醫(yī)藥行業(yè)2022中期投資策略：底部崛起消費(fèi)與高端制造齊飛

22022年7月2日部崛起，消費(fèi)與高端制造齊飛——醫(yī)藥行業(yè)2022中期投資策略**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告醫(yī)藥行業(yè)2022年中期投資策略光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥、藥康生物等；聚光科技、楚疫情時(shí)代的消費(fèi)復(fù)蘇**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告101高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越02支持持續(xù)催化持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇0304重點(diǎn)推薦公司01高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越02支持持續(xù)催化持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇0304重點(diǎn)推薦公司05風(fēng)險(xiǎn)提示錄CONTENTS1**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23301.高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越Q，如石科技、陽(yáng)光諾和、藥康生物等。單得到證明；(3)當(dāng)前估值性價(jià)比合適，企業(yè)都在向更高維度進(jìn)化。其中生物試劑毛利持續(xù)在高位，國(guó)產(chǎn)替代邏輯從收入端可以看到持續(xù)兌現(xiàn)，智能制造相關(guān)標(biāo)的如制藥裝備也能看，扣除去年同期新冠業(yè)務(wù)的影響，新簽訂單額有20%+增速，海外市場(chǎng)和全平臺(tái)的打造拓展長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，當(dāng)前估值性價(jià)比極高，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間大，建議關(guān)注鍵凱科技、百普賽斯、聚光科技、楚天科**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越1、高端制造外循環(huán)——非新冠CXO成長(zhǎng)股多家頭部CXO企業(yè)多次下達(dá)大額訂單，總訂單金額預(yù)計(jì)過(guò)百億，我們預(yù)計(jì)Q2會(huì)是訂單交付收入確認(rèn)的最高峰，助推CXO板CXOCXO的表現(xiàn)。O西147%、泰格醫(yī)藥136%、普洛藥業(yè)121%和博騰股份97%。2021年大部分國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)資本開圖1：2010年-2021中國(guó)CXO企業(yè)在建工程(單位：百萬(wàn)元)圖2：2010年-2021年中國(guó)CXO公司資本開支(單位：百萬(wàn)元)資料來(lái)源：wind，Bloomberg，民生證券研究院資料來(lái)源：wind，Bloomberg，民生證券研究院**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越1、高端制造外循環(huán)——非新冠CXO成長(zhǎng)股CRO龍頭，各公司體量較小，滲CRO0億元，充足的在手訂單保障了收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性。圖圖3：仿制藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來(lái)源：民生證券研究院整理**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越1、高端制造外循環(huán)——非新冠CXO成長(zhǎng)股CGT時(shí)代打開CDMO新成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期空間無(wú)需擔(dān)憂與細(xì)胞治療時(shí)代打開行業(yè)新成長(zhǎng)空間。以博騰生物舉例，博騰生物作為專業(yè)從事細(xì)胞與基因治療CDMO的平臺(tái)，成立于2018年，立足于蘇州工業(yè)園區(qū)，以上市公司-重慶博騰為依托，搭建了質(zhì)粒、病毒載體和細(xì)胞治療產(chǎn)品為一體的CDMO平臺(tái)，提供從早期研究、研究者發(fā)起的臨床試驗(yàn)、新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)(IND)、注冊(cè)臨床試驗(yàn)樣品和商業(yè)生產(chǎn)服務(wù)，加快圖4：端到端基因與細(xì)胞治療CDMO服務(wù)資料來(lái)源：民生證券研究院整理**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越2、生命科學(xué)&智能制造：景氣度高漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng) (1)毛利率維持高位，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。從毛利率來(lái)看，7家生科鏈上游企業(yè)中有4家毛利率長(zhǎng)期維持在80%及以上，且近兩年毛利率水平仍有進(jìn)一步提升趨勢(shì)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)均為生物試劑，顯示出較高的盈利能力，且隨著規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化， (2)全球化布局打開成長(zhǎng)空間，從海外收入占比來(lái)看，7家2017-2021年完成了從無(wú)到14%的跨越，上游行業(yè)的全球化表1：上游5家企業(yè)先后在海外成立了子公司圖5：2017-2022Q1，上游企業(yè)的毛利率中位值始終高于整體醫(yī)藥行業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212021Q12022Q1諾唯贊泰坦科技百普賽斯丁義翹神州原料中位值鍵凱科技生物醫(yī)藥中位值資料來(lái)源：wind，民生證券研究院資料來(lái)源：各公司招股書，年報(bào)，民生證券研究院**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