衍生工具市場(chǎng)

關(guān)于衍生工具市場(chǎng)1第一頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三2第一節(jié)金融衍生產(chǎn)品概述

一、產(chǎn)生和發(fā)展的背景：金融創(chuàng)新和金融自由化的要求浮動(dòng)匯率制度的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性增強(qiáng)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的增大金融新技術(shù)尤其是金融工程的發(fā)展使新產(chǎn)品的開發(fā)更加方便和科學(xué)化市場(chǎng)套利活動(dòng)的日趨普及化第二頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三3二、功能和作用：保值避險(xiǎn)未來(lái)價(jià)格發(fā)現(xiàn)提供套利機(jī)會(huì)三、特點(diǎn)：衍生性（以基礎(chǔ)工具價(jià)格變動(dòng)為前提）杠桿效應(yīng)強(qiáng)（源于較低的保證金比例）高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存

四、種類：金融期貨、金融遠(yuǎn)期、金融期權(quán)、金融互換第三頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三4五、產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程：七十年代初出現(xiàn)外匯期貨七十年代中出現(xiàn)利率期權(quán)八十年代初出現(xiàn)股指期貨八十年代中出現(xiàn)互換我國(guó)發(fā)展歷程：1992年推出外匯期貨和國(guó)債期貨1993年出現(xiàn)非正式的股指期貨1994年進(jìn)行認(rèn)股權(quán)證的交易到1996年則幾乎全部停止即將推出銀行間國(guó)債遠(yuǎn)期交易第四頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三5第二節(jié)衍生工具的交易原理一、金融期貨的交易原理：1、交易雙方在交易所內(nèi)達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)化的關(guān)于在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)或一段時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格交易某種金融資產(chǎn)或資產(chǎn)價(jià)格的交易。交易者目的包括保值、投機(jī)和套利。保值性交易包括套值保值、對(duì)沖交易和股指期貨。

第五頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三62、種類：利率期貨（對(duì)某一具有固定收益的金融資產(chǎn)的期貨交易，如債券、票據(jù)、銀行存款憑證等）、貨幣期貨（對(duì)某一種匯率可浮動(dòng)的外匯的期貨交易）、股票指數(shù)期貨。3、損益發(fā)生的原理：雙方按約定價(jià)格成交并最終交割，而約定價(jià)格是建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上的，一旦其預(yù)測(cè)與到期交割日的市場(chǎng)價(jià)格不符，損益就會(huì)發(fā)生。因?yàn)榻灰纂p方包括看漲方（多方）和看跌方（空方），那么判斷損益方向的標(biāo)準(zhǔn)就看實(shí)際價(jià)格變動(dòng)是否與看漲或看跌一致。4、期貨的交割方式包括實(shí)物交割、對(duì)沖和割差（買空賣空）。

第六頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三7*期貨競(jìng)價(jià)：計(jì)算機(jī)撮合成交根據(jù)公開喊價(jià)原則對(duì)交易指令進(jìn)行自動(dòng)配對(duì)。交易系統(tǒng)將買賣申報(bào)單以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序。當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)時(shí)則自動(dòng)撮合成交，撮合成交價(jià)等于買入價(jià)、賣出價(jià)和前一成交價(jià)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。開盤價(jià)和收盤價(jià)均由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生：開盤價(jià)集合競(jìng)價(jià)在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，開市時(shí)產(chǎn)生開盤價(jià)。收盤價(jià)集合競(jìng)價(jià)在某品種某月份合約每一交易日收市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，收市時(shí)產(chǎn)生收盤價(jià)。第七頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三85、股指期貨：雙方以綜合性的股票指數(shù)為交易對(duì)象簽定合約，合約總金額是觀測(cè)指數(shù)的500倍，則相應(yīng)每一點(diǎn)代表500元，到期根據(jù)實(shí)際指數(shù)與觀測(cè)指數(shù)的差額進(jìn)行割差式的交割。股指期貨最初是用于保值，現(xiàn)在多用于投機(jī)。保值功能是在進(jìn)行個(gè)股操作時(shí)，為避免個(gè)股價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的損失而進(jìn)行相反的股指期貨操作，以此減少個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)性操作則是單純進(jìn)行股指期貨操作。6、套期保值：現(xiàn)貨交易與期貨交易相配合，期限相同，方向相反。對(duì)沖交易則是兩筆期貨交易相配合，方向相反，期限可以不同。

