消費(fèi)行業(yè)3月投資策略：短期繼續(xù)謹(jǐn)慎關(guān)注成本下行

aimer股票名稱貴州茅臺五糧液海天味業(yè)瀘州老窖山西汾酒洋河股份伊利股份古井貢酒青島啤酒雙匯發(fā)展東鵬飲料今世股票名稱貴州茅臺五糧液海天味業(yè)瀘州老窖山西汾酒洋河股份伊利股份古井貢酒青島啤酒雙匯發(fā)展東鵬飲料今世緣舍得酒業(yè)重慶啤酒迎駕貢酒酒鬼酒HAIChinaStaplesMSCIChinaMar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23orts消費(fèi)行業(yè)2月投資策略：基本面漸進(jìn)修復(fù)，資金面更為樂觀(TheFundamentalsareGraduallyRepaired,andtheFundingisMoreOptimistic)(2Feb2023)HTI消費(fèi)品1月需求月報：春節(jié)是高點(diǎn)還是低點(diǎn)？(JanuaryDemandMonthlyReport:IstheSpringFestivalHighSpotorLowSpot)(1Feb2023)乳制品行業(yè)跟蹤報告：復(fù)蘇在即，投資首選(Recoveryofdairyisimminent,anddairyisthefirstinvestmentrecommendation.)(17Jan2023)評級OutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformUnderperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperform評級OutperformOutperformOutperformUnderperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperformOutperform股票名稱安井食品口子窖水井坊燕京啤酒安琪酵母絕味食品百潤股份中炬高新湯臣倍健金龍魚千禾味業(yè)桃李面包洽洽食品涪陵榨菜天味食品珠江啤酒5Mar2023Continuetobecautiousintheshortterm,payattentiontothedownwardtrendincostside觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocushtiseccomhtiseccom(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)需求：2月重點(diǎn)跟蹤的8個行業(yè)均實(shí)現(xiàn)正增長，而且除大眾及以下白酒外，其他7個行業(yè)增速均加快。整體來看，節(jié)后出行、旅游仍保持較高熱度，就餐、觀影熱度減緩，由于去年疫情造成個別月份低基數(shù)，所以同比增速波動較大。結(jié)合1月月報觀點(diǎn)，我們預(yù)計消費(fèi)中期修復(fù)高度需要關(guān)注居民收入和儲蓄等能力因素，從國外看“疤痕”現(xiàn)象普遍存在，短期應(yīng)對需求增速理性判斷，并做好部分消費(fèi)走弱的心理準(zhǔn)備。成本：2月現(xiàn)貨成本指數(shù)同比降幅擴(kuò)大。2月消費(fèi)品成本指數(shù)多數(shù)較上月有所下行，且期貨端跌幅顯著大于現(xiàn)貨端，其中啤酒期貨大跌6.3%。具體來看，玻璃期貨領(lǐng)跌12.9%，紙漿、鋁材和塑料期貨的跌幅在4%-5%之間，玻璃和塑料現(xiàn)貨上漲3.3%/4.2%。直接原材9.2%/8.0%/5.4%，棕櫚油和白糖價格有低個位數(shù)的上浮。與去年同期相比，啤酒、乳制品和軟飲料現(xiàn)貨成本指數(shù)分別下跌12.9%、9.5%和7.9%。資金：乳業(yè)的北上資金占比最高，2月烘培食品增持最多。截至2月底，陸股通資金當(dāng)月凈流入92.6億元(上月凈流入1412.9億元)。其中滬股通凈流入89.1億元，深股通凈流入3.5億元；食品飲料板塊市值占比為5.8%，較上月減少0.02pct。港股通資金當(dāng)月凈流入73.8億元(上月凈流入5.1億元)，必需消費(fèi)板塊市值占比為3.8%，較上月提升0.01pct。估值：H股和美股PE小降，A股小升。A股食品飲料行業(yè)PE (TTM)處于2011年至2019年(較新冠疫情前)的94%分位 (36.9x)；子行業(yè)分位較低的是肉制品(5%，18.3x)、保健品 (19%，27.0x)和軟飲料(31%，34.6x)。H股必需性消費(fèi)行業(yè)處于83%(22.1x)；子行業(yè)分位較低的是包裝食品(0%，13.1x)、超市及便利店(0%，10.4x)和乳制品(4%，13.0x)。美股日常消費(fèi)品行業(yè)處于100%分位(24.3x)；子行業(yè)分位較低的是煙草 (20%，14.8x)和食品零售(28%，12.5x)。建議：短期繼續(xù)謹(jǐn)慎，關(guān)注成本下行。2月A股食品飲料和H股必選消費(fèi)指數(shù)分別上漲0.99%和-5.07%，結(jié)束過去三個月連續(xù)明顯上漲態(tài)勢。特別是A股食品飲料估值較疫情前處于較高分位，而基本面修復(fù)相對緩和，短期難以進(jìn)一步推高估值。我們建議對基本面理性預(yù)期，選股結(jié)合估值考量。主要行業(yè)排序?yàn)椋喝橹破?啤酒=高端白酒=酒店>區(qū)域性白酒=調(diào)味品=養(yǎng)殖業(yè)=飼料>次高端白酒=方便食品=餐飲。建議關(guān)注個股為伊利股份、蒙牛乳業(yè)、中國飛鶴、華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、金龍魚、牧原股份、大北農(nóng)、錦江酒店、中國中免、美的集團(tuán)、愛瑪科技、李寧等；我們對酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊、百威亞太、中炬高新持相對負(fù)面態(tài)度。風(fēng)險提示：居民消費(fèi)恢復(fù)緩慢，原材料價格反彈，人民幣再度貶值，疫病影響反復(fù)。zyzychenhtiseccomiaohtiseccom25Mar202322019-012019-042019-07-102020-012020-0422019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-011.1消費(fèi)行業(yè)收入預(yù)測表1HTI消費(fèi)行業(yè)收入預(yù)測(億元)HTI消費(fèi)行業(yè)收入預(yù)測(億元)端及端及品品品品飲料飲 海通國際預(yù)測，2月國內(nèi)次高端及以上白酒行業(yè)收入為432億元，同比增長20.3%，主要是名酒企業(yè)在春節(jié)后借動銷好轉(zhuǎn)，繼續(xù)敦促經(jīng)銷商打款同時加快發(fā)貨。春節(jié)前后白酒消費(fèi)景氣回升，主要受益于大眾宴請和商務(wù)宴請的逐漸恢復(fù)。分價位段看，恢復(fù)情況排序?yàn)椋械投司?gt;中高端酒>高端酒>次高端酒。預(yù)計3-4月商務(wù)場景和4-5月宴席場景將進(jìn)一步修復(fù)。大眾及以下白酒行業(yè)收入為245億元，同比增長0.4%，較1月環(huán)比減少19.9%。正月前后場景開放，人員流動恢復(fù)頻繁，宴席、聚餐需求陸續(xù)回補(bǔ)，但整體批價仍舊承壓，廠家銷售重心逐步由旺季走量向淡季挺價轉(zhuǎn)變。啤酒行業(yè)收入為156億元，同比增長18.0%，較1月環(huán)比下降11.7%。春節(jié)返鄉(xiāng)后社交需求同比激增，尤其是夜場渠道，我們觀察到小瓶裝產(chǎn)品普遍動銷較好，同時在低線市場部分酒企整體動銷優(yōu)異，預(yù)計行業(yè)量增有望達(dá)到雙位數(shù)。圖圖1次高端及以上白酒行業(yè)收入預(yù)測(億元)圖2啤酒行業(yè)收入預(yù)測(億元)次高端及以上白酒單月預(yù)測收入及增速40.0%20.0%0.0%10.0%-50.0%單月收入單月同比(右軸)啤酒行業(yè)單月預(yù)測收入及增速單月收入單月同比(右軸)500400300200100025020015010050030.0%100.0%0.0%35Mar202332019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-1022019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-01調(diào)味品行業(yè)收入為386億元，同比提升8.0%，較1月環(huán)比下降9.6%。