2022年電子元件研究報告

年電子元件研究報告SIA數(shù)據(jù)顯示，07年12月全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)223億美元，同比仍增長2.5％，環(huán)比下降3.6％。在PC、手機及消費電子產(chǎn)品等終端電子產(chǎn)品的推動下，07年全球半導(dǎo)體市場連續(xù)第六年保持增長，銷售額達(dá)到2556億美元，同比增長3.2％，略低于此前3.5%的預(yù)期。

北美和日本半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商月度訂單出貨比數(shù)據(jù)顯示，BB值在07年12月份連續(xù)上揚，增量供應(yīng)略有增加。主要討論機構(gòu)均預(yù)期08年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本支出將有所下降。

SemicoResearch認(rèn)為2022年庫存問題將得到掌握，低庫存會帶來穩(wěn)定的ASP。ICInsights認(rèn)為2022年的IC市場將增長10%，芯片的平均銷售價格僅僅會下滑1%，IC出貨量增長率將達(dá)12%。ICInsights認(rèn)為美國總統(tǒng)選舉、中國舉辦奧運會、Vista系統(tǒng)和美國轉(zhuǎn)向數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)等大事值得關(guān)注。

iSuppli和VLSIResearch公司都認(rèn)為2022年IC市場將增長7.5%?？傮w推斷，我們認(rèn)為08年全球半導(dǎo)體市場的增幅將保持較為穩(wěn)定的增長，增幅大體在6.0-8.0%之間。

07年，中國電子信息產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)銷售收入5.6萬億元，工業(yè)增加值1.3萬億元，實現(xiàn)利潤總額2100億元。電子信息產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值占全國GDP的比重達(dá)5.53%。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級、內(nèi)需啟動使得中國電子產(chǎn)業(yè)成長的背景依舊堅實。

1月份，在次債危機向縱深爆發(fā)以及美國經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期的影響下，美國股市大幅下挫。納斯達(dá)克指數(shù)下跌9.89%，創(chuàng)02年以來的最大月跌幅，科技股遭到投資者的大量拋售。中國網(wǎng)絡(luò)概念股和中國科技股消失暴跌，中國科技股共有22家跌破了發(fā)行價,跌幅達(dá)20%-90%。

1月份國內(nèi)電子板塊呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，收出長上引陰線，跌5.55%。同期上證綜指的跌幅達(dá)16.69%，整個電子板塊抗跌明顯。我們認(rèn)為，成長確定、估值具有相對優(yōu)勢的公司仍舊值得我們長期投資。

1.全球市場評述

1.1.07年全球半導(dǎo)體市場增長3.2%

來自SIA的數(shù)據(jù)顯示，07年12月全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)223億美元，同比仍增長2.5％，環(huán)比則下降3.6％。07年第四季度銷售額達(dá)668億美元，同比增長2.5％。

在PC、手機及消費電子產(chǎn)品等終端電子產(chǎn)品的推動下，07年全球半導(dǎo)體市場連續(xù)保持增長，銷售額達(dá)到2556億美元，同比增長3.2％，略低于此前3.5%的預(yù)期。

SIA預(yù)期，在需求的持續(xù)拉動下，08年全球半導(dǎo)體市場將保持7.7%的增長。

從應(yīng)用細(xì)分來看，個人電腦、手機和消費電子是推動半導(dǎo)體需求增長的主要力氣。

占總體半導(dǎo)體消費量40%的個人電腦，出貨量增長了20%，移動電腦更是增長32%。

手機出貨量增長20%，接近12億部。消費電子產(chǎn)品也呈現(xiàn)健康增長的態(tài)勢，MP3和PMP播放器出貨量增長了20%，數(shù)碼相機出貨量也增長了20%。液晶電視出貨量增長50%以上。

1.2.07年12月份增量供應(yīng)略有增加08年資本支出將有下降

SEMI日前公布了2022年12月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單出貨比報告。按三個月移動平均額統(tǒng)計，12月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單額為12.3億美元，訂單出貨比為0.89。2022年北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商在全球范圍內(nèi)的出貨額溫柔增長2％。

而2022年12月的訂單額較2022年同期削減18％，由此估計2022年設(shè)備資本支出將削減10％左右。

日本半導(dǎo)體設(shè)備協(xié)會（SEAJ）的數(shù)據(jù)顯示，12月半導(dǎo)體設(shè)備商訂單出貨比為0.99，日本芯片設(shè)備業(yè)者的接單狀況較上月有所好轉(zhuǎn)。整個07年度芯片設(shè)備銷售額達(dá)1.84萬億日元，同比增長3.6%。估計，日本芯片設(shè)備銷售在08年將降至1.73萬億日元，比07年下降6%。到09年可能消失復(fù)蘇，估計將增長6.8%至1.85萬億日元。

由于半導(dǎo)體廠商削減資本開支，08年對于晶圓設(shè)備制造商將是消沉的一年。ICInsights的調(diào)查顯示，投資將比07年下降10%，估計達(dá)506億美元。iSuppli也認(rèn)為08年投資將下降10.6%。Gartner的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，08年投資將會消失負(fù)增長，估計將下跌13.2%，為513億美元。VLSIResearch猜測，08年的IC設(shè)備市場投資相比2022年會下降2.8%，將達(dá)到619億美元。

