湘財(cái)股份首次覆蓋報(bào)告：聯(lián)手益盟打開投顧新增長極行業(yè)老馬期待開啟逆襲之路

報(bào)告湘財(cái)股份600095.SH有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。馬期核核心觀點(diǎn)?少帥新上任彰顯新發(fā)展思路，有望形成旗幟鮮明的行業(yè)風(fēng)格。1)2022年7月周樂歷任經(jīng)紀(jì)總部、基金托管部、金融衍生品部、信用交易部、網(wǎng)絡(luò)金融部、上海經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理分公司、總裁助理、副總裁等。2)親自籌建了湘財(cái)證券陸家嘴營業(yè)部，截的是他在行業(yè)內(nèi)以互聯(lián)網(wǎng)證券和金融科技業(yè)務(wù)為抓手，推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，與益盟股份的戰(zhàn)略合作也由其全權(quán)負(fù)責(zé)，已經(jīng)形成了自己的行業(yè)風(fēng)格，從此次合作進(jìn)進(jìn)之快可見一斑，同時(shí)此次換將也充分展現(xiàn)公司對于未來發(fā)展方向的錨定。定未來發(fā)展基礎(chǔ)。1)互聯(lián)網(wǎng)基因由來已久且深耕金融科技多年，奠定未來發(fā)展基礎(chǔ)。1)湘財(cái)證券早在2014年，就與大智慧合作落地了互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)部，陸家嘴營業(yè)部湘財(cái)證券的互聯(lián)網(wǎng)基因可見一斑。2)2017年與萬得合作組建上海浦明路營業(yè)部，加深了以互聯(lián)網(wǎng)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的理解。3)2020年湘財(cái)股份上市后收大股東，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在互聯(lián)網(wǎng)方向上的競爭力。?益盟合作層層推進(jìn)有望深至股權(quán)，以投顧為抓手打開經(jīng)紀(jì)與財(cái)管新增長極。1)2022年8月湘財(cái)證券與益盟股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)行全方位、全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深券研究業(yè)務(wù)和金融科技能力。此次合作從基礎(chǔ)的運(yùn)營合作、業(yè)務(wù)合作到最終的股權(quán)贏局面。2)戰(zhàn)略合作在帶來投資咨詢打開經(jīng)紀(jì)與財(cái)管業(yè)務(wù)的新增長極。盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議買入(首次)股價(jià)(2023年03月09日)目標(biāo)價(jià)格總股本/流通A股(萬股)A股市值(百萬元)業(yè)告發(fā)布日期 15,641行金融 .52.38相對表現(xiàn)1.884.57.693月1.884.57.693月-63325888*7041-63325888*7041sunjiagengorientseccomcn照：BSW114考可比公司調(diào)整后平均估值，我們給予分部23年44.0xPE，對應(yīng)分部目標(biāo)價(jià)值為分部23年1.0xPB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)值23.41億元。合并目標(biāo)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；自營投資帶來業(yè)績的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略合作進(jìn)程/效。2020A2021A2022E2023E2024E業(yè)總收入(百萬元)6374,57194,5984長(%)潤(百萬元)80長(%)%40.5%萬元)86長(%)每股收益(元)利率(%)(%).3%益率(%)4.2%.7%4.9%率43.9率73321資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計(jì)算，毛利率為實(shí)業(yè)部分毛利率之路2 年風(fēng)風(fēng)雨雨，行業(yè)老馬開啟新篇章 5 .經(jīng)紀(jì)財(cái)管：金融科技賦能財(cái)富管理，益盟合作助力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 132.2.投顧業(yè)務(wù)：田忌賽馬，小眾賽道或成為出奇制勝的法寶 15風(fēng)險(xiǎn) 17 中，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn) 20 4.風(fēng)險(xiǎn)提示 24有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3 圖2：公司股權(quán)架構(gòu)圖(截至2023年2月) 6 0 圖11：指南針股票與益盟平臺(tái)月活人數(shù)(萬) 12 3 9 圖24：2019-2022Q3湘財(cái)證券自營資產(chǎn)總規(guī)模(億元) 20 表2：湘財(cái)股份主要控股參股企業(yè)經(jīng)營狀況(2022年上半年) 9 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4 表10：湘財(cái)證券可比公司估值表(2023/3/9) 24 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5之路1.金融科技助力轉(zhuǎn)型發(fā)展，老牌券商尋求破局新解1.1.三十年風(fēng)風(fēng)雨雨，行業(yè)老馬開啟新篇章立為的控股股東，注冊資本增至42.69億元。哈高科控股增資，增強(qiáng)湘財(cái)證券資本實(shí)力。2020年哈爾濱高科技(集團(tuán))股份有限公司以2020年8月，哈高科以非公開發(fā)行股份方式募集資金并向公司增資9.7億元，公司注冊資本增至證券的資本實(shí)力。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所1.2.新湖系股權(quán)集中，少帥新上任彰顯新發(fā)展思路新湖系血統(tǒng)純正，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中。截至2022第三季度，新湖控股有限公司持有公司3%股權(quán)，為公司第一大股東，新湖中寶股份有限公司持股2.79%，浙江新湖集團(tuán)股份有限公有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路6易日后的6個(gè)月內(nèi)以集中競價(jià)方式減持公司股股份總數(shù)的2%。