案例回放3 反稀釋條款的玄機(jī)

案例回放3反稀釋條款的玄機(jī)反稀釋條款的玄機(jī)文:陳永堅(jiān)在反稀釋條款中，如果采用寬基與窄基不同的計(jì)算方式，那么各方的利益是不同的。制定反稀釋條款的目的在于，在股份低于轉(zhuǎn)換價(jià)格出售時(shí)保護(hù)優(yōu)先股持有者的權(quán)利。因此，該條款被稱(chēng)為“轉(zhuǎn)換價(jià)格公式”反稀釋調(diào)整條款。雙方同意，投資者優(yōu)先證券轉(zhuǎn)為普通股的數(shù)量開(kāi)始是建立在一比一的基礎(chǔ)上。而如果（有例外情況）公司以低于轉(zhuǎn)換價(jià)格發(fā)行任何權(quán)益證券，則優(yōu)先證券轉(zhuǎn)換時(shí)所發(fā)行的普通股股份數(shù)會(huì)根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)向上調(diào)整，以保證前期投資者的份額不會(huì)下降。還是以本刊上兩期提到的“極軟軟件”為例，在本案例中，極軟軟件的創(chuàng)立者用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股授權(quán)“迅速風(fēng)投”，將來(lái)以事先約定的辦法轉(zhuǎn)換為普通股，并享受投票權(quán)。但是這個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程有可能由于極軟軟件對(duì)以后的投資者銷(xiāo)售廉價(jià)股票而使迅速風(fēng)投的股權(quán)遭到稀釋?zhuān)疵抗蓛糍~面價(jià)值下降。為此，在談判中，迅速風(fēng)投提出要制定反稀釋條款，以保證其擁有的企業(yè)股份的比例在將來(lái)某一特定的時(shí)期前不被減少。談判初期，迅速風(fēng)投主張按照具有最大反攤薄效果的“棘輪”調(diào)整公式制定反稀釋條款，棘輪調(diào)整不考慮新發(fā)行規(guī)模的大小，只要極軟軟件向?qū)?lái)的投資者以低于B系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換價(jià)格（5美元/股）發(fā)行新的證券，迅速風(fēng)投有權(quán)獲得免費(fèi)的股票，足以將其持有股票平均每股的價(jià)格（包括其所購(gòu)買(mǎi)的或是免費(fèi)獲得的股票在內(nèi)）降至相當(dāng)于后來(lái)投資者所購(gòu)入的價(jià)格?！凹啑l款”是對(duì)投資者有利的反稀釋工具。例如，在本案例中，如果后面的投資者以2.5美元/股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了極軟軟件的200萬(wàn)股，迅速風(fēng)投便可以無(wú)條件地得到額外200萬(wàn)2.5美元/股的股份。極軟軟件的創(chuàng)立者則不同意上述調(diào)整方式，認(rèn)為上述條款對(duì)他們不公平，因?yàn)榧词箻O軟軟件以低于B系列優(yōu)先股的價(jià)格出售一股的股票，也必須重新調(diào)整B系列優(yōu)先股的價(jià)格。他們指出，在規(guī)定反稀釋條款時(shí)，應(yīng)考慮新發(fā)行股票的規(guī)模，采取較為溫和的反稀釋措施。經(jīng)過(guò)磋商和相互讓步，雙方最終決定采用反稀釋條款中更為普遍的“加權(quán)平均”調(diào)整條款。加權(quán)平均調(diào)整是較為溫和的反稀釋方式，它考慮在稀釋融資中發(fā)行多少新股的基礎(chǔ)上降低舊的可轉(zhuǎn)換價(jià)格，使用一個(gè)公式來(lái)確定以后以低于B系列優(yōu)先股銷(xiāo)售股票的稀釋效應(yīng)，并通過(guò)授予投資者足夠的免費(fèi)股票抵消這一效應(yīng)，因此，對(duì)非優(yōu)先股持股人具有較小的稀釋效應(yīng)。典型的“加權(quán)平均”調(diào)整可表述如下：“若在A系列發(fā)行日期之后公司發(fā)行增發(fā)普通股時(shí)每股發(fā)行對(duì)價(jià)，低于發(fā)行之日及該日之前有效的相關(guān)A系列股轉(zhuǎn)換價(jià)格，則在發(fā)行時(shí)有關(guān)A系列股轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)予以降低，降低后的價(jià)格為A系列股轉(zhuǎn)換價(jià)格乘以以下分?jǐn)?shù)：(A)該分?jǐn)?shù)的分子是發(fā)行前發(fā)行在外的普通股數(shù)量加上公司就如此發(fā)行的增發(fā)普通股總數(shù)獲得的總對(duì)價(jià)，按照發(fā)行前有效的A系列股轉(zhuǎn)換價(jià)格購(gòu)買(mǎi)的普通股數(shù)量；(B)該分?jǐn)?shù)的分母是發(fā)行前發(fā)行在外普通股的數(shù)量加上增發(fā)普通股的數(shù)量。