1.3.主要討論機構(gòu)對08年全球半導(dǎo)體市場的猜測

SemicoResearch認(rèn)為2022年是半導(dǎo)體市場擴(kuò)張的一年，2022年庫存問題將得到掌握，低庫存會帶來穩(wěn)定的ASP（平均銷售價格）。2022年產(chǎn)業(yè)的幾個驅(qū)動因素值得期盼：PC到了升級期、美國市場轉(zhuǎn)向數(shù)字廣播、iPhone的持續(xù)擴(kuò)張等。

ICInsights認(rèn)為2022年的IC市場將增長10%，芯片的平均銷售價格僅僅會下滑1%，IC出貨量增長率將達(dá)12%。ICInsights認(rèn)為美國總統(tǒng)選舉、中國舉辦奧運會、Vista系統(tǒng)和美國轉(zhuǎn)向數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)等大事值得關(guān)注。

iSuppli和VLSIResearch公司都認(rèn)為2022年IC市場將增長7.5%。iSuppli認(rèn)為，2022年DRAM市場的增長率為0.2%，處理器為9.8%，模擬器件為7.4%，閃存為18.9%。相比之下，2022年DRAM市場下跌了3.9%，處理器增長了1.9%，模擬器增長了4.7%，閃存增長了5.1%。

總體推斷，我們認(rèn)為08年全球半導(dǎo)體市場的增幅將保持較為穩(wěn)定的增長，增幅大體在6.0-8.0%之間，而09年則會消失某種程度的調(diào)整。

2.境內(nèi)外資本市場評述

2.1.境外市場：次債危機沖擊投資者信念政策救市挽狂瀾于既倒

1月份，在次債危機向縱深爆發(fā)以及美國經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期的影響下，美國股市大幅下挫，最大跌幅達(dá)13.24%。1月份納斯達(dá)克指數(shù)下跌9.89%，創(chuàng)02年以來的最大月跌幅，科技股遭到投資者的大量拋售。中國網(wǎng)絡(luò)概念股和中國科技股消失暴跌，中國科技股共有22家跌破了發(fā)行價,跌幅達(dá)20%-90%。

半導(dǎo)體公司方面：臺積電（TSMC）07年銷售額為3136.48億新臺幣，同比微減0.1％；聯(lián)電（UMC）07年銷售額為1067.71億元新臺幣，同比增長2.6％。07年第四季實現(xiàn)銷售收入276.21億元新臺幣，環(huán)比削減11.0%，同比增長5.8%；中芯國際07年實現(xiàn)銷售收入15.5億美元，同比增長5.8%。毛利率由8.7%上升至9.9%。

虧損4000萬美元，較06年的虧損降低約9%；三星電子2022年實現(xiàn)收入674億美元，實現(xiàn)盈利79.17億美元，高于市場預(yù)期。公司主導(dǎo)產(chǎn)品DRAM儲存芯片由于國際市場供過于求，導(dǎo)致該產(chǎn)品價格下降，收入同比大幅下降9%。

2.2.境內(nèi)市場：電子板塊抗跌明顯

1月份國內(nèi)電子板塊呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，收出長上引陰線，跌5.55%。同期上證綜指的跌幅達(dá)16.69%，整個電子板塊抗跌明顯。我們認(rèn)為，成長確定、估值具有相對優(yōu)勢的公司仍舊值得我們長期投資。

3.國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)月度狀況

3.1.08年中國電子行業(yè)仍將領(lǐng)先全球增長

2022年，電子信息產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)銷售收入5.6萬億元，工業(yè)增加值1.3萬億元，實現(xiàn)利潤總額2100億元。電子信息產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值占全國GDP的比重達(dá)5.53%。中國電子信息產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量在全球總量中所占的比重快速上升，手機、微機、筆記本電腦、彩電、數(shù)碼相機等數(shù)十種產(chǎn)品產(chǎn)量居全球第一位。

由于國際制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移仍在強化，內(nèi)需驅(qū)動仍舊有力，政策支持將更加堅決，所以中國電子產(chǎn)業(yè)成長的背景依舊堅實。我們預(yù)期08年國內(nèi)半導(dǎo)體市場的進(jìn)展相對前幾年雖有所減緩，但增速仍將遠(yuǎn)高于全球平均水平。

3.2.電子行業(yè)投資增速低于全國水平

2022年電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張步伐明顯放慢，行業(yè)主要指標(biāo)增速首次消失低于全國工業(yè)平均水平的現(xiàn)象，投資增幅低于全國工業(yè)平均水平9.6個百分點。全行業(yè)投資規(guī)模連續(xù)擴(kuò)大，但增速明顯回落。500萬元以上項目共完成固定資產(chǎn)投資2668億元，同比增長29%；新增固定資產(chǎn)1440億元，同比增長6.6%，增速比2022年下降24%。