餐飲渠道的逐漸恢復(fù)將帶動調(diào)味品B端渠道需求增長，調(diào)味品行業(yè)進(jìn)入微笑曲線右側(cè)，預(yù)期春節(jié)后廠家將持續(xù)發(fā)貨，行業(yè)庫存或維持較高水平。乳制品行業(yè)收入為447億元，較去年同期增長6.1%，較1月環(huán)比下降9.6%。春節(jié)旺季的催化因素消失后，2月較1月環(huán)比有所回落，但受益于經(jīng)銷商信心恢復(fù)，持續(xù)補(bǔ)庫，2月仍在去年高基數(shù)的情況下錄得同比中高單位數(shù)的增長，整體持續(xù)性較好。根據(jù)調(diào)研情況，目前高端產(chǎn)品終端商超貨齡在一個月內(nèi)。同時據(jù)渠道反饋，部分地區(qū)常溫奶錄得雙位數(shù)增長，且目前渠道庫存仍十分良性，常溫奶在25天左右，仍有較大的補(bǔ)庫存空間。圖圖3調(diào)味品行業(yè)收入預(yù)測(億元)圖4乳制品行業(yè)收入預(yù)測(億元)調(diào)味品行業(yè)單月預(yù)測收入及增速60.0%50040.0%10.0%20.0%0.0%0.0%-20.0%單月收入單月同比(右軸)乳制品行業(yè)單月預(yù)測收入及增速單月收入單月同比(右軸)5004003002001000400300200100030.0%20.0%-20.0%600速凍食品行業(yè)收入為103億元，同比提升8.2%，較1月環(huán)比下降15.2%。C端需求維持，B端受餐飲團(tuán)購需求恢復(fù)拉動回升，預(yù)期2023年整體增幅高于2022年增軟飲料行業(yè)收入為445億元，同比增長5.0%，較1月環(huán)比下降47.7%。線下場景修復(fù)，帶動餐飲供應(yīng)鏈和戶外消費(fèi)需求逐步回暖，軟飲料基本面的穩(wěn)定性具備較強(qiáng)支撐。全年維度來看，包材價格處于相對低位，疊加需求端穩(wěn)步改善，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢明朗。圖圖5速凍食品行業(yè)收入預(yù)測(億元)圖6軟飲料行業(yè)收入預(yù)測(億元)速凍食品行業(yè)單月預(yù)測收入及增速200100.0%80.0%15060.0%40.0%10020.0%0.0%50-20.0%-40.0%0-60.0%單月收入單月同比(右軸)150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%0%軟飲料行業(yè)單月預(yù)測收入及增速單月收入單月同比(右軸)1000800600400200045Mar202342019-012019-042019-07-1022019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-012019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-01餐飲行業(yè)收入(以多數(shù)A股與H股餐飲公司為樣本)預(yù)計為130億元，同比增長8%(1月同比增長7%)，較1月環(huán)比增長11%。自春節(jié)起，線下消費(fèi)場景修復(fù)，消費(fèi)者消費(fèi)意愿提升，餐飲需求明顯修復(fù)。不過需要注意的是，一方面餐飲行業(yè)前期供給嚴(yán)重收縮，另一方面目前需求復(fù)蘇以高、低兩端為主，并未全面恢復(fù)。圖圖7餐飲行業(yè)單月收入預(yù)測(億元)圖8餐飲行業(yè)累計收入預(yù)測(億元)餐飲行業(yè)單月預(yù)測收入及增速80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%單月同比(右軸)150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%餐飲行業(yè)累計預(yù)測收入及增速2000150010005000150100500累計同比(右軸)單月收入累計收入1.2消費(fèi)行業(yè)成本跟蹤表2HTI消費(fèi)品現(xiàn)貨成本指數(shù)HTI消費(fèi)品成本指數(shù)(現(xiàn)貨指數(shù))調(diào)味品乳制品方便面速凍食品軟飲料115.45115.02115.19130.75 135.72136.13133.56156.08 基準(zhǔn)日今年年初去年同期較上周較上月較今年年初較去年同期截至2月28日，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)為135.97，啤酒成本期貨指數(shù)為136.39。月度來看，較上月同期啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.12%，啤酒成本期貨指數(shù)下降6.34%。中長期看，今年年初以來啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.8%，啤酒成本期貨指數(shù)下降3.96%，較去年同期，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降12.89%，啤酒成本期貨指數(shù)下降11.29%。調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)為118.96，調(diào)味品成本期貨指數(shù)為128.6。月度來看，較上月同期調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.91%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)下降3.15%。中長期看，今年年初以來調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.46%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)下降0.02%，較去年同期，調(diào)味品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降9.25%，調(diào)味品成本期貨指數(shù)下降10.64%。55Mar20235圖圖9啤酒行業(yè)成本現(xiàn)貨指數(shù)圖10調(diào)味品行業(yè)成本現(xiàn)貨指數(shù)HTI啤酒成本指數(shù)(現(xiàn)貨)140.0170.0130.0160.0120.0110.0100.0120.090.080.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01HTI調(diào)味品成本指數(shù)(現(xiàn)貨)110.0100.019-01150.0140.0130.0180.0乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)為116.06，乳制品成本期貨指數(shù)為104.43。月度來看，較上月同期乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.67%，乳制品成本期貨指數(shù)下降0.86%。中長期看，今年年初以來乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.7%，乳制品成本期貨指數(shù)下降0.95%，較去年同期，乳制品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降9.49%，乳制品成本期貨指數(shù)下降3.75%。方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)為115.29，方便面成本期貨指數(shù)為123.19。月度來看，較上月同期方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.24%，方便面成本期貨指數(shù)下降3.32%。