財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)課件

財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)

高級(jí)財(cái)務(wù)管理相關(guān)問(wèn)題說(shuō)明關(guān)于高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程課時(shí)：34學(xué)分：2參考書(shū)籍：各種高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)的書(shū)籍(books)，但是更多的是論文和文獻(xiàn)(literatures)。主要注重案例和討論課程考核：討論及案例：20%

平時(shí)表現(xiàn)和作業(yè)：10%

期末考試：70%財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)的概念：財(cái)務(wù)管理理論各組成部分（要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。理論結(jié)構(gòu)的研究起點(diǎn)：本質(zhì)起點(diǎn)論（郭復(fù)初，1980）；假設(shè)起點(diǎn)論（陸建橋，1995）；本金起點(diǎn)論（郭復(fù)初，1997）；目標(biāo)起點(diǎn)論（王化成，1994）；環(huán)境起點(diǎn)論（王化成，1997）。理論結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容：財(cái)務(wù)管理假設(shè)、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理基本理論和財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論財(cái)務(wù)管理的歷史追尋1、財(cái)務(wù)管理：附屬職能財(cái)務(wù)管理以籌資為重心的階段大約起源于15、16世紀(jì)。當(dāng)時(shí)，地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，股東包括商人、王公、大臣和市民等。商業(yè)股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展客觀(guān)上要求企業(yè)合理預(yù)測(cè)資本需要量，有效籌集資本。但是由于企業(yè)對(duì)資本的需要量不是很大，籌資渠道和方式較為單一。企業(yè)籌資活動(dòng)附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。特點(diǎn)：以籌資為中心，以資本成本最小化為目標(biāo)。注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結(jié)構(gòu)的安排。企業(yè)合并、清算等特殊財(cái)務(wù)問(wèn)題出現(xiàn)。資本市場(chǎng)不成熟、不規(guī)范，會(huì)計(jì)報(bào)表充滿(mǎn)了捏造的數(shù)據(jù)，缺乏可靠的財(cái)務(wù)信息，在很大程度上影響了投資的積極性。文獻(xiàn)：Green（1897）、Meade（1910）《公司財(cái)務(wù)》資產(chǎn)管理階段20世紀(jì)30年代世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為了在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存和發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理逐漸轉(zhuǎn)向以?xún)?nèi)部控制為重心。特點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理不僅要籌措資本，而且要進(jìn)行有效的控制，用好資本；企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是與供應(yīng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售并列的一種管理活動(dòng)；對(duì)資本的控制借助于定量分析方法，存活、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制和分析方法逐漸形成。文獻(xiàn)：W.H.Lough《企業(yè)財(cái)務(wù)》提出企業(yè)財(cái)務(wù)除了籌措資本，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效管理；T.G.Rose《企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論》特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的重要性，認(rèn)為資本有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的中心。投資理財(cái)階段的理論研究進(jìn)展JoelDean（1951）《資本預(yù)算》著重研究如何利用貨幣時(shí)間價(jià)值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，使投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和選擇建立在可比的基礎(chǔ)之上。H.M.Markowitz（1952）《投資組合選擇》。WilliamSharpe等（1964）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)展1958FrancoModiglianiandMertoH.MillerAmericanEconomicReview《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》指出在一系列假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、代理理論等、控制權(quán)理論和財(cái)務(wù)契約理論。財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)圖財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容（1）財(cái)務(wù)管理假設(shè)概述概念：假設(shè)是人們根據(jù)特定環(huán)境和已有知識(shí)所提出的，具有一定事實(shí)依據(jù)的假定或設(shè)想，是進(jìn)一步研究問(wèn)題的前提。分類(lèi)：基本假設(shè)、派生假設(shè)和具體假設(shè)。財(cái)務(wù)管理假設(shè)的內(nèi)容基本假設(shè)——派生假設(shè)理財(cái)主體假設(shè)——自主理財(cái)假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)——理財(cái)分期假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)——市場(chǎng)公平假設(shè)資金增值假設(shè)——風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬同增假設(shè)理性理財(cái)假設(shè)——資金再投資假設(shè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（討論）利潤(rùn)最大化每股利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化相關(guān)人利益最大化高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程的特征理財(cái)主體更加復(fù)雜理財(cái)思路更強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略理財(cái)方法更強(qiáng)調(diào)預(yù)算和控制理財(cái)目標(biāo)要考慮更多的利益關(guān)系人理財(cái)內(nèi)容從資本運(yùn)籌到資本經(jīng)營(yíng)課程性質(zhì)的研究性和內(nèi)容的專(zhuān)門(mén)性財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理課程體系（略）財(cái)務(wù)管理學(xué)科體系按財(cái)務(wù)管理內(nèi)容劃分按財(cái)務(wù)管理層次劃分按財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)劃分按財(cái)務(wù)管理主體劃分財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理課程體系（略）財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的課程體系課程設(shè)置的難點(diǎn)專(zhuān)業(yè)主干課初級(jí)財(cái)務(wù)管理中級(jí)財(cái)務(wù)管理高級(jí)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)代成本管理現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析國(guó)際財(cái)務(wù)管理第1模塊并購(gòu)財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容包括并購(gòu)的基本問(wèn)題目標(biāo)公司的估價(jià)并購(gòu)融資和并購(gòu)支付方式反并購(gòu)策略本章主要內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)的概念、形式及分類(lèi)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析企業(yè)并購(gòu)歷史M&A