券，曾擔(dān)任該公司經(jīng)紀(jì)總部總經(jīng)理、基金托管部總經(jīng)理、金融衍生品部總經(jīng)理、信用交易部總經(jīng)理、網(wǎng)絡(luò)金融部總經(jīng)理、上海經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理分公司總經(jīng)理、公司總裁科技業(yè)務(wù)的重視。圖2：公司股權(quán)架構(gòu)圖(截至2023年2月)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所拓進(jìn)取的管理層團(tuán)隊(duì)，公司董事長史建明先生此前就職于浙商銀行，從基層科員開始，歷任支行曾分別就職于保險(xiǎn)公司、外企、高校以及國有銀行等，任職經(jīng)歷豐富，且普遍對金融行業(yè)有著深同時(shí)班子成員的復(fù)合背景有助于為公司的中長期穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)航。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路7名行浙江省分行職員、副科長、科長，中國銀行杭州開元支行副行行總行部門副總經(jīng)理、總經(jīng)理，浙商銀行嘉興分行行長，浙商銀義烏分行行長。現(xiàn)任湘財(cái)股份董事長。行湖南省分行營業(yè)部科員，中國證監(jiān)會(huì)湖南監(jiān)管局主任科員、副處長，中國證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局副局長，上海鑫灃服飾有限公司總經(jīng)公司執(zhí)行副總裁?，F(xiàn)任湘財(cái)股份董事、總裁。歷任英大泰和人壽保險(xiǎn)股份有限公司財(cái)務(wù)部副主任(主持工作)，國網(wǎng)英大團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)部副主任等職。現(xiàn)任國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)務(wù)資產(chǎn)部主任、中國電力財(cái)務(wù)有限公司董事、英大證券有限責(zé)任中廣核二期產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司咨詢委員會(huì)委員、湘財(cái)股份董東華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)部助理經(jīng)理、海通證券股份有限公司中小副總裁。現(xiàn)任浙江省浙商資產(chǎn)管理股份有限公司投資銀行事業(yè)部中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)高級會(huì)計(jì)師，現(xiàn)任職于財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員洲研究院副研究員，研究員和研究主管，現(xiàn)任浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)科院教授，浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)與圖形學(xué)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主經(jīng)學(xué)院法學(xué)院副院長、院長?，F(xiàn)任浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、英洛華科限公司獨(dú)立董事、江潮電機(jī)科技股份有限公司獨(dú)立董事、杭州和泰杭州若鴻文化股份有限公司獨(dú)立董事。席省分行計(jì)劃處、辦公室、，中國農(nóng)業(yè)銀行浙江省分行人事處副科長、科長，中國農(nóng)業(yè)銀行綜合計(jì)劃處科長，中國農(nóng)業(yè)銀行浙江省分行綜合計(jì)劃處、資產(chǎn)負(fù)處長、處長，中國農(nóng)業(yè)銀行浙江省分行營業(yè)部黨委書記、總經(jīng)業(yè)銀行浙江省分行黨委委員、副行長，中國農(nóng)業(yè)銀行審計(jì)局直屬中國農(nóng)業(yè)銀行吉林省分行黨委書記、行長，中國農(nóng)業(yè)銀行遼寧省記、行長，中國農(nóng)業(yè)銀行審計(jì)局黨委書記、局長，現(xiàn)任新湖集團(tuán)主席。券有限責(zé)任公司監(jiān)事會(huì)主席等職，現(xiàn)任湘財(cái)證券股份有限公司監(jiān)歷任哈爾濱高科技(集團(tuán))股份有限公司資產(chǎn)管理部副部長、資產(chǎn)管理部部。現(xiàn)任湘財(cái)股份投資管理部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、職工代表監(jiān)、副總裁歷任摩根士丹利(中國)股權(quán)投資管理有限公司投資分析師，新湖中寶股份資部副總經(jīng)理，新湖中寶總裁助理兼投資部總經(jīng)理。現(xiàn)任湘財(cái)股人、副總裁省石油化工機(jī)械廠財(cái)務(wù)處長、總會(huì)計(jì)師、副廠長，哈爾濱石油化工(集團(tuán))公司財(cái)務(wù)中心主任、哈爾濱華宇化工有限公司副總經(jīng)理，中國藍(lán)星哈爾濱石化公司總經(jīng)理助理兼財(cái)經(jīng)辦主任，哈爾濱高科技(集團(tuán))股份有湘財(cái)股份副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路81.3.財(cái)務(wù)分析：22年遭遇業(yè)績“滑鐵盧”，23年有望重上總收入45.71億元，同比增長73.38%；2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比增長36.33%；2022年前三季度營業(yè)總收入30.08億元，同比下降18.02%，歸母凈利潤-1.13億元同比下降虧損，虧損主要原因是湘財(cái)股份有限公司母公司及黑龍江哈高科實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司、哈高科大豆食品有限責(zé)任公司、浙江湘鏈實(shí)業(yè)有限公司，上海大智慧股份有限公司等公司虧損導(dǎo)致。2021年湘財(cái)證券營業(yè)收入20.45億元，同比增長29.62%，18-21年CAGR達(dá)27.40%；財(cái)證券凈利潤同期下降較大，主要系受宏觀環(huán)境、新冠疫情等因素影響，國內(nèi)證券市場行情波動(dòng)入及子公司收入較上年同期出現(xiàn)了較大幅度的下滑，導(dǎo)致利潤下降。