基金優(yōu)選系列之十：國(guó)聯(lián)安基金潘明聚焦個(gè)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)反彈進(jìn)攻能力強(qiáng)

2日證券研究報(bào)告?金融工程專題報(bào)告基金研究系列國(guó)聯(lián)安基金潘明：聚焦個(gè)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)，反彈進(jìn)攻能力強(qiáng)——基金優(yōu)選系列之十摘要基金經(jīng)理簡(jiǎn)介3年加入國(guó)聯(lián)安基金管理有限公司。2014年2月起擔(dān)任國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)股票型證券投資基金基金。代表基金——國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)(257070.OF)年化回報(bào)10.12%，同類排名219/370，日度、月度、季度正收益比例分別為，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為突出。期內(nèi)，益為45.57%；另一方面，個(gè)股選擇、行業(yè)配置歷史各期平均超額貢獻(xiàn)分別為42.73%、2.83%，超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇。潘明總體上秉承自上而下的風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測(cè)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。西西南證券研究發(fā)展中心寶丹相相關(guān)研究1.泰信中小盤精選投資價(jià)值分析2.雙碳持續(xù)催化，綠電50ETF大有可為益優(yōu)異穩(wěn)定(2023-02-09)4.港股科技互聯(lián)相關(guān)主題ETF多維度對(duì)比分析(2023-01-25)5.華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF投資價(jià)值分析(2023-01-10)6.基于權(quán)益基金共同資金流的選股因子研究(2023-01-06)較強(qiáng)進(jìn)攻能力(2023-01-05)8.黎明破曉前——公募基金2023年投資策略(2023-01-05)價(jià)值分析(2022-12-04)閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分錄 2代表基金——國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)(257070.OF) 22.1基本信息：偏股混合型基金，以個(gè)人投資者為主 22.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)：長(zhǎng)期表現(xiàn)較為突出，具備較強(qiáng)的進(jìn)攻能力 22.3持有體驗(yàn)：業(yè)績(jī)優(yōu)秀且穩(wěn)定，持有1年平均收益為19.43% 42.4資產(chǎn)配置：近年來(lái)保持高倉(cāng)位運(yùn)行，淡化擇時(shí)操作 52.5行業(yè)配置：長(zhǎng)期偏好TMT，近年來(lái)逐漸增配中游制造 6 2.8業(yè)績(jī)歸因分析：超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇 142.9風(fēng)格歸因分析：主要暴露于動(dòng)量及規(guī)模因子，超配TMT、中游制造 16一定的選股、調(diào)倉(cāng)換股能力 183風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖目錄 圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類排名) 5圖12：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類排名) 5 6 圖17：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉(cāng)行業(yè)) 8圖18：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù)) 9 圖25：重倉(cāng)股抱團(tuán)廣度(數(shù)量) 12圖26：重倉(cāng)股抱團(tuán)深度(凈值占比) 12 圖28：持股集中度(季報(bào)數(shù)據(jù)) 13 圖38：實(shí)際凈值與模擬組合(每半年) 18 表目錄 及排名 4 5表5：基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)股表現(xiàn)(重倉(cāng)超過5個(gè)季度) 10 表7：基金經(jīng)理任期內(nèi)中信一級(jí)行業(yè)個(gè)股選擇超額收益 15基金優(yōu)選系列之十1閱讀正文后的重要聲明部分11基金經(jīng)理潘明1.1基金經(jīng)理基本信息基金經(jīng)理潘明，曾先后在扎克斯投資管理公司擔(dān)任投資分析師，在海通證券擔(dān)任投資經(jīng)理，在光大證券資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任投資經(jīng)理。