越2、生命科學(xué)&智能制造：景氣度高漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)唯相關(guān)抗原、抗股有優(yōu)寧維、學(xué)表2：生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上游重點(diǎn)標(biāo)的收入端分析萬(wàn)202020212021Q12022Q1詳情分析諾唯贊1,5641,86919%54297580%Q較大，常規(guī)收入仍保持超50%的增速新冠相關(guān)收入占比約1/3，主要用于新冠相關(guān)生物藥的研發(fā)，受疫情擾動(dòng)較小，常規(guī)收入仍保持超50%的同比增速義翹神州1,596965-40%457176-61%1年新冠相關(guān)收入占比分別為84%和凱科技4%新冠疫情催化了PEG及衍生物的多場(chǎng)景應(yīng)用，2021年公司的高收入增速主要在于海外項(xiàng)目激增優(yōu)寧維8491,11031%236主要面向科研客戶，若疫情影響科研院校正常辦公，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響坦科技02%同步發(fā)展科研試劑、特種化學(xué)品、科研儀器及耗材和實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及科研信息化，維持高增速 阿拉丁23428823%639247% 資料來(lái)源：wind，民生證券研究院**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9高端制造：歷史底部，機(jī)遇卓越2、生命科學(xué)&智能制造：景氣度高漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)2021年及2022一季度，高端制造行業(yè)各公司整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。東富龍、楚天科技、拱東醫(yī)療、奕瑞科技在高基數(shù)下還能延續(xù)2021年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一季度營(yíng)收同比增加72.67%、20.14%、32.71%、46.27%，凈利潤(rùn)同比增加Q，恢復(fù)圖6：高端制造各公司營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)圖7：高端制造各公司利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來(lái)源：騰訊新聞，民生證券研究院資料來(lái)源：騰訊新聞，民生證券研究院**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告持續(xù)催化**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告中醫(yī)藥大時(shí)代，政策支持持續(xù)催化年陸續(xù)出臺(tái)的多項(xiàng)政策，基本涵蓋了中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，從源頭中藥材種植到中藥創(chuàng)新，到中藥飲片配方顆粒的質(zhì)量規(guī)范，再到基層中醫(yī)診療服務(wù)的推廣等各方面都有涉及，同時(shí)還通過(guò)醫(yī)保定向支持中藥的支付，因此我們認(rèn)為中醫(yī)藥的大時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，看好中醫(yī)藥大行情的持續(xù)演繹，展望今年下半年，配方顆粒新國(guó)標(biāo)的切換、基藥目錄和醫(yī)保目錄的調(diào)整可能成為點(diǎn)燃中醫(yī)藥行情的火把，建議關(guān)注以下兩條主線：等；2、新版基藥目錄調(diào)整后，有望通過(guò)納入品種而持續(xù)受益的標(biāo)的，建議關(guān)注太極集團(tuán)、康緣藥業(yè)等；**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告中醫(yī)藥大時(shí)代，政策支持持續(xù)催化行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展指南發(fā)布，大力支持中醫(yī)藥，政策推進(jìn)行業(yè)快速發(fā)展，尤其是下半年的基藥目錄與醫(yī)保目錄表3：近年來(lái)國(guó)家級(jí)中醫(yī)院政策梳理發(fā)文機(jī)關(guān)策政策內(nèi)容國(guó)務(wù)院《促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》開展中西醫(yī)協(xié)同攻關(guān)建立綜合醫(yī)院、?？漆t(yī)院中西醫(yī)會(huì)診制度；強(qiáng)化中醫(yī)思維培養(yǎng)，改革中醫(yī)藥院校教育；建立多學(xué)科融合的科研平臺(tái)，完善中醫(yī)藥產(chǎn)學(xué)研一體化創(chuàng)新模式不斷提高中藥飲片質(zhì)量，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為《抗擊新冠肺炎疫情的中國(guó)行動(dòng)》白皮書中國(guó)全力救治患者、拯救生命，充分發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢(shì)，中醫(yī)藥參與救治確診病例的占比達(dá)到92%。不僅如此，中醫(yī)藥在世界抗擊新冠肺炎中更是作出突出貢獻(xiàn)。國(guó)家藥監(jiān)局《中藥注冊(cè)分類及申報(bào)資料要求》代中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展指明了方向、提供了遵循《促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》要促進(jìn)中藥守正創(chuàng)新；要健全符合中藥特點(diǎn)的審評(píng)審批體系；要強(qiáng)化中藥質(zhì)量安全監(jiān)管；推進(jìn)中藥監(jiān)管體系和監(jiān)管能力現(xiàn)代化；注重多方協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)國(guó)家中醫(yī)藥管理局《關(guān)于印發(fā)中醫(yī)藥康復(fù)服務(wù)能力提升工程實(shí)施方案(2021-2025年)》充分發(fā)揮中醫(yī)藥在疾病康復(fù)中的重要作用，提高中醫(yī)藥康復(fù)服務(wù)能力和水平《