money and banking 第二章金融工具 (3)課件

第三章金融市場(chǎng)1第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)financialmarket1、定義：資金供求雙方實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通等交易活動(dòng)的總稱。狹義：金融市場(chǎng)是資金由多余者向短缺者轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所。一般以票據(jù)和有價(jià)證券為交易對(duì)象的融資活動(dòng)。廣義：貨幣資金融通和金融工具交易的場(chǎng)所與行為的總和，即金融機(jī)構(gòu)與客戶之間所有以資金為交易對(duì)象的活動(dòng)包括存款、貸款、信托、租賃、保險(xiǎn)、票據(jù)抵押與貼現(xiàn)、股票債券買賣等全部金融活動(dòng)。22、金融市場(chǎng)交易動(dòng)力參加者自身對(duì)利潤(rùn)的追求參加者之間的相互競(jìng)爭(zhēng)資金供給者供應(yīng)資金是為獲利供求資金需求者、供給者之間存在著競(jìng)爭(zhēng)資金需求者籌措資金是為獲利資金中介機(jī)構(gòu)提供各種服務(wù)是為了獲取手續(xù)費(fèi)收入或賺取差價(jià)收入利息紅利獲取比利息或紅利更多的利潤(rùn)收入引導(dǎo)著資金的流向、流量和流速促使資金從效益低部門向高效益流動(dòng)實(shí)現(xiàn)資金優(yōu)化配置34、金融市場(chǎng)的作用市場(chǎng)三大功能：集聚功能、分配功能、調(diào)節(jié)功能。（1）幫助消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的跨期消費(fèi)計(jì)劃。與魯賓遜經(jīng)濟(jì)相比較，金融市場(chǎng)的存在可以使個(gè)人的效用水平進(jìn)一步提高。（2）將資源配置到最佳的生產(chǎn)用途。如何？（3）分散風(fēng)險(xiǎn)。（4）提供流動(dòng)性。（5）中央銀行的宏觀調(diào)控。55、金融市場(chǎng)的參與者（4）社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的各個(gè)部門，包括企業(yè)、個(gè)人、政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、中央銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、各種基金會(huì)等。最初主要是資金盈余或不足的企業(yè)和個(gè)人（1）資金盈余單位（3）金融中介機(jī)構(gòu)（2）資金赤字單位按照它們進(jìn)入市場(chǎng)的身份，靜態(tài)考察，可分為四大類型資金供應(yīng)者資金需求者中介人管理者76、金融市場(chǎng)的特征（與一般商品相比較）（1）商品的單一性和價(jià)格相對(duì)一致性。交易對(duì)象是單一的貨幣形態(tài)商品。資金無(wú)質(zhì)的差別性，只有單一的“使用價(jià)值”──獲益。資金商品的“價(jià)格”為利率。（2）投資收益和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般商品市場(chǎng)。一般商品市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際價(jià)值的差異不大（從長(zhǎng)期來(lái)看）。金融商品價(jià)格主要取決于資金商品供求狀況，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)平均利潤(rùn)率，也可能跌到零以下（按實(shí)際利率計(jì)算）。（3）有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng)并存。最初階段，金融市場(chǎng)一般為有形市場(chǎng)。隨著商品經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展，金融市場(chǎng)很快突破固定場(chǎng)所的限制，計(jì)算機(jī)、電傳、電話等設(shè)施。8資金短缺者資金剩余者資金憑證直接金融10進(jìn)一步判斷——融資的直接性不論交易是直接進(jìn)行還是間接進(jìn)行，只要買賣雙方作為最后貸款者和最后借款者結(jié)成直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種資金融通均屬直接金融。證券買賣：是否通過(guò)中介人，并不是區(qū)別直接金融和間接金融的標(biāo)準(zhǔn)。證券買賣是在一級(jí)市場(chǎng)上，還是在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行，不是區(qū)別直接金融與間接金融的標(biāo)準(zhǔn)；直接證券的新舊并不改變持有人和發(fā)行人之間的直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系。11（4）直接金融局限①資金供應(yīng)者，風(fēng)險(xiǎn)大。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，發(fā)行證券部門有虧損和破產(chǎn)倒閉可能，這種風(fēng)險(xiǎn)只能由資金供應(yīng)者一方獨(dú)自承擔(dān)。②融資規(guī)模受到限制。交易雙方在資金借貸的數(shù)量、期限、利率等方面必須均有一致的要求為前提條件，而這一條件不是總能得到滿足的。③在金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，直接金融證券的流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力較低。132、間接金融indirectfinance（1）定義：資金盈余部門與短缺部門之間通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)、間接實(shí)現(xiàn)資金融通的金融行為。特點(diǎn)：兩筆獨(dú)立交易構(gòu)成的，兩筆交易在法律上相互獨(dú)立。局限：資金供需雙方的直接聯(lián)系被割斷，會(huì)減少投資者對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)注和籌資者對(duì)使用資金的壓力和約束力。中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)要收取一定的費(fèi)用，增加了籌資的成本。14資金短缺者資金剩余者中介資金憑證資金憑證間接金融16（3）優(yōu)點(diǎn)①靈活方便金融中介可提供數(shù)量不同的資金、融通方式、多樣化的金融工具來(lái)滿足供需雙方融資選擇。②安全性高金融中介的資產(chǎn)與負(fù)債多樣化，可分散風(fēng)險(xiǎn)。③流動(dòng)性強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的間接證券，大都具有“準(zhǔn)貨幣”的性質(zhì)，易被人們接受。也容易變現(xiàn)或轉(zhuǎn)手。④規(guī)模大資力雄厚。間接金融提高了金融的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。