汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告

汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告TOC\o"1-4"\h\z\u\h目錄一、汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)態(tài)勢(shì) 3\h1、橡膠價(jià)格變動(dòng)對(duì)汽車非輪胎橡膠行業(yè)的毛利率影響 3\h2、車市復(fù)蘇將推動(dòng)行業(yè)收入與盈利雙改善 4\h3、行業(yè)空間大，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將優(yōu)先受益 5\h（1）全球市場(chǎng)規(guī)模 5\h（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模 5\h二、行業(yè)標(biāo)桿分析：中鼎股份 7\h1、公司基本情況 7\h（1）公司介紹 7\h（2）經(jīng)營(yíng)情況 9\h2、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 11\h（1）產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì) 11\h（2）客戶資源優(yōu)勢(shì) 12\h（3）規(guī)模優(yōu)勢(shì) 13\h3、發(fā)展前景 13\h（1）成本端 13\h（2）需求端 14\h（3）以美國(guó)伊頓為目標(biāo)，收入有望保持較快增長(zhǎng) 15\h（4）控股股東增持股份計(jì)劃 17\h4、盈利預(yù)測(cè) 18\h5、風(fēng)險(xiǎn)因素 18一、汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)態(tài)勢(shì)1、橡膠價(jià)格變動(dòng)對(duì)汽車非輪胎橡膠行業(yè)的毛利率影響數(shù)據(jù)顯示，橡膠占密封件、膠管等主要非輪胎橡膠制品成本的30%左右，對(duì)行業(yè)毛利率變動(dòng)有重要影響。經(jīng)分析，行業(yè)毛利率變動(dòng)反向滯后天膠價(jià)格走勢(shì)1-2個(gè)季度，符合制造廠商一般情況下按季度采購(gòu)原材料（價(jià)格低位時(shí)會(huì)加大采購(gòu)量）的規(guī)律。13年節(jié)后天膠價(jià)格受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致需求不足而大幅下降超30%，其他合成橡膠基于國(guó)際原油價(jià)格低位震蕩以及與天膠的替代關(guān)系而均出現(xiàn)不同程度的下降（5-23%左右）。因此，我們認(rèn)為，2-3季度行業(yè)整體毛利率將因成本下降而持續(xù)改善。2、車市復(fù)蘇將推動(dòng)行業(yè)收入與盈利雙改善目前非輪胎橡膠制品有60%左右應(yīng)用于汽車領(lǐng)域。所以，汽車產(chǎn)銷量情況對(duì)其配套需求、收入增長(zhǎng)及毛利率走勢(shì)有重要影響。車市在經(jīng)歷2011-12年的消化需求透支影響而低速調(diào)整后，2012年底開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇（主要原因：經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、大城市換購(gòu)潮及小城市首次購(gòu)車需求釋放），這將從需求端推動(dòng)汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)的收入增速與毛利率改善。我們認(rèn)為，在新城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略及“十八大”提出人均支配收入翻番目標(biāo)的推動(dòng)下，未來(lái)車市保持10-15%左右的產(chǎn)銷量增長(zhǎng)是合理與可持續(xù)的，這將對(duì)汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)的持續(xù)配套需求保持較快增長(zhǎng)（因維修市場(chǎng)的存在，增速會(huì)高于汽車增速）形成中長(zhǎng)期支撐。3、行業(yè)空間大，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將優(yōu)先受益（1）全球市場(chǎng)規(guī)模根據(jù)美國(guó)《橡膠與塑料新聞》統(tǒng)計(jì)，2011年全球非輪胎橡膠制品市場(chǎng)規(guī)模在2000億美元左右，合計(jì)1.26萬(wàn)億人民幣。（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模我們?cè)谄嚪禽喬ハ鹉z制品行業(yè)專題報(bào)告里測(cè)算得出，目前我國(guó)汽車用非輪胎橡膠制品市場(chǎng)總規(guī)模為400多億元，占國(guó)內(nèi)非輪胎橡膠制品市場(chǎng)規(guī)模的60%左右。因此，國(guó)內(nèi)非輪胎橡膠市場(chǎng)總規(guī)模在600多億元，占全球市場(chǎng)的5%左右。