Ch12匯率決定理論課件

第12章匯率決定理論目錄

國際金融部分

外匯與匯率概述匯率的決定與影響匯率制度的安排與演進(jìn)

外匯

匯率匯率制度的演進(jìn)匯率的決定因素

匯率決定理論匯率的作用與影響

固定匯率制與浮動(dòng)匯率制

人民幣匯率制度及其改革3/10/2023212匯率決定理論匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，也一直是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為活躍的領(lǐng)域之一。隨著世界經(jīng)濟(jì)的變化和國際貨幣體制的變遷，匯率決定理論也在不斷地發(fā)展。本節(jié)著重介紹一些比較有代表性的匯率決定理論。鑄幣平價(jià)理論

國際借貸理論購買力平價(jià)理論利率平價(jià)理論資產(chǎn)組合理論3/10/20233圖例：匯率決定理論供需對匯率的影響：DD1SS1EE1E2R3/10/20235匯率決定理論回顧（2）貿(mào)易或彈性方法：商品和服務(wù)的流動(dòng)決定匯率。前提：均衡匯率是一國進(jìn)出口價(jià)值均衡的匯率。（1）進(jìn)口價(jià)值＞出口價(jià)值→匯率上升（貶值）→出口便宜↗，進(jìn)口貴↘→貿(mào)易均衡；（2）進(jìn)口價(jià)值＜出口價(jià)值→…….上述調(diào)整的數(shù)量和速度依賴于進(jìn)出口對價(jià)格（匯率）變動(dòng)的反應(yīng)（彈性），所以稱之為貿(mào)易或彈性方法。3/10/2023612.1鑄幣平價(jià)理論(mintpar)1.基本思想兩種金幣的含金量是決定它們匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)：鑄幣平價(jià)2.鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比匯率波動(dòng)：被限定在鑄幣平價(jià)上下各一定界限內(nèi)3.黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)3/10/20237金本位制下匯率波動(dòng)被限定在鑄幣平價(jià)上下各一定界限內(nèi)，這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)。即當(dāng)匯率波動(dòng)的界限超過一定點(diǎn)時(shí)，黃金就會(huì)取代貨幣在國際間流動(dòng)作為清償手段。匯率波動(dòng)的界限最高不超過黃金輸出點(diǎn)，最低不低于黃金輸入點(diǎn)。一方面，當(dāng)外匯市場上的匯率上漲達(dá)到或超過某一界限時(shí)，本國債務(wù)人用本幣購買外匯的成本會(huì)超過黃金直接輸出國外用于支付的成本，從而引起黃金輸出。引起黃金輸出的這一匯率界限就是“黃金輸出點(diǎn)”。另一方面，當(dāng)外匯市場上匯率下跌，達(dá)到或低于某一界限時(shí)，本國擁有外匯債權(quán)者用外匯兌換本幣所得會(huì)少于用外匯在國外購買黃金再輸送回國內(nèi)所得，從而引起黃金輸入。引起黃金輸入的這一匯率界限就是“黃金輸入點(diǎn)”。12.1鑄幣平價(jià)理論(mintpar)黃金輸送點(diǎn)(GoldPoint)——匯率變動(dòng)的上下限自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，使得匯率比較穩(wěn)定3/10/20239+0.03-0.03USD4.8665USD4.81265美國購買黃金運(yùn)往英國USD4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國金本位條件下的匯率決定12.1鑄幣平價(jià)理論(mintpar)3/10/20231012.2國際借貸理論國際借貸理論（theoryofinternationalindebtedness）是從國際收支角度分析金本位制下匯率變動(dòng)原因的一種理論，該理論是英國的G.J.Goschen在1861年的《外匯理論》中系統(tǒng)提出的。該理論認(rèn)為，外匯匯率由外匯供求關(guān)系決定，而外匯供求又由國際借貸引起。外匯供應(yīng)大于需求，匯率下降。反之則上升G.J.Goschen,1837-112013/10/202311基本思路：匯率外匯供求關(guān)系國際借貸流動(dòng)借貸不影響外匯供求關(guān)系固定借貸3/10/2023134、流動(dòng)借貸對外匯供求及匯率變動(dòng)關(guān)系的影響如下：一國流動(dòng)借貸相等則外匯供求平衡，匯率不變一國流動(dòng)債權(quán)大于債務(wù)則外匯供過于求，匯率下降，本幣升值一國流動(dòng)債務(wù)大于債權(quán)則外匯供不應(yīng)求，匯率上升，本幣貶值5、除國際借貸因素外，物價(jià)、黃金存量、信用狀況、利率水平等因素也會(huì)對匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響。12.2國際借貸理論3/10/20231412.2國際借貸理論的評價(jià)（1）積極之處理論對匯率變動(dòng)原因的解釋（由外匯供求關(guān)系亦即流動(dòng)借貸引發(fā)），做出了很大的貢獻(xiàn)

（2）不足之處沒有回答匯率由何決定這個(gè)問題也無法解釋在紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動(dòng)等問題