17直接金融和間接金融投資人銀行等籌資人債務(wù)憑證資金資金債務(wù)憑證資金投資憑證19（4）金融中介（美國(guó)的分類）存款機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用社；合約性機(jī)構(gòu)：人壽保險(xiǎn)公司、火災(zāi)及意外事故保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金基金；投資性機(jī)構(gòu)：共同基金、金融公司；證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)：投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商、證券交易所。金融中介存在的必要性20金融中介存在的必要性實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換：大面額資產(chǎn)?小面額資產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)?相對(duì)安全的資產(chǎn)短期資產(chǎn)?長(zhǎng)期資產(chǎn)專業(yè)化。風(fēng)險(xiǎn)管理，信息生產(chǎn)中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期關(guān)系。為整個(gè)社會(huì)提供一個(gè)支付網(wǎng)絡(luò)，信息生產(chǎn)中的外部性。21三、金融市場(chǎng)的分類（一）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)主要功能是進(jìn)行短期資金融通。交易對(duì)象是短期(1年以內(nèi))的票據(jù)和有價(jià)證券。一般具有“準(zhǔn)貨幣”的性質(zhì)，流動(dòng)性強(qiáng)，安全性大，收益較資本市場(chǎng)交易對(duì)象為低。1、貨幣市場(chǎng)moneymarket，又稱短期金融市場(chǎng)。（1）定義：1年期以內(nèi)短期信用工具的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的總括。22（3）貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)。一般在3～6個(gè)月之間，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。如國(guó)庫(kù)券期限為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月；票據(jù)最長(zhǎng)不超過(guò)270天，同業(yè)拆借通常3～5天，最長(zhǎng)不超過(guò)1個(gè)月②流動(dòng)性強(qiáng)③風(fēng)險(xiǎn)小主要由政府和商業(yè)銀行發(fā)行，信譽(yù)好，具有很高的安全性；期限短、變現(xiàn)快，比較容易轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)和政治因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。都具有比較活躍的二級(jí)市場(chǎng)，持有者需要變現(xiàn)時(shí)，很容易將手中的短期信用工具售出。容易變現(xiàn)。①期限短242、資本市場(chǎng)。（1）定義：交易對(duì)象一般是1年以上的有價(jià)證券，如股票、債券等。又稱中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。長(zhǎng)期有價(jià)證券大都具有投資性質(zhì)，以籌集運(yùn)用長(zhǎng)期資金為特點(diǎn)。25（2）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提供1年以上期限的貸款；把期限1～5年的貸款稱為中期貸款；把期限在5年以上的稱為長(zhǎng)期貸款。押品可以是不動(dòng)產(chǎn)、應(yīng)收帳款、廠房、設(shè)備以及股票、債券等資產(chǎn)。各種有價(jià)證券發(fā)行和流通的場(chǎng)所，包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。③證券市場(chǎng)②抵押貸款市場(chǎng)①中長(zhǎng)期銀行存貸市場(chǎng)證券市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中越來(lái)越占據(jù)主要地位。26（3）資本市場(chǎng)作用為儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化提供渠道，促進(jìn)資本的形成。隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)各階層的儲(chǔ)蓄不斷增多，迫切需要尋找出路。滿足投資者的不同需求。企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求日益迫切。需求者可以通過(guò)資本市場(chǎng)直接或間接地發(fā)行各種證券籌措資金；資金供給者可以直接或間接地購(gòu)買證券從事投資。隨著資本市場(chǎng)的不斷健全和完善，金融資產(chǎn)的不斷創(chuàng)新，資本市場(chǎng)可以最大限度地挖掘社會(huì)的資金潛力，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本。27（三）一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)1、一級(jí)市場(chǎng)primarymarket，新證券發(fā)行市場(chǎng)：證券發(fā)行者與承購(gòu)者之間的交易市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)的主要特點(diǎn)①無(wú)固定集中場(chǎng)所②發(fā)行新證券③無(wú)統(tǒng)一發(fā)行時(shí)間不論是否通過(guò)中介。是新發(fā)行的股票、債券的初次認(rèn)購(gòu)，以及包銷后轉(zhuǎn)手的市場(chǎng)。292、二級(jí)市場(chǎng)secondarymarket二級(jí)市場(chǎng)：證券發(fā)行之后，其持有者轉(zhuǎn)讓證券的交易市場(chǎng)。是已發(fā)行證券的買賣市場(chǎng)，是舊證券的交易。二級(jí)市場(chǎng)的作用：較短期的資金可以通過(guò)證券的買賣連接起來(lái)，續(xù)短為長(zhǎng)，變成長(zhǎng)期投資從而極大地?cái)U(kuò)充了長(zhǎng)期投資的來(lái)源。303、一、二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)系一級(jí)市場(chǎng)是基礎(chǔ)和前提。如果沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)的證券買賣將無(wú)從做起。二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)的重要保證，為金融資產(chǎn)提供流動(dòng)性。沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，證券不能轉(zhuǎn)讓和流通，對(duì)投資者很難有吸引力。發(fā)行市場(chǎng)——流通市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)——次級(jí)市場(chǎng)31（四）現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)