3.3.出口增速下降終端需求拉動增長

進(jìn)入08年以來，人民幣兌美元已升值1.50%，兌歐元已升值1.66%。受人民幣升值和外圍經(jīng)濟(jì)放緩的影響，2022年我國電子信息產(chǎn)品出口增速下降。累計進(jìn)出口總額達(dá)8047億美元，同比增長23.5%，增速比去年同期低9.8個百分點，與全國增速相同。其中累計出口額為4595.2億美元，同比增長26.3%，增速比去年同期低9.5個百分點，高于全國外貿(mào)出口增速0.6個百分點，占全國外貿(mào)出口額的37.7%，對全國外貿(mào)出口增長的貢獻(xiàn)率達(dá)38.4%，拉動全國出口增長25.7個百分點中的9.9個百分點。累計進(jìn)口總額為3451.8億美元，同比增長20%，增速比去年同期低10.5個百分點，低于全國外貿(mào)進(jìn)口增速0.8個百分點，占全國外貿(mào)進(jìn)口額的36.1%，對全國外貿(mào)進(jìn)口增長的貢獻(xiàn)率達(dá)35%，拉動全國進(jìn)口增長20.8個百分點中的7.3個百分點。

終端需求仍舊保持了較快增長的勢頭。07年1-11月，規(guī)模以上手機生產(chǎn)企業(yè)累計生產(chǎn)51547.25萬部，同比增長24.3%；累計銷售50933.04萬部，同比增長23.7%；累計完成出口32269.66萬部，同比增長23.3%。GSM、GPRS和CDMA手機的生產(chǎn)、銷售和出口均保持了較快增長，但增長幅度同比有所下降。IDC估計，08年全球手機增長幅度將由07年的11.6％放緩至一位數(shù)。盡管進(jìn)展速度減慢，但07年第四季度全球仍舊銷售出了3億多部手機。

筆記本電腦增長勢頭迅猛，規(guī)模超過了臺式PC。07年1-11月，計算機重點企業(yè)累計生產(chǎn)筆記本電腦4798.45萬部，同比增長77.7%；累計銷售達(dá)4639.88萬部，同比增長63.7%；完成出口4160.4萬部，同比增長71.1%。同期臺式PC累計生產(chǎn)3157.71萬部，同比增長11.7%；累計銷售3114.86萬部，同比增長13.7%；累計出口1393.82萬部，同比增長19.4%。

2022年國內(nèi)共生產(chǎn)彩電8807萬臺，同比增長0.4％。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)消失調(diào)整：新型顯示技術(shù)的電視逐步取代CRT彩電。國內(nèi)CRT彩電的產(chǎn)量回落至6000萬臺水平，占總產(chǎn)量的比重不足70％，在國際、國內(nèi)兩個市場均消失萎縮。液晶電視產(chǎn)量為2600萬臺，約占總產(chǎn)量的30％，連續(xù)保持高速增長，其中大尺寸液晶彩電增長尤為明顯。

4.政策信息

4.1.我國調(diào)整部分電子產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅稅率

信息產(chǎn)業(yè)部公告稱，08年對部分消費類電子產(chǎn)品、元器件及部分電子產(chǎn)品專用原材料暫定進(jìn)口關(guān)稅稅率和稅目進(jìn)行調(diào)整。為促進(jìn)我國信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、貿(mào)易平衡及支持高技術(shù)電子產(chǎn)品生產(chǎn)，下調(diào)了多晶硅、手機用攝像組件、貼片濾波器、彩色液晶投影機鏡頭及鏡頭組件等電子產(chǎn)品及電子產(chǎn)品專用原材料暫定進(jìn)口關(guān)稅稅率；為促進(jìn)我國信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)展，連續(xù)對印制電路板生產(chǎn)用原材料、顯示管玻殼及其零件、自動柜員機出鈔器等電子產(chǎn)品及電子產(chǎn)品生產(chǎn)用原材料實施現(xiàn)行暫定稅率；為促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、企業(yè)創(chuàng)新及電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈向核心產(chǎn)品延長，2022年我國新增TFT-LCD液晶顯示屏相關(guān)元件、液晶玻璃基板以及液晶顯示屏原板玻璃生產(chǎn)用氧化鋁等零部件和原材料的進(jìn)口關(guān)稅稅率；為有利于制定產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策和加強進(jìn)出口管理，增列了印制電路用覆銅板、藍(lán)牙耳機、彩色濾光片等電子產(chǎn)品關(guān)稅稅目。

我們認(rèn)為，此次進(jìn)口關(guān)稅稅率調(diào)整，有利于愛護(hù)在電子行業(yè)核心部件起步進(jìn)展階段的國內(nèi)企業(yè)，降低生產(chǎn)用原材料的選購成本，對行業(yè)具有正面影響。

4.2.國家將出臺高效照明推廣及財政補貼方法

國家發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)文，稱從國務(wù)院節(jié)能減排工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室獲悉，財政部、國家進(jìn)展改革委聯(lián)合發(fā)布《高效照明產(chǎn)品推廣財政補貼資金管理暫行方法》。財政補貼將重點支持高效照明產(chǎn)品替代在用的白熾燈和其它低效照明產(chǎn)品，主要是一般照明用自鎮(zhèn)流熒光燈、三基色雙端直管熒光燈（T8、T5型）和金屬鹵化物燈、高壓鈉燈等電光源產(chǎn)品，半導(dǎo)體（LED）照明產(chǎn)品，以及必要的配套鎮(zhèn)流器。

國家實行間接補貼方式進(jìn)行推廣，即統(tǒng)一招標(biāo)確定高效照明產(chǎn)品推廣企業(yè)及協(xié)議供貨價格，財政補貼資金補給中標(biāo)企業(yè)，再由中標(biāo)企業(yè)按中標(biāo)協(xié)議供貨價格減去財政補貼資金后的價格銷售給終端用戶，最終受益人是大宗用戶和城鄉(xiāng)居民?！斗椒ā芬?guī)定，大宗用戶每只高效照明產(chǎn)品，中央財政按中標(biāo)協(xié)議供貨價格的30％賜予補貼；城鄉(xiāng)居民用戶每只高效照明產(chǎn)品，中央財政按中標(biāo)協(xié)議供貨價格的50％賜予補貼。

