新型電力系統(tǒng)發(fā)展提速智能電網(wǎng)相關(guān)轉(zhuǎn)債怎么看

近期新型電力系統(tǒng)頂層設(shè)計文《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮（征求意見稿出臺不僅從電源側(cè)增綠電主體地，更是對電網(wǎng)側(cè)的消能力提出要求預(yù)計2023年從需求和投資角度來看經(jīng)濟復(fù)蘇提振用電需求，特高壓開工和消納必要性驅(qū)，電網(wǎng)投中電網(wǎng)設(shè)備相關(guān)領(lǐng)域投資機會值得挖掘本系列報告將從產(chǎn)業(yè)鏈角度對可轉(zhuǎn)債進行梳理，系列十聚焦電力設(shè)備板塊。在上篇我們介紹電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈全、我電網(wǎng)側(cè)供需兩的特征現(xiàn)以及智能電網(wǎng)細分產(chǎn)業(yè)，并智能電相關(guān)轉(zhuǎn)債進行分析，以供投資者參考。電力系產(chǎn)全景新型電力系統(tǒng)加速推進電源側(cè)電網(wǎng)側(cè)行業(yè)多方位發(fā)力2023年1月6日國家局發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書（征求意見稿，明確新型電力系統(tǒng)的內(nèi)涵，制定三步走發(fā)展路徑：加速轉(zhuǎn)型期（當(dāng)前至2030年、總體形成期2030-2045年、鞏固完善期2045-2060年規(guī)劃電源側(cè)電網(wǎng)側(cè)用戶側(cè)與儲能側(cè)四方面建設(shè)對電網(wǎng)側(cè)提出擴大電網(wǎng)建設(shè)、柔性電網(wǎng)智能電網(wǎng)轉(zhuǎn)型與新型輸電組網(wǎng)的步走要求實現(xiàn)電力與能源輸送的深度耦合協(xié)同。圖1.新型電力系統(tǒng)三步走規(guī)劃建設(shè)Wd整理概覽“發(fā)、輸、變、配、、調(diào)度，六大環(huán)節(jié)缺一不可電力系統(tǒng)可分為發(fā)電變電輸電配電用電調(diào)度六大環(huán)節(jié)除發(fā)環(huán)節(jié)屬于電源外，其他環(huán)均屬于電網(wǎng)側(cè)具體來看電網(wǎng)側(cè)五大環(huán)節(jié)其變電環(huán)是將發(fā)電機發(fā)出的頻率、低電壓的交流電，通過變流器及專用變壓器轉(zhuǎn)變成電網(wǎng)可接受的固定頻率輸電環(huán)為電能從發(fā)電廠向消費電能地區(qū)遠距離輸，按輸送電流的可分為交流輸電和直流輸配電環(huán)節(jié)則是將電力分配至負荷用戶的分配手而用電環(huán)包括城市用電農(nóng)村用電商業(yè)用電，是將電能通過電器具例如照明器具、計算機、充電樁等轉(zhuǎn)化為其他形式能。在設(shè)備方面輸電和配電設(shè)施包括變電站、線路等設(shè)備。圖2.我國電力系概覽Wd整理電源側(cè)風(fēng)光儲大力推進電源投資保持歷史高位2019年起電源投資隨著新能源建發(fā)力迅速抬升2021年電源投資5530億元，新增發(fā)電設(shè)備1.76億千瓦，保持2020年以來的歷史高位。發(fā)電側(cè)，根據(jù)國家能源發(fā)布的2022年全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)2022年，風(fēng)電新增發(fā)電裝機容量為3763萬千瓦，同比減少21；光伏新增發(fā)電裝機容量為8741萬千瓦，比增長60.32022年5月國務(wù)院印《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施提出要抓緊推大型風(fēng)光電基地等一批能源項目的建設(shè)工作。圖3.2012-2022年各類能源裝機容量（億千瓦時）火電 太陽能 風(fēng)電 水電 核電3025502012 2013 4 5 6 7 2018 9 0 1 國家源局電網(wǎng)側(cè)“十四五期間電網(wǎng)投預(yù)提經(jīng)濟下行階往作為逆周期調(diào)節(jié)手家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)公告“十四五期間全國電網(wǎng)總投資預(yù)計近3萬億元明顯高“十三五期間的2.59萬億元“十二五期間的2萬億元電網(wǎng)作為公共基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈長且投資規(guī)模龐，因此在基建領(lǐng)域中，電網(wǎng)投資已成重要的逆周期調(diào)節(jié)手，回顧我電網(wǎng)投資高均出現(xiàn)在2008-2009年金融危機2014-2015年去庫存與021-2022年疫情沖擊的宏觀背，自010年以來，電網(wǎng)投資增速在2016年達到峰值后波動下滑2021大幅回升，同比增長5.42022年疊加疫情與特高壓核準(zhǔn)影響，投資增速放緩，同比增長1.1。圖4.經(jīng)濟下行階，電網(wǎng)投資體逆周期調(diào)節(jié)作用 圖5.2009-2022電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額變化501015

