光伏組件降價(jià)運(yùn)營(yíng)商受益幾何

核心結(jié)論組件價(jià)下運(yùn)營(yíng)商投收益率回至合理水（資本金IR6~10%，光伏機(jī)增速提升在。綜合考慮建造、運(yùn)營(yíng)端的消納成本，我們預(yù)計(jì)組件價(jià)格降至1.6元/W以下，運(yùn)營(yíng)商光伏裝機(jī)意愿有望顯著增強(qiáng)。我們構(gòu)建新能源樣本公司的敏感性測(cè)算結(jié)果表明，光伏降運(yùn)營(yíng)商篩選關(guān)鍵變量新能源裝機(jī)增速與新新能源裝機(jī)光伏占：在光伏組件價(jià)格下降0.1/W的情況下2023年裝機(jī)增速升10pts/新增裝機(jī)光伏占比提升10pps，新能源樣本公司2023年歸母凈利潤(rùn)增速升0.18ppts/0.06ppts。子版塊推薦順序：火電轉(zhuǎn)型：推薦國(guó)電電力，受益標(biāo)的華能?chē)?guó)際、粵電力、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力。新能源：推薦三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒃颇夏芡?，受益?biāo)的廣宇發(fā)展、太陽(yáng)能、晶科科技。表1：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值板塊代碼公司收盤(pán)價(jià)（元）S評(píng)級(jí)2021A2022E2023E2021A2022E2023E火電轉(zhuǎn)型600795.H國(guó)電電力4.07-0.100.310.391310增持600642.H申能股份5.360.330.340.7616167增持600863.H內(nèi)蒙華電3.430.070.470.555076增持600483.H福能股份12.180.651.331.381999增持601991.H大唐發(fā)電2.69-0.500.070.183815謹(jǐn)慎增持新能源600905.H三峽能源5.800.200.310.35291917增持001289.Z龍?jiān)措娏?9.220.760.901.07252118增持002053.Z云南能投12.000.270.420.56442921增持601016.H節(jié)能風(fēng)電3.910.120.270.31331413增持000591.Z太陽(yáng)能7.530.300.420.50251815增持601778.H晶科科技5.560.120.260.30452119謹(jǐn)慎增持，（股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年1月17日收盤(pán)價(jià)）成本壓力下集中式伏裝機(jī)及預(yù)期集中式光伏裝機(jī)不及預(yù)期據(jù)國(guó)家能源統(tǒng)計(jì)截至2022年1月底我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量372，同+29.4%，占國(guó)內(nèi)電力裝機(jī)容量14.8%；1~1月我國(guó)新增光伏并網(wǎng)65.7同比+88.7%2022年12月中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)2022年全年我國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到85~100。圖1：光伏累計(jì)裝機(jī)增速提升 圖2：2022年新增裝機(jī)或低于預(yù)期累計(jì)光伏裝機(jī)W） 同比） 2年累計(jì)新增光伏裝機(jī)W） 同比）174433002001000

% 70% 605060% 40% 3020% 10% 0

