銅箔行業(yè)專題展望調(diào)研投資分析報告

2017年箔行業(yè)專題分報告(此文檔為word格式，可任意修改編輯20171

正文目錄1.銅箔：電子行業(yè)基礎材料

電池負極核心載體..............................................61.1運領域廣泛電子行業(yè)及鋰電核心基.....................................................61.2電、壓延銅箔各具優(yōu)勢電解工藝占據(jù)主.............................................92.標準銅箔需求穩(wěn)定鋰電銅箔需求激..........................................................2.1標銅箔：覆銅板和下游增長穩(wěn)健..................................................122.2鋰銅箔：電動車帶動鋰電下游需求激................................................183.新增產(chǎn)能尚待時日

高性能產(chǎn)品或成未來焦點...........................................293.1日、臺灣引領海外產(chǎn)能中國占據(jù)產(chǎn)能龍頭地位3.2國鋰箔呈現(xiàn)寡頭格局明年新增產(chǎn)能有望集中釋放.............................323.36及微孔銅箔引領未來發(fā)展趨勢高端產(chǎn)品或成競爭核.4.相關建..............................................................................................................4.1鋰銅箔供需缺口確定海外轉(zhuǎn)產(chǎn)影響標箔供應......................................364.2主公司分..................................................................................................4.2.1諾德股......................................................................................................404.2.2銅陵有......................................................................................................435.風險提..............................................................................................................圖目錄2

圖1：銅箔下游分類.................................................................................................6圖2：銅箔示意圖.....................................................................................................7圖3：PCB板中的成本構(gòu)....................................................................................8圖4：鋰電池成本構(gòu).............................................................................................8圖5：壓延銅箔與電解銅箔分類............................................................................9圖6：壓延銅箔與電解銅箔性能對.................................................................圖7：壓延銅箔生產(chǎn)流......................................................................................11圖8：電解銅箔生產(chǎn)流......................................................................................11圖9：我國各類覆銅板產(chǎn)量統(tǒng)計（萬平米）....................................................13圖10覆銅板分................................................................................................13圖11薄/厚覆銅板成本構(gòu)成.............................................................................14圖12覆銅板分................................................................................................14圖13PCB產(chǎn)業(yè)鏈...............................................................................................16圖14PCB下游分類占..................................................................................圖15中國PCB產(chǎn)值變化及增速.....................................................................17圖16PCB板生產(chǎn)地/國家占比....................................................................17圖17鋰離子電池原理圖...................................................................................19圖18鋰離子電池內(nèi)部結(jié)構(gòu)...............................................................................圖193C品需求分類.....................................................................................21圖20全國智能手機出貨量...............................................................................圖21全球PC出貨量........................................................................................223

圖223C電池需求及同比增.....................................................................24圖23鋰電池下游需求類型占.......................................................................24圖24中國新能源汽車銷量（月...................................................................25圖25全球新能源汽車銷量（月...................................................................26圖26全球電解銅箔產(chǎn)能和產(chǎn)量情況...............................................................圖27國外主要銅箔供應商...............................................................................圖282013全球主要銅箔企業(yè)產(chǎn)銷量占比................................................31圖29銅箔擴產(chǎn)成本構(gòu)成...................................................................................34圖30銅箔漲價傳導路線...................................................................................39圖31銅箔在公司主營業(yè)務占.......................................................................41圖32主營業(yè)務收入構(gòu)成（億元...................................................................41圖33項目的部分工藝流程圖............................................................45圖34銅陵有色2016度主營業(yè)務收入構(gòu)成...............................................圖35銅陵有色股權(quán)結(jié)構(gòu)...................................................................................46表目錄表1：標準銅箔和鋰電銅箔比較............................................................................9表2：壓延銅箔與電解銅箔生產(chǎn)比.................................................................表3：中國大陸各類覆銅板產(chǎn)量構(gòu)成及銅箔需求測....................................154

表4：中國大陸標準銅箔需求量測算.............................................................表5：鋰電銅箔性能指標對鋰電池的影.........................................................20表6：鋰電銅箔性能要......................................................................................20表7：2015球可穿戴設備出貨...................................................................表8：中國鋰電池企業(yè)產(chǎn)能及擴產(chǎn)規(guī).............................................................表9：新能源汽車銷量及動力需求預.............................................................表10鋰電銅箔需求預測...................................................................................29表112014-2015海外主要銅箔企業(yè)產(chǎn)能狀........................................32表12鋰電池材料前五產(chǎn)能占.......................................................................33表13國內(nèi)銅箔擴產(chǎn)規(guī)劃...................................................................................34表14常規(guī)銅箔與微孔銅箔對.......................................................................36表15全國銅箔供需測算...................................................................................37表162013~2015國大陸銅箔進出口情況統(tǒng).......................................37表17鋰電銅箔季度供需測...........................................................................表18諾德股份銅箔擴產(chǎn)計...........................................................................表19鋰電銅箔加工費彈性測.......................................................................42表20銅陵有色與比亞迪《合作框架協(xié)議》內(nèi).........................................445

