電氣設(shè)備-電力設(shè)備新勢力崛起系列之三：特斯拉全面創(chuàng)新率先兌現(xiàn)盈利催生供應(yīng)鏈新機(jī)遇-廣發(fā)證券陳子坤,紀(jì)成煒-

價(jià)值免責(zé)聲明價(jià)值新新勢力崛起系列之三特斯拉全面創(chuàng)新率先兌現(xiàn)盈利，催生供應(yīng)鏈新機(jī)遇核心觀點(diǎn)：環(huán)比+51%。哪吒交付13157輛，同比+156%，環(huán)比+20%。理想交付萬元，同比+13.7%，環(huán)比+13.4%，主要系高端車型(ModelS/X)銷量環(huán)比-28.02%。2季度全球整車交付25.5萬輛(ModelS/X1.6萬輛，?特斯拉盈利水平領(lǐng)先，國內(nèi)車企跟進(jìn)智能化布局打造品牌溢價(jià)。受益全產(chǎn)能擴(kuò)建擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，橫向?qū)Ρ忍厮估囦N售毛利率領(lǐng)先。國內(nèi)唯L機(jī)在即，有望打開硅基負(fù)極、新型粘接劑(PAA)、補(bǔ)鋰劑、碳納米管導(dǎo)特斯拉核心供應(yīng)商寧德時(shí)代及CTP產(chǎn)業(yè)鏈和勝股份，核心零部件供應(yīng)商文燦股份，磷酸鐵鋰材料創(chuàng)新型企業(yè)富臨精工、德方納米及添加劑平臺(tái)型企業(yè)天賜材料、永太科技，導(dǎo)電劑一體化企業(yè)天奈科技、黑貓股份，集中度提升高鎳三元企業(yè)當(dāng)升科技、容百科技，一體化壓鑄企業(yè)廣東鴻圖、合力科技。?風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期。告日期相對市場表現(xiàn)2-07-2421%0%07/2109/2111/2101/2203/220%07/21-22%-32% 電力設(shè)備滬深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI48003594jichengwei@請注意，陳子坤并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。化型儲(chǔ)能需汽車專題之九:經(jīng)濟(jì)性推產(chǎn)業(yè)化，換電重卡開啟展元年新能源汽車專題之八:三元材料資源化的分化與機(jī)遇2022-07-172022-07-162022-07-13電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級(jí)合理價(jià)值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/05/0331.5922.3600.SZ/07/165.6458.4424.60.SZ.38/08/300.9361.4245.577940.25.SZ/06/293.64.30.SZ7/04/3015.4100德方納米.SZ/04/2027.0818.75.30.SZ/02/096.8011.62.60.SZ/08/270.799.SH/10/313.554.6016.9127.44.SZ68/10/266.6532.5823.5300.SZ/08/093.334.5135.1226.13份.SZ/05/20.2521.3215.6400按照最新收盤價(jià)計(jì)算電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值 溢價(jià) 7 價(jià)值價(jià)值表索引 圖2：特斯拉歷年歸母凈利潤(億元)及增速(%) 5 圖4：特斯拉季度歸母凈利潤(億元)及增速(%) 5 圖7：特斯拉歷年單車收入(萬元)與交付量(輛) 6圖8：特斯拉季度單車收入(萬元)與交付量(輛) 6 7 圖14：歷年單車收入對比(百萬元) 7圖15：研發(fā)費(fèi)用對比(億元) 8圖16：季度交付量對比(輛) 8 電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值0080350070300000803500703000602500502000401500301000200100情得到有效控制，新能源車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈全面恢復(fù)。5月下旬以來各地出臺(tái)政府推出促消費(fèi)政策極大地活躍了新能源汽車消費(fèi)市場。