交易機(jī)制與金融市場(chǎng)課件

第三章交易機(jī)制與金融市場(chǎng)1.金融市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)

2.交易機(jī)制與金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)

3.交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)

4.價(jià)格的作用第三章交易機(jī)制與金融市場(chǎng)按照內(nèi)涵擴(kuò)展的方式，金融市場(chǎng)的定義包含兩層含義：金融市場(chǎng)的功能以及保證這些功能實(shí)現(xiàn)的機(jī)制。金融市場(chǎng)這些功能的實(shí)現(xiàn)，是通過(guò)一組交易規(guī)則和機(jī)制的集成，以其為市場(chǎng)準(zhǔn)則而運(yùn)行并達(dá)到的。金融市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)

金融學(xué)研究領(lǐng)域存在宏觀視角與微觀視角的區(qū)別。宏觀視角：論證金融市場(chǎng)和金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，與金融價(jià)格的形成密切相關(guān)，并給出了價(jià)格形成和變化的解釋。對(duì)于傳統(tǒng)的金融學(xué)，其對(duì)價(jià)格形成、發(fā)現(xiàn)和變化的解釋顯得說(shuō)服力不夠，理論和實(shí)踐的發(fā)展使得金融市場(chǎng)學(xué)的研究深入到交易機(jī)制。金融市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)及功能探討中的關(guān)鍵假設(shè)：市場(chǎng)存在性。該假設(shè)忽視了市場(chǎng)運(yùn)行及其功能實(shí)現(xiàn)的最基本屬性：市場(chǎng)到底是如何運(yùn)行的？

金融市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)狹義交易機(jī)制與廣義交易機(jī)制的區(qū)分：狹義交易機(jī)制：特制市場(chǎng)交易規(guī)則和保證規(guī)則實(shí)施的技術(shù)，以及規(guī)則和技術(shù)對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響。廣義交易機(jī)制：市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究主題：金融市場(chǎng)中投資者潛在的交易需求，如何通過(guò)市場(chǎng)交易，最終轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)中的價(jià)格和交易量。

金融市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究?jī)?nèi)容集中在以下四個(gè)方面：（1）價(jià)格形成和價(jià)格發(fā)現(xiàn)；（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其設(shè)計(jì)；（3）市場(chǎng)透明度；（4）市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究在資產(chǎn)定價(jià)、公司金融和國(guó)際金融領(lǐng)域的應(yīng)用。交易機(jī)制與金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)一．分析框架經(jīng)典的Walras市場(chǎng)：

經(jīng)典的金融理論強(qiáng)調(diào)金融產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和投資者的市場(chǎng)動(dòng)力，通常假定存在一個(gè)可以不考慮內(nèi)在結(jié)構(gòu)的無(wú)摩擦市場(chǎng)。Walras市場(chǎng)是經(jīng)典金融市場(chǎng)的典型代表。Walras市場(chǎng)的假設(shè)：完全競(jìng)爭(zhēng)、完全信息、自由流動(dòng)、價(jià)格充分彈性。交易機(jī)制與金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)弱式有效的市場(chǎng)：（1）=（2）然而：一旦放棄對(duì)稱信息和無(wú)摩擦運(yùn)行的假設(shè)，黑箱中價(jià)格的形成就不能被簡(jiǎn)單地抽象掉。交易機(jī)制與金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)二．市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展