180%6666383113120%90%60%30%201520182021202201520182021202/112022/112022/022022/032022/042022/052022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10組件價(jià)格高企，集中式光伏裝機(jī)受影響更顯著。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，1~322分布/集中式光伏新增裝機(jī)3.3/17.3，占同期光伏新增裝機(jī)的67.1%/3.9%我們?yōu)?021年以來(lái)集中式光伏新增裝機(jī)低于預(yù)期或與組件價(jià)格有關(guān)：集中式光伏裝機(jī)初始投資成本顯著高于分布式光（根據(jù)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)2021年集中式光伏初始投資成本約4.15元/，較同期分布式光伏初始投資成本高0.41元/，相同投資收益率邊界條件下，組件價(jià)格上漲對(duì)集中式光伏投資約束更大。圖3：分布式光伏新增裝機(jī)快速增長(zhǎng) 圖4：新增光伏裝機(jī)中集中式占比下降分布式光伏（W） 同比（%）3535122143530 300%5 5 0 5201620191~3220201620191~322

100%60%20%0%

（%） （）9%37%%40%53%9%37%%40%53%67%%%88%%%60%47%33%20142015201620172018201920202021322組件價(jià)格高企，項(xiàng)目收益率受極端考驗(yàn)國(guó)內(nèi)多數(shù)區(qū)域或已無(wú)法承受高組件價(jià)格光伏裝機(jī)投資意愿受限光伏組件價(jià)格自2021年進(jìn)入高位后，已對(duì)國(guó)內(nèi)集中式光伏裝機(jī)產(chǎn)生顯著影響。根據(jù)西北勘測(cè)設(shè)計(jì)院相關(guān)測(cè)算和統(tǒng)計(jì)：1）若不要求儲(chǔ)能配置，在組件價(jià)格分別為2.0/21元/W的條件下，約2%/38%的劃分區(qū)域無(wú)法滿足投資邊際條件2）若考慮10%、2h的最低儲(chǔ)能配置標(biāo)準(zhǔn)，則近60%的劃分區(qū)域均無(wú)法滿足投資邊際條件?？紤]到2022年新能源儲(chǔ)能配置政策已在國(guó)內(nèi)各省份普遍實(shí)施，我們推測(cè)國(guó)內(nèi)部分集中式光伏電站項(xiàng)目收益率或難以滿足目標(biāo)水平，光伏裝機(jī)進(jìn)度滯后。圖5：組件成本上漲多數(shù)區(qū)域已無(wú)法達(dá)到行裝機(jī)條件儲(chǔ)能配置無(wú)儲(chǔ)能儲(chǔ)能10%，2h儲(chǔ)能20%，2h儲(chǔ)能15%，4h組件價(jià)格（元/h）1.81.92.02.11.81.92.02.11.81.92.02.11.81.92.02.1海南√甘肅一類(lèi)√吉林√遼寧√山東√河北二類(lèi)√四川√陜西二類(lèi)√黑龍江√廣東√北京√蒙東√山西二類(lèi)√云南√陜西三類(lèi)√江西√天津√新疆一類(lèi)√福建√河南√上?！虖V西寧夏√甘肅二類(lèi)√青海一類(lèi)√山西三類(lèi)√浙江√河北三類(lèi)√√√√湖北安徽江蘇新疆二類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：西北勘測(cè)設(shè)計(jì)院，收益率接近發(fā)電企業(yè)項(xiàng)目要求下限收益率目標(biāo)重要性或有提升以融資成本較低的行業(yè)龍頭上市公司為例，我們測(cè)算代表性公司2021年融資成本平均水平約在3.4~4.%考慮到2022年融資成本仍存下降空間，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前行業(yè)平均融資成本或基本處于上述范圍。我們統(tǒng)計(jì)上市公司主要項(xiàng)目資本金IR要約6~1%在當(dāng)前融資成本及高組件價(jià)格水平下，預(yù)計(jì)滿足回報(bào)率要求的光伏項(xiàng)目收益率已接近新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)下限。圖6：2021年行業(yè)最低一檔融資成本處于3.446%區(qū)間融資成本3.6%4.0%3.0%2.0%1.0%華能?chē)?guó)際三峽能源龍?jiān)措娏?guó)電電力大唐發(fā)電太陽(yáng)能0.0%華能?chē)?guó)際三峽能源龍?jiān)措娏?guó)電電力大唐發(fā)電太陽(yáng)能注：融資成本=財(cái)務(wù)費(fèi)用（短期借款+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，表2：上市公司主要項(xiàng)目資本金IR要求約處于610%區(qū)間公告日期公司電源類(lèi)型項(xiàng)目裝機(jī)容量（W）全投資收益率（）資本金RR（）投資回收期（年）2