外匯管理及其效率分析匯總

外匯管理及其效率分析匯總第1頁/共94頁2國際金融學第六章外匯管理及其效率分析第2頁/共94頁3第一節(jié)外匯直接管制及其效率分析廣義的外匯管理包括匯率制度選擇、外匯直接管制和外匯市場干預三類。而狹義的外匯管理特指國家對外匯的直接管制，即國家通過法律、法令、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價所進行的限制。外匯管制的主要目標是維持本國國際收支的平衡，保持匯率的有秩序的安排，維持物價和金融的穩(wěn)定，促進本國的競爭能力和經濟的發(fā)展。一、外匯直接管制的含義第3頁/共94頁4二、外匯管制的主要原因1、短期沖擊因素。2、宏觀經濟因素。保證政策發(fā)揮效力；在實施錯誤政策后被迫進行管制。3、微觀經濟因素。國內價格體系不合理；保護幼稚產業(yè)和促進出口；節(jié)約外匯。第4頁/共94頁5三、外匯管制的主要內容1、貨幣兌換管制。2、外匯資金收入和運用的管制。3、匯率種類管制（復匯率）。第5頁/共94頁6四、外匯管制的效率分析1、復匯率制度的效率分析第一，維持一定數(shù)量的國際儲備并保持官方匯率第二，隔絕來源于外國的沖擊第三，達到產業(yè)政策的目的第四，實現(xiàn)財政收支的目的不利的作用：第一，管理成本較高第二，容易引發(fā)國際社會的非議，不利于國際經濟合作的發(fā)展第6頁/共94頁72、貨幣兌換管制的效率分析

以政府通過管制以維持本幣高幣值為例分析。梯形ABCE表示租金，政府官員存在尋租的可能。三角形CFE是效率的損失。外匯兌換管制的經濟效應分析I外匯數(shù)量匯率ECBAHFDDGSSO第7頁/共94頁8五、對外匯直接管制的評價1、直接管制政策是開放經濟實現(xiàn)內外均衡目標的政策搭配中經常采用的措施，具有收效迅速、針對性強等特點，可以實現(xiàn)許多其他政策工具難以達到的目的。2、直接管制政策也具有很多弊端，且實施直接管制政策的時間越長，它對經濟的消極影響也就越大。3、從長遠來看，逐步減少直接管制政策是發(fā)展的方向。直接管制政策的減少有其特定的條件，在條件不成熟時強行取消某些措施會對經濟帶來很大沖擊。在直接管制政策逐步減少的前后過程中，始終需要運用其他政策來與之恰當配合，以維持經濟的穩(wěn)定和增長。第8頁/共94頁9

第二節(jié)匯率制度選擇及其效率分析一、匯率制度的類型匯率制度（exchangerateregime）是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。●按照匯率變動方式，匯率制度被分為固定匯率制和浮動匯率制。金本位制度下的固定匯率制是典型的固定匯率制，紙幣流通條件下的固定匯率是人為規(guī)定的，在經濟形勢發(fā)生較大變化時，這一匯率可以進行調整，實際是可調整的釘住匯率制。按照政府是否干預，浮動匯率制分為自由浮動（或清潔浮動）和管理浮動（骯臟浮動）；按照浮動形式，浮動匯率制分為單獨浮動和聯(lián)合浮動。第9頁/共94頁10IMF對中國匯率制度的歸類公布時間匯率制度2003.06.30其它傳統(tǒng)固定盯住2003.12.31其它傳統(tǒng)固定盯住2004.06.30其它傳統(tǒng)固定盯住2004.12.31其它傳統(tǒng)固定盯住2005.06.30其它傳統(tǒng)固定盯住2005.12.31其它傳統(tǒng)固定盯住2006.07.31其它傳統(tǒng)固定盯住2008.04.31爬行盯住來源：IMF第10頁/共94頁11時間

匯率制度分類1950-19731.存在平價值或中心匯率——運用中心匯率的平價值2.除了可適用于所有或大部分的交易的平價值或中心匯率外，還存在固定的或波動的有效匯率（effectiverate）19741.匯率維持在相對狹窄的幅度內，相對于美元、英鎊、法國法郎、南非蘭德、西班牙比塞塔、一組貨幣以及主要貿易伙伴匯率的平均值2.匯率沒有維持在一個較窄的幅度內1975-19781.匯率維持在相對狹窄的幅度內，相對于：美元、英鎊、法國法郎、南非蘭德或西班牙比塞塔、一組貨幣（在有共同干預安排的情況下）以及組合貨幣2.匯率沒有維持在一個較窄的幅度內1979-19821.匯率維持在相對狹窄的幅度內，相對于：美元、英鎊、法國法郎、澳元、葡萄牙埃斯庫多、南非蘭德或西班牙比塞塔、一組貨幣（在有共同干預安排的情況下）、組合貨幣以及一組指數(shù)2.匯率沒有維持在一個較窄的幅度內二、IMF定義的匯率制度種類及其變化第11頁/共94頁12IMF定義的匯率制度分類及其變化（續(xù)表）時間

