居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系分析

居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系分析居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系分析

問題的提出

當(dāng)今，擴(kuò)大以消費(fèi)需求為核心的國內(nèi)需求，建立擴(kuò)大消費(fèi)需求長效機(jī)制，釋放居民消費(fèi)潛力，成為保持我國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)開展的良方。刺激國內(nèi)需求尤其是居民消費(fèi)需求，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)開展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要議題。消費(fèi)需求歷來是國內(nèi)外專家學(xué)者分析與研究的重點(diǎn)對(duì)象，并且取得了豐碩的成果。

國外對(duì)于消費(fèi)需求早已有廣泛而深入的研究。1936年出版的?就業(yè)、利息和貨幣通論》提出了凱恩斯〔Keynes〕的消費(fèi)函數(shù)，系統(tǒng)論述了有效需求理論，認(rèn)為有效需求缺乏導(dǎo)致了蕭條和大危機(jī)。在凱恩斯之后又出現(xiàn)了許多消費(fèi)理論，具有代表性的有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜森貝利〔Duesenberry〕提出的相對(duì)收入消費(fèi)理論，莫迪利安尼〔Modigliani〕的生命周期消費(fèi)理論，弗里德曼〔Friedmam〕的永久收入消費(fèi)理論等。Hall〔1978〕把理性預(yù)期學(xué)說開創(chuàng)性引入到消費(fèi)函數(shù)理論，對(duì)消費(fèi)增長的不可預(yù)見性進(jìn)行了檢驗(yàn)。在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，Kahneman和Tversky〔1979〕創(chuàng)建了馳名的前景理論，使對(duì)消費(fèi)者行為的描述更加精確。Porter〔1990〕和Rostow〔1990〕基于競爭優(yōu)勢(shì)理論和國家經(jīng)濟(jì)增長五階段劃分，研究指出消費(fèi)拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長方式才是健康可持續(xù)的，建立消費(fèi)型社會(huì)是一國經(jīng)濟(jì)開展最終目標(biāo)。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著消費(fèi)在我國經(jīng)濟(jì)開展中的地位越來越重要，消費(fèi)問題漸漸為國內(nèi)專家學(xué)者所重視。從目前已取得的研究成果來看，國內(nèi)研究消費(fèi)需求的重點(diǎn)在于影響消費(fèi)需求因素的分析、消費(fèi)需求缺乏的原因和影響、擴(kuò)大消費(fèi)需求的作用與意義以及如何提高消費(fèi)需求等方面。尹世杰〔2022〕論述了擴(kuò)大消費(fèi)需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的問題，并從消費(fèi)的觀念、政策、結(jié)構(gòu)、環(huán)境方面闡述了如何提高消費(fèi)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。范劍平〔2022〕提出促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力機(jī)制由投資主導(dǎo)型向居民消費(fèi)、社會(huì)投資雙拉動(dòng)型轉(zhuǎn)換。李文星等〔2022〕實(shí)證考察了我國人口年齡結(jié)構(gòu)變化對(duì)居民消費(fèi)的影響，得出人口年齡結(jié)構(gòu)變化不是居民消費(fèi)率過低的原因。田青等〔2022〕利用相關(guān)數(shù)據(jù)分析了消費(fèi)習(xí)慣、收入、購房支出、醫(yī)療、教育支出、收入波動(dòng)及利率等因素對(duì)消費(fèi)的影響。劉慣超〔2022〕研究概括了導(dǎo)致消費(fèi)需求缺乏原因的高投資擠占消費(fèi)論、高儲(chǔ)蓄擠占消費(fèi)論、國民收入分配不合理制約消費(fèi)論等7種觀點(diǎn)。李燕橋和臧旭恒〔2022〕動(dòng)態(tài)分析了1978-2022年間我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)〔儲(chǔ)蓄〕行為，說明預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)對(duì)居民消費(fèi)水平變動(dòng)及居民消費(fèi)增長率變動(dòng)產(chǎn)生的作用強(qiáng)度均不大。王勇〔2022〕認(rèn)為開展消費(fèi)金融是擴(kuò)大消費(fèi)需求的長效機(jī)制之一。陳健等〔2022〕從信貸約束角度探討了房價(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響機(jī)制，經(jīng)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)總體上房價(jià)上漲會(huì)抑制消費(fèi)。夏杰長〔2022〕分析認(rèn)為僅靠投資與凈出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式正逐步不可持續(xù)，必須擴(kuò)大消費(fèi)需求、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。洪銀興〔2022〕認(rèn)為開展消費(fèi)經(jīng)濟(jì)是解決消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的供應(yīng)問題，尤其需要企業(yè)的創(chuàng)新，引導(dǎo)和發(fā)明消費(fèi)者，推動(dòng)消費(fèi)方式的多樣化，消費(fèi)狀態(tài)的擴(kuò)展，消費(fèi)模式的調(diào)整。

