旺能環(huán)境 首次覆蓋報告：垃圾焚燒發(fā)電-布局動力電池資源化利用打造固廢綜合治理平臺

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12021A2022E2023E2024E9292021A2022E2023E2024E929?垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，運營能力提升。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已步入穩(wěn)定發(fā)展階段，將更注重對垃圾處理“質(zhì)“的提升。公司作為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)龍頭企業(yè)之一，已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東等10個省份布局，截至2021年底，產(chǎn)能合計2.53萬噸/日，80%以上項目已完成投運，運營類資產(chǎn)占比較高。其中有12個項目為熱電聯(lián)產(chǎn)運營模式，2021年全年合計供熱量為137.64萬噸，收益頗豐。?開拓餐廚垃圾處理市場，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。餐廚垃圾處理能夠與垃圾焚燒發(fā)電在物質(zhì)、能量兩個方面實現(xiàn)高度協(xié)同。餐廚垃圾處理收入來源于處理服務(wù)費、廢油脂出售以及沼氣三個方面，受益于生物柴油需求提升，近期廢油脂價格持續(xù)走高。結(jié)合相關(guān)參數(shù)，我們預(yù)計到2025年餐廚垃圾處理潛在市場規(guī)?？蛇_(dá)近700億元。公司在浙江、安徽、河南、山東、江蘇5個省份投資、建設(shè)餐廚垃圾項目合計產(chǎn)能2720噸/日。2021年，公司處理餐廚垃圾超54萬噸，較2020年同期增長170%，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快的固廢細(xì)分板塊。電池回收，加快資源化布局。隨著新能源汽車的不斷增長，廢舊動力電池回收處置需求日益增加。2022年1月，公司收購立鑫新材料60%股權(quán)，切入新能源鋰電材料綠色循環(huán)再利用產(chǎn)業(yè)；同時加強(qiáng)對外合作，并于2022年6月，與永興材料控股子公司結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，共同研究相關(guān)回收利用技術(shù)、建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計動力電池回收板塊將為公司帶來新的利潤增長點，并與美欣達(dá)集團(tuán)現(xiàn)有汽車拆解項目產(chǎn)生協(xié)同，進(jìn)一步擴(kuò)大和完善資源化布局。?投資建議：公司現(xiàn)有生活垃圾焚燒發(fā)電項目大部分已實現(xiàn)投運，運營狀況穩(wěn)中向好；餐廚垃圾處理作為發(fā)展較快的固廢細(xì)分板塊，已實現(xiàn)同生活垃圾處理項目有效協(xié)同；動力電池回收業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點。預(yù)計公司22/23/24年EPS分別為1.92/2.27/2.66元/股，對應(yīng)2022年7月22日收盤價PE分別為11.5/9.7/8.3倍。給予公司2022年13.0倍PE，目標(biāo)價24.96元，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。及預(yù)期。盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度營業(yè)收入(百萬元) 增長率(%)74.830.827.025.2歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)6488269741,143 增長率(%)24.127.517.917.3每股收益(元)PB1.81.61.41.2旺能環(huán)境(002034.SZ)首次覆蓋報告布局動力電池資源化利用，打造固廢綜合治理平臺2022年07月25日22.05元24.96元師源S100007yanjiayuan@旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21打造固廢綜合處置環(huán)保平臺 31.1立足垃圾焚燒優(yōu)勢業(yè)務(wù)，布局動力電池回收 31.2經(jīng)營穩(wěn)中向好 32傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，協(xié)同處理能力提升 72.1垃圾焚燒發(fā)電為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù) 72.2開拓餐廚垃圾處理市場，實現(xiàn)協(xié)同處置 113涉足動力電池回收，加快資源化布局 153.1動力電池回收前景廣闊 153.2公司加快動力電池回收行業(yè)布局 174盈利預(yù)測與投資建議 194.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 194.2估值分析 214.3投資建議 225風(fēng)險提示 23插圖目錄 25表格目錄 26旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3超潘玉根鮑鳳嬌他1.50%3.20%1.47%2.93%號私募證券投資基超潘玉根鮑鳳嬌他1.50%3.20%1.47%2.93%號私募證券投資基金建明鮑鳳嬌他美欣達(dá)集團(tuán)40.03%建明1打造固廢綜合處置環(huán)保平臺.1立足垃圾焚燒優(yōu)勢業(yè)務(wù)，布局動力電池回收旺能環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“公司”)是專業(yè)從事生活垃圾、餐廚垃圾、市政污泥、動力電池回收等固體廢棄物綜合處置的環(huán)保平臺，由美欣達(dá)集團(tuán)于2007年組建。2017年9月，美欣達(dá)集團(tuán)剝離印染相關(guān)業(yè)務(wù)，公司通過重大資產(chǎn)重組成功上市，經(jīng)過十余年的發(fā)展，已成為固廢綜合處理行業(yè)頭部企業(yè)之一。