2證券投資收益與風險課件

學習目標：通過本章的學習，掌握債券、股票、基金和投資組合的收益，熟悉證券投資的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，掌握單一證券投資風險的衡量，熟悉證券投資組合的風險衡量，了解系統(tǒng)性風險的衡量，了解證券投資的信用評級。第七章證券投資收益與風險

一、證券投資的收益證券投資收益，是指投資者從事證券投資而獲得的報酬。證券投資收益主要包括兩種：一是證券利息收人，簡稱收入或經常性收入(currentincome)；二是資本增益或損益(capitalgainorloss)。證券利息收入是指在證券持有期內獲得的利息收入。如債券按期支付債息的收入或股票按期支付股息的收入等。資本增益或損益則是指由于所持證券價格的升降變動而帶來的最初購買證券的本金的升值或減值；將這兩部分加在一起，也稱為證券投資的利潤或凈收益。當證券投資收益總量一定時，證券的收益率與期初證券的價格呈反比關系。而證券價格的高低與所購證券承受的風險有關。第一節(jié)證券投資的收益一、證券投資的收益影響證券投資收益率的因素主要有以下幾個方面：1、證券的市場力證券的市場力是指證券在市場上的可推銷能力。有的證券可以隨時銷售出去，且不需在價格上作折扣，或給予證券中介機構、證券商銷售傭金等其他讓步。這類證券可以認為具有高度的市場力。較高的市場力對于投資者來說，是一種有利條件。一般來說，證券的收益隨其市場力的低落而增加。由于市場力的變動而導致證券投資收益變動，稱為證券的流動性風險。證券的市場力低，則流動性風險大，這樣收益必須增大才能吸引投資者前來購買。2、證券的免稅能力如果各種證券都要按照相同的稅率納稅，那么根據(jù)納稅力所產生的投資收益率也是相同的。實際上，有些證券是可以免稅的，有些證券只能免一部分，有些證券根本不能免稅。第一節(jié)證券投資的收益一、證券投資的收益影響證券投資收益率的因素主要有以下幾個方面：

4、證券轉換風險證券轉換風險是指那些投資于可轉換債券或可轉換優(yōu)先股的投資者所遭受的風險。這種風險是因為他們的投資在調整其利息價值的條件下，可轉換成發(fā)行者的普通股的協(xié)議實施可能性(像證券回收條款一樣，證券轉換條款也是在證券發(fā)行契約中規(guī)定了的)的大小，而引起投資總收益變動中的相應部分。協(xié)議實施可能性越大，則風險越小。證券轉換，對于投資者是具有某種價值的。因為投資者能夠在將來某一天，根據(jù)規(guī)定轉換證券，以獲得一定的財務收益。不過，這還要看轉換的可能性大小。一般來說，投資者對于那些有利的可轉換證券，愿意支付較高的價格，但是由此得到的證券收益卻較低。因為轉換權利的獲得是以一定收益的減讓為代價的。因此，轉換可能性越高和有利程度越大者，證券收益就越低。換句話說，轉換風險越小，證券收益越低。第一節(jié)證券投資的收益二、股票投資的收益（二）股票收益率及其計算1、股利收益率它又稱獲利率，是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)的紅利與股票市價的比率。如果投資者以某一市價購入股票，在股票持有期間可得到公司派發(fā)的現(xiàn)金紅利，則可用本期股票紅利與股票購入價計算，這種已得的股利收益率對長期投資者尤為重要。如果投資者打算投資某種股票，可用該股票上期實際派發(fā)的現(xiàn)金紅利或預計本期的現(xiàn)金紅利與當時的股票市價計算，這種預計的股利收益率，對投資者進行投資決策有一定的參考價值。股利收益率的計算公式如下：第一節(jié)證券投資的收益二、股票投資的收益（二）股票收益率及其計算

2、持有期收益率它是指投資者持有股票期間的股息收入與買賣差價占股票買入價格的比率。股票沒有到期日，投資者持有股票的時間短則幾天，長則數(shù)年，持有期收益率就成為投資者最關心的指標。其計算公式為：第一節(jié)證券投資的收益二、股票投資的收益

