美妝及商業(yè)行業(yè)膠原蛋白系列專題之二：膠原蛋白奏響美麗與健康新號角-20220608-中信證券

美妝及商業(yè)行業(yè)膠原蛋白系列專題之二膠原蛋白，奏響美麗與健康新號角徐曉芳美妝及商業(yè)行業(yè)膠原蛋白系列專題之二膠原蛋白，奏響美麗與健康新號角徐曉芳(中信證券研究部美妝&商業(yè)首席分析師)杜一帆(中信證券研究部美妝&商業(yè)聯(lián)席首席分析師)2022年6月8日01核核心觀點速相對更快、更易放量。當前，龍頭企業(yè)在各自的優(yōu)勢品類上有先發(fā)優(yōu)勢，未來有望在制備端大幅度降本增效，在產品端孵化出日化(護膚品為主)是實現(xiàn)規(guī)?；鲩L的關鍵；中期看，合成生物路徑下，跨界進入者或對行業(yè)格局有重要影響IIII。建議關注重組膠原龍頭巨子生物、2CONTENTS一、解密膠原蛋白、探索健康美麗二、動物源提取&基因工程齊頭并進，國家定則掃除命名障礙三、健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向四、美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰五、技術與工藝進步，應用領域破壁、融合六、核心玩家：各自卡位特定品類，擴品類、覆渠道、筑壁壘3膠原蛋白：高含量、膠原蛋白：高含量、廣分布、分型豐富，“結構決定活性”細胞外基質(ECM)中的主要組成成分，是哺乳動物體內含量最多的蛋白質，占蛋白質總量的25%-30%，約體重的6%；廣泛分布于結締組織、皮膚、骨骼、內臟細胞間質及肌腔、韌帶、鞏膜等部位；一個正常成年人體內約有3kg膠原蛋白，約90%的膠原蛋白存在于皮膚和骨頭中。膠原蛋白纖維在真皮層膠原蛋白纖維在真皮層起支撐作用資料來源：知乎賬號Comper首席醫(yī)學官人人體各部位的膠原蛋白含量資料來源：創(chuàng)爾生物，中信證券研究部4不同類型膠原蛋白的功能和存在部位不4不同類型膠原蛋白的功能和存在部位不同蛋白IVXIXXIVXXVIIndCOLA主要存在于纖維基質中，例如皮膚、骨骼、肌腱和韌帶視網(wǎng)膜真皮LACOLAandCOLA和羊膜、肌、鞘、腱鞘//XIIXIVXVIXIXXXXXIXXIILACOLAandCOLA膠原蛋白/////COLACOLACOLACOLACOL4A5OLA、角膜后彈性膜VII道ICOLACOLACOLACOLAand性連接組織維白VIIIXXVXVIII、間充質、上皮基，含有肝素糖胺聚糖基底膜、肝組織白)XIIIXVIIXXIII原蛋白//資料來源：Extracellularmatrixassembly:amultiscaledeconstruction(JKMouw，GOu，VMWeaver)，《膠原與膠原蛋白》(蔣挺大)，中信證券研究部膠原蛋白的自然生物合成與降解膠原蛋白的自然生物合成與降解細胞外：前膠原蛋白形成原膠原蛋白、原膠原蛋白聚合、原膠原蛋白共價交聯(lián)。5資料來源：Extracellularmatrixassembly:amultiscaledeconstruction(JKMouw，GOu，VMWeaver)，《膠原與膠原蛋白》，作者蔣挺大，中信證券研究部6膠原蛋白的自然生物合成與降膠原蛋白的自然生物合成與降解1膠原蛋白在膠原酶作用下被分解成兩部分，經非特異性中性蛋白酶水解成為多肽，后再經肽酶逐步水解得到三肽(如甘-脯-羥脯)、二肽(脯-羥脯)等小分子寡肽或游離氨基酸多肽：由10~50個氨基酸組成，分子量范圍在1kDa-10kDa；寡肽：由2~10個氨基酸組成，分子量范圍小于1kDa；也可稱作小分子肽、低聚肽、肽、勝肽；氨基酸：單個游離氨基酸，分子量范圍在75Da-205Da。膠原蛋白體內多膠原蛋白體內多步降解方式資料來源：《膠原與膠原蛋白》(蔣挺大)，中信證券研究部蛋白有/Da部分松開無/無肽無/無資料來源：《膠原與膠原蛋白》(蔣挺大)；《化學名詞》(化學名詞審定委員會)，中信證券研究部資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股書，含預測)，中信證券研究部7蛋白產品市場規(guī)模：2021年規(guī)模288億元，重組膠原蛋白增速高根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)(轉引自巨子生物招股書)：2021年，中國膠原蛋白產品市場規(guī)模為288億元，2017-2021年CAGRAGR中中國膠原蛋白產品市場規(guī)模(億元)及增速市場規(guī)模(億元人民幣)YOY(右軸) 40.5%.8%.9%28.9%128622.0%96128897125168205201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E00%.3%.8%.7%8資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股書，含預測)，中信證券研究部中國重組和動物源性膠原蛋白產品市場規(guī)模(億元)及增速)蛋白產品市場規(guī)模：2021年規(guī)模288億元，重組膠原蛋白增速高中國重組和動物源性膠原蛋白產品市場規(guī)模(億元)及增速)蛋白產品市場規(guī)模：2021年規(guī)模288億元，重組膠原蛋白增速高中中國重組和動物源性膠原蛋白產品市場規(guī)模(億元)00動物源性膠原蛋白108333227126644201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E中中國重組和動物源性膠原蛋白產品市場規(guī)模占比重組膠原蛋白動物源性膠原蛋白重組膠原蛋白YOY動物源性膠原蛋白YOY100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 47%50%54%57%60%62% 15%20%26%31%38%80%70%60%50%40%30%20%%0%71.3%68.8%76.0%71.3%68.8%66.7%46.5%42.8%45.5%41.3%45.5%40.6%資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股書)，中信證券研究部注：我們將功效性敷料定義為用于美麗用途的非慢性創(chuàng)面敷料。