2022年1月，公司收購立鑫新材料60%股權(quán)，開始進(jìn)入新能源鋰電材料綠色循環(huán)再利用產(chǎn)業(yè)。2022年6月，公司全資子公司旺能城礦科技與永興新能源簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就廢舊動力蓄電池回收資源化利用結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，進(jìn)一步深化行業(yè)布局。公司實際控制人為單建明及其一致行動人單超、鮑鳳嬌，結(jié)合公司2022年一季報，單建明通過美欣達(dá)集團(tuán)間接和直接方式合計持有公司47.57%的股份，為公股東，公司股權(quán)相對集中。 圖1：旺能環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(1Q22)90.90%城國泰-高端裝備并購契約型私募投資基金17.34%2.3617.34%2.36%33.26%4.62%2.39% 限公司1.2經(jīng)營穩(wěn)中向好公司深耕“大固廢”板塊，業(yè)務(wù)范圍主要覆蓋生活垃圾處理、餐廚垃圾處理、市政污泥處理及動力電池回收等領(lǐng)域。其中，生活垃圾處理為公司的核心業(yè)務(wù)，截至2021年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東等10個省份投資、建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項目合計25320噸/日，其中已建成投運19座電廠32期項目共22270噸/日，2021年新投運項目3200噸/日。公司踐行“無廢城市”理念，已在全國多個地市建設(shè)靜脈產(chǎn)業(yè)園項目，實現(xiàn)項目的協(xié)同處理，餐廚垃圾業(yè)務(wù)取得高速發(fā)展，截至2021年底，已建成投運11期餐廚項目共1720噸/日，其中2021年新建成投運項目890噸/日。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4活垃圾處理餐廚/廚余垃圾處理同生活垃圾處理動力電池回收活垃圾處理餐廚/廚余垃圾處理同生活垃圾處理動力電池回收焚燒發(fā)電蒸汽供熱氣泔水油泥處理資源回收2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.68億元，同比增長74.8%，歸母凈利潤6.48億元，同比增長24.1%，歸母凈利潤增幅低于營業(yè)收入增幅，主要原因是根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第14號》確認(rèn)BOT項目的建造收入5.79億元；且新項目青田旺能、鹿邑旺能、汕頭旺能三期、渠縣旺能、麗水旺能二期的投運增加了公司的營業(yè)GR為52.5%，歸母凈利潤C(jī)AGR為28.4%，整體保持較高增速。 圖3：2017-1Q22旺能環(huán)境營業(yè)收入及增速營業(yè)收入(左軸)YoY(右軸)3530252050 億元 100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 圖4：2017-1Q22旺能環(huán)境歸母凈利潤及增速76543210歸母凈利潤(左軸)YoY(右軸)億元億元 80%60%40%20%0%公司實現(xiàn)生活垃圾項目運營收入20.13億元，占總營收比重67.8%，為公司收入的主要來源；BOT項目建設(shè)實現(xiàn)營收5.79億元，占比19.5%；實現(xiàn)餐廚垃圾和污泥處置項目運營收入分別為2.56億元、0.77億元，占比分別為8.6%、2.6%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5 圖5：2021年公司各板塊營收情況2.6%1.5%8.6%19.5%67.8%生活垃圾項目運行BOT項目建造餐廚垃圾項目運行污泥處置其他2021年，公司期間費用(含銷售費用、管理費用、財務(wù)費用)達(dá)到4.15億應(yīng)收賬款為7.58億元，占營業(yè)收入比重為25.6%，其中80%以上賬齡為一年期以內(nèi)，多為國網(wǎng)電費和可再生能源補(bǔ)貼構(gòu)成。公司回款能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流持續(xù)保持良好態(tài)勢，2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為13.05億元，高于同期歸母凈利潤。隨著可再生能源補(bǔ)貼的加速發(fā)放，公司現(xiàn)金流有望保持穩(wěn)中有增態(tài)勢。 圖6：2017-2021年旺能環(huán)境期間費用情況543210期間費用(左軸)期間費用率(右軸)億元20%15%10%5%0% 圖7：2017-2021年旺能環(huán)境應(yīng)收賬款情況應(yīng)收賬款(左軸)應(yīng)收賬款/營業(yè)收入(右軸)86420億元億元40%30%20%10%0%2021年，公司整體毛利率為36.9%，同比下降13.2個百分點，主要由于《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第14號》確認(rèn)BOT項目的建造收入5.79億元，這部分收入全部計為營業(yè)成本，不貢獻(xiàn)毛利潤。2021年，生活垃圾項目運營毛利率為46.6%，總21年下降至57.3%。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6圖8：2017-2021年旺能環(huán)境及生活垃圾項目運營毛利率情況公司毛利率生活垃圾項目運營毛利率60%50%40%30%20%10%0% 圖9：2017-2021年旺能環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率圖10：2017-2021年旺能環(huán)境現(xiàn)金流情況資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額歸母凈利潤70%60%50%40%30%20%10%0%86420億元億元旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告72.1垃圾焚燒發(fā)電為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)2.1.1垃圾焚燒行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期2020年，我國城市生活垃圾清運量達(dá)到2.35億噸，總體保持上升趨勢，其中無害化處理率穩(wěn)步提升，截至2020年，城市生活垃圾無害化處理率已達(dá)到99.7%。