按成交后是否立即交割分。1、現(xiàn)貨交易spottrading：指即期買賣，買賣雙方成交后立即交割，錢貨兩清。實(shí)際交易中，成交和交割不可能在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上完成，一般都允許有一個(gè)較短的交割期限。各國(guó)對(duì)此規(guī)定不一，有的規(guī)定成交后第二個(gè)工作日交割，有的規(guī)定則長(zhǎng)一些，允許成交后4～5日內(nèi)完成交割（一般當(dāng)日或3日內(nèi)）。具體的交割期限，一般都按證券交易所的規(guī)定辦理或沿襲慣例。32現(xiàn)貨交易的特點(diǎn)①成交和交割基本上同時(shí)進(jìn)行；②實(shí)物交易，即賣方必須實(shí)實(shí)在在地向買方轉(zhuǎn)移證券，不允許對(duì)沖；③在交割時(shí)，購(gòu)買者必須支付現(xiàn)款；④現(xiàn)貨交易主要是投資行為，而不是為了獲取證券買賣差價(jià)的利潤(rùn)而進(jìn)行投機(jī)?，F(xiàn)貨交易的特點(diǎn)332、期貨交易futurestrading

期貨市場(chǎng)：先行成交，在以后某一約定時(shí)間，按契約中規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行遠(yuǎn)期交割。發(fā)端以1898年在美國(guó)成立芝加哥奶油和蛋商會(huì)為標(biāo)志，當(dāng)時(shí)進(jìn)行期貨交易的基本上是農(nóng)產(chǎn)品。以后商會(huì)改名為芝加哥商品交易所，進(jìn)行期貨交易的商品也越來(lái)越多，除農(nóng)產(chǎn)品外，還包括有色金屬、石油等工業(yè)原材料。20世紀(jì)60年代以來(lái)，股票、債券、外匯等金融商品的交易先后出現(xiàn)期貨交易形式。是現(xiàn)代證券市場(chǎng)上最常見(jiàn)的交易方式之一。34期貨交易特點(diǎn)①成交和交割不同步②可采用清算方式軋抵雙方帳目，不一定發(fā)生實(shí)物交換在成交的一定時(shí)期之后進(jìn)行交割，交割時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格與成交價(jià)格常常不一致，這將給交易者帶來(lái)收益或損失。③交易中既有投資者也有投機(jī)者實(shí)際交割日在遠(yuǎn)期，買賣雙方交割日到來(lái)之前均可再買入或賣出相同的期貨。在實(shí)際交割時(shí)就可以把前后若干筆買進(jìn)賣出方向相反的交易，通過(guò)交易所進(jìn)行對(duì)沖，只需交付兩者的差額即可。期貨交易方式有時(shí)間差，其間必然出現(xiàn)價(jià)格差，交易者便可能得到意外收益。投資者希望通過(guò)期貨交易來(lái)保護(hù)投資，避免因行市變動(dòng)造成損失投機(jī)者利用時(shí)間差，賭行市漲落，賤買貴賣35期貨交易優(yōu)缺點(diǎn)具有保值和避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等積極作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。期貨交易特別是金融期貨交易發(fā)展很快，交易量逐年增加，成為各國(guó)金融市場(chǎng)最基本的交易方式之一。為倒賣證券等投機(jī)活動(dòng)提供了條件，因而也有助長(zhǎng)投機(jī)的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展形成不良影響。各國(guó)都通過(guò)立法等形式對(duì)期貨交易進(jìn)行嚴(yán)格管理，一般股票交易所都規(guī)定不做期貨交易。缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)36第二節(jié)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一、貨幣市場(chǎng)及其工具1、銀行短期信貸市場(chǎng)包括活期、短期存款與短期貸款.372、銀行（金融）同業(yè)拆借市場(chǎng)inter-bankloanmarket同業(yè)拆借市場(chǎng)：金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期臨時(shí)性資金融通活動(dòng)的總稱。在國(guó)際金融領(lǐng)域，外匯貸款利率的優(yōu)惠常以LIBOR為準(zhǔn)。