9優(yōu)質性能助力美麗與健康功效性敷料資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股書，含預測)，中信證券研究部1026.97.00.0優(yōu)質性能助力美麗與健康26.97.00.0優(yōu)質性能助力美麗與健康中國重組膠原中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規(guī)模細分(人民幣十億元)生物醫(yī)用材料保健品注射填充材料功效性敷料功效性護膚品一般護膚其他120.0100.080.064.560.041.640.020.02.6201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規(guī)模占比(中國重組膠原蛋白產品市場應用的市場規(guī)模占比(%)生物醫(yī)用材料保健品注射填充材料功效性敷料功效性護膚品一般護膚其他1%5%3%9%1%5%3%9%53% %%43%%27%4%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E健康領域應用-生物醫(yī)健康領域應用-生物醫(yī)用材料料包括可吸收外科止血材料和防粘連敷料，主要用于手術中植入體內進行止血、填充以及防粘連。創(chuàng)面敷料更多應用于人體分類名稱管理類別產品描述作用品名舉例植入體內(可吸收外科敷料)可吸收外科止血Ⅲ一般由有止血功能的可降解吸一般由有止血功能的可降解吸狀或敷貼狀等形態(tài)。無菌提供，用的填充膠原蛋白海綿、膠原海綿、可物蛋白海綿等可吸收外科防粘Ⅲ一般由有防粘連功能的可降解吸收材料制成片狀或液體。無植入體內施加于易發(fā)生粘連的兩個透明質酸鈉凝膠、聚乳酸防粘聚糖防粘連膜、殼聚糖防粘連聚糖防粘連膜等料主要成分為可被人體吸收的膠原蛋白。通過覆蓋在創(chuàng)面上，無菌提供，一性使用用于出血創(chuàng)面、燒燙傷創(chuàng)面、手術合創(chuàng)面的覆蓋和護理生物敷料、豬皮生物敷料、無敷料等通常由膠原蛋白原液(含膠原防腐劑)和無紡布組成皮膚過敏以及激光、光子等術后創(chuàng)面修復輔助治療(下文統(tǒng)稱“功效料部健康領域應用-生物醫(yī)健康領域應用-生物醫(yī)用材料中國城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出(元)及增中國城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出(元)及增速25002000150010005000城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出(元)YoY(右軸)7731773120462016201720182019202020%15%10%5%0%-5%全球全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模(億美元)及增速95全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模(億美元)YoY(右軸)2014201520162017201820198%6%4%2%0%-2%-4%-6%中國中國生物醫(yī)用材料市場規(guī)模(億元)及增速中國生物醫(yī)用材料市場規(guī)模(億元)YoY(右軸)50004000300020001000022960239030362040002016201720182019E2020E50%40%30%20%10%0%全球全球膠原類高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模(億美元)及增速08.06.04.02.00.0全球膠原類高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模(億美元)YoY(右軸)6.07.78.05.5201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%資料來源：(從左上圖順時針)國家統(tǒng)計局，賽瑞研究數(shù)據(jù)(轉引自創(chuàng)爾生物招股書，含預測)，BMIResearch，GrandViewResearch(轉引自創(chuàng)爾生物招股書，含預測)，中信證券12研究部EuromonitorWind13包、糖果、能量棒等；此處功能性飲料包括添加了營養(yǎng)成分的蔬果汁、碳酸類飲料、植物蛋白飲等健康領域應用-功能性食品飲料健康領域應用-功能性食品飲料分子更小的膠原蛋白肽吸收效果更好，功能性膠原蛋白食品飲料通過采用優(yōu)化的酶切技術以及復配其它成分提升效果?？茖W中國中國功能性食品市場規(guī)模(億元)及增速中國功能性食品規(guī)模(億元)YoY(右軸) 2552267371120172018201920202021.0%中國中國功能性飲料市場規(guī)模(億元)及增速中國功能性飲料規(guī)模(億元)YoY(右軸) 20172018201920202021.0%2022021年各國家/地區(qū)功能性食品人均消費金額(美元)-中國美國日本西歐2022021年各國家/地區(qū)功能性飲料人均消費金額(美元)-中國美國日本西歐資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股書，含預測)，中信證券研究323223美麗領域應用-注射填充材料于玻肉毒素從市場規(guī)模上看，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)(轉引自巨子生物招股書)，2021年中國膠原蛋白在注射填充材料產品的市場規(guī)中國注射填中國注射填充材料各產品市場規(guī)模(人民幣十億元)80.060.040.0膠原蛋白透明質酸肉毒毒素其他 794578201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E0%0%0.0%中國醫(yī)療美容服務按服務收入計市場規(guī)模(十億元)及增速美麗領域應用-功效性敷料和功效性護膚品00手術類非手術類手術類YoY非手術類YoY合計YoY 4172703133614059405947%手術類非手術類50%50%51%53%54%55%57%58%59%61%62%64%50%49%47%46%45%43%42%41%39%38%36%40%40%41%2%中中國功效性敷料市場規(guī)模(人民幣十億元)及增速市場規(guī)模YOY0.325.914.318.2201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E%資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物、右上圖轉引自愛美客招股書，含預測)，中信證券研究部；注：巨子生物招股書中的醫(yī)用敷料被定義為一種輔助治療產品，用于治療受傷、慢性濕15疹、過敏和醫(yī)療程序后的皮膚修護需求。