生活垃圾焚燒處理量提升顯著，從2008年的1569.74萬噸提升至2020年的1.46億噸，年均復(fù)合增長率為20.4%；生活垃圾焚燒處理率已從2008年的10.2%，提升至2020年的62.1%，逐步替代填埋成為主要的生活垃圾無害化處理圖11：2008-2020年我國垃圾無害化處理情況城市生活垃圾清運量(左軸) 生活垃圾無害化處理量(左軸) 無害化處理率(右軸)噸圖12：2008-2020年生活垃圾焚燒處理情況0城市生活垃圾清運量(左軸) 生活垃圾焚燒處理量(左軸) 生活垃圾焚燒處理率(右軸)噸2011-2020年，我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展迅速，已投運項目數(shù)由109座增長至462座，同時單項目平均規(guī)模由863.43噸/日提高至1229.01噸/日，總體效應(yīng)顯著。 圖13：2011-2020年我國垃圾焚燒發(fā)電運營項目數(shù)量垃圾焚燒發(fā)電運營數(shù)目數(shù)量(左軸)YoY座 垃圾焚燒發(fā)電運營數(shù)目數(shù)量(左軸)YoY座00 圖14：2011-2020年我國垃圾焚燒發(fā)電項目平均規(guī)模0單項目平均規(guī)模(左軸)YoY(右軸)截至2021年底，前十大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能之和達(dá)70萬噸/日左右 (部分企業(yè)統(tǒng)計口徑含參股項目，存在重復(fù)計算)，行業(yè)集中度較高，其中光大環(huán)旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8境在手產(chǎn)能達(dá)到15.03萬噸/日，位居行業(yè)首位。市場方面，2016-2019年，垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能逐步釋放，在2018-2019年進(jìn)產(chǎn)能達(dá)到12.71萬噸/日。2020年起，隨著大部分省市生活垃圾處理需求逐步得到滿足，新項目的釋放有所放緩，同時市場下沉至三四線城市及縣級區(qū)域。2021年，新增垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能下降至5.75萬噸/日，噸/日；前八大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)項目獲取總規(guī)模約為4.74萬噸/日，占當(dāng)年新增項目設(shè)計產(chǎn)能的80%以上。 圖15：2021年各省新增垃圾焚燒發(fā)電項目規(guī)模圖16：2016-2021年垃圾焚燒發(fā)電新中標(biāo)產(chǎn)能00086420萬噸/日萬噸/日結(jié)合E20統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年上半年焚燒發(fā)電市場共計釋放27個生活垃圾焚燒項目，新增設(shè)計規(guī)模2.08萬噸/日。與去年同期相比，2021上半年共計釋放36個生活垃圾焚燒發(fā)電項目，當(dāng)期新增處理能力3.27萬噸/日。新增項目垃圾處理費中標(biāo)均價為92元/噸，相較于2020年(均價74元/噸)和2021年(均價87元/噸)有所提升，價格上漲趨勢不變；平均規(guī)模約為867噸/日，大約有一半的項目規(guī)模在500噸/日及以下。新開工垃圾焚燒發(fā)電項目全面實施“競價上網(wǎng)“，可再生能源補(bǔ)貼將逐步退出。2.1.2迎投產(chǎn)高峰，垃圾焚燒運營資產(chǎn)比重提升公司主要通過BOT和BOO模式參與固廢綜合處理項目，截至2022年一季度，公司在手垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能共計2.53萬噸/日。2021年底，已投運產(chǎn)能2.23萬噸/日，監(jiān)利二期(600t/d)處于試運營階段，銅仁項目、荊州二期、定西項目處于在建階段，合計規(guī)模2050t/d。公司項目整體單位投資額較低，約為48萬元/噸，具有良好的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，且項目多位于浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，垃圾收運足，進(jìn)而保障項目的盈利能力。表1：截至2021年底，旺能環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電項目情況統(tǒng)計項目名稱規(guī)模(t/d)總投資額(億元)態(tài)噸處理費單價(元/噸)2021年投運產(chǎn)能(t/d)一期二期三期四期投運投運400投運投運00德清一期運旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9德德清二期運淮北宇能8001.86投運60800安吉一期安吉一期安吉二期運運水一期水二期00運運00山一期山二期山三期運運運期期期運運運溪一期溪二期0000運運00汕頭一期汕頭二期汕頭三期50運運運50利一期利二期5運試運營攀枝花項目8004.54投運38.49800河池項目河池項目運許昌項目225010.58投運802250淮淮北項目運公安項目5003.1投運79500項目運5渠縣項目7504.04投運70750鹿鹿邑項目運州一期州二期運建銅仁項目銅仁項目建定西項目.19建汀項目00計2532022270截至2021年底，公司累計投運產(chǎn)能2.23萬噸/日，同比增長16.8%，公司項目已投運80%以上，運營類資產(chǎn)占比較高，絕大部分項目可享受可再生能源補(bǔ)貼。2021年實現(xiàn)垃圾焚燒發(fā)電運營收入20.13億元，同比增長23.4%，為公司主要收入來源。