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》遵循中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)律，認(rèn)真總結(jié)中醫(yī)藥防治新冠肺炎經(jīng)驗(yàn)做法，破解存在的問(wèn)題，更好發(fā)揮中醫(yī)藥特色和比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展商務(wù)部、國(guó)家中醫(yī)藥管理局等7部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于支持國(guó)家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》鼓勵(lì)具備條件的公立機(jī)構(gòu)基地先行先試設(shè)立國(guó)際醫(yī)療部，向境外人士提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)按特需醫(yī)療服務(wù)管理。鼓勵(lì)公立機(jī)構(gòu)基地通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式，以品牌、技術(shù)、人才、管理等優(yōu)勢(shì)資源與社會(huì)資本等開展合作，新建、托管、協(xié)作舉辦醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)，為境外消費(fèi)者提供多層次多元化的中醫(yī)藥國(guó)家藥監(jiān)局等4部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》計(jì)劃將于今年11月正式實(shí)施，“限于二級(jí)及以上中醫(yī)院使用”銷售范圍限制解除后，中藥配方顆粒市場(chǎng)空間將有大幅提升空間。國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知》西醫(yī)協(xié)同“旗艦”醫(yī)院、中醫(yī)醫(yī)院傳染病防治能力。醫(yī)療聯(lián)合體。生健康委、國(guó)家中醫(yī)2021.6藥局、中央軍委后勤保障部衛(wèi)生局《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動(dòng)中西的意見》同發(fā)展。納入醫(yī)保支付范圍 管理局**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告中醫(yī)藥大時(shí)代，政策支持持續(xù)催化持續(xù)上行。表4：中藥上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃序號(hào)序號(hào)公司總數(shù)(萬(wàn)股)行權(quán)價(jià)格(元/股)業(yè)績(jī)條件1中恒集團(tuán)49901.76以2020年為基準(zhǔn)，2022年EVA增長(zhǎng)21%，2023年EVA增長(zhǎng)33%，2024年EVA增長(zhǎng)46%；以2020年為基準(zhǔn)，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.6%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%，2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%；2022-2024年現(xiàn)金分紅30%。22中新藥業(yè)4937.2以2018年為基準(zhǔn)，2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.7%，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.9%，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.1%；2020-2022年主營(yíng)收占比92%；2020-2022年EPS分別達(dá)到0.8、0.86、0,92。3云南白藥199674.052020年ROE達(dá)到10%，2021ROE達(dá)到10.5%，2022年ROE達(dá)到11%；2020、2021、2022年現(xiàn)金分紅40%。44信邦制藥83367.322021-2023年凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.5億、4.3億。5健民集團(tuán)10613.89以2020年為基準(zhǔn)，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)72.8%。66千金藥業(yè)12564.3以2020年為基準(zhǔn)，2022年?duì)I收增長(zhǎng)30%，2023年?duì)I收增長(zhǎng)50%，2024年?duì)I收增長(zhǎng)75%；2022-2024年ROE達(dá)到12%；以上兩個(gè)指標(biāo)不低于行業(yè)均值。以2020年為基準(zhǔn)，2022年R&D增長(zhǎng)20%，2023年R&D增長(zhǎng)35%，2024年R&D增長(zhǎng)50%。7華森制藥17910.18以2018年為基準(zhǔn)，2019年?duì)I收增長(zhǎng)11%，2020年?duì)I收增長(zhǎng)22%，2021年?duì)I收增長(zhǎng)33%。88華潤(rùn)三九97914.842022-2024年ROE分別為10.15%、10.16%、10.17%；以2020年為基準(zhǔn)，2022-2024年歸母扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，且不低于行業(yè)均值和對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平；2022年-2024年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.69、0.70、0.72。9華神科技14382.7以2020年為基準(zhǔn)，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)80%，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)130%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)180%。