箭牌家居公司研究：衛(wèi)浴龍頭新啟航打造智慧家居生活

公司研究/造紙輕工司研究證券研究報(bào)告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明衛(wèi)浴龍頭新啟航，打造智慧家居生活衛(wèi)浴&五金&瓷磚行業(yè)需求相對穩(wěn)定，智能化產(chǎn)品加速放量。2013年至2018年我國衛(wèi)浴產(chǎn)品市場規(guī)模從850.00億元增長至1732.00億元，年復(fù)合增長率達(dá)15.30%；2014年至2019年，國內(nèi)花灑行業(yè)市場規(guī)模約從34.15億元增長至58.50億元，年復(fù)合增長率達(dá)11.33%；2010年至2017年，瓷磚國內(nèi)市場消費(fèi)量逐漸增長，從69.70億平方米增長至88.10億平方米，年復(fù)合增長率達(dá)3.40%。衛(wèi)浴行業(yè)中，智能化產(chǎn)品加速放量，其中智能馬桶的滲透率從2012年的0.04%提升至2020年的2.29%，提升空間仍舊很大。箭牌家居深耕衛(wèi)浴行業(yè)近30年。公司專業(yè)從事陶瓷衛(wèi)浴等全系列家居產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，旗下?lián)碛屑萍揖?、法恩莎和安華三個(gè)品牌。公司YoY+5.80%；2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.36億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元。產(chǎn)品力：傳統(tǒng)產(chǎn)品勢頭依舊，新產(chǎn)品快速放量。2018-2021H1，衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品收入相對穩(wěn)定，維持在30.00億元左右的水平，龍頭五金產(chǎn)品的收入穩(wěn)步元增長至2020年的16.36億元，年復(fù)合增長率達(dá)12.57%；此外，公司不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑、智能恒溫龍頭等智能產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，進(jìn)一步加大抖音、VR直播、小程序、貓寧、線下新零售體驗(yàn)館等新興推廣渠道的投入力度，智能產(chǎn)品的收入快速增長。品牌力：先乘世博之船，又借冬奧之風(fēng)。ARROW箭牌連續(xù)兩屆世博會入駐中國館，成為官方指定陶瓷潔具供應(yīng)商，又在2022年再次成為北京冬奧會和冬殘奧會國家體育館獨(dú)家衛(wèi)浴供應(yīng)商。借助冬奧和世博的宣傳影響力，公司積極開展?fàn)I銷推廣與品牌建設(shè)，與天貓家裝合作聯(lián)動打響品牌知名度。2020、2021H1公司分別投放銷售費(fèi)用近5.39億元、3.07億元，銷售費(fèi)用率分別達(dá)到8.29%、9.21%。渠道力：形成渠道護(hù)城河，工程&家裝&電商持續(xù)發(fā)力。公司在20多年的發(fā)龍lhtseccomS850521050003佳htseccomS850522060001多、下沉深的龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，截至2021年6月底，公司的經(jīng)銷商合計(jì)11491家，分銷商合計(jì)6440家，終端門店網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)2827家，經(jīng)銷范圍覆蓋全國，渠道優(yōu)勢明顯。公司進(jìn)一步擴(kuò)大工程和家裝渠道的銷售力度、挖掘客戶潛力，工程和家裝渠道的收入占比由2018年的34.40%增長至2021H1的38.20%，單客戶平均貢獻(xiàn)額由2018年的261.37萬元提升至2020年的785.61萬元，年復(fù)合增長率高達(dá)73.37%，2021H1的單客戶平均貢獻(xiàn)額達(dá)到1139.48萬元，客戶成長性帶來的收入增長十分明顯。