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10 圖17：2017-2021年旺能環(huán)境垃圾焚燒投運產(chǎn)能2500020000150001000050000投運產(chǎn)能(左軸)YoY(右軸)噸噸/日50%40%30%20%10%0% 圖18：2017-2021年旺能環(huán)境垃圾焚燒運營收入垃圾焚燒發(fā)電運營收入(左軸)YoY(右軸)252050億元億元50%40%30%20%10%0%在垃圾處理方面，結(jié)合公司債券跟蹤評級報告，公司歷年垃圾處理量持續(xù)高增，由2017年的292.54萬噸提升至2021年的661.48萬噸，年均復(fù)合增長率為22.6%。垃圾焚燒發(fā)電量由2017年的10.02億千瓦時，提升至2021年25.61億千瓦時，年均復(fù)合增長率為26.4%，高于垃圾處理量增速，說明公司運營效率得到顯著提升。自2018年開始，公司廠自用電率把控良好，2021年下降至15.9%，同時當(dāng)期公司有12個項目對外供熱，全年合計供熱量為137.64萬噸(蒸汽供熱在一定程度上減少發(fā)電量和上網(wǎng)電量，進(jìn)而影響廠自用電率)，總體上，公司項目運營管理水平提升顯著。 圖19：2017-2021年旺能環(huán)境垃圾處理情況7006005004003002001000入爐垃圾量(左軸)YoY(右軸)萬萬噸 40%30%20%10%0% 圖20：2017-2021年旺能環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電量300000250000200000150000100000500000發(fā)電量(左軸)YoY(右軸)萬千瓦時50%40%30%20%10%0%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11蒸汽生活垃圾焚燒發(fā)電廠渣銷售或加工成天然氣氣破碎打漿+提油 濕式厭氧發(fā)酵液污水處理蒸汽生活垃圾焚燒發(fā)電廠渣銷售或加工成天然氣氣破碎打漿+提油 濕式厭氧發(fā)酵液污水處理圖21：旺能環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電廠自用電率25%20%15%10%5%0%廠自用電率2.2開拓餐廚垃圾處理市場，實現(xiàn)協(xié)同處置2.2.1餐廚垃圾處理頗具前景?餐廚垃圾處理與生活垃圾焚燒高度協(xié)同目前，在生活垃圾焚燒發(fā)電增量市場擴(kuò)張受限的背景下，固廢處理行業(yè)收處一體化、協(xié)同處置逐步成為趨勢。圍繞靜脈產(chǎn)業(yè)園模式，部分企業(yè)深耕大固廢板塊，并向餐廚、污泥、環(huán)衛(wèi)等相關(guān)環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行延伸。其中，餐廚垃圾處理能夠?qū)嵣罾贌l(fā)電的高度協(xié)同，主要圍繞兩個方面：1)物質(zhì)協(xié)同：餐廚垃圾處理中的固體殘渣和沼渣可運至焚燒發(fā)電廠進(jìn)行處理，與焚燒發(fā)電廠共享污水處理系統(tǒng)；2)能量協(xié)同：垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)生的余熱蒸汽可用于餐廚垃圾濕式厭氧發(fā)酵。進(jìn)一步實現(xiàn)成本管控，保障項目盈利能力。 圖22：餐廚垃圾處理可與生活垃圾焚燒高度協(xié)同活垃圾生的沼氣焚燒餐廚垃圾廢油脂出售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12?盈利模式清晰，受益生物柴油價格上漲餐廚垃圾處理收入主要由三部分組成：處理服務(wù)費收入、廢油脂出售收入以及沼氣收入。其中，處理服務(wù)費按照具體項目要求有所差異；廢油脂產(chǎn)出率受地方飲食差異影響，廢油脂可加工為生物柴油，經(jīng)濟(jì)效益更高，價格受國際原油價格等因素影響；餐廚垃圾通過發(fā)酵產(chǎn)生沼氣，可進(jìn)一步制備為天然氣進(jìn)行銷售。根據(jù)2021年7月歐盟《可再生能源指令(REDII)》修訂后的指令，到2030年，可再生能源在歐盟能源消費總量中的份額將上升到40%，其中可再生燃料在運輸部門的占比達(dá)到26%。作為公認(rèn)的可再生清潔能源，生物柴油在歐盟市場需求量不斷上升，由于歐盟自身產(chǎn)能受限，大量生物柴油需通過進(jìn)口的方式獲取。自2021年開始，我國生物柴油及其混合物出口均價提升較快，從2021年1月的1052.01美元/噸，提升至2022年5月的1780.67美元/噸，價格增長近70%。歐盟地區(qū)對由廢油脂制取的生物柴油予以雙倍減排計數(shù)的政策支持，在市場競爭中具有較強(qiáng)的價格優(yōu)勢。我國生物柴油原料選取上偏向于廢油脂(地溝油)，隨著需求的不斷提升，地溝油的價格有所增長。圖23：生物柴油及其混合物出口均價生物柴油及其混合物出口均價(當(dāng)月值)2000150010005000美元/噸?餐廚垃圾處理市場空間方興未艾結(jié)合國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布的《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，在濕垃圾處理方面，仍存在“分類收運設(shè)施存在突出活垃圾分類收運能力達(dá)到70萬噸/日左右，基本滿足地級及以上城市生活垃圾分類收集、分類轉(zhuǎn)運、分類處理需求。隨著垃圾分類的深入推進(jìn)，將產(chǎn)生更多的餐廚垃圾處理需求。受益于城市化進(jìn)程推進(jìn)及居民生活水平提升，2011-2019年，我國餐飲行業(yè)取得快速發(fā)展，2020年受疫情影響，整體有所下滑。2019年，我國餐飲業(yè)餐費收入達(dá)到5886.58億元，同比增長17.8%。餐飲業(yè)的快速發(fā)展帶來餐廚垃圾產(chǎn)生量的進(jìn)一步提升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13濟(jì)效益年餐廚垃圾產(chǎn)量噸處理費收入濟(jì)效益年餐廚垃圾產(chǎn)量噸處理費收入元地溝油產(chǎn)量噸地溝油收入元年沼氣產(chǎn)量年沼氣收入元圖24：2011-2020年我國餐飲業(yè)餐費收入情況70006000500040003000200010000我國餐飲業(yè)餐費收入(左軸)YoY(右軸)億元億元 20%15%10%5%0%-5%-10%根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2016-2021年，我國餐廚垃圾產(chǎn)生量總體保持上升態(tài)勢，2021年，我國餐廚垃圾產(chǎn)生量約為1.27億噸，同比增長5.8%，2020年受疫情影響，出現(xiàn)短期下滑。