同比變動(dòng)(%)045.717前三季前三季00數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所252050營業(yè)收入(億元)同比變動(dòng)(%) 20.4515.7815.78 13.4813.619.898.18 504030200-20-30-40-50同比變動(dòng)(%)6543210-1 前三季 .86 0數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所歸母凈利潤(億元)同比變動(dòng)(%)8765432106.6.94 4.844.303.89 0.720.52 5004003002001000-100-200數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9表2：湘財(cái)股份主要控股參股企業(yè)經(jīng)營狀況(2022年上半年)控公司股(萬元)份有限公司.456份有限公司服務(wù)1,884.485.97司7401集團(tuán)有限公司20.0097.71黑龍江哈高科實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限務(wù)85哈高科白天鵝藥業(yè)集團(tuán)有限公司售53技有限公司和應(yīng)用服務(wù)059實(shí)業(yè)有限公司.877.65黑龍江省哈高科營養(yǎng)食品有限售63司理上海易安飛瑪生物技術(shù)有限公司34湘科技有限公司和應(yīng)用服務(wù)哈爾濱高科科技企業(yè)孵化器有孵化哈爾濱哈高科油脂有限責(zé)任公司工科投資管理有限公司哈爾濱高科技集團(tuán)房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)處理債權(quán)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所2021湘財(cái)股份加權(quán)ROE為4.27%，相較2018年增加2.22pct，2022年前三季湘財(cái)股份加權(quán)ROE-0.92%，同樣出現(xiàn)嚴(yán)重下滑；湘財(cái)證券杠桿運(yùn)用水平在行業(yè)中屬于偏低水平，權(quán)益乘數(shù)(剔除代理買賣證券款)僅約2倍左右，體現(xiàn)出公司的輕資產(chǎn)模式的特征非常明顯。OE有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。975421638975421638湘財(cái)證券加權(quán)ROE(%)湘財(cái)證券權(quán)益乘數(shù)(右軸)002.52.0500.50.0543210(1)(2)湘財(cái)股份加權(quán)ROE(%) 202020212022前三季數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所1.4.核心看點(diǎn)：Fintech驅(qū)動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，打造獨(dú)特競爭力波動(dòng)，2022年前三季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總營收達(dá)到50%。公司圍繞“金融科技、財(cái)富管理雙輪驅(qū)投入，突出金融科技在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的戰(zhàn)略定位，加強(qiáng)信息技術(shù)發(fā)展的前瞻性和系統(tǒng)性規(guī)劃，陸續(xù)推出百寶湘、湘管家、金剛鉆等一系列應(yīng)用軟件，逐步打造了具有自身特色的專業(yè)交易服務(wù)品牌；對外加深與大智慧、萬得資訊、益盟股份等金融科技等資源與對方運(yùn)營優(yōu)勢相結(jié)合，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。經(jīng)紀(jì)投行資管信用投資其他80%60%40%20% 數(shù)據(jù)來源： 201720182019202020212022前三季公司公告，東方證券研究所湘財(cái)證券互聯(lián)網(wǎng)基因由來已久且已在互聯(lián)網(wǎng)證券深耕多年，與益盟合作后有望深入至股權(quán)層陸家嘴證券營業(yè)部，湘有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路戰(zhàn)略合作協(xié)議，在平等合作、互惠互利、合法合規(guī)的前提下，進(jìn)行全方位、全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深度合，合作期長達(dá)10年。且在此之前湘財(cái)證券與益盟股份的合作早在2016-2017年便已經(jīng)展開，方的合作力度。件大智慧與湘財(cái)證券打造互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)部，陸家嘴營業(yè)部一年內(nèi)客戶數(shù)近40萬，司共同收購湘財(cái)證券100%股權(quán)。的重組方案曾經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)并購重組委的有條件通過，但大智慧涉嫌網(wǎng)客戶服務(wù)合作。證券在互聯(lián)網(wǎng)客戶服務(wù)、轉(zhuǎn)化、資產(chǎn)配置和財(cái)富管理上所呈現(xiàn)的水平打下了基礎(chǔ)。湘財(cái)股份發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股份購買購買大智慧15%股份，并表示將與大富管理業(yè)務(wù)三方面開展相關(guān)業(yè)務(wù)合作。東。隊(duì)從零出發(fā)，探索互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)部的運(yùn)營模式。合作協(xié)議數(shù)據(jù)來源：券商中國，中國證券報(bào)，東方證券研究所益盟是一家互聯(lián)網(wǎng)、軟件技術(shù)和證券金融復(fù)合型企業(yè)。公司從事主要業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)金融信息科技型公司。公司為證券投資者提供證券投資解決方案，給客戶提供服務(wù)和投資者培訓(xùn)體系，為不同投資方式、不同投資習(xí)慣、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券是益盟在細(xì)分賽道上的直接競爭對手，只不過兩者對于投資者教育的側(cè)重有所不同，指南針更偏向技術(shù)層面與相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)的分析，益盟差異基本面與技術(shù)分析相結(jié)合的方式給用戶提供投資者咨詢與教育服務(wù)。