梳理和回憶國內(nèi)外已有研究，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)需求問題的研究碩果頗豐，無論理論分析還是實(shí)證分析都取得了令人矚目的成績。然而，在呼吁增加居民消費(fèi)的同時(shí)，對(duì)于居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)的分析在已有文獻(xiàn)中鮮有提及，系統(tǒng)性論述和相關(guān)成果更是少見。但是，隨著金融在我國經(jīng)濟(jì)開展中地位的提高，管控金融體系風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)開展的重要性不言而喻。居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)問題應(yīng)該引起足夠的重視。鑒于此，本文就居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行深入分析和探討。通過對(duì)居民消費(fèi)、居民儲(chǔ)蓄、間接融資規(guī)模的實(shí)證分析，揭示居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。其中，運(yùn)用計(jì)量工具進(jìn)行實(shí)證模型數(shù)據(jù)化研究是本文分析的重點(diǎn)局部。冀望通過本文的分析論述，對(duì)當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需提高居民消費(fèi)水平的當(dāng)下，控制好金融體系風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)開展有所參考和幫忙。

分析辦法介紹及變量數(shù)據(jù)選取

本文針對(duì)所要分析的問題，采用相關(guān)性分析辦法和向量自回歸〔VAR〕模型，選取取自然對(duì)數(shù)后的居民消費(fèi)率〔LNHCR〕、居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕和間接融資規(guī)模指標(biāo)〔LNIFR〕，結(jié)合我國1989-2022年之間的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析。

〔一〕分析辦法及模型簡介

相關(guān)性分析辦法，通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)能精確的反映變量之間是否存在相關(guān)性及其程度的大小。向量自回歸〔VAR〕模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的模型，通過所有內(nèi)生變量滯后值回歸分析，以估計(jì)內(nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型不以經(jīng)濟(jì)理論為根底，防止了經(jīng)濟(jì)學(xué)先驗(yàn)理論的束縛，在對(duì)經(jīng)濟(jì)問題的分析中常常被使用。

〔二〕變量選擇及數(shù)據(jù)表明

居民消費(fèi)率〔LNHCR〕=LN〔居民消費(fèi)支出/GDP〕，以LNHCR來衡量居民消費(fèi)需求的水平，該數(shù)值越大說明居民消費(fèi)水平越高。

居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕=LN〔城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額/GDP〕，以LNHDR來衡量居民儲(chǔ)蓄的狀況，其數(shù)值越大那么居民儲(chǔ)蓄水平越高。

間接融資規(guī)模〔LNIFR〕=LN〔金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款年末金額/GDP〕，以LNIFR作為衡量金融體系風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，LNIFR值越大，銀行體系積聚的風(fēng)險(xiǎn)越多，金融體系風(fēng)險(xiǎn)也就越大。本文搜集我國1989-2022年之間的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為樣本，時(shí)間跨度共計(jì)23年，所有樣本數(shù)據(jù)均來自中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站?中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和歷年的?中國金融年鑒》。由于統(tǒng)計(jì)指標(biāo)呈指數(shù)化變化，本文對(duì)選取的變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，起到壓縮數(shù)據(jù)、打消異方差等作用，但并不會(huì)改變時(shí)間序列的性質(zhì)。

實(shí)證檢驗(yàn)與分析

鑒于對(duì)居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析需要，本文利用Eviews7.2軟件，對(duì)LNHCR和LNHDR變量進(jìn)行相關(guān)性分析；對(duì)LNIFR和LNHDR變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，建立VAR模型判定其平穩(wěn)性，脈沖響應(yīng)函數(shù)分析、方差分解分析以及Granger因果檢驗(yàn)。

〔一〕居民消費(fèi)率〔LNHCR〕和居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕相關(guān)性分析

為了實(shí)證分析居民消費(fèi)與居民儲(chǔ)蓄之間是否存在消費(fèi)-儲(chǔ)蓄的收入支配模式，對(duì)LNHCR和LNHDR進(jìn)行相關(guān)性分析。結(jié)果如表1所示。

由表1可知LNHCR與LNHDR的相關(guān)系數(shù)為-0.745633，可以判定居民消費(fèi)與居民儲(chǔ)蓄之間存在強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系，消費(fèi)-儲(chǔ)蓄的居民收入支配模式的確存在。居民儲(chǔ)蓄率提高表明居民消費(fèi)率降低了，居民儲(chǔ)蓄率下降那么表明居民消費(fèi)率升高了。

〔二〕間接融資規(guī)?！睱NIFR〕和居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕實(shí)證檢驗(yàn)與分析