此外，公司電商渠道發(fā)展迅速，公司電商收入由2018年的4.92龍lhtseccomS850521050003佳htseccomS850522060001毛利率顯著提升，高端化&智能化產(chǎn)品布局顯成效：公司整體毛利率從2018年的25.01%提升至2020年的31.46%，主要得益于公司持續(xù)推進(jìn)品牌升級深入中高端市場，同時(shí)不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑及智能恒溫龍頭等智能產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，使智能產(chǎn)品收入占比提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)賬期超預(yù)期，市場競爭持續(xù)加劇，下游需求不及預(yù)期。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.箭牌家居：品牌歷史悠久，產(chǎn)品發(fā)展多元 52.箭牌家居：新品類布局激發(fā)新活力，渠道變遷帶來新機(jī)遇 62.1智能化產(chǎn)品加速滲透，衛(wèi)浴行業(yè)格局有望改善 62.2箭牌家居：產(chǎn)品力&品牌力&渠道力多管齊下 9 H 5H 5圖4箭牌家居股權(quán)結(jié)構(gòu)(發(fā)行前，截至2022年1月6日) 6市場規(guī)模及增速 7 度 7 9 圖16各渠道收入變動情況(億元) 10圖17箭牌家居2018-2021H1門店情況(家) 1018工程渠道的單客戶平均貢獻(xiàn)額變動情況 11 圖20箭牌家居毛利率(%) 12圖21箭牌家居期間費(fèi)用率(%) 12表目錄表1箭牌家居品牌......................................................................................................5箭牌家居集團(tuán)創(chuàng)始，箭牌衛(wèi)浴成立第一條窯爐建成投產(chǎn)箭牌止滑磚面世；法恩莎設(shè)計(jì)研究院在意大利掛牌成立ARR0W箭牌成為國家體育館官方獨(dú)家衛(wèi)浴供應(yīng)商工廠設(shè)備全面改造升級，首次提出“三年免費(fèi)維修，終身維護(hù)”法恩莎瓷磚成立箭牌衣柜成立1995箭牌家居集團(tuán)創(chuàng)始，箭牌衛(wèi)浴成立第一條窯爐建成投產(chǎn)箭牌止滑磚面世；法恩莎設(shè)計(jì)研究院在意大利掛牌成立ARR0W箭牌成為國家體育館官方獨(dú)家衛(wèi)浴供應(yīng)商工廠設(shè)備全面改造升級，首次提出“三年免費(fèi)維修，終身維護(hù)”法恩莎瓷磚成立箭牌衣柜成立199519941999199820072010201120122015201720202021箭牌家居定制于廣東三水生產(chǎn)基地投產(chǎn)箭牌瓷磚成立箭牌第一批自主研發(fā)的坐便器AB1102正式生產(chǎn)法恩莎衛(wèi)浴成立安華瓷磚成立.箭牌家居：品牌歷史悠久，產(chǎn)品發(fā)展多元箭牌家居深耕衛(wèi)浴行業(yè)近30年。箭牌家居集團(tuán)股份有限公司成立于1994年，曾用名樂華家居集團(tuán)，2019年完成股份制改造，專業(yè)從事陶瓷衛(wèi)浴等全系列家居產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。目前公司采取以經(jīng)銷為主輔以直銷的經(jīng)營模式，具體產(chǎn)品主要分為衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜和其他七大類；此外，公司旗下?lián)碛屑萍揖印⒎ǘ魃桶踩A三個(gè)品牌。公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.02億元，YoY-2.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.86億元，YoY+5.80%；2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.36億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元。圖1箭牌家居發(fā)展歷程提出“衛(wèi)浴配套”提出“衛(wèi)浴配套”念；安華衛(wèi)浴成立22003箭牌衛(wèi)浴成為迪拜世博會中國館指定陶瓷潔具供應(yīng)商807060504030200營業(yè)收入(億元，左軸)YoY(%，右軸)2018201920202021H1-2.2-2.22-2.24-2.26-2.28-2.3-2.32-2.34-2.3676543210歸母凈利潤(億元，左軸)YoY(%，右軸)2018201920202021H1200800000806040200表1箭牌家居品牌ARROW箭牌瓷金NWA閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司股權(quán)集中，按照發(fā)行上限計(jì)算，公司上市后實(shí)控人持股比例達(dá)53.74%。