截至23年1上市帶來的東風(fēng)，指南針的月020年4月超過益盟，但是在與湘財(cái)證券戰(zhàn)略合作之后，益盟未來仍未失去重新追趕的機(jī)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路數(shù)據(jù)來源：益盟官網(wǎng)，東方證券研究所圖11：指南針股票與益盟平臺(tái)月活人數(shù)(萬)0數(shù)據(jù)來源：Datayes，東方證券研究所份高粘性的用戶基礎(chǔ)及營銷經(jīng)驗(yàn)，利用“券商+互聯(lián)網(wǎng)”模式的優(yōu)勢，推動(dòng)湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展。2)將益盟股份專業(yè)投顧服務(wù)體系與湘財(cái)證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)與客戶資源的優(yōu)勢相結(jié)合，共同在投顧業(yè)務(wù)與投資者教育方面聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。3)利用益盟股份的互聯(lián)網(wǎng)客戶運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)積極探索基金投顧業(yè)務(wù)新模式、打造智能化資產(chǎn)配置平臺(tái)。4)雙方將通過整合研究力量、信息技術(shù)資源，提升湘財(cái)證券研究業(yè)務(wù)和金融科技能力。此次合作從基礎(chǔ)的運(yùn)營合作、業(yè)務(wù)合作到最終的股權(quán)合作，共贏局面。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路號式容1互聯(lián)網(wǎng)客戶運(yùn)營合作將對各方核心客戶優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行合作服務(wù)，積極開展聯(lián)合營銷推廣，利用益盟股份在軟件、金融科技、大數(shù)經(jīng)驗(yàn)、平臺(tái)和核心競爭力，提升客戶服務(wù)質(zhì)量。2投資顧問充分發(fā)揮益盟股份在投資者教育、投資顧問服務(wù)等方面的優(yōu)勢，以及湘財(cái)證券的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)與客戶資源優(yōu)勢，面進(jìn)行深度合作，通過聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品等形式實(shí)現(xiàn)投顧業(yè)務(wù)收入快速增長。3財(cái)富管理在滿足監(jiān)管要求的前提下，各方將充分發(fā)揮自身互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和證券金融業(yè)務(wù)的核心競爭力和優(yōu)勢，共同打造智能化資產(chǎn)配置平臺(tái)，豐富各類產(chǎn)品線，提升零售端客戶資產(chǎn)配置的產(chǎn)品匹配度，為客戶提供專業(yè)的財(cái)富管理服務(wù)。通過打造互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)平臺(tái)方式，提升湘財(cái)證券的資產(chǎn)配置服務(wù)能力和財(cái)富管理能力。在符極探索基金投顧業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展。4研究業(yè)務(wù)益盟股份將以自身投研優(yōu)勢為湘財(cái)證券的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展賦能，推動(dòng)湘財(cái)證券研究所業(yè)務(wù)的發(fā)展。通過研究力量與資源的整合，共同打造研究服務(wù)品牌，提升湘財(cái)證券研究業(yè)務(wù)水平，并在條件成熟時(shí)，擇機(jī)共同出資設(shè)5信息技術(shù)各方將共同組建數(shù)字化運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，依托成熟的AI和大數(shù)據(jù)智能分析系統(tǒng)，聯(lián)合開發(fā)軟件應(yīng)用，完善各類營銷的營銷水平和客戶服務(wù)能力。6作的方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)方面的合作。數(shù)據(jù)來源：券商中國，東方證券研究所投資顧問業(yè)務(wù)合作是湘財(cái)證券與益盟股份合作的重點(diǎn)內(nèi)容之一，致力于實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)獲產(chǎn)品分線上與線下兩類，線下為高凈值客戶定制產(chǎn)品，客單價(jià)較高，線上為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，后續(xù)會(huì)增加部分與益盟聯(lián)合研發(fā)的產(chǎn)品。同時(shí)針對不同類型的客戶，提供差異化服務(wù)，向交易型用戶提供工具、資訊等服務(wù)；向產(chǎn)品型用戶提供篩選工具。合作分階段來看，前期將圍繞現(xiàn)有公司客戶，共同在投顧業(yè)務(wù)與投資者教育方面進(jìn)行深度合作；中勝法寶1年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入(億元)同比增速(%)876543210201720182019202020212022前三季數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所00-10湘財(cái)證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局均衡合理，渠道優(yōu)勢較為明顯。證券營業(yè)部已覆蓋我國華東地區(qū)、華中地區(qū)、華南地區(qū)、華北地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)、東北地區(qū)等全國大部分地區(qū)，已經(jīng)形成了以五大片區(qū)為重心的全國戰(zhàn)略布局，且主要聚焦于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，據(jù)公司21年年報(bào)披露，2021年湘財(cái)證券新設(shè)了長沙銀杉路證券營業(yè)部，另有四家新設(shè)證券營業(yè)部的籌建工作正在推進(jìn)中，渠道布局合理、優(yōu)勢明顯。。公司推進(jìn)財(cái)富管理戰(zhàn)略，財(cái)富管理部門借助公募、私募頭部管理人的引入、營銷活動(dòng)的組織全力推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。