電網(wǎng)基本設(shè)投完成同比增（）G（）8642000 02 04 06 08 00 02

0000000000000

）電網(wǎng)基本設(shè)投完成同比增（，右軸

00001020 ，電網(wǎng)側(cè)：經(jīng)濟復(fù)蘇提用需求，特高壓開工和消納必要性驅(qū)動電網(wǎng)投資在我們前期的報告光伏行業(yè)轉(zhuǎn)債梳理（上、下—產(chǎn)鏈看轉(zhuǎn)債系列《新能源轉(zhuǎn)債梳（14—產(chǎn)業(yè)鏈看轉(zhuǎn)債系列三已經(jīng)分對光伏風(fēng)電等發(fā)電側(cè)業(yè)鏈進行介紹本文則重點從電網(wǎng)側(cè)切研究發(fā)現(xiàn)：需求端全社會用電量穩(wěn)定增長經(jīng)濟復(fù)蘇開提振電網(wǎng)用電側(cè)需求根據(jù)國家發(fā)改委公布22年全國全社會用電量86322億千瓦時同比增長3.6其中一產(chǎn)二產(chǎn)三產(chǎn)和居民生活電量分別增長10.41.24.4和13.8預(yù)計023年經(jīng)開啟復(fù)蘇進社會用電量提速，提振電網(wǎng)用電側(cè)需求。電力供給逐步抬升，電網(wǎng)加速建設(shè)實現(xiàn)平衡發(fā)展。我國電力投資主要包括電源投資與電網(wǎng)投資兩部分2019年起電源投資隨著新能源建設(shè)的發(fā)力迅速抬升2021年電源投資5530億元，新增發(fā)電設(shè)備1.76億千瓦保持2020年以來的歷史高位為匹配電源建設(shè)2021年電網(wǎng)加大投資，實現(xiàn)電力系統(tǒng)平衡發(fā)展。圖6.2008-2022年全社會用電變化情況 圖7.第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量累計同比0000000000000000000000

全社會用電量（億千瓦時） 全社會用電量增速（，右軸）0800020406080002

4020402002003/5/12007/5/12011/5/12015/5/12019/5/140-60

量業(yè)全社會用量第二業(yè)累計同全社會用量第三業(yè)累計同城鄉(xiāng)居民活用量累計同比，發(fā)改能源， Wd新能源沖擊電網(wǎng)穩(wěn)定智能電網(wǎng)匹配需求增隨著2020“雙碳目標(biāo)的提出大基地有序推進發(fā)電環(huán)節(jié)風(fēng)光裝機容量持續(xù)攀升2021年我國新能源發(fā)電裝機容量10.8億千瓦時，占全國電源總裝機容量45.5，由于風(fēng)、光發(fā)容易受到環(huán)境、天氣以及光照件的影響，具有間歇性、隨機性和周期性等特點空間分布不均且利用小時數(shù)低導(dǎo)致其接入電網(wǎng)時會對電網(wǎng)的安全性和供電可靠性造成威增大了電網(wǎng)設(shè)備使用信息技術(shù)與儲能技術(shù)對電能進行削峰填谷的需求。圖8.風(fēng)電光伏發(fā)電波動性強《比例能源入電光熱電火電合調(diào)優(yōu)化制方法投資端特高壓核準(zhǔn)開工有望提及消納必要性雙輪驅(qū)電網(wǎng)資力度加大電網(wǎng)投資主要包配電網(wǎng)、特高壓、超高等項目，其（1）配電網(wǎng)占主要地位據(jù)國家電網(wǎng)與南方披露“十四五”期間兩網(wǎng)配電網(wǎng)投資預(yù)計占電網(wǎng)建設(shè)總投資的48，為十四五重點投資方，但配電網(wǎng)項目通單個項目價值較低（2）特高壓單個項目投資額高，拉動投資能力，2023年特高壓項目建設(shè)有望密集開。1-16年大氣污染防與18年的新基建開兩次特高壓核準(zhǔn)高峰，也是電網(wǎng)投資2016年達到峰值的主要原，2022年受到疫情和部分特高壓線路核準(zhǔn)困難影電網(wǎng)投資前期承展望2023年一方面由特高壓建設(shè)周為2年為完“十四”規(guī)劃“三交九直線路預(yù)計2023年特高壓工程將密集核開工，有望拉電網(wǎng)投資迎來增長高；另一方面電網(wǎng)投資具有滯后性為匹配電投資的高增速建，實現(xiàn)電力系統(tǒng)平衡發(fā)，電網(wǎng)投資有。圖9.圖9.歷年特高壓核準(zhǔn)與投運數(shù)量 圖10.2009-2022年電源投資與電網(wǎng)投資完成變化量 特高壓投運數(shù)量9876543210