（二）股票收益率及其計算4、持有期回收率它是指投資者持有股票期間的現(xiàn)金股息收入和股票賣出價占買入價的比率，該指標主要反映投資者回收情況。投資者在股票投資中有可能出現(xiàn)資本利得為負值的情況，使得持有期收益率為負值。這時，該指標可作為補充指標。其計算公式為：第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益（一）債券投資收益的來源及影響因素1、債券投資的收益來源債券的收益包含兩方面的內容：一是債券的年利息收入，這是發(fā)行時就決定的，一般情況下，債券利息收入不會改變，投資者在購買債券前就可得知；二是資本利得，指債券買入價與賣出價或償還額之間的差額。由于證券買賣價格受市場利率、供求關系等的影響，資本利得很難在投資決策前準確預測，這也是債券投資的風險所在。第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益（一）債券投資收益的來源及影響因素2、影響債券收益率的因素（3）債券的還本期限債券期限的長短除影響票面利率外，還從以下兩個方面影響收益率：一是當債券價格與票面金額不一致時，還本期限越長，債券價格與面額的差額對收益率的影響越小；二是當債券以復利方式計息時，債券期限越長，其收益率越高，因為復利計息實質上是考慮了債券利息收入再投資所得的收益第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益（二）債券收益率的基本原理1、現(xiàn)值法的基本原理根據(jù)債券的未來收益和當前的市場價格來計算到期收益率?，F(xiàn)值法計算公式如下：。2、近似法的基本原理由于現(xiàn)值法的實用性差，在實際操作中多采用近似法計算。近似法計算簡單，計算結果雖為近似值，但與現(xiàn)值法的結果相差不大。其公式為：第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益（3）持有期收益率它是指投資者買入債券后持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的收益率。它包括持有債券期間的利息收入和資本利得。①息票債券按近似式計算：

②實用式。用分母直接表示投入的本金，更容易接受，更實用。第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益（4）到期收益率又稱為最終收益率，一般的債券到期都按面值償還本金。隨著到期日的臨近，債券的市場價格會越來越接近面值。到期收益率同樣包括了利息收入與資本利得。其計算方法有以下幾種：①息票債券按近似式計算。一般的息票債券都是一年或半年支付一次利息，到期按面值還本。②實用公式：第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益2、一次還本付息債券收益率的計算 （1）持有期收益率①某些債券實行最終一次還本付息，即每年的利息累積至債券期滿一次支付。這時P1就包括債券持有期間應得的全部收益（利息、資本利得），分子仍表示債券持有期間的年平均收入。計算公式為：②實用公式，實際使用的計算公式為：第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益2、一次還本付息債券收益率的計算 （2）到期收益率①按近似式計算②一次還本付息債券的實用式。第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益3、貼現(xiàn)債券收益率（1）到期收益率貼現(xiàn)債券的收益是貼現(xiàn)額，是債券面額與發(fā)行價格之間的差額。貼現(xiàn)債券發(fā)行時只公布面額和貼現(xiàn)率，因此計算其收益率須先計算其發(fā)行價格，其發(fā)行價格計算公式為：因為貼現(xiàn)債券的期限一般不足一年，而債券收益率又都以年率表示，所以要按不足一年的收益計算出的收益率換算成年收益率。貼現(xiàn)債券到期收益率的計算公式為：第一節(jié)證券投資的收益三、債券投資的收益（2）持有期收益率貼現(xiàn)債券也可以不等到期滿而中途出售，證券行情表每天公布各種未到期貼現(xiàn)債券二級市場的折扣率。投資者必須先計算債券賣出價，再計算其持有期收益率。債券賣出價計算公式與貼現(xiàn)債券發(fā)行價格計算公式相似，只不過此時d為二級市場折扣率，n為債券剩余天數(shù)。持有期收益率計算公式為：（3）復利計算公式它是指期限在一年以上的貼現(xiàn)債券以復利計算的到期收益率。其計算公式為：