此次與益盟股份合作將益盟股份的研究評價(jià)體系與湘財(cái)證券的渠道優(yōu)勢、牌照優(yōu)勢相結(jié)合，最終金額65.18億元，同比增長50.52%，2022年前兩季度受宏觀環(huán)境和股市賺錢效應(yīng)惡化影響，業(yè)績出現(xiàn)了明顯下滑，前兩季度代銷金融產(chǎn)品收入0.19億元，同比下降46.10%，基金銷售總額H收入基金銷售金額(億元)其他金融產(chǎn)品銷售額(億元)右軸)00002019202020212022H數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究數(shù)據(jù)來源：公募基金方面，截至2022年12月31日，湘財(cái)證券已與89家公募管理人建立代銷合作關(guān)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。財(cái)證券已與66家私募基金管理人建立代銷合作CTA多策略等。Fintech布局、益盟合作助力業(yè)務(wù)發(fā)展。湘財(cái)證券在金融科技領(lǐng)域布局較早，陸續(xù)推出百寶湘、湘管家、金剛鉆等一系列應(yīng)用軟件，已逐步打造“湘財(cái)金剛鉆”服務(wù)品牌并形成特色鮮明的交022年8月與益盟股份簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，合作內(nèi)容主要包括客戶運(yùn)營合作、投資顧問業(yè)務(wù)合作、財(cái)富管理業(yè)務(wù)合作、研究業(yè)務(wù)合成股權(quán)合作，合作由表及里，環(huán)環(huán)相扣，從外圍客戶合作，可見雙方均對此次合作寄予厚望。投資顧問業(yè)務(wù)合作是目前湘財(cái)證券與益盟股份合作的重要內(nèi)容，此方面兩者合作第一個(gè)項(xiàng)目是湘財(cái)OEM件內(nèi)部嵌入益盟股份的指標(biāo)、算法及策略工具，用戶可以免費(fèi)下載軟件。以湘財(cái)證券為代表的中小券商資本金相對大型券商較少，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體量也和大型券商存在巨大差距，無法在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與大型券商直接競爭。所以另辟蹊徑、出奇制勝便成了中小券商的選擇，著力發(fā)展投顧等輕資本C端業(yè)務(wù)。以益盟股份為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)雖然有自身的基金研究評價(jià)體系，但缺少基金代銷牌照，無法將方法論變現(xiàn)，故與湘財(cái)證券等中小券商聯(lián)合變成為最優(yōu)解，湘財(cái)證在投顧這一小眾賽道上獲得優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)雙贏。投顧業(yè)務(wù)是湘財(cái)證券近年來發(fā)展著力點(diǎn)之一，2022年湘財(cái)證券投顧產(chǎn)品與服務(wù)內(nèi)容不斷豐富，推出了條件單與湘財(cái)智盈投資工具，針對不同類型客戶提供差異化服務(wù)內(nèi)容。利用湘管家平臺(tái)構(gòu)建財(cái)富管理客戶分類畫像，再以自身資源稟賦盡可能滿足不同投資人群、不同人生階段的財(cái)訊產(chǎn)品、自研投資工具、自研股票組合產(chǎn)品，全方位提高了零售客戶的資訊質(zhì)量和投資體驗(yàn)；面向個(gè)人高凈值客戶，新增投研研究、資產(chǎn)配置、工具及數(shù)據(jù)服務(wù)，進(jìn)一步滿足了高凈值人群的全生命周期的財(cái)富管理需求。面向機(jī)構(gòu)客戶，新增了定制新性解鎖了專業(yè)投資者的更多服務(wù)場景。服務(wù)體系型差異化服務(wù)內(nèi)容等值客戶、資產(chǎn)配置、工具及數(shù)據(jù)服務(wù)等綜合金融服務(wù)內(nèi)容等數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路投資顧問業(yè)務(wù)是湘財(cái)證券和益盟股份合作的重要組成部分，雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作后率先圍繞投資顧問業(yè)務(wù)展開合作。2022年12月發(fā)布的湘財(cái)智盈便是湘財(cái)證券與益盟戰(zhàn)略合作，聚焦投資顧問業(yè)務(wù)的率先探索，圍繞著構(gòu)建盈利體系、鑄造投顧能力兩大維度，湘財(cái)智盈成為賦能投顧業(yè)務(wù)的重要抓手。P數(shù)據(jù)來源：湘財(cái)智盈app，東方證券研究所投資者提供選股策略指導(dǎo)、智能盯盤、名師課程等成體系的專業(yè)服務(wù)。從市場認(rèn)知、優(yōu)選策略、專業(yè)指導(dǎo)、培訓(xùn)教學(xué)四個(gè)維度，立體化地服務(wù)投資者，幫助其構(gòu)建盈利體系。湘財(cái)智盈也內(nèi)嵌了多種技術(shù)面指標(biāo)如“經(jīng)典決策”“有效買點(diǎn)”以及時(shí)捕捉拐點(diǎn)、中繼、壓力突破等技術(shù)形態(tài)；“最強(qiáng)基公司好股票；“黃金戰(zhàn)法”則可以滿足投資者不同的博弈需求。發(fā)揮其金融科技優(yōu)勢，做好客戶的服務(wù)和陪伴工作，同時(shí)借助益盟股份在證券信息服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)實(shí)力，從投教業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸至財(cái)富管理、資產(chǎn)配置等等綜合性服務(wù)，提升湘財(cái)證券投顧服務(wù)、智慧教育三類課程等，幫助投資者提升市場認(rèn)知與實(shí)戰(zhàn)操作能力；工具層面基于自身金融科技的深厚基礎(chǔ)以及益盟股份在證券信息服務(wù)領(lǐng)域的積累，解決擇股擇時(shí)的難題；服務(wù)方面湘財(cái)證券打造了雙重投顧服務(wù)體系，基礎(chǔ)部分是投資顧問在線對話，幫助投資者答疑解惑，進(jìn)階部分是成長顧問1對1在線服務(wù)，通過陪伴式服務(wù)為投資者提供有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路賣機(jī)會(huì)自動(dòng)提示，下跌風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先警示股應(yīng)對各類行情神器，指數(shù)善加統(tǒng)計(jì)，技術(shù)面分析利器單，快速掌握公司基本面，輔助買賣決策題，分時(shí)段直播解盤，聚焦熱點(diǎn)機(jī)會(huì)數(shù)據(jù)來源：湘財(cái)智盈APP，東方證券研究所務(wù)的正確戰(zhàn)略預(yù)判與合理布局。投資咨詢收入(百萬元)同比增速5-2019202020212022前三季公司公告，東方證券研究所0%14.99%，2022年前三季度利息凈收入3.12億元，同比增加2.06%，信用業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升。