8,0006,0002,0000

電源投資成額億元）電網(wǎng)基本設(shè)投完成（億元）（）電網(wǎng)投資速（，軸）

60200-40賽迪問，家電，南電網(wǎng) 市場表現(xiàn)行業(yè)估值整體偏低輸變電設(shè)備處于歷史低位1月以來1月以來電網(wǎng)設(shè)備板（二級行業(yè)）漲幅達8.7，需求、投資兩端利好頻出。回顧2022年市場表現(xiàn)，在市場快速輪下全年收跌19.4,1-4月跟隨市場下跌，在4月26日見底至8月區(qū)間快速反彈，區(qū)間漲幅達41，超過多數(shù)行業(yè)（驗證8-12月區(qū)間漲跌幅-13。在估值層面，截至2023年23日申萬二級行-電網(wǎng)設(shè)備板塊P（TTM為32.94x處于25.23三年分位數(shù)水平當(dāng)估值偏低。從細分板塊看，輸變電設(shè)備為5.14，處于低位；電網(wǎng)自動化設(shè)備、電工儀器表配電設(shè)備分別位于為60.7569.1665.42三年分位數(shù)線纜部件及其他的三年歷分位數(shù)為93.90受到通達股份摩恩電氣等高估值個股的影響2022年內(nèi)一度出現(xiàn)的超高估值。圖11.電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)及其申萬三級行業(yè)（M） 圖12.萬-電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)營收和歸母凈利潤變化200150100500

電網(wǎng)設(shè)備 電網(wǎng)自動設(shè)備輸變電設(shè)備 線纜部件其他配電設(shè)備

700060005000200010000

營業(yè)總收入（億元） 歸母凈利潤（億元）營收同（右） 歸母凈利潤同比（右）1500-502019/1/4 2020/1/172021/1/292022/2/11 2017 2018 2019 2020 20212022Q3 從財務(wù)數(shù)據(jù)看，電網(wǎng)設(shè)備2022Q1-Q3營收4655.9億元，歸母凈利潤321.3億元，同長18.4、18.0；從各細分行業(yè)看2022Q1-Q3線纜部件及其他與輸變電設(shè)備板塊營收規(guī)模大占比39.327.8同比增速1530輸變電設(shè)備與電網(wǎng)自動化板塊貢獻歸母凈最多，占比44、21.3，同比增速60-7。細分產(chǎn)業(yè)智能電建設(shè)力，電自動化平持續(xù)升智能電網(wǎng)建設(shè)發(fā)力，電網(wǎng)自動化水平持續(xù)提升隨著社會用電需求量迅猛增多與風(fēng)光發(fā)電、新能源汽車和智慧城市等行業(yè)快速發(fā)展，電網(wǎng)系統(tǒng)對智能調(diào)度的需求大幅提升2009年5月國家電網(wǎng)首次提“堅強智能電網(wǎng)概念根《國家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報告在09-10年11-15與16-20年三個階段智能電網(wǎng)投資分別為341億元1750億元與1750占電網(wǎng)總投資的比例分別為6.19、11.67與12.50，呈現(xiàn)上升趨智能電網(wǎng)投資主布于用配變電側(cè)據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)在智能化投資中用電環(huán)節(jié)投資占比最高為30.，以提升用戶用電信息采集能力，設(shè)備包括專用芯片、采集終端、主站系統(tǒng)、智能電表等；其次是配電環(huán)節(jié)占比23.2，以提升包括配電主站、配電終端、配電子站和通信通道等部分自動化水平再次是變電環(huán)節(jié)占比19.5以提升對變壓器電抗器斷路器GIS電力纜高壓套管等一次設(shè)備的監(jiān)測監(jiān)控與信息傳輸能力實現(xiàn)智能變電站與變電站無人值守等功能智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈存有未清償轉(zhuǎn)債的公司包凱發(fā)電氣宏發(fā)股份紅相股份與申昊科技。圖13.2017-2021智能電網(wǎng)市場規(guī)模變化 圖14.2009-2020智能電網(wǎng)投資占比變化0000000000