2021年，人均餐廚垃圾產(chǎn)生量約為0.25kg/日。圖25：2016-2021年我國餐廚垃圾產(chǎn)量41.21.00.80.60.40.20.0餐廚垃圾產(chǎn)量(左軸)YoY(右軸)億噸15%10%5%0%-5%我們對2025年餐廚垃圾運營市場空間進(jìn)行預(yù)測，假設(shè)：2025年，我國人口總數(shù)為14.12億人，人均餐廚垃圾產(chǎn)生量0.3kg/d；處理費均價230元/噸；出油率2%；地溝油價格8000元/噸；噸餐廚垃圾沼氣產(chǎn)量70m3；沼氣售價0.6元/m3(不考慮加工成天然氣的情況)，對應(yīng)的潛在運營市場空間約為667.93億元，市場空間頗為廣闊。表2：餐廚垃圾潛在運營市場空間預(yù)測(2025年)件口人人均餐廚垃圾產(chǎn)量人均餐廚垃圾產(chǎn)量處理費均價元/噸地溝地溝油價格元/噸旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14元/m3計元元/m3計元2.2.2餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)發(fā)展較快公司秉承“無廢城市”理念，在多地開展靜脈產(chǎn)業(yè)園項目，實現(xiàn)“焚燒+“項目的高度協(xié)同，其中餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)持續(xù)高增。截至2021年底，公司在浙江、安徽、河南、山東、江蘇5個省份投資、建設(shè)餐廚垃圾項目合計2720噸/日。其中已建成投運11期餐廚項目共1720噸/日；試運營餐廚項目共140噸/日；在建項目共860噸/日。2021年，公司處理餐廚垃圾超54萬噸，較2020年同期增長170%；共提取泔水油近1.2萬噸，較2020年同期增長163%，成長較快。表3：截至2021年底，旺能環(huán)境餐廚處理項目情況統(tǒng)計項目名稱項目名稱規(guī)模(t/d)總投資額(億元)態(tài)噸處理費單價(元/噸)2021年投運產(chǎn)能(t/d)蘇州華益潔2301.80在運325230山項目運湖州項目4001.40在運275400德德清項目運麗水項目1000.89在運171100鄒鄒城項目運51洛陽項目2301.50在運200230安吉項目安吉項目運蚌埠一期運項目運蘭溪項目800.30在運248/243/23880滎滎陽項目運營蚌埠擴(kuò)建建湖湖州二期建蘇州二期00建鹿鹿邑項目建計27201720圖26：2019-2021年旺能環(huán)境餐廚垃圾已投運產(chǎn)能2000150010005000投運產(chǎn)能(左軸)噸/日 YoY(右軸)120%100%80%60%40%20%0%圖27：2019-2021年旺能環(huán)境餐廚垃圾處理量6004030200處理量(左軸)萬噸 YoY(右軸)600%500%400%300%200%100%0%旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告153涉足動力電池回收，加快資源化布局3.1動力電池回收前景廣闊廢舊動力電池屬于一般工業(yè)固體廢物。廢舊動力電池的危害主要集中在其中所含的少量的重金屬上，如鉛、汞、鎘等。隨著新能源汽車的不斷增長，廢舊動力電池回收處置需求日益增加，關(guān)于廢舊動力電池，主要的處理方式分為兩種：梯次利用和拆機(jī)回收。一般情況下，動力電池容量衰減至80%以下就難以滿足新能源汽車的使用，這是需要對原有動力電池進(jìn)行替換，對于容量低于80%的動力電池如果直接報廢回收會造成巨大的資源浪費。這時可采取梯次利用的方式，將退役電池進(jìn)行回收、篩選、再利用于儲能領(lǐng)域，比如削峰填谷、風(fēng)光儲能、備用電源等。隨著電池容量不斷衰減，當(dāng)難以運用于儲能等領(lǐng)域的時候，將通過再生利用的方式進(jìn)行處理，這種情況下，電池容量損壞嚴(yán)重，可通過物理和化學(xué)方式提煉其中高價的鎳、鈷、鋰等貴金屬從而達(dá)到再生利用的目的。目前，汽車上使用最多的為磷酸鐵鋰電池和三元材料電池。報廢的動力電池回收處理主要分為三個處理過程：預(yù)處理、二次處理和深度處?預(yù)處理：廢舊電池在回收過程中仍有部分電量，在預(yù)處理過程中，主要進(jìn)行深度放電過程、破碎、物理分選。?二次處理：目的是為了使正負(fù)極材料與基底發(fā)生分離。主要有堿液溶解法、有機(jī)溶劑溶解法、熱處理發(fā)等方式。?深度處理：作為處理過程中的關(guān)鍵階段，主要分為浸出和分離提純兩個過程，對有價值的金屬材料提純回收。廢舊動力電池回收工藝中常用到的技術(shù)有干法回收和濕法回收：?干法回收：指不通過溶劑等媒介，直接對廢舊電池進(jìn)行材料和高價金屬的回收，最常使用的方法有物理分選法和高溫?zé)峤夥ā?濕法回收：是將廢舊動力電池破碎溶解后，通過合適的化學(xué)試劑，浸出其中的高價金屬元素，其中高品位的回收材料包括鈷金屬和碳酸鋰等。濕法回收適用于化學(xué)組成相對單一的廢舊鋰離子電池，設(shè)備投資相對較低，適用于中小規(guī)模的廢舊鋰離子電池回收。新能源汽車保有量持續(xù)攀升，由2014年的約22萬輛，提升至2022年6月的1001萬輛，占汽車總保有量比重由0.14%提升至3.23%，占比仍然較低，具有較大的成長空間。2018-2022年，鋰電池當(dāng)月裝機(jī)量提升顯著，2022年6月已達(dá)到19525.24MWh。對于新能源汽車，當(dāng)動力電池的電容量低于初始容量的80%后，便需要進(jìn)行電池更換，從目前技術(shù)水平來看，動力電池包的循環(huán)壽命為1000-1500次左右,折合成使用壽命約為5年左右。隨著新能源汽車滲透率的提升，動力電池回收市場空間廣闊。