1.變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于序列LNIFR、LNHDR都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了避免虛假回歸等問題的出現(xiàn)，首先需要檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，再進(jìn)行VAR建模及后續(xù)相關(guān)的檢驗(yàn)和分析。本文選用ADF〔AugmentedDickey-Fuller〕檢驗(yàn)來檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，序列LNIFR、LNHDR的ADF值均小于相應(yīng)的5%臨界值，即單位根檢驗(yàn)結(jié)果說明在5%顯著性水平下，間接融資規(guī)?！睱NIFR〕、居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕都是平穩(wěn)序列。

2.建立VAR模型判定其平穩(wěn)性。經(jīng)檢驗(yàn)LNIFR與LNHDR都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，下面來構(gòu)造向量自回歸〔VAR〕模型，并判定VAR模型平穩(wěn)性。通過LR、FPE、AIC、SC和HQ準(zhǔn)那么選擇VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為3，即建立VAR〔3〕模型。進(jìn)一步對(duì)VAR〔3〕模型進(jìn)行平穩(wěn)性判定。通過AR根的判斷，被估計(jì)的VAR〔3〕模型所有單位根都落在單位圓內(nèi)，因此可以判定VAR〔3〕模型是平穩(wěn)的。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析與方差分解分析。在已經(jīng)判定VAR〔3〕模型是穩(wěn)定的前提下，就可以進(jìn)一步對(duì)VAR〔3〕模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析與方差分解分析。具體分析如下：

脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。圖1說明了居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕對(duì)間接融資規(guī)模〔LNIFR〕的沖擊效應(yīng)。LNIFR在受到LNHDR一個(gè)規(guī)范差變化的單位正向沖擊之后，由開始值為零1年內(nèi)迅速回升，回升到第2期的最大正效應(yīng)值〔0.025〕之后又迅速下降，并在第3期由正效應(yīng)變?yōu)樨?fù)效應(yīng)，在第4期到達(dá)最大負(fù)效應(yīng)值〔-0.01〕之后逐步回升，在第5期再次回升為正效應(yīng)，之后小幅變動(dòng)，但其值始終是大于零的。這表明居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕回升，即居民消費(fèi)率〔LNHCR〕下降，總體上對(duì)間接融資規(guī)?！睱NIFR〕有正向促進(jìn)作用，從而增加了金融體系風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著時(shí)間的推移，伴隨居民消費(fèi)率下降，居民儲(chǔ)蓄率提高對(duì)間接融資規(guī)模擴(kuò)大保持相對(duì)穩(wěn)定的正向作用，金融體系風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

圖2說明了間接融資規(guī)?！睱NIFR〕對(duì)居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕的沖擊效應(yīng)。居民儲(chǔ)蓄率在受到間接融資規(guī)模單位正向沖擊之后，前3年由正向效應(yīng)不斷下降并轉(zhuǎn)負(fù)，之后持續(xù)下降到第5期最大負(fù)效應(yīng)值〔-0.032〕，到第6期保持相對(duì)平穩(wěn)的負(fù)值狀態(tài)，而后開始持續(xù)回升，在第9期回升為正值，之后小幅度繼續(xù)回升。這表明隨著金融體系風(fēng)險(xiǎn)積聚，間接融資規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的負(fù)面作用較大，但在近期和較長的遠(yuǎn)期表現(xiàn)出正效應(yīng)的影響。

方差分解分析。從表3可以看出，間接融資規(guī)?！睱NIFR〕規(guī)范差從100%-87.4%的絕大局部被自身承載。居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕對(duì)間接融資規(guī)?！睱NIFR〕的影響力第1年為0，之后從第2期到第10期影響力在10.9%-13.1%之間小幅度波動(dòng)。這說明間接融資規(guī)模在較長時(shí)期內(nèi)受自身影響，并穩(wěn)定在一定水平，期間受到的居民儲(chǔ)蓄率影響是穩(wěn)定的且相對(duì)較小的。進(jìn)一步反映出金融體系風(fēng)險(xiǎn)在較長時(shí)期內(nèi)受自身影響較大，居民低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的加大是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

表4說明，居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕規(guī)范差被自身承載的比例不斷下降，而由間接融資規(guī)模〔LNIFR〕承載的比例不斷回升。居民儲(chǔ)蓄率受自身影響第1期為82.18%，之后到第3期有微幅回升，隨后下降并且到第10期根本穩(wěn)定在60%以上。居民儲(chǔ)蓄率受間接融資規(guī)模的影響總體不斷回升，由期初的17.82%，到第10期為38.01%。這說明居民儲(chǔ)蓄率受間接融資規(guī)模的影響隨時(shí)間推移而加大，反映了銀行體系為了維持巨大的間接融資規(guī)模，而努力擴(kuò)大儲(chǔ)蓄尤其是積極吸收中長期的定期儲(chǔ)蓄，以獲得穩(wěn)定的負(fù)債。當(dāng)然，銀行體系的這一行為過程，抑制了居民消費(fèi)的提升，也不斷集聚著風(fēng)險(xiǎn)，給金融體系的健康穩(wěn)定帶來隱患。