） 同比增速右軸，5

電 輸電 電 電 用電 調(diào)度 2000150050000 007 08 09 00 01

（2009-2010）

（2011-2015）

第三階段（201-2020）資料來源賽迪問， 資料來源華經(jīng)業(yè)研院電力機器人電力機器人前景廣闊電力行業(yè)廣泛應(yīng)用從應(yīng)用場景劃包括陸地空中與水下三類型，陸地電力機器人應(yīng)用于電力、石化、煤礦等領(lǐng)域；空中電力機器人指巡檢無人機，應(yīng)用于電力、森林等領(lǐng)域；水下電力機器人主要從水下偵察作業(yè)實現(xiàn)實時、準(zhǔn)確、大范圍監(jiān)測。電力機器人上游原材包括金屬材料、五金件與基礎(chǔ)電子材料核心零部件大多進口，包括精密減速器、伺服電機、控制器、紅外熱成像傳感器等下游應(yīng)用包括電力區(qū)巡檢、數(shù)據(jù)中心等，其中電力占比高達58，客戶主要由國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)構(gòu)成，參與電線、配電站、變電站、地下管廊等場所的檢測工作。圖15.電力機器人產(chǎn)業(yè)鏈概覽資料來源共研，塔研究圖16.2022年智能巡檢機器人應(yīng)用場景占比5578910園區(qū)巡其他數(shù)據(jù)中礦山養(yǎng)殖港口，供需格局供給端市場規(guī)模逐步抬升根據(jù)共研網(wǎng)測算2021年中國電力機器人市場規(guī)模達135億元同比增長15.1電力機器人企業(yè)區(qū)域特征強億嘉與申昊科技在華東收入占比高國網(wǎng)智能收入集中在華北與華東需求端，根據(jù)電力智能巡檢機器人研究綜》的結(jié)果，電力機器人巡檢充分優(yōu)化了巡檢方式，既滿足過去人工巡檢的靈活性和智能性，也同時彌補了人工巡檢在客觀性、準(zhǔn)確性、便利性與缺陷跟蹤的缺陷不足有效降低人工成本根據(jù)璞數(shù)技術(shù)的測算，假定巡檢機器人采購價40-80萬元，單位巡檢機器人節(jié)約工資48/年，每臺巡檢機器人均節(jié)約人力為6人，回收成本年限小于2有效降低電網(wǎng)行業(yè)的事故概率根據(jù)國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)公2017-2020年電網(wǎng)事共導(dǎo)致31人死亡機器人的廣泛應(yīng)用可有效降低電網(wǎng)行業(yè)的事故概。根據(jù)中國新聞網(wǎng)2018年至2020年中國巡檢機器人市場總需求約為477億元，年均需求約159億。圖17.2013-2022中國電力機器人市場規(guī)模變化 圖18.電網(wǎng)事故死亡人數(shù)市場規(guī)模（億元） 同比增速（右軸）6 002 500 0086 4 020 50

0 網(wǎng) 8642007 08 09 00資料來源共研， ,利潤水平電力機器存有技術(shù)渠、資質(zhì)等方面的壁，市場集中度較高，主要包申昊科技、億嘉和、國網(wǎng)智等公司；電力機器人利潤水平高019-2021年億嘉和、申昊科技的毛利率始終處于60左右水平，凈利率水平始終位于30左右水平；在電力領(lǐng)域，下游客戶集中高，主要為兩網(wǎng)及其下屬單位，銷量主要受到電網(wǎng)采購影響2022年Q1-Q3，受到兩網(wǎng)機器人智能設(shè)備招標(biāo)規(guī)模有所下降，億嘉和、申昊科技的營收與毛利均出現(xiàn)壓縮。圖19.2018-2022Q3年各公司營業(yè)收入增（） 圖20.2018-2022Q3各公司歸母凈利潤增（100806040200-40