截至2022年1月6日，發(fā)行前，公司實(shí)控人謝岳榮先生直接持有箭牌家居23.94%的股份；謝岳榮先生、霍秋潔女士、謝安琪女士、謝煒先生共持有65.00%樂華恒業(yè)投資的股權(quán)，樂華恒業(yè)投資持有箭牌家居55.24%的股份，四人作為一致行動人合計(jì)持有公司股權(quán)的59.86%，股權(quán)集中。公司擬公開發(fā)行股票不超過9899.67股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%，以發(fā)行上限計(jì)算，發(fā)行后公司實(shí)控人共同直接間接持股為53.74%?；羟餄嵱邢薰痉鹕绞谢絷愘Q(mào)易霍少容((())())(())ZHENHUIHUO霍秋潔謝岳榮謝岳榮謝安琪謝岳榮佛山市樂華恒業(yè)實(shí)業(yè)投資有限公司霍少容共青城樂華嘉悅投資合伙霍秋潔有限公司佛山市霍陳貿(mào)易霍少容((())())(())ZHENHUIHUO霍秋潔謝岳榮謝岳榮謝安琪謝岳榮佛山市樂華恒業(yè)實(shí)業(yè)投資有限公司霍少容共青城樂華嘉悅投資合伙中信證券投資有限公司珠海岙恒股權(quán)投資合伙企北京居然之家家居連鎖有限公司深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司紅星喜兆投資有限公司9.21%3.68%23.94%55.24%2.95%1.55%1%0.77%0.54%0.47%0.41%0.22%0.03%(霍振輝)%%16.25%%佛山市霍陳貿(mào)佛山市霍陳貿(mào)易有限公司居道變遷帶來新機(jī)遇陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)：市場集中度逐步增長，發(fā)展前景依然可期。據(jù)華經(jīng)情報(bào)數(shù)據(jù)，2013年至2018年我國衛(wèi)浴產(chǎn)品市場規(guī)模從850.00億元增長至1732.00億元，年復(fù)合增長率30%，其中2018年同比增長2.49%。當(dāng)前來看，我國衛(wèi)浴市場中主要分為三類，一類是科勒等外資品牌占據(jù)了高端市場，有較高的品牌壁壘；中端市場主要是惠達(dá)、九牧、箭牌等本土品牌，通常在工裝和零售雙渠道發(fā)力；低端市場主要由各類雜牌小廠商構(gòu)成。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國衛(wèi)生潔具行業(yè)CR3呈現(xiàn)逐年提高趨勢，由2013年的30.30%提升至2018年的39.20%，但同日本CR3超90.00%的水平相比，我國衛(wèi)浴市場集中度仍有較大的提升空間。加之內(nèi)資衛(wèi)浴品牌的品牌關(guān)注度近年來有所提升，2020年九牧、恒潔、惠達(dá)、箭牌等民族品牌均位居前列。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步規(guī)范，品牌競爭將進(jìn)一步加強(qiáng)，箭牌家居等內(nèi)資衛(wèi)浴品牌有望借助“國貨”浪潮實(shí)現(xiàn)對外資衛(wèi)浴品牌在高端消費(fèi)市場的趕超。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明45403530252050CR3(%)201320142015201620172018圖72020年中國陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)格局勒,20%他,53%TOTO,11% 帝王,1%牌,7% 圖82020年中國衛(wèi)浴上榜品牌網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度漢斯格雅,3%鷹衛(wèi)浴,漢斯格雅,3%和成,4%樂家,6%九牧,22%箭牌,8%科勒,9%恒潔,21%惠達(dá),11%TOTO,14%證券研究所龍頭五金行業(yè)：市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。龍頭五金行業(yè)產(chǎn)品主要包括淋浴花灑、龍頭、地漏、掛件等，花灑和龍頭是公司龍頭五金產(chǎn)品中的重要產(chǎn)品。根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)顯014年國內(nèi)花灑行業(yè)市場規(guī)模約為34.15億元，2019年增長至58.50億元，2014-2019年間花灑行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。