國家進(jìn)展改革委、財政部將分批下達(dá)高效照明產(chǎn)品財政補貼推廣任務(wù)，省級節(jié)能主管部門會同財政部門制定詳細(xì)實施方案，組織中標(biāo)企業(yè)落實推廣任務(wù)，確保實現(xiàn)"十一五"期間通過財政補貼方式推廣高效照明產(chǎn)品1.5億只，可節(jié)電290億千瓦時，削減二氧化碳排放2900萬噸。

由于高效節(jié)能照明產(chǎn)品價格較之一般照明產(chǎn)品為高，從而阻礙了相關(guān)產(chǎn)品在國內(nèi)的推廣，此方法的出臺將在不削減生產(chǎn)企業(yè)盈利的前提下直接使終端銷售價格下降30-50%，基本上達(dá)到用戶可以接受的價格水平。從而將大幅提上升效照明產(chǎn)品市場需求，最終提高相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入。

與高效照明產(chǎn)品有關(guān)的主要上市公司包括佛山照明、雪萊特、浙江陽光、法拉電子、清華同方、聯(lián)創(chuàng)光電等。我們將視公司將來所獲訂單狀況詳細(xì)測算其獲益空間。

4.3.中國證監(jiān)會表示爭取上半年推出創(chuàng)業(yè)板

中國證監(jiān)會主席尚福林在16日至17日進(jìn)行的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上指出，2022年將加快推出創(chuàng)業(yè)板，力爭多層次市場體系建設(shè)取得突破。完善制度體系與配套規(guī)章，爭取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板。

我們預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板的推出將為創(chuàng)投資本的退出供應(yīng)便利的通道，同時將對主板高科技板塊的估值水平產(chǎn)生比照效應(yīng)和拉動作用。

5.細(xì)分行業(yè)動態(tài)

5.1.07年全球硅晶圓銷售收入增長21％08年仍將保持健康增長

2022年全球硅晶圓出貨面積較2022年增長8％，銷售收入增長21％，300mm晶圓出貨份額增勢明顯。2022年硅晶圓出貨面積為86.61億平方英寸，而2022年該數(shù)字為79.96億平方英寸。07年銷售收入由06年的100億美元增至121億美元。

強勁的需求以及300mm晶圓需求崛起帶動了07年硅晶圓產(chǎn)業(yè)，估計這些驅(qū)動因素在08年仍將保持，硅晶圓出貨仍將保持健康增長。

聯(lián)電08年的資本支出將著重于轉(zhuǎn)換產(chǎn)能組合、增加先進(jìn)制程產(chǎn)能，以提高平均銷售價格。在新技術(shù)開發(fā)上，45納米制程進(jìn)展順當(dāng)，下半年會有少量進(jìn)入量產(chǎn)。32納米制程也在順當(dāng)開發(fā)；中芯國際鑒于DRAM價格持續(xù)下滑，公司將逐步削減DRAM芯片出貨量。此外，公司宣布將在深圳投資15.8億美元，建設(shè)新的芯片生產(chǎn)線項目，這也將是中芯在大陸的第六個生產(chǎn)基地；日月光以700萬美元收購了山東威海愛一和一電子公司，切入晶體管生產(chǎn)制程。愛一和一當(dāng)前資本額為1420萬美元，主要生產(chǎn)各式分別式元器件，包含閘流體、兩端子閘流體、三端子閘流體等。

收購?fù)瓿珊?，將使日月光封裝事業(yè)布局更為完整。

5.2.PCB行業(yè)訂單出貨比仍在1以上

據(jù)IPC的統(tǒng)計，12月份北美地區(qū)PCB行業(yè)的出貨量同比下降了5.4%，訂單同比增長了5.5%。本年迄今，行業(yè)出貨量下降了8.7%，而訂單則下降了6.3%。與上月相比，行業(yè)出貨量和訂單環(huán)比分別上升7.8%和3.1%。行業(yè)訂單出貨比降至1.01，連續(xù)10個月保持在1以上。從細(xì)分產(chǎn)品來看，12月份剛性線路板和柔性線路板的出貨均快于訂單增長，導(dǎo)致訂單出貨比下降。

07年國內(nèi)PCB行業(yè)上半年表現(xiàn)平淡，下半年在旺季效應(yīng)的拉動下，銷售和利潤狀況有肯定程度的改善。

5.3.面板價格互有漲跌08年產(chǎn)能將會擴(kuò)張

08年2月份顯示器和筆記本電腦面板價格連續(xù)回落，符合我們之前的預(yù)期。液晶電視用面板供需基本平衡，價格依舊堅挺。中小尺寸面板方面，盡管進(jìn)入淡季，但供應(yīng)仍沒有跟上需求的步伐，價格穩(wěn)中有升。