第一節(jié)證券投資的收益四、基金投資的收益（二）基金收益率的計算1、紅利收益率是指基金管理公司派發(fā)的現(xiàn)金紅利與基金單位買入價的比率。其計算公式如下：2、持有期收益率是指投資者持有基金單位期間的紅利收入與買賣差價占基金單位買入價的比率。如果須將基金收益率與股票收益率、債券收益率等其他有價證券的收益率相比較，應注意時間的可比性，這時應將持有期收益率化為年率。計算公式為：第一節(jié)證券投資的收益五、投資組合的收益投資者一般不會購買某一種股票、債券或基金，而是投資于多種有價證券即形成一個投資組合。投資組合的收益率就是組成投資組合的所有有價證券的加權平均數(shù)。其計算公式為：

該方法除用于計算投資組合實際收益率外，還可用于計算投資組合的預計收益率。顯然，如果要提高投資組合的收益率只有以下兩種方法：一是對投資組合中各種證券品種加以選擇；二是調整投資組合中各種證券資產所占的比重。但是，隨著投資組合收益率的變化，其投資組合風險也會起相應的變化。第一節(jié)證券投資的收益一、證券投資風險的本質屬性及定義

1、證券投資風險基本概念的綜述與評價對于證券投資風險的描述和計量是基于證券投資收益率指標的。該指標常用以下公式計算：

關于證券投資風險定義的兩種觀點：

（1）是指證券投資者在投資和融資過程中，由于不確定因素的作用而引起證券價格的波動，進而造成投資收益率的不確定性或易變性，這種易變性可用收益率的方差或標準差度量。

（2）是指由于證券價格波動給投資者造成損失的可能性或損失的不確定性?！霸撚^點認為只有在價格波動給投資者造成損失時才有風險，不造成損失的任何波動都不應視為風險“。第二節(jié)證券投資的風險

二、證券投資風險的分類（一）系統(tǒng)風險系統(tǒng)性風險是指由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有證券的收益產生影響。它包括市場風險、利率風險、購買力風險以及自然因素導致的社會風險等。通常表現(xiàn)為國家經濟的嚴重衰退或不景氣、國家出臺不利于公司的宏觀經濟調控的法律法規(guī)、中央銀行調整利率、全球性或區(qū)域性的石油恐慌、國家（地區(qū)性）戰(zhàn)爭或騷亂等。系統(tǒng)性風險主要包括以下幾種風險：1、政策性風險政策性風險是指國家或地區(qū)宏觀政治、經濟政策變動所引起的證券投資收益的不確定性。無論何種社會經濟制度，證券市場走勢中與政府政治、經濟政策密切相關。第二節(jié)證券投資的風險

（一）系統(tǒng)風險3、利率、匯率風險利率風險是指市場利率變動所引起證券投資收益變動的可能性。市場利率的變動會引起證券價格的變動，進而影響證券投資收益的確定性。利率與證券價格成反方向變化，即利率提高，證券價格水平下降；利率下降，證券價格水平上漲。利率從兩方面影響證券價格：

（1）改變資金流向（2）影響公司成本。匯率風險是指因國際金融市場上外匯匯率波動造成證券投資收益的不確定性損失。主要體現(xiàn)在兩個方面：

（1）對證券市場交易的影響（2）是對公司業(yè)績的影響。第二節(jié)證券投資的風險

（一）系統(tǒng)風險4、購買力風險購買力風險又稱為通貨膨脹風險，是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來的實際收益水平下降的風險。購買力風險對證券投資的影響主要表現(xiàn)在兩方面：

（1）對不同證券的影響不盡相同。最容易受其損害的是固定收益證券，如優(yōu)先股、債券等，特別是固定收益的長期債券；對普通股票的影響較小，（2）在通貨膨脹不同階段，對不同股票的影響程度不同。一般說來，率先漲價產品、上游產品、熱銷或供不應求產品的公司股票購買力風險較小，國家進行價格控制的公用事業(yè)、下游產品等股票含有的購買力風險較大。第二節(jié)證券投資的風險