2021公司兩融余額85.51億元，市占率0.47%，18-21年兩融余額CAGR24.25%，總體規(guī)模保持較快增長。信用業(yè)務(wù)是湘財(cái)證券營收的重要組成部分，堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展經(jīng)營策略，得益于良好的況。圖17：2017-2022Q2湘財(cái)證券融資融券規(guī)模及市占率有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路利息凈收入(億元)同比增速(%)融資余額(億元)融券余額(億元)市占率(%)5.04.54.03.53.02.52.0500.50.0806040200(20)(40)90807060504030200201720182019202020212022H0.70.60.50.40.30.20.10.0數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所買入返售金融資產(chǎn)(億元)變化率(%)86420來源：20182019202020212022Q3公司公告，東方證券研究所.000000000投行業(yè)務(wù)：“精品+深耕”戰(zhàn)略，投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展耕”戰(zhàn)略，2021年投5%，投行業(yè)務(wù)部人數(shù)80人，相比2017年的103人下降主承銷18次，投行業(yè)務(wù)利潤率47.84%，相較2021年末上漲14.85pct，說明投行業(yè)務(wù)盈利能力不斷提H-2022H湘財(cái)證券債券承銷情況有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路證券主承銷單數(shù)投行業(yè)務(wù)利潤率(%，右軸)債券承銷金額(億元)債券承銷單數(shù)(右軸)6050403020052 373733 8 201720182019202020212022H60504030200(10)160140120100806040200201720182019202020212022H60504030200數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所不斷發(fā)揮客戶粘性優(yōu)勢,固收投行業(yè)務(wù)進(jìn)步明顯。面對激烈的市場競爭，固收業(yè)務(wù)不斷發(fā)揮年債券承銷金額152.21億元，占總承銷金額97.80%，其中承銷39單公司債，金額合計(jì)126.94股權(quán)承銷金額(億元)股權(quán)承銷單數(shù)(右軸)76543210543210201720182019202020212022H數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入(萬元)同比增速(%)2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020006005004003002001000(100)(200)20172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所新三板完成了2家掛牌公司非公開發(fā)行業(yè)務(wù)。在持續(xù)督導(dǎo)領(lǐng)域積極開展數(shù)字化和系統(tǒng)化探索，并對持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)系進(jìn)行了選型和測試，為督導(dǎo)業(yè)務(wù)的開展做了充分的準(zhǔn)備工作，未來仍將繼續(xù)備戰(zhàn)北交所上市業(yè)2.5.自營業(yè)務(wù)：增配固收及基金，股票仍是最大波動(dòng)來源自營資產(chǎn)規(guī)模整體保持穩(wěn)定，但自營收入波動(dòng)較大。近年來，公司自營資產(chǎn)總規(guī)模整體保持有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路度突破110億元，但多投資于貨幣基金。整體來看，公司和其他中小券商相仿，自營投性投資為主，尤其是股票的多頭倉位，致使收入呈現(xiàn)較高的波動(dòng)性。自營收入(億元)同比增速(%)876543210(1)300250200150100500(50)(100)(150)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖24：2019-2022Q3湘財(cái)證券自營資產(chǎn)總規(guī)模(億元)自營總規(guī)模1201008060402002019202020213Q2022數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所來看，湘財(cái)證券以債權(quán)類投資為主，截至2022Q3，合并口徑下債權(quán)投資占比47%，基金投資(多為貨幣型基金)權(quán)投資基金投資權(quán)投資基金投資其他投資0%2019202020213Q2022數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本(%)自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本(%)1401201008060402002019202020212022H數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所2.6.資管業(yè)務(wù)：規(guī)模壓降持續(xù)中，主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)資管規(guī)模仍在持續(xù)壓降，但是主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)。受資管新規(guī)影響，2019年以來，湘財(cái)證券資管規(guī)模持續(xù)下降，主要原因是單一資金管理業(yè)務(wù)規(guī)模的快速下降，2022Q2末湘財(cái)證券7.17%；相比之下，集合資產(chǎn)管理規(guī)模上升較快，較2021年末增長23.89%，規(guī)模達(dá)到23.68億有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。轉(zhuǎn)了近年來資管業(yè)務(wù)收入的下降趨勢?；鸸芾硎杖雱t持續(xù)保持增長態(tài)勢，2022H實(shí)現(xiàn)0.15億集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(億元)單一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(億元)專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(億元)3002502001501005002019202020212022H數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所資產(chǎn)管理凈收入(億元)同比增速(%)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所資管業(yè)務(wù)新模式，資管分公司持續(xù)升級、優(yōu)化私募FOF投資體系，已形成了以目標(biāo)策略為核心、適合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的FOF產(chǎn)品線。