龍頭花灑和衛(wèi)浴配件行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，各企業(yè)間競爭充分，市場化程度高。我們判斷，箭牌家居設(shè)有專門的龍頭五金研發(fā)中心，可以更好的迎合市場需求的多元化趨勢，加大品牌的競爭力。瓷磚行業(yè)：國內(nèi)市場潛力巨大。國內(nèi)市場消費(fèi)量逐漸增長，從2010年的69.70億平方米增長至2017年的88.10億平方米，年復(fù)合增長率達(dá)3.40%。目前我國建筑陶瓷市場基本競爭格局呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：一是由于行業(yè)集中度低；二是市場格局相對穩(wěn)定，行業(yè)企業(yè)趨于分化為三個(gè)梯隊(duì)，龍頭優(yōu)勢顯著；三是品牌、質(zhì)量、營銷和服務(wù)等因素在產(chǎn)品競爭中的作用愈發(fā)突出。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，建筑陶瓷行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為明顯趨勢。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)消費(fèi)能力進(jìn)一步提高，未來消費(fèi)者會更加青睞高品質(zhì)建筑陶瓷產(chǎn)品，這將有助于進(jìn)一步提升建筑陶瓷行業(yè)的集中度，箭牌家居等陶瓷生產(chǎn)企業(yè)可通過品牌營銷、推出新產(chǎn)品、渠道升級等方式擴(kuò)大市場份額。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明090807060504030200消費(fèi)量(億平方米)20102011201220132014201520162017精裝房滲透率穩(wěn)步快速提升，衛(wèi)浴五金產(chǎn)品銷售渠道加速變遷。隨著全國各地區(qū)精裝修政策不斷發(fā)布，精裝修市場不斷擴(kuò)大。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)援引奧維云網(wǎng)、中房網(wǎng)援引奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國精裝修房滲透率從2016年的12.00%提升至2020年的31.00%，2021年受疫情影響精裝房市場規(guī)模有所下降，但滲透率卻增長至35.60%。而在精裝修100.00%的覆蓋率，是精裝修房的“標(biāo)準(zhǔn)配臵”。隨著我國精裝修房的滲透率進(jìn)一步提高，新房需求中的衛(wèi)浴五金產(chǎn)品的銷售渠道有望加速變遷，我們認(rèn)為，集采模式下，供應(yīng)商往往要求更強(qiáng)的交付能力、服務(wù)能力、資金實(shí)力，龍頭企業(yè)有望加速搶占市場份額。圖11我國精裝房滲透率40%35%30%25%20%15%10% 5%0%我國精裝房滲透率201620172018201920202021消費(fèi)能力提升，智能化家居趨勢顯現(xiàn)。得益于消費(fèi)者消費(fèi)能力的提升，對產(chǎn)品的功能性溢價(jià)支付意愿及能力增強(qiáng)，智能化家居的滲透率有望加速提升，2013年-2021年，中國人均可支配收入由18311.00元增長至35128.00元?？v觀近兩年家裝市場的發(fā)展變消費(fèi)升級、健康、智能是行業(yè)的主要方向，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)援引CSHIA數(shù)據(jù)，2016中國智能家居市場規(guī)模為2608.50億元，2020年市場規(guī)模增至5144.70億元，年復(fù)合增長率為18.51%。具有多功能、時(shí)尚、節(jié)能環(huán)保和智能化等特性的衛(wèi)浴產(chǎn)品越來越受歡迎，其中智能馬桶的銷量由2015年的340.00萬臺增長至2020年的821.00萬臺，年復(fù)合增長率達(dá)19.28%，根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，智能馬桶的滲透率從2012年的0.04%提升至2020年的2.29%，提升空間仍舊很大。