LIBOR：倫敦同業(yè)拆放利率

LondonInterBankOfferedRateCHIBOR中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率中國(guó)在1984年底出現(xiàn)銀行機(jī)構(gòu)之間相互借貸，不久就在全國(guó)推廣。初步形成以上海、北京、武漢、廣州、沈陽(yáng)、西安等大城市為依托，跨地區(qū)、跨系統(tǒng)、多層次、大范圍的同業(yè)拆借市場(chǎng)體系，對(duì)于融通資金、充分使用信貸資金發(fā)揮了重大作用。為金融機(jī)構(gòu)之間提供了有效和便利的短期資金調(diào)劑市場(chǎng)。38（1）同業(yè)拆借市場(chǎng)沿革存款準(zhǔn)備金是為防止商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防存款擠兌及清算資金不足而向中央銀行繳納的資金儲(chǔ)備。商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備率必須與其存款負(fù)債保持中央銀行所規(guī)定的最低比例。通常，中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金不支付利息。負(fù)債結(jié)構(gòu)及負(fù)債余額不斷變化，法定準(zhǔn)備金數(shù)額也不斷變化，在中央銀行的存款準(zhǔn)備金就會(huì)經(jīng)常高/低于法定準(zhǔn)備率低則必須及時(shí)補(bǔ)足，否則會(huì)受到中央銀行處罰；高則應(yīng)及時(shí)運(yùn)用出去，否則銀行收益會(huì)受到損失。為獲利，以同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金來(lái)源擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。增加了資金的需求，刺激了供給；增加了同業(yè)拆借市場(chǎng)的參加者，大大促進(jìn)了同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展。根源：存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施條件：追逐利益發(fā)展我國(guó)央行卻要為此支付利息1.89%年利率39（2）同業(yè)拆借市場(chǎng)特點(diǎn)①期限較短除金融機(jī)構(gòu)外，還有兩種中介機(jī)構(gòu)/中介人參加：①專門辦理拆借業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，如日本的短期融資公司；②兼做拆借中介業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，這種兼營(yíng)中介機(jī)構(gòu)通常是一些大的商業(yè)銀行。②不需要繳納存款準(zhǔn)備金③只允許金融機(jī)構(gòu)參加一般非金融機(jī)構(gòu)不參與拆借。通常為隔夜拆借，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。金融開放國(guó)家，外國(guó)中央銀行及商業(yè)銀行也可以參加同業(yè)拆借市場(chǎng)40（3）同業(yè)拆借的時(shí)間從期限上，短的可以是半天，長(zhǎng)的可達(dá)1年但大部分拆借期限為1星期以內(nèi)其中較普遍的為1天期限資金拆借，在頭一天清算時(shí)拆入，次日清算之前償還。頭寸position：又稱頭襯，表示款項(xiàng)的多少。如果預(yù)計(jì)當(dāng)日的收入款項(xiàng)大于付出款項(xiàng),即稱“多頭寸”或“多單”；相反,稱“缺頭寸”或“缺單”。頭寸多缺的預(yù)計(jì)行為俗稱“軋頭寸”：軋多可把余額出借，獲取拆息；軋缺則須想方設(shè)法拆進(jìn)，維持資信,俗稱“調(diào)頭寸”。41（4）聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金：在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系中開有準(zhǔn)備金帳戶、并繳存準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)之間就準(zhǔn)備金調(diào)劑所形成的交易市場(chǎng)。超準(zhǔn)備頭寸準(zhǔn)備金存款達(dá)不到法定要求水平相互拆放與拆入的交易非銀行經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易商，小型金融機(jī)構(gòu)往住是賣出者大型商業(yè)銀行是聯(lián)邦基金的主要購(gòu)買者42美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)FederalReserve—Fed美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行：美國(guó)中央銀行，完全獨(dú)立的制定貨幣政策，來(lái)保證經(jīng)濟(jì)獲得最大程度的非通貨膨脹增長(zhǎng)。近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)己不再調(diào)控貨幣信貸量的增長(zhǎng)速度，而是主要通過(guò)調(diào)控聯(lián)邦基金利率來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)金融和資金市場(chǎng)的調(diào)控。聯(lián)邦基金利率是指商業(yè)銀行同業(yè)隔夜拆借利率。聯(lián)邦基金利率的變化，會(huì)帶來(lái)短期利率、長(zhǎng)期利率的變化，進(jìn)而帶來(lái)對(duì)外貿(mào)易、國(guó)民對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期。從而進(jìn)一步影響企業(yè)商業(yè)銀行融資成本的變化，影響股票、債券等公開資本市場(chǎng)估價(jià)及外匯匯率的變化，影響和個(gè)人的投資與消費(fèi)意愿，并對(duì)整個(gè)社會(huì)資源和財(cái)富的分配產(chǎn)生重大影響。43

1）發(fā)展

1981年，中國(guó)人民銀行試辦了第一筆同城商業(yè)承兌匯票的貼現(xiàn)，標(biāo)志貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生。

1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能之后，中央銀行和專業(yè)銀行的資金分離，規(guī)定專業(yè)銀行根據(jù)資金來(lái)源發(fā)放貸款，資金不足時(shí)，既可以向中央銀行借款，也可以在銀行間拆借，代表拆借市場(chǎng)的誕生。