中長期看，今年年初以來方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.08%，方便面成本期貨指數(shù)下降2.61%，較去年同期，方便面成本現(xiàn)貨指數(shù)下降11.83%，方便面成本期貨指數(shù)下降12.08%。圖圖11乳制品行業(yè)成本現(xiàn)貨指數(shù)圖12方便面行業(yè)成本現(xiàn)貨指數(shù)HTI乳制品成本指數(shù)(現(xiàn)貨)150.0140.0130.0120.0120.0110.0110.0100.0100.090.080.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01HTI方便面成本指數(shù)(現(xiàn)貨)90.080.019-01140.0130.0速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)為128.8，速凍食品成本期貨指數(shù)為128.22。月度來看，較上月同期速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)下降0.82%，速凍食品成本期貨指數(shù)下降1.88%。中長期看，今年年初以來速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.17%，速凍食品成本期貨指數(shù)下降0.27%，較去年同期，速凍食品成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1.01%，速凍食品成本期貨指數(shù)下軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)為122.38，軟飲料成本期貨指數(shù)為140.93。月度來看，較上月同期軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)提升0.96%，軟飲料成本期貨指數(shù)下降2.79%。中長期看，今年年初以來軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)提升1%，軟飲料成本期貨指數(shù)提升0.07%，較去年同期，軟飲料成本現(xiàn)貨指數(shù)下降7.93%，軟飲料成本期貨指數(shù)下降10.5%。65Mar20236圖圖13速凍食品行業(yè)成本現(xiàn)貨指數(shù)圖14軟飲料行業(yè)成本現(xiàn)貨指數(shù)HTI速凍食品成本指數(shù)(現(xiàn)貨)140.0130.0130.0120.0120.0110.0110.0100.019-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01HTI軟飲料成本指數(shù)(現(xiàn)貨)90.019-0190.019-01150.0140.0100.01.3消費(fèi)行業(yè)重點(diǎn)新聞表32023年2月消費(fèi)行業(yè)新聞業(yè)題及鏈接2.2.3haoeastmoneycomnewsrticleHSDPARGOFhtml.14scnnewshttpsmpweixinqqcomsQxB0I37v1ZEF8ou_ElHaw預(yù)制菜msSyIOQcBntGJXAskKZEw標(biāo)今起實(shí)施/s/vSipkvReTa7-4Mk2fCxkFQ/s/6D_7IVymqsOzEHNPamaJwQ75Mar202371.4重點(diǎn)公司公告及新聞表42023年2月消費(fèi)公司公告公司要2.1/公斤，同比增長9.55%。公司生豬銷售量及價格同比上升，同時生產(chǎn)成績提高，養(yǎng)殖綜合成本下降，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅上升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報告期內(nèi)，公司銷售肉雞10.81億只(含毛雞、鮮品和熟食)，同比下降1.83%，毛雞銷售均價同比上升2.12022年度業(yè)績快報公告：經(jīng)中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱：公司)財務(wù)部門初步測算，2022年年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.14億元至-6.14億元，與上年同期相比，將減少10.56億元至13.56億元，同比下降142.32%至2.6飄飄低3.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21,020.82萬元，比上年同期降低5.54%；基本每股收益為0.51元，比上年同期降低3.77%。主要原因是公司沖泡產(chǎn)品銷量雖同比下降，但產(chǎn)品毛利企穩(wěn)回升；此外，公司積極改善企業(yè)經(jīng)營管理效率，提升經(jīng)營質(zhì)9希望億.10禽飼養(yǎng)加工板塊雞肉銷售收入為7.64億元，較去年同期變動-13.05%，較上月環(huán)比變動-30.93%；深加工肉制品板塊銷售收入為金龍魚，同比下公審議通過，同意公司與福建科力種業(yè)有限公司(以下簡稱“福建科力”或“目標(biāo)公司”)股東簽訂《福建科力種業(yè)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)2022年年度報告：報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入(合并報表)21.39億元，較上年同期增長12.98%；歸屬于上市公司股東的扣除點(diǎn)。營業(yè)保，高樂公司股東岳陽家佳樂同意為該筆貸款的45%(即不超過1,800萬元)提供保證擔(dān)保。表52023年2月消費(fèi)公司新聞公司題及鏈接2.1.3糧液.5ockjqkacomcncshtmlxDnAMFfJflpwQ三個元年”/s/9vpVW21GGFib1u4xRzjtAAscnnews今世緣psfinanceeastmoneycomahtml85Mar20238流向跟蹤2.1A股產(chǎn)業(yè)資本及解禁資金跟蹤從行業(yè)來看，23年2月綜合和綜合金融行業(yè)凈增持額最大，分別為1.14和0.37億元，凈增減持額/自由流通市值分別為0.09%和0.09%；電子和醫(yī)藥行業(yè)凈減持額最大，分別為45.4和36.07億元，凈增減持額/自由流通市值分別為-0.14%和-0.14%。/自由流通市值0-20-30-40-50凈增持金額(億元，左軸)凈增持金額/自由流通市值(右軸)0.2%0.0%-0.2%-0.3%綜綜銀家建鋼煤交石農(nóng)輕國消紡電汽房非商有食傳通建機(jī)基計電醫(yī)電合合行電材鐵炭通油林工防費(fèi)織力車地銀貿(mào)色品媒信筑械礎(chǔ)算力藥子金運(yùn)石牧制軍者服及產(chǎn)行零金飲化機(jī)設(shè)融輸化漁造工服裝公金售屬料工備務(wù)用融及事新業(yè)能源表62023年2月產(chǎn)業(yè)資本增減持個股增減持市值(億元)占流通市值比(%)品鼠晨光生物乳業(yè)金達(dá)威物龍股份春雪食品好想你可藍(lán)多巖石股份茅臺349086656161524524191603012.782.71872.51872.282.12130195Mar202392023年2月電子、家電、電力設(shè)備及新能源行業(yè)解禁金額最大，解禁金額分別為1095.2、798.3、457.6億元，解禁市值/自由流通市值分別為3.48%、10.41%、1.26%。值/自由流通市值解禁市值(億元，左軸)解禁市值/自由流通市值(右軸)90060030006%5%4%3%2%1%9006003000交機(jī)醫(yī)電基計電汽有電輕食建傳國綜紡農(nóng)房銀家商通建石煤鋼消非綜通械藥力礎(chǔ)算子車色力工品筑媒防合織林地行電貿(mào)信材油炭鐵費(fèi)銀合運(yùn)及化機(jī)金設(shè)制飲軍金服牧產(chǎn)零石者行輸公工屬備造料工融裝漁售化服金用及務(wù)融事新業(yè)能源表72023年3月食品飲料板塊解禁個股解禁市值(億元)占總市值比(%)仙樂健康.275Mar2023行業(yè)大額買入跟蹤：近5個交易日排名前5的中信一級行業(yè)為：鋼鐵、電力及公用事業(yè)、石油石化、綜合金融、房地產(chǎn)。