022-12國(guó)電電力海上風(fēng)電象山1號(hào)海上風(fēng)電二期5046.7%2022-12吉電股份光伏邕寧農(nóng)光補(bǔ)發(fā)項(xiàng)目一期15011.0%11.612022-12吉電股份光伏邕寧農(nóng)光補(bǔ)發(fā)項(xiàng)目二期15010.9%11.652022-12京能電力風(fēng)電樓兒山風(fēng)電項(xiàng)目10013.7%9.692022-12京能電力風(fēng)電新民堡風(fēng)電項(xiàng)目10014.4%9.532022-10廣州發(fā)展光伏廣州發(fā)展山漁光伏四期2008.9%2022-10吉電股份風(fēng)光熱吉西基地魯固直流風(fēng)光熱風(fēng)電0光伏0光熱507.5%2022-10南網(wǎng)儲(chǔ)能抽水蓄能惠州中洞抽水蓄能電站1200預(yù)計(jì)達(dá).5%2022-09中國(guó)核電核電福建漳州電項(xiàng)目3、4號(hào)212128-9以上2022-09廣宇發(fā)展光伏青海烏圖美仁光伏7006.0%12.942022-09廣宇發(fā)展風(fēng)電青海茫崖風(fēng)電5006.1%11.892022-07太陽(yáng)能光伏民勤分布式光伏967.1%13.0%11.842022-05內(nèi)蒙華電光伏聚達(dá)發(fā)電場(chǎng)化納新能源3807.3%13.582015-06國(guó)投電力水電兩河口水電站30006.9%8.0%222014-12國(guó)投電力水電楊房溝水電站15006.8%8.0%-數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，2023年國(guó)資委調(diào)整國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量考核指標(biāo)兩利四目標(biāo)調(diào)整一利五，并新加入凈資產(chǎn)收益率考核目標(biāo)。我們認(rèn)為基于考核目標(biāo)調(diào)整，國(guó)企運(yùn)營(yíng)商對(duì)于新能源項(xiàng)目回報(bào)率控制亦有望加強(qiáng)。表3：2023年國(guó)資委提升國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量考核標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間指標(biāo)指標(biāo)要求2021、2022“兩利四率”“兩增一控三提高：即利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增速高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速；即控制好資產(chǎn)負(fù)債率；營(yíng)收入利潤(rùn)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入進(jìn)一步提高。2023“一利五率”“一增一穩(wěn)四提升：是利潤(rùn)總額增速要高于全國(guó)GDP增資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)資委，組件價(jià)格下，裝機(jī)量可期上游產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)組件價(jià)格下降硅料產(chǎn)能逐步釋放，供需偏緊格局有望緩解。十四以來(lái)組件價(jià)格高企的主要原因之一在于上游硅料供給緊張，硅料產(chǎn)能逐步釋放有望緩解供需偏緊格局據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2020年以來(lái)相繼有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)2021年國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能合計(jì)52萬(wàn)噸（全年實(shí)際產(chǎn)量50萬(wàn)噸，2022年底國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能將達(dá)到120萬(wàn)噸（全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量82萬(wàn)噸，計(jì)2023年底國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至240萬(wàn)噸。圖7：硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng) 圖8：硅料產(chǎn)能加快釋放組硅片硅料