2013年加入國(guó)聯(lián)安基金管理有限公司。2014年2月起擔(dān)任國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)股票型證券投資基金的基金經(jīng)理。目前在管產(chǎn)品5只，在管總規(guī)模25.26億元。在管基金國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)，自2014年2月管理以來(lái)，任期總回報(bào)186.13%，年化回報(bào)10.12%，同類排名219/370，相對(duì)滬深300的超額收益為92.25%。基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金成立日投資類型基金規(guī)?；鸾?jīng)理任職日期任職年化任職最大257070.OF國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)2011-05-23偏股混合型基金潘明-70.03001956.OF國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力2016-01-26普通股票型基金01潘明2016-01-269-47.3501096.OF國(guó)聯(lián)安科技創(chuàng)新3年封閉運(yùn)作2020-03-20靈活配置型基金4.55潘明2020-03-20-5.81-46.27011599.OF有偏股混合型基金62潘明-49.48016635.OF國(guó)聯(lián)安氣候變化責(zé)任投資2022-09-28偏股混合型基金2.02潘明2022-09-28-2.67基金優(yōu)選系列之十2代表基金——國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)(257070.OF)國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)基金產(chǎn)品成立于2011年5月23日，為偏股混合型基金，基金主要投資于流動(dòng)性周期、企業(yè)盈利周期和通貨膨脹周期中的景氣行業(yè)，優(yōu)選景氣行業(yè)中具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，努力實(shí)現(xiàn)超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)?；鸾?jīng)理潘明自2014年2月15日開始管理，當(dāng)前規(guī)模10.06億元。截至2023年1月31日，任期總回報(bào)達(dá)186.13%，同類排名219/370，任期年化回報(bào)10.12%，最大回撤為-70.03%，相對(duì)滬深300的超額收益為92.25%。證券代碼證券簡(jiǎn)稱業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基金類型(二級(jí))申購(gòu)贖回狀態(tài)257070.OF國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)滬深300指數(shù)*80%+上證國(guó)債指數(shù)*20%偏股混合型基金開放申購(gòu)|開放贖回基金成立日任職日期任職總回報(bào)(%)任期回報(bào)排名相對(duì)滬深300超額收益(%)2011-05-23219/37092.25%整體上看，潘明管理期間，基金規(guī)模呈“升—降—升—降”趨勢(shì)，其中2015年Q1、Q2、Q4，及2020年Q1、Q2期間基金規(guī)模大幅提升，凈申購(gòu)份額均超7億，而2021年年Q4，基金最新規(guī)模達(dá)10.06億元。潘明管理初期，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者持有基金份額基本持平，機(jī)構(gòu)投資者持有比例最高達(dá)到61.65%。2016年H2，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了較大規(guī)模的贖回，個(gè)人投資者占比攀升至91.13%。自2016年H2以后主要以個(gè)人投資者為主，在2016年H2至2022年H1的時(shí)間段內(nèi)，個(gè)人投資者占比維持在85%左右?；?.32%、55.77%、48.57%。2閱讀正文后的重要聲明部分2基金優(yōu)選系列之十相對(duì)滬深300年化超額收益為8.01%；相對(duì)偏股混合的超額收益達(dá)-1.47%，相對(duì)偏股混合年化超額收益為-0.17%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為突出。