國際航運(yùn)企業(yè)投融資決策

第八章國際航運(yùn)企業(yè)投融資決策第一節(jié)國際航運(yùn)投資特點(diǎn)與決策程序第二節(jié)國際航運(yùn)投資分析方法第三節(jié)風(fēng)險及不確定性分析第四節(jié)國際航運(yùn)融資方式第一節(jié)國際航運(yùn)投資特點(diǎn)與決策程序一、國際航運(yùn)投資特點(diǎn)1．投資額較大；2．投資回收期長；3．投資貨幣幣種的多樣性；4．風(fēng)險性較大；5．投資內(nèi)容和操作上復(fù)雜；6．市場變化快。二、國際航運(yùn)投資決策程序1．確定決策目標(biāo)；2．有關(guān)資料、信息及數(shù)據(jù)的收集與整理；3．確定可行的備選方案；4．選擇判斷方案的準(zhǔn)則；5．建立目標(biāo)、方案、數(shù)據(jù)和成果間的相互關(guān)系；6．預(yù)測與計算各方案結(jié)果；7．選擇達(dá)到目標(biāo)的最優(yōu)方案；8．決策效果的后評價。三、國際航運(yùn)投資決策目標(biāo)1．稅后利潤最大；2．成本最?。?．收益率最大；4．運(yùn)費(fèi)收入最大；5．資金周轉(zhuǎn)最快；6．各種風(fēng)險最小；7．服務(wù)質(zhì)量最好；8．市場占有率最高。四、國際航運(yùn)投資評價指標(biāo)的分類（一）按是否考慮資金的時間價值劃分：靜態(tài)評價指標(biāo)：

動態(tài)評價指標(biāo)：

投資利潤率凈年值投資回收期凈現(xiàn)值投資利稅率內(nèi)部收益率資本金利潤率動態(tài)投資回收期

（二）按評價指標(biāo)的計算結(jié)果類型劃分：1．價值型評價指標(biāo)：凈現(xiàn)值、凈年值、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值等2．效率型評價指標(biāo)；投資利潤率、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率3．時間型評價指標(biāo)：投資回收期、借款償還期第二節(jié)國際航運(yùn)投資分析方法一、有關(guān)資金時間價值的基本概念1．單利與復(fù)利2．現(xiàn)值與終值F=P（1+i）n

=P（F/P，i，n）其中（F/P，i，n）稱為復(fù)利終值因數(shù)P=F（1+i）-n

=F（P/F，i，n）其中（P/F，i，n）稱為復(fù)利現(xiàn)值因數(shù)PF01234...…nPAF01234...…nP=A(1+i)-1+A(1+i)-２

+A(1+i)-３

+...+A(1+i)-n＝A[(1+i)n-1]/[i(1+i)n]=A(P/A,i,n)其中(P/A,i,n)稱為年金現(xiàn)值因數(shù)F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+...+A(1+i)+A=A[(1+i)n-1]/i=A(F/A，i，n)其中，(F/A，i，n)

稱為年金終值因數(shù)3．年金是在利息周期屆滿時點(diǎn)上一系列連續(xù)等值的金額。4．現(xiàn)金流量在同一利息周期中由于收入款與支出款的結(jié)果所造成的凈收入或凈支出?，F(xiàn)金流量=收入款-支出款二、現(xiàn)值法判別準(zhǔn)則：解：NPVA=450*（P/A，8%，6）+100（P/F，8%，6）-2000=143（萬元）NPVB=600*（P/A，8%，6）+700（P/F，8%，6）-3000=215（萬元）因為：NPVA<NPVB所以，選B船。在采用現(xiàn)值法時，如果各投資方案的使用壽命不同，其計算期的確定有下述三種方法：最小公倍數(shù)法、最大使用壽命法、公共計算期法。

例1：某公司欲購置的兩艘船費(fèi)用與收益如下：i=8%例2：有兩個投資方案：（1）買二手船，價格1500萬元，營運(yùn)初期一次付清，使用年限10年，使用10年后的殘值為150萬元，各年度稅后收益300萬元；（2）買新船，價格3000萬元，營運(yùn)初期支付船價的30%，其余70%在以后7年內(nèi)以8%的貸款利率每年等額付清，使用年限20年，殘值300萬元，各年度稅后收益400萬元，基準(zhǔn)收益率12%，問：哪個投資方案好？P=1500萬A=300萬R=150萬0123……10A船：R=300萬A=400萬P=900萬01234567……20B船：解：NPV1=1500+300（P/A，12%，20）