第八頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三9*巴林銀行事件始末：1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”。此后的一百多年間，巴林銀行在與老對(duì)手羅斯柴爾德銀行的競(jìng)爭(zhēng)中日益壯大，不僅擁有英國(guó)皇室這個(gè)長(zhǎng)期客戶，巴林家族還先后獲得了五個(gè)世襲的爵位。1989年7月10日，原摩根·斯坦利銀行清算部的職員里森到巴林銀行工作，并于1992年出任新加坡分行期貨與期權(quán)交易部總經(jīng)理。在任期間里森設(shè)立了一個(gè)賬號(hào)為“88888”的“錯(cuò)誤賬戶”，用于處理交易過(guò)程中因疏忽所造成的錯(cuò)誤，并由此開始了”錯(cuò)誤“之旅。第九頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三101992年7月17日，里森手下的一名交易員犯了一個(gè)錯(cuò)誤，將客戶要求買進(jìn)20口日經(jīng)指數(shù)期貨合約誤為賣出20口。為糾正此錯(cuò)誤，里森決定利用錯(cuò)誤賬戶“88888”，承接了40口日經(jīng)指數(shù)期貨空頭合約，這樣就使巴林銀行的這個(gè)賬戶暴露為風(fēng)險(xiǎn)頭寸。數(shù)天之后，由于日經(jīng)指數(shù)上升200點(diǎn)，此空頭部位的損失便由2萬(wàn)英鎊增為6萬(wàn)英鎊了。不久，另一交易員也出現(xiàn)錯(cuò)誤，將里森指示的賣出100份九月期貨全部買進(jìn)，價(jià)值高達(dá)800萬(wàn)英鎊。這個(gè)錯(cuò)誤也被“88888”賬戶掩蓋起來(lái)。1993年下旬，在市場(chǎng)價(jià)格破紀(jì)錄地飛漲1000多點(diǎn)的情況下，用于清算記錄的電腦故障頻繁，多筆交易入賬工作都靠人力完成，錯(cuò)誤頻頻。當(dāng)各種錯(cuò)誤累積在一起時(shí)，一天的損失便已高達(dá)將近170萬(wàn)美元。里森決定繼續(xù)隱藏這些失誤。第十頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三111994年，“88888”賬戶的損失，由2000萬(wàn)、3000萬(wàn)英鎊，一直到7月份的5000萬(wàn)英鎊。里森對(duì)損失的金額已經(jīng)麻木了，此時(shí)他所想的只有將錯(cuò)就錯(cuò)，通過(guò)進(jìn)一步的交易來(lái)挽回?fù)p失。在損失達(dá)到5000萬(wàn)英鎊時(shí)，巴林銀行曾派人調(diào)查里森的賬目，但里森假造了一單花旗銀行5000萬(wàn)英鎊的存款，并稱這5000萬(wàn)已被用來(lái)補(bǔ)償“88888”賬戶中的損失。沒有人發(fā)現(xiàn)這個(gè)并不存在的存款。尤其具有諷刺意味的是，在巴林破產(chǎn)的兩個(gè)月前，即1994年12月，于紐約舉行的一個(gè)巴林金融成果會(huì)議上，250名在世界各地的巴林銀行工作者，還將里森當(dāng)成巴林的英雄，對(duì)其報(bào)以長(zhǎng)時(shí)間熱烈的掌聲。1995年1月18日，日本神戶大地震，其后數(shù)日東京日經(jīng)指數(shù)大幅度下跌，里森一方面遭受更大的損失，另一方面購(gòu)買更龐大數(shù)量的日經(jīng)指數(shù)期貨合約，希望日經(jīng)指數(shù)會(huì)上漲到理想的價(jià)格范圍。第十一頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三122月10日，里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)量，已握有55000口日經(jīng)期貨及2萬(wàn)口日本政府債券合約。交易數(shù)量愈大，損失愈大。所有這些交易，均進(jìn)入“88888”賬戶。1995年2月23日，在巴林期貨的最后一日，里森對(duì)影響市場(chǎng)走向的努力徹底失敗。日經(jīng)股價(jià)收盤降到17885點(diǎn)，而里森的日經(jīng)期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)頭寸已達(dá)6萬(wàn)余口合約；其日本政府債券在價(jià)格一路上揚(yáng)之際，其空頭風(fēng)險(xiǎn)頭寸亦已達(dá)26000口合約。最終里森為巴林所帶來(lái)的損失高達(dá)86000萬(wàn)英鎊，而此時(shí)巴林銀行全部的股份資金只有47000萬(wàn)英鎊。世界上最老牌的巴林銀行只有接受破產(chǎn)的命運(yùn)。第十二頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三13*套期保值、投機(jī)、套利套期保值（hedge）：買入或賣出與現(xiàn)貨交易數(shù)量相當(dāng)、但方向相反的期貨合約。投機(jī)（speculate）：利用價(jià)差進(jìn)行獲利的交易。長(zhǎng)線投機(jī)者：將合約持有幾天以上，價(jià)格有利時(shí)才將合約對(duì)沖。短線投機(jī)者：當(dāng)日的期貨合約買賣，其持倉(cāng)不過(guò)夜。逐小利者，即“搶帽子者”：一天之內(nèi)做多個(gè)回合的買賣交易。第十三頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三14套利（spreads）：同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約，利用合約現(xiàn)金價(jià)值差異進(jìn)行獲利?？缙谔桌豪猛簧唐返煌桓钤路葜g價(jià)差而獲利。牛市套利（bullspread）：買入近期交割月份的合約并同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的合約，若近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格上帳幅度則可獲利。熊市套利（bearspread）則相反?？缡刑桌涸诓煌灰姿g進(jìn)行套利?？缟唐诽桌豪脙煞N不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利。第十四頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三15*國(guó)債期貨327風(fēng)波我國(guó)國(guó)債期貨交易于1992年12月28日首先出現(xiàn)于上海證券交易所，1993年向社會(huì)公眾開放。