與資金流向(20230220-20230224)買入金額占比%0%60%0%%石油石化%%%80%%%%.90%銀行%.60%0%媒%0%10%0%%7.10%0%%0%%80%%%0%%0%機(jī)%%10%%7.10%0%%10%%0%造%60%有色金屬%0%0%牧漁%0%基礎(chǔ)化工%0%械%%80%0%%.00%0%%%90%0%%0%60%0%%%1.40%%60%0%品飲料0%0%Wind工組，HTI5Mar2023截至2023年2月24日，食品飲料、汽車、家電、電力設(shè)備及新能源、消費(fèi)者服務(wù)的行業(yè)擁擠度相對較高，通信和計算機(jī)的行業(yè)擁擠度上升幅度相對較大。業(yè)名稱20230224擁擠度20230131擁擠度擁擠度變化品飲料37547119機(jī)1907械050747有色金屬07銀行0080111基礎(chǔ)化工52造12541442媒14242433石油石化17123134322705363402牧漁36340239340405Mar20232019-012019-032019-052019-072019-09-112020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-0722019-012019-032019-052019-072019-09-112020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012.2陸股通資金跟蹤截至2023年2月28日，陸股通資金當(dāng)月凈流入92.6億元(上月凈流入1412.9億元)，其中滬股通凈流入89.1億元，深股通凈流入3.5億元；食品飲料板塊市值占比為5.8%，較上月減少0.02pct。圖17陸股通每月凈流入情況(億元)700.0500.0300.0100.0滬股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月深股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月I圖18食飲板塊陸股通持股市值占比8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%22019/1/3122019/3/3122019/5/3122019/7/3122019/9/3022019/11/3022020/1/3122020/3/3122020/5/3122020/7/3122020/9/3022020/11/3022021/1/3122021/3/3122021/5/3122021/7/3122021/9/3022021/11/3022022/1/3122022/3/3122022/5/3122022/7/3122022/9/3022022/11/302023/1/31I乳品行業(yè)陸股通占比為11.28%，在食品飲料子行業(yè)中受北向資金支持比例最大，且月末較月初減持最多(-0.75pct)，陸股通持股占比靠后的子行業(yè)分別為軟飲料 (1.08%)和其他酒類(1.15%)。烘焙食品陸股通市值占比為2.83%，在子板塊中月末較月初增持最多(0.80pct)。5Mar2023軟飲料其他酒類熟食肉制品烘焙食品保健品軟飲料其他酒類熟食肉制品烘焙食品保健品啤酒白酒零食調(diào)味發(fā)酵品乳品圖19食飲子板塊陸股通持股市值占比月初月末對比12.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%11.28%12.03%55.98%5.56%5.52%6.10%6.00%5.51%4.89% 4.61%3.62%3.42%0.97%0.81%2.03%2.36%2.38%1.15%1.08% 3.42%3.65%2.83%2.55%2.50%I從陸股通持股標(biāo)的來看，按市值排名的十大個股中，持股比例居前的分別為貴州茅臺(7.2%)、五糧液(6.5%)、海天味業(yè)(7.1%)；按陸股通持股比例排名，洽洽食品(20.5%)陸股通占比最高，伊利股份(17.7%)和重慶啤酒(8.8%)次之。其中，安琪酵母陸股通月末較月初減持最多(-1.99pct)，桃李面包陸股通增持最多 (2.53pct)。表10食飲板塊陸股通持股情況排名證券簡稱(%)持股變化(pct)證券簡稱(%)持股變化(pct)1茅臺1352糧液082伊利股份34335446255桃李面包667伊利股份347茅臺58879酒179母糧液08I2.3港股通跟蹤截至2023年2月28日，港股通資金當(dāng)月凈流入73.8億元(上月凈流入5.1億元)，必需消費(fèi)板塊市值占比為3.8%，較上月提升0.01pct。5Mar2023圖20港股通每月凈流入情況(億元)3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.00滬市港股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月深市港股通:當(dāng)日資金凈流入(人民幣):月I圖21必需消費(fèi)板塊港股通持股市值占比6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%I食品添加劑行業(yè)港股通占比為10.5%，較月初減持0.15pct；酒精飲料港股通市值占比為5.9%，排名次之；港股通持股占比靠后的子行業(yè)分別為非酒精飲料(0.6%)、包裝食品(2.9%)和乳制品(3.9%)。圖22食飲子板塊港股通持股市值占比月初月末對比8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%10.59%10.45%5.5.84%5.94%3.95%3.90%2.86%2.86%0.58%0.60% 食品添加劑酒精飲料乳制品包裝食品非酒精飲料I5Mar2023上月港股通持股標(biāo)的中，按市值排名的十大個股中，港股通持股比例居前的分別為農(nóng)夫山泉(1.3%)、百威亞太(0.2%)、華潤啤酒(13.2%)；按港股通持股比例排名，青島啤酒(25.6%)港股通比例最高，周黑鴨(21.0%)次之。表11食飲板塊港股通持股情況港股通持股占比排名證券簡稱(%)持股變化(pct)證券簡稱占比(%)(%)持股變化(pct)1山泉1酒2226305334酒4875015056康師傅036代牧業(yè)0377優(yōu)然牧業(yè)0881994051I5Mar2023食品飲料計算機(jī)紡織服飾美容護(hù)理醫(yī)藥生物社會服務(wù)家用電器農(nóng)林牧漁機(jī)械設(shè)備建筑裝飾建筑材料商貿(mào)零售公用事業(yè)交通運(yùn)輸石油石化非銀金融電力設(shè)備有色金屬房地產(chǎn)肉制品保健品熟食調(diào)味發(fā)酵品乳品其他酒類白酒零食烘焙食品軟飲料啤酒7.93.8食品飲料計算機(jī)紡織服飾美容護(hù)理醫(yī)藥生物社會服務(wù)家用電器農(nóng)林牧漁機(jī)械設(shè)備建筑裝飾建筑材料商貿(mào)零售公用事業(yè)交通運(yùn)輸石油石化非銀金融電力設(shè)備有色金屬房地產(chǎn)肉制品保健品熟食調(diào)味發(fā)酵品乳品其他酒類白酒零食烘焙食品軟飲料啤酒7.93.83歷史行情3.1A股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)從A股一級行業(yè)漲跌幅來看，2月份通信、食品飲料和計算機(jī)漲幅居前，分別上漲8.1%、7.1%和6.5%；銀行、房地產(chǎn)、有色金屬和電力設(shè)備小幅收跌。食品飲料板塊漲跌幅在31個行業(yè)分類中位居第2名，較上月(-2.4%)上升28名。圖232023年2月A股一級行業(yè)漲跌幅(%)9.08.07.06.05.04.03.02.01.0--2.00.5-0.1--0.1-0.7-0.7通信鋼鐵銀行通信鋼鐵銀行煤炭環(huán)保合車子媒I2月份食品飲料子行業(yè)全線收漲，其中啤酒大漲12.9%，軟飲料和烘焙食品分別。圖242023年2月A股食飲子行業(yè)漲跌幅(%)14.012.010.08.06.04.02.0-12.9I5Mar2023A板塊2月漲跌幅情況按市值排序按按漲幅排序證券簡稱(億元)(元)相對月初漲跌幅(%)1乳業(yè)23345金達(dá)威6金徽酒7189珠江啤酒9證券簡稱(億元)(元)相對月初漲跌幅(%)1茅臺2糧液-2.234567伊利股份89酒I3.2H股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)從H股行業(yè)漲跌幅來看，2月份除綜合企業(yè)板塊小幅上漲0.9%以外，其他行業(yè)全線收跌，其中原材料業(yè)(-4.8%)、金融業(yè)(-4.5%)和地產(chǎn)建筑業(yè)(-4.5%)跌幅居前。