0大唐藥業(yè)3853.832020年為基數(shù)，2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于5%或2021年凈利潤(rùn)值不低于5,200.00萬(wàn)元；2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于15%或2021-2022年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)值不低于11,000.00萬(wàn)元；以2020年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于25%或2021-2023年三年累計(jì)凈利潤(rùn)值不低于17,500.00萬(wàn)元1奇正藏藥416.8以2020年為基準(zhǔn)，2021年?duì)I收增長(zhǎng)15%。以2021年為基準(zhǔn)，2022年?duì)I收增長(zhǎng)15%。2新天藥業(yè)3178.75目標(biāo)A：以2020年為基準(zhǔn)，2021年?duì)I收增長(zhǎng)27%，2022年?duì)I收增長(zhǎng)61%，2023年?duì)I收增長(zhǎng)100%；目標(biāo)B：以2020年為基準(zhǔn)，2021年?duì)I收增長(zhǎng)21.6%，2022年?duì)I收增長(zhǎng)48.8%，2023年?duì)I收增長(zhǎng)80%；目標(biāo)C：以2020年為基準(zhǔn)，2021年?duì)I收增長(zhǎng)18.9%，2022年?duì)I收增長(zhǎng)42.7%，2023年?duì)I收增長(zhǎng)70%。3昆藥集團(tuán)2564.16以2020年為基準(zhǔn)，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33%；2021-2023年現(xiàn)金分紅占同年凈利潤(rùn)30%。4易明醫(yī)藥4395.2以2018年為基準(zhǔn)，2019年?duì)I收增長(zhǎng)30%，2020年?duì)I收增長(zhǎng)60%，2021年?duì)I收增長(zhǎng)90%。5江中藥業(yè)6246.622022-2024年資本回報(bào)分別為12.74%、12.75%、12.76%；以2020年為基準(zhǔn)，2022-2024年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)6%；2022-2024年R&D分別為2.96%、2.98%、3%6特一藥業(yè)40014.22以2020年為基準(zhǔn)，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)170%，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)300%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)450%。7羚銳制藥13724.78以2020年為基準(zhǔn)，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)65.6%。8貴州三力3547.5業(yè)績(jī)目標(biāo)值分別為1.8億、2.15億、3.3億。業(yè)績(jī)觸發(fā)值分別為1.71億、2.04億、3.13億。9香雪制藥8773.32以2018年為基準(zhǔn)，2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32.25%，2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)52.09%。20悅康藥業(yè)130010.97以2021年為基準(zhǔn)，2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)69%，2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)119%；創(chuàng)新藥，2022年IND申請(qǐng)2項(xiàng)，藥品注冊(cè)證書1項(xiàng)，2023年IND2項(xiàng)，NDA申請(qǐng)2項(xiàng)，2024年IND申請(qǐng)3項(xiàng)，NDA申請(qǐng)2項(xiàng)。22仁和藥業(yè)-6.862021年凈利潤(rùn)較2020年增長(zhǎng)不低于10.00%(含10.00%)，2022年凈利潤(rùn)較2020年增長(zhǎng)不低于20.00%(含20.00%)23天士力-22.3362-24太極集團(tuán)-12.3-26桂林三金-6.842022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于192,495萬(wàn)元,2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于212,472萬(wàn)元；或第一、第二解鎖期累計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到404,967萬(wàn)元，亦視作全部完成**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告中醫(yī)藥大時(shí)代，政策支持持續(xù)催化性機(jī)遇充足，有望成為下一個(gè)容納海量資金的潛力板塊圖7：中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告03.持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇現(xiàn)不影響整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和社會(huì)的正常運(yùn)行，近期第九版診療目錄發(fā)布，對(duì)隔離管控的時(shí)間和地點(diǎn)都做出明確的防控，同時(shí)工信部取消通信行程卡的星號(hào)標(biāo)記，因此我們認(rèn)為后疫情時(shí)代要重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)演繹，重點(diǎn)關(guān)注以下三條主線：1、消費(fèi)服務(wù)邊際復(fù)蘇——首要關(guān)注腫瘤、醫(yī)美消費(fèi)、眼科消費(fèi)服務(wù)，建議關(guān)注信邦制藥、三星醫(yī)療、華東醫(yī)藥；2、消費(fèi)型器械及國(guó)產(chǎn)替代空間大的剛需設(shè)備——重點(diǎn)關(guān)注CGM和內(nèi)窺鏡，建議關(guān)注三諾生物、海泰、博雅生物。**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇1、消費(fèi)性器械—CGMCGM糖監(jiān)測(cè)，通過(guò)皮下微型電化學(xué)感應(yīng)器，每5分鐘測(cè)定一次血糖濃度，相比傳統(tǒng)的采血血糖儀優(yōu)勢(shì)非CGM公司分別為德康、雅培和三諾。