面對面板市場的"大牛市"，面板廠商開頭預(yù)備新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張方案。包括07年第三季度投入量產(chǎn)的三星電子T8-2（第八代）生產(chǎn)線、CMO的Fab6生產(chǎn)線（第六代）、Century的第五代生產(chǎn)線等。最近，信利國際宣布旗下全資子公司信利半導(dǎo)體有限公司將以2600萬美元購買彩色起扭曲向列式液晶體顯示器生產(chǎn)設(shè)備，并以79億日元購買半穿透反射式液晶體顯示器生產(chǎn)機械及設(shè)備，總價合共約7.76億港元。公司方案將設(shè)備用于生產(chǎn)彩色液晶體顯示器產(chǎn)品，并認(rèn)為購置這些機器設(shè)備可提高集團(tuán)的生產(chǎn)力量和效率。上海廣電集團(tuán)可能將液晶面板五代線工廠注入到廣電電子。09年LGPhilipsLCD的P8生產(chǎn)線、AUO的第八代生產(chǎn)線也將啟動。夏普第十代液晶面板生產(chǎn)線也于07年11月開工，2022年3月底之前就可以投產(chǎn)了。

可切割成6片65英寸、8片57英寸或15片42英寸的液晶面板，這勢必會再次推動大屏幕液晶電視的價格走低與普及。

6.公司信息

6.1.中科三環(huán)(000970)：即將進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域開啟業(yè)務(wù)成長空間

公司介入風(fēng)電應(yīng)用的市場背景在于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)在全球乃至于國內(nèi)所擁有的寬闊進(jìn)展空間。依據(jù)全球風(fēng)能理事會的報告，2022年全世界新增風(fēng)電裝機容量15,197兆瓦，到2022年全世界風(fēng)能裝機容量將達(dá)到12.31億千瓦，年均增速成高達(dá)20%。依據(jù)測算，我國陸地可以安裝14億千瓦的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備，假如考慮海上總資源量，將達(dá)到20億千瓦以上，而截止到06年底，我國大陸共建成風(fēng)電場91個，安裝風(fēng)電機組3311臺，總裝機容量為2596MW。我國作為一個風(fēng)力資源豐富國家，風(fēng)能開發(fā)利用水平不高，中國風(fēng)能資源儲量是印度的30倍，德國的5倍，但目前裝機僅為印度的1/2.5，德國的1/8。

與磁材料有關(guān)的風(fēng)電技術(shù)類型為直驅(qū)永磁風(fēng)電機組。與勵磁電機相比，永磁電機特殊是稀土永磁電機不僅具有結(jié)構(gòu)簡潔、運行牢靠、體積小、質(zhì)量輕、損耗小、效率高、電機外形和尺寸可以敏捷多樣等顯著特點，而且在額定的低轉(zhuǎn)速下輸出功率較大，效率較高。我國低風(fēng)速的三類風(fēng)區(qū)占到全部風(fēng)資源的50%左右，適合使用永磁電機風(fēng)電機組。國內(nèi)主要風(fēng)電設(shè)備廠商金風(fēng)科技開發(fā)的兆瓦級直驅(qū)式變速變槳恒頻風(fēng)力發(fā)電機組，由葉輪直接驅(qū)動永磁各級同步發(fā)電機轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)動。其1.5兆瓦級風(fēng)機已于07年開頭生產(chǎn)，截止到07年底，公司共獲得1.5兆瓦風(fēng)力發(fā)電機組訂單近600CK，估計07年底前實現(xiàn)80臺。我們估計2022年國內(nèi)1.5兆瓦級風(fēng)電機組的裝機規(guī)模為1000-1500臺。而1臺1.5兆瓦級風(fēng)電機需使用的永磁材料約為1噸。

由此測算2022年國內(nèi)由風(fēng)電應(yīng)用帶動的永磁材料需求量為1000-1500噸，假如以350元/公斤的單價計，則對應(yīng)的銷售金額為3.50-5.25億元。

中科三環(huán)目前有三家主要控股子公司，其中天津三環(huán)樂喜新材料有限公司可能是將來與風(fēng)電應(yīng)用有關(guān)的產(chǎn)品核心生產(chǎn)地。中科三環(huán)共持有該子公司66%股權(quán)。07年天津三環(huán)的產(chǎn)能為3000噸，08年將擴(kuò)產(chǎn)至4000噸。截止到07年，公司原有出貨所對應(yīng)的下游應(yīng)用主要包括車用、消費電子、工業(yè)電機、醫(yī)療，所占比例大致為車用市場占35%，消費電子占30%，工業(yè)電機占19%。包括醫(yī)療在內(nèi)的其他應(yīng)用占16%。其06年銷售收入為30013萬，凈利潤為2137萬，占公司總體收入、凈利潤比例分別為17%和15%。該公司目前與風(fēng)電應(yīng)用有關(guān)的主要客戶對象正是金風(fēng)科技。到目前為止，公司與客戶的談判仍未涉及訂單規(guī)模與價格，但已有零星產(chǎn)品出售，其中一臺于近期出貨，春節(jié)后將有另外一臺產(chǎn)品出貨。由于金風(fēng)科技在研發(fā)1.5兆瓦級風(fēng)電機組的初期并沒有選擇中科三環(huán)作為磁材料合作伙伴，使得中科三環(huán)在介入風(fēng)電領(lǐng)域特殊是與金風(fēng)科技的談判中并不具有先發(fā)優(yōu)勢，但公司與其他競爭對手相比，擁有產(chǎn)能規(guī)模方面的優(yōu)勢。假如市場對1.5兆瓦級風(fēng)電機組需求迫切，金風(fēng)科技相關(guān)訂單大規(guī)模釋放，則選擇多家供貨廠商將成為必定。