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16 圖28：2014-1H22新能源汽車保有量及占比圖29：2018年6月以來鋰電池當(dāng)月裝機(jī)量120010008006004002000新能源汽車保有量(左軸)萬輛 占萬輛4%3%2%%0%300002500020000150001000050000鋰電池裝機(jī)量:合計:當(dāng)月值MMWh研究機(jī)構(gòu)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟(jì)研究院共同發(fā)布了《中國廢舊鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業(yè)發(fā)展白皮書(2022年)》，數(shù)據(jù)顯示，2021年中國理論廢舊鋰離子電池回收量高達(dá)59.1萬噸，其中，廢舊動力電池理論回收量為29.4萬噸，3C及小動力廢舊鋰離子電池理論回收量為24.2萬噸，其他相關(guān)的廢料理論回收量為5.5萬噸。EVTank預(yù)計2026年中國理論廢舊鋰離子電池回收量將達(dá)到231.2萬噸，市場規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到943.2億元。一方面由于廢舊電池回收量的高速增長；另一方面由于下游鋰電池需求量的高速增長導(dǎo)致上游金屬原料價格持續(xù)攀升，進(jìn)而使得回收金屬價格增長。圖30：2018-2026年中國廢舊鋰離子電池理論回收及預(yù)測25020015010000中國廢舊鋰離子電池理論回收量及預(yù)測(左軸)萬噸 YoY(右軸)100%80%60%40%20%0%包括鈷、鋰、鎳、錳等，自2021年以來，原材料價格上漲趨勢迅猛。其中碳酸鋰價格由2021年初的6萬元/噸，上漲至2022年7月的47萬元/噸；鈷價格由2021年初的31萬元/噸，上漲至2022年3月的57萬元/噸，二季度以來鈷價有所回落。鋰電池行業(yè)及上游相關(guān)金屬價格的高景氣度，推動了動力電池回收產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1760040306004030200706004030200圖31：2020年以來國產(chǎn)99.5%碳酸鋰價格走勢價格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)萬萬元/噸圖32：2020年以來鈷價格走勢長江有色市場:平均價:鈷:1#萬萬元/噸3.2公司加快動力電池回收行業(yè)布局2022年1月，公司發(fā)布公告，通過子公司浙江旺能再生資源利用有限公司以9450萬元收購浙江立鑫新材料科技有限公司60%的股權(quán)，積極布局新能源鋰電材料綠色循環(huán)再利用產(chǎn)業(yè)。立鑫新材料包含一條以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原料生產(chǎn)鈷、鎳、鋰鹽類氧化物類新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)線，項目建成后可年鋰等。項目已于3月底完成了一期動力電池提鈷鎳鋰項目的試運營工作，并于4月份開始正式運營，目前月產(chǎn)能負(fù)荷已達(dá)80%以上，預(yù)計全年可完成70%以上的產(chǎn)能，2023年可全部達(dá)產(chǎn)。全部達(dá)產(chǎn)后，對應(yīng)鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年。產(chǎn)能規(guī)劃方面，隨著立鑫新材料一期項目逐步達(dá)產(chǎn)，公司預(yù)計將在下半年啟動二期項目建設(shè)，項目規(guī)劃對應(yīng)鎳鈷錳提純量7500金噸/年，碳酸鋰提純量2800噸/年。同時公司亦開始布局磷酸鐵鋰電池回收產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模為6萬噸廢電/年。原材料供應(yīng)方面，從3月份投產(chǎn)情況來看，目前的原料來源主要為3C電池、電池邊角料及報廢動力電池。公司目前正積極與汽車企業(yè)、電池企業(yè)、梯次利用企業(yè)、第三方回收商進(jìn)行洽談，以保障長期穩(wěn)定的電池來源。另外，美欣達(dá)集團(tuán)旗下東林循環(huán)產(chǎn)業(yè)園汽車拆解項目年拆解能力可以達(dá)到10萬輛，對電池回收渠道產(chǎn)生積極影響。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18 圖33：美欣達(dá)東林循環(huán)產(chǎn)業(yè)園汽車拆解項目規(guī)劃圖在新業(yè)務(wù)拓展方面，公司注重對外合作。2022年6月28日，公司全資子公司浙江旺能城礦科技有限公司與永興材料控股子公司湖州永興新能源有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。就廢舊動力蓄電池回收資源化利用的合作關(guān)系達(dá)成共識，結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴。雙方在廢舊動力蓄電池回收項目展開合作，共同研究廢舊動力蓄電池的回收利用技術(shù)、共同建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)。合作的開展將有助于公司更深入?yún)⑴c廢舊動力蓄電池回收資源化利用相關(guān)市場，為公司帶來新的利潤增長點，并與現(xiàn)有的再生資源板塊產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大和完善再生資源業(yè)務(wù)板塊的市場布局。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告194盈利預(yù)測與投資建議4.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分對于公司2022-2025年的盈利預(yù)測，根據(jù)垃圾焚燒發(fā)電與餐廚垃圾項目運營、動力電池回收、其他業(yè)務(wù)三個項目分別進(jìn)行假設(shè)和測算分析。4.1.1生活垃圾處理項目運營關(guān)鍵假設(shè)如下：燒發(fā)電項目：1)存量項目方面，2022-2025年陸續(xù)完成投運；2)增產(chǎn)能1000噸/日；3)隨著運營管理能力提升及設(shè)備更新改造，噸垃圾發(fā)電量每年增長1%；4)廠自用電率穩(wěn)定在16%左右；5)2022-2025年，每年蒸汽收入增長率與垃圾焚燒發(fā)電量增長率相當(dāng)；5年，存量項目陸續(xù)投入運營；2)每年新增產(chǎn)能600噸/日；3)地溝油價格穩(wěn)定在8000元/噸的水平。