我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)資金實(shí)力較強(qiáng)，能夠在產(chǎn)品研發(fā)出新方面領(lǐng)跑行業(yè)，搶占智能化發(fā)展先機(jī)，助力傳統(tǒng)陶瓷衛(wèi)浴業(yè)務(wù)更上一2.5210.50滲透率(%2.5210.50201220132014201520162017201820192020公司產(chǎn)品力突出，新產(chǎn)品快速放量。①衛(wèi)生陶瓷是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，在國內(nèi)市場已具備了較為廣泛的品牌知名度，產(chǎn)品的品類豐富，智能坐便器的銷售收入逐漸增長，2018-2021H1，公司衛(wèi)生陶瓷收入相對穩(wěn)定，維持在30.00億元左右的水平，占主營業(yè)務(wù)收入的比例穩(wěn)定在46.00%左右；②龍頭五金產(chǎn)品的收入穩(wěn)步增長，由2018年的12.91億元增長至2020年的16.36億元，年復(fù)合增長率達(dá)12.57%，其收入占比由2018年的19.10%提升至2020年的25.26%。在消費(fèi)升級的大趨勢下，公司不斷加大智能坐便器、智能恒溫花灑、智能恒溫龍頭等智能產(chǎn)品的研發(fā)力度；加大抖音、VR直播、小程序、貓寧、線下新零售體驗(yàn)館等推廣渠道的投入力度。我們認(rèn)為，研發(fā)和推廣的投入有助于公司快速搶占智能產(chǎn)品的市場。公司注重研發(fā)投入，核心技術(shù)大部分來源于自主研發(fā)。研發(fā)費(fèi)用方面，2020年公司投入2.20億元，同比增長9.45%，研發(fā)費(fèi)用率為3.38%；截至2021年9月30日，公司共獲得1080項(xiàng)專利，全面覆蓋衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、瓷磚和浴室家具、浴缸浴房、定制櫥衣柜等，公司通過不斷研發(fā)推進(jìn)品牌的升級。32.5210.50研發(fā)費(fèi)用(億元，左軸)研發(fā)費(fèi)用率(%，右軸)2018201920202021H14.543.532.5210.50品牌力方面，公司營銷為先，先乘世博之船，又借冬奧之風(fēng)。2015年米蘭世博會和2020年迪拜世博會，ARROW箭牌連續(xù)兩屆入駐中國館，成為官方指定陶瓷潔具供應(yīng)商；2022年北京冬奧會和冬殘奧會，箭牌家居再次成為國家體育館獨(dú)家衛(wèi)浴供應(yīng)商，為國家體育館提供了部分智慧衛(wèi)浴系統(tǒng)，再度刷新雙奧場館的智慧進(jìn)化之路。借助冬奧和世博的宣傳影響力，公司積極開展?fàn)I銷推廣與品牌建設(shè)，與天貓家裝合作聯(lián)動打響品牌知名度，新零售布局再升級。2020、2021H1公司分別投放銷售費(fèi)用近5.39億元、3.07億元，銷售費(fèi)用率分別達(dá)到8.29%、9.21%。我們判斷，公司依托世博和冬奧契機(jī)擴(kuò)大品牌影響力，輔以積極營銷有效開展消費(fèi)者教育，有助于進(jìn)一步提升市場占有率，塑造良好品牌形象。876543210銷售費(fèi)用(億元，左軸)銷售費(fèi)用率(%，右軸)2018201920202021H186420渠道力方面，公司以經(jīng)銷為主直銷為輔的經(jīng)營策略。2018-2021H1，公司的經(jīng)銷業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入穩(wěn)定保持在90.00%以上，公司在20多年的發(fā)展歷程中，建設(shè)了覆蓋廣、數(shù)量多、下沉深的龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，截至2021年6月底，公司的經(jīng)銷商合計(jì)11491家，分銷商合計(jì)6440家，終端門店網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)2827家，經(jīng)銷范圍覆蓋全國，渠道優(yōu)勢明顯。圖16各渠道收入變動情況(億元)807060504030200零售工程電商家裝2018201920202021H114000120001000080006000400020000經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)分銷網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)2018201920202021H1工程和家裝渠道發(fā)力，客戶潛力進(jìn)一步被發(fā)掘。