1994年10月以后，中國(guó)人民銀行提高3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)，國(guó)庫(kù)券利率也同樣保值貼補(bǔ)，保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國(guó)債期貨提供了空間，大量機(jī)構(gòu)投資者由股市轉(zhuǎn)入債市，國(guó)債期貨市場(chǎng)異?；鸨！?27”是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。1995年2月23日，上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易327合約，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣單，面值達(dá)2112億元國(guó)債，最終虧損16億元人民幣，國(guó)債期貨因此夭折。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱這是“中國(guó)大陸證券史上最黑暗的一天”。第十五頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三16327國(guó)債的票面利率為9.5％，加上保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。與當(dāng)時(shí)的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，“327”的回報(bào)太低了。于是有市場(chǎng)傳聞，財(cái)政部可能要提高“327”的利率，到時(shí)會(huì)以148元的面值兌付。但上海三大證券公司之一的萬(wàn)國(guó)證券的總裁管金生則認(rèn)為高層正狠抓宏觀調(diào)控，財(cái)政部不會(huì)補(bǔ)貼327國(guó)債，于是率領(lǐng)萬(wàn)國(guó)證券做空。1995年2月327合約的價(jià)格一直在147.80-148.30元徘徊。23日，提高327國(guó)債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的327國(guó)債將按148.50元兌付。一直在327品種上與萬(wàn)國(guó)聯(lián)手做空的遼國(guó)發(fā)突然倒戈，改做多頭。327國(guó)債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。327國(guó)債每上漲1元，萬(wàn)國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾個(gè)億。按照它的持倉(cāng)量和現(xiàn)行價(jià)位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。第十六頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三17在此情況下，管金生鋌而走險(xiǎn)，16時(shí)22分13秒突然發(fā)難，連續(xù)砸出1056萬(wàn)口賣單，把價(jià)位從151.30打到147.50元，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。這個(gè)行動(dòng)令整個(gè)市場(chǎng)都目瞪口呆，若以收盤時(shí)的價(jià)格來(lái)計(jì)算，這一天做多的機(jī)構(gòu)，包括像遼國(guó)發(fā)這樣空翻多的機(jī)構(gòu)都將血本無(wú)歸，而萬(wàn)國(guó)不僅能夠擺脫掉危機(jī)，并且還可以賺到42億元。當(dāng)時(shí)的上交所總經(jīng)理尉文淵也沒有想到貼息，而且一下子就是5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)天下午他與證監(jiān)會(huì)期貨部主任耿亮特意到場(chǎng)內(nèi)視察，親眼目睹了事件的全部過(guò)程。經(jīng)過(guò)多方緊急協(xié)商，當(dāng)日晚11點(diǎn)，尉文淵正式下令宣布23日16時(shí)22分13秒之后的所有327品種的交易異常，是無(wú)效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍，經(jīng)過(guò)此調(diào)整當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日327品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽定的一筆交易價(jià)格151.30元。而按此收盤價(jià)到期交割，萬(wàn)國(guó)證券最終虧損16億元。第十七頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三185月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，開市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無(wú)奈地劃上了句號(hào)。中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。9月20日，國(guó)家監(jiān)察部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門公布了對(duì)327事件的調(diào)查結(jié)果和處理決定，決定認(rèn)為“這次事件是一起在國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)快、交易所監(jiān)管不嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)控制滯后的情況下，由上海萬(wàn)國(guó)證券公司、遼寧國(guó)發(fā)（集團(tuán)）公司引起的國(guó)債期貨風(fēng)波”。1996年4月，萬(wàn)國(guó)證券不得不與它當(dāng)年最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手申銀證券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高級(jí)人民法院判處有期徒刑17年。第十八頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三19二、金融遠(yuǎn)期的原理：1、交易雙方自由約定在一定時(shí)間后或未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格交易某金融資產(chǎn)。遠(yuǎn)期可以理解為場(chǎng)外交易的期貨，但可以無(wú)保證金。