同時(shí)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，截至2022H，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)共有機(jī)構(gòu)客戶47家，合計(jì)受托資金31.65億元，占總受托金額6%。3.盈利預(yù)測與投資建議3.1.盈利預(yù)測如下核心指標(biāo)的假設(shè)：A有望于23年開始逐漸開啟修復(fù)行情，成交額與市值均有望持續(xù)上行，因此我們假設(shè)2022-2024年兩市日均股基成交額增速分別為-9.99%/6.49%/19.18%，2022-2024年A股市值增速分別為-13.98%/15.43%/14.85%，2022-2024年A股市值GDP/75.11%；50%/4.73%;3)考慮到湘財(cái)智盈有望對湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)帶來正向貢獻(xiàn)，我們假設(shè)2022-2024年湘財(cái)證券股基成交額市占率分別為0.49%/0.51%/0.53%，湘財(cái)證券兩融余額市占率分8%/0.50%；.04%/15.00%/20.00%；5)在經(jīng)歷了2022年自營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的顯著調(diào)整(具體表現(xiàn)為股票減倉，債券與貨幣基金大增)之后，我們預(yù)計(jì)未來幾年公司自營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，我們假設(shè)2022-2024年權(quán)益有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路4%/15%/13%，196%/15%/13%。6)我們假設(shè)23-24年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段貿(mào)易業(yè)務(wù)仍將保持收入方面的增長趨勢，但是毛利率極低，對利潤影響有限；我們假設(shè)物業(yè)管理板塊將保持溫和增長態(tài)勢，但食品加工和防水設(shè)指標(biāo)2122E23E24E3%9%98%%%GDP.00%.50%.73%假設(shè)2122E23E24E占率率(‰)理買賣證券款/貨幣資金/貨幣資金1%0%5%模%0%-19%-15%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所上的核心假設(shè)，我們對湘財(cái)股份實(shí)業(yè)部分營業(yè)收入的分部收入預(yù)測結(jié)果如下：預(yù)測2020A2021A2022E2023E2024E貿(mào)易銷售收入(百萬元)604.52,442.52,018.92,422.7增長率304.0%20.0%毛利率3.3%-0.2%-2.0%0.4%0.2%物業(yè)管理銷售收入(百萬元)23.025.331.637.943.6增長率24.8%20.0%毛毛利率330.8%224.4%1414.3%223.2%220.6%有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路大豆深加工銷售收入(百萬元)39.027.1739.2增長率-30.5%-49.6%-25.0%毛利率25.7%20.4%9.7%18.6%16.3%防水卷材業(yè)務(wù)銷售收入(百萬元)30.427.6595增長率-9.2%-32.9%-25.0%毛利率42.0%39.3%33.4%38.2%37.0%其他業(yè)務(wù)銷售收入(百萬元)29.323.7309.0增長率-43.8%-25.0%毛利率64.9%35.7%14.4%38.3%29.5%證券業(yè)務(wù)銷售收入(百萬元)4.64.5增長率-55.8%236.0%-34.3%-0.8%毛利率54.8%33.5%29.4%21.0%合計(jì)730.92,548.32,102.92,499.32,864.9增長率18.8%14.6%綜合毛利率9.7%1.0%-1.1%1.2%0.8%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所類收入預(yù)測結(jié)果如下：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入投行業(yè)務(wù)收入管業(yè)務(wù)收入信用業(yè)務(wù)收入投資咨詢等其他手續(xù)費(fèi)收入他業(yè)務(wù)收入2122E23E24E86%4%405%87%0%.58%.51%07%4%%5.164.260.842.99%8%1.47%3%2%07%08%.229%%.33%有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。79%93%06%%9%8%.88.55.78數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：此處營收占比為占湘財(cái)證券營收比重3.2.投資建議由于湘財(cái)股份(以下簡稱公司)有多個(gè)業(yè)務(wù)分部，整體可以劃分為證券分部與實(shí)業(yè)分部，因1)證券分部：湘財(cái)證券作為一家有特色的中小券商，主打經(jīng)紀(jì)、投顧等財(cái)富管理輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，尤其考慮到與益盟的戰(zhàn)略合作將打開投顧業(yè)務(wù)乃至經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的第二增長極，因此我們對證券分部采用可比公司估值法，參考指標(biāo)為市盈率。我們預(yù)測湘財(cái)證券2022-2024年EPS(分母為湘財(cái)股份股本數(shù)量)分別為0.01/0.25/0.30元。由于公司未來將主打“炒股軟件+線上投顧”的模式，以期打開投資咨詢業(yè)務(wù)乃至經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長空間，因此我們選取A股中具有相似經(jīng)營理念與模式的華林證券、指南針、財(cái)富趨勢、同花順等互聯(lián)網(wǎng)科技型券商或炒股軟件運(yùn)營商以及同樣擁有比公司，其2023年調(diào)整后平均PE為44.00x(剔除最高值與最低值)。