表4：2022-2025年旺能環(huán)境垃圾焚燒發(fā)電和餐廚垃圾處理項目運營盈利預(yù)測22020A0.772021A2024E2025E2022E2023E入爐垃圾量(萬噸)發(fā)電量(億千瓦時)19.6225.6128.2030.7532.6735.08廠自用電率廠自用電率售電量(億千瓦時)16.2521.5423.6625.7827.4029.43蒸蒸汽收入(億元)YoY(蒸汽收入)70.0%25.9%10.1%9.0%6.3%7.4%垃垃圾焚燒發(fā)電收入(億元)餐廚垃圾運營收入(億元)0.882.564.435.656.817.91收入合計(億元收入合計(億元)YoY47.2%39.1%16.7%11.6%8.7%9.0%毛利潤(億元)毛利潤(億元)YoY41.7%25.7%15.9%11.6%8.7%9.0%.3%.0%.0%.0%.0%4.1.2動力電池回收業(yè)務(wù)關(guān)鍵假設(shè)如下：?動力電池回收：1)2023年項目全部達(dá)產(chǎn)，鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年，與之對應(yīng)的2022年-2025年產(chǎn)能利用率分別為40%、90%、100%、100%；2)2024-2025年，公司陸續(xù)完成產(chǎn)能擴(kuò)建，其他動力電池回收相關(guān)處理能力進(jìn)一步提升。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20表5：2022-2025年旺能環(huán)境動力電池回收業(yè)務(wù)板塊預(yù)測2020A2021A2022E2023E2024E2025E2023年可全部達(dá)產(chǎn)后對應(yīng)鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年；2022下半年啟動二期預(yù)期產(chǎn)能項目建設(shè)，項目規(guī)劃對應(yīng)鎳鈷錳提純量7500金噸/年，碳酸鋰提純量2800噸/年鎳鈷錳產(chǎn)量(金噸)鎳鈷錳價格(萬元/噸)2020鎳鈷錳價格(萬元/噸)碳酸鋰產(chǎn)量(噸)00碳酸鋰價格(萬元/噸)454545碳酸鋰價格(萬元/噸)其他相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量(噸)20收入合計(億元).228%30%30%毛利潤(億元).954.1.3其他業(yè)務(wù)增在手產(chǎn)能200噸/日；2)2022-2025年，工程承包、房租等收入與2021年保持不變；3)BOT建造收入每年保持20%-30%增長，按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第4號》，這部分收入全部計為營業(yè)成本，不貢獻(xiàn)毛利潤。表6：2022-2025年旺能環(huán)境其他業(yè)務(wù)板塊預(yù)測2020A2021A2022E2023E2024E2025E投運項目規(guī)模(噸/日)污泥處理收入(億元)工程承包、房租等收入(億元)BOT建造收入(億元)收入合計(億元)營業(yè)成本(億元)毛利潤(億元)據(jù)此，得到公司2022-2025年盈利預(yù)測：表7：2022-2025年旺能環(huán)境盈利預(yù)測22020A2021A2022E2023E2024E2025E營業(yè)收入(億元)16.9829.6838.8149.2961.7371.07.0%營營業(yè)成本(億元).55.33毛利潤(億元)8.4610.9613.5516.6620.1822.74旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21毛利率49.8%36.9%34.9%33.8%32.7%32.0%凈凈利潤(億元)YoY22.2%24.3%27.8%17.9%17.3%11.2%率歸母凈利潤(億元)5.226.488.269.7411.4312.70EPSEPS(元)4.2估值分析4.2.1相對估值從同業(yè)對比的角度，選取了3家固廢綜合治理相關(guān)企業(yè)。以7月22日收盤價給予公司2022年13.0倍PE，對應(yīng)股價24.96元/股。表8：旺能環(huán)境與A股可比公司估值對比代碼稱2022/7/222021AEPS(元)2022E2023E2024E2021APE(倍)2022E2023E2024E002034.SZ旺能環(huán)境22.051.511.922.272.6614.611.59.78.3值601200.SH上海環(huán)境10.450.610.700.800.9317.114.913.111.23.SH瀚藍(lán)環(huán)境0.SH綠色動力Wind4.2.2絕對估值采用DCF法進(jìn)行估值，關(guān)鍵假設(shè)如下，其中：?根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近三個月公司β系數(shù)介于0.61-0.79之間，考慮到近一個月上升趨勢明顯，我們假設(shè)公司beta系數(shù)為0.8；?參考10年期國債的收益率，考慮到利率波動，出于審慎性原則，無風(fēng)險利率假定為3.50%；測算得到公司每股價值為25.56元，對應(yīng)2022年P(guān)E為13.3倍。表9：估值參數(shù)設(shè)定(WACC與永續(xù)增長率)數(shù)股權(quán)資本成本(Ke)數(shù)貝塔值(β)值值債務(wù)成本債務(wù)成本Kd(%)債務(wù)比率無風(fēng)險利率(%)風(fēng)險溢價(%)9%.6%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22永續(xù)增長率(%)表10：旺能環(huán)境估值敏感性分析表WACC續(xù)增長率0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%4.3投資建議公司現(xiàn)有生活垃圾焚燒發(fā)電項目大部分已實現(xiàn)投運，運營狀況穩(wěn)中向好；餐廚垃圾處理作為發(fā)展較快的固廢細(xì)分板塊，已實現(xiàn)同生活垃圾處理項目有效協(xié)同；動力電池回收業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點。