兼并

收購(gòu)

吸收兼并A+B=A（B）

新設(shè)兼并A+B=C（合并）資產(chǎn)收購(gòu)股份收購(gòu)并購(gòu)結(jié)構(gòu)并購(gòu)的形式并購(gòu)有多種形式，可以按不同標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：按照并購(gòu)雙方所處業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)劃分：縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。

按照并購(gòu)程序來(lái)劃分：善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。按照并購(gòu)方的支付方式劃分：現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)和混合并購(gòu)三類(lèi)。補(bǔ)充資料：與并購(gòu)有關(guān)的一些概念接管(takeover)：一方完全取得另一方的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的行為，與并購(gòu)不完全一致。管理層收購(gòu)（managementbuyout,MBO）。杠桿收購(gòu)（Leveragedbuyout，LBO）。要約收購(gòu)（tenderoffer），公開(kāi)收購(gòu)，標(biāo)購(gòu)。接管并購(gòu)委托投票權(quán)爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)為非上市吸收合并新設(shè)合并收購(gòu)西方學(xué)者討論的并購(gòu)動(dòng)因分析差別化效率(管理協(xié)同)協(xié)同效應(yīng)（Synergy）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)（規(guī)模經(jīng)濟(jì)、互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)（節(jié)稅效應(yīng)、成本較低的內(nèi)部融資）多元化動(dòng)機(jī)（人力資本的不可分散性和專(zhuān)用性）企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)機(jī)西方學(xué)者討論的并購(gòu)動(dòng)因分析戰(zhàn)略調(diào)整動(dòng)機(jī)（迅速進(jìn)入新的投資領(lǐng)域，占領(lǐng)新的市場(chǎng)）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估理論信息理論：（1）并購(gòu)向市場(chǎng)傳遞了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估的信息；（2）并購(gòu)信息將激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理層采取有效措施改善其經(jīng)營(yíng)管理效率。并購(gòu)零效應(yīng)與負(fù)效應(yīng)的解釋“過(guò)度自信”或者“盲目自信理論”：并購(gòu)企業(yè)管理層的盲目自大。管理主義：管理者重視企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)率而忽視企業(yè)收益率。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)：管理者往往動(dòng)用自由現(xiàn)金流量去并購(gòu)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張決策。中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因分析企業(yè)層面的并購(gòu)動(dòng)因如企業(yè)融資學(xué)說(shuō)、獲取稅收優(yōu)惠學(xué)說(shuō)等政府層面的并購(gòu)動(dòng)因如政企分離學(xué)說(shuō)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)學(xué)說(shuō)等中國(guó)兩個(gè)特殊的并購(gòu)動(dòng)因：買(mǎi)殼上市產(chǎn)權(quán)炒作企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)綜述王春、齊艷秋，“企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)理論研究”，《外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理》，2001年第6期，19-24頁(yè)。企業(yè)并購(gòu)的歷史沿革全球五次并購(gòu)浪潮中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)歷史全球五次并購(gòu)浪潮第一次并購(gòu)浪潮（1895-1904年）特征：追求壟斷力、規(guī)?！靶◆~(yú)吃小魚(yú)成大魚(yú)”的橫向并購(gòu)，其重大結(jié)果是形成了企業(yè)壟斷。鋼鐵、鐵路、電信代表案例：美國(guó)鉆石火柴公司的形成（p30）