3/10/20231512.3購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論要成立,必須有四種假設(shè)前提:國際間的貿(mào)易必須完全自由所有的商品價(jià)格均呈同幅度的變動(dòng)物價(jià)為影響匯率的唯一因素影響購買力的因素只有貨幣數(shù)量而已3/10/20231712.3購買力平價(jià)理論1.基本思想?yún)R率由兩種貨幣的購買力決定貨幣的購買力可以通過物價(jià)水平來加以表現(xiàn)貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價(jià)水平的比率一價(jià)定律2.購買力平價(jià)分類絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)3/10/20231812.3購買力平價(jià)理論3.主要內(nèi)容絕對購買力平價(jià)觀點(diǎn)：本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價(jià)水平之間的比率，用數(shù)學(xué)式可以表示為：它說明的是在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，決定的主要因素即為貨幣購買力或物價(jià)水平3/10/202319由于絕對購買力平價(jià)可以寫成

fdPPE=

對該式取對數(shù)，得到

fdPPElnlnln-=

令e=lnE,pd=lnPd;pf=lnPf,

可以得到fdppe-=

因?yàn)閷?shù)值的變動(dòng)反映的是相應(yīng)變量的比例變動(dòng)，所以對該式進(jìn)行差分，可以得到：

fdppeD-D=D

上式說明，匯率的比例變動(dòng)是本國和外國物價(jià)水平比例變動(dòng)之差的函數(shù)。

12.3購買力平價(jià)理論3/10/20232112.3購買力平價(jià)理論如果fdppD>D

eD＞0；

本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率，則外幣升值，本幣貶值。

相對購買力平價(jià)理論可以表達(dá)為下式：

ofTfdTdTEPPPPE′=00

TE：報(bào)告期匯率；oE：基期匯率；TdP：報(bào)告期本國價(jià)格指數(shù)；

0dP：基期本國價(jià)格指數(shù)；TfP：報(bào)告期外國價(jià)格指數(shù)；0fP：基期外國價(jià)格指數(shù)；

3/10/20232212.3購買力平價(jià)理論巨無霸指數(shù)提出時(shí)間：11286年提出者：經(jīng)濟(jì)學(xué)家

顧名思義，在這個(gè)指數(shù)中，選取了麥當(dāng)勞連鎖店中的巨無霸漢堡作為購買力平價(jià)參照物，并假設(shè)它在全球所有地區(qū)的售價(jià)一樣，由由此來決定各國貨幣比價(jià).

Burgernomics

3/10/20232312.3購買力平價(jià)理論評價(jià)（1）貢獻(xiàn)方面：揭示了匯率變動(dòng)的長期原因，認(rèn)為一國貨幣對內(nèi)在價(jià)值的變化必然引起對外價(jià)值的變化，并以國內(nèi)外物價(jià)對比作為匯率決定的依據(jù)。（2）缺陷方面：購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并未對于匯率與價(jià)格水平之間的因果關(guān)系進(jìn)行明確的分析，即究竟是相對價(jià)格水平?jīng)Q定了匯率，還是匯率決定了相對價(jià)格水平，或兩者同時(shí)被其他變量所外生決定絕對購買力平價(jià)說是建立在一價(jià)定律的基礎(chǔ)之上的，而一價(jià)定律本身也存在著巨大爭議購買力平價(jià)說認(rèn)為匯率變動(dòng)完全取決于兩國貨幣的購買力，只有物價(jià)影響匯率，其他因素的變化對匯率沒有直接影響，而實(shí)際情況并非如此。比如，貨幣因素、預(yù)期、國際資本流動(dòng)等商品價(jià)格變動(dòng)較緩慢，但是在實(shí)際中，匯率變化迅速。理論與實(shí)際相背離3/10/20232512.4利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論（interestrateparity,IRP）通過利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來說明匯率的決定與變動(dòng)的原因。是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（Keynes）11223年在《貨幣改革論》中第一次系統(tǒng)地闡述了利率和匯率的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代利率平價(jià)說。MaynardKeynes,1883-112463/10/202326非拋補(bǔ)套利

非拋補(bǔ)套利是指套利者在將低利率國家貨幣兌換成高利率國家貨幣，以轉(zhuǎn)移到高利率國家進(jìn)行金融投資獲取利差時(shí)，并不在遠(yuǎn)期進(jìn)行方向相反的外匯交易。12.4利率平價(jià)理論3/10/202329利率平價(jià)的證明假設(shè)：投資者有1單位人民幣，現(xiàn)面臨是持有該單位人民幣還是將其換成美元的選擇，其中，人民幣年存款利率為RCNY，美元的年存款利率為RUSD,人民幣兌換美元的即期匯率為ECNY/USD，1年后美元與人民幣的遠(yuǎn)期匯率為,則：如果持有人民幣并存入銀行，則1年后的本息為:如果兌換成美元，則可得到1/ECNY/USD，將其存入銀行，則1年后的本息:，可兌換到的人民幣的數(shù)量為：12.4利率平價(jià)理論3/10/202330投資的選擇：若>則投資者將選擇CNY若<則投資者將選擇USD投資者均衡時(shí)有：＝