從市場(chǎng)行情劃分區(qū)間來(lái)看，該產(chǎn)品在2015年6月13日至2016年1月27日、2018跌行情區(qū)間中，相對(duì)滬深300超額收益分別為-8.52%、2.06%、1.15%，相對(duì)同類平均超額收益分分別為93.69%、-37.58%、83.30%，從投資風(fēng)格上體現(xiàn)出了上漲行情下較強(qiáng)的進(jìn)攻能力。3閱讀正文后的重要聲明部分3基金優(yōu)選系列之十表3：基金在不同漲跌區(qū)間漲跌及排名漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅(%)同類平同類排名百分比(%)262.62/3702.4316-01-27-53.59-43.67347/393.32016-01-28至2018-01-28-2.614.97385/4094.132018-01-29至2019-01-03-31.59-27.85347/5098.17至2021-02-18248.5963/628023-01-31-27.684.76正收益概率角度：自基金經(jīng)理任職以來(lái)，每年正收益交易日占比平均為51.32%。基金持有一定時(shí)期的盈利概率和平均收益：歷史數(shù)據(jù)回測(cè)顯示，在單次買入該基金的情況下，持有3個(gè)月盈利的概率為54.87%，平均收益為5.74%；持有6個(gè)月盈利的概率為58.12%，平均收益為10.43%；持有1年盈利的概率為53.20%，平均收益為19.43%。整體來(lái)看，基金勝率較高，并且隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)，平均收益有明顯提升。時(shí)間平均收益與盈利概率4閱讀正文后的重要聲明部分4基金優(yōu)選系列之十表4：基金每年最大回撤修復(fù)情況年份最大回最大回撤同類平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復(fù)日期2014年-7.6320141205-20141230年內(nèi)未修復(fù)2015年-64.16-47.9920150604-20150902年內(nèi)未修復(fù)2016年-28.21-22.0820160105-20160229年內(nèi)未修復(fù)2017年20171227年內(nèi)未修復(fù)2018年-36.77-29.3820180313-20181016年內(nèi)未修復(fù)2019年20190313-201906062020年-24.5620200226-202003232021年-27.51-20.5320210123-202103242022年-37.26-29.1620220105-20220426年內(nèi)未修復(fù)2023年-4.196全樣本區(qū)間-25.22-27.6320211201-20220426年內(nèi)未修復(fù)基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定性角度：我們把基金滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名百分?jǐn)?shù)按照四分位分別標(biāo)簽為優(yōu)秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)，國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)滾動(dòng)近三(六)個(gè)月排名標(biāo)簽為不佳的比例分別為38.68%、43.21%，而標(biāo)簽為優(yōu)秀和良好(即排在同類前50%)的比例分別為45.61%、42.55%，說明有近一半的時(shí)間國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)的滾動(dòng)相對(duì)排名處于同類前50%的水平。圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近三月同類排名)圖12：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性(滾動(dòng)近六月同類排名)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)在潘明上任初期進(jìn)行過大幅度的權(quán)益資產(chǎn)加倉(cāng)，自2014年Q2起常年保持高倉(cāng)位運(yùn)行，操作上淡化擇時(shí)，基金歷史平均股票倉(cāng)位高達(dá)92.18%。2014年Q1基金股票倉(cāng)位為71.84%，在2014年Q2一季度內(nèi)迅速加倉(cāng)，2014年Q2基金股票倉(cāng)位已達(dá)93.49%，而后除去2014年Q3和Q4、2017年Q2，基金的股票倉(cāng)位分別小幅下調(diào)至86.98%、89.66%、83.73%，基金的股票倉(cāng)位基本維持在90%至95%的區(qū)間范圍內(nèi)。截至2022年Q4，國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)的最新股票倉(cāng)位為93.32%。