在進(jìn)行上述計(jì)算時(shí)，發(fā)行前發(fā)行在外普通股的數(shù)量應(yīng)按照完全攤薄的方式予以計(jì)算，如同所有A系列股和所有可轉(zhuǎn)換證券在發(fā)行前已經(jīng)完全轉(zhuǎn)換成普通股，且任何發(fā)行在外期權(quán)在此等發(fā)行前已經(jīng)在該日完全行權(quán)，若公司在A系列發(fā)行日期后不止一日發(fā)行增發(fā)普通股，導(dǎo)致對(duì)A系列股轉(zhuǎn)換價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，則作為相同交易或系列相關(guān)交易的組成部分，在最終發(fā)行時(shí)，A系列股轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)進(jìn)行重新調(diào)整，使所有發(fā)行如同發(fā)生在最初發(fā)行之日?！鄙鲜黾訖?quán)平均法用數(shù)學(xué)公式可表示如下:NCP=OCP(OB+X)/OA其中：NCP:新轉(zhuǎn)換價(jià)格；OCP二新發(fā)行前現(xiàn)時(shí)有效的轉(zhuǎn)換價(jià)格；0B二新發(fā)行前發(fā)行在外普通股總數(shù)加上可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換時(shí)和發(fā)行在外期權(quán)行權(quán)時(shí)可發(fā)行的普通股總數(shù)；群就新發(fā)行獲得的總對(duì)價(jià)按照新發(fā)行前現(xiàn)時(shí)有效的轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)發(fā)行的股份數(shù)量;0A二新發(fā)行后發(fā)行在外普通股總數(shù)加上可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換時(shí)和發(fā)行在外期權(quán)行權(quán)時(shí)可發(fā)行的普通股總數(shù)。例如，在上述案例中，極軟軟件的創(chuàng)立者購(gòu)買(mǎi)了公司150萬(wàn)普通股，關(guān)鍵員工購(gòu)買(mǎi)了公司50萬(wàn)普通股，假設(shè)公司未發(fā)行任何期權(quán)。而第一輪投貨者以每股2美元（即轉(zhuǎn)換價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)了100萬(wàn)A系列優(yōu)先股，第二輪融資中，迅速風(fēng)投以每股5美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)極軟200萬(wàn)B系列優(yōu)先股。反稀釋條款分別應(yīng)用于不同階段的投資者。假設(shè)第三輪投資者以每股4美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了極軟軟件100萬(wàn)C系列優(yōu)先股。此時(shí)，對(duì)于第一輪投資者而言，其所擁有的股份并未被稀釋?zhuān)虼?，不需要調(diào)整A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格。但對(duì)于迅速風(fēng)投，由于下一輪投資者以低于B系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換價(jià)格購(gòu)買(mǎi)極軟軟件的股票，其所持有的股份遭到了稀釋?zhuān)虼?，根?jù)上述公式，其所持有股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格將相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。在上述公式中0CP=5美元0B=150萬(wàn)+50萬(wàn)+100萬(wàn)+200萬(wàn)=500萬(wàn)X=100萬(wàn)X4/5美元=80萬(wàn)0A=150萬(wàn)+50萬(wàn)+100萬(wàn)+200萬(wàn)+100萬(wàn)=600萬(wàn)所以新轉(zhuǎn)換價(jià)格NCP二5美元X（500萬(wàn)+80萬(wàn)）/600萬(wàn)二4.83美元極軟軟件的創(chuàng)立者提出，以上公式為“寬基”加權(quán)平均調(diào)整，將“發(fā)行在外”定義為包括可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換時(shí)和發(fā)行在外期權(quán)行權(quán)時(shí)可發(fā)行的普通股，即0B=500萬(wàn)，0A=600萬(wàn)。相反，“窄基”方法將尚未發(fā)行的股份排除在“發(fā)行在外”之外,即0B=200萬(wàn)。0A=200萬(wàn)+100萬(wàn)二300萬(wàn),根據(jù)“窄基”方法計(jì)算出的新轉(zhuǎn)換價(jià)格為4.66美元。因?yàn)樾掳l(fā)行前現(xiàn)時(shí)有效的轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整降低，“寬基”加權(quán)平均調(diào)整對(duì)公司更有利。很明顯，反稀釋條款影響不受該條款保護(hù)的股東的利益。企業(yè)的管理層和關(guān)鍵員工也會(huì)受到影響。為了保護(hù)管理層和關(guān)鍵員工，迅速風(fēng)投和極軟軟件在反稀釋條款規(guī)定了明確的有效期。在極軟軟件公開(kāi)發(fā)售、被兼并或銷(xiāo)