未來(lái)內(nèi)資企業(yè)的主要機(jī)會(huì)在于：1）替代外資產(chǎn)品——中短期目標(biāo)與機(jī)會(huì)。目前全球非輪胎橡膠企業(yè)前50家已有32家在華設(shè)廠，數(shù)量達(dá)到70多家，所生產(chǎn)的汽車橡膠零部件已占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的2/3以上，高端產(chǎn)品大多處于壟斷地位。隨著內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸獲得合資車企認(rèn)可，替代外資產(chǎn)品將是未來(lái)趨勢(shì)。根據(jù)我們?cè)趯ｎ}報(bào)汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告告里測(cè)算的汽車非輪胎橡膠制品替代規(guī)模在200億元左右。2）出口——長(zhǎng)期目標(biāo)與機(jī)會(huì)。車市競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致車價(jià)逐步走低，這是個(gè)趨勢(shì)。因此，車企需要不斷提高成本效率，而加強(qiáng)全球零部件采購(gòu)是一條比較容易實(shí)現(xiàn)降本增效的途徑。隨著國(guó)內(nèi)零部件性價(jià)比優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，未來(lái)出口搶占國(guó)際零部件企業(yè)的份額將成為可能，特別是搶占他們?cè)谛屡d市場(chǎng)國(guó)家的配套份額。按照2011年全球非輪胎橡膠制品規(guī)模1.26萬(wàn)億元來(lái)算，扣除實(shí)力強(qiáng)的全球前50家的4100多億元的收入后，剩下規(guī)模還有8000億元左右。我們相信，只要內(nèi)資企業(yè)努力發(fā)展，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，就能夠獲得國(guó)際車企，特別是相對(duì)開(kāi)放的歐美車企的認(rèn)可。未來(lái)出口帶來(lái)的收益將是相當(dāng)可觀的。目前，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)安徽中鼎密封件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）已經(jīng)嘗到出口的甜頭。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：中鼎股份1、公司基本情況（1）公司介紹公司為目前國(guó)內(nèi)最大的橡膠密封件和汽車用橡膠制品生產(chǎn)、出口企業(yè)，產(chǎn)品不僅為國(guó)內(nèi)各大汽車主機(jī)廠配套，還打入歐美、日本等國(guó)際知名汽車公司的全球采購(gòu)體系。主要產(chǎn)品主要為汽車、電器及工程機(jī)械、高鐵、軌道交通、航空航天用非輪胎橡膠制品，包括密封件、減振件、膠管以及上游核心零部件橡塑模具與金屬骨架。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，安徽中鼎控股（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鼎集團(tuán)”）為本公司的控股股東，夏鼎湖先生為公司的實(shí)際控制人。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中鼎集團(tuán)已經(jīng)將主要核心資產(chǎn)注入上市公司，消除了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。（2）經(jīng)營(yíng)情況12年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.69億元，同比增長(zhǎng)10.35%，盈利水平主要因原材料下降、費(fèi)用控制合理提升明顯。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好、規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用控制得當(dāng)，公司凈利率在國(guó)內(nèi)非輪胎橡膠制品行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，遠(yuǎn)高于時(shí)代新材、三力士與美晨科技。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，汽車橡膠件是公司收入與盈利的主要來(lái)源。工程機(jī)械等非汽車橡膠件毛利率遠(yuǎn)高于汽車橡膠件，按照公司計(jì)劃向非汽車用橡膠件領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的目標(biāo)，未來(lái)公司毛利率結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)上，自2011年以來(lái)，公司出口增速一直高于內(nèi)銷增速，使得公司出口占比持續(xù)顯著上升，從而在一定程度上有效抵擋了國(guó)內(nèi)汽車需求增速斷崖式放緩而造成公司內(nèi)銷增速明顯放緩的負(fù)面影響，導(dǎo)致收入增速明顯高于三力士與美晨科技。