5閱讀正文后的重要聲明部分5基金優(yōu)選系列之十6閱讀正文后的重要聲明部分6板塊配置比例變化較穩(wěn)定，歷史長(zhǎng)期偏好TMT板塊，近兩年逐漸增配中游制造板塊。自基金經(jīng)理任職以來(lái)，TMT、中游制造、醫(yī)藥、周期、消費(fèi)、金融地產(chǎn)平均配置比例分別為造板塊；基金經(jīng)理以TMT為核心，能力圈不斷擴(kuò)大，2020年H2，基金減配TMT板塊，增配中游制造板塊，2021年H2，基金再次大幅減配TMT板塊、增配中游制造板塊。截至2022圖14：行業(yè)風(fēng)格板塊配置7閱讀正文后的重要聲明部分7行業(yè)集中度逐年上升?；鸬男袠I(yè)分布逐漸呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)，2014年H1，基金的前三大行業(yè)占比為55.90%，前五大行業(yè)占比為76.68%，2022年H1，基金的前三大行業(yè)占比升至93.45%，前五大行業(yè)占比升至100.00%?；鸾?jīng)理任期內(nèi)，基金前一大行業(yè)平均占比為39.09%，基金前三大行業(yè)平均占比為75.48%，基金前五大行業(yè)平均占比為90.72%。行業(yè)配置集中，比例相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期偏好電子、計(jì)算機(jī)，近期增配電力設(shè)備及新能源、汽車。從歷史各報(bào)告期披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，基金經(jīng)理對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行業(yè)有較明顯的偏好，且很少偏離自己的投資主線?！爸芷?成長(zhǎng)”的復(fù)合從業(yè)研究背景下，基金經(jīng)理動(dòng)態(tài)理解不同周期里高成長(zhǎng)的獨(dú)有特質(zhì)，在周期變化與高成長(zhǎng)中優(yōu)選個(gè)股，在具體組合配置上傾向于以TMT板塊股票為長(zhǎng)期核心配置，并按照景氣度對(duì)其中成長(zhǎng)性行業(yè)做動(dòng)態(tài)布局。從2014年H1以來(lái)的17個(gè)半年報(bào)報(bào)告期中，有9個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為電子，為計(jì)算機(jī)，平均配置比例為24.59%；有2個(gè)報(bào)告期的第一大重倉(cāng)行業(yè)為通信，平均配置比例為13.12%。截至2022H1，基金最新行業(yè)持倉(cāng)為電子50.42%、電力設(shè)備及新能源30.06%、汽車12.97%、基礎(chǔ)化工5.78%，相較于上一報(bào)告期，電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、汽車獲增配，機(jī)械、計(jì)算機(jī)獲減配?；鸾?jīng)理專注于成長(zhǎng)性行業(yè)，歷史持倉(cāng)中在建材、鋼鐵、建筑、農(nóng)林牧漁等偏離其主線的行業(yè)幾乎沒有配置。8閱讀正文后的重要聲明部分8圖17：行業(yè)偏好(各報(bào)告期前五大重倉(cāng)行業(yè))持股市值從大中小盤均衡配置逐漸切換到大盤顯著占優(yōu)。基金經(jīng)理所配置的非打新股中，在2017年H1之前持倉(cāng)股票市值為大、中、小盤股均衡配置，而在2017年H1之后，大盤基金經(jīng)理任期內(nèi)，小盤股平均持倉(cāng)占比為9.14%，中盤股平均持倉(cāng)占比為20.08%，大盤股平均持倉(cāng)占比為70.78%。持股所屬寬基指數(shù)前期以中證1000為主，2018年期間以中證500為主，自2019年H1以后以滬深300為主。深耕成長(zhǎng)，重視盈利，持倉(cāng)景氣成長(zhǎng)風(fēng)格顯著?；鸾?jīng)理所持有的非打新股在風(fēng)格上始終以高成長(zhǎng)及高盈利質(zhì)量為主，基金經(jīng)理任期內(nèi)高成長(zhǎng)平均配置比例為63.07%，高盈利質(zhì)量平均配置比例為64.65%，高估值平均配置比例為83.92%，呈現(xiàn)顯著的景氣成長(zhǎng)風(fēng)格，并對(duì)估值有一定的容忍度，在選股時(shí)非?？粗毓镜某砷L(zhǎng)性和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力?；饍?yōu)選系列之十圖18：基金持股所屬指數(shù)(只數(shù))重倉(cāng)股集中于TMT板塊，注重性價(jià)比。從歷史持倉(cāng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，基金經(jīng)理更專注于挑選未來(lái)發(fā)展有潛力、有成長(zhǎng)性的公司，著重于TMT板塊?