瑞 氣 技

1000-100-200

國電南瑞 許繼電氣 億嘉和申昊科技 紅相股份2018/12 2019/10 2020/8 2021/6 2022/4

2018/12 2019/10 2020/8 2021/6 2022/4Wd Wd圖21.2018-2022Q3各公司凈利率（） 圖22.2018-2022Q3各公司毛利率（國電南瑞申昊科技6020 0-202019/12/12020/12/1 -40-60國電南瑞申昊科技6020 0-202019/12/12020/12/1 -40-607050302001 1 Wd Wd相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的智能電網(wǎng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的一覽智能電網(wǎng)最終目的是使用智能監(jiān)測、信息技術(shù)與儲能技術(shù)等對電能進行智能調(diào)度削峰填谷，相設(shè)備轉(zhuǎn)債共4只，這4只標(biāo)的分涉及電網(wǎng)自動化設(shè)，涉及產(chǎn)品包括繼電器、系統(tǒng)與電力機器人業(yè)務(wù)截止2023年2月7日，存量余額為32.15億元，凱發(fā)轉(zhuǎn)債剩余年限僅剩不到半年。整體來看評級相對較低，部分機構(gòu)投資者可受到評級限制建議關(guān)注其中兩只轉(zhuǎn)債申昊紅相正股基本面向好目前價格低于130元轉(zhuǎn)估值處于合理區(qū)間。圖23.智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債概覽Wd，注統(tǒng)計據(jù)截至03年2月7日紅相轉(zhuǎn)債紅相轉(zhuǎn)債正股公司多領(lǐng)域布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化2022Q3逆境反轉(zhuǎn)據(jù)安信軍工團隊公司并購重組，布局電力、軍工、軌交、新能源領(lǐng)域。近年來毛利率較高的軍工業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化2022年前三季度公司扭虧為盈實現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)分業(yè)務(wù)來看電力設(shè)備方面，公開展電力設(shè)備帶電檢測、在線監(jiān)測和大數(shù)據(jù)分析是電力公司實施差異化和智能化檢修策略的強有力技術(shù)支撐手段。公司電力檢測等產(chǎn)品覆蓋電力領(lǐng)域各個環(huán)節(jié)，深耕技術(shù)綁定大型電力用戶，充分受益與電網(wǎng)建設(shè)及更新?lián)Q代帶來的軌道交；公司軍工業(yè)務(wù)實現(xiàn)多型號批產(chǎn)疊加產(chǎn)能提升，收入有望加速上升。微波技術(shù)是軍隊和國防信息化、數(shù)字化建設(shè)的重要基礎(chǔ)和重要標(biāo)志之，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中起著關(guān)鍵的作用。子公司星波通信主要產(chǎn)品為射頻，微波器件、組件、子系統(tǒng)及其混合集成電路模塊，公司已實現(xiàn)多種類別、多個產(chǎn)品型號的研發(fā)定型，多個重點型號產(chǎn)品獲得了批產(chǎn)訂單據(jù)公司公告披露2022年11月7日已成功簽署1億元訂單，加碼未來收入預(yù)期，疊加公司產(chǎn)能持續(xù)提升以滿足訂單需求，軍品業(yè)務(wù)業(yè)績有望加速增長。圖24.2017-2022Q3紅相股營業(yè)收入及增速 圖25.2017-2022Q3紅相股歸母凈利潤及增速營業(yè)收入億元) 同比增長右軸%)864207 8 9 0 1

0-0

歸屬母公司股東的凈利億元) 同比增右軸，%)3 21 0 0-1-2 -0-3-4 -0-5 -0-6-7 -07 8 9 0 1 3Wd Wd圖26.2021年營業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成 圖27.2017-2021國內(nèi)外市場收入占比變化情況%鐵路與軌交通牽引電裝備%軍工電子%

電力工程服務(wù)%電力設(shè)備態(tài)檢測、測產(chǎn)品.%

北 華中 東 南 北 華南7 8 9 0 Wd Wd申昊轉(zhuǎn)債申昊轉(zhuǎn)正股為申昊科技公司電力行業(yè)智能監(jiān)測民營龍分業(yè)務(wù)來看1電力行業(yè)：海陸空隧全方位布局，高壁壘維持高毛利率。智能機器人有效解決巡檢工作對人員要求高、危險性大的問題；公司多年深耕智能監(jiān)測領(lǐng)域，設(shè)有機器人與人工智能研究院，擁有300余項授權(quán)