1.銅箔：電子行業(yè)基礎材料電池負極核心載體1.1運領域廣泛電子行業(yè)及鋰電核心基礎銅箔按下游需求可以分為標準銅箔（、箔和電磁屏蔽用銅箔。覆銅箔層壓板（及印制線路板（PCB）普遍應用于電子信息產(chǎn)業(yè)，是銅箔第一大應用領域度一般在12-70μ標準銅箔105-420μ超厚銅箔電銅箔主要用于消費類鋰電池、動力類鋰電池及儲能用鋰電池，為銅箔第二大應用領域電銅箔既充當電池內(nèi)負極活性材料載體充當負極電子收集與傳導體厚度一般7~20米屏蔽用銅箔用于醫(yī)院、軍事等需要電磁屏蔽等部分領域。圖1：銅箔下游分類6

圖2：銅箔示意圖覆銅板）是將增強材料浸以粘結(jié)劑，一面或兩面覆以銅箔，經(jīng)熱壓而成的板狀材料，主要用途是制作印制電路板（PCB板是在通用基材上按預定設計形成點間連接及印制組件的印制板能是使各種電子零組件形成預定電路的連接到中繼傳輸?shù)淖饔貌诓煌牡母层~板中的成本占比約占30~50%，CCL在板中成本占比約50%而銅箔在PCB中的成本占比約15%鋰電池主要結(jié)構(gòu)為正極和電解液銅箔是鋰電負極材料的載體，通過將負極材料（石墨）均勻地涂覆在一層極薄銅箔上，經(jīng)干燥、滾壓、干切等工序后，從而制得負極電極流體的作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來產(chǎn)生更大的輸出電流流體要具有盡可能小的內(nèi)阻箔因?qū)щ娦粤己?，質(zhì)地較軟，制造技術(shù)成熟，價格也相對低廉。鋰電銅箔在鋰電池中的成本占比約4%~6%7

圖3：PCB板中的成本構(gòu)成圖4：鋰電池成本構(gòu)成我國目前PCB用銅箔常用規(guī)格有六種，分別是≤12m18μm35m70150m和400μ90%的產(chǎn)量集中在18μμmm規(guī)格上，鋰電銅箔的厚度相對較薄，一般在7~20μm。鋰電銅箔與標準銅箔對于表面的要求不一樣，鋰電銅箔雖也分“毛面”和光面，但“毛面”經(jīng)過表面處理比PCB箔的毛面更為光滑，而PCB箔有一面是毛面，用于與CCL的結(jié)合，另一面是光面。此外，二者在性能、用途等方面均存在差異。8

表1：標準銅箔和鋰電銅箔比較1.2電、壓延銅箔各具優(yōu)勢電解工藝占據(jù)主導銅箔主要采用壓延和電解兩種工藝進行生產(chǎn)球銅箔市場整體格局以電解銅箔為主，壓延銅箔為補充。電解銅箔主要用于PCB所使用的剛性覆銅板（箔主要用于FPC所用的柔性覆銅板（箔和電解銅箔都可以用于鋰電池的負極材料。目前市場電解銅箔的比例占據(jù)約95%上的市場份額。圖5：壓延銅箔與電解銅箔分類9

圖6：壓延銅箔與電解銅箔性能對比壓延銅箔是將厚銅板加熱到退火溫度軋制制重復多次，制成達到厚度要求的原箔后根據(jù)使用要求對原箔表面進行處理延銅箔生產(chǎn)工藝復雜、流程長、一次性投入高、成本高。壓延銅箔的極限厚度和寬度也受到軋輥限制因是軋輥直徑的大小必須滿足最小軋件厚度的要求箔的厚度愈小，則要求軋輥的直徑也愈小，軋輥的加工精度也愈高。相較于電解銅箔，壓延銅箔具有較高的屈服強度和延展性及較低的表面粗糙度，致密度和彈性也較好。電解銅箔是將銅先經(jīng)溶解制成溶液用的電解設備中將硫酸銅電解液在直流電的作用下沉積而制成原箔后根據(jù)要求對原箔進行表面處理熱層處理及防氧化處理等。生產(chǎn)工藝主要包括四個階段：造液造液槽內(nèi)，用硫酸將銅料制成硫酸銅溶液，制成電解)→生箔制造（在電解機中，通過化學反應生成生箔面處表面處理機中箔進行形成粗化層層、防氧化層等的表面處理）→裁剪、收卷、檢驗。技術(shù)難度主要在于前兩道工序，其基本上決定了銅箔的厚度、穩(wěn)定性等特征。10

圖7：壓延銅箔生產(chǎn)流程圖8：電解銅箔生產(chǎn)流程電解銅箔不同于壓延銅箔解銅箔兩面表面結(jié)晶形態(tài)不同貼陰極輥的一面比較光滑，稱為光面；另一面呈現(xiàn)凹凸形狀的結(jié)晶組織結(jié)構(gòu)，比較粗糙，稱為毛面解銅箔和壓延銅箔的表面處理也有一定的區(qū)別于電解銅箔屬柱狀結(jié)晶組織結(jié)構(gòu)度韌性等性能要遜于壓延銅箔以電解銅箔多用于剛性覆銅11