我們認(rèn)為，短期而言，天津三環(huán)介入風(fēng)電應(yīng)用仍有多方面的不確定性。首先是供貨規(guī)模方面，公司期盼能夠獲得300臺左右的規(guī)模，但最終能否獲得相應(yīng)份額尚不確定。其次是訂單價格。金風(fēng)科技為掌握成本規(guī)模，有意將磁材價格鎖定。假如08年磁材價格高企，就意味著中科三環(huán)將自行擔(dān)當(dāng)全部的成本上漲壓力。這是公司不愿接受的。假如公司確定介入風(fēng)電應(yīng)用是一個戰(zhàn)略上的考慮，就可能以犧牲短期利益為主，以相對的價格優(yōu)勢或擔(dān)當(dāng)成本波動風(fēng)險的方式與客戶合作，如此以來，短期的盈利空間可能會相應(yīng)縮窄。第三，風(fēng)電機組有不同的技術(shù)路徑，其中只有直流永磁技術(shù)與永磁材料生產(chǎn)企業(yè)有關(guān)，而國內(nèi)只有金風(fēng)科技等一、兩家企業(yè)從事此類型產(chǎn)品生產(chǎn)，使得中科三環(huán)在與下游談判時處于相對被動地位，尚需與業(yè)內(nèi)其他對手競爭。同時，即使存在上述變動，我們?nèi)詫窘槿腼L(fēng)電應(yīng)用賜予正面評價，并認(rèn)為這將開啟公司業(yè)務(wù)增長空間。

上游稀土材料價格的變動不但會影響到天津三環(huán)的業(yè)績表現(xiàn)，而且會影響到中科三環(huán)整體的業(yè)績變動。自2022年以來，公司始終承受著成本高企的壓力。以氧化釹為例，07年初至年中，價格上升幅度超過了50%。自7月創(chuàng)出25-26萬元/噸的新高后，價格有所回落，08年初價格回落到19-20萬元/噸。但這并不能說明08年稀土材料價格將消失明顯的回落，我們推斷稀土價格仍將在高位徘徊。在成本高企的同時，07年公司出貨價格上漲幅度僅為20%，部分壓力仍主要靠自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、工藝調(diào)整來汲取。我們推斷08年上游稀土材料價格難以消失大幅度回落，且不完全排解價格重新上行的機會。

目前寧波公司已成為公司的傳統(tǒng)盈利核心。06年該子公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為52505萬元，凈利潤為7314萬，占公司總體收入、凈利比重分別為30%、52%。

該公司產(chǎn)品下游應(yīng)用主要為VCM，我們推斷該公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢。

三環(huán)瓦克華（北京）磁性器件公司為中外合資企業(yè)，中科三環(huán)所占持股比例為51%。

該公司06年銷售收入與凈利潤規(guī)模分別是為14813萬、71萬。該公司成立后經(jīng)受了2-3年的磨合之后，估計07年利潤將有大幅提高，但由于基數(shù)有限，既使保持快速增長的趨勢，08年貢獻(xiàn)盈利也相當(dāng)有限。

綜合考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及新增業(yè)務(wù)狀況，我們預(yù)期公司07年銷售收入為20.03億，凈利潤為13959萬，對應(yīng)EPS為0.275元。08年銷售收入為24.03億元，凈利潤為17766萬，對應(yīng)EPS為0.35元。09年銷售收入為28.83元，凈利潤為22842元，對應(yīng)EPS為0.45元。

賜予謹(jǐn)慎增持的評級?？紤]到公司由于風(fēng)電業(yè)務(wù)在09年后超預(yù)期增長的可能性，我們賜予17.0元的目標(biāo)價，對應(yīng)08年49倍PE，09年38PE。

6.2.萊寶高科(002106)：募投項目推動公司盈利步入新的平臺

公司IPO募投項目包括中小尺寸TFT用彩色濾光片、TFT-Array基板能及成盒生產(chǎn)線，以及電阻式觸摸屏。其中，與前兩個項目相關(guān)的設(shè)備已于07年底到位，目前處于安裝階段，估計至3月底安裝調(diào)試完畢。之后進(jìn)入設(shè)備廠商試生產(chǎn)階段，并視樣品合格狀況進(jìn)行驗收。我們初步估計試生產(chǎn)將于6月底結(jié)束，7月份公司開頭正式生產(chǎn)。并預(yù)期量產(chǎn)爬坡周期為2-3個月，量產(chǎn)規(guī)模為3萬對/月。

公司實現(xiàn)TFT-Array基板的量產(chǎn)，將意味著公司把握了CVD（化學(xué)氣象沉積）技術(shù)及干法蝕刻技術(shù)。這將為公司08年末開啟電阻式觸摸屏項目奠定技術(shù)基礎(chǔ)。同時也為公司介入包括OLED等其他將來新顯示技術(shù)儲備了相應(yīng)的技術(shù)條件。