第一代傳感器以德康為代表，將O2作為電子傳遞介質(zhì)，將葡萄糖濃度轉(zhuǎn)化為H2O2濃度，對(duì)外膜的要求高，生產(chǎn)成本也較高。第二代技術(shù)以雅培為代表，采用“連線酶 (wiredenzyme)”技術(shù)，將葡萄糖氧化過(guò)程中產(chǎn)生的電子通過(guò)鋨絡(luò)合物轉(zhuǎn)遞至碳電極，擺脫了雜質(zhì)和O2濃度的限制，同時(shí)生產(chǎn)成本較低。三代傳感器技術(shù)以三諾生物的在研產(chǎn)品為代表，通過(guò)修飾葡萄糖氧化酶，使之直接具有電子傳遞的功能；該技術(shù)不依賴于電子傳遞介質(zhì)，葡萄糖氧化效率高，以三諾生物為代表，預(yù)計(jì)三諾將于今年下半年完成國(guó)內(nèi)的領(lǐng)軍者，市場(chǎng)潛力巨大。圖8：全球CGM市場(chǎng)份額(億美元)和增速圖9：CGM三代核心傳感器技術(shù)示意圖**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)院端消費(fèi)復(fù)蘇—血制品直接決定了血漿的供應(yīng)量，“十二五”、“十三五”期間，國(guó)家加強(qiáng)采供血機(jī)構(gòu)管理，持續(xù)推進(jìn)采供圖10：新批漿站數(shù)量(個(gè))**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)院端消費(fèi)復(fù)蘇—血制品需求量減。圖11：國(guó)內(nèi)采漿量(噸) 增速采漿量(噸) 增速1000080006000400020000200220022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021表5：內(nèi)血制品企業(yè)采漿量(噸)和漿站數(shù)量2012019年2020年2021年漿站數(shù)量備注天壇生物17061714180982海萊士1泰邦生物105011001000+18蘭生物派林生物400400900502022年采漿量達(dá)1000噸光生物078博雅生物372378博雅生物37237842014廣東丹霞廣東丹霞3057317目前庫(kù)存血漿約400噸，現(xiàn)有產(chǎn)能300噸資料來(lái)源：各公司年報(bào)，民生證券研究院**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2060040020600400200、醫(yī)院端消費(fèi)復(fù)蘇—血制品圖12：人血白蛋白批簽發(fā)(百萬(wàn)瓶)及進(jìn)口產(chǎn)品百分比6565%64%59%2018201920202021資料來(lái)源：中檢院，興科蓉醫(yī)藥年報(bào)，民生證券研究院圖13：國(guó)內(nèi)血制品批簽發(fā)數(shù)資料來(lái)源：中檢院，醫(yī)藥魔方，民生證券研究院**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21持續(xù)關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)院端消費(fèi)復(fù)蘇—血制品過(guò)敏、免疫類疾病、血液病和腫瘤等，覆蓋的科室及適應(yīng)癥較多。我國(guó)靜丙主要用途是增強(qiáng)免疫力，獲批的適應(yīng)癥包括原發(fā)球蛋白缺乏癥、繼發(fā)性免疫球蛋白缺陷病、自身免疫性疾病，覆蓋的科室及適應(yīng)癥較少。目前我國(guó)人均靜丙使用量較低，僅的對(duì)外出口，根據(jù)派林生物公告，公司已在東南亞、南美洲及中東部分國(guó)家實(shí)現(xiàn)多種產(chǎn)品海外出口銷售(以靜丙為主)，2022年Q1的海外出口銷售收入已超過(guò)2021年全年(0.18億元)。表6：2017年海外靜丙使用量使用量(g/千人)澳大利亞國(guó)加拿大國(guó)國(guó)國(guó)a表7：海外靜丙價(jià)格對(duì)比(2.5g/瓶)價(jià)格(元/瓶)國(guó)國(guó)**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22232304.重點(diǎn)推薦公司**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告東富龍?生物制藥上游市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)制藥裝備龍頭引領(lǐng)發(fā)展。2021年生物制藥上游設(shè)備耗材全球市場(chǎng)規(guī)模約300億美元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約負(fù)債彰顯公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁。備耗材以及工程領(lǐng)域全方向發(fā)展，提供整體解決方案。對(duì)于500L規(guī)模反應(yīng)器，設(shè)備價(jià)格下降50%則單抗生產(chǎn)成本下降30%；對(duì)于15000L規(guī)模，下降幅度約24%。制藥裝備的國(guó)產(chǎn)替代將有效促進(jìn)我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。數(shù)智化系統(tǒng)和設(shè)備工藝配套增強(qiáng)整體?生物制藥生產(chǎn)鏈條長(zhǎng)、壁壘高、迭代快、周期性弱。國(guó)內(nèi)生物制藥行業(yè)高速發(fā)展打開國(guó)內(nèi)生物制藥設(shè)備市場(chǎng)空間，生物制藥裝備相較MEC向系統(tǒng)、工程、總體解決方案逐步過(guò)渡，在不銹鋼反應(yīng)器、一次性反應(yīng)器及耗材等多個(gè)品類快速放量，訂單增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)，布局T及預(yù)期、疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。