因?yàn)椋?/p>

所以：，即：12.4利率平價(jià)理論3/10/202331（4）利率平價(jià)理論的推論當(dāng)RCNY>RUSD時(shí)，人民幣遠(yuǎn)期會(huì)貶值。這是因?yàn)橥顿Y者在即期市場購買CNY（導(dǎo)致人民幣即期升值），在遠(yuǎn)期市場賣出CNY，從而導(dǎo)致CNY遠(yuǎn)期貶值（即E’>0）當(dāng)RCNY<RUSD時(shí)，人民幣遠(yuǎn)期會(huì)升值。這是因?yàn)樵诩雌谕顿Y者會(huì)選擇購買USD（導(dǎo)致美元即期升值），在遠(yuǎn)期市場賣出USD，從而導(dǎo)致USD遠(yuǎn)期貶值（即E’<0）。12.4利率平價(jià)理論3/10/2023323.理論評價(jià)（1）貢獻(xiàn)方面：

利率平價(jià)理論闡明了外匯市場上即期匯率、遠(yuǎn)期匯率以及相關(guān)國家利率變動(dòng)之間的相互關(guān)系，把匯率決定因素?cái)U(kuò)展到了貨幣資本領(lǐng)域，從而填補(bǔ)了20世紀(jì)30年代以來傳統(tǒng)的購買力平價(jià)說衰落后的匯率決定理論的空白，反映了20世紀(jì)70年代以后貨幣資產(chǎn)因素在國際金融領(lǐng)域內(nèi)起著日益重要的作用的必然趨勢12.4利率平價(jià)理論3/10/202333（2）缺陷方面：單純從利差角度討論匯率決定問題沒有考慮交易成本假定資本流動(dòng)不存在障礙，即外匯市場必須高度完善，但很少有國家能具備這個(gè)條件并未能解釋遠(yuǎn)期匯率、即期匯率與利率之間的因果關(guān)系利率是多樣的，未能解釋應(yīng)該采用哪種利率完全忽視了投機(jī)者對市場的影響力以及政府對外匯市場的干預(yù)

12.4利率平價(jià)理論3/10/20233412.5匯率的貨幣模型貨幣主義匯率理論主要代表有弗蘭克爾，多恩布茨等美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家。其特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)貨幣市場在匯率決定中的作用。匯率是兩國貨幣的相對價(jià)格，而不是兩國產(chǎn)品的相對價(jià)格。匯率由貨幣市場的貨幣存量來決定，當(dāng)人們愿意持現(xiàn)存的兩國的貨幣存量時(shí)，匯率就達(dá)到均衡。所以又可稱為“貨幣存量論”。3/10/202335背景

布雷頓森林體系解體后，匯率失去了保持穩(wěn)定的客觀物質(zhì)基礎(chǔ)，其波動(dòng)頻繁而且劇烈。人們發(fā)現(xiàn)，外匯市場上的匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)的價(jià)格相同的特點(diǎn)，例如變動(dòng)極為頻繁而且波幅很大、受心理預(yù)期因素的影響很大等等。這啟發(fā)人們把匯率看成一種資產(chǎn)價(jià)格。

3/10/202336該理論的要點(diǎn)用通俗的話表示該理論的過程為：

貨幣供應(yīng)量增加引起價(jià)格上升，所以購買力平價(jià)下降，同時(shí)匯率下跌。如果國民收入提高，而貨幣供應(yīng)量不變，則購買力平價(jià)上升，導(dǎo)致匯率升值。該理論強(qiáng)調(diào)名義利率和通貨膨脹是朝著同一方向變化的。3/10/202337突出了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，正確地指出了一國的貨幣供應(yīng)狀況從而其貨幣政策，同該國的匯率走勢有著直接關(guān)系它突出強(qiáng)調(diào)了“一價(jià)定律”的重要性，假定購買力平價(jià)始終成立是不現(xiàn)實(shí)的；忽視了國際收支的結(jié)構(gòu)因素對匯率的影響；對于貨幣存量供求變化與價(jià)格變化的關(guān)系的論證也未得到證實(shí)。評價(jià)3/10/20233812.6資產(chǎn)組合理論該理論(theoryofportfolioselection）是在國際資本流動(dòng)高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強(qiáng)調(diào)金融資本市場均衡對匯率的影響。其主要代表者是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin.該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價(jià)證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果，這種調(diào)整引起匯率變動(dòng)。JamesTobin,11218-20023/10/2023393/10/202340作用過程：從平衡出發(fā)一國貨幣供應(yīng)量↗→本國利率↘

→需求↗（本國貨幣&外國債券）→本幣貶值

→出口↗進(jìn)口↘→引起本幣升值，抵消最初部分貶值3/10/20234