擴(kuò)產(chǎn)周期（年）

500

硅料產(chǎn)能（萬(wàn)噸） （%）80%20202021320222022E20202021320222022E0 0.5 1 1.5CPIA 數(shù)據(jù)來(lái)源：有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)，硅料價(jià)格與組件價(jià)格同步下降。422硅料產(chǎn)能釋放后供需預(yù)期調(diào)整，1月以來(lái)硅料和組件價(jià)格已同步松動(dòng)下行1）根據(jù)PInfonk數(shù)據(jù)，截至2023年1月1日，多晶硅致密料平均價(jià)格168元/千克182mm單晶單面PC組件均價(jià)約1.78元/較202年1月中旬分別下降約45%和10%2從公開(kāi)招標(biāo)來(lái)看組件招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下近期最低價(jià)下探至1.5/W左我們預(yù)計(jì)隨著硅料產(chǎn)能釋放后續(xù)組件價(jià)格有望持續(xù)下降。圖9：組件價(jià)格與硅料價(jià)格同步開(kāi)始下行16/W） 18/W） 21/W） 元/季度前后為并網(wǎng)高峰1.502020/012020/032020/052020/072020/09200/112020/012020/032020/052020/072020/09200/112021/012021/03201/05201/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07202/092022/112023/01

3501500注：組件價(jià)格為單面組件均價(jià)，因主流型號(hào)變化2020年14月為158.75m型號(hào)組件PInfonk表4：近期組件招標(biāo)價(jià)格最低已降至1.5元W左右項(xiàng)目名稱發(fā)布時(shí)間供貨時(shí)間組件類(lèi)型規(guī)模（）報(bào)價(jià)（元)寶武清能西藏項(xiàng)目2023-01第一批2023年1月31日前；第二批2023年2月20日前雙面雙玻單晶硅光伏件≥540p381.781.89中國(guó)電建26GW組件集采2023-01-P型182及以上組件100001.48-1.88150001.48-1.83N型組件10001.48-2.01商丘新能光伏科技有限公司2022-01-單晶硅單面單玻351.80單晶硅雙玻雙面51.83華能2022年采集2022-12預(yù)計(jì)2023年P(guān)型182雙面雙玻45001.831.97P型210雙面雙玻5001.831.99N型182雙面雙玻10001.832.00深能北方鄂托克光伏制氫2022-122023年1月31日前完成50MW供貨，5月31前完成后續(xù)。P型210雙面雙玻2991.901.96三峽云南蔣家坡和米車(chē)200MW和150MW項(xiàng)目2022-12第一批不應(yīng)遲于2023年1月10日P型雙面雙玻，182m及以上2391.862.00陜煤安塞100MW項(xiàng)目2022-122個(gè)月內(nèi)交貨P型雙面雙玻601.861.96數(shù)據(jù)來(lái)源：智匯光伏、采招網(wǎng)等，組件價(jià)格下降，裝機(jī)需求提升硅料價(jià)格下降組件有效產(chǎn)能有望提升供需均衡價(jià)格下降有望帶動(dòng)需求提升。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，光伏組件價(jià)格較高時(shí)裝機(jī)需求受到抑制（圖1：0,P0，上游硅料等產(chǎn)能釋放（實(shí)際有效供給增長(zhǎng)）后將推動(dòng)組件供給曲線右移進(jìn)而實(shí)現(xiàn)均衡價(jià)格下（圖10P1,1組件價(jià)格下降至滿足運(yùn)營(yíng)商光伏項(xiàng)目收益率投資要求時(shí)，下游光伏裝機(jī)明顯放量。