板的生產(chǎn)，進而制成剛性印刷版。表2：壓延銅箔與電解銅箔生產(chǎn)比較2.標準銅箔需求穩(wěn)定鋰電銅箔需求激增2.1標銅箔：覆銅板和PCB下增長穩(wěn)健

覆銅板（用銅箔覆銅板）是將強材料浸以樹脂，一面或兩面覆以銅箔，經(jīng)熱壓而成的板狀材料箔的作用是在由覆銅板做成的印制電路板上形成導電線路電路的形成是在覆銅板上有選擇地經(jīng)過蝕刻等工藝制成料是使覆銅板具有一定的機械剛性，包括纖維素紙、電子玻璃纖維紡織布、無紡織布、合成纖維紡織布、無紡布等。粘結(jié)劑的作用是使增強材料之間及增強材料與銅箔粘結(jié)在一起，主體成分是樹脂它成分還有固化劑化促進劑燃劑性劑料等，增強材料與粘結(jié)劑組成覆銅板的絕緣基體。按照不同的分類原則以將覆銅板分為許多類別照在絕緣基體的一面或兩面覆以銅箔銅板可以分為單面或雙面覆銅板果按機械剛度分銅板可以分為剛性和撓性兩大類性覆銅板的絕緣基體一般是增強材料性覆銅板的絕緣基體一般是由聚酰亞胺或聚酯等薄膜組成若按在絕緣基體的一面或12

兩面覆以銅箔使用的增強材料劃分用的剛性有機樹脂覆銅板包括玻璃纖布板、紙基板、復合板和金屬板。圖9我國各類覆銅板產(chǎn)量統(tǒng)計（萬平米）圖10覆銅板分類在覆銅板整體成本中原材料占比80%-90%覆銅板三大原材料銅箔纖布脂中箔占其材料成本分別為（厚覆銅板（薄覆銅板算銅箔在覆銅板營業(yè)成本中的比重約40%13

圖11薄/厚覆銅板成本構(gòu)成圖12覆銅板分類覆銅板銅箔的消耗=覆銅板的產(chǎn)量×單位消耗量1＋損耗率璃布基覆銅板合基覆銅板可以全部近似以雙面覆銅箔計算每平方米覆銅板對應消耗2平方米銅箔；對于紙基、金屬基覆銅板，可以近似以單面覆銅箔計算平方米覆銅板對應消耗1平方米銅箔板的標準銅箔分成許多不同厚度的規(guī)格，有3211/2、1/41/8oz等（1oz即1平方英尺的面積上平均銅箔的重量為28.35g在我們的測算中，將紙基和金屬基覆銅板用箔，全部平均以1oz計算；對玻璃布基板用箔，平均按1oz箔占50%、1/2o箔占1/4oz以下箔占14

15%算；對撓性覆銅板全部平均按1/2oz計算。表3：中國大陸各類覆銅板產(chǎn)量構(gòu)成及銅箔需求測算

印刷電路板（PCB用標準銅箔印制線路板（PrintedCircuit簡稱PCB）是在通用基材上按預定設計形成點間連接及印制組件的印制板能是使各種電子零組件形成預定電路的連接，起到中繼傳輸?shù)淖饔?。下游應用包括計算機、通訊、電子產(chǎn)品、汽車等，其中80%中于以計算機、通訊、封裝基板、消費電子產(chǎn)品為主的應刷線路板領域游原材料主要為銅箔球銅板固化片墨和干膜等。PCB的下游應用廣泛，計算機、通訊和消費電子產(chǎn)品的占比超過80%從近幾年的增長率來看，增長較快的領域分別為通訊、汽車和軍事，而計算、消費電子行業(yè)出現(xiàn)了負增長。我國費品領域中，手機與微型計算機占據(jù)了絕大部分市場經(jīng)歷了2009~2011智能手機的爆發(fā)式增長后內(nèi)手機產(chǎn)量基本保持在10%上的年均增速平穩(wěn)增長；由于2009年智能手機帶動平板電腦的發(fā)展，PC消費產(chǎn)品的產(chǎn)量也在經(jīng)歷2011年經(jīng)過爆發(fā)后開始回落，鋰電池需求增速也從2011年~2015出現(xiàn)了大幅的下滑。15

圖13PCB產(chǎn)業(yè)鏈圖14PCB下游分類占比2016年全球PCB值為美金大陸產(chǎn)值已達億美元，占比為50%已成為全球最大的生產(chǎn)國。雖然計算機市場持續(xù)萎縮，但是智能穿戴、汽車電子等新增將有效對沖傳統(tǒng)需求的下滑。我們認為，PCB市場未來需求增長相對應該比較平穩(wěn)，2017~2020行業(yè)的年化復合增長率為3.5%略高于全球3.1%的平均水平。16