定位屬于功效性敷料范疇8.0%0美麗領域應用-功效性敷料和功效性護膚品8.0%0美麗領域應用-功效性敷料和功效性護膚品201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E中國中國功效性護膚品市場各成分的市場規(guī)模(人民幣十億元)透明質酸其他.61.32.02.96201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E28.0%228.0%22.9%%%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E重組膠原蛋白YOY動物源性膠原蛋白YOY透明質酸YOY其他YOY63%54%59%57%56%55%55%55%55%5%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E資料來源：弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股書，含預測)，中信證券研究部；注：巨子生物招股書中的醫(yī)用敷料被定義為一種輔助治療產品，用于治療受傷、慢性濕疹、過敏和醫(yī)療程序后16的皮膚修護需求。定位屬于功效性敷料范疇CONTENTS一、解密膠原蛋白、探索健康美麗二、動物源提取&基因工程齊頭并進，國家定則掃除命名障礙三、健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向四、美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰五、技術與工藝進步，應用領域破壁、融合六、核心玩家：各自卡位特定品類，擴品類、覆渠道、筑壁壘動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢動物源膠原蛋白產品：重組膠原蛋白產品：中國重組和動物源性膠原蛋白產品的市場規(guī)模(十億元)及增速中國重組和動物源性膠原蛋白產品的市場規(guī)模(十億元)及增速0YYOY41%41%%%%%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E弗若斯特沙利文(轉引自巨子生物招股說明書，含預測)中信證券研究部動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢動物源提?。簞?chuàng)爾生物、臺灣雙美、華熙生物(益而康)、貝迪生物、長春博泰等；基因工程重組：巨子生物、丸美股份、創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物等。國國內主要膠原蛋白公司制備方法、表達系統(tǒng)/來源、膠原類型及應用領域公司制備方法主要表達系統(tǒng)/來源膠原類型應用領域創(chuàng)爾生物牛源、豬源I型醫(yī)療器械(Ⅱ類/Ⅲ類)、化妝品臺灣雙美豬源I型醫(yī)療器械(Ⅲ類)、化妝品華熙生物 (益而康)動物源牛源I型醫(yī)療器械(Ⅲ類)、化妝品貝迪生物牛源I型醫(yī)療器械(Ⅱ類/Ⅲ類)長春博泰牛源醫(yī)療器械(Ⅲ類) 巨子生物大腸桿菌I型、III型醫(yī)療器械(Ⅱ類)、化妝品 錦波生物大腸桿菌I型、II型、III型醫(yī)療器械(Ⅱ類/Ⅲ類)、化妝品 丸美股份重組/I型、III型化妝品 創(chuàng)健醫(yī)療畢赤酵母I型單鏈、II型單鏈、III型、XVII型醫(yī)療器械(Ⅱ類)、化妝品 聚源生物畢赤酵母I型、III型醫(yī)療器械(Ⅱ類)、化妝品資料來源：國家藥監(jiān)局，國家知識產權局，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部注：“/”表示未查到對應信息資料來源資料來源：創(chuàng)爾生物招股說明書，中信證券研究部動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢處理：動物組織的去脂、切片、清洗、消毒和粉碎等；溶出：添加蛋白酶、酸性介質進行反應；、透析純化等工藝。創(chuàng)爾生物膠原原液的生產流程圖及核創(chuàng)爾生物膠原原液的生產流程圖及核心技術應用環(huán)節(jié)動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢原蛋白在中性溶液或酸溶液中的可溶解性，得到保持完整三螺旋結構的酶溶性膠原蛋白。蛋白酶的加入顯著提高膠原蛋白的得率，降低免疫原風險，提升產品品質，因此酶解法常被用于提取高品質膠原蛋白；動物源提取技術中酸解動物源提取技術中酸解法和酶解法的對比方法原理常用溶劑/酶優(yōu)勢劣勢酶解法利用特定蛋白酶限制性切胃蛋白酶、胰蛋白酶、木瓜蛋白酶等提取速度快，產率高，免疫原風險低，產品性質穩(wěn)定，能夠保持三螺旋結構成本較高酸解法破壞膠原分子間的鹽鍵和Schiff堿醋酸、乳酸、鹽酸、檸檬酸產品能保持一定三螺旋結構，成提取時間長，產率較低，原料在不同反應條件下所得產物略有不同資料來源：創(chuàng)爾生物招股說明書，中信證券研究部動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢表達體系構建：解構特定類型膠原蛋白的基因圖譜，將基因進行特定序列設計、酶切和拼接、連接載體后轉入宿主細胞；發(fā)酵：培養(yǎng)宿主細胞，使其發(fā)酵表達生產膠原蛋白；純化：對菌液進行離心、過濾、離子交換、洗脫和冷凍干燥等。