隨1992年-1993年的房地產(chǎn)熱、股票熱和重要原材料價(jià)格的上漲，對(duì)短期資金的需求迅速增加，拆借市場(chǎng)規(guī)模膨脹，成為通貨膨脹的原因之一。我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)441993在清理違規(guī)拆借基礎(chǔ)上，建立融資中心，專門辦理同業(yè)拆借。但是，融資中心也因?yàn)榉N種原因，造成拆借期限違規(guī)和延長(zhǎng)，長(zhǎng)達(dá)3-5年；資金用途被扭曲，投入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市；拆借利率異常高等問(wèn)題。帶來(lái)債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)的積累，正規(guī)拆借的資金無(wú)法收回等。1998年關(guān)閉融資中心。

融資中心被關(guān)閉以后，拆借市場(chǎng)只剩下直接拆借的市場(chǎng)。但是，在外國(guó)，拆借既有直接拆借，又有間接拆借方式。通過(guò)經(jīng)紀(jì)人的間接拆借具有配對(duì)容易、交易迅速和價(jià)格穩(wěn)定的好處。尤其是小金融機(jī)構(gòu)的交易較小的時(shí)候，經(jīng)紀(jì)人更是不可缺少的。

1986年至1991年。1992年至1996年。1996年以后進(jìn)入新的階段。45

2）存在的問(wèn)題：

首先，同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一是存款準(zhǔn)備金制度。存款準(zhǔn)備金的無(wú)利息特性促使銀行盡量減少準(zhǔn)備金的數(shù)額，而為了隨時(shí)滿足存款準(zhǔn)備金比率的要求給了拆借市場(chǎng)發(fā)展的空間。

但是，我國(guó)中央銀行對(duì)存款貨幣銀行的準(zhǔn)備金支付利息。那么對(duì)存款貨幣銀行來(lái)說(shuō)，存款準(zhǔn)備金也就成為短期資金的運(yùn)用對(duì)象，只有當(dāng)拆借市場(chǎng)利率與存款準(zhǔn)備金利率的差異足夠大時(shí)才有動(dòng)力在兩市場(chǎng)之間進(jìn)行跨市場(chǎng)流動(dòng)，阻礙拆借市場(chǎng)的發(fā)展。46

其次，銀行（資金）結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。

在國(guó)外，大銀行主要經(jīng)營(yíng)貸款和批發(fā)業(yè)務(wù)，缺少資金、但信用高；小銀行主要吸收存款、資金充裕、但信用低。小銀行不太容易在無(wú)擔(dān)保的拆借市場(chǎng)拆入資金，因此，在同業(yè)拆借市場(chǎng)上，都是資金從小銀行流向大銀行，是信用與資金的交換。但是，在我國(guó)，由于四大國(guó)有銀行網(wǎng)點(diǎn)多、又比較容易獲得中央銀行的再貸款，因此，信用高和資金充裕。相反，小銀行由于網(wǎng)點(diǎn)有限，又不能獲得央行再貸款，資金缺乏和信用低。使得拆借市場(chǎng)的資金流動(dòng)不暢。拆借市場(chǎng)往往變成融資手段，而不是流動(dòng)性管理手段。

最后，資金在不同地區(qū)之間的流通還比較困難。四大總行之間相互拆借，但對(duì)分支機(jī)構(gòu)劃定區(qū)域，實(shí)行嚴(yán)格的余額限制。473、短期國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）市場(chǎng)