表8：東富龍盈利預(yù)測(cè)與估值項(xiàng)目/年項(xiàng)目/年度2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)4,1925,4436,7448,393增長(zhǎng)增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)8281,0731,3291,624增長(zhǎng)增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PB4.94.13.22.6Wind日收盤價(jià))**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24銷售費(fèi)用0研發(fā)費(fèi)用5務(wù)費(fèi)用投資收益000營(yíng)業(yè)外收支3000所得稅資料來(lái)源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測(cè)資本開支債務(wù)募資000東富龍財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總銷售費(fèi)用0研發(fā)費(fèi)用5務(wù)費(fèi)用投資收益000營(yíng)業(yè)外收支3000所得稅資料來(lái)源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測(cè)資本開支債務(wù)募資000利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入4,1925,4436,7448,393營(yíng)業(yè)成本2,2603,0303,6804,52117222734009671,9671,1941,4851,824000資產(chǎn)減值損失0001,0161,0161,2341,5271,8671,0201,0201,2341,5271,8678861,8861,0731,3291,624歸屬于母公司凈利潤(rùn)8281,0731,3291,624資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)貨幣資金2021A資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)貨幣資金2021A2,4512022E2,8122023E6,5352024E7,844應(yīng)收賬款及票據(jù)1,000預(yù)付款項(xiàng)存貨3,1985,0003,0005,000其他流動(dòng)資產(chǎn)1,7181,6981,7281,768流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8,46910,65912,51815,982長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,2711,2931,3141,336資產(chǎn)合計(jì)9,74011,95213,83217,317短期借款000應(yīng)付賬款及票據(jù)1,1001,400其他流動(dòng)負(fù)債4,2835,4786,2297,590流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5,1946,5787,1298,990長(zhǎng)期借款000其他長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)67676767負(fù)債合計(jì)5,2626,6457,1969,058股本少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計(jì)4,4785,3076,6358,260負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)9,74011,95213,83217,317成長(zhǎng)能力(%)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率54.8329.8223.9124.4685.5023.4185.5023.4124.4422.81凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率78.5929.6523.8122.25盈利能力(%)毛利率46.1044.3345.4246.1319.7419.7219.7419.7219.7019.35總資產(chǎn)收益率ROA8.508.989.619.38凈資產(chǎn)收益率ROE19.1520.8420.5120.05償債能力償債能力1.631.1.631.621.761.78速動(dòng)比率0.920.771.241.140.470.430.470.430.920.87資產(chǎn)負(fù)債率(%)54.0255.6052.0352.30經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)61.5660.0060.0060.00存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)388.97297.05391.26318.49總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.500.520.54每股指標(biāo)(元)每股收益1.301.692.092.566.808.116.808.1110.2012.75每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.151.035.942.140.390.390.000.000.00估值分析估值分析PE25201613PB4.94.13.22.618.2914.9118.2914.919.577.12股息收益率股息收益率(%)1.170.000.000.00現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E凈利潤(rùn)8861,0731,3291,62499營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)383-4472,416-294經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1,3696553,7731,3590007資0007投資活動(dòng)現(xiàn)金流-446-50-50-500000股權(quán)募資0000籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-209-245006866863603,7231,309現(xiàn)金凈流量**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25楚天科技，生物工程成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司堅(jiān)持一橫一縱一平臺(tái)的發(fā)展戰(zhàn)略，致力于成長(zhǎng)為智能化、平臺(tái)化的制藥裝備頭部企業(yè)。公司積極開拓海外業(yè)務(wù)，在2022年擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，組建海外銷售團(tuán)隊(duì)，并在重點(diǎn)地區(qū)建立銷售公司。