上述過(guò)程中若進(jìn)一步考慮上游原料降價(jià)后下游組件產(chǎn)能釋放及剩余產(chǎn)能利用率提升，則組件供給價(jià)格彈性增加（圖1：供給曲線S1可能更加平坦變動(dòng)為S2將使得均衡價(jià)格進(jìn)一步下降進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的需求放量（圖1：2，P2圖10：上游產(chǎn)能釋放推動(dòng)組件供給曲線右移 圖1：供給彈性提升帶動(dòng)均衡價(jià)格下降數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源：顯性消納成不容忽視部分地區(qū)新能源消納比例已位于低位，光伏利用率下降地區(qū)數(shù)量較多。根據(jù)全國(guó)能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心數(shù)據(jù)2022年1~1月風(fēng)/光伏消納率96.7%/98.%，較2021年-.2/+.2ppts。三北地區(qū)消納普遍較低，其中內(nèi)蒙古、青海、甘肅、吉林新疆等地風(fēng)電消納率較低；西藏、青海、新疆等地光伏消納率較（部分地區(qū)不足90%此外光伏2022年利用率出現(xiàn)下降的省份數(shù)量較多（占比約44%，我們預(yù)計(jì)隨著新能源并網(wǎng)規(guī)模持續(xù)提升，消納壓力可能進(jìn)一步加大。在消納可能承壓的情況下，新能源為提升自身消納水平，承擔(dān)相應(yīng)支出或?qū)⒊蔀椴豢珊鲆暤某杀疚覀冋J(rèn)為當(dāng)前新能源項(xiàng)目主要選擇括1）在投資建設(shè)期支付消納成本：自建配套儲(chǔ)能2）在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期支付消納成本：儲(chǔ)能租賃或支付輔助服務(wù)費(fèi)用。圖12：部分地區(qū)利用率已經(jīng)較100%94%88%全全北京天津上海江蘇浙江安徽福建湖北重慶四川西藏廣西海南江西云南廣東貴州遼寧寧夏河南山西黑龍山東湖南河北陜西新疆吉林甘肅青海蒙西蒙東

電年 2月注：2022年藍(lán)色為利用率不變，綠色為利用率提升，橙色為利用率下數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心，圖13：光伏消納出現(xiàn)下降地區(qū)數(shù)量較多伏年 2月100%90%80%全全北京天津上海江蘇浙江安徽福建江西湖北湖南重慶四川廣東廣西海南河南云南山西遼寧貴州黑龍蒙東山東吉林甘肅河北陜西寧夏蒙西新疆青海西藏注：2022年藍(lán)色為利用率不變，綠色為利用率提升，橙色為利用率下數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心，自建配套儲(chǔ)能初始投資提升資源消納能力根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組《計(jì)及靈活性基于時(shí)序十四儲(chǔ)能需求分析十四五期間如充分發(fā)揮區(qū)間聯(lián)絡(luò)線的靈活調(diào)節(jié)能力，全國(guó)并不需要配置儲(chǔ)能，棄風(fēng)/棄光率分別將達(dá)到6.8%/5.5%。若將棄風(fēng)棄光率控制在5%以內(nèi)，全國(guó)需加裝儲(chǔ)能28.3。面對(duì)新能源發(fā)電間歇性和波動(dòng)性等特點(diǎn)，安全平穩(wěn)上網(wǎng)所需發(fā)電調(diào)峰壓力加大，各省均普遍提出明確配儲(chǔ)要求。當(dāng)前各省份普遍以新能源裝機(jī)10%/市場(chǎng)2h為配儲(chǔ)下限，部分省配置比例已提升至20%以上，最高時(shí)長(zhǎng)已提升至4h我們認(rèn)為儲(chǔ)能配置比例和時(shí)長(zhǎng)后續(xù)或仍有提升趨勢(shì)。根據(jù)2022年中電聯(lián)《新能源配儲(chǔ)能運(yùn)行情況調(diào)研報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，新能源儲(chǔ)能配置時(shí)長(zhǎng)為1.6h，造價(jià)多在1.~30元/h之間。發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能配置當(dāng)前仍為成本項(xiàng)，配等新能源項(xiàng)目初始建設(shè)成本提升或?qū)⒉糠謱?duì)沖運(yùn)營(yíng)商組降收益。圖14：光伏配儲(chǔ)能平滑波動(dòng) 圖15：光伏配儲(chǔ)能削峰填谷數(shù)據(jù)來(lái)源：于童、張萍《基于全壽命周期理論的儲(chǔ)能降低光電站棄光率的經(jīng)濟(jì)性分析》

