現(xiàn)金流折現(xiàn)法在企業(yè)投資價值評估中的應(yīng)用,投資學(xué)論文

現(xiàn)金流折現(xiàn)法在企業(yè)投資價值評估中的應(yīng)用,投資學(xué)論文企業(yè)的投資價值高低通常能夠通過企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)法來進行分析評估。企業(yè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法考慮了貨幣的時間價值因素，能夠盡量降低企業(yè)管理者對于投資者的誤導(dǎo)，愈加準確地描繪敘述了企業(yè)的價值。因此投資者分析企業(yè)價值時，關(guān)注現(xiàn)金流量狀況而不是單純的依靠年度利潤和每股收益指標就顯得格外重要。一、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基礎(chǔ)--DCF模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型即DCF模型，該模型以為企業(yè)的整體價值是企業(yè)將來獲取的現(xiàn)金流量經(jīng)過折現(xiàn)率的折現(xiàn)之后的現(xiàn)值。該模型的公式為：華而不實：CFt:第t期的企業(yè)凈現(xiàn)金流量；r:反映預(yù)期現(xiàn)金流風險的貼現(xiàn)率；n:企業(yè)的壽命DCF模型將貨幣的時間價值因素考慮在內(nèi)，同時，還考慮了資本投入額和資本成本。對企業(yè)來講，資本回報率越高，在經(jīng)營經(jīng)過中時機投入相對較少的資本，產(chǎn)生更多的凈現(xiàn)金流，企業(yè)的價值也就會相應(yīng)的更高層次?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型〔DCF模型〕通常能夠分為股利折現(xiàn)模型〔DDM模型〕、股權(quán)折現(xiàn)模型〔FCFE模型〕、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型〔FCFF模型〕三種。二、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型〔FCFF模型〕企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型〔FCFF模型，freecashflowoffirm〕是基于現(xiàn)值原則，即：對于任何資產(chǎn)而言，資產(chǎn)的價值能夠通過該資產(chǎn)預(yù)期將來能夠獲取的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)之后得到的現(xiàn)值來計算得出。將權(quán)益資本成本與資本成本通過比例計算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本〔WACC〕，將自由現(xiàn)金流通過加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)，就是企業(yè)的整體價值?！惨弧称髽I(yè)自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長模型我們在進行投資決策分析時也要從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的角度來進行分析。投資者在進行企業(yè)價值評估時首先要對自由現(xiàn)金流的預(yù)測期間進行合理地估計。當企業(yè)處于這種持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展階段時，投資者就能夠采用自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長模型進行企業(yè)價值評估。那么自由現(xiàn)金流折現(xiàn)穩(wěn)定增長模型如下：華而不實：FCFF1:下一年度的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；WACC:公司加權(quán)平均資本成本；g:企業(yè)自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定增長率在FCFF穩(wěn)定增長模型中，自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定增長率的微小變動就會引起企業(yè)價值的較大變化。假如FCFF的穩(wěn)定增長率和企業(yè)的加權(quán)平均資本成本趨于相等時，將二者帶入自由現(xiàn)金流模型就會得到企業(yè)的價值趨向無窮大。當然，除了現(xiàn)金流的增長率之外，資本性支出和固定資產(chǎn)等的折舊也特別重要，必須加以關(guān)注?！捕称髽I(yè)自由現(xiàn)金流兩階段增長模型為了確保在現(xiàn)實的操作經(jīng)過中切實可行，我們需要對自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定增長模型做出一定的假設(shè)與改變，使得對企業(yè)自由現(xiàn)金流能夠做出正確的預(yù)測。在對自由現(xiàn)金流進行預(yù)測時，通常能夠把企業(yè)的整個存續(xù)期分為兩個階段：第一階段是自由現(xiàn)金流預(yù)測期，通常要取一個相對較長的時間〔能夠為8年〕；第二階段是預(yù)測期之后的后續(xù)期，假定企業(yè)到達了一定的平衡，對于自由現(xiàn)金流不再過度關(guān)注，用一個單一估計值來表示其后所有的自由現(xiàn)金流。也就是講企業(yè)價值能夠通過下面的公式來表示：V=明確的預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預(yù)測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值，這就是FCFF兩階段增長模型，用公式表示為：華而不實：FCFFt:企業(yè)第t期預(yù)測的自由現(xiàn)金流量；WACC:高速增長期的資本成本；gn:n年后的固定增長率；WACCn:穩(wěn)定狀態(tài)下的資本報酬率三、利用自由現(xiàn)金流貼折模型〔FCFF模型〕進行投資分析的經(jīng)過〔一〕利用企業(yè)會計報表獲取歷史的自由現(xiàn)金流量。