圖15中國PCB產(chǎn)值變化及增速圖16PCB板生產(chǎn)地/家占比2015年PCB產(chǎn)所需銅箔約在預測中假設PCB年均復合增長率為同時考慮了電子銅箔進出口情況。計算出2017~2020年中國大陸所需標準銅箔分別為28噸、29噸30噸和31噸。17

表4：中國大陸標準銅箔需求量測算表2.2鋰銅箔：電車帶動鋰電游需求激

鋰電銅箔：鋰離子電池負極核心材料鋰電池是利用儲存在正極材料中的鋰離子以及電子在充電放電過程中反向移動從而實現(xiàn)正常工作的主要結(jié)構(gòu)為正極極和電解液了主要的四大部分外來存放正負極材料的集流體也是鋰電池的重要組成部分主要功能是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來便形成較大的電流對外輸出據(jù)鋰離子電池的工作原理和結(jié)設計極和負極材料需涂覆于導電集流體上此集流體應與活性物質(zhì)充分接觸，并且內(nèi)阻應盡可能小。銅箔和鋁箔具有良好的導電性保護膜地較軟有利于粘結(jié)、制造技術(shù)較成熟格相對低廉等優(yōu)勢此被選擇作為鋰電池集流體的主要材料。鋰電池的正極電位高，鋁箔的氧化層比較致密，可防止集流體氧化，而銅在高電位下會發(fā)生嵌鋰反應宜做正極集流體極集流體一般采用鋁箔負極的電位低箔在低電位下易形成鋁鋰合金極集流體一般采用銅箔箔和鋁箔之間不具備互替性。18

圖17鋰離子電池原理圖圖18鋰離子電池內(nèi)部結(jié)構(gòu)電池的負極活性物質(zhì)由約90%負極活性物質(zhì)碳材料乙炔黑導電劑6%~7%粘合劑均勻混合后，一般將配好的負極活性醬料均勻涂覆于銅箔集流體表面，活性材料厚度為50~100，經(jīng)干燥、滾壓、分切等工序，制得負極電極電池的基本性能與整個電池系統(tǒng)的材料密切相關于負極負極活性材料外，銅箔的質(zhì)量也對負極制作工藝及電池性能有很大影響。19

表5：鋰電銅箔性能指標對鋰電池的影響作為鋰電池的集流體的鋰電銅箔，一般厚度通常在7-20μm之間。目前新能源汽車配備的銅箔厚度為8~12μm，整車銅箔的質(zhì)量達到10kg以上。鋰電銅箔厚度越小味著電池的重量將越輕時薄的鋰電銅箔也意味著更小的電阻，則電池的性能也將得到提升。因此，減輕電池上銅箔的質(zhì)量，降低銅箔原材料成本提供更高的能量密度動力鋰電池用銅箔關鍵認為，未來使用更加輕薄的鋰電銅箔是大趨勢。表6：鋰電銅箔性能要求作為鋰電池的集流體的鋰電銅箔，一般厚度通常在7-20μm之間。目前新能源汽車配備的銅箔厚度為8~12μm，整車銅箔的質(zhì)量達到10kg以上。鋰電銅箔厚度越小味著電池的重量將越輕時薄的鋰電銅箔也意味著更小的電阻，則電池的性能也將得到提升。因此，減輕電池上銅箔的質(zhì)量，降低銅箔20

原材料成本提供更高的能量密度動力鋰電池用銅箔關鍵認為，未來使用更加輕薄的鋰電銅箔是大趨勢。

鋰電池需求分析鋰電銅箔的主要需求來自三個方面池池和消費鋰電池。消費類3C鋰電池3C產(chǎn)品是指計算機、通信以及消費類電子產(chǎn)品三者。傳統(tǒng)的3C產(chǎn)品通常包括電腦、平板電腦、手機、數(shù)碼相機、電視機、影音播放之硬件設備或數(shù)字音頻播放器等。新興的品主要包括智能手表、健身追蹤設備等在內(nèi)的智能可穿戴設備、VR/AR設備終端、娛樂機器人、消費級無人機、智能家居等在內(nèi)的電子產(chǎn)品。圖193C品需求分類我國3C消費品領域中，手機與微型計算機占據(jù)了絕大部分市場。在經(jīng)歷了2009~2011智能手機的爆發(fā)式增長后機產(chǎn)量基本保持在以的年均增速平穩(wěn)增長；由于2009年智能手機帶動平板電腦的發(fā)展PC消費產(chǎn)品21

的產(chǎn)量也在經(jīng)歷2011年經(jīng)過爆發(fā)后開始回落，鋰電池需求增速也從2011年~2015出現(xiàn)了大幅的下滑。圖20全國智能手機出貨量圖21全球PC貨量雖然3C市場新的增長點也已逐漸浮現(xiàn)穿戴設備出貨量正保持極高的速度增長，2015年可穿戴設備的出貨量為7810萬部，同比增長171.6%未來可穿戴設備數(shù)量預計會呈爆炸性增長場正處于導入期22

