中信期貨-動(dòng)力煤2023年二季度策略報(bào)告：供需寬松震蕩偏弱需求擾動(dòng)支撐仍存

2023-03-232023-03-23提示：本報(bào)告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。供需寬松震蕩偏弱，需求擾動(dòng)支撐仍存要點(diǎn)階段性的補(bǔ)庫需求釋放以及煤礦事故擾動(dòng)使得煤價(jià)止跌反彈，但是在淡季預(yù)期需求釋放有限的情況下煤價(jià)下跌壓力始終存在。展望二季度，淡季日耗下行，港口庫存月進(jìn)口同比增加70.8%，依舊集中于印尼(占比約57%)、俄羅斯(24%)和蒙古國(14%)。投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】669號(hào)中信期貨黑色建材指數(shù)走勢建材研究團(tuán)隊(duì)庫存顯著偏高，需求釋放有限：隨著長協(xié)全面覆蓋持續(xù)推進(jìn)，電廠庫存同比顯增加5.7%。在長協(xié)可靠保障、進(jìn)口大量補(bǔ)充的情況下，電廠補(bǔ)庫需求有限。非電需求，氣溫轉(zhuǎn)暖取暖需求下降，日耗淡季特征逐漸明顯，電廠補(bǔ)庫需求有限，港口庫存高企，去庫壓力仍存，煤價(jià)震蕩偏弱。兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)刺激政策頻出，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢增強(qiáng)，拉動(dòng)非電需求進(jìn)入旺季，非電需求的持續(xù)釋放將會(huì)給煤價(jià)帶來支撐。若夏季旺季到來水庫補(bǔ)庫情況不佳，水一步獲得支撐。風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、保供不及預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn))；需求不及預(yù)期(下行風(fēng)險(xiǎn))。中信期貨研究|黑色建材組二季度報(bào)告(動(dòng)力煤)2/14 3/14 中信期貨研究|黑色建材組二季度報(bào)告(動(dòng)力煤)4/14回顧一季度，國內(nèi)煤炭市場以供強(qiáng)需弱為主，庫存高企壓制煤價(jià)。雖然階段性的補(bǔ)庫需求釋放以及煤礦事故擾動(dòng)使得煤價(jià)止跌反彈，但是在淡季預(yù)期需在。提漲，但假期期間煤炭需求疲軟，電企拉運(yùn)長協(xié)與采購進(jìn)口煤為主，非電需求尚未恢復(fù)，踩踏式下跌。下半月煤價(jià)止跌企穩(wěn)，補(bǔ)庫需求陸續(xù)釋放，港口和電廠進(jìn)入去庫階段，疊加內(nèi)蒙古煤礦事故影響，大集團(tuán)外購價(jià)月底企穩(wěn)反彈，煤價(jià)強(qiáng)勢反彈。元/噸2500曹妃甸動(dòng)力煤(Q5500)元/噸2500廣州港:庫提價(jià)(含稅):山西優(yōu)混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)20001500100050002023/02013/012015/0122023/02013/012015/012017/012021/01數(shù)據(jù)來源：Wind汾渭中信期貨研究所圖表2：神華外購價(jià)元/噸外購神優(yōu)1外購神優(yōu)1外購神優(yōu)2外購神優(yōu)3140013001200110010009008007006002022/32022/62022/92022/32022/62022/92021/12數(shù)據(jù)來源：Wind中信期貨研究所一、保供壓力仍存，供應(yīng)維持穩(wěn)定5/14萬噸45000400003500030000250002000015000100005000030%25%20%15%10%5%0% 2021年30%25%20%15%10%5%0% 2021年2022年2023年42,585330,8385.8%5.8%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind中信期貨研究所圖表4：原煤日產(chǎn)量萬噸2019年2020年2021年2022年2023年萬噸1400128913041299130012891304129913001164120911871202119511941200110010009008007001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind中信期貨研究所元每噸。去年同期由于全球煤炭供應(yīng)偏緊，印尼出口受限，我國進(jìn)口煤炭同比蒙古為主。1-2月，主要進(jìn)口來源國仍集中于印尼(占比約57%)、俄羅斯(24%)和蒙古國(14%)。在印尼進(jìn)口去年同期低印尼進(jìn)口同比增加84%。由于俄羅斯煤炭轉(zhuǎn)運(yùn)亞洲銷售和蒙澳煤放開消息繼續(xù)發(fā)酵，影響煤炭進(jìn)口貿(mào)易格局。據(jù)報(bào)道，中國對煤炭實(shí)行自動(dòng)許可管理，煤炭自動(dòng)進(jìn)口許可證可正常申請。