（一）系統(tǒng)風險5、信用交易風險證券經紀商為了提高業(yè)務量，給客戶融資或融券，其最直接的風險就是虧損風險。往往在行情劇烈波動的情況下，當客戶血本無回時，信用風險就會變成現(xiàn)實。如果客戶惡意透支，損失更大。世界各國都有完善的證券交易的法律法規(guī)和嚴密的金融監(jiān)管，以將信用風險降至最低限度，但還是發(fā)生了諸如巴林銀行倒閉的信用交易風險。我國《證券法》（2005年修訂前）第36條和第141條仍然明文規(guī)定，嚴禁信用交易，這是與我國當時的證券市場發(fā)育階段相適應的。1999年9月，中國證監(jiān)會已經作出決定，允許證券經紀商融資入股市，這就表明我國不再絕對地禁止信用交易，而是按照國際慣例，采取相應的配套措施，嚴格地管理信用交易，從而將信用交易降低到最低限度。第二節(jié)證券投資的風險

（二）非系統(tǒng)性風險是指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產生影響的風險，它通常是由某一特定的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對某個或少數(shù)證券收益產生影響。非系統(tǒng)性風險主要包括以下幾種：1、行業(yè)風險行業(yè)風險是指由證券發(fā)行企業(yè)所處的行業(yè)特征所引起的該證券投資收益變動的可能性。2、經營風險經營風險是指由于公司經營狀況變化而引起盈利水平改變，從而產生投資者預期收益下降的可能。經營風險主要來自公司內部的決策失誤或管理不善。第二節(jié)證券投資的風險

（二）非系統(tǒng)性風險

3、信用風險信用風險又稱違約風險，是指證券發(fā)行人不能按照證券發(fā)行契約或發(fā)行承諾支付給投資者債息、股息、紅利及償還本金而使投資者遭受損失的風險。4、流動性風險這是股票、債券所必須面對的另一種風險，它通常與偶然時間緊密相聯(lián)。5、道德風險道德風險也是企業(yè)風險的一種表現(xiàn)形式，這種風險一經發(fā)生，對投資者的投資收益影響極大，也是投資者最難以預防的風險之一。通常表現(xiàn)為上市公司提供肆意編造的虛假財務報表或隱瞞公司發(fā)生的巨額虧損、法律訴訟敗訴，或虛增利潤等。第二節(jié)證券投資的風險

三、證券投資風險的形式及特點（一）股票投資風險的形式及特點一切影響股票投資收益的因素都是通過對股票價格的影響產生作用的，市場風險是股票投資風險的主要形式。股票投資的風險具有潛在性和非即刻實現(xiàn)性的特點。（二）債券投資風險的形式及特點導致價格變動的所有因素都將影響市場風險。對債券投資風險的分析，主要是對債券信用風險的分析。另外，債券有一個到期日，所有風險在到期日實現(xiàn)；在有效期內，如果投資者沒有利用有利時機將債券出售，則不可能獲得價差收益；如果存在信用風險，在到期日，風險將轉化為損失。第二節(jié)證券投資的風險

一、單一證券投資風險的衡量（一）算術平均法證券投資者可以根據(jù)平均價差率的大小來判斷該證券的風險大小，即平均價差率大的證券意味著其風險也大；否則反之。其計算公式為：利用算術平均法對證券投資風險的測定，其優(yōu)點是簡單明了，但其測定的范圍有限，著重于過去的證券價格波動，風險所包含的內容過于狹窄。因此，不能充分、準確地反映該證券投資未來風險的可能情況。第三節(jié)證券投資風險的衡量

一、單一證券投資風險的衡量（二）概率測定法1、期望收益率期望收益率是指各種可能的收益率按其概率進行加權平均的收益率。它是反映現(xiàn)象集中趨勢的一種度量方法。其計算公式為：2、標準差判斷實際可能的收益率與期望收益率的偏差度，即反應其離散程度，一般可以采用標準差指標。其計算公式為：第三節(jié)證券投資風險的衡量

二、證券組合投資風險的衡量（一）資產組合的風險分散效應若假定有A、B兩種股票，它們的價格變動方向和變動幅度完全相同。當A股票的價格上升時，B股票也以同樣的幅度上升；反之則反是。如果投資者同時持有A、B股票，風險不會降低。（如左圖）

再假定有A、C兩種股票，它們的價格變動方向完全相反，當A股票價格上升時，C股票則以相同的幅度下降；反之，也是一樣。這種完全相反的變動，使兩種股票的風險相互抵消了。（如右圖）第三節(jié)證券投資