Treasurybillmarket短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓交易活動(dòng)的總稱。短期國(guó)債是一國(guó)政府為滿足先支后收所產(chǎn)生的臨時(shí)性資金需要而發(fā)行的短期債券，是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段。按期限劃分，有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月等。（1）起源。短期國(guó)債在英美等稱為國(guó)庫(kù)券。英國(guó)是最早發(fā)行短期國(guó)債的國(guó)家。19世紀(jì)70年代，英國(guó)政府因?yàn)榈胤秸谫Y及開拓蘇伊士運(yùn)河的需要，經(jīng)常缺乏短期周轉(zhuǎn)資金，遂接受經(jīng)濟(jì)學(xué)家及財(cái)政專家W.拜基赫特的建議，于1887年發(fā)行了國(guó)庫(kù)券。短期國(guó)債在美國(guó)得到極大的發(fā)展，成為最重要的貨幣市場(chǎng)工具。48（2）特點(diǎn)。①風(fēng)險(xiǎn)最低②高流動(dòng)性③期限短④不征稅政府的直接負(fù)債，政府在一國(guó)有最高的信用地位，一般不存在到期無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)，基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。都樂(lè)于將短期資金投資到短期國(guó)債上，并以此來(lái)調(diào)節(jié)自己的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為短期國(guó)債創(chuàng)造了十分便利和發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)?；旧鲜?年以內(nèi)，大部分為半年以內(nèi)。一般不征收所得稅⑤低利率貨幣市場(chǎng)工具中利率最低的，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率開征利息稅的消息使國(guó)債銷售趨旺。49（3）作用對(duì)政府來(lái)說(shuō)，解決了臨時(shí)性資金的收支缺口；對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，為其短期資金提供了理想的投資工具；為中央銀行穩(wěn)定通貨和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)提供了理想的貨幣政策操作工具。市場(chǎng)融資彌補(bǔ)政府收支缺口短期投資貨幣政策政府市場(chǎng)國(guó)家債券的發(fā)行量和交易量在證券市場(chǎng)一般都占有相當(dāng)大的比重，在金融市場(chǎng)上起著重要的融資作用。50（4）發(fā)行市場(chǎng)財(cái)政部。中央銀行。通常既代理短期國(guó)債的發(fā)行，又為其本身或外國(guó)中央銀行購(gòu)買短期國(guó)債；政府證券承銷商。承銷短期國(guó)債，然后再賣給投資者；一些較大的私人投資機(jī)構(gòu)。私人投資者則為自己直接投標(biāo)購(gòu)買。拍賣方式發(fā)行，認(rèn)購(gòu)者將所要認(rèn)購(gòu)的數(shù)量、價(jià)格等提交中央銀行，由財(cái)政部根據(jù)價(jià)格優(yōu)先的原則予以分配。發(fā)行方式參與發(fā)行活動(dòng)的業(yè)務(wù)主體多以貼現(xiàn)的方式計(jì)算價(jià)格和利息，從票面額中按一定貼現(xiàn)率扣除貼現(xiàn)利息之后而得到的。發(fā)行價(jià)格514、回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議指在賣出某一證券時(shí)，約定未來(lái)某一時(shí)日再以事先約定的價(jià)格買回的交易。也可以是相反方向的交易。實(shí)際上是一種以證券為抵押的短期貸款?；刭?gòu)交易的標(biāo)的物一般是國(guó)債，國(guó)債在這種交易中是一種抵押品，回購(gòu)交易也就是以國(guó)債為抵押品的貸款融資，52回購(gòu)交易首先于1969年在美國(guó)開始，其后發(fā)展迅速?；刭?gòu)交易不僅是大多數(shù)非金融公司管理資金頭寸、獲得短期證券市場(chǎng)穩(wěn)定收益或者獲取短期融資的有效渠道，也是商業(yè)銀行、投資銀行、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理和融資的主要工具之一，因而市場(chǎng)交易尤為活躍，交易規(guī)模不斷增加。美國(guó)市場(chǎng)上每天交易額在5000億美元以上。53我國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)

在1991試行，1992年正式推出。成為證券公司融通短期資金的重要工具，也是商業(yè)銀行運(yùn)用短期閑置資金的理想投資工具。國(guó)債和金融債券是主要交易對(duì)象。

市場(chǎng)分割是第一個(gè)問(wèn)題。1997年6月，中國(guó)人民銀行停止商業(yè)銀行在證券交易所市場(chǎng)進(jìn)行債券的現(xiàn)貨和回購(gòu)交易，銀行間的債券交易改在銀行間拆借市場(chǎng)進(jìn)行。債券（回購(gòu)）市場(chǎng)由此分割為銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)、各地證券交易中心市場(chǎng)以及市場(chǎng)外市場(chǎng)。每一個(gè)回購(gòu)市場(chǎng)自成體系。例如上海和深圳交易所市場(chǎng)7天期回購(gòu)交易利率的走勢(shì)存在很大差異表明分割。54

否則，市場(chǎng)參與者的跨市場(chǎng)套利交易將填補(bǔ)各市場(chǎng)之間的利率差異。限制跨市場(chǎng)交易的原因是管制，管制的原因是防止資金從銀行流入證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)。

交易所市場(chǎng)受新股發(fā)行影響，利率波動(dòng)較大。

銀行間市場(chǎng)，呈現(xiàn)大的商業(yè)銀行和農(nóng)村信用聯(lián)社逆回購(gòu)大于正回購(gòu)，城市商業(yè)銀行和外資銀行相反的特點(diǎn)，大商業(yè)銀行資金流向城市商業(yè)銀行等小銀行。

成為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要工具。但是，作為銀行流動(dòng)性管理的作用還比較缺乏。

55貨幣市場(chǎng)交易規(guī)模億元56分機(jī)構(gòu)貨幣市場(chǎng)資金供求情況（2002）575、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（1）存單（CDcertificateofdeposit

）：由銀行發(fā)行的一種金融資產(chǎn)，附有票面利率，表明一定數(shù)額的資金存入到發(fā)單機(jī)構(gòu)。分為可轉(zhuǎn)讓定存單(NegotiableCD)與不可轉(zhuǎn)讓定存單(Non-negotiableCD)兩種（2）可轉(zhuǎn)讓定期存單：銀行發(fā)給存款人以一定金額、按一定期限和約定利率計(jì)息、可以流通轉(zhuǎn)讓的金融工具。存單不能提前支取，到期本息一次付清?？赊D(zhuǎn)讓的定期存單不同于一般存款之處，就在于，可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行流通。58（3）沿革存單是美國(guó)花旗銀行的創(chuàng)新券，1960年首發(fā)。當(dāng)時(shí)美國(guó)市場(chǎng)利率上升，而銀行對(duì)活期存款不支付利息，定期和儲(chǔ)蓄存款的利率受聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)Q條例的限制，低于市場(chǎng)利率。精明的存款人紛紛把閑置資金轉(zhuǎn)移到短期證券和貨幣市場(chǎng)互助基金等貨幣市場(chǎng)上，造成了存款非中介化現(xiàn)象。為吸收資金，花旗銀行推出可轉(zhuǎn)讓定期存單；立即得到一些證券承銷商的支持，創(chuàng)立強(qiáng)大的二級(jí)市場(chǎng)；增強(qiáng)存單的流動(dòng)性，迅速成為貨幣市場(chǎng)上的重要交易工具。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)從1986年下半年起開始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。59（4）存單特點(diǎn)通常不記名，而且可以轉(zhuǎn)讓；存單的發(fā)行人主要是一些大銀行；存單的面額固定，且起點(diǎn)較大；存單的投資人可獲得接近于市場(chǎng)的利率。利率計(jì)算方法，可分為固定利率存單和浮動(dòng)利率存單。前者利率固定不變；后者利率則是以貨幣市場(chǎng)某一放款或證券的利率為基礎(chǔ)，另加差額。605、票據(jù)市場(chǎng)1.票據(jù)交易的市場(chǎng)稱票據(jù)市場(chǎng)。2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)3.有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無(wú)真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。