鑒于澳煤優(yōu)秀的品質(zhì)，較受我國沿海地區(qū)歡迎，考慮到我國煤炭進(jìn)口貿(mào)易格局和澳煤出口格局的相對穩(wěn)9/LVg0V000t Z gL月Z月t月V月g月9月L月8月6月L0月LL月LZ月數(shù)據(jù)來源：Winp中信期貨研究所圖表9：進(jìn)口煤當(dāng)月單價(jià)0ZZLZZLZ0ZZ年Z0Zt年LZgLtgLZtVgL月L0月LL月LZ月數(shù)據(jù)來源：Winp中信期貨研究所L0%90%g0%V0%t0%Z0%L0%0%ZZ0ZZ年Z0Zt年L-Z月g8%gL%t%Z%Z%L%Z%0%L%0%0%L%0%0%二、需求進(jìn)入淡季，非電逐步修復(fù)Z量同比增長Z.6%，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比下降0.Z%，城鄉(xiāng)居假期調(diào)整過來，加快推動(dòng)各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策，工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，工業(yè)用電迅速恢復(fù)。受政策推動(dòng)以及消費(fèi)復(fù)蘇刺激，消費(fèi)服務(wù)陸續(xù)恢復(fù)并帶動(dòng)用電需求。隨著冬季取暖旺季臨近尾聲，取暖需求日漸下滑，城用電需求回落明顯。7/1411%億千瓦時(shí)2023同比2019年2020年2023年10月11月12月12%11%億千瓦時(shí)2023同比2019年2020年2023年10月11月12月12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%90008000700060005000400030002000100002021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月億千瓦時(shí)2023同比2019年2020年70006000500040003000200010000 2021年2022年2023年20%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%圖表10：第三產(chǎn)業(yè)用電量億千瓦時(shí)2023同比2019年2020年2000150010005000 2021年2022年2023年 4% -4%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6%4%2%0%-2%-4%-6%圖表11：城鄉(xiāng)居民用電量億千瓦時(shí)2023同比2019年2020年2000150010005000 2021年15%2022年2023年-9%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20%15%10%5%0%-5%-10%-15%降2.3%，水電下降3.4%，核電增長4.3%，風(fēng)電增長30.2%，太陽能發(fā)電增長9.3%。火電、水電由增轉(zhuǎn)降，風(fēng)電、太陽發(fā)電增速加快。水電維持弱勢，火電水庫水位低于往年，水力發(fā)電謹(jǐn)慎觀望。由于氣候原因?qū)е氯龒{大壩上游水位、蓄水量明顯低于往年水平，水庫水位無法得到很好回補(bǔ)，水力發(fā)電難有區(qū)限電消息不斷。若汛期到來水庫水位無法得到有效補(bǔ)充，夏季用電水電生產(chǎn)中信期貨研究|黑色建材組二季度報(bào)告(動(dòng)力煤)8/14億千瓦時(shí)1000010%80008%60006%40004%20002%00%7000600050004000300020001000040%30%20%10%0%-10% 2020年 2023年億千瓦時(shí)億千瓦時(shí)1000010%80008%60006%40004%20002%00%7000600050004000300020001000040%30%20%10%0%-10% 2020年 2023年億千瓦時(shí)40%20%10%-10%0圖表14：水電發(fā)電量2023同比 2021年1600140030%120010008006004000%200-3.4%-3.4%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind中信期貨研究所2023同比2019年2020年22022年0.7%0.7%2021年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023同比2019年2020年億千瓦時(shí)22023年-2.3%-2.3%2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年億立方米 2022年2023年4504003503002502001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind中信期貨研究所春節(jié)之后電廠日耗回升明顯。