一樣的消費復(fù)蘇不一樣的通脹風(fēng)險 20230217 -信達(dá)證券

11宏觀首席分析師 宏觀首席分析師有限公司NDASECURITIESCOLTD一樣的消費復(fù)蘇，不一樣的通脹風(fēng)險加坡：就業(yè)和收入雙重回歸下的消費回暖。疫情發(fā)生后，新加坡一直依靠凈出口和投資來拉動經(jīng)濟(jì)，但防疫放開后私人消費開始成為經(jīng)濟(jì)修施本回到疫情前趨勢水平。消費復(fù)蘇節(jié)奏上，新加坡零售銷售已經(jīng)回到疫情高價值跑贏成長。匯率受海外流動性影響比較明顯。筑業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)，放開后越南經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)主要靠服務(wù)業(yè)的快速增長。從修勁恢復(fù)的驅(qū)動。疫后越南為遏制通脹風(fēng)險，央行收緊貨幣政策。在資產(chǎn)盾匯率先貶值后升值?；騼?nèi)持3個季度，必選消費和醫(yī)療行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)。必選消費跑贏可選消費，而洲經(jīng)濟(jì)體疫后經(jīng)驗對中國的啟示。我們認(rèn)為中國在防疫措施優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)體的疫后表現(xiàn)更好。一是我國的貨幣政策還處于偏寬松的狀態(tài)，對股市更為利好，二是全球收緊的沖擊在減弱。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2 6，匯市波動加大 11 升后下跌，匯率先貶值后升值 17 表目錄 請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露3 請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露4比有差異%9007060504030200Omicron(BA.2)DeltaOmicron(BA.1)Omicron(BA.5)OmicronOmicron(BA.2)①22年1月中-4月中②22年6月中-10月③22年11月中-23年1月均值；(2)22年10月后越南無數(shù)據(jù)請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露5染濟(jì)我們逐一進(jìn)行梳理。國旅行。隨著感染人數(shù)逐漸增多，新政府開始實施嚴(yán)格的疫情管制措施，包括外出佩戴口罩和入境居家觀察。3)逐步放松階段(2021.7-2022.3)。由于德爾塔病毒傳播性強(qiáng)，新加坡在疫苗接種率達(dá)八成(2021年8月)且地隔離要求由集中隔離轉(zhuǎn)變?yōu)榫蛹腋綦x。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露6資料來源:MOH，聯(lián)合早報，信達(dá)證券研發(fā)中心新加坡:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)月新增(右)嚴(yán)格指數(shù):嚴(yán)格指數(shù):新加坡:月07060504030200例400000350000300000250000200000150000100000500000請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露7濟(jì)拉動出現(xiàn)明顯增長2050-5%私人消費對GDP的拉動GDP:同比管控大幅上升百萬新加坡元48000新加坡:GDP:百萬新加坡元48000450004200039000360003300030000場景重新回歸，還有就業(yè)和收入修復(fù)的雙層加持。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露8勞，甚至高于疫情前水平。勞動力市場的失業(yè)率也繼續(xù)下降。年新加坡明顯修復(fù)5045403530252020-2-4-6-85045403530252020-2-4-6-8人流量基準(zhǔn)水平服務(wù)業(yè)建筑業(yè)制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)0請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露9張%新加坡:失業(yè)率:季調(diào)新加坡:職位空缺率(右)%6.06.05.55.04.54.03.53.02.52.03.53.02.52.0民收入接近疫前趨勢美元新加坡居民每月工作總收入均值美元550050004500400035003000資料來源:MOM，信達(dá)證券研發(fā)中心情前，仍有修復(fù)空間。httpwwwcindasccom10務(wù)表現(xiàn)向疫情前靠攏疫前18、19年均值=100零售銷售指數(shù)零售銷售指數(shù)餐飲服務(wù)指數(shù)90070605040新加坡新加坡:CPI:同比新加坡:核心通脹指數(shù):同比987654320-2d2.2資產(chǎn)表現(xiàn)：防疫放開后股市震蕩，匯市波動加大跑贏成長股。wwcindasccom。坡海峽指數(shù)360034003200300028002600240022002000httpwwwcindasccom12新加坡:美元兌新加坡元濟(jì)復(fù)蘇路徑httpwwwcindasccom13過程料來源:越南政府新聞網(wǎng)，越南通信社，信達(dá)證券研發(fā)中心%%9007060504030200 ind產(chǎn)全面恢復(fù)的特點。httpwwwcindasccom14比增速均有所業(yè)的增速明顯增長。從絕對值水平上看，服務(wù)業(yè)的當(dāng)季值水平也超過了疫情前的同期水平。951-3-7%農(nóng)林漁業(yè)工業(yè)和建筑業(yè)服務(wù)業(yè)GDP同比嚴(yán)格防控轉(zhuǎn)向共存放開邊境十億越南盾越南:GDP:不變價:服務(wù)業(yè):當(dāng)季值8000007000006000005000004000003000002000001000000httpwwwcindasccom1550-50、娛樂增速明顯回暖50-50%住宿和餐飲服務(wù)%住宿和餐飲服務(wù):同比。