必需性消費(fèi)(-3.2%%)在12個一級行業(yè)中排名第9名，較上個月(4.0%)下滑1必需性消費(fèi)子行業(yè)中，除超市及便利店上漲0.9%，其他行業(yè)均收跌，其中乳制品領(lǐng)跌(-9.3%)，食品添加劑(-7.4%)和酒精飲料(-4.8%)次之。圖圖252023年2月H股一級行業(yè)漲跌幅(%)圖262023年2月H股必需消費(fèi)二級行業(yè)漲跌幅(%)2.00---2.0-3.0-4.0-5.0-6.0地金產(chǎn)融建業(yè)筑業(yè)理、農(nóng)產(chǎn)品)-2.0-4.0-6.0-8.0-9.3乳制品超市及便利店非必需性消費(fèi)非酒精飲料食品添加劑醫(yī)療保健業(yè)資訊科技業(yè)必需性消費(fèi)酒精飲料包裝食品公用事業(yè)合企業(yè)原材料業(yè)-4.5-4.5-2.3-2.3電訊業(yè)能源業(yè)業(yè)-4.8-3.2-3.0-3.0-1.6-1.8-2.6-4.8-0.6-1.1-7.42.00.90.95Mar2023漲跌幅情況按市值排序按漲幅排序證券簡稱(億港元)(港元)相對月初漲跌幅(%)證券簡稱(億港元)(港元)相對月初漲跌幅(%)1山泉481622酒33山泉484酒455康師傅-2.66康師傅-2.6657573868943957I3.3美股行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)從美股一級行業(yè)漲跌幅來看，2月全線收漲，其中公共事業(yè)和醫(yī)療保健跌幅最大，日常消費(fèi)品行業(yè)下跌4.3%，在11個美股一級行業(yè)中排名第4名，較上一個月(9.8%)前進(jìn)4名。日常消費(fèi)品子行業(yè)中，大賣場與超市(-9.6%)和煙草(-6.7%)跌幅居前。圖圖272023年2月美股一級行業(yè)漲跌幅(%)圖282023年2月美股日常消費(fèi)品行業(yè)子板塊漲跌幅(%)0.0-1.0(4.0)-3.6-3.0(8.0)-3.3(12.0)-6.0煙草工能業(yè)源零售、農(nóng)產(chǎn)品)-6.3醫(yī)療保健食品加工與肉類大賣場與超市--2.0食品分銷商日常消費(fèi)品電信業(yè)務(wù)信息技術(shù)食品零售公用事業(yè)可選消費(fèi)-4.0-5.0軟飲料房地產(chǎn)葡萄酒金材料啤-7.0-5.2-4.3-6.3-6.3-6.7-0.2-5.2-2.8-9.6-5.2-6.0-4.5-1.4-5.7-4.75Mar2023本月美股消費(fèi)板塊中小市值公司普遍受到追捧，大部分公司漲幅居前。2月漲跌幅情況按市值排序按漲幅排序證券簡稱(億美元)(美元)相對月初漲跌幅(%)證券簡稱(億美元)(美元)相對月初漲跌幅(%)11COLALIDATED2樂2時633B7444亞5際5好美6677磨坊98-2.28康寶濃湯9億滋國際9斯頓草苑食品I205Mar202320煤炭銀行有色金屬石油石化交通運(yùn)輸通信醫(yī)藥生物建筑裝飾電子傳媒環(huán)保電力設(shè)備建筑材料紡織服飾非銀金融鋼鐵綜合家用電器房地產(chǎn)美容護(hù)理機(jī)械設(shè)備計算機(jī)公用事業(yè)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁 食品飲料社會服務(wù)汽車通信交通運(yùn)輸石油石化有色金屬煤炭銀行建筑裝飾環(huán)保醫(yī)藥生物傳媒電子紡織服飾非銀金融建筑材料鋼鐵房地產(chǎn)電力設(shè)備綜合家用電器機(jī)械設(shè)備美容護(hù)理商貿(mào)零售公用事業(yè)計算機(jī)農(nóng)林牧漁社會服務(wù) 食品飲料汽車5%30%21%%6%6%1%%7%250200150100500MAXMIN37%91%58%66%截至2023年2月28日，A股一級行業(yè)中，PE(TTM煤炭銀行有色金屬石油石化交通運(yùn)輸通信醫(yī)藥生物建筑裝飾電子傳媒環(huán)保電力設(shè)備建筑材料紡織服飾非銀金融鋼鐵綜合家用電器房地產(chǎn)美容護(hù)理機(jī)械設(shè)備計算機(jī)公用事業(yè)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁 食品飲料社會服務(wù)汽車通信交通運(yùn)輸石油石化有色金屬煤炭銀行建筑裝飾環(huán)保醫(yī)藥生物傳媒電子紡織服飾非銀金融建筑材料鋼鐵房地產(chǎn)電力設(shè)備綜合家用電器機(jī)械設(shè)備美容護(hù)理商貿(mào)零售公用事業(yè)計算機(jī)農(nóng)林牧漁社會服務(wù) 食品飲料汽車5%30%21%%6%6%1%%7%250200150100500MAXMIN37%91%58%66%截至2023年2月28日，A股一級行業(yè)中，PE(TTM，下同)歷史分位數(shù)處于2011年以來10%以下的行業(yè)有6個，包括煤炭、銀行和有色金屬等；食品飲料的PE歷史分位數(shù)為79%(36.9x)，較上月末(78%，36.5x)提升1pct，在31個行業(yè)中排圖30A股一級行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)新市盈率歷史分位從高到低排序)4估值水平4.1A股行業(yè)估值表現(xiàn)圖29A股一級行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)250200150100500MAXMIN34%85%5%%%25% 2%43%41%30%2%43%41%I近期伴隨疫情影響的減退，市場經(jīng)濟(jì)活動逐步修復(fù)，但仍未回歸至2019年疫情前水平，為排除疫情因素對行業(yè)的影響，我們選取了當(dāng)前PE與2011年至2019年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。A股一級行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有11個，其中通信、交通運(yùn)輸、石油石化等行業(yè)的歷史估值最低；食品飲料的PE歷史分位數(shù)為94%，較上月持平，在31個行業(yè)中排名第2名。215Mar202321軟飲料保健品肉制品白酒啤酒烘焙食品熟食零食其他酒類食肉制品保健品軟飲料其他酒類19%31%89%92%乳調(diào)味品酵A股食品飲料子行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的分別為肉制品(10%)、保健品(軟飲料保健品肉制品白酒啤酒烘焙食品熟食零食其他酒類食肉制品保健品軟飲料其他酒類19%31%89%92%乳調(diào)味品酵A股食品飲料子行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的分別為肉制品(10%)、保健品(32%)和乳品(37%)。PE絕對值最低的行業(yè)分別是肉制品(18.3x)、保健品(27.0x)、乳品(27.3x)。圖32A股食飲子行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來目前絕對位置(從左至右行為最新市盈率歷史分位從高到低排序)120100806040200MAXMIN100%啤酒發(fā)96%45%5%圖31A股食飲子行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為最新從高到低排序)120100806040200MAX32%74%MIN32%74%8181%47%37%76%95%90%96%77%10%調(diào)味預(yù)調(diào)味預(yù)加品酵品工A股食品飲料子行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低的行業(yè)有肉制品(5%)、保健品(19%)和軟飲料(31%)。