；饸v史重倉(cāng)股中，有22只均持有比例為6.60%，平均持有期間漲跌幅為280.22%，且長(zhǎng)期重倉(cāng)股集中于TMT板塊，9閱讀正文后的重要聲明部分9基金優(yōu)選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分電子(圣邦股份、北方華創(chuàng)、卓勝微、韋爾股份)、計(jì)算機(jī)(寶信軟件、恒生電子)、通信(中際旭創(chuàng)、亨通光電、海能達(dá))、傳媒(芒果超媒、利歐股份)。基金重倉(cāng)股超額收益顯著，超額勝率亮眼。基金經(jīng)理任職期間，基金重倉(cāng)股超額收益顯著，重倉(cāng)股加權(quán)平均超額收益為24.22%；重倉(cāng)股超額勝率高達(dá)88.89%。充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力。表5：基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)股表現(xiàn)(重倉(cāng)超過5個(gè)季度)股票代碼股票簡(jiǎn)稱重倉(cāng)次數(shù)報(bào)告期_最早報(bào)告期_最晚持有期間漲跌幅(%)300661.SZ圣邦股份2022-06-3005002371.SZ北方華創(chuàng)2018-06-302022-09-308708.6600845.SH寶信軟件92019-03-312021-09-302452.32300014.SZ億緯鋰能994641.12300413.SZ芒果超媒92018-03-312021-06-3024292.43002131.SZ利歐股份92014-03-312016-03-3144257.74300750.SZ寧德時(shí)代82020-09-302022-06-3073206.4300308.SZ中際旭創(chuàng)82017-03-3144.14300782.SZ卓勝微82019-09-302021-09-304952.76603501.SH韋爾股份72019-09-302021-09-3035343.92600487.SH亨通光電72016-09-302018-03-3152201.3002530.SZ金財(cái)互聯(lián)62016-06-302017-09-304249.7002583.SZ海能達(dá)62016-09-30984.05600570.SH恒生電子62019-03-312020-09-3098223.31002916.SZ深南電路62020-03-3179234.48002920.SZ德賽西威5325.72002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子52015-09-302016-09-30525.46002343.SZ慈文傳媒52015-09-304.974.97300180.SZ華峰超纖57443.99002739.SZ萬(wàn)達(dá)電影52015-06-302016-06-304.954.23300136.SZ信維通信52016-09-302017-09-3048002384.SZ東山精密52017-06-302018-06-309773閱讀正文后的重要聲明部分具體到個(gè)股，基金經(jīng)理任期內(nèi)、藍(lán)海華騰、宣亞國(guó)際、萊茵體育、銀之杰、卓勝微、中科金財(cái)、新開普、同花順等重倉(cāng)個(gè)股單季度相較于滬深300指數(shù)超額收益貢獻(xiàn)較大。報(bào)告期股票代碼基金代碼股票簡(jiǎn)稱占比重倉(cāng)股季度超額收益2016-06-30300484.SZ344.23257070.OF藍(lán)海華騰4.14346.232017-03-314.41300612.SZ297.55257070.OF宣亞國(guó)際70293.142015-06-30000558.SZ294.52257070.OF萊茵體育36284.112015-03-31300085.SZ270.58257070.OF銀之杰32255.932019-09-30-0.29300782.SZ245.15257070.OF卓勝微4.63245.442015-03-31002657.SZ213.07257070.OF中科金財(cái)912015-03-31300248.SZ257070.OF新開普602015-03-31300033.SZ257070.OF同花順522015-03-31600446.SH257070.OF金證股份822015-06-30002739.SZ257070.OF萬(wàn)達(dá)電影75重倉(cāng)股有一定程度的抱團(tuán)現(xiàn)象。從抱團(tuán)廣度(即前十大重倉(cāng)股中核心抱團(tuán)股的數(shù)量)和抱團(tuán)深度(即前十大重倉(cāng)股中核心抱團(tuán)股的配置占比)兩個(gè)角度來(lái)看，基金有一定程度的抱團(tuán)現(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看持有的次抱團(tuán)股的數(shù)量、比例較高，在2021年期間核心抱團(tuán)股的占比有所上升，而后逐漸降低。基金優(yōu)選系列之十圖25：重倉(cāng)股抱團(tuán)廣度(數(shù)量)圖26：重倉(cāng)股抱團(tuán)深度(凈值占比)持股數(shù)量有所下降，持股集中度較高?