9年水平越南:嚴(yán)格指數(shù)越南:人流量變化(右,2019為基準(zhǔn))%7065605550454035302520流量基準(zhǔn)水平252050-5-20httpwwwcindasccom16十億越南盾越南:零售:預(yù)計疫情前趨勢7000006000005000004000003000002000001000000越南越南:CPI:當(dāng)月同比7654320-2及httpwwwcindasccom17漲后回落越南越南:胡志明證交所:越南指數(shù)①②③③900800700600越南:美元兌越南盾240002360023200228002240022000年日本防疫政策變化可劃分為“反復(fù)收緊-逐步放松-全面解除”三個階段。httpwwwcindasccom18毒基本應(yīng)對措施”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺乐孤拥戎攸c措施”，放寬部分確診人群的隔離限制，允許居家隔離。過程資料來源:CabinetSecretariat，mhlw，人民網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心。httpwwwcindasccom19企業(yè)、住宅投資+存貨變動企業(yè)、住宅投資+存貨變動%政府消費+公共投資GDP同比50-5資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心78000十億日元日本:GDP:不變價:私人消費78000760007400072000700006800066000消費項目來看，2022年耐用品和非耐用品消費表現(xiàn)平平，請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露20表現(xiàn)分化半耐用品消費服務(wù)消費2019.半耐用品消費服務(wù)消費非959050，舊比較高，人流量修復(fù)受阻，服務(wù)消費修復(fù)還偏弱。000000000000請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2120-2-4-6-8504846444240383634323020-2-4-6-85048464442403836343230日本:人流量變化(右日本:人流量變化(右,2019為基準(zhǔn))%人流量基準(zhǔn)水平人人000請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露22型通脹2020=100日本:CPI:總項(剔除估算租金和新鮮食品) 日本:CPI:商品(剔除新鮮食品)日本:CPI:服務(wù)(剔除估算租金)9590%8日本:CPI:商品:同比日本:CPI:服務(wù):%864放開后2放開后放開前0放開前-2-44.2資產(chǎn)表現(xiàn)：股市漲幅有限，匯率先漲后跌請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露23東京日經(jīng)東京日經(jīng)225指數(shù)33000310002900027000250002300021000190001700015000，必選跑贏可選和大盤必選/大盤必選/可選(右)0.0900.0850.0800.07資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露24療跑贏大盤0.1300.1250.1200.1150.1100.1050.100的啟示5.1中國通脹風(fēng)險或低于海外經(jīng)濟(jì)體我們認(rèn)為中國在防疫措施優(yōu)化后的通脹風(fēng)險或低于這些亞洲經(jīng)濟(jì)體，因為我們現(xiàn)在面臨的通脹環(huán)境已經(jīng)不同。1)日、越、新放開防控措施時正值全球通脹蔓延期，經(jīng)濟(jì)體的高通脹大多是輸入性通脹。從觀察亞洲經(jīng)濟(jì)體放、日本央行均表態(tài)國內(nèi)高通脹主要是受輸入性通脹壓力的影響。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露25%CPI同比增速＞10%10%＞CPI同比增速＞5%5%＞CPI同比增速9007060504030200資料來源:OECD，信達(dá)證券研發(fā)中心5.2制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)的二次感染風(fēng)險在下降前消費水平(如新加坡)，有的經(jīng)濟(jì)體仍然弱于疫情前水平(如日本)，弱于疫情前水平的經(jīng)濟(jì)體或主要受到二次對于剛＞越南(87.45%)＞日本(83.33%)，中國的疫苗接種占比僅次于新加坡，我們認(rèn)為二次沖擊的風(fēng)險可能下降，的沖擊或弱于日本。有了邊際收窄，所以全球流動性收緊的沖擊在減弱。態(tài)勢超預(yù)期；各國貨幣政策收緊進(jìn)程超預(yù)期請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露26究團(tuán)隊簡介見證若干重大貨幣政策制家和首席宏觀分析師。中國人民銀行重點研究課題一等獎得主。首屆“21世紀(jì)最佳預(yù)警研究報告”得主。銷售聯(lián)系人月ecindasccommingzhencindasccomjiachengcindasccomliyuancindasccomcindasccomweichong@fanrong@秘僑indasccomindasccomzhanglanxicindasccom興angxingcindasccomwuguo@yuxiaocindasccomhecindasccom僮u(yù)ntongcindasccomjiali@明杰imingjiecindasccomoyixingcindasccomwangliuyang@enchencindasccomwangyufei@cindasccomngcindasccomzhengqingqingcindasccomngcindasccomaijingcindasccomnkuncindasccom請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露27詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析研究觀點；本人薪酬的任何組成或間接相關(guān)。務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權(quán)利與義提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達(dá)證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為的已公開信息編制，但信達(dá)證券不保證所載信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報告所載