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，6月ModelSXModel/Y23.8萬輛)，同比+27%，環(huán)比-18%，主要系1%。圖1：特斯拉歷年?duì)I業(yè)收入(億元)及增速(%)00QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ00圖2：特斯拉歷年歸母凈利潤(億元)及增速(%)400300200010000201720182019 20202021(100)圖4：特斯拉季度歸母凈利潤(億元)及增速(%)0000000電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值QQQQQQQQQ1QQQ4QQQ3QQQ1286420t同比+13.7%，環(huán)比+13.4%，主要系高端車型(ModelS/X)銷量占比提升以及車。QQQQQQQQQ1QQQ4QQQ3QQQ1286420圖5：特斯拉歷年汽車銷售毛利率(%)50圖7：特斯拉歷年單車收入(萬元)與交付量(輛)00000605040302001920202021用管控良好。圖6：特斯拉季度汽車銷售毛利率(%)50圖8：特斯拉季度單車收入(萬元)與交付量(輛)000000000QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ.00.00.00.00.00.00斯拉SG&A費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別支出64.5億元/44.8億元，對應(yīng)費(fèi)率分別為5.68%/3.94%，分別同比-2.46pct/-0.88pct，分別環(huán)比%) 0圖10：特斯拉季度費(fèi)用率情況(%)研發(fā)費(fèi)用率SG&A比率86420電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值0-1006050403020100二、全面創(chuàng)新率先兌現(xiàn)盈利，前沿技術(shù)市場化落地提速0-1006050403020100(一)汽車銷售毛利率領(lǐng)先，智能化打造品牌溢價(jià)核心業(yè)務(wù)車輛銷售的毛利率不斷提升。2018年特斯拉汽車銷售毛利率為22.38%，力企業(yè)汽車銷售毛利率水平，特斯拉盈利能力引領(lǐng)全行業(yè)。圖11：歷年?duì)I收對比(億元)0002018201920202021蔚來蔚來圖12：歷年凈利潤對比(億元)020182018201920202021蔚來蔚來%)2018201920182019202020210000 比亞迪(電動(dòng)車)圖14：歷年單車收入對比(百萬元)2018201920202021來 理想比亞迪(電動(dòng)車)研發(fā)投入遠(yuǎn)超其他車企，交付量有望再創(chuàng)新高。特斯拉研發(fā)投入保持著較高水產(chǎn)能爬坡，特斯拉交付量有望再創(chuàng)新高。電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值圖15：研發(fā)費(fèi)用對比(億元)002018201920202021比亞迪圖16：季度交付量對比(輛)00000000000000蔚來蔚來功能主要為自動(dòng)泊車、自動(dòng)輔助變道、自動(dòng)輔助導(dǎo)航駕駛、智能識(shí)別交通信號(hào)燈以及城市場景自動(dòng)輔助駕駛等。據(jù)36氪，特斯拉自研的全自動(dòng)駕駛技術(shù)FSD在北美已經(jīng)有了10萬輛測試用戶，使用FSD測試版行駛了超過3500萬英里。FSDBeta北美唯三具備完整NOA和AEB全棧自研能力整車廠商，理想新車型L9預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)“城市L2+NOA+變道”的功能；小鵬將在2022年三季度推出搭載核心功能城市NGP的高速、城區(qū)和泊車等場景的自動(dòng)駕駛?cè)采w。比亞迪智能化布局提速，繼2021年密Momenta與百度、英偉達(dá)也達(dá)成智駕領(lǐng)域合作，有望于2024年實(shí)現(xiàn)L2.5+功能在主力車型的規(guī)模裝機(jī)。，特斯拉Model3/ModelY采用自研“特斯拉HW3.0”智能駕駛AI芯片，算力高達(dá)電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值ot距離最遠(yuǎn)可達(dá)250m。