-（1500-150）*（P/F，12%，10）

+150（P/F，12%，20）=321.675（萬元）

NPV2=-900-2100（A/P，8%，7）*（P/A，12%，7）+400*（P/A，12%，20）

+300（P/F，12%，20）=277.8（萬元）所以，選擇買二手船方案。三、年值法判別準(zhǔn)則：解：NAVA=347.8-168.7+1000*10%*（A/F，10%，15）*（A/P，10%，15）=50.75（萬美元）NAVB=449-180.6*10%*（A/F，10%，15）1200*（A/P，10%，15）=114.88（萬美元）所以，選擇B船例3：注意：在使用年值法進(jìn)行投資項目經(jīng)濟(jì)分析評價時，是可以不考慮各方案的使用壽命的，這是因為，用年值法進(jìn)行投資方案比較時，無論對投資方案進(jìn)行多少次重復(fù)實(shí)施，其年值總是不變的。所以，對于具有不同使用壽命的投資方案，可以直接用年值法對其進(jìn)行比較。四、內(nèi)部收益率法插入法計算IRR： 尋找一個iL，使NPV（iL）>0；尋找一個iL，使NPV（iH）<0；則所求的IRR值介于iL和iL之間，用下式求得。

NPV（iL）*（iL-

iH）

IRR=iL+

NPV（iL）+NPV（iH）

例：已知如下現(xiàn)金流量，計算該投資內(nèi)部收益率

年012345

現(xiàn)金流量-1002030204040（萬元）解：NPV=-100+20（P/F，i，1）

+30（P/F，i，2）+20（P/F，i，3）

+40（P/F，i，4）+40（P/F，i，5）試算：I=10%，NPV=10.16I=15%，NPV=-4.026IRR=10%+10.16（15%-10%）/（10.16+4.026）

=13.5%五、投資回收期法是指以項目的凈收益抵償全部投資所需時間。1．靜態(tài)投資回收期：

Σ（Bt-Ct）=P2．動態(tài)投資回收期：

P=A（P/A，i，T）

P=Σ（Bt-Ct）*（P/F，i，t）例：解：1．靜態(tài)投資回收期：

TA=2000/450=4.4（年）

TB=3000/600=5（年）

2．動態(tài)投資回收期：

2000=450（P/A，8%，TA），TA=5.3（年）

3000=600（P/A，8%，TB），TB=6.7（年）使用投資回收期法需注意：1．這是一種粗略的、不精確的經(jīng)濟(jì)分析計算方法；2．忽略了投資回收期以外的全部經(jīng)濟(jì)效果；3．用該法選定的方案不一定被采用，僅作參考。優(yōu)點(diǎn)：簡便、易懂、直觀；投資者往往對回收期很感興趣。第三節(jié)風(fēng)險及不確定性分析方法一、盈虧平衡分析法設(shè)：營運(yùn)收入：F=貨運(yùn)量*運(yùn)費(fèi)率=Q*f

營運(yùn)成本：K=固定成本+變動成本

=K固

+v*Q（V為單位運(yùn)量變動成本）則，盈虧平衡點(diǎn)：QE=K固

/（f–v）一投資項目如具有較小的以運(yùn)量表示的盈虧平衡點(diǎn)，說明該項目只要達(dá)到較低的運(yùn)量即可保本，也表明該項目可經(jīng)受營運(yùn)生產(chǎn)規(guī)模變動較大的風(fēng)險。

如果考慮稅金的因素，則：

F=Q*（f–r），r為單位運(yùn)量營業(yè)稅金

QE=K固

/（f–r-v）盈虧平衡點(diǎn)還可以用貨載率表示：

LE=QE/Q*100%，Q為規(guī)劃年運(yùn)量QE

運(yùn)量

成本F=Q*fK=K固+V*Q0

假設(shè)條件：1．變動成本與運(yùn)量成本成正比例變化，因而總成本是運(yùn)量的線形函數(shù)；2．在所分析的運(yùn)量范圍內(nèi)，固定成本不變；3．各貨種的營運(yùn)價格對不同的營運(yùn)水平都相同；4．營運(yùn)收入是運(yùn)量的線形函數(shù)；5．采用的數(shù)據(jù)是指項目正常運(yùn)營年份內(nèi)的數(shù)據(jù)。例：中國——東南亞航線上某3000噸級船舶。每年大約營運(yùn)25個航次，平均運(yùn)費(fèi)收入200元/噸，年總成本1125萬元。其中船價折舊費(fèi)380萬元，燃油費(fèi)300萬元，港口費(fèi)150萬元，船員工資75萬員，保險費(fèi)50萬元，維修、備件費(fèi)120萬元，管理費(fèi)50萬元，年營業(yè)稅按3%計，試計算盈虧平衡點(diǎn)。解：年固定成本：380+75+50+120+50=675(萬元)年可變成本：300+150=450（萬元）年總運(yùn)量：0.3*25=7.5(萬噸)年總營運(yùn)收入：7.5*200=1500（萬元）單位營運(yùn)變動成本：450/7.5=60（元/噸）單位營運(yùn)收入稅金：1500*3%/7.5=6（元/噸）則：QE=675/（200–60–6）=5.04（萬噸）表明該航線船舶運(yùn)量達(dá)到5.04萬噸即可保本。