根據(jù)企業(yè)所披露的財務(wù)報表中的相關(guān)會計科目結(jié)合上述公式中的計算方式方法對企業(yè)自由現(xiàn)金流進行調(diào)整，計算得出企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流?！捕愁A(yù)測將來自由現(xiàn)金流量情況。在實際的企業(yè)價值評估中，利用有關(guān)評估機構(gòu)的數(shù)據(jù)以及企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流情況對企業(yè)的將來現(xiàn)金流做出預(yù)測，進而對企業(yè)的整體價值做出評估。在對企業(yè)的現(xiàn)金流進行預(yù)測時，主要是對企業(yè)年度財務(wù)報告中披露的相關(guān)報表進行數(shù)據(jù)預(yù)測，進而預(yù)測自由現(xiàn)金流情況。在對相關(guān)報表進行預(yù)測時最重要的方式方法是比率固定法.〔三〕確定企業(yè)的加權(quán)平均資本成本〔WACC〕。在用FCFF模型進行折現(xiàn)計算時，需要對折現(xiàn)率進行合理的計算，在進行企業(yè)價值評估時，采用的是加權(quán)平均資本成本即WACC.同時，投資者的要求收益率中包括了其對風險因素的估計，WACC中既反映了股東也反映了債權(quán)人的要求，所以講，用WACC來計算是最適宜的。加權(quán)平均資本成本的計算公式如下：華而不實：Kd:債務(wù)的稅前利率；KP:優(yōu)先股股本；Ks:普通股股本；T:所得稅率；Wp,Wd,Ws分別代表優(yōu)先股資本、債務(wù)資本、普通股資本占總資本的比重通過該公式能夠發(fā)現(xiàn)債務(wù)成本能夠根據(jù)市場數(shù)據(jù)直接得到，但是股權(quán)的資本成本需要進一步的計算。綜合各方面因素，根據(jù)CAPM模型計算企業(yè)的股權(quán)成本是最適宜的。CAPM模型的公式如下：華而不實：K〔Rj〕：資產(chǎn)〔股票〕j的期望收益率；Rf:無風險利率；Rm:市場投資組合的風險報酬率；j:資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)通過該公式能夠發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)的期望收益率和值之間是成線形關(guān)系的，也就是講資產(chǎn)的期望收益率會隨著資產(chǎn)的風險增加而增加的。無風險利率通常采用的是我們國家中長期國債的利率來作為其數(shù)值，Rm能夠采用企業(yè)所在的上市證券市場的最近幾年的整體收益率的算數(shù)平均數(shù)進行計算，至于值，每年會有專門的評估機構(gòu)進行評估并發(fā)布，所以能夠根據(jù)專業(yè)機構(gòu)的評估值來作為值。只要能夠確定Rf、Rm、j的值就能夠根據(jù)CAPM公式確定股本成本了。在股本成本確定之后將其帶入WACC的計算公式，就能夠得出企業(yè)的WACC,確定企業(yè)價值估算的折現(xiàn)率，為接下來利用FCFF模型進行價值測算提供數(shù)據(jù)支持?！菜摹秤嬎闫髽I(yè)整體價值。在計算企業(yè)的整體價值之前，已經(jīng)通過前期的準備工作得到了大部分的數(shù)據(jù)信息，主要完成的工作有：1.根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表，調(diào)整計算企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流，為接下來的自由現(xiàn)金流的預(yù)估做好準備；2.針對企業(yè)當前的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、行業(yè)形勢、宏觀經(jīng)濟政策等因素，結(jié)合企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流，合理預(yù)估企業(yè)將來幾年的發(fā)展狀況，對將來幾年企業(yè)的自由現(xiàn)金流做出合理預(yù)測；3.根據(jù)CAPM模型以及加權(quán)平均資本成本公式，結(jié)合外部數(shù)據(jù)，對企業(yè)的加權(quán)平均資本成本做出計算。〔五〕、做出投資決策分析。根據(jù)公司報表披露找出企業(yè)當前的股本數(shù)量，根據(jù)企業(yè)的整體價值除以股本的數(shù)量得出每股的實際價值，然后與現(xiàn)行的股價比擬，得出能否進行投資的分析。由于我們分析的是中長期的投資決策，所以通常來講應(yīng)該遵循下面原則進行決策：當企業(yè)的價值被高估時，投資者不應(yīng)該在這里時對該公司進行投資；當企業(yè)的價值被低估時，投資者應(yīng)該在這里時對該公司進行投資，以在將來獲取更高層次的收益。四、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型投資分析存在的缺乏從理論上來講FCFF法是切實可行的，并且存在諸多優(yōu)勢?，F(xiàn)金流相對利潤來講更真實可靠，受會計政策的影響小，但這種方式方法也存在下面問題：1.自由現(xiàn)金流在反映企業(yè)短期價值的增加方面存在缺乏，收入和支出難以遵循會計中的配比原則。2.企業(yè)管理者可能為了短期內(nèi)現(xiàn)金流的增加而縮減企業(yè)必要的投資活動，這樣不利于企業(yè)的發(fā)展。3.在進行利潤轉(zhuǎn)為現(xiàn)金流的調(diào)整經(jīng)過較為復(fù)雜，自由現(xiàn)金流預(yù)測存在一定的主觀因素。本文通過研究以為，企業(yè)的價值在很大程度上取決于企業(yè)的自由現(xiàn)金流，F(xiàn)CFF模型在進行企業(yè)價值估算時較為準確，所以，投資者在進行投資決策分析的經(jīng)過中，利用FCFF模型進行企業(yè)價值的估算是特別必要的。