買賣價(jià)差模型：

Demstez等引入信息后的交易機(jī)制分析：Bagehot等

交易機(jī)制與金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究現(xiàn)狀的一個(gè)框架性總結(jié)：存貨模型理性預(yù)期批量交易序貫交易同時(shí)交易分析方法隨機(jī)動(dòng)態(tài)模型[做市商決定反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和存貨成本的買賣價(jià)差]最優(yōu)化模型[風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求和均衡價(jià)格決定]知情者推測(cè)做市商價(jià)格規(guī)則，決定交易量，以達(dá)到利潤(rùn)最大化貝葉斯學(xué)習(xí)過(guò)程[決定信息不對(duì)稱引起的差價(jià)]效用最大化模型[按照私有信息和交易動(dòng)機(jī)決定價(jià)格]市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多個(gè)交易者與一個(gè)做市商知情交易者和非知情交易者，沒有做市商；競(jìng)價(jià)系統(tǒng)一個(gè)做市商，知情交易者；多個(gè)非知情交易者；競(jìng)價(jià)系統(tǒng)一個(gè)做市商，知情交易者，多個(gè)非知情交易者；報(bào)價(jià)系統(tǒng)無(wú)數(shù)顧客，多個(gè)做市商，同時(shí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)信息對(duì)稱性[真實(shí)價(jià)值等]對(duì)成不對(duì)稱，但價(jià)格傳遞私人信息不對(duì)稱，交易策略影響價(jià)格不對(duì)稱，交易次數(shù)影響價(jià)格不對(duì)稱，套利機(jī)制影響價(jià)格基本意義提供即時(shí)性，保持價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定性價(jià)格能出清市場(chǎng)，預(yù)期的定價(jià)模型完全實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)博弈雙方理性預(yù)期的均衡學(xué)習(xí)過(guò)程中價(jià)格發(fā)現(xiàn)做市商的存貨和交易指令流動(dòng)是私有信息，報(bào)價(jià)博弈削弱價(jià)格信息主要變量做市商的風(fēng)險(xiǎn)回避制度，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，交易規(guī)模等信號(hào)集合，資產(chǎn)的事前預(yù)期值，資產(chǎn)的數(shù)量等市場(chǎng)流動(dòng)性，私有信息價(jià)值，非知情者交易量的變動(dòng)資產(chǎn)的最終價(jià)值；實(shí)現(xiàn)價(jià)值的概率；損失補(bǔ)償他人的報(bào)價(jià)（信號(hào)），訂單流程等交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)差反映了做市商與兩類交易者交易時(shí)的收益和損失的平衡：（1）做市商與知情交易者交易時(shí)總是遭受損失。（2）做市商與未知情交易者交易時(shí)總是獲利。交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)交易對(duì)信息的傳遞：交易本身能夠傳遞和解釋私人信息，做市商能夠通過(guò)觀察交易、學(xué)習(xí)，逐步了解交易中所包含的信息，從而調(diào)整他們對(duì)真實(shí)價(jià)值的預(yù)期，進(jìn)而影響其定價(jià)行為。信息的披露及其結(jié)構(gòu)在交易機(jī)制價(jià)格形成中的作用性：當(dāng)信息存在不對(duì)稱時(shí)，在考慮做市商的學(xué)習(xí)能力后，價(jià)格路徑不再獨(dú)立于有關(guān)資產(chǎn)真實(shí)敬愛之的私人信息。交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)交易策略分析的基本工具：理性預(yù)期模型。假設(shè)：博弈過(guò)程中的博弈雙方具有理性預(yù)期，都能準(zhǔn)確地預(yù)期到對(duì)方的交易策略。觀點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格反映最新信息，但價(jià)格反映信息的調(diào)整過(guò)程皆非瞬間完成，最新信息總是通過(guò)市場(chǎng)交易逐漸包含到市場(chǎng)價(jià)格中去的。

交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)交易本身所形成的可觀察數(shù)據(jù)中可以提供一些關(guān)于前期市場(chǎng)的有用信息，影響價(jià)格的形成和發(fā)現(xiàn)。交易信息對(duì)價(jià)格調(diào)整過(guò)程的作用：（1）交易價(jià)格序列具有可被挖掘的信息揭示含義。（2）交易量能揭示市場(chǎng)總供求方面的信息，進(jìn)而與價(jià)格一起可以解釋資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。（3）交易時(shí)間的間隔也能傳遞同資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值有關(guān)的信息。交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)二．交易過(guò)程本身的信息揭示價(jià)格序列的信息含義（1）完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)與實(shí)際市場(chǎng)（2）簡(jiǎn)單模型與拓展模型（3）價(jià)格序列的聯(lián)合解釋性為技術(shù)分析提供了理論基礎(chǔ)。交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)交易量的信息含義

