會非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致英在該公司擁冇權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%,收購人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會同意收購人免于發(fā)出要約；中國證監(jiān)會為適應(yīng)證券市場發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。在借殼上市過程中，收購人一般會根據(jù)殼公司的具體情況選擇適用第(2)項或第(3)項情形作為豁免要約收購的申請理由。4、 如殼公司為國有控股的上市公司，需要履行國有資產(chǎn)處置和國有股權(quán)變更的審批程序如殼公司為國有控股的上市公司，則殼公司的資產(chǎn)處置應(yīng)根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《金業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》的規(guī)定，履行相應(yīng)程序，并經(jīng)相關(guān)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的批準(zhǔn)。借殼上市方案實施后，殼公司將由國有控股的上市公司變更為由收購方控股的上市公司，涉及到國有股權(quán)的變更，應(yīng)根據(jù)財政部發(fā)布的《財政部關(guān)于股份冇限公司國有股權(quán)管理工作有關(guān)問題的通知》的規(guī)定，經(jīng)相關(guān)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。5、 如收購方為外國投資者，需要履行外資收購上市公司的審批程序如收購方為外國投資者，則需根據(jù)商務(wù)部、中國證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的規(guī)定，取得商務(wù)部的批準(zhǔn)。6、 如涉及股權(quán)分置改革的，股權(quán)分置改革方案需取得交易所的同意如殼公司涉及股權(quán)分置改革的，需根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》及交易所的備忘錄等規(guī)定，取得交易所的同意，并履行相應(yīng)的程序。三、進(jìn)行借殼上市面臨的風(fēng)險與首發(fā)上市相比，借殼上市涉及更多的利益主體，包括上市公司、上市公司的大股東、上市公司的社會公眾股東、上市公司的債權(quán)人和債務(wù)人、上市公司的職工、收購方、收購方擬注入資產(chǎn)的持有者、收購方的實際控制人等等。借殼上市一旦成功，對殼公司來說往往屬于重大利好，會促使殼公司股價上升，使殼公司的股票持有人價值增加，許多殼公司的投資者其至可以借此實現(xiàn)一夜暴富的神話。由于借殼上市涉及利益主體眾多，利益巨大，且殼公司本身就是公眾公司，因此會面臨一些首發(fā)上市并不涉及的風(fēng)險。1、 內(nèi)幕信息泄露和內(nèi)幕交易的風(fēng)險由于進(jìn)行重大資產(chǎn)重組對殼公司的資產(chǎn)質(zhì)量會有明顯的改善，如提前泄露了該等信息，會造成市場上對殼公司股票價格的瘋狂操作。而借殼上市過程屮涉及多方主體（殼公司及其股東、收購方及其股東、齊中介機(jī)構(gòu)等等），因此在中請殼公司股票停牌前，必須做好保密工作，謹(jǐn)防信息泄58造成股價異動。證券市場監(jiān)管者近年來對內(nèi)幕交易的查處日益嚴(yán)格，一旦殼公司的股票價格異動，將會引起監(jiān)管者的注意和核查。如一旦核查發(fā)現(xiàn)殼公司存在信息披露不及時，或者和關(guān)方存在內(nèi)幕交易的情形，將會阻礙借殼上市的進(jìn)程，最終損害相關(guān)方的利益。如曾被列為國內(nèi)券商借殼第一單的廣發(fā)證券借殼S延邊路，正是因為廣發(fā)證券總經(jīng)理等人涉及內(nèi)幕交易而導(dǎo)致借殼一事擱置長達(dá)二年多，至今S延邊路依然處于停牌中。因此，借殼上市過程中內(nèi)幕信息的泄露和內(nèi)幕交易是首先需要特別注意和防范的風(fēng)險。2、 未能獲得全部政府部門審批的風(fēng)險借殼上市涉及的審批部門眾多，審批程序繁復(fù)，借殼上市的完成需要所冇的審批事項都獲得通過才能進(jìn)行，某項審批未獲得完全通過將影響整個審批事項的進(jìn)程，甚至?xí)?dǎo)致借殼上市的失敗。因此，殼公司、收購方等相關(guān)方在借殼上幣過程中必須做到與審批部門進(jìn)行及時、充分地溝通。此外，因上市公司往往曾是一個地方的重點企業(yè)，即使上市公司業(yè)績下滑，甚至名存實亡，地方政府仍然對上市公司保持相當(dāng)?shù)闹匾暢?/p>