高新企業(yè)價值評估中現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的修正

本文格式為Word版，下載可任意編輯——高新企業(yè)價值評估中現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的修正高新企業(yè)的價值主要取決于其進展前景和未來獲利才能，而由于高新企業(yè)的自有特征使得傳統(tǒng)評估方法不能夠很好地應(yīng)用到高新企業(yè)價值評估中，本文通過對現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）的使用條件和高新企業(yè)特征分析入手，對傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法舉行修正以更好的適應(yīng)高新企業(yè)價值評估。

高新企業(yè)，價值評估，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的飛速進展和愈發(fā)完善的市場經(jīng)濟體制的建立，一批高新企業(yè)站到了經(jīng)濟浪潮的前端。對高新企業(yè)舉行投資決策、兼并收購、信用管理和企業(yè)管理都需要對企業(yè)價值舉行評估。然而我國的高新企業(yè)成立時間普遍較短，處于起步階段，需要大量的資金投入，經(jīng)營風(fēng)險很高，因此在決策中高新企業(yè)價值評估變得更加重要，由于其自身特征的影響，傳統(tǒng)評估方法對其并不適用，因此對新的評估方法的探討特別重要。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在高新企業(yè)價值評估中存在問題

首先，目前多數(shù)高新企業(yè)還處于成長階段，根據(jù)現(xiàn)行會計制度，前期投入全部費用化，現(xiàn)金流量為負是很常見的，根據(jù)負盈利計算出的資本收益率和再投資率沒有意義，剔除前期巨額費用化投資才回響了企業(yè)真實的穩(wěn)定期能達成的盈利水平。因此，投資者不能依據(jù)高新企業(yè)歷史業(yè)績（負的凈利潤和現(xiàn)金流量）來推斷它們未來的現(xiàn)金流。

其次，高新企業(yè)目前進展時間還很短，在商業(yè)模式和經(jīng)營管理方面存在很大的不確定性，擁有較大的經(jīng)營風(fēng)險，市場方面、政策方面等任何的變動都可能帶來重大的影響，因此導(dǎo)致很難確定公司未來現(xiàn)金流的流入流出處境。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法針對的企業(yè)大多數(shù)盈利平穩(wěn)能較好的把握趨勢并舉行預(yù)料。從以上分析可知，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法直接用在高新企業(yè)價值評估中是不適合的。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是企業(yè)價值評估體系中最根本也最成熟的評估方法。目前之所以遭到置疑，是由于人們運用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法對某些高新企業(yè)舉行估價的時候，遇到了極大的困難。因此，在評估高新企業(yè)價值時，傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法仍將發(fā)揮巨大作用，但不能完全適用，因此需要針對高新企業(yè)的特點對現(xiàn)金流量折現(xiàn)法舉行確定的修正。

三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的修正

在解決自由現(xiàn)金流為負的難題上，目前的解決思路是采用將一些費用資本化處理的手段來解決。在高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)和不休止的創(chuàng)新活動在企業(yè)的盈利活動中起著更為重要的作用，無形資產(chǎn)的時效性以及企業(yè)的創(chuàng)新才能對企業(yè)影響顯著。無形資產(chǎn)是高科技企業(yè)的主要資產(chǎn)形態(tài)之一，其重要性超越了貨幣資本和實物資產(chǎn)，作為高科技企業(yè)的主要資源，無形資產(chǎn)的評價是高科技企業(yè)估值的主要難題。這種無形資產(chǎn)的投資可以理解為高新企業(yè)對資源的一種預(yù)先的投資。但是從會計的角度上來看，培育和形成這些對高新企業(yè)來說最重要資產(chǎn)的費用卻幾乎都計入了當(dāng)期損益。但是從資產(chǎn)評估的角度來看，將高新企業(yè)按照傳統(tǒng)企業(yè)舉行評估是不合理的，因此這些費用理應(yīng)被資本化處理，引入模擬現(xiàn)金流的概念。

所謂模擬現(xiàn)金流，是指高新企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入減去與該主營業(yè)務(wù)收入直接相關(guān)的本金、費用后的余額。對其他費用，譬如營銷費用、網(wǎng)站維護費以及其他與主營業(yè)務(wù)收入無關(guān)的本金、費用等，那么被資本化處理。對收益為負的企業(yè)而言，假設(shè)沿用傳統(tǒng)計算方法，由于無法對其歷史數(shù)據(jù)舉行回歸分析，也就無法預(yù)料企業(yè)未來的進展趨勢。而利用“模擬現(xiàn)金流”那么解決了這個難題，能夠?qū)Ρ群玫胤从吵銎髽I(yè)的進展趨勢，進而為此類企業(yè)的價值評估供給一個全新的思路。

概括計算公式如下：

其中：需要被資本化的相關(guān)支出應(yīng)根據(jù)被評估高新企業(yè)各自的概括處境而定，主要有營銷費用、研發(fā)費用以及與高新企業(yè)主營業(yè)務(wù)不直接相關(guān)的本金（扣除相應(yīng)收入）和管理費用。

模擬現(xiàn)金流的運用能較為有效的解決被評估高新企業(yè)現(xiàn)金流為負的問題。但筆者認為還不太完善，主要是它沒有有效解決高新企業(yè)進展不確定性這一難題，而高風(fēng)險性（進展不確定性）又恰恰是高新企業(yè)的一個典型特征。因此，在這個問題的解決上，筆者認為可以使用可能性加權(quán)舉行前景預(yù)料。

可能性加權(quán)前景預(yù)料要求評估師結(jié)合被評估對象的根本價值評估指標(biāo)，如現(xiàn)有市場占有率、當(dāng)前增長率等、經(jīng)營業(yè)績、客戶根基、宏觀指標(biāo)與行業(yè)指標(biāo)等，并且參照類似高新企業(yè)的成長路徑分析確定各種前景的可能性，將公司的戰(zhàn)略與公司內(nèi)部資源、外部環(huán)境有機結(jié)合，領(lǐng)會確實定公司的資源優(yōu)勢和缺陷，從而推出各種可能前景并賦予權(quán)重值。依據(jù)每一種可能性前景所產(chǎn)生的模擬現(xiàn)金流對企業(yè)價值舉行評估，結(jié)果在根據(jù)每種可能性的權(quán)重得出較為精心的企業(yè)評估價值。

結(jié)論：上述對折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的修正完善從理論上有效的解決了傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法應(yīng)用到高新企業(yè)價值評估時的兩大難題，即自由現(xiàn)金流為負和高新企業(yè)進展前景的高不確定