LE=50400/（3000*25）*100%=67.2%表明該航線船舶能達(dá)到67.2%的貨載率即可保本。

二、敏感性分析（一）敏感性分析法的步驟：１．選擇需要分析的不確定因素；２．確定所選定的不確定因素的變化范圍；３．確定經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)；４．計算敏感性分析結(jié)果；５．確定敏感因素，判斷投資方案的風(fēng)險性。（1）投資額或船價（2）運(yùn)價（3）貨運(yùn)量（4）經(jīng)營成本（5）利率（基準(zhǔn)收益率）（6）項目的使用年限（7）殘值（8）匯率（二）單因素敏感性分析例：某船船體、年營運(yùn)費(fèi)及年收入基本情況如表格中紅色字所示：（1）投資額的敏感性：（2）運(yùn)價、年度營運(yùn)費(fèi)及基準(zhǔn)收益率因素的變化對NPV的影響-20%-10%010%20%運(yùn)價基準(zhǔn)收益率投資額經(jīng)營費(fèi)用554NPV

所以，運(yùn)價對凈現(xiàn)值的影響最為敏感，基準(zhǔn)收益率對凈現(xiàn)值最不敏感。（三）雙因素敏感性分析例：某船舶投資額為1700萬元，年營運(yùn)收入550萬元，年營運(yùn)成本200萬元，殘值為170萬元，如果船舶使用年限為15年，基準(zhǔn)收益率15%，對投資額、年經(jīng)營費(fèi)用進(jìn)行雙因素敏感性分析如下：解：設(shè)X表示船舶投資額變動百分比，

Y表示年營運(yùn)收入變動百分比，則：

NPV=-1700（1+X）+550（1+Y）*（P/A，5%，15）

-200（P/A，5%，15）+170（P/F，5%，15）船舶投資變化率X收入變化率Y±20%虧損區(qū)±10%虧損區(qū)Y=0.5286X–0.1143-20%-10%010%20%

當(dāng)NPV≥0時，投資項目可行，即：

NPV=367.45-1700X+3216.02Y≥0Y≥0.5286X-0.1143案例：船舶參數(shù)貸款條件：第四節(jié)國際航運(yùn)融資方式

內(nèi)部來源母公司的資金自有資金分配（30%）公司內(nèi)部貸款本公司內(nèi)部資金留存的儲備資金出售舊船所得資金船舶折舊資金其他子公司資金子公司間內(nèi)部貸款外部來源商業(yè)貸款（70%）政府融資貸款、政府補(bǔ)貼船舶融資租賃船舶共有股票與債券投資資金來源一、國際商業(yè)貸款包括：商業(yè)銀行貸款和非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款：定義：指一國借款人為了本國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，支持某一建設(shè)項目或其他一般用途而在國際金融市場上向外國銀行借入的貸款。船舶抵押貸款制度：指銀行在貸款時，要求航運(yùn)公司將由該貸款建造或購買的船舶進(jìn)行抵押擔(dān)保，將由該船舶帶來的所有利益作為航運(yùn)公司歸還貸款的其他擔(dān)保形式，當(dāng)航運(yùn)公司違約或無清償能力時，銀行有權(quán)將船舶拍賣抵債，或從該船帶來的其他收益中得到清償。船舶貸款的擔(dān)保權(quán)益包括：1．船舶的抵押；2．收入的轉(zhuǎn)讓，如把租船合同項下的租金收入轉(zhuǎn)讓給銀行，以清償其貸款；3．保險合同的轉(zhuǎn)讓；4．政府征用船舶的補(bǔ)償金轉(zhuǎn)讓；5．單船企業(yè)的股票抵押；6．船隊抵押國際商業(yè)銀行貸款融資優(yōu)點(diǎn)：1．商業(yè)貸款在貸款條件上具有極大靈活性和選擇余地；2．商業(yè)貸款原則上沒有任何限制，可用于任何國家和任何用途；3．貸款手續(xù)不如國際金融機(jī)構(gòu)和政府貸款那樣繁雜，比較簡便。缺點(diǎn)：1．一般為浮動利率，面臨市場利率波動的風(fēng)險，負(fù)擔(dān)較高的貸款成本；2．提供相當(dāng)嚴(yán)格的擔(dān)保。二、政府補(bǔ)貼與支持航運(yùn)與造船工業(yè)國家的政府向本國的造船業(yè)和航運(yùn)業(yè)提供：直接補(bǔ)貼、造船融資貸款、利息補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、勾銷呆帳、債務(wù)延期償還等。造船融資貸款：一國政府為了支持和擴(kuò)大本國船舶設(shè)備的出口，以給予利息補(bǔ)貼和提供信貸擔(dān)保的方法，鼓勵本國銀行或其他金融機(jī)構(gòu)向本國的船廠或國外的船舶買方發(fā)放貸款，以解決建造船舶或購買船舶的資金困難。造船融資貸款分為賣方信貸（船廠信貸）和買方信貸（船東信貸）特點(diǎn)1．貸款期限較長；2．優(yōu)惠的利率；3．