保證金：衍生產(chǎn)品交易中根據(jù)合約金額的一定比例向交易所或中介人繳納的抵押金，其本質(zhì)是為防范信用風(fēng)險(xiǎn)。包括初始保證金和維持保證金（變動(dòng)保證金）。初始保證金：購(gòu)買合約時(shí)按合約金額及保證金比率繳納的保證金。維持保證金：合約持有期內(nèi)在價(jià)格波動(dòng)情況下根據(jù)合約部位的風(fēng)險(xiǎn)敞口隨時(shí)補(bǔ)充的保證金。第十九頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三202、期貨與遠(yuǎn)期的主要區(qū)別：前者在交易所，是標(biāo)準(zhǔn)化合約，需向交易所支付傭金；后者直接交易，合約內(nèi)容自行商定，無(wú)須支付傭金。前者限于會(huì)員，非會(huì)員要通過(guò)會(huì)員；后者主要是大機(jī)構(gòu)。前者單一報(bào)價(jià)（買方開買價(jià)，賣方開賣價(jià)），后者雙向報(bào)價(jià)（同時(shí)開出兩個(gè)價(jià)，低價(jià)是買入價(jià)，高價(jià)是賣出價(jià)）。前者有完善的交易和結(jié)算系統(tǒng)。前者有明確的保證金比例規(guī)定，并且一般按合約現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行浮動(dòng)；后者可以沒有保證金。前者受政府專業(yè)機(jī)構(gòu)管理；后者自律。