憑借公司的國(guó)際優(yōu)質(zhì)客戶資源，公司未來(lái)以出口為主要方向的計(jì)劃將繼續(xù)使得公司在收入增速上保持好于其他國(guó)內(nèi)同行的表現(xiàn)。按件來(lái)算，目前公司產(chǎn)能在30億件左右。產(chǎn)能分布上，公司汽車橡膠制品產(chǎn)能占80%以上，家用電器占10%左右，工程機(jī)械、軌道交通、航空航天等領(lǐng)域用橡膠件占比在3%左右。目前公司產(chǎn)能利用率在95%以上，處于滿產(chǎn)狀態(tài)。隨著可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目今年全部達(dá)產(chǎn)，將能夠有效緩解產(chǎn)能緊張的局面，為公司實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)提供保障。2、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（1）產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司擁有同行業(yè)首家國(guó)家級(jí)技術(shù)中心，一直致力于具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)先進(jìn)產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)，并與國(guó)內(nèi)各大高校、科研院所長(zhǎng)期合作，通過(guò)成立專業(yè)研發(fā)公司、聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室等方式，走“產(chǎn)、學(xué)、研”合作開(kāi)發(fā)線路，在消化吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行再創(chuàng)新，研究開(kāi)發(fā)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)逐步形成以企業(yè)自主研發(fā)為主導(dǎo)，輔以“產(chǎn)、學(xué)、研”相結(jié)合及引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新的研發(fā)體系。為縮小國(guó)內(nèi)汽車橡膠零部件設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)與發(fā)達(dá)國(guó)家差距，中鼎制定了明確的技術(shù)中心發(fā)展規(guī)劃，即建立一個(gè)集“研究與開(kāi)發(fā)、引導(dǎo)與攻關(guān)、設(shè)計(jì)與中試、材料與結(jié)構(gòu)、試驗(yàn)與檢測(cè)、交流與培訓(xùn)”等為一體的新型技術(shù)中心，通過(guò)引進(jìn)高技術(shù)人才和新增一批具有國(guó)際先進(jìn)水平的試驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)研發(fā)能力的進(jìn)一步提升，努力使公司形成于國(guó)內(nèi)外汽車生產(chǎn)商進(jìn)行同步設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)能力。同時(shí)，公司檢測(cè)中心于2007年通過(guò)了中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)的實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可，認(rèn)可項(xiàng)目涉及16項(xiàng)，包括硫化橡膠或熱塑性橡膠性能檢測(cè)和金屬零件鹽霧試驗(yàn)等；2008年后又通過(guò)了Valeo集團(tuán)的檢測(cè)能力評(píng)估和上海通用GP-10認(rèn)可，大大增強(qiáng)了客戶對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量的置信度。目前公司已經(jīng)完全擁有非輪胎橡膠制品行業(yè)的兩大核心技術(shù)：產(chǎn)品配方與模具。特別是模具制造技術(shù)上，下屬公司中鼎模具不僅完成內(nèi)部配套，使得中鼎精工年收入達(dá)到4億元，而且還為國(guó)際大客戶配套，顯示了公司模具制造技術(shù)與能力。（2）客戶資源優(yōu)勢(shì)公司通過(guò)不斷提升同步研發(fā)能力、模塊化供貨能力及加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，國(guó)內(nèi)客戶涵蓋了幾乎所有主機(jī)廠（目前公司已逐步成為國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)廠商同類產(chǎn)品采購(gòu)的第一選擇）和主要零部件廠，并成功進(jìn)入國(guó)際幾大主要主機(jī)廠與零部件廠。同時(shí)，公司正在積極開(kāi)發(fā)零部件供應(yīng)體系比較保守的日韓車企。未來(lái)公司將執(zhí)行以出口為主，國(guó)內(nèi)以合資品牌配套為主的戰(zhàn)略，以增強(qiáng)公司抗周期能力。