我國(guó)現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景；發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。4.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。

我國(guó)的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，主要交易的對(duì)象是后者。

5.票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)。61二、資本市場(chǎng)capitalmarket1、抵押貸款抵押貸款是以土地、建筑等不動(dòng)產(chǎn)為擔(dān)保的貸款。長(zhǎng)期貸款一般采用抵押放款的形式，抵押品主要是一些長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)(如土地、廠房、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn))，抵押的目的在于減少銀行在發(fā)放長(zhǎng)期貸款時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)長(zhǎng)期貸款大多采用信用放款形式。622、債券bondmarket（1）定義：債券是一種保證債券持有人在到期日償付債券免職和支付利息的信用憑證或合同。債券市場(chǎng)：發(fā)行、認(rèn)購(gòu)和買賣債券活動(dòng)的總稱，證券市場(chǎng)的重要組成部分。是一種使用非常廣泛的債務(wù)融資工具。

1）根據(jù)發(fā)行主體分：政府債券、金融債券、公司債券。

2）按債券期限劃分：短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券。

證券交易所興起的早期階段，主要業(yè)務(wù)是買賣政府債券，股票交易有限。20世紀(jì)至今，世界上幾乎所有國(guó)家的政府、大部分股份公司以及許多地方政府都利用發(fā)行債券的方式籌措資金。

63（2）政府債券governmentbond

國(guó)家債券按照償還期限的長(zhǎng)短可分為短期國(guó)家債券、中期國(guó)家債券和長(zhǎng)期國(guó)家債券，但各國(guó)的劃分標(biāo)準(zhǔn)不盡一致。美國(guó)和日本等國(guó)家以1年以下的債券為短期國(guó)家債券TreasuryBills，1年以上10年以下的債券為中期國(guó)庫(kù)券TreasuryNotes，10年以上的債券為長(zhǎng)期國(guó)債TreasuryBonds。中國(guó)的國(guó)庫(kù)券有所不同：①多是中長(zhǎng)期國(guó)家債券。償還期限先后有10年、5年、3年3種。②籌集資金一是用于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，二是用于彌補(bǔ)預(yù)算赤字。64（3）金融債券financialbond

銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券。由于金融債券發(fā)行人的信用級(jí)別要高于普遍工商企業(yè)（但低于政府），故金融債券的名義利率（債券票面規(guī)定的利率）比公司債券低而比政府債券稍高。中國(guó)的金融債券:1985年首次由中國(guó)工商銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行金融債券，面值有20元、50元、100元三種，期限1年，年利率9％，共發(fā)行8.2億元，其中中國(guó)工商銀行發(fā)行3.52億元，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行4.68億元。65（4）企業(yè)債券enterprisebond

企業(yè)按照有關(guān)法律或政府政策規(guī)定發(fā)行的、約定在一定時(shí)期內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證。在西方國(guó)家等同于公司債券，在中國(guó)則泛指各種所有制形式的企業(yè)為籌集資金以用于特定目的而發(fā)行的債務(wù)憑證，是企業(yè)籌集資金的一條重要途徑。

公司債券corporatebond：公司為取得資本而發(fā)行的一種借款憑證。663、股票市場(chǎng)stockmarket股票發(fā)行和交易活動(dòng)的總稱。股票是所有權(quán)憑證，它代表的是對(duì)股份公司凈收入和資產(chǎn)的要求權(quán)。當(dāng)代世界上最主要的有組織的股票市場(chǎng)有：紐約證券交易所、倫敦證券交易所東京證券交易所等。股票市場(chǎng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一般分為股票發(fā)行市場(chǎng)和股票交易市場(chǎng)兩部分。671）證券交易所市場(chǎng)

是由證券管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)、為證券集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施、制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理價(jià)格和有條不紊秩序的正式組織。

682）場(chǎng)外交易市場(chǎng)

在交易所以外的股票交易被稱為場(chǎng)外交易，由于主要是在券商的柜臺(tái)交易，因此也被稱為柜臺(tái)交易。

與交易所市場(chǎng)相比，沒(méi)有固定場(chǎng)所，分散各地，規(guī)模也是有大有小，通常由自營(yíng)商組織交易。自營(yíng)商自己投入資金買入證券后隨時(shí)隨地將自己的存貨賣給投資者，維持市場(chǎng)的流動(dòng)性和連續(xù)性。