基于公司量產(chǎn)的時間周期考慮，我們認(rèn)為公司08年TFT用彩色濾光片實際產(chǎn)能可能在11.7萬對左右，09年實際產(chǎn)能在28.8萬對左右。對應(yīng)08年底良品率在80%四周，09年底良品率在90%四周。觸摸屏項目在08年底啟動后，由于無需另外新建廠房，將直接進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，估計在09年2季度進(jìn)入正式生產(chǎn)，09年產(chǎn)能利用率在45%左右，2022年產(chǎn)能利用率將接近80%。正是基于產(chǎn)能逐步釋放的考慮，我們認(rèn)為公司IPO項目對于盈利規(guī)模的推動將在2022-2022年分年度逐步體現(xiàn)，從而推動公司的業(yè)績規(guī)模走上一個新的平臺。

公司此次募投由于采納二手設(shè)備，設(shè)備選購價格只有3600萬美元，較之直接選購一手設(shè)備有較大的成本優(yōu)勢，這將有助于降低公司的資本支出規(guī)模以及將來的折舊支出。同時，由于TFT是目前主流的顯示技術(shù)，其大規(guī)模應(yīng)用有助于維持將來公司新品的毛利率與出貨價格，當(dāng)然，詳細(xì)毛利水平及盈利力量還取決于良品率的凹凸，我們初步估計08年新品毛利率為45%，09年提升至55%，10年維持在55%四周。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ITO導(dǎo)電玻璃設(shè)計產(chǎn)能為1000萬片/年，目前產(chǎn)能利用率為90%。

CSTN用彩色濾光片設(shè)計產(chǎn)能為100萬片/年，目前產(chǎn)能利用率為70%。兩項產(chǎn)能利用均接近于飽和，將來透過提升產(chǎn)能擴(kuò)大產(chǎn)量的空間不大。ITO導(dǎo)電玻璃對應(yīng)TN、STN用面板雖然屬于傳統(tǒng)成熟技術(shù)，但由于較高的性價比，仍會維持穩(wěn)定的需求與價格。公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以維持其穩(wěn)定的收入與盈利力量，并有可能實現(xiàn)超預(yù)期增長。而CSTN用彩色濾光片的價格變動主要取決于替代用TFT用彩色濾光片供應(yīng)變動，07年下半年由于TFT用彩色濾光片供應(yīng)偏緊，曾使得CSTN用彩色濾光片價格下跌趨勢一度收緊。但長期來看，TFT對于CSTN的替代效應(yīng)將有加劇的趨勢?？傮w推斷，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利增長的空間較為有限。

正是基于IPO募投項目的逐步實施考慮，我們認(rèn)為公司將在將來三年步入一個新的盈利平臺，但從更長的時間段考慮，公司并不具有持續(xù)的盈利增長力量。首先，由于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利力量已處于較高水平，內(nèi)涵式增長空間較為有限。而公司對于外延式擴(kuò)張持有的謹(jǐn)慎態(tài)度使得產(chǎn)能擴(kuò)張總是與技術(shù)驅(qū)動相關(guān)聯(lián)，而從行業(yè)技術(shù)進(jìn)展的態(tài)勢來看，每一種技術(shù)處于主流地位的生命周期都有不低于5年的過程。

這使得公司的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃呈現(xiàn)出斷續(xù)性。其次，公司為保持已有的盈利力量，在規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張步伐時，不盼望通過降低價格來釋放產(chǎn)能，更盼望維持已有的毛利水平。公司對于IPO募投項目的變更，由原來的TFT用彩色濾光片分兩期投入調(diào)整為二期TFT用彩色濾光片改為建設(shè)月產(chǎn)3萬片TFT-Array基板以及成盒生產(chǎn)線，既是對將來產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)的考慮，同時客觀上也限制了TFT用彩色濾光片產(chǎn)能規(guī)模，使得公司不致于因產(chǎn)能大幅釋放而影響價格的穩(wěn)定性。

當(dāng)然，公司所擁有的高盈利力量仍是一般電子企業(yè)所無法企及的，這是其吸引我們關(guān)注的最大賣點。IPO之前，2022年公司ROE高達(dá)51.17%；IPO之后在募集資金未發(fā)揮效益的背景下，2022年ROE仍高達(dá)22.45%。其銷售毛利率超過50%，銷售凈利率超過40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。支撐公司獲得高盈利力量的因素大致可歸納為如下幾點。首先，公司居于顯示器件產(chǎn)業(yè)鏈條的上游--材料行業(yè)，較之下游的面板、模組及終端產(chǎn)品具有更高的行業(yè)地位與盈利主導(dǎo)性。其次，公司擁有核心技術(shù)優(yōu)勢，包括鍍膜與光刻。并全面把握了從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的系統(tǒng)工藝技術(shù)訣竅。與單一把握某項技術(shù)的同行廠商比較，公司能夠攫取更高的盈利力量。第三，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用集中于中小尺寸，具有訂制化、小批量、多品種特征，與大批量產(chǎn)品相比，可以獲得相對較高的單價與毛利水平。

基于07年第4季度的銷售狀況，我們下調(diào)07年盈利預(yù)期至2.24億元，對應(yīng)當(dāng)年EPS為0.886元?？紤]IPO項目進(jìn)度，預(yù)期2022、2022、2022年銷售收入分別為7.50億、9.22億、10.95億元；凈利潤分別為3.03億、3.74億、4.45億；年度增幅分別為34.91%、23.37%、19.10%，凈利復(fù)合增長為25.62%；對應(yīng)2022-2022年EPS分別為1.195元、1.475元、1.757元。