年到2016年呈現(xiàn)快速的增長態(tài)勢，未來可能成為數(shù)碼電池領域新的增長點計到2018年，全球無人機的出貨量將達到310萬臺，將拉動鋰電池的需求約13KWh。表7：2015球可穿戴設備出貨量智能手機換代和“雙電芯”提高續(xù)航能力的要求將持續(xù)提升鋰電池的需求。隨著可穿戴設備人機等新興市場不斷涌現(xiàn)的消費產(chǎn)品的問世將彌補智能手機、筆記本電腦增長疲軟的問題；同時，在小動力終端（自行車、平衡車、電動工具）市場，也存在鋰電池替代的道路。我們預3C費鋰電池的需求在未來幾年都能夠維持9%右的復合增長率。23

圖223C電池需求及同比增速圖23鋰電池下游需求類型占比

動力電池類鋰電池2016年全球新能源乘用車銷量萬輛，其中國內(nèi)銷量為31.31，占比為43.01%分車型來看，EVPHV量分別為和26.65萬輛，國內(nèi)的PHV車型銷量分別為23.32和輛源乘用車主要集中于中國，美國，歐洲及日本。海外汽車巨頭均開啟長期新能源汽車規(guī)劃，預計24

在近兩年將會有新能源車型密集入市，如寶馬近期推出X1大眾推出奧迪A7e-tron用別克們認為未來隨著海外巨頭開啟電動化模式，新能源乘用車的滲透率將會進一步提升。我國新能源汽車市場絕對數(shù)量全球最大，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看低端產(chǎn)品占比較高，主要是由A0級與A00級高增長拉動整體增長，雖然銷量世界領先，但大而不強要車型在品牌知名度心性能技體驗等方面皆與世界熱門車型有較大差距于我國固有國情動車在縣鄉(xiāng)市場發(fā)展?jié)摿薮?；另一方面我國新能源汽車原有補貼政策采取階梯式補貼形式，且17年補貼金額大幅退坡，導致整個市場16下半年形成搶裝之勢，廠商使用經(jīng)濟型電動車能在短時間內(nèi)研制生產(chǎn)從而搭上補貼退坡前的末班車策的發(fā)展直接影響我國新能源汽車行業(yè)的發(fā)展國即將實施的雙積分政策分消化了其他國家新能源政策發(fā)展的經(jīng)驗，將長期利好我國新能源汽車市場。圖24中國新能源汽車銷量（月）25

圖25全球新能源汽車銷量（月）在政策和資本的雙重驅(qū)動下，動力電池產(chǎn)能已經(jīng)超過60GWHh較2016年同期增長超100%動力電池廠處于擴產(chǎn)狀態(tài)補貼元暫緩補、動力電池規(guī)范調(diào)整等影響，部分擴產(chǎn)規(guī)劃擱淺。就目前擴產(chǎn)計劃來看，底合計產(chǎn)能超過100Gwh，產(chǎn)能過剩的趨勢將將進一步擴大，價格競爭開始，降成本壓力加大。26

表8：中國鋰電池企業(yè)產(chǎn)能及擴產(chǎn)規(guī)劃由于三元電池自身的優(yōu)勢酸鐵鋰電池發(fā)展瓶頸來我國三元電池為核心的新能源汽車占比將繼續(xù)擴大亞迪在內(nèi)的新能源汽車廠商紛紛推出以三元電池為核心的新能源汽車轉(zhuǎn)換態(tài)勢明顯們預計未來三元電池新能源汽車市場占比將逐漸追趕磷酸鐵鋰電池新能源汽車池的出貨占比將持續(xù)增加。27

表9：新能源汽車銷量及動力需求預測

儲能全球儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較快全球新增儲能項含運行、在建、規(guī)劃中項目)143機規(guī)模較上年同比增長78%能行業(yè)的快速發(fā)展離不開政策的推動其是補貼的實施是刺激行業(yè)發(fā)展的重要能量美等國的儲能產(chǎn)業(yè)已列入國家戰(zhàn)略高度些國家正在通過產(chǎn)業(yè)政策和持續(xù)投入斷推動著儲能行業(yè)的創(chuàng)新和研發(fā)中國儲能當前仍然處于初期階段著近期一系列正常的出臺，儲能市場有望迎來快速發(fā)展階段。2016年我國儲能鋰電池產(chǎn)量為漲14.8%比年有所放緩，主要原因為1）年國內(nèi)較多鋰電池企業(yè)將精力放在新能源汽車動力電池上，同時部分儲能電池企業(yè)也在積極布局動力電池；2016新增大型儲能項目減少類儲能項目投資金額下滑的逐步規(guī)范，儲能項目的逐步上馬，我們認為儲能鋰電需求量在未來將保持高速增長。目前，鋰電池在儲能上的技術(shù)應用主要圍繞在電網(wǎng)儲能(電輔助服務、可再生能源并網(wǎng)、削峰填谷)基站備用電源、家庭光儲系統(tǒng)、電動汽車光儲式充電站等領域，2015年中國儲能市場，鋰離子電池裝機份額占2/3其次是鉛蓄電池和液流電池。隨著國家能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進和新電改政策趨于破局，28