培養(yǎng)周期短、可操作性強、易于產業(yè)化等優(yōu)勢被國內企業(yè)廣泛選擇重組膠原蛋白重組膠原蛋白的獲取和制備流程資料來源：《重組膠原蛋白的綠色生物制造及其應用》(李陽/朱晨輝/范代娣)，中信證券研究部動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢動物源提取是當下主流，基因工程重組為未來趨勢1微生物表達體系的宿主細胞可分為原核生物和真核生物兩類，目前國內采用重組法的企業(yè)主要選用大腸桿菌(原核生物)和畢赤酵母(真核生物)大腸桿菌表達體系：-優(yōu)點：成本低、生長周期短；畢赤酵母表達體系：-優(yōu)點：成本較低、易高細胞密度發(fā)酵、不產生內毒素，純化及滅菌過程相對簡單；-缺點：以甲醇為誘導物，容易產生毒性。大大腸桿菌和畢赤酵母表達體系對比目的基因及載體導入大腸桿載體包括pGE、期短性低別真核基因幫助其進并將蛋白分泌至胞外菌過程資料來源：《重組膠原蛋白的綠色生物制造及其應用》(李陽/朱晨輝/范代娣)，《幾種微生物表達系統(tǒng)的比較》(陳明/陳文靜)，《微生物表達系統(tǒng)研究進展》(閆子祥/楊然/李秀婷)，中信證券研究部命名與命名與界定：藥監(jiān)局出臺命名與界定規(guī)則，加速行業(yè)發(fā)展則》對重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白做出明確定義，并要求企業(yè)在醫(yī)療器械領域重組膠原蛋白生物材料的命名中采用“核心詞A+核心詞B(表明產品形態(tài))”的形式。以湖南精準醫(yī)療2021年11月獲批的產品——”重組Ⅲ型人源化膠原蛋白明確規(guī)定重組膠原蛋白類產品的管理類別不低于II類醫(yī)療器械。膠原蛋白作為無源植入物，及產品可部分或全部被人吸收或用于體內重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白定義對比核心詞A定義由DNA重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長氨構。重組人源化膠原由DNA重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長或蛋白部分氨基酸序列片段，或是含人膠原蛋白功能片段的組合。由DNA重組技術制備的經設計、修飾后的特定基因編碼的氨基酸序列或其片段，或是這類功能性氨基酸序列片段的組合。其基因編碼序列或氨基酸序列與人膠原蛋白的基因編碼序列或氨資料來源：NMPA，中信證券研究部重組膠原蛋白類醫(yī)療產品分類界定原則水平器械管理作為止血和防黏連材料若產品可部分或全部被人體吸收或者用于體內時，按若產品不可被人體吸收且僅用于體表時，按照第二類若產品可部分或者全部被人體吸收，或者用于慢性創(chuàng)若產品不可被人體吸收且用于非慢性創(chuàng)面，按照第二資料來源：NMPA，中信證券研究部24CONTENTS一、解密膠原蛋白、探索健康美麗二、動物源提取&基因工程齊頭并進，國家定則掃除命名障礙三、健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向四、美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰五、技術與工藝進步，應用領域破壁、融合六、核心玩家：各自卡位特定品類，擴品類、覆渠道、筑壁壘健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向 膠原蛋白在嚴肅醫(yī)療中的細分應用領域、代表性公司及產品解性、修復特性、止血特性和優(yōu)良的物理機械性能等成為了理想的生物醫(yī)學材料，廣泛應用于醫(yī)用敷料 (創(chuàng)面敷料-高端創(chuàng)傷敷料、外科敷料/材料-膠原蛋白海綿)、骨修復材料(人工骨)、手術縫合及藥資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，各公司公告，中信證券研究部精醫(yī)療招股書)；②營業(yè)收入為公司對應的單品類收入；③醫(yī)用敷料包含植入體內敷料和創(chuàng)面敷料；④骨修復材料包括骨科骨缺損修復材料、口腔科骨植入材料和神經外科顱骨缺損修復材料醫(yī)用敷料：高端創(chuàng)傷敷料和膠原蛋白海綿為主要構成醫(yī)用敷料：高端創(chuàng)傷敷料和膠原蛋白海綿為主要構成主要針對的是更為復雜的傷口護理，包括慢性傷口、燒傷、復雜手術傷口等，此類傷口通常愈合難度較大、愈合時間較長。高端創(chuàng)傷敷料具有1)減輕換藥痛苦；2)縮短愈合時間；3)減少換藥次數(shù)；4)降低醫(yī)務人員的勞動強度；5)降低綜合治療成本；6)換藥操作簡便易行等優(yōu)點；9年全球高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模達65.8億美元，預計2026年有望達88.2億美元，對應7年CAGR+4.3%；CAGR+3.6%。全球高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模及增速(億美元、全球高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模及增速(億美元、%)4.5%4.4%4.3%4.2%4.1%4.0%3.9%3.8%3.7%全球膠原類高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模(億美元、全球膠原類高端創(chuàng)傷敷料市場規(guī)模(億美元、%)3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3.0%資料來源：GrandViewResearch(轉引自創(chuàng)爾生物招股書，含預測)，中信證券研究部資料來源：GrandViewResearch(轉引自創(chuàng)爾生物招股書，含預測)，中信證券研究部醫(yī)用敷料：高端創(chuàng)傷敷料和膠原蛋白海綿為主要構成醫(yī)用敷料：高端創(chuàng)傷敷料和膠原蛋白海綿為主要構成1國內市場中的代表性膠原類高端創(chuàng)傷敷料產品：創(chuàng)建醫(yī)療的酵母重組膠原蛋白創(chuàng)傷凝膠敷料、酵母重組膠原蛋白創(chuàng)傷凝膠(悅可國國內代表性膠原類高端創(chuàng)傷敷料的產品信息對比/劑、保、純化水面外痔、混合血水腫的癥助治療 劑、保、純化水起、肛周瘙癥狀及縮(靈致靈)防腐劑癢等資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部醫(yī)用敷料：高端創(chuàng)傷敷料和膠原蛋白海綿為主要構成較小：2020年，創(chuàng)爾生物膠原蛋白海綿營業(yè)收入377萬元；2021年，華熙生物(益而康)膠原蛋白海綿實現(xiàn)銷售收入約6500萬元；2021年，昊海生科膠原蛋白海綿實現(xiàn)銷售收入2155萬元。