因此，公司依靠?jī)?yōu)質(zhì)客戶有望實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)定較快增長(zhǎng)。（3）規(guī)模優(yōu)勢(shì)根據(jù)國(guó)內(nèi)汽車用非輪胎橡膠制品行業(yè)規(guī)模測(cè)算，2012年公司市場(chǎng)占有率在10%左右，處于行業(yè)龍頭地位，遙遙領(lǐng)先其他同行，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。3、發(fā)展前景（1）成本端一般情況下，公司按季度進(jìn)行原材料采購(gòu)。今年一季度天膠價(jià)格最大降幅30%以上，公司抓住時(shí)機(jī)在低位采購(gòu)6個(gè)月的天膠用量，同時(shí)合成橡膠與鋼材價(jià)格也有不同程度的下跌。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)兩個(gè)季度公司毛利率將因成本降低而改善。（2）需求端國(guó)內(nèi)車市經(jīng)歷了2011-12年因需求透支的調(diào)整之后，在國(guó)內(nèi)一二線城市因消費(fèi)升級(jí)引發(fā)的換車需求與三四線城市及以下地區(qū)首次購(gòu)車需求釋放的背景下，今年車市迎來(lái)較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭，1-5月汽車銷量增長(zhǎng)12.46%，遠(yuǎn)超去年同期1.29%與前年同期4.21%的增速。因此，鑒于公司國(guó)內(nèi)以合資品牌為主的配套銷售結(jié)構(gòu)，加上豐富優(yōu)質(zhì)的整車及配套零部件客戶資源，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)車市需求回暖將有利于公司收入與毛利率的提升。汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報(bào)告國(guó)外方面，公司拿到大眾未來(lái)戰(zhàn)略平臺(tái)MQB、福特CD4平臺(tái)的訂單，今年進(jìn)入配套放量期。同時(shí)，老客戶奔馳與通用訂單情況比較穩(wěn)定。沃爾沃SPA平臺(tái)將在14年為公司帶來(lái)收益。整體來(lái)看，憑借優(yōu)質(zhì)客戶資源以及公司未來(lái)以出口為主要發(fā)展目標(biāo)的計(jì)劃，今明年公司出口收入將持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，毛利率有望繼續(xù)改善。（3）以美國(guó)伊頓為目標(biāo)，收入有望保持較快增長(zhǎng)同時(shí)，向工程機(jī)械等非汽車用橡膠制品領(lǐng)域拓展，尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)，有望改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率水平。公司在“十二五”期間的目標(biāo)是美國(guó)伊頓，其2011年非輪胎橡膠制品收入是74億元，是公司同期收入規(guī)模的2.42倍左右。因此，要在“十二五”末達(dá)到伊頓的收入規(guī)模，公司年收入增長(zhǎng)率應(yīng)達(dá)到30%，這需要公司不斷努力開(kāi)拓出口市場(chǎng)與非汽車配套領(lǐng)域以發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。目前，由于國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)進(jìn)入低速平穩(wěn)增長(zhǎng)期，公司通過(guò)收購(gòu)兼并進(jìn)入高毛利的工程機(jī)械、高鐵、軌道交通、航空航天及軍工等領(lǐng)域?qū)で笮碌氖杖肱c利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以達(dá)到改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率的目的。分開(kāi)看：①隨著國(guó)家對(duì)城市軌道交通建設(shè)的重視，今年部分區(qū)域高鐵及鐵路線已經(jīng)復(fù)工，根據(jù)其簽訂的訂單情況，預(yù)計(jì)今年天津飛龍實(shí)現(xiàn)扭虧是大概率事件。②在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，今年美國(guó)庫(kù)伯與安徽庫(kù)伯有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。③acushnet已經(jīng)簽訂年銷售額1367萬(wàn)元高毛利航空O型圈訂單，今年有望立即實(shí)現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為，公司向高毛利非汽車配套領(lǐng)域的開(kāi)拓有望在今年收到較好成效，并有望在未來(lái)憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)保持快速增長(zhǎng)，改善公司目前過(guò)度依賴