企業(yè)革命全球五次并購(gòu)浪潮第二次并購(gòu)浪潮（1922—1929年）

特征：

“小魚(yú)吃小魚(yú)成大魚(yú)”的縱向并購(gòu)為主。工業(yè)資本與銀行資本開(kāi)始相互并購(gòu)、滲透。代表案例：美國(guó)鋼鐵公司(p30)。

金融帝國(guó)革命全球五次并購(gòu)浪潮第三次并購(gòu)浪潮（20世紀(jì)60年代）特點(diǎn)：

混合并購(gòu)，多元化

“大魚(yú)吃大魚(yú)”大公司之間的強(qiáng)強(qiáng)合并，企業(yè)和市場(chǎng)的壟斷程度進(jìn)一步提高。出現(xiàn)100億資產(chǎn)規(guī)模的大公司，企業(yè)帝國(guó)、經(jīng)濟(jì)巨人出現(xiàn)。代表案例：美國(guó)電話(huà)電報(bào)公司，可口可樂(lè)公司。

經(jīng)理革命全球五次并購(gòu)浪潮第四次并購(gòu)浪潮（1984—1990）特點(diǎn)：

“小魚(yú)吃大魚(yú)”多元并購(gòu)、杠桿并購(gòu)發(fā)行“垃圾債券”，融資收購(gòu)股東一旦收購(gòu)成功，干預(yù)董事會(huì)，整頓、撤換經(jīng)理班子，分拆、剝離、出售非核心業(yè)務(wù)。代表案例：KKR收購(gòu)RJR公司，美國(guó)潘特里公司收購(gòu)露華濃公司（p31）。

股東革命全球五次并購(gòu)浪潮第五次并購(gòu)潮（90年代至今）特點(diǎn)：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、跨國(guó)并購(gòu)橫向并購(gòu)與剝離并存，兼并的同時(shí)剝離目標(biāo)公司的非主營(yíng)業(yè)務(wù)支付手段主要采用股票形式代表案例：波音公司并購(gòu)麥道飛機(jī)制造公司第五次并購(gòu)浪潮的回顧：特征、成因與影響楊丹輝，第五次并購(gòu)浪潮的回顧：特征、成因與影響，世界經(jīng)濟(jì)研究，2004年第4期，18-24頁(yè)全球并購(gòu)的特征和發(fā)展趨勢(shì)并購(gòu)受經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的影響并購(gòu)?fù)妊坑诮?jīng)濟(jì)蕭條階段、成長(zhǎng)于復(fù)蘇階段、經(jīng)濟(jì)繁榮階段達(dá)到最高潮并購(gòu)受產(chǎn)品或行業(yè)生命周期變動(dòng)的影響并購(gòu)浪潮持續(xù)高漲，跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)歷史（略）1993年以前的第一階段（國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)）

以行政手段為主“保定模式”和“武漢模式”1993年以后的第二階段（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組）

并購(gòu)特點(diǎn)、并購(gòu)方式中國(guó)與西方并購(gòu)活動(dòng)的差別（略）非市場(chǎng)化的并購(gòu)動(dòng)因：給國(guó)有企業(yè)解困政府主導(dǎo)型的并購(gòu)行為：政府的行政干預(yù)形式單一中介機(jī)構(gòu)的作用不明顯法規(guī)的不健全并購(gòu)程序制定、評(píng)價(jià)并購(gòu)戰(zhàn)略提出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估確定并購(gòu)的出資方式