國國內膠原蛋白海綿的產品信息對比公司產品名稱圖片管理類別注冊證編號主要組成成分適用范圍物白海綿(創(chuàng)?？?424(純度>96%)以及開放性損復醫(yī)用膠原蛋白海綿(奇特409(牛跟腱)合醫(yī)用膠原蛋白海綿(可即423(牛筋腱)的充填華熙生物(益而白海綿(倍菱)531421(牛腓腸肌肌腱)、愈創(chuàng)及填充白海綿(邁科唯)405(牛跟腱)血，適用于不(牛跟腱)或者常規(guī)方法不(牛跟腱)或者常規(guī)方法不止血/白海綿1402白海綿(艾瑞金)702(牛跟腱)除術后牙槽窩填到物理屏資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部骨修復材料：膠原類骨修復材料格局良好，空間廣闊骨修復材料：膠原類骨修復材料格局良好，空間廣闊骨科骨缺損修復材料市場規(guī)模20.2億元；口腔科骨缺損修復材料市場規(guī)模10.5億元；神經外科顱骨缺損修復材料市場規(guī)模8.6億元。1預計2023年我國骨修復材料行業(yè)的市場規(guī)模將達到96.9億元，對應5年CAGR+19.8%2014-20232014-2023E我國骨修復材料行業(yè)市場規(guī)模(億元)及增速骨科骨缺損修復材料口腔科骨植入材料神經外科顱骨缺損修復材料骨修復材料YOY019%19%19%17%16%15%201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E資料來源：南方所(轉引自奧精醫(yī)療招股說明書，含預測)，中信證券研究部骨修復材料：膠原類骨修復材料格局良好，空間廣闊骨修復材料：膠原類骨修復材料格局良好，空間廣闊目前僅有兩家公司的膠原類人工骨產品獲NMPA批準上市，分別是華熙生物(益而康)的瑞福，以及奧精醫(yī)療的骼金、顱瑞、齒貝；國國內膠原類人工骨的產品信息對比產產品名稱圖片冊證編號華熙生物 (瑞福)I1)骨折延遲愈合、不愈合或畸形缺損料(齒貝)料(顱瑞)料(骼金)I1)口腔或整形外科骨缺損的填充損修復1)開顱鉆孔造成的顱骨缺損的填充I1)骨折延遲愈合、不愈合或畸形愈合;2)脊柱椎體間、橫突間和(資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部CONTENTS一、解密膠原蛋白、探索健康美麗二、動物源提取&基因工程齊頭并進，國家定則掃除命名障礙三、健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向四、美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰五、技術與工藝進步，應用領域破壁、融合六、核心玩家：各自卡位特定品類，擴品類、覆渠道、筑壁壘功效性敷料美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰功效性敷料美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰、渠道、心智等均存在一定“次元壁”功效性護膚品修復保濕修復保濕美白?去細紋?彈潤緊致?……?鼻唇溝/法令紋淚溝?魚尾紋?嘴角紋唇部?……?創(chuàng)口修復?痤瘡修復?修敏去紅?鎮(zhèn)靜抗炎?……資料來源：產業(yè)調研，中信證券研究部；注：圖片來自蒲城教育文學網(wǎng)注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時成網(wǎng)狀結構，而其自身的三螺旋結構能產生一定的機械強度。分散的膠原形成柔軟、粘稠的纖維結構，能使凹陷恢復，實現(xiàn)支撐填充效果。自身膠原的分泌和組織的構建，填充和修復保濕：1)膠原蛋白分子中含有大量的羥基。羥基是典型的極性基團，與水可形成氫鍵。分子上羥基越多，親水性就越大，因此膠原蛋白有著結合發(fā)生水合作用，羥脯氨酸連接水分子形成水合骨架結構，從而固定住部分水分子，起到保水功效。色素。膠原蛋白富含酪氨酸殘基，可以成。 (a)裸露的膠原單分子； (b)膠原結合一層水分子，依靠三螺旋外部的羥基、羧基的氫鍵； (c)膠原結合兩層水分子，氫鍵形成一層，三螺旋結構固定住部分水分子； (d)膠原的三層水分子結構注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時充劑成分蛋白酸、除皺、美白濕、支撐、修復、除皺能力靜態(tài)皺紋，如衰老引起松垮下垂靜態(tài)皺紋，針對細紋和凹陷動態(tài)性皺紋理纖維細胞生長性環(huán)境，不直接修復斷神經末梢分泌乙酰膽堿，從而肉使肌力減弱低，過敏后通過自然代謝處理低，過敏后也可注射相關酶迅解高，經歷半衰期逐漸代謝果即刻顯現(xiàn)，不易吸水位移和變形，更即刻顯現(xiàn)，可能因吸水導致位移和變形，多可能留有不自然的注射痕跡果即刻顯現(xiàn)，瘦臉瘦身需要時間，多可能存在肌肉僵硬、萎縮等副間6個月產品價格(元/ml或元/部位)\\\\\\\\\00癥充淚溝、法令紋用于面部、頸部動態(tài)細紋、瘦臉瘦腿等資料來源：新氧官網(wǎng)，草根調研，中信證券研究部注：產品價格為該項目上海人均消費價格35注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時家公司共幾款產品：雙美旗下的“膚柔美”、“膚麗美”和“膚力原”，博泰旗下的“弗縵” (原名“膚美達”)，荷蘭漢福旗下“愛貝芙”等。