“十三五間國儲能市場將在公共事業(yè)領域率先發(fā)力發(fā)輸電側(cè)向用戶側(cè)進行滲透，預期2017年增長30%上。

鋰電銅箔需求測算2015年國內(nèi)鋰電池出貨量為45.25GWh鋰電銅箔需求為4.20萬噸，平均1KWh電池需要銅箔鋰電池出貨量為63.6GWh中3C類29.17GWh動力電池，儲能類預計使用銅箔5.98萬噸，同比增長42%。我們認為，未來鋰電銅箔需求依舊保持高速增長2019年預計將達到11萬噸的規(guī)模，年復合增長率達到22.8%。鋰電銅箔需求增長的主要動力來源于動力電池，動力電池的鋰電銅箔需求年復合增長率達27.95%，高于總需求增長率外著儲能的商業(yè)模式逐步成熟及鋰電池技術(shù)進步能類鋰電銅箔需求在未來幾年內(nèi)將迎來較大增長。表10鋰電銅箔需求預測3.新增產(chǎn)能尚待時日高性能產(chǎn)品或成未來焦點3.1日、臺灣引領海外產(chǎn)能中國占據(jù)產(chǎn)能龍頭地位2015年全世界電解銅箔年產(chǎn)量推估為萬噸長率達5.4%，29

中國大陸的電解銅箔產(chǎn)量在2015年年增長率達到全球電解銅箔2015產(chǎn)量的增長是有力的拉動。由于近兩三年，美國、日本銅箔企業(yè)的產(chǎn)能在大幅削減，且中國大陸產(chǎn)能在年與前一年基本持平，使得2015全世界電解銅箔產(chǎn)能年增長率為-3.8%年產(chǎn)能約達到59.6噸。圖26全球電解銅箔產(chǎn)能和產(chǎn)量情況全球銅箔主要自亞洲中日本灣長期占據(jù)主導地位其是在高精度電子銅箔領域技術(shù)優(yōu)勢明顯幾年國內(nèi)銅箔產(chǎn)能發(fā)展迅速時日臺兩地的企業(yè)也紛紛在國內(nèi)開設分廠國已成為新的產(chǎn)能供應龍頭前國外銅箔廠主要有日本的古河電工，三井金屬以及臺灣的南亞等。30

圖27國外主要銅箔供應商圖282013全球主要銅箔企業(yè)產(chǎn)銷量占比近兩年國外標準銅箔產(chǎn)能逐步減少時海外銅箔的擴長周期長于國內(nèi)市場處于供需平衡狀態(tài)，進口銅箔對國內(nèi)供給的沖擊相對較小。31

表112014-2015海外主要銅箔企業(yè)產(chǎn)能狀況3.2國鋰箔呈現(xiàn)寡頭格局明年新增產(chǎn)能有望集中釋放目前鋰電銅箔產(chǎn)能主要集中在諾德股份寶華鑫元科技州逸豪及安徽銅冠（銅陵有色）這五家公司。截止2016的數(shù)據(jù)顯示5家公司合計鋰電銅箔產(chǎn)能約52400噸，占全國鋰電銅箔總產(chǎn)能的84.33%，其中鋰電銅箔龍頭諾德股份的產(chǎn)能占比達到了39.19%以說目前鋰電銅箔生產(chǎn)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，相對于電解液、隔膜，鋰電銅箔的前五產(chǎn)能占比更高，一旦明確的供需缺口，鋰電銅箔的漲價幅度和節(jié)奏將更為猛烈。32

表12鋰電池材料前五產(chǎn)能占比銅箔生產(chǎn)的資金壁壘較高噸銅箔生產(chǎn)線的資金投入達6左右核心設備的成本占比達40%生產(chǎn)線的建設周期長達1.5年，同時考慮到試產(chǎn)和產(chǎn)品驗證的周期正產(chǎn)能釋放需要兩年左右時銅箔生產(chǎn)面臨的環(huán)保壓力較大，其中廢水含有大量硫酸、銅、鉻等重金屬離子，是主要污染物。受制于環(huán)保監(jiān)管的逐步加強，銅箔擴產(chǎn)難度增加。銅箔生產(chǎn)設備中最核心的是陰極輥電解銅箔生產(chǎn)核心品質(zhì)決定了銅箔品質(zhì)和良品率極輥由純鈦制成求其表面晶粒細微幾何形狀一致小均勻，排列一致。陰極輥的生產(chǎn)技術(shù)壁壘極高前絕大多數(shù)的產(chǎn)能集中在日本企業(yè)前日本產(chǎn)品在國內(nèi)的市占率達到了80%上。同時由于陰極輥是非標準化產(chǎn)品，需要根據(jù)不同的銅箔生產(chǎn)線進行定制以陰極輥的生產(chǎn)周期較長常在一年左右然目前國內(nèi)陰極輥已逐步開始量產(chǎn)出貨市場仍然對其質(zhì)量和穩(wěn)定性較為擔憂。受制于核心設備的供給不足，銅箔擴產(chǎn)的難度依然較大。33