225Mar202322雙匯發(fā)展伊利股份舍得酒業(yè)重慶啤酒山西汾酒洋河股份海天味業(yè)青島啤酒金龍魚五糧液貴州茅臺瀘州老窖古井貢酒今世緣迎駕貢酒雙匯發(fā)展伊利股份舍得酒業(yè)重慶啤酒山西汾酒洋河股份青島啤酒迎駕貢酒五糧液海天味業(yè)瀘州老窖雙匯發(fā)展伊利股份舍得酒業(yè)重慶啤酒山西汾酒洋河股份海天味業(yè)青島啤酒金龍魚五糧液貴州茅臺瀘州老窖古井貢酒今世緣迎駕貢酒雙匯發(fā)展伊利股份舍得酒業(yè)重慶啤酒山西汾酒洋河股份青島啤酒迎駕貢酒五糧液海天味業(yè)瀘州老窖古井貢酒貴州茅臺今世緣圖33A股重點(diǎn)公司市盈率(TTM)處于2011年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率從高到低排序)250200150100500MAXMIN59%53%59%53%70%770%82%84%24%71%782%84%24%71%78%76%83%6783%32%201704)圖34A股重點(diǎn)公司市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)25020015010050057%57%MIN50%73%84%95%84%95%92%92%84%92%92%42%91%99%9842%91%201704)235Mar202323截至2023年2月28日，A股市場食品飲料板塊龍頭企業(yè)的估值水平持續(xù)回升，A股龍頭的估值中位數(shù)為38x(相較1月上升2x)。圖35A股食飲板塊重點(diǎn)個股(市值前30)最新估值水平(TTM)1601401201008060402004013088657575553514941601401201008060402004013088657575553514946454340383837363533323030272523221817雙匯發(fā)展養(yǎng)元飲品伊利股份口子窖湯臣倍健洋河股份安琪酵母五糧液水井坊今世緣迎駕貢酒桃李面包瀘州老窖中炬高新貴州茅臺青島啤酒酒鬼酒舍得酒業(yè)山西汾酒古井貢酒老白干酒重慶啤酒安井食品東鵬飲料海天味業(yè)千禾味業(yè)百潤股份燕京啤酒絕味食品245Mar202324能源業(yè)金融業(yè)原材料業(yè)綜合企業(yè)公用事業(yè)電訊業(yè)非必需性消費(fèi)資訊業(yè)地醫(yī)療能源業(yè)金融業(yè)原材料業(yè)綜合企業(yè)公用事業(yè)電訊業(yè)非必需性消費(fèi)資訊業(yè)地醫(yī)療業(yè)科技建筑保健4.2H股行業(yè)估值表現(xiàn)圖36H股一級行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈歷史分位從高到低排序)5045403530252050 MAX23%27%23%27%7%83%7%76%3%11%3%18%1718%11%20%11%必需性消必需性消費(fèi)I截至2023年2月28日，H股一級行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來10%以下的行業(yè)有工業(yè)、能源業(yè)和金融業(yè)；必需性消費(fèi)行業(yè)PE歷史分位數(shù)為76%(22.1x)，歷史分位數(shù)與上月末(86%，22.9x)下滑10pct，在12個一級行業(yè)中排名第2名。圖37H股一級行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為新市盈率歷史分位從高到低排序)能源業(yè)電訊業(yè)金融業(yè)原材料業(yè)綜合企業(yè)公用事業(yè)非必需性消費(fèi)地醫(yī)資能源業(yè)電訊業(yè)金融業(yè)原材料業(yè)綜合企業(yè)公用事業(yè)非必需性消費(fèi)地醫(yī)資訊業(yè)建筑保健科技 MAX50452504522%%403530253530250%83%0%99%11%8%99%2013%50必需性消必需性消費(fèi)IH股一級行業(yè)中PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有工業(yè)、能源業(yè)、電訊業(yè)等。必需性消費(fèi)的PE歷史分位數(shù)為83%，較上月(92%)下滑9pct，在12個行業(yè)中排名第2名。255Mar202325圖38H股必需消費(fèi)行業(yè)子板塊市盈率(TTM)處于2011年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)新市盈率歷史分位從高到低排序)乳制品包裝食品酒精飲料87%6%7%乳制品包裝食品酒精飲料87%6%7%34%9%1009062%1009062%MAX當(dāng)前MIN7060504030200食食加非飲便IH股必需消費(fèi)行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011(6%)、包裝食品(7%)、超市及便利店(9%)。添加劑(9.4x)和超市及便利店(10.4x)。年以來相對靠后的行業(yè)有乳制品PE絕對值最低的行業(yè)分別是食品圖39H股必需消費(fèi)行業(yè)子板塊市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)包裝食品乳制品酒精飲料4%0%0%100%包裝食品乳制品酒精飲料4%0%0%100%44%70%870%80MIN7060504030200超超便非料添精飲添精飲劑加IH股必需消費(fèi)行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年10%以下的行業(yè)有包裝食品(0%)、超市及便利店(0%)和乳制品(4%)。265Mar202326圖40H股重點(diǎn)公司市盈率(TTM)處于2011年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)180160140120100806040200MAX50%MIN33%19%32%24%22%20%2180160140120100806040200MAX50%MIN33%19%32%24%22%20%23%15%10%13%6%%達(dá)利食品澳優(yōu)蒙牛乳業(yè)中國農(nóng)夫山泉青島啤酒股份康師傅控股中國飛鶴百威亞太優(yōu)然牧業(yè)頤海國際華潤啤酒圖41H股重點(diǎn)公司市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)120100806040200MAX當(dāng)前MIN56%42%19%15%7%6%%%0%0%0%MAX當(dāng)前MIN56%42%19%15%7%6%%%0%0%0%達(dá)利食品中國飛鶴百威亞太中國康師傅控股 澳優(yōu)蒙牛乳業(yè)青島啤酒股份頤海國際華潤啤酒275Mar202327截至2023年2月28日，港股估值中樞有所下降，H股食飲龍頭(市值前15)的估值中位數(shù)為20x(相較1月下降2x)。圖42恒生食飲板塊重點(diǎn)個股(市值前15)最新估值水平(TTM)70605040302006161阜豐集團(tuán)中國飛鶴達(dá)利食品康師傅青島啤酒頤海國際百威亞太華潤啤酒農(nóng)夫山泉周黑鴨5539393025202020119744I285Mar2023284.3美股行業(yè)估值表現(xiàn)圖43美股一級行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈歷史分位從高到低排序) 信息技術(shù)醫(yī)療保健電信業(yè)務(wù)房地產(chǎn)可選消費(fèi)公用事業(yè)材料金業(yè)信息技術(shù)醫(yī)療保健電信業(yè)務(wù)房地產(chǎn)可選消費(fèi)公用事業(yè)材料金業(yè) MAX100MIN10032%90807060507%38%22%7%38%78%78%38%30%6%30%6%32%332%33%200費(fèi)015/11的異常數(shù)據(jù))截至2023年2月28日，美股一級行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的是材料(6%)和能源(7%)；日常消費(fèi)品的PE歷史分位數(shù)為89%(24.3x)，歷史分位數(shù)與上月末(95%，25.3x)回落6pct，在11個行業(yè)中排名第1名。