鑒于膠原蛋白注射后不易吸水位移和變形，效果更為自然，因此有4款適合鼻唇名號適應癥陳述鼻唇溝皺紋鼻骨段額部眉間魚尾紋物/愛貝芙該產品用于注射到真皮深層以糾正鼻唇溝紋外層以進行(鼻骨段)隆鼻弗縵該產品用于面部真皮組織填充以糾正中、重度Y生物/膚柔美該產品用于面部真皮組織填充以糾正額部動力如眉間紋、額頭紋和魚尾紋等)YYY生物/膚麗美該產品適用于面部真皮組織中層至深層注射以溝重力性皺紋Y生物/膚力原本產品用于面部真皮組織中層至深層注射以糾溝重力性皺紋Y物/薇旖美該產品適用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋(包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋)YYY注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時商品產地主要成分端售價/ml持續(xù)時持續(xù)時間/治療周期效術優(yōu)勢用原理漢福生物愛貝芙口牛膠原蛋白利多卡因1-2次,1個月后進第二次小于0.1%，大小精不規(guī)則等原，除皺自然平整結米，以3.5%的膠原溶液為載體，將圓形潤滑微球懸浮在膠原溶液中，經注射進入整形部位，PMMA圓形潤滑微球的特性既保證了其不被人體和分泌膠原蛋白博泰牛膠原蛋白7000-13000元1-2次,3個月后進第二次適用于淚溝、細紋、膚色暗沉、皮膚松弛、肌膚干燥受自然解產物為18種氨基肌膚營養(yǎng)成分原位補充缺失的I型、III型膠原，I型給凹陷部位支撐、III型修復肌膚彈性；填充后可以作為細胞附與支架，誘導產生與宿主相同的膠原膚柔美口I原蛋白4000-主要針對黑眼圈、暗黃、干重塑自然稚齡容顏雙美生物雙美生物膚麗美口/單次,4-6個月后可注射可以改善黑眼圈淚溝，上瞼凹陷，改變松弛衰老，或者ZDT去端肽技術，可輪廓調整，富有“生理膠水”完全去除致敏原稱內添加膠原蛋白，增加真皮的厚度與的平整性，解決松弛、皺紋及暗沉促成纖維細胞合成再生自身膠原蛋白、彈性蛋白雙美生物膚力原口鹽酸利多卡因6-8個月/NA相較膚柔美添加了鹽酸利卡旖美重組III型人源化膠5000-原蛋白凍干纖維8000元眉間紋、額頭紋、魚尾紋篩選優(yōu)化基因序列酸序列100%相同人源化三型膠原蛋白凍干纖維,不含任何其它添加成分,所有注射后效果均來自人源化膠原蛋白本身可以做到與細胞外基質整合,重建細胞外微環(huán)境,為細胞提供支撐,實現(xiàn)細胞的自主調控波生物資料來源：NMPA，各公司官網(wǎng)，草根調研，中信證券研究部FDA38注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時料成分組成范圍用部位維持時間獲批時間rganmI牛源去端肽膠原蛋白5mg/ml膠原蛋白(含利卡多因)細紋和痤瘡淺表皺紋及淺表痕牛源去端肽膠原蛋白35mg/ml膠原蛋白(含利多卡因)適用治療皮膚表皮中度凹陷的和深度痤瘡淺表皺紋及淺表痕牛源去端肽膠原蛋白35mg/m膠原蛋白(含利多卡因)適用治療皮膚深層缺陷法令紋、深痤瘡疤痕、修復唇部廓等人成纖細胞培養(yǎng)35mg/ml膠原蛋白(含利多卡因)淺層皺紋和痤瘡st人成纖細胞培養(yǎng)gml (含利多卡因)治療皮膚深層缺陷和層皺紋ence豬源去端肽膠原蛋白gml治療中度和深度面部紋紋，如鼻唇溝Aesthetic皮SurgicalSupply注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時注射填充：技術進步、工藝創(chuàng)新、應用拓展進行時巨巨子生物錦錦波生物活力的產品(主要針對面部皮膚)活力的產品(主要針對面部皺紋，如抬頭紋、魚尾紋)活力的產品(主要針對中度至重度的頸紋)肌膚活力的產品(主要針對中度至重度法令紋)修復及整形段發(fā)換段發(fā)換階段開發(fā)轉換換段發(fā)資料來源：各公司公告，中信證券研究部；注：錦波生物在研情況為截至2020年6月情況圖片來自百家號樂清堂Latido40 功效性敷料：安全、強功效，從醫(yī)用場景走向多場景 功效性敷料：安全、強功效，從醫(yī)用場景走向多場景 按形態(tài)凝膠資料來源：魔鏡市場情報，中信證券研究部；注：以上各品牌敷料數(shù)據(jù)來自魔鏡數(shù)據(jù)庫中醫(yī)療器械-傷口敷料類目41 功效性敷料：安全、強功效，從醫(yī)用場景走向多場景從成分看，淘系銷售前十的功效性敷料以透明質酸和膠原蛋白為主，透明質酸敷料主打保濕補水，膠原蛋白敷料側重修復再生，舒緩。根據(jù)魔鏡市場情報2020年/2021年/2022年1-4月數(shù)據(jù)，可復美在淘系銷售額分別2020年2020年-2.04.06.08.0-2021年2021年-2.04.06.022022年1-4月.51.01.5功效性敷料：安全、強功效，從醫(yī)用場景走向多場景功效性敷料：安全、強功效，從醫(yī)用場景走向多場景術然膠原組膠原伯納赫波生物司創(chuàng)爾生物美類人膠原蛋白敷料類人膠原蛋白原液，少量抑制敏感、皮炎痤瘡，創(chuàng)愈合，色素預防20152640026類人膠原蛋白修復敷料類人膠原蛋白、丙烯酸術后愈合，抑制敏感，瘢痕修復，緩解干燥201426400184.95元/g福康稱膠原貼敷料淡化痘印敷料敷料貼重組人源膠原蛋白(III型)溶液，輔以透明質酸鈉、乳修復面部皮膚屏障，增加皮膚含水量，用于物理治療術后皮膚損傷的修復晉械注準20162640043 (凝膠型)重組人源膠原蛋白為主，輔酸鈉、甘油用于面部痤瘡的輔助治療。