圖29銅箔擴產(chǎn)成本構(gòu)成根據(jù)各廠商公布的擴產(chǎn)計劃來看，鋰電銅箔可以釋放的新增產(chǎn)能有限。行業(yè)前五大企業(yè)的新增產(chǎn)能主要集中2018年釋放，其他廠商新增產(chǎn)能主要集中于2017年開始試產(chǎn)，由于從試產(chǎn)到最終的產(chǎn)能釋放仍需幾個時間，同時考慮到下游電池廠商的認證時間在能夠供應的鋰電銅箔產(chǎn)能有限們預計2017年實際新增產(chǎn)能在2噸左右。表13國內(nèi)銅箔擴產(chǎn)規(guī)劃34

同時標準銅箔生產(chǎn)線向鋰電銅箔生產(chǎn)線也存在一定難度和成本問題準銅箔在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上比鋰電銅箔多一個尾端表面處理供需者在溶解液工序中的配方也有所不同產(chǎn)后面臨下游電池廠商的驗證問題以通常轉(zhuǎn)產(chǎn)周期都在半年左右。3.3m及微孔銅箔引領未來發(fā)展趨勢高端產(chǎn)品或成競爭核心隨著鋰電池能量密度的不斷提升鋰電銅箔的要求也日趨嚴格要體現(xiàn)在對強度粗糙度性及厚度等方面的指標要求在銅箔厚度方面，較低的厚度可降低電池重量加其能量密度前呈現(xiàn)從9μm向μm從8m向6μ過度的趨勢。厚度越薄，工藝難度越高，同時加工費越高。目8m加工費月4.5/噸6μ的加工費高達萬/6m領域只有諾德等少數(shù)幾家公司可以生產(chǎn)銅箔在運輸過程中易出現(xiàn)折皺況，對整個環(huán)境指標要求極高。另外孔銅箔日益成為市場關注重點較于傳統(tǒng)銅箔孔更利于鋰離子在電池中的擴散獲得更好的浸透率和柔韌度適應未來動力鋰電池的發(fā)展方向，目前各家正在抓緊技術(shù)儲備，未來市場空間巨大。35

表14常規(guī)銅箔與微孔銅箔對比4.相關建議4.1鋰銅箔供需缺口確定海外轉(zhuǎn)產(chǎn)影響標箔供應隨著我國新能源汽車政策的實施及新能源汽車生產(chǎn)量擴大箔需求也出現(xiàn)巨增經(jīng)營處于不景氣的銅箔行業(yè)很快的2015年秋季出現(xiàn)拐點。各企業(yè)可以滿量生產(chǎn)，充分發(fā)揮出設備潛力，產(chǎn)能利用率大幅提高，由2014年的75.6%高到83.9%2015我國電解銅箔的產(chǎn)能為28.45萬噸，占全球的47.7%與201038.3%）相比所占全球比例，增加9.4百分點2015年我國電解銅箔的產(chǎn)量達23.85萬噸球總產(chǎn)量的2010年相比所占全球比例，增加了15.4個百分點由于供需形勢變化的太快，在2016年夏季市場上出現(xiàn)了銅箔供貨不足的問題論是下游鋰電池行業(yè)是下游的覆銅板（路板PCB行業(yè)，都出現(xiàn)了某種程度的供貨不足的現(xiàn)象，造成鋰電銅箔和標準銅箔雙雙漲價們預測標準銅箔和鋰電銅箔供需情況來看，2017~2019標準銅箔戶繼續(xù)保持大陸產(chǎn)能相對不足需要從海外進口，36

鋰電銅箔從總量上供需基本平衡。表15全國銅箔供需測算國目前海外進口的標箔量，約占我國當年CCL用銅箔總量約1/3從數(shù)據(jù)來看，2015年我國電子銅箔的出口量為1.6287萬噸，比2014年同期減少38.5%2009以來與同期相增長率的最大幅度的下跌值。2015年全國電子銅箔出口額為美元，同期增長率-53%自2008年起銅箔行業(yè)競爭壓力不斷增大費也從最7~8元/噸調(diào)整2015年的3~4萬元/噸出口量（額）大幅度下降也側(cè)面反映了國內(nèi)標準銅箔由于利潤下降而造成的落后產(chǎn)能出清。表162013~2015國大陸銅箔進出口情況統(tǒng)計由于銅箔產(chǎn)品自身極易被氧化標準銅箔保質(zhì)期在6月銅箔的37