第二十頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三21三、期權(quán)的原理：1、交易雙方在期貨交易的基礎(chǔ)上對(duì)交易選擇權(quán)的交易，期權(quán)方可以根據(jù)到期日或約定時(shí)間內(nèi)標(biāo)的物的價(jià)格變化情況決定履行合約或不履行合約，因此可以用期權(quán)費(fèi)這一較小代價(jià)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

2、分類：看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和自由期權(quán)金融期權(quán)和經(jīng)營(yíng)者期權(quán)

第二十一頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三223、以股票期權(quán)為例：某人買入看漲期貨合約，價(jià)格為10元，但又擔(dān)心預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，所以支付1元期權(quán)費(fèi)給對(duì)方，到期后若價(jià)格高于10元，則在不考慮傭金的情況下都可以選擇履行合約，價(jià)格越高越應(yīng)該履行；反之，若價(jià)格低于10元，則可以選擇放棄合約，由于期權(quán)的單向性，對(duì)方是不得有異議的。這樣，期權(quán)方就可以完全把損失控制在1元以內(nèi)。由此可見，期權(quán)交易是風(fēng)險(xiǎn)鎖定而收益可能無(wú)限的交易。（見圖）

第二十二頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三23價(jià)格損益910111－1價(jià)格上漲時(shí)看漲方收益狀況第二十三頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三24價(jià)格損益910111－1價(jià)格上漲時(shí)看跌方收益狀況第二十四頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三25*中航油事件始末：2003年下半年：中航油新加坡分公司開始交易石油期權(quán)，最初盤位為200萬(wàn)桶，中航油在交易中獲利。2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌，同時(shí)交易量也隨之增加。2004年二季度：隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。2004年10月：油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá)5200萬(wàn)桶，賬面虧損繼續(xù)增大。第二十五頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三2610月10日：面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油分公司，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無(wú)法追加維持保證金而遭逼倉(cāng)，蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。12月1日：在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。第二十六頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三27*武鋼集團(tuán)股改方案：蝶式權(quán)證2005年10月17日，武鋼股份（600005）調(diào)整對(duì)價(jià)方案，向執(zhí)行對(duì)價(jià)安排股權(quán)登記日在冊(cè)的流通股股東每持有10股流通股支付2.5股股份、2.5份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和2.5份認(rèn)沽權(quán)證。其中每份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以2.9元的價(jià)格向武鋼集團(tuán)購(gòu)買1股武鋼股份的股份；每份認(rèn)沽權(quán)證可以3.13元的價(jià)格向武鋼集團(tuán)出售1股武鋼股份的股份。權(quán)證的主要特點(diǎn)為：存續(xù)期均為12個(gè)月；改美式權(quán)證為歐式權(quán)證，在存續(xù)期最后5個(gè)可上市交易日行權(quán)；行權(quán)比例為1；以股票給付方式結(jié)算；可上市交易。根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，認(rèn)購(gòu)權(quán)證行權(quán)價(jià)為2.9元，認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)為3.13元，股價(jià)年波動(dòng)率為36.5%（根據(jù)歷史股價(jià)波動(dòng)率估計(jì)），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.25%（參考同期存款利率），則認(rèn)購(gòu)權(quán)證理論價(jià)值為0.595元/份,認(rèn)沽權(quán)證理論價(jià)值為0.414元/份。因此，以3.13元/股計(jì)算，流通股股東每持有10股流通股可獲得0.81股，實(shí)際的對(duì)價(jià)水平高達(dá)10送3.31股，實(shí)際支付率的溢價(jià)水平約為221%。武鋼股份的對(duì)價(jià)方案所采取的富有創(chuàng)新性的跨式權(quán)證（蝶式權(quán)證）設(shè)計(jì)，進(jìn)一步豐富了股權(quán)分置改革的選擇方式。第二十七頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三28四、金融互換：交易雙方達(dá)成協(xié)議，按一定的總金額，以不同的支付方式分期向?qū)Ψ街Ц叮赃_(dá)到雙方的最優(yōu)化。互換是在優(yōu)勢(shì)對(duì)比理論指導(dǎo)下，經(jīng)歷了平行貸款和對(duì)背貸款的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的。包括利率互換、貨幣互換等。以利率互換為例（見圖）

第二十八頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三29LIBOR+0.5LIBOR10.59AB固定利率浮動(dòng)利率－1.5%－0.5%AB9.75%LIBOR+0.25申請(qǐng)固定貸款申請(qǐng)浮動(dòng)貸款－L+0.59.75－L－0.25－9－10L+0.25－9.75－L－0.5本金相同互換利差第二十九頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三30A公司所在國(guó)可以提供固定利率9%的貸款或以倫敦同業(yè)市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率貸款，A公司趨向于浮動(dòng)利率；B所在國(guó)提供10.5%的固定利率和LIBOR+0.5%的浮動(dòng)利率，B趨向于固定利率。經(jīng)過(guò)比較，固定利率利差為1.5%，浮動(dòng)利率利差為0.5%，存在互換的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)互換，可以共為雙方節(jié)約1%。A申請(qǐng)固定利率貸款，并按固定利率的平均值向B支付；B申請(qǐng)浮動(dòng)利率貸款，并按浮動(dòng)利率的平均值向A支付。經(jīng)過(guò)互換，雙方都取得理想的利率形式并可以比直接從本國(guó)取得該利率形式貸款更節(jié)約成本。第三十頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三31第三節(jié)衍生工具市場(chǎng)一、期貨市場(chǎng)：1、有規(guī)范組織形式和競(jìng)價(jià)交易原則的交易所市場(chǎng)。其特點(diǎn)有：在交易所內(nèi)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，只允許會(huì)員參與，可以用對(duì)沖形式平倉(cāng)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)系緊密。2、期貨市場(chǎng)是由期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)行、期貨結(jié)算所和交易者組成。3、期貨市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)的辦法是實(shí)行可浮動(dòng)的保證金制度和價(jià)格限額制度。可浮動(dòng)的保證金包括初始保證金和維持保證金，維持保證金根據(jù)當(dāng)日市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況來(lái)確定。

第三十一頁(yè)，共三十七頁(yè)，編輯于2023年，星期三324、市場(chǎng)交易者分為商業(yè)性交易者（保值者）和非商業(yè)性交易者（套利者或稱投機(jī)者）。后者又包括基差交易者（現(xiàn)貨與期貨價(jià)差）、價(jià)差交易者（兩個(gè)期貨的價(jià)差）及頭寸交易者（根據(jù)價(jià)格變動(dòng)單純進(jìn)行期貨交易以套利）。5、外匯期貨市場(chǎng)套期保值交易：賣出套期保值（順套）、買進(jìn)套期保值（逆套）。套利交易：A、單項(xiàng)套利交易（單純外匯期貨，到期用對(duì)沖平倉(cāng)），B、雙向套利交易（同時(shí)買賣不同期限的合約，若兩個(gè)期限內(nèi)價(jià)格漲跌幅度不一致，則可能盈利），包括：跨期套利（同一時(shí)間買賣