修復激光創(chuàng)面，抑制創(chuàng)面色沉著及疤痕形成晉械注準20142640011格心成分三螺旋活性膠原(I型膠原蛋白)三螺旋活性膠原(I型膠原蛋白)效皮膚過敏，激光術后，創(chuàng)適用于輕中度炎癥痤瘡，痤瘡愈后早期色素沉著及痤瘡愈后早期表淺性疤痕療注冊情況準20163141290粵械注準20172640686原價資料來源：各公司官網(wǎng)，各品牌天貓官方旗艦店，中信證券研究部資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部爾生物線上/爾生物線上/線下收入占比情況功效性敷料：安全、強功效，從醫(yī)用場景走向多場景售策略型稱數(shù)量(家)+經銷商院院及診所鎖藥房品牌300費者化妝品連鎖店及連鎖超市(屈臣氏/妍麗/調色師/Ole/華聯(lián)集團/盒馬鮮生)天 /拼多多品會況100%80%60%40%20%0%線上線下558.5%74.2%41.5%25.8%16.5%83.5%2019202020192020100%80%60%40%20%0%線上線下441.2%61.0%58.8%48.1%51.9%39.0%2017201820172018功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線1)通過激活Smad信號通路，上調TGF-βRII表達水平，從而增加I型和III型膠原蛋白的前膠原mRNA(COL1A2和COL3A1)的表達；2)減弱MMP1的表達，而MMP1是負責剪斷膠原蛋白網(wǎng)的金屬蛋白；3)影響皮膚角質形成細胞和成纖維細胞里部分基因的表達，以及誘導膠原蛋白以及透明質酸的產生。資料來源：medicalnewstoday，Theprotectiveeffectsoflong-termoraladministrationofmarinecollagenhydrolysatefromchumsalmononcollagenmatrixhomeostasisinthechronologicalagedskinofSprague-Dawleymalerats(JiangLiang1,XinrongPei,ZhaofengZhang,NanWang,JunboWang,YongLi)資料來源：FutureBeauty(微信公眾號)，中信證券研究部功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線理和優(yōu)劣勢各有不同。其中，勝肽(又名肽、小分子肽、低聚肽、寡肽)是2-10個氨基酸通過脫水縮合而成的聚合物，通常被通I膠原蛋白遞肌肉收縮信功能，能平撫細紋，少劑量就能達到優(yōu)異的護膚效果，不同排列同的護膚目的轉化成A酸后結合細胞上的六種A酸受體，實皮細胞的生長分化，促進I型膠原蛋白的生成效果明顯，能綜合性改善皮膚因進皮膚中糖胺聚糖的合成，進而促進蛋白聚糖的加真皮膠原的產生，達到真皮修復、減輕皺紋小易吸收，溫和低刺激，有效提升肌膚含水量功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線國內主打膠原蛋白類化妝品品牌數(shù)量仍較有限，其中創(chuàng)爾生物主打成分為天然I型膠原蛋白，可麗金主打類人膠原蛋白，肌頻和重源主打重組III型膠原蛋白，丸美和美麗法則主打全人源膠原蛋白(I型膠原蛋白+III型膠原蛋白)。品牌集團主打成分產品主打功效產品圖白霜/噴霧物蛋白I型/眼霜重源物III白/噴霧麗份全人源膠原蛋白，I型膠原蛋白肌抗衰、抗衰老資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部資料來源：各公司官網(wǎng)，各品牌天貓官方旗艦店，中信證券研究部功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線功效性護膚品：膠原蛋白助力打造高端抗衰產品線原物物號號號型膠等面霜化；新推出玉顏系列霧等；主要有健膚瀅亮光感系列煥彩系列等液六勝肽、九列產品面膜、精華、乳霜，藍、黃三款精原膠原、光果甘草等、透明、熊果苷、白藜化膠原蛋白 (III型)、透明質酸鈉膠原蛋白(III型)、六勝多肽膠原蛋白 (III型)、各類多肽、玻尿酸等示CONTENTS一、解密膠原蛋白、探索健康美麗二、動物源提取&基因工程齊頭并進，國家定則掃除命名障礙三、健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向四、美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰五、技術與工藝進步，應用領域破壁、融合六、核心玩家：各自卡位特定品類，擴品類、覆渠道、筑壁壘““動物源提取→基因工程→合成生物”從挖掘已有到工程化構建 合成生物學理念制備蛋白質功能材料工程設計”為核心，用于產品的精準化設計與高效合成，物學的科學理念為指導，對生命體進行不斷改造與優(yōu)實現(xiàn)細胞工廠定向合成蛋白，結合理性設計的材料賦予蛋白質在生產過程的智能可控以及性能的更新資料來源：《合成生物學在蛋白質功能材料領域的研究進展》(王盼/朱晨輝/趙婧/范代娣)49““動物源提取→基因工程→合成生物”從挖掘已有到工程化構建膠原蛋白的高膠原蛋白的高效表達策略1突破自然進化的限制，使細胞工廠功能日益強以及規(guī)?；a蛋白分子的定向設計：基于對膠原蛋白“序列-結構-深入挖掘與理解，通過在分子水平上設計功細胞工廠構建與適配調控：蛋白結構的不同，可構建高效的生物元件庫，確?；蛟谵D錄和翻譯過程中的穩(wěn)定和高效；優(yōu)化；謝模型(GSMM)，全局化、系統(tǒng)性地掌握底盤細胞的代謝及生理特性，預測底盤細胞在特定環(huán)境中的表型，從而合理設計代謝途徑，大大提高資料來源：《合成生物學在蛋白質功能材料領域的研究進展》(王盼/朱晨輝/趙婧/范代娣)應應用領域打破次元壁，實現(xiàn)“嚴肅醫(yī)療&消費醫(yī)療&日化”全覆蓋 重點膠原蛋白公司代表性產品的推出時間及儲備項目預計落地時間1各家膠原蛋白企業(yè)紛紛完善下游膠原蛋白產品布局，擴充產品管線，拓品類，實現(xiàn)“嚴肅醫(yī)療&消費醫(yī)療&日化”全覆蓋。資料來源：國家藥監(jiān)局，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部注：醫(yī)療器械類推出時間參照國家藥監(jiān)局產品注冊日期；化妝品推出時間參照國家藥監(jiān)局產品備案日期CONTENTS一、解密膠原蛋白、探索健康美麗二、動物源提取&基因工程齊頭并進，國家定則掃除命名障礙三、健康領域：敷料、海綿為基礎，骨修復、新材料為方向四、美麗領域：應用形態(tài)豐富，主打修復、抗衰五、技術與工藝進步，應用領域破壁、融合六、核心玩家：各自卡位特定品類，擴品類、覆渠道、筑壁壘整體：龍頭在細分領域各具先發(fā)優(yōu)勢，但普遍體量尚小整體：龍頭在細分領域各具先發(fā)優(yōu)勢，但普遍體量尚小行巨子生物：重組類人源膠原蛋白敷料領域龍頭，2021年醫(yī)用敷料零售額約23億元，市占率9.0%；創(chuàng)爾生物：天然提取法膠原蛋白敷料龍頭，2021年營業(yè)收入2.4億元；奧精醫(yī)療：人工骨方面有3個III類醫(yī)療器械注冊證，布局相對完善；丸美股份：全人源膠原蛋白護膚品系列于2021年3月上市，在重組膠原進行精華、霜類護膚品的產品化方面走在行業(yè)前列。