數(shù)據(jù)來(lái)源：于童、張萍《基于全壽命周期理論的儲(chǔ)能降低光電站棄光率的經(jīng)濟(jì)性分析》表5：電源側(cè)儲(chǔ)能逐漸成為標(biāo)配地區(qū)配儲(chǔ)要求地區(qū)配儲(chǔ)要求地區(qū)配儲(chǔ)要求風(fēng)電光伏時(shí)長(zhǎng)風(fēng)電光伏時(shí)長(zhǎng)風(fēng)電光伏時(shí)長(zhǎng)天津15%15%2h寧夏10%10%2h山西10%1015%2h湖南15%5%2h上海20%-4h陜西1020%1020%2h廣西20%15%2h四川成都10%10%-江蘇20%810%2h福建-10%2h4h浙江義烏-10%2h河北1015%1015%2h3h海南-10%-江西-10%1h河南1020%1020%2h湖北10%10%2h內(nèi)蒙古15%15%2h4h甘肅510%510%2h山東10%10%2h遼寧15%15%3h4h新疆25%25%2h4h青海10%10%2h安徽5%5%2h云南10%10%-吉林10%10%2h數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、各地能源局等，儲(chǔ)能租賃替代自建方式消納成本分?jǐn)傊吝\(yùn)營(yíng)期當(dāng)前部分省份明確可通過(guò)租賃替代自建儲(chǔ)能，并明確費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)南方能源觀察2022年8月統(tǒng)計(jì)山東陜湖南等地儲(chǔ)能租賃費(fèi)用在25~350元/kW·年。租賃儲(chǔ)能通過(guò)替代自建方式，將消納成本分?jǐn)傊吝\(yùn)營(yíng)期。表6：部分省份明確可通過(guò)租賃方式配置儲(chǔ)能省份時(shí)間文件名主要內(nèi)容河南20228《河南省“十四五新型儲(chǔ)能實(shí)施方案》鼓勵(lì)新能源租賃儲(chǔ)能容量，建議租賃費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)200元k年廣西202212《加快推動(dòng)廣西新型儲(chǔ)能示范項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》納入首批示范項(xiàng)目的新型儲(chǔ)能容量租賃費(fèi)價(jià)格參考區(qū)間為160230元kh年。山西202212《2023年全省電力市場(chǎng)交易工作方案》研究出臺(tái)新型儲(chǔ)能共享容量租賃交易機(jī)制。山東202111關(guān)于公布2021年市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目名單的通知按不低于10%比（時(shí)長(zhǎng)不低于2h配建或租賃儲(chǔ)能施。陜西202211《陜西省2022年共享儲(chǔ)能電站投資運(yùn)營(yíng)企優(yōu)選方案》儲(chǔ)能設(shè)備租賃費(fèi)或購(gòu)買(mǎi)服務(wù)價(jià)格實(shí)行最高指導(dǎo)價(jià)、投資收益率6.5%左右測(cè)算。湖南202212《關(guān)于公布2021年市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目名單的知》按不低于10%比（時(shí)長(zhǎng)不低于2h配建或租賃儲(chǔ)能施。數(shù)據(jù)來(lái)源：各地能源局、南方能源觀察等，輔助服務(wù)費(fèi)用政策和市場(chǎng)規(guī)則約束保障消納成本分?jǐn)傊吝\(yùn)營(yíng)期隨著新能源電量占比提升，新型電力系統(tǒng)需要其他電源、儲(chǔ)能提供支撐調(diào)節(jié)，輔助服務(wù)費(fèi)用可能成為保障新能源基本消納的顯性成本。根據(jù)國(guó)家能源局最近一次披露數(shù)據(jù)119新能源分?jǐn)傒o助費(fèi)用單位裝機(jī)平均約8/kW·年我們認(rèn)為隨著新能源裝機(jī)和電量占比大幅提升新能源分?jǐn)傒o助服務(wù)費(fèi)用成本成為項(xiàng)目投資決策的重要因。