4.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。為了更進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)間接融資規(guī)?！睱NIFR〕和居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕之間的相互關(guān)系，本文利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)辦法對(duì)LNIFR和LNHDR之間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)和分析。檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

由表5可知，在1%顯著性水平下，居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕是間接融資規(guī)?！睱NIFR〕的格蘭杰原因；而間接融資規(guī)?！睱NIFR〕不是居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕的格蘭杰原因。即居民儲(chǔ)蓄率〔LNHDR〕是間接融資規(guī)?！睱NIFR〕單向的格蘭杰原因。這說明居民儲(chǔ)蓄水平的提高、消費(fèi)水平的下降，能夠促使間接融資規(guī)模擴(kuò)大，也就使銀行體系積累風(fēng)險(xiǎn)，金融體系面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn)暴露。同時(shí)，在接受LNIFR不是LNHDR的格蘭杰原因零若時(shí)，相伴概率為0.1374，這一概率值并不高。其說明間接融資規(guī)模的擴(kuò)大、金融體系風(fēng)險(xiǎn)的加劇，一定程度上也能夠引起居民儲(chǔ)蓄率提高、消費(fèi)率下降。結(jié)論與倡議

〔一〕研究結(jié)論

通過對(duì)居民消費(fèi)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)的探究與分析，可以得出下列結(jié)論：

第一，居民消費(fèi)率低、儲(chǔ)蓄率高是我國間接融資規(guī)模占比很高的重要原因，隨著間接融資規(guī)模擴(kuò)大大量風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系積聚，金融體系面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這些對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)開展是不利的。第二，由相關(guān)性分析可知，居民低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象一直存在并不斷加強(qiáng)，消費(fèi)與儲(chǔ)蓄此消彼長，消費(fèi)-儲(chǔ)蓄是居民收入支配主要模式。第三，脈沖響應(yīng)函數(shù)說明，一方面居民消費(fèi)下降、儲(chǔ)蓄回升促進(jìn)了間接融資規(guī)模的擴(kuò)大，增加了金融體系風(fēng)險(xiǎn)。另一方面隨著間接融資規(guī)模擴(kuò)大、金融體系風(fēng)險(xiǎn)積聚，在近期和較長遠(yuǎn)期能使居民儲(chǔ)蓄增加、消費(fèi)下降。第四，從方差分解來看，金融體系風(fēng)險(xiǎn)加大是居民低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄下一個(gè)漸進(jìn)的過程，而銀行體系在追求利潤加大吸儲(chǔ)力度，維持較大間接融資規(guī)模匯集較大金融體系風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，客觀上抑制了居民消費(fèi)的提升。第五，Granger因果檢驗(yàn)說明居民消費(fèi)、居民儲(chǔ)蓄與間接融資規(guī)模之間存在相互作用，消費(fèi)水平下降、儲(chǔ)蓄水平回升對(duì)間接融資規(guī)模擴(kuò)大、金融體系風(fēng)險(xiǎn)增加的影響更為顯著。

〔二〕對(duì)策倡議

基于結(jié)論，為了在擴(kuò)大內(nèi)需增加居民消費(fèi)需求的同時(shí)，更好地管理和控制金融體系風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)開展，本文提出如下倡議：

1.激勵(lì)居民消費(fèi)的同時(shí)拓寬居民投資渠道。激勵(lì)居民消費(fèi)只是從數(shù)量上能降低居民的儲(chǔ)蓄水平，而未能改變居民收入的消費(fèi)-儲(chǔ)蓄支配模式。拓寬居民投資渠道，分散居民消費(fèi)后閑置資金流向，降低對(duì)儲(chǔ)蓄依賴，一方面能給居民帶來較之單一儲(chǔ)蓄更高的收益，滿足其合理理財(cái)需求；另一方面能從源頭上降低居民儲(chǔ)蓄率，緩解風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系過分積聚的現(xiàn)狀，合理配置社會(huì)資金，分散風(fēng)險(xiǎn)，保持金融體系健康穩(wěn)定。拓寬居民投資渠道主要是從股票、債券、信托產(chǎn)品等方面入手加快開展資本市場(chǎng)，在2022年到2022年股票市場(chǎng)處于持續(xù)大漲之時(shí)居民儲(chǔ)蓄水平就明顯下降，資本市場(chǎng)十分活潑，直接融資規(guī)模增大