代代表性膠原蛋白類企業(yè)營業(yè)收入(億元)20172018201920202021創(chuàng)爾生物1.352.143.033.032.40臺灣雙美0.420.671.332.002.39益而康(華熙生物)貝迪生物0.23------9.5711.9015.52生物1.031.281.561.612.3315.7618.0117.4517.87資料來源：各公司公告，天眼查，中信證券研究部；；*丸美股份此處為公司整體營業(yè)收入，我們預計其全人源重組膠原蛋白系列產品2022年的營業(yè)收入有望達到巨子生物：重組膠原先行者，械字號敷料龍頭巨子生物：重組膠原先行者，械字號敷料龍頭蓋功效性護膚品、醫(yī)用敷料及功能性食品三大品類，2019-2021年公司實現(xiàn)收入9.57/11.91/15.53億元，凈利潤5.75/8.27/8.28億元，凈利率60.1%/69.4%/53.3%巨巨子生物發(fā)展歷程及里程碑資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部繪制資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部*注：其中一項SKU，即可麗金Human-like膠原蛋白賦能珍萃原液，零售價為人民幣2,850元間功效性護膚產品/醫(yī)用敷料(第二類)組膠原99-459元品牌功效性護膚產品/醫(yī)用敷料(第二類)癥反應4283元料(第二類)白品牌198元醫(yī)用敷料(第二類)原蛋白1醫(yī)用敷料(第二類)白品牌3的皮膚5-585元10元；兩大旗艦品牌：可麗金/可復美，分別擁有SKU數(shù)量60/30個，占總SKU比例57%/29%；司品牌矩陣 超市(屈臣氏/妍麗/Ole聯(lián)集團//電商平臺的自營部門京東/唯品會“醫(yī)療機構+大眾消費者”雙軌銷售策略，建立全渠道銷售和經銷網(wǎng)絡饋回路，跨渠道驅動客戶需求醫(yī)療機構：-獲得國內諸多知名醫(yī)療機構和專家的采納及認可，鞏固品牌形象，吸引新消費者，提升線上用戶流量；大眾市場：知度，滿足線下及來自其他渠道的流量需求，為線上渠道引流。公公司“醫(yī)療機構+大眾消費者”雙軌銷售策略資料來源資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部品牌集中度高，可品牌集中度高，可復美、可麗金總收入占比約91%可可復美、可麗金產品系列圖譜資料來源：巨子生物招股書021年中國醫(yī)用敷料市場第二暢銷成為中國首款獲得二類醫(yī)療器械注冊證的重組膠原蛋白產品；2019-2021年收入占比30.3%/35.4%/57.8%。中高端、多元化的功效性皮膚護理品牌，主要功能是抗衰老、皮膚保養(yǎng)和皮膚修護；2019-2021年收入占比50.3%/47.0%/33.9%。公公司2019-2021年收入構成(按品牌，%)100%80%60%40%20%0%可復美可麗金其他專業(yè)皮膚護理品牌功能性食品及其他33.9%50.3%47.0%57.8%35.4%30.3%201920202019202057在研管線豐富，涵蓋重組膠原蛋白填充劑產品在研管線豐富，涵蓋重組膠原蛋白填充劑產品產品開發(fā)產品轉換型檢階段注冊階段美白等功能——目前正在研發(fā)超過53款新的功效性護膚品——面等非慢性創(chuàng)面噴劑敷料的皮膚護理修復敷料(外用)面產品開發(fā)型檢階段臨床階段注冊階段恢復肌膚活力的產品(主要針對面部皮膚)恢復肌膚活力的產品(主要針對面部皺紋，如抬頭紋、魚尾紋)恢復肌膚活力的產品(主要針對中度至重度的頸紋)(主要針對中度至重度法令紋)資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部重組膠原蛋白生產情況產能(千克)產量(千克) 利用率(%)12,000重組膠原蛋白生產情況產能(千克)產量(千克) 利用率(%)12,000100%產能(千克)產量(千克) 利用率(%)000000資料來源2019年2020年2021年201920202021：公司招股書，中信證券研究部產能計劃大幅擴張，新增肌膚煥活產品與生物醫(yī)用材料生產線目目前公司產能情況稀有人參皂苷生產情況稀有人參皂苷生產情況已上市產品生產情況產能(百萬件)33100%產量(百萬件)162543利用率(%)%產能(百萬件)產量(百萬件)利用率(%)%58.7%產能(百萬件)23產量(百萬件)利用率(%)公司產能擴張計劃公司產能擴張計劃預計/實際開工日期(百萬元)原蛋白發(fā)酵車間年重組膠原蛋白園年年6新生產車間年克稀有人參皂苷.5年品156.559資料來源：巨子生物招股書(含預計)，中信證券研究部%%線上DTC/電商平臺渠道收入高增，三年CAGR達92%/507%，毛利率維持高位公司2019-2021年各渠道毛利率(%公司2019-2021年各渠道毛利率(%)比16.3%/23.0%/37.0%；電商平臺線上直銷：2019-2021年實現(xiàn)收入0.02/0.3/0.7億元，公公司2019-2021年各渠道營業(yè)收入及YOY(百萬元，%)DTC店鋪線上直銷 YOY-DTC店鋪向電商平臺線上直銷線下直銷YOY商平臺YOY-線下YOY-經銷商10.0110.01637%0 資料來源：巨子生物招股書，中信證券研究部 %.0%公公司2019-2021年各渠道營業(yè)收入占比(%)DTC店鋪線上直銷向電商平臺線上直銷線下直銷向經銷商銷售339%23.0%6% 6% 2.9%.0%4.5%201920202021創(chuàng)爾生物：醫(yī)用膠原領軍企創(chuàng)爾生物：醫(yī)用膠原領軍企業(yè)，積極布局生物護膚領域 創(chuàng)爾生物發(fā)展歷程及里程碑資料來源：創(chuàng)爾生物招股說明書，中信證券研究部創(chuàng)爾生物：醫(yī)用膠原領軍企業(yè)，積極布局生物護膚領域創(chuàng)爾生物：醫(yī)用膠原領軍企業(yè)，積極布局生物護膚領域