；鸾?jīng)理任職期間，基金持股數(shù)量有所下降，以持倉(cāng)占比0.1%以上個(gè)股數(shù)量為基準(zhǔn)，基金經(jīng)理非打新股配置數(shù)量平均為34只，前十大重倉(cāng)股占比平均為59.92%，持股集中度較高。持股數(shù)量逐減，持股集中度漸高，基金業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，意味著股票組合標(biāo)的質(zhì)量較高，彰顯基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力，體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)發(fā)展的研究愈發(fā)精煉?；饍?yōu)選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分圖28：持股集中度(季報(bào)數(shù)據(jù))日換手率長(zhǎng)期較低，重倉(cāng)股保留個(gè)數(shù)有所提升?；鸾?jīng)理的換手率自2014年H2后始終2022年H1，換手率為1.09。前十大重倉(cāng)股在下一季度平均保留6只。2022年Q4，基金前十大重倉(cāng)股中德賽西威已連續(xù)重倉(cāng)5個(gè)季度，禾邁股份、昱能科技連續(xù)重倉(cāng)3個(gè)季度。由于成長(zhǎng)股估值普遍相對(duì)較高、市場(chǎng)信息敏感性較強(qiáng)，股價(jià)易受短期擾動(dòng)，持倉(cāng)風(fēng)格偏好成長(zhǎng)的基金往往換手率較高。國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)基金持倉(cāng)景氣成長(zhǎng)風(fēng)格顯著，而換手率較低，基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期優(yōu)秀穩(wěn)定，證明基金經(jīng)理具備出色的成長(zhǎng)股選股能力，能夠挑選出成長(zhǎng)潛力大、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、研究壁壘高、估值彈性大的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。閱讀正文后的重要聲明部分擇Brinson業(yè)績(jī)歸因模型是常用的基于持倉(cāng)的業(yè)績(jī)歸因方法，我們將該模型應(yīng)用于基金中計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的個(gè)股選擇能力，將Brinson分析結(jié)果中的交互收益合并至選股收益。超額收益穩(wěn)定顯著，主要來(lái)源于精選個(gè)股。基于前文的分析可知，基金經(jīng)理在周期變化與高成長(zhǎng)性中優(yōu)選個(gè)股。根據(jù)Brinson模型分析結(jié)果，一方面基金可以較為穩(wěn)z定獲取超經(jīng)理任期內(nèi)，17個(gè)報(bào)告期中有15個(gè)超額收益為正，超額勝率88.24%，歷史各期平均超額收益為45.57%；另一方面，個(gè)股選擇、行業(yè)配置歷史各期平均超額貢獻(xiàn)分別基金優(yōu)選系列之十念，基金經(jīng)理能力圈廣闊，多個(gè)行業(yè)具備優(yōu)秀選股能力?；鸾?jīng)理任職期間，在29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)內(nèi)，相較于行業(yè)指數(shù)，16個(gè)行業(yè)平均超額收益為正，14個(gè)行業(yè)超額勝率過半。綜合超額收益與超額勝率，基金經(jīng)理在傳媒、電子、通信、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售、電力設(shè)備及新能源、紡織服裝、國(guó)防軍工、機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)選股能力突出?；鸾?jīng)理重視性價(jià)比，在景氣成長(zhǎng)行業(yè)中，不斷優(yōu)選輪換增速更高、估值更低、成長(zhǎng)確定性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。行業(yè)平均超額超額勝率行業(yè)平均超額超額勝率傳媒39.38%94.12%鋼鐵-0.46%47.06%電子38.82%94.12%建筑-5.94%47.06%通信31.03%94.12%農(nóng)林牧漁41.18%計(jì)算機(jī)30.97%94.12%電力及公用事業(yè)-0.34%41.18%商貿(mào)零售34.13%76.47%-4.82%41.18%電力設(shè)備及新能源47.15%70.59%石油石化-5.23%41.18%交通運(yùn)輸29.86%70.59%消費(fèi)者服務(wù)-7.99%41.18%機(jī)械29.99%64.71%家電-8.50%41.18%紡織服裝45.27%62.50%煤炭41.18%基礎(chǔ)化工58.82%房地產(chǎn)35.29%綜合6.49%53.85%銀行-7.55%35.29%輕工制造53.33%建材35.29%汽車52.94%食品飲料29.41%非銀行金融-9.98%52.94%有色金屬23.53%國(guó)防軍工32.54%47.06%基金優(yōu)選系列之十閱讀正文后的重要聲明部分游制造主要暴露于動(dòng)量、規(guī)模、Beta因子。