表1：海內(nèi)外車企智能化布局拉蔚來核心硬件自研自產(chǎn)棧自研硬件外采+自研軟件硬件外采+自研軟件硬件外采+自研軟件AI芯片未來英偉達(dá)(主用)，地平線(國代)delY(144TOPS)ETETn(1016TOPS)ECESESEyeQ(2.5TOPS)(10TOPS)95)2023年上半年起將在部分車型上搭載芯片及DRIVEAMDRyzen已選定三星作為FSDHW4.0量產(chǎn)商，預(yù)計(jì)將布局自動(dòng)駕駛硬件領(lǐng)與三安光電成立蘇州斯現(xiàn)智能駕駛和智能uckBennyKatibian，國內(nèi)隊(duì)負(fù)責(zé)人為胡成臣和任科半導(dǎo)體公司，布局車硬件策層駛域控制德賽西威器艙域控制器德賽西威德賽西威層像頭達(dá) 創(chuàng)電子創(chuàng)電子安波福西威無后續(xù)車型裝配圖無后續(xù)車型裝配安波福電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值博世、法雷奧奧迪博世博世博世操作系統(tǒng)軟件操作系統(tǒng)統(tǒng)LinkGTTAutopilotAD級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)ECECESESNIOT特斯拉車載系統(tǒng)軟件XmartOSNIOOSAndroidAUTOMOTIVE規(guī)劃布局XPILOT的核心功未來將加大成像感2022年二季度末推出，計(jì)劃在2023年正式推出XPILOT4.0，現(xiàn)L2.5+功能在主L2，2023年至少有4年落地L4自動(dòng)駕駛，力車型的規(guī)模裝機(jī)款車型支持推出自動(dòng)駕駛出租車實(shí)現(xiàn)無人駕駛?cè)珬Ｗ匝屑?、城區(qū)和泊車等場景全覆蓋，目前已可選自動(dòng)駕駛，有望在自動(dòng)駕駛?cè)蛭ㄈ?特斯拉、小鵬、理想)具備完整的(二)產(chǎn)能擴(kuò)建保障交付，技術(shù)革新催生供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)里電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值交付需求。表2：國內(nèi)新勢力一梯隊(duì)產(chǎn)能布局(萬輛)基地基地劃現(xiàn)狀EE蔚來橋產(chǎn)業(yè)園蔚來合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能常州工廠二工廠(規(guī)劃)常州工廠三工廠(規(guī)劃)重慶工廠(規(guī)劃)-想合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能海馬汽車(代工)慶工廠武漢工廠(規(guī)劃)心電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值動(dòng)車平臺(tái)中采用圓柱形電池，其電池技術(shù)路線逐步由方型電池轉(zhuǎn)向圓柱。目前寶馬存在焊接、密封等技術(shù)難點(diǎn)，規(guī)模制造后的良率及成本控制均有挑戰(zhàn)。中國企業(yè)將利用規(guī)模制造及完備供應(yīng)鏈優(yōu)勢蓄力未來大圓柱市場崛起。表3：海內(nèi)外車企及電池企業(yè)46系大圓柱布局拉松下h億緯鋰能：特斯拉官微、蓋世汽車、北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心解液配方進(jìn)行調(diào)整。硅基負(fù)極放量將打開新型粘接劑(PAA)、補(bǔ)鋰劑、碳納米管導(dǎo)電劑等相關(guān)材料的市場空間。如使用碳納米管搭配硅基負(fù)極改善硅與氧化亞硅電表4：硅負(fù)極產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)狀公司硅負(fù)極布局?產(chǎn)能全面達(dá)產(chǎn)?藝股份??電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值(2)松下：深度綁定特斯拉，聚焦4680電池規(guī)模量產(chǎn)及美國本土產(chǎn)能擴(kuò)h(三)特斯拉引領(lǐng)一體化壓鑄，國內(nèi)新勢力積極跟進(jìn)車身及底盤一體化一體化鑄造工藝創(chuàng)新，從輕量化和工藝簡化兩方面降低生產(chǎn) 電力設(shè)備價(jià)值價(jià)值輛的座椅可直接安裝