今年春節(jié)之后，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)工業(yè)用電205萬噸，同比+17%(農(nóng)歷角度)；內(nèi)陸十七省日耗回升至375萬噸，同比+7% 冬季旺季臨近尾聲，電廠日耗進(jìn)入下行區(qū)間。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，取暖需求下中信期貨研究|黑色建材組二季度報(bào)告(動(dòng)力煤)9/14圖表16：沿海八省電廠農(nóng)歷日耗同比2019年2020年萬噸20%15%10%5%0%-520%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%3002502001501005011-111-2112-121-21-222-133-3數(shù)據(jù)來源：WindCCTD中信期貨研究所同比2019年2020年萬噸4502021年2022年2023年10%4005%3500%3000%250-5%-5%150-10%100-15%-15%11-111-2112-121-21-222-133-3和甲醇開工率逐步修復(fù)。節(jié)后基建的資金端和項(xiàng)目端情況均表現(xiàn)良好，1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)同比增長9.0%，維持較高增速。地產(chǎn)邊際改善，且隨著政策不斷出臺(tái)刺激，地產(chǎn)的改善將會(huì)持續(xù)。在基建和地產(chǎn)的拉動(dòng)下，高爐和水泥開工率持續(xù)修復(fù)。隨著甲醇檢 -4.56%)。高庫存和淡季預(yù)期對市場的壓制仍較為明顯，企業(yè)仍以階段性、節(jié)奏2019年2020年2021年%%801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表19：水泥開工率2021%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月14圖表20：煤制甲醇開工率%2019202020212022202375701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月三、庫存顯著偏高，需求釋放有限需求偏弱港口庫存高企，淡季預(yù)期去庫壓力仍存?；陂L協(xié)保障，大秦線和呼鐵局發(fā)運(yùn)維持高位。在下游需求偏弱以及封航頻發(fā)的情況下，調(diào)入量遠(yuǎn)高于吞吐量，環(huán)渤海港口持續(xù)累庫并居于歷史高位。期間下游剛需釋放，庫存有四月大秦線檢修或許緩解港口庫存高企壓力，但淡季預(yù)期下長協(xié)全面覆蓋持續(xù)推進(jìn)，電廠庫存同比顯著偏高。在庫存偏高、長協(xié)保障、進(jìn)口煤補(bǔ)充的情況下，淡季預(yù)期下電廠補(bǔ)庫意愿有限，電廠去庫空間仍存。截圖表21：環(huán)渤海港口庫存萬噸300025002000150010002020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表22：江內(nèi)樣本港口庫存 2020年 2020年 2023年 2021年萬噸10002022年萬噸80060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月14圖表23：沿海八省電廠庫存 2020年2021年2022年2023年萬噸4000350030002500200015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年萬噸90008000700060005000400030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Windcctd中信期貨研究所四、海外高卡高位回落，印尼煤價(jià)承壓運(yùn)行需求支撐不足，海外高卡高位回落。今年以來，歐洲氣溫偏暖，天然氣價(jià)格持續(xù)回落，疊加歐洲庫存水平處于較安全水平，歐洲煤炭需求回落，帶動(dòng)高國內(nèi)市場轉(zhuǎn)弱，印尼煤價(jià)承壓運(yùn)行。年初隨著國內(nèi)煤炭市場轉(zhuǎn)弱，中印需1401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表25：海外主流動(dòng)力煤價(jià)格01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美元/噸 澳大利亞FOBQ6000歐洲CIF美元/噸500南非FOBQ50040030020010002018/012019/012020/012021/012022/012023/01美元/噸印尼FOBQ4700印尼FOBQ38002502001501005002018/012019/01202018/012019/012020/012021/012023/01圖表28：ARA庫存水平圖表28：ARA庫存水平 202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五、短期震蕩偏弱，遠(yuǎn)月支撐仍存淡季日耗下行，港口庫存高企，短期震蕩偏弱。氣溫轉(zhuǎn)暖