表7:考慮輔助服務(wù)費(fèi)用后新能源項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本將提升項(xiàng)目2018119風(fēng)電23.3626.72新能源分?jǐn)傒o助費(fèi)用（億元）光伏2.672.25風(fēng)電光伏合計(jì)26.0328.97風(fēng)電13.6114.50測(cè)算單位裝機(jī)輔助服務(wù)（元k年）光伏1.731.29風(fēng)電光伏平均7.988.08數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，考慮儲(chǔ)能配置成本輔助服務(wù)費(fèi)用等因素當(dāng)前發(fā)電企業(yè)投資及運(yùn)營(yíng)成本或?qū)⑻嵘Ｈ艨紤]儲(chǔ)能配置成本、輔助服務(wù)費(fèi)用等因素，相同組件價(jià)格下裝機(jī)意愿出現(xiàn)下降組件需求曲線將從0左移至1新的組件均衡價(jià)格水平將進(jìn)一步下降（見(jiàn)圖161,P1考慮到供給彈性增加組件價(jià)格可能仍有下降空間，見(jiàn)圖17：2,P2圖16：綜合考慮消納成本需求可能左移 圖17：組件價(jià)格可能更仍有下降空間數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源：定量分析：降價(jià)運(yùn)營(yíng)商響幾？綜合考慮消納成本的項(xiàng)目資本金RR綜上述消納成呈現(xiàn)形，我們?cè)趦煞N視角下分析項(xiàng)收益對(duì)組件價(jià)格變動(dòng)的敏感性1）初始投資承擔(dān)消納成本2）運(yùn)營(yíng)期承擔(dān)消納成本。指標(biāo)假設(shè)值指標(biāo)假設(shè)值運(yùn)營(yíng)期25年所得稅稅率指標(biāo)假設(shè)值指標(biāo)假設(shè)值運(yùn)營(yíng)期25年所得稅稅率25%折舊年限20年增值稅稅率13%利用小時(shí)（未考慮棄光）1200h資本金比例30%組件及儲(chǔ)能外的投資成本2.2元融資成本4.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究初始投資承擔(dān)消納成本：我們測(cè)算總造價(jià)下降.1元/，光伏項(xiàng)目資本金IR提升.5pps在消納存在壓力情況下若儲(chǔ)能配置未滿足條件可能造成棄光提升或電價(jià)端折損我們測(cè)算棄光率提升1ppt，資本金IR下降.3ppts；電價(jià)降0.1元/kh，資金I下降0.7ppts；運(yùn)營(yíng)期承擔(dān)消納成本：棄率2%、價(jià)0.8元/kh的情況，我們測(cè)算總造價(jià)下降0.1/資本金IR升0.6pts運(yùn)營(yíng)期平均消納成本提升10元/kW·年，資本金IR下降0.7ppts。綜考慮消納成本條件下我們預(yù)計(jì)組件價(jià)格降至1.6元/W以下運(yùn)營(yíng)商光項(xiàng)目投意愿有望顯著增強(qiáng)。表9：初始投資承擔(dān)消納成本（自建儲(chǔ)能）收益率對(duì)造價(jià)成本測(cè)算資本金（）造價(jià)（元）棄光率（）組件儲(chǔ)能1.601.701.801.902.002.102.202.302.402.502.602.70項(xiàng)目總投資3.803.904.004.104.204.304.404.504.604.704.804.901%11.%10.%9.9%9.3%8.7%8.2%7.7%7.2%6.7%6.3%5.8%5.4%2%10.%10.%9.6%9.0%8.4%7.9%7.4%6.9%6.5%6.0%5.6%5.2%3%10.%10.%9.3%8.7%8.2%7.7%7.2%6.7%6.2%5.8%5.4%5.0%4%10.%9.7%9.0%8.5%7.9%7.4%6.9%6.4%6.0%5.6%5.2%4.8%5%10.