保質(zhì)期僅為3個月時箔的氧化受溫度和濕度影響較大節(jié)因素會對銅箔的儲存造成一定影響。由于鋰電銅箔“保質(zhì)期”較短，鋰電銅箔行業(yè)庫存通常不會超過3個月左右。2016年鋰電銅箔加工費已由/噸漲至4.2萬噸；2017年二季度開始進入供需缺口期工費小幅漲價至4.5/三季度至四季度鋰電銅箔的缺口將會進一步放大。表17鋰電銅箔季度供需測算受益于新能源汽車放量推動鋰電銅箔漲價箔企業(yè)迅速布局轉(zhuǎn)產(chǎn)至鋰電銅箔2016年海外轉(zhuǎn)產(chǎn)鋰電箔總產(chǎn)能量約達/，例如臺灣長春國日進及LSM等公司于我國海外進口的標箔量占我國當年CCL及PCB用銅箔總量約1/3海外的減產(chǎn)導致了國內(nèi)標準銅箔的供需失衡。同時，國內(nèi)部分標準銅箔企業(yè)也轉(zhuǎn)產(chǎn)至鋰電銅箔，進一步放大了標準銅箔的供需缺口。我們認為海外企業(yè)標準銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)至鋰電銅箔如此快速要兩點原因是鋰電銅箔漲價速度超過預期潤率遠大于未漲價前的標準銅箔是轉(zhuǎn)產(chǎn)的銅箔企業(yè)技術(shù)與工藝比較成熟存在轉(zhuǎn)產(chǎn)的壁壘內(nèi)轉(zhuǎn)產(chǎn)速度落后與海外企業(yè)的原因要是轉(zhuǎn)產(chǎn)壁壘準銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)至鋰電銅箔要更改溶解工藝中的添加劑配方需要新增尾端處理設備此對于未有鋰電銅箔產(chǎn)能的企業(yè)產(chǎn)技術(shù)難度較大。38

圖30銅箔漲價傳導路線我們認為，鋰電銅箔經(jīng)過年的大漲后，在2017年上半年出現(xiàn)微小漲幅要原因是上半年新能源汽車受補貼目錄影響處于逐步放量階段進入三季度鋰電銅箔的供需平衡將被打破，缺口將隨著新能源汽車放量而擴大。隨著2016年鋰電銅箔擴產(chǎn)產(chǎn)能逐步落地，這種供需缺口有望在2018年中被填補。我們采用的需求測算是基于當前鋰電技術(shù)和電動車下游需求鋰電池技術(shù)有新的突破帶動儲能鋰電池等下游需求爆發(fā)銅箔的供需缺口或會進一步擴大。與國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能大規(guī)模擴產(chǎn)形成鮮明對比對于標準銅箔擴產(chǎn)的幅度是比較小的，因此海外轉(zhuǎn)產(chǎn)至鋰電銅箔對國內(nèi)標準銅箔企業(yè)影響較大。自2016年7月，標準銅箔價格已由/噸（原銅價格約/噸、加工費約22000/噸至/原銅價格約/工費約元/噸覆銅板上游物料玻纖布也出現(xiàn)緊缺的局面，玻纖布總產(chǎn)能無法大幅增加也將推動覆銅板持續(xù)漲價。覆銅板行業(yè)集中度較高PCB企業(yè)相對分散，覆銅板漲價議價能力強也將帶動標準銅箔漲價。39

4.2主公司分析4.2.1諾德股份

：國內(nèi)鋰電銅箔龍頭

銅箔漲價彈性最大

鋰電銅箔市占率高，業(yè)績增長確定性強公司在鋰電銅箔市場占有率高于30%為國內(nèi)鋰電銅箔龍頭企業(yè)。目前惠州工廠和青海共產(chǎn)合計鋰電銅箔產(chǎn)能25000噸/，青海諾德年產(chǎn)40000噸鋰電銅箔項目于2016年月開工建設年底建成10000噸生產(chǎn)線，2018年年底建成20000生產(chǎn)線，2019年底完成生產(chǎn)線的建設。同時，惠州聯(lián)合銅箔正在新建年產(chǎn)3000噸μm能的生產(chǎn)線，預計今年年底前建成電銅箔龍頭企業(yè)在積極研究5μm品和微孔銅箔技術(shù)，通過不斷提高產(chǎn)品附加值鞏固公司鋰電銅箔龍頭地位。表18諾德股份銅箔擴產(chǎn)計劃

剝離虧損資產(chǎn)，銅箔漲價彈性最大公司在實施完成清理抵消資產(chǎn)的戰(zhàn)略后，已經(jīng)出售鄭州電纜75%權(quán)和解散清算京源石油50%權(quán)，同時對石油等虧損業(yè)務進行清理，將虧損業(yè)務板塊逐步剝離過進一步優(yōu)化資源配置焦鋰電池銅箔產(chǎn)業(yè)一步提升銅箔主營盈利能力。40

圖31銅箔在公司主營業(yè)務占比圖32主營業(yè)務收入構(gòu)成（億元）我們對鋰電銅箔漲價對業(yè)績的彈性進行了測算（未包含標準銅箔和6銅箔銅箔維持在4.5萬/加工費的水平，在產(chǎn)能利用率為85%基礎上化凈利潤可以達到億元鋰電銅箔漲價1萬元/化凈利潤可以達到3.53元，毛利率將從提升至；在剝離虧損業(yè)務后，鋰電銅箔漲價貢獻業(yè)績增長的彈性較大。41

表1