公司并購(gòu)德國(guó)Romaco后獲得海外成熟銷售平臺(tái)，全球化布局具備前瞻性。在四、五期生產(chǎn)基地及海外新產(chǎn)線投放后，預(yù)計(jì)未來(lái)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期；海外市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。表9：楚天科技盈利預(yù)測(cè)與估值項(xiàng)目/年項(xiàng)目/年度2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)5,2606,6367,9459,548增增長(zhǎng)率(%).1歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)5667038511,061增增長(zhǎng)率(%)每股收益(元)PB2.92.42.01.7Wind日收盤價(jià))**請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26銷售費(fèi)用531,146研發(fā)費(fèi)用66務(wù)費(fèi)用投資收益000營(yíng)業(yè)外收支000-5所得稅資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)貨幣資金2021A1,555銷售費(fèi)用531,146研發(fā)費(fèi)用66務(wù)費(fèi)用投資收益000營(yíng)業(yè)外收支000-5所得稅資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)貨幣資金2021A1,5552022E2,2592023E3,0192024E4,327應(yīng)收賬款及票據(jù)1,1321,0751,577預(yù)付款項(xiàng)存貨2,9402,4203,9333,626其他流動(dòng)資產(chǎn)1,1641,3231,4911,705流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)6,5577,3319,75311,514長(zhǎng)期股權(quán)投資000固定資產(chǎn)1,3161,3521,3841,414無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,3913,4263,4593,488資產(chǎn)合計(jì)9,94810,75713,21215,003短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)1,9451,7012,6212,522其他流動(dòng)負(fù)債3,5753,9954,6785,508流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5,6195,7957,3988,128長(zhǎng)期借款其他長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)648648648648負(fù)債合計(jì)6,2686,4438,0468,776股本少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計(jì)3,6814,3145,1656,227負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)9,94810,75713,21215,003資料來(lái)源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)債務(wù)募資000利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入5,2606,6367,9459,548營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)成本3,1733,9544,6875,577營(yíng)業(yè)稅金及附加344352625821,236821,236000資0009671,206649671,2066467999671,206649671,206641799511,061511,061歸屬于母公司凈利潤(rùn)5667038511,0618788781,0491,307成長(zhǎng)能力(%)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率47.0826.1619.7320.18EBIT增長(zhǎng)率126.4729.2520.6625.90凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率182.4524.0921.0524.75盈利能力(%)毛利率39.6840.4141.0141.6010.7710.5910.7710.5910.7111.12總資產(chǎn)收益率ROA5.696.536.447.07凈資產(chǎn)收益率ROE15.7716.6316.7617.29償債能力償債能力1.171.1.171.271.321.42速動(dòng)比率0.450.630.590.770.280.390.280.390.410.53資產(chǎn)負(fù)債率(%)63.0059.8960.9058.50經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)50.6850.0050.0050.00存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)244.73244.00244.00244.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.620.640.660.68每股指標(biāo)(元)每股收益0.981.221.481.856.257.356.257.358.8310.67每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.781.521.502.450.120.120.000.000.00估值分析估值分析PE18151210PB2.92.42.01.710.919.5310.919.537.254.82股息收益率股息收益率(%)0.670.000.000.00現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2024E凈利潤(rùn)5727038511,061經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1,6018728601,408資本開支-512-100-100