參考可比公司調(diào)整后平均估值，我們給予分部2023年44.00xPE，對應(yīng)證券表10：湘財(cái)證券可比公司估值表(2023/3/9)代碼格 (元)每股收益(元)PE21A22E23E24E21A22E23E24E9.3108勢.440.461.14933.872.61平均.00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，級。4.風(fēng)險(xiǎn)提示1)監(jiān)管及政策趨嚴(yán)：公司所處行業(yè)與金融行業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，經(jīng)營可能受到宏觀、行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策的影響；有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路3)自營投資風(fēng)險(xiǎn)：公司自營資產(chǎn)多為方向性倉位，尤其是股票持倉極易帶來投資凈收益/；4)戰(zhàn)略合作進(jìn)程/效果不及預(yù)期：湘財(cái)智盈獲客與營收不及預(yù)期，與益盟的深層次股權(quán)合預(yù)期。EEEEEEEEE速%49%3%%%余額/市值%%%%交量市占率收入(百萬元)36.1371.4298.1559.23)4.645.759%8%7%2%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。之路資產(chǎn)負(fù)債表利潤表單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E貨幣資金10,40811,49010,20412,68015,124營業(yè)總收入2,6374,5713,9494,5985,334應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項(xiàng)融資963389601,1411,308營業(yè)成本6602,5222,1272,4702,841預(yù)付賬款572095697224營業(yè)稅金及附加292021存貨23銷售費(fèi)用3121其他18,50718,42415,83518,36719,694管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用9831,1871,1411,1911,342流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)29,08530,48127,17432,40536,374財(cái)務(wù)費(fèi)用847732140長期股權(quán)投資952,6012,5942,5982,596資產(chǎn)、信用減值損失37(6)401固定資產(chǎn)411404354295236公允價(jià)值變動(dòng)收益(97)315(292)283339在建工程00000投資凈收益34638731343395無形資產(chǎn)6374706661其他656674612685810其他2,0151,7084,4374,8185,203營業(yè)利潤480713(300)721892非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,5844,7877,4557,7768,096營業(yè)外收入77777資產(chǎn)總計(jì)31,66935,26834,62940,18144,470營業(yè)外支出77877短期借款941,136541499592利潤總額480713(301)720891應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1123556206222所得稅232253792238其他20,70418,46717,20521,26523,927凈利潤357488(338)528654流動(dòng)負(fù)債合計(jì)21,00819,83817,90221,97024,742少數(shù)股東損益12(9)69長期借款11111歸屬于母公司凈利潤356486(329)522645應(yīng)付債券其他0222,673654,351575,038576,02557每股收益(元)0.120.17-3非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)232,8394,5105,1966,183主要財(cái)務(wù)比率負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益21,0313822,6773022,4122127,1662730,92536成長能力2020A2021A2022E2023E2024E實(shí)收資本(或股本)2,6822,8552,8552,8552,855營業(yè)收入56.3%248.7%-17.5%18.8%14.6%資本公積5,3906,8926,8946,8976,897營業(yè)利潤-11.0%48.4%-142.0%340.5%23.8%留存收益1,8891,9051,5192,1672,519歸屬于母公司凈利潤10.0%36.3%-167.8%258.7%23.4%其他6389089281,0691,238獲利能力股東權(quán)益合計(jì)10,63812,59112,21713,01513,545毛利率9.7%1.0%1.2%0.8%負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)31,66935,26834,62940,18144,470凈利率ROE13.5%3.6%10.6%4.2%-8.3%-2.7%11.4%4.9%現(xiàn)金流量表ROIC2.8%-0.8%3.3%3.7%單位:百萬元2020A2021A2022E2023E2024E654償債能力資產(chǎn)負(fù)債率66.4%64.3%64.7%67.6%69.5%凈利潤357488(338)528折舊攤銷36063636363凈負(fù)債率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用847732140流動(dòng)比率1.381.541.521.481.47投資損失(346)(387)(131)(343)(395)速動(dòng)比率1.381.541.521.471.47營運(yùn)資金變動(dòng)(1,847)(5,330)401,8502,418營運(yùn)能力其它1,7224,6721,078(127)(165)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.02.3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流255(349)8862,0922,715存貨周轉(zhuǎn)率6.1139.5116.7132.4133.4資本支出(567)(52)(0)(0)(0)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率