但是，由于自營(yíng)商沒(méi)有義務(wù)維持市場(chǎng)穩(wěn)定，因而當(dāng)價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，往往會(huì)停止交易，以避免損失。

由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)無(wú)法實(shí)行公開競(jìng)價(jià)，因此，其價(jià)格由協(xié)商達(dá)成。69

通常由自營(yíng)商掛出各種證券的買入和賣出兩種價(jià)格。

根據(jù)證券的交易活躍程度，作為市場(chǎng)組織者的自營(yíng)商數(shù)量也會(huì)不同。如果某證券交易不活躍，自營(yíng)商的數(shù)量就少，買賣價(jià)格也就缺乏競(jìng)爭(zhēng)，如果交易比較活躍，市場(chǎng)組織者會(huì)增加，買賣差價(jià)也會(huì)縮小。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)比交易所市場(chǎng)要求低，受的限制少，靈活方便，因而受到中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的歡迎。但是也存在缺乏統(tǒng)一組織和信息不充分的缺點(diǎn)，為此，美國(guó)在１９３９年建立了全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的自律組織(NSDA)，管理場(chǎng)外交易市場(chǎng)。１９７１年又建立了全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NSDAQ）,改變過(guò)去依靠電話的做法。70股票市場(chǎng)交易概況71股票市場(chǎng)規(guī)模72股票市場(chǎng)規(guī)模概況734、外匯市場(chǎng)foreignexchange（1）外匯：以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付憑證。外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。中國(guó)《外匯管理暫行條例》對(duì)外匯包含內(nèi)容的解釋為：①外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等；②外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票、息票等；③外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；④其他外匯資金。745、黃金市場(chǎng)goldmarket（1）黃金市場(chǎng)：集中進(jìn)行黃金買賣的交易中心。是國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。倫敦黃金市場(chǎng)的作用尤為突出，該市場(chǎng)的黃金交易和報(bào)價(jià)一直是反映世界黃金行市的一個(gè)“晴雨表”。1978年4月1日，國(guó)際貨幣基金組織正式廢除黃金官價(jià)，其成員國(guó)可按市價(jià)自由買賣黃金。75（2）金銀管理goldandsilvercontrol

國(guó)家依法對(duì)金銀的收、支、存以及進(jìn)出口等實(shí)行計(jì)劃與控制活動(dòng)的總稱，是金融管理的重要組成部分。各國(guó)對(duì)金銀的管理大致分為三種類型：①禁止自由買賣金銀的管制型；②允許自由買賣金銀的開放型；③介于兩者之間的中間型。實(shí)行金銀管理的國(guó)家都將增加金銀收入，減少金銀支出，增強(qiáng)國(guó)家儲(chǔ)備力量，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金銀和金融市場(chǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為管理金銀的主要目標(biāo)。76我國(guó)的黃金市場(chǎng)我國(guó)黃金交易始于1873年，1921年成立上海黃金交易所?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)和解放戰(zhàn)爭(zhēng)期間，膠東的八路軍和解放軍為籌備戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)，就經(jīng)常收購(gòu)黃金，購(gòu)買軍需物資。 1949年新中國(guó)成立后，為穩(wěn)定物價(jià)禁止了黃金的流通，從此便進(jìn)入了嚴(yán)格管制時(shí)期，由人民銀行實(shí)行了統(tǒng)購(gòu)、統(tǒng)配政策，主要是因?yàn)橥鈪R少。上個(gè)世紀(jì)60年代初自然災(zāi)害時(shí)，經(jīng)周總理批準(zhǔn)，才用黃金購(gòu)買一點(diǎn)糧食度荒。 1982年國(guó)家為了抑制通貨膨脹而收緊銀根，恢復(fù)了我國(guó)金飾品市場(chǎng)的供應(yīng)，而黃金在我國(guó)也由傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備，逐漸向一般商品進(jìn)行轉(zhuǎn)換，也是我國(guó)藏金于民政策的開始。 1985年，國(guó)家為了防止通貨膨脹，拿出50噸黃金加工成金飾品，以備急用。 1988年國(guó)家為了支持黃金發(fā)展，人民銀行增設(shè)了黃金專項(xiàng)貸款并增加許多補(bǔ)貼。 1992年國(guó)家為了進(jìn)一步開放我國(guó)黃金市場(chǎng)，決定成立上海黃金交易所，并起草了交易規(guī)則等，但由于種種原因，上海黃金交易所10年之后才開業(yè)。

目前我國(guó)已成為世界第三大黃金消費(fèi)國(guó)，僅次于印度和美國(guó)。印度人均首飾用金為0.44克／人，美國(guó)1.337克／人，我國(guó)0.154克／人，只有印度的1／3。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)黃金個(gè)人消費(fèi)量今后將大幅度增長(zhǎng)，大概年400噸。

77美國(guó)資本市場(chǎng)