直銷及經(jīng)銷體系內(nèi)，公司渠道進(jìn)一步細(xì)化形成零售、工程、電商、家裝渠道多條腿走路的布局?？v觀整個(gè)行業(yè)，由于精裝房政策推行下工程渠道搶占了大量的市場，加之家裝等渠道分流，零售渠道逐漸收縮。面對當(dāng)前市場渠道的變遷，公司積極改變渠道戰(zhàn)略，進(jìn)一步擴(kuò)大工程和家裝渠道的銷售力度，工程和家裝渠道的收入占比由2018年的34.40%增長至2020年的37.65%，2021H1收入占比達(dá)到了38.20%。此外，考慮到近兩年房地產(chǎn)行業(yè)的低位運(yùn)行狀態(tài)及疫情的不確定性，公司對于工程項(xiàng)目的評估更加謹(jǐn)慎，不斷優(yōu)化工程家裝類客戶、挖掘優(yōu)質(zhì)客戶的潛力：①從合作客戶看：公司主要與碧桂園、佳兆業(yè)集團(tuán)、華住酒店等知名企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時(shí)公司還涉及高鐵工程、政府工程和醫(yī)院工程等諸多大型工程項(xiàng)目，在工程渠道領(lǐng)域形成了較高的品牌知名度與美譽(yù)度；②從客戶潛力看：單客戶平均貢獻(xiàn)額由2018年的261.37萬元提升至2020年的785.61萬元，年復(fù)合增長率高達(dá)73.37%，2021H1的單客戶平均貢獻(xiàn)額達(dá)到1139.48萬元，客戶成長性帶來的收入增長十分明顯。120010008006004002000單客戶平均貢獻(xiàn)額(萬元)2018201920202021H1電商渠道迅速崛起，為公司業(yè)績添磚加瓦。隨著家居建材的主流消費(fèi)群體的年輕化，家居建材的銷售場景逐步從家居建材商城分流至電商渠道，在行業(yè)趨勢推動下，公司在2018年正式成立電商公司拓展線上銷售渠道，加大了對電商渠道的投入力度，通過在淘寶、京東等電商平臺開設(shè)直營店鋪，采取線上線下聯(lián)動、與其他泛家居品牌合作等方式對電商業(yè)務(wù)進(jìn)行推廣，公司電商渠道的銷售發(fā)展迅速，收入規(guī)模增長較快。公司電商收入由2018年的4.92億元增長至2020年的10.30億元，年復(fù)合增長率達(dá)44.68%，2021H1公司電商收入達(dá)到5.90億元。毛利率水平穩(wěn)定，期間費(fèi)用率有待改善。公司整體毛利率從2018年的25.01%提升至2020年的31.46%，2021H1的毛利率小幅下降至28.71%。其中，衛(wèi)生陶瓷毛利率由2018年的24.39%提升至2020的34.53%，主要得益于公司品牌升級深入中高端市場和智能坐便器產(chǎn)品占比提升帶來的毛利率提升。此外，2020年公司期間費(fèi)用率為19.84%，主要系公司研發(fā)費(fèi)用率有所提升。同比2019年略有提升，2021H1期間費(fèi)用閱讀正文之后的信息披露和法律聲明率為20.41%，公司期間費(fèi)用率仍保持較高水平，有待改善。5045403530252050 衛(wèi)生陶瓷龍頭五金 浴缸浴房 其他品類及配件2018201920202021H1圖21箭牌家居期間費(fèi)用率(%)86420銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2018201920202021H13.風(fēng)險(xiǎn)提示工程業(yè)務(wù)賬期超預(yù)期，市場競爭持續(xù)加劇，下游需求不及預(yù)期。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明工行業(yè)工行業(yè)分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)研究上市公司：喜臨門,江山歐派,仙鶴股份,愛瑪科技,藍(lán)月亮集團(tuán),慕思股份,勁嘉股份,太陽紙業(yè),居然之家,好萊客,恒安國際,五洲特紙,王力安防,奧瑞金,索菲亞,晨光股份,齊心集團(tuán),共創(chuàng)草坪,麒盛科技,思摩爾國際,裕同科技,集友股份,歐派家居,投資評級說明內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)級說明級大市投資評級大市本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，告中的任何內(nèi)容所引致、價(jià)值及投資收入可能許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或記均為本公通證券研究所，且證券投資咨詢業(yè)務(wù)。