預(yù)計公司22/23/24年EPS分別為1.92/2.27/2.66元/股，對應(yīng)2022年7月22日收盤價PE分別為11.5/9.7/8.3倍。給予公司2022年13.0倍PE，目標(biāo)價24.96元，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告235風(fēng)險提示1)行業(yè)政策風(fēng)險環(huán)保行業(yè)受政策波動影響較大，具有一定的周期性。國家可再生能源補(bǔ)貼政策調(diào)整對公司的固廢業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的影響，政策的延續(xù)性和后續(xù)變化有待進(jìn)一步觀察和確認(rèn)。2)大宗商品價格波動動力電池回收業(yè)務(wù)受金屬等大宗商品價格影響較大，價格波動會對項目的盈利能力產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響新業(yè)務(wù)的進(jìn)展。同時，餐廚垃圾處理產(chǎn)出品中的地溝油受生物質(zhì)柴油等價格影響較大。3)市場競爭加劇隨著更多的資本驅(qū)動型企業(yè)進(jìn)入，生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進(jìn)入行業(yè)整合階段，未來市場競爭態(tài)勢將進(jìn)一步加劇，公司未來獲取優(yōu)質(zhì)新項目的難度將加大。4)項目投產(chǎn)不及預(yù)期公司初步布局動力電池回收業(yè)務(wù)，目前，大量產(chǎn)能仍處于建設(shè)或規(guī)劃階段，項目預(yù)計投產(chǎn)情況仍存在一定不確定性。旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24412,6741,9827,26712,674利潤表(百萬元)2021A2022E2023E2024E業(yè)總收入2,9683,8814,9296,173業(yè)成本155業(yè)稅金及附加3銷售費用0000管理費用研發(fā)費用務(wù)費用產(chǎn)減值損失7000投資收益456業(yè)利潤6898731,0261,212業(yè)外收支412,6741,9827,26712,674利潤表(百萬元)2021A2022E2023E2024E業(yè)總收入2,9683,8814,9296,173業(yè)成本155業(yè)稅金及附加3銷售費用0000管理費用研發(fā)費用務(wù)費用產(chǎn)減值損失7000投資收益456業(yè)利潤6898731,0261,212業(yè)外收支利潤總額6868711,0241,210所得稅49潤潤6488269741,143資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2021A2022E2023E2024E幣資金應(yīng)收賬款及票據(jù)預(yù)付款項2貨5其他流動資產(chǎn)23流動資產(chǎn)合計2,0993,6895,2837,111股權(quán)投資614無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計10,57411,37412,12012,881資產(chǎn)合計15,06317,40419,992短期借款000應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計2,1682,6773,292期借款其他長期負(fù)債非流動負(fù)債合計5,2856,7857,7858,785負(fù)債合計8,95310,46212,077本29292929少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計5,4066,1106,9417,915負(fù)債和股東權(quán)益合計15,06317,40419,992要財務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E成長能力(%)業(yè)收入增長率增長率盈利能力(%)潤率A償債能力流動比率速動比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)經(jīng)營效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流.32每股股利估值分析股息收益率(%)公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬元)潤2024E2021A2023E2022E折運資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金流1,3051,8542,2752,616資本開支資本開支投資活動現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流-1,531-1,498-1,543-1,6271000股權(quán)募資1000債債務(wù)募資籌資活動現(xiàn)金流-5641,099538452現(xiàn)現(xiàn)金凈流量1,4221,2701,441-758旺能環(huán)境(002034)/電力及公用事業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25插圖目錄圖1：旺能環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(1Q22) 3 Q環(huán)境營業(yè)收入及增速 4Q旺能環(huán)境歸母凈利潤及增速 4 間費用情況 5收賬款情況 5圖8：2017-2021年旺能環(huán)境及生活垃圾項目運營毛利率情況 6能環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率 6圖10：2017-2021年旺能環(huán)境現(xiàn)金流情況 6圖11：2008-2020年我國垃圾無害化處理情況 7圖12：2008-2020年生活垃圾焚燒處理情況 7圖13：2011-2020年我國垃圾焚燒發(fā)電運營項目數(shù)量 7圖14：2011-2020年我國垃圾焚燒發(fā)電項目平均規(guī)模 7圖15：2021年各省新增垃圾焚燒發(fā)電項目規(guī)模 8圖16：2016-2021