圖44美股一級行業(yè)市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來目前絕對位置(從左至右行業(yè)為新市盈率歷史分位從高到低排序) 信息技術(shù)電信業(yè)務(wù)醫(yī)療保健房地產(chǎn)可選消費(fèi)公用事業(yè)材料金業(yè)信息技術(shù)電信業(yè)務(wù)醫(yī)療保健房地產(chǎn)可選消費(fèi)公用事業(yè)材料金業(yè) MAX100MIN10036%908070605010%30%87%10%30%87%34%0%44%45%100%30%0%44%45%100%30%21%200日日費(fèi)015/11的異常數(shù)據(jù))295Mar202329葡萄酒食品零售軟飲料85%62%83%82%26%64%21%啤煙草食品大葡萄酒食品零售軟飲料85%62%83%82%26%64%21%啤煙草食品大與銷類美股一級行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低行業(yè)有材料(0%)、能源(10%)；日常消費(fèi)品的PE歷史分位數(shù)為100%，在11個行業(yè)中排名第1名。圖45美股日常消費(fèi)品行業(yè)子板塊市盈率(TTM)處于2011年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為新市盈率歷史分位從高到低排序)10090807060504030200 MAX MIN41%I美股日常消費(fèi)品行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年以來較低的行業(yè)為煙草(21%)、食品零售(26%)。PE絕對值最低的行業(yè)分別是食品零售(12.5x)、煙草(14.8x)。圖46美股日常消費(fèi)品行業(yè)子板塊市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)60504030200葡萄酒食品零售軟飲料41%100%20%64%28%86%葡萄酒食品零售軟飲料41%100%20%64%28%86%MAXMIN89%89%煙草食品煙草食品大與銷酒類工I美股日常消費(fèi)品行業(yè)PE歷史分位數(shù)處于2011年至2019年較低的行業(yè)為煙草(20%)和食品零售(28%)。305Mar202330奧馳亞帝亞吉?dú)W菲利普莫里斯國際凡薩瓶裝英美煙草百威英博百事開市客沃爾瑪億滋國際奧馳亞帝亞吉?dú)W菲利普莫里斯國際英美煙草百威英博百事億滋國際沃爾瑪開市客奧馳亞帝亞吉?dú)W菲利普莫里斯國際凡薩瓶裝英美煙草百威英博百事開市客沃爾瑪億滋國際奧馳亞帝亞吉?dú)W菲利普莫里斯國際英美煙草百威英博百事億滋國際沃爾瑪開市客圖47美股重點(diǎn)公司市盈率(TTM)處于2011年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷 250200150100500MAXMIN73%59%59%25%90%290%85%85%73%59%73%59%圖48美股重點(diǎn)公司市盈率(TTM)處于2011年至2019年以來絕對位置(從左至右行業(yè)為最新市盈率歷史分位從高到低排序)250200150100500MAXMIN75%65%100%87%32%8932%79%33%379%33%34%42%裝樂315Mar202331截至2023年2月28日，美股食飲板塊估值中樞持續(xù)下降，美股食飲龍頭(市值前30)的估值中位數(shù)為25x(相較1月下降1x)。圖49美股食飲板塊重點(diǎn)個股(市值前30)最新估值水平(TTM)450400350300250450400350300250200150100500407374541393534333130292727272525242323222020171616141312109邦吉阿徹丹尼爾斯米德蘭泰森食品英美煙草奧馳亞安貝夫通用磨坊菲利普莫里斯國際康寶濃湯卡夫亨氏斯馬克帝亞吉?dú)W家樂氏荷美爾食品FOMENTO康尼格拉百事百威英博味好美好時藍(lán)威斯頓億滋國際KEURIG百富門CORTEVA怪物飲料星座品牌I325Mar2023325投資建議高端/次高端白酒：寇媛媛認(rèn)為春節(jié)后白酒消費(fèi)延續(xù)，受益于大眾聚飲、大眾宴請和商務(wù)宴請的逐漸恢復(fù)。分價位段看，恢復(fù)情況排序?yàn)?，中高端?gt;高端酒>次高端酒，因此地產(chǎn)酒為最大受益板塊，主要覆蓋中高端和中低端酒。由于2月的超預(yù)期表現(xiàn)，部分高端酒企和地產(chǎn)酒企上調(diào)了全年預(yù)期。由于1月打款發(fā)貨較往年有缺口，春節(jié)后打款發(fā)貨繼續(xù)進(jìn)行，填補(bǔ)缺口。因?yàn)榇汗?jié)去庫存快于預(yù)期，提振了經(jīng)銷商信心，打款發(fā)貨進(jìn)度較為順利。隨著大眾消費(fèi)和大眾宴席的延續(xù)，3-4月商務(wù)場景和4-5月宴席場景的進(jìn)一步修復(fù)，我們對全年白酒行業(yè)的判斷認(rèn)為前低后高，逐級環(huán)比改善。全年投資標(biāo)的及排序：高端白酒>地產(chǎn)酒>次高端白酒。高端白酒確定性強(qiáng)，地產(chǎn)酒受益于當(dāng)?shù)卮蟊娦枨蠡謴?fù)表現(xiàn)超預(yù)期，在其強(qiáng)勢區(qū)域有望持續(xù)獲得份額并引領(lǐng)區(qū)域內(nèi)消費(fèi)升級。次高端白酒在白酒消費(fèi)場景恢復(fù)后彈性較大。瀘州老窖：我們看好瀘州老窖雙品牌全價格帶產(chǎn)品抓手眾多，國窖全年目標(biāo)較高，低度國窖增速高于高度國窖，腰部產(chǎn)品增速高于高端產(chǎn)品，拉動整體收入利潤增長。五糧液：我們認(rèn)為五糧液是宴請和餐飲場景恢復(fù)后彈性較大的高端白酒標(biāo)的，大商貢獻(xiàn)今年主要增量，收入利潤確定性較高且有望超預(yù)期。貴州茅臺：我們看好茅臺酒和系列酒雙輪驅(qū)動，茅臺酒受益于直營占比和非標(biāo)產(chǎn)品占比提升，拉動收入利潤穩(wěn)健增長。茅臺1935主打千元價格帶，茅臺系列酒新品占位500-1000元價格帶，帶動收入利潤雙升。根據(jù)最新股價，貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖對應(yīng)2023年P(guān)E估值為31.1X/26.2X/30X，PEG分別為1.8X/1.7X/1.5X。結(jié)合渠道反饋，瀘州老窖收入和利潤有望進(jìn)一步加速，可能高于我們此前預(yù)期，市場對于業(yè)績也有一定預(yù)期差，因此3月月度關(guān)注順序?yàn)?，瀘州老窖，五糧液，貴州茅臺。大眾白酒：陳子葉認(rèn)為節(jié)后人員出行頻繁，宴席回補(bǔ)、商務(wù)宴請等需求持續(xù)回暖，呈環(huán)比改善趨勢，春節(jié)旺季白酒動銷以走量為主，渠道的核心訴求在于庫存去化。隨著白酒銷售淡季的到來，部分名酒進(jìn)入以價為先的階段，個別品牌開展了控貨挺價工作，實(shí)現(xiàn)量價均衡發(fā)展。從全年展望來看，在經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)至合理節(jié)奏下，疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)，在一定程度上能夠彌補(bǔ)白酒的供需缺口，帶動需求彈性釋放，但未來消費(fèi)將整體呈現(xiàn)長期溫和復(fù)蘇而短期報復(fù)反彈。消費(fèi)場景回歸是復(fù)蘇的基礎(chǔ)，而消費(fèi)力的實(shí)質(zhì)性回暖決定了復(fù)蘇的彈性與持久力。從估值來看，山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒和今世緣估值處于2011至2019年疫情前的74%/95%/79%/85%/99%分位，看多個股為洞藏系列產(chǎn)品起勢、后階段延續(xù)放量的迎駕貢酒，商務(wù)場景修復(fù)、基酒儲備充足的洋河股份，業(yè)績確定性強(qiáng)、估值分位較低的山西汾酒。啤酒行業(yè)：胡世煒認(rèn)為從基本面來看，在疫情管控放開的大背景下，啤酒行業(yè)有望在銷量、噸價呈現(xiàn)較明顯的修復(fù)；進(jìn)入2023年以來，啤酒包材價格相較去年同期有10-20%左右的下滑，因此在成本端我們預(yù)計仍將出現(xiàn)壓力緩解，甚至噸成本同比微降的情況，為業(yè)績提供彈性。