連續(xù)賜予增持的評級，目標(biāo)價48.0元，對應(yīng)08年40倍PE，09年32倍PE。

6.3.中國衛(wèi)星(600118)：產(chǎn)業(yè)長期價值可期

07年公司核心業(yè)務(wù)--衛(wèi)星制造及其應(yīng)用實現(xiàn)銷售收入8.92億元，同比增加16.46%。保持了平穩(wěn)增長。報告期內(nèi)公司勝利放射并交付了兩顆衛(wèi)星，同時在研十幾個型號。通常而言，公司年度收入規(guī)模的變動是與小衛(wèi)星研制周期與型號合同親密相關(guān)的。而07年由于結(jié)算更為謹(jǐn)慎，使得收入增長較預(yù)期更為平穩(wěn)。

由于公司啞鈴式的生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，中間部件及分系統(tǒng)業(yè)務(wù)實行了外圍配套的方式，公司需要與配套企業(yè)共享產(chǎn)業(yè)鏈的總體盈利，07年毛利率水平為11.34%，且有微小下跌。這明顯與其在小衛(wèi)星研制中的核心地位不相稱。

公司投資收益的變動是影響營業(yè)利潤同比增長的核心因素。公司由于出售港美大廈股權(quán)，獲得2894萬凈收益。使得公司營業(yè)利潤與稅后凈利潤同比分別增長了60.00%、52.20%。假如剔除非常常性損益，則公司凈利潤同比變動幅度為0.5%。

07年公司通過配股收購了五院擁有的CAST968平臺系列無形資產(chǎn)、航天恒星85.76%的股權(quán)以及五院下屬單位503所衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。確定了中國衛(wèi)星小衛(wèi)星研制平臺技術(shù)的獨立性。拓展了公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展空間與產(chǎn)業(yè)深度我們預(yù)期公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)08年將保持穩(wěn)定增長，收入規(guī)模為12.07億，衛(wèi)星應(yīng)用銷售收入為5.24億。總體收入規(guī)模為17.32億。公司總體毛利率為16.8%，凈利潤凈利規(guī)模為1.80億，對應(yīng)EPS為0.61元。不考慮新的資產(chǎn)注入預(yù)期，2022、2022年EPS分別為0.75元、0.92元。

我們不排解公司新的資產(chǎn)并購行為。賜予謹(jǐn)慎增持的評級。

6.4.火箭股份(600879)：多業(yè)務(wù)平滑波動新資產(chǎn)注入可期

公司07年業(yè)績表現(xiàn)與我們預(yù)期完全全都。實現(xiàn)銷售收入18.43億元，同比增長34.63%；實現(xiàn)凈利潤2.75億，同比增長25.49%；EPS為0.54元，扣除非常常性損益后的EPS為0.52元。分地區(qū)而言，北京、上海綜合電子業(yè)務(wù)連續(xù)保持快速增長，桂林、杭州、鄭州元器件業(yè)務(wù)有所下滑。

公司擁有較寬的產(chǎn)品線，并在相關(guān)領(lǐng)域擁有優(yōu)勢地位。遙測遙控產(chǎn)品占有我國航天衛(wèi)星火箭放射配套市場90%以上,具有專業(yè)技術(shù)壟斷及配套壟斷優(yōu)勢。公司同時是專用衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，具有包括專用導(dǎo)航終端、自主導(dǎo)航設(shè)備、導(dǎo)航芯片等各種高端導(dǎo)航產(chǎn)品生產(chǎn)力量和導(dǎo)航運營服務(wù)力量。激光慣導(dǎo)技術(shù)在國內(nèi)處于明顯的領(lǐng)先地位，相關(guān)產(chǎn)品是航天專用設(shè)備和運載火箭的核心組件。

由于公司在多個航天專用領(lǐng)域擁有技術(shù)與市場優(yōu)勢，可以在很大程度上平滑市場波動，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健進(jìn)展。公司在年報中披露08年力爭實現(xiàn)25億銷售收入，這將意味著同比增長將達(dá)到35%。分地區(qū)而言，北京、上海、重慶三地的綜合電子業(yè)務(wù)仍將呈現(xiàn)較為快速的增長，桂林、鄭州、杭州元器件業(yè)務(wù)因新型號的研制勝利及其他因素有可能遏制下滑勢頭，且有可能呈現(xiàn)出肯定幅度的增長。

進(jìn)入08年，我們對于公司新的資產(chǎn)注入寄予更樂觀的期盼。到目前為止，母公司時代電子尚有近19億凈資產(chǎn)(賬面)未注入股份公司，我們測算該部分資產(chǎn)評估后的凈值將接近50億，是火箭現(xiàn)有資產(chǎn)的3倍。我們信任該部分資產(chǎn)將以相宜的方式整合進(jìn)來。并將增厚上市公司盈利。

我們預(yù)期08、09年銷售收入為24.89億、33.61億，凈利分別為3.71億、5.04億。搖錢樹下看搖錢術(shù)

EPS分別為0.69元、0.93元。賜予長期增持的評級，一年期目標(biāo)價35.34元，對應(yīng)09年38倍PE。

6.5.順絡(luò)電子(002138)：07年報符合預(yù)期08年將實現(xiàn)外延式增長

在產(chǎn)品單價下降、原材料價格上漲和人民幣持續(xù)升值的不利背景