%9.4%8.8%8.2%7.6%7.1%6.7%6.2%5.8%5.3%5.0%4.6%6%9.7%9.1%8.5%7.9%7.4%6.9%6.4%6.0%5.5%5.1%4.7%4.4%7%9.4%8.8%8.2%7.6%7.1%6.6%6.2%5.7%5.3%4.9%4.5%4.1%8%9.1%8.5%7.9%7.4%6.9%6.4%5.9%5.5%5.1%4.7%4.3%3.9%9%8.8%8.2%7.6%7.1%6.6%6.1%5.7%5.2%4.8%4.4%4.1%3.7%10%8.5%7.9%7.4%6.8%6.3%5.9%5.4%5.0%4.6%4.2%3.8%3.5%資本金（）造價(jià)（元W）含稅電價(jià)（元kh）組件儲(chǔ)能1.601.701.801.902.002.102.202.302.402.502.602.70項(xiàng)目總投資3.803.904.004.104.204.304.404.504.604.704.804.900.315.6%5.1%4.6%4.2%3.8%3.4%3.0%2.6%2.3%2.0%1.6%1.3%0.326.3%5.8%5.3%4.9%4.4%4.0%3.6%3.2%2.9%2.5%2.2%1.9%0.337.1%6.5%6.0%5.5%5.1%4.6%4.2%3.8%3.5%3.1%2.8%2.4%0.347.8%7.3%6.7%6.2%5.7%5.3%4.9%4.4%4.1%3.7%3.3%3.0%0.358.6%8.0%7.4%6.9%6.4%6.0%5.5%5.1%4.7%4.3%3.9%3.6%0.369.4%8.7%8.2%7.6%7.1%6.6%6.1%5.7%5.3%4.9%4.5%4.1%0.3710.%9.5%8.9%8.3%7.8%7.2%6.8%6.3%5.9%5.4%5.0%4.7%0.3810.%10.%9.6%9.0%8.4%7.9%7.4%6.9%6.5%6.0%5.6%5.2%0.3911.%11.%10.%9.7%9.1%8.6%8.1%7.6%7.1%6.6%6.2%5.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：表10：運(yùn)營(yíng)期承擔(dān)消納成本（儲(chǔ)能租賃或輔助服務(wù)費(fèi)用）收益率對(duì)造價(jià)成本測(cè)算資本金（）造價(jià)（元）運(yùn)營(yíng)端消納成（元k年）組件1.301.401.501.601.701.801.902.002.102.202.30項(xiàng)目總造價(jià)3.503.603.703.803.904.004.104.204.304.404.501013.0%12.2%11.4%10.7%10.0%9.4%8.8%8.3%7.7%7.2%6.7%2012.2%11.4%10.7%10.0%9.4%8.8%8.2%7.6%7.1%6.7%6.2%3011.4%10.7%10.0%9.3%8.7%8.1%7.6%7.0%6.6%6.1%5.6%4010.7%10.0%9.3%8.6%8.0%7.5%6.9%6.4%6.0%5.5%5.1%509.9%9.2%8.6%8.0%7.4%6.8%6.3%5.9%5.4%5.0%4.6%609.2%8.5%7.9%7.3%6.7%6.2%5.7%5.3%4.8%4.4%4.0%708.4%7.8%7.2%6.6%6.1%5.6%5.1%4.7%4.3%3.9%3.5%807.7%7.1%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.1%3.7%3.3%2.9%907.0%6.4%5.8%5.3%4.8%4.4%3.9%3.5%3.1%2.8%2.4%1006.3%5.7%5.2%4.7%4.2%3.8%3.3%3.0%2.6%2.2%1.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商篩選關(guān)鍵參數(shù)：新增裝機(jī)增速與新增裝機(jī)光伏占比我們構(gòu)建新能源樣本公（假設(shè)223年新能源裝機(jī)增速20%、新增新能源裝機(jī)中光伏占比50%的敏感性測(cè)結(jié)果表明光伏降運(yùn)營(yíng)商篩關(guān)鍵變量新能裝機(jī)增速與新新能源裝中光伏占：在光伏組件價(jià)格下降0.1/W的情況下2023年新能源裝機(jī)增速提升10ppts2023年歸母凈利潤(rùn)增速升0.18ppts2023年新新能源裝機(jī)中光伏占比提升10pps，新能源樣本公司2023年歸母凈利潤(rùn)增速提升0.06ppts。指標(biāo) 假設(shè)值 指標(biāo) 假設(shè)值表指標(biāo) 假設(shè)值 指標(biāo) 假設(shè)值新增裝機(jī)權(quán)益比例 80% 儲(chǔ)能自建比例 20%2h新增裝機(jī)上網(wǎng)電價(jià)（元kh，含稅）新增裝機(jī)折舊年限20（元kh，含稅）新增裝機(jī)折舊年限20年新增裝機(jī)理論利用小時(shí)1200h所得稅稅率25%棄光率2%增值稅稅率13%資本金比例30%