目前時點(diǎn)，我們建議關(guān)注估值較低，且一季度存在開門紅催化的A股青島啤酒(PE39x，分位數(shù)位于疫情以來的34%)，全年結(jié)構(gòu)升級目標(biāo)明確的華潤啤酒。乳制品行業(yè)：肖韋俐認(rèn)為乳制品基本面改善持續(xù)性較好，估值仍然較低，建議重(1)液態(tài)奶：從基本面來看，春節(jié)旺季的催化因素消失后，2月較1月環(huán)比有所回落，但受益于經(jīng)銷商信心恢復(fù)，持續(xù)補(bǔ)庫，2月仍在去年高基數(shù)的情況下錄得同比中高單位數(shù)的增長，整體持續(xù)性較好。根據(jù)調(diào)研情況，目前高端產(chǎn)品終端商超貨齡在一個月內(nèi)，產(chǎn)品新鮮。同時據(jù)渠道反饋，部分地區(qū)常溫奶錄得雙位數(shù)增長，且目前渠道庫存仍十分良性，常溫奶在25天左右，仍有較大的庫存空間。335Mar202333我們看好后續(xù)液態(tài)奶需求持續(xù)復(fù)蘇，23Q1廠商收入在高基數(shù)之下仍可錄得高單或雙位數(shù)增長，疊加3月后的低基數(shù)效應(yīng)，Q2-Q4增長會更為顯著，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。利潤端表現(xiàn)亦有保障，近期原奶和包材走低，同時全年維度來看龍頭公司費(fèi)用率仍在下行通道，利潤端彈性超收入端。(2)嬰配粉：供給端收縮確定性較高，2月22日新國標(biāo)已實(shí)施，配方大量縮減，目前份額仍在持續(xù)向龍頭公司集中。未通過新國標(biāo)的產(chǎn)品可銷售至保質(zhì)期結(jié)束，該催化反應(yīng)較有滯后性，我們認(rèn)為Q2后份額集中速度將加速，最終騰挪15%左右的份額空間。同時需求端或可在23Q4看到拐點(diǎn)，疫情后生育率將有所反彈。22年經(jīng)過堅(jiān)定去庫存戰(zhàn)略后，龍頭公司庫存水平目前已有所降低，給23年留有較大空間，釋放積極信號。投資標(biāo)的：建議關(guān)注個股為中國飛鶴、伊利股份、蒙牛乳業(yè)。我們看好液態(tài)奶需求恢復(fù)的持續(xù)性，看好伊利與蒙牛產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，成本與費(fèi)用穩(wěn)中有降，業(yè)績中長期持續(xù)復(fù)蘇趨勢。我們認(rèn)為中國飛鶴經(jīng)過堅(jiān)定去庫存，受益于新國標(biāo)催化，有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2月乳制品股價有所下跌，目前估值性價比更為凸顯，伊利/蒙牛/飛鶴分別位于32%/13%/23%分位(2011.1.4-2022.2.28)。調(diào)味品行業(yè)：寇媛媛認(rèn)為2023年調(diào)味品行業(yè)已隨疫情后餐飲場景恢復(fù)進(jìn)入微笑曲線右側(cè)，行業(yè)整體波動向上。春節(jié)期間餐飲行業(yè)需求釋放表現(xiàn)火爆，調(diào)味品B端出貨迅速，渠道庫存下降較快。春節(jié)后預(yù)期廠商會持續(xù)出貨，渠道或維持高庫存。醬油添加劑事件發(fā)酵，加速了行業(yè)向高端零添加概念的升級速度，中長期健康概念將進(jìn)一步加強(qiáng)，支持傳統(tǒng)調(diào)味品消費(fèi)升級趨勢。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)C端持續(xù)出貨，B端跟隨餐飲場景恢復(fù)而修復(fù)，利好龍頭進(jìn)一步取得市場份額。調(diào)味品行業(yè)成本端仍有壓力。傳統(tǒng)調(diào)味品的原材料改善主要來自于包材(玻瓶、PET、紙箱價格下降幅度較大)，但基礎(chǔ)調(diào)味品主要原材料大豆和白砂糖價格高位下探后又有所回升。復(fù)合調(diào)味料原材料構(gòu)成繁多，主要包括油脂、辣椒等價格仍處于高2023年我們看好基礎(chǔ)調(diào)味料的復(fù)蘇，尤其是餐飲渠道占比較高的企業(yè)如海天味業(yè)；中炬高新的內(nèi)部管理機(jī)制和股權(quán)體系在持續(xù)改善，有望跑出自身alpha。我們看好復(fù)合調(diào)味料的行業(yè)增速和龍頭持續(xù)獲取份額的能力，天味食品處于改革釋放期，同時行業(yè)競爭減弱，公司在復(fù)調(diào)、小龍蝦和冬調(diào)的產(chǎn)品體系和行業(yè)地位逐漸夯實(shí)，未來在行業(yè)增速基礎(chǔ)上，有望獲得更高市場份額。根據(jù)Wind一致預(yù)期和最新股價，海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/天味食品對應(yīng)2023年P(guān)E估值為46.8X/34.3X/54.7X/47.4X，海天味業(yè)/千禾味業(yè)/天味食品PEG分別為2.5X/1.4X/1.9X，中炬高新PEG較低因?yàn)?022年利潤低基數(shù)，不具備參考意義。短期調(diào)味品估值較高，3月可適當(dāng)謹(jǐn)慎。養(yǎng)殖行業(yè)：胡世煒認(rèn)為對生豬與白羽雞養(yǎng)殖持中性態(tài)度，預(yù)計1H23豬價上漲支撐較弱，全年豬價先抑后揚(yáng)。近期生豬供給有所下行，豬肉價格出現(xiàn)反彈，需持續(xù)觀察豬價上升過程中二次育肥生豬的出欄帶來的供給增加。目前行業(yè)產(chǎn)能仍處歷史中位水平。綜上所述，維持豬價2023年先抑后揚(yáng)判斷。此外，近期仔豬價格明顯反彈，反映出育肥端補(bǔ)欄積極性上升，或影響3Q23豬價反彈高度。白羽雞引種大幅下降，供給缺口明確，2023年后期雞價高位運(yùn)行確定性高。受到禽流感與航班等問題的影響，2022年我國祖代雞更新量僅有96.3萬套，同比下降24.5%，明顯低于110-120萬套/年的均衡引種量。根據(jù)雞周期運(yùn)行原理以及2022年全年祖代雞引種節(jié)奏預(yù)計，白羽雞供給不足將會在3Q23后期開始體現(xiàn)，并持續(xù)到2023年底。綜上所述，我們認(rèn)為白羽雞價格上漲具備持續(xù)支撐。345Mar202334投資標(biāo)的：1)生豬養(yǎng)殖建議關(guān)注出欄量穩(wěn)定性高，養(yǎng)殖成本控制具有優(yōu)勢的養(yǎng)殖企業(yè)。牧原股份：出欄量穩(wěn)步提升，成本端領(lǐng)先行業(yè)，頭均市值位于歷史低位。溫氏股份：養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，產(chǎn)能利用率存在提升空間。2)白羽雞供給缺口明確，建議關(guān)注具有自研祖代雞的龍頭白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展。飼料行業(yè)：胡世煒認(rèn)為需求端隨著下游生豬庫存的快速出清，補(bǔ)產(chǎn)能情緒持續(xù)低迷，短期來看豬飼料需求增量動力不足；成本端近期豆粕、玉米行情均出現(xiàn)沖高回落，玉米、豆粕整體下行的趨勢有望助力飼料企業(yè)緩解成本端壓力；中長期來看，我國人均肉類消費(fèi)水平近年呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢，而日漸多樣化的肉類選擇也讓肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定的變動(豬肉消費(fèi)量占比微降，其他肉類微增)，由于飼料供給主要由下游養(yǎng)殖業(yè)的需求決定，因此飼料行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)對應(yīng)的變化。我們建議關(guān)注飼料品類布局較為完善的龍頭企業(yè)海大集團(tuán)、新希望，持續(xù)關(guān)注主攻高端料，同時在轉(zhuǎn)基因種子業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售的大北農(nóng)。運(yùn)動鞋服行業(yè)：202