對(duì)于國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)而言，基金持倉(cāng)暴露因子會(huì)有調(diào)整，當(dāng)前在動(dòng)量、規(guī)模、Beta因子上暴露較多，其余各因子暴露相對(duì)較少。動(dòng)量和規(guī)模因子始終暴露較大，自2021年開始，Beta因子暴露大幅提高后保持高位。影響具有局限性。閱讀正文后的重要聲明部分相對(duì)滬深300超配TMT、中游制造，進(jìn)行一定程度的板塊擇時(shí)。我們將基金歷史各期持倉(cāng)與滬深300進(jìn)行對(duì)比以分析基金在風(fēng)格板塊以及具體行業(yè)上的超低配風(fēng)格，結(jié)果顯示，風(fēng)格板塊上，基金歷史穩(wěn)定超配TMT。自2020年H2之后，基金逐漸超配中游制造板塊。具體行業(yè)上，基金歷史各期主要超配電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源等，且超低配行業(yè)較為穩(wěn)定。在行業(yè)板塊超低配方面，基金經(jīng)理認(rèn)為半導(dǎo)體、新能源、計(jì)算機(jī)、通信和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有較高的投資價(jià)值。對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)，受益于國(guó)家政策催化，半導(dǎo)體設(shè)備及上游原材料的前景可期，且半導(dǎo)體的戰(zhàn)略稀缺性是持續(xù)上升的。對(duì)于新能源行業(yè)，基金經(jīng)理認(rèn)為中國(guó)是新能源技術(shù)領(lǐng)域的沙特，是科技巨頭角力的新戰(zhàn)場(chǎng)，其中儲(chǔ)能的未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，光伏新材料鈣鈦礦的確定性較強(qiáng)。對(duì)于計(jì)算機(jī)行業(yè)，ChatGPT引領(lǐng)AI新浪潮，未來(lái)可能會(huì)掀起整個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)革命。未來(lái)基金經(jīng)理將以半導(dǎo)體、新能源、計(jì)算機(jī)、通信和互聯(lián)網(wǎng)為長(zhǎng)期核心配置，通過行業(yè)趨勢(shì)和景氣度研究尋找細(xì)分子行業(yè)或跨界的投資主題，自上而下地選擇有研究壁壘和溢價(jià)的公司進(jìn)行充分的深度研究，結(jié)合科技行業(yè)實(shí)際變化情況與前期預(yù)判的差異做順景氣度配置，并根據(jù)各大主線的短期漲幅和估值變化做一定程度的逆向操作。基金優(yōu)選系列之十從基金經(jīng)理半年度模擬持倉(cāng)與實(shí)際基金走勢(shì)來(lái)看，基金經(jīng)理具備一定的交易能力，多數(shù)報(bào)告期基金實(shí)際走勢(shì)可以跑贏基金模擬組合的走勢(shì)，而結(jié)合前文基金經(jīng)理優(yōu)秀的精選個(gè)股能力和適度的板塊擇時(shí)操作，我們認(rèn)為基金經(jīng)理具備一定的調(diào)倉(cāng)換股能力，可以有效地將個(gè)股調(diào)整轉(zhuǎn)化為組合收益。綜上，我們認(rèn)為基金經(jīng)理具備較好的選股、調(diào)倉(cāng)換股能力。圖38：實(shí)際凈值與模擬組合(每半年)3風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測(cè)算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不能保證未來(lái)的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議；產(chǎn)品的表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、行業(yè)基本面超預(yù)期變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需充分認(rèn)知自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。閱讀正文后的重要聲明部分基金優(yōu)選系列之十分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)重要聲明強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。年7月1日起正式實(shí)施，，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本