交易量：一個(gè)交易期內(nèi)發(fā)生的某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的成交數(shù)量。實(shí)證研究表明，交易量與價(jià)格波動(dòng)幅度之間具有顯著的相關(guān)性。作為市場(chǎng)參與者能從市場(chǎng)上觀察到的主要數(shù)據(jù)之一，交易量的確影響著交易者的加以策略以及做市商的定價(jià)策略。

交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)三．交易信息、技術(shù)分析和交易策略技術(shù)分析的含義所謂股價(jià)的技術(shù)分析是相對(duì)于經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論的基本機(jī)制分析而言的，它直接對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為進(jìn)行分析。特點(diǎn)：通過(guò)對(duì)市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的行為，運(yùn)用數(shù)學(xué)和邏輯的方法，歸納總結(jié)一些典型的行為，從而預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)未來(lái)的變化趨勢(shì)。

交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)基本分析與技術(shù)分析的比較（1）基本分析方法著重于對(duì)一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)動(dòng)態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來(lái)研究股票的價(jià)值，衡量股票的高低；技術(shù)分析則是通過(guò)圖標(biāo)或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場(chǎng)過(guò)去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測(cè)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)。（2）技術(shù)分析主要是預(yù)測(cè)短期內(nèi)股價(jià)漲跌的趨勢(shì)，而基本分析的目的是為了判斷股票現(xiàn)行價(jià)位是否合理并描繪長(zhǎng)期走勢(shì)。（3）基本分析主要根據(jù)隊(duì)影響供求關(guān)系的種種因素的分析來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)；而技術(shù)分析則是根據(jù)股價(jià)本省的變化來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)。交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)——三項(xiàng)市場(chǎng)假設(shè)：（1）市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重演。假設(shè)一：基礎(chǔ)，假設(shè)二：根本、核心因素，假設(shè)三：基于心理因素方面的考慮。交易機(jī)制、價(jià)格形成、價(jià)格發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析的要素：價(jià)、量、時(shí)、空

（1）價(jià)：指股票過(guò)去和現(xiàn)在的成交價(jià)；（2）量：指股票過(guò)去和現(xiàn)在的成交量；（3）時(shí)：指股票價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間因素和分析周期；（4）空：指股票價(jià)格波動(dòng)的空間范圍。價(jià)格的作用一．市場(chǎng)與價(jià)格價(jià)格的三種基本功能金融市場(chǎng)價(jià)格在資源配置方面起著三種重要的作用：（1）價(jià)格作為價(jià)值和稀缺性的指示器；（2）價(jià)格作為信息的集成器；（3）價(jià)格對(duì)代理人私人信息的揭示。價(jià)格的作用市場(chǎng)的不確定性瓦爾拉斯競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制在達(dá)到社會(huì)理性的條件下，對(duì)個(gè)人理性的要求最低。在這種狀態(tài)下，個(gè)人決策面臨的不是不完全信息，而是“根本的不確定性”。不確定性產(chǎn)生的原因：人類決策的相互作用，并由此導(dǎo)致了市場(chǎng)運(yùn)行與價(jià)格形成之間的互動(dòng)。價(jià)格的作用二．價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的信息博弈經(jīng)典金融理論的缺陷投資者對(duì)市場(chǎng)的微觀作用則被排除在外，余下的只有“宏觀”的市場(chǎng)變量。市場(chǎng)參與者的作用被忽視后，在認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的功能上，理論邏輯直接關(guān)注市場(chǎng)宏觀層面的集體理性。然而，在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的視角中，以及對(duì)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的決策者策略互動(dòng)的分析指出，個(gè)體理性深刻地影響了市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)和資源的配置。

價(jià)格的作用交易者對(duì)信息的反應(yīng)

市場(chǎng)