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149聯(lián)系人侯歡(021)231546583219674comxhtseccomlj@ccomtseccomwyq4@金融工程研究團(tuán)隊(duì)6馮佳睿(021)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230顏偉(021)23219914黃雨薇(021)23154387孫丁茜(021)23212067聯(lián)系人2122311)23154170seccomengjrhtseccomzhengybhtseccomll773@yhm91@ylq19@yw4@eccomsdq207@zll13940@金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)6倪韻婷(021)23219419唐洋運(yùn)(021)23219004徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實(shí)宏(021)23219445聯(lián)系人23154167張弛(021)23219773滕穎杰(021)23219433江濤(021)23219879章畫意(021)23154168陳林文(021)23219068魏瑋(021)23219645seccomythtseccomhtseccomxyh63@tx1@omtsh55@wqy@zc13338@tyj13580@jt13892@zhy13958@clw14331@ww14694@團(tuán)隊(duì)021)23154121jps10296@8xyg2@鈕宇鳴(021)23219420iuhtseccom021)23154142wqz9@shtseccom)23154122eccom聯(lián)系人7zzrhtseccom1)23219733zzx@麗萍(021)2315412454116slphtseccom聯(lián)系人wxk50@fxl3957@余培儀(021)23219400ypy8@多(021)23212041zd@楊錦(021)23154504021)23219812yj@wzh@政策研究團(tuán)隊(duì)政策研究團(tuán)隊(duì)3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@聯(lián)系人紀(jì)堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635ghtseccom心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164wxhtseccomzqhtseccomhwbhtseccomzmhtseccompp6@公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)(021)23154017wm860@021)2315414631541255cyq@傅逸帆(021)23154398ccomyhtseccomfqh888@聯(lián)系人wj1@康璐(021)232122149399tseccomanglthtseccom余玫翰(021)23154141聯(lián)系人ccomqhtseccom0)58067907陳星光(021)23219104孫小雯(021)23154120聯(lián)系人21)23219774康百川(021)23212208ombrhtseccomhtseccom有色金屬行業(yè)施毅(021)23219480陳曉航(021)23154392甘嘉堯(021)23154394聯(lián)系人syhtseccomomsjh785@張恒浩(021)23219383zhh14696@行業(yè)21)23219747謝鹽(021)23219436tllhtseccomieyhtseccom23154652seccom58067998ccom219402zyc@xjc@(021)23219760wt363@青(021)23219692eccom13wj1@徐柏喬(021)23219171xbq@聯(lián)系人聯(lián)系人3212001zl6@(021)23154401wc9@23212208zt@聯(lián)系人63姚望洲(021)23154184ywzhtseccom58067830seccom文韜(021)23219389eccomwrphtseccom基礎(chǔ)化工行業(yè)comswrcomswr@om214397維容(021)2321943123219392機(jī)行業(yè)zhdhtseczhd