匯率制度分類1983-19961.釘住美元、英鎊、法國法郎、其他貨幣以及組合貨幣2.有限彈性（有關單一貨幣和合作性貨幣安排）3.更富彈性的安排：根據一組指數(shù)來調整以及其他管理浮動4.獨立浮動1997-19981.釘住單一貨幣、組合貨幣2.有限彈性3.管理浮動4.獨立浮動1999-20091.無法定獨立貨幣的匯率安排2.貨幣局制度3.傳統(tǒng)的釘住匯率安排4.水平帶內的釘住匯率制度5.爬行釘住6.爬行帶7.不事先公布干預方式的管理浮動制度8.獨立浮動

資料來源：陳三毛：《匯率制度分類理論述評》，《世界經濟》，2007年第1期。第12頁/共94頁13三、IMF對匯率制度分類的最新修訂（一）修訂的動機1、對管理浮動匯率制度的分歧太大（1）在現(xiàn)有的分類制度下獨立浮動和管理浮動之間的區(qū)別太多地依賴于判斷；（2）許多國家反對把自己從管理浮動劃歸為固定盯住，爭論說它們沒有承諾維護一個特定的匯率水平。2、干預實踐變得日益復雜，而有關干預的足夠數(shù)據往往不可得第13頁/共94頁14（二）分類的原則和目的1、匯率制度的分類基于三個寬泛的原則（1）基于實際的（defacto）而不是名義的（dejure）分類方法以反映實際匯率政策的結果；

（2）避免對貨幣政策的適當性或匯率制度的選擇進行價值判斷；（3）采用后視型方法（backwardlookingapproach）旨在描述過去匯率政策的結果而不表示對未來政策的聲明或意見。第14頁/共94頁152、實際匯率制度分類的目的是：

（1）通過更加透明、更加一致和更加公正地對成員國的政策行動結果進行描述，為IMF的監(jiān)督提供支持；（2）幫助IMF識別國家當局實現(xiàn)政策目標的制度性和操作性障礙；

（3）為便于跨國分析提供一個扼要的說明。第15頁/共94頁16（三）主要的修訂1、用兩個新的類別：浮動（floating）和自由浮動（freefloating），取代了當前的管理浮動managed

floating）和獨立浮動（Independently

floating）之間的區(qū)分；2、定義了穩(wěn)定化安排（stabilized

arrangement）或類似盯住（peg–like）和類似爬行（crawl–like）；3、定義了一個新的剩余類別——

其它有管理的安排（othermanagedarrangement）；4、將制度基于可以利用明確信息執(zhí)行的規(guī)則增加了其透明性，對主觀判斷有一個更明確的限制作用。第16頁/共94頁17第17頁/共94頁18IMF1999年和2009年的分類方法及其份額，2009年4月30日1999年的實際制度2009年的實際制度硬盯住2323無獨立法定貨幣的安排10無獨立法定貨幣的安排10

貨幣局13貨幣局13軟盯住8178

傳統(tǒng)固定盯住68傳統(tǒng)固定盯住穩(wěn)定化安排（類似盯?。?522

軟盯住中的中間盯住1311

水平帶盯住3水平帶盯住3

爬行盯住8爬行盯住5

爬行帶2類似爬行★3浮動制度8475

管理浮動44浮動★39

獨立浮動40自由浮動★36其他有管理的安排★n.a.12總計188188來源：K.Habermeier,A.Kokenyne,R.Veyrune,andH.Anderson（2009）。第18頁/共94頁19（四）修訂的類別定義Ⅰ、硬盯住（2類）1、無獨立法定貨幣的匯率安排（exchangearrangementwithnoseparatelegaltender）——指一國采用另一國的貨幣作為唯一法定貨幣，包括美元化和貨幣聯(lián)盟。完全美元化最有名的例子是巴拿馬。（波多黎各、利比里亞）2、貨幣局制度（currencyboardarrangement）——指貨幣當局規(guī)定本國貨幣與某一外國貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行做特殊限制以保證履行這一法定義務。貨幣局制度要求貨幣當局發(fā)行貨幣時，必須有等值的外匯儲備作保障，并嚴格規(guī)定匯率，沒有改變平價的余地。這兩種匯率制度都要求名實相符。第19頁/共94頁20Ⅱ、軟盯?。?類）1、傳統(tǒng)盯住安排（conventionalpeggedarrangement）沒有承諾永久保持平價，但該名義制度必須被經驗證實：匯率圍繞中心匯率在小于±1%

的狹窄范圍內波動——

或即期市場匯率的最大值和最小值保持在一個2%的狹窄范圍內——至少

6個月。錨貨幣或籃子權重是公開的或報知IMF。指一個國家正式地或名義上（dejure）以一個固定的匯率將其貨幣盯住另一種貨幣或一個貨幣籃子。國家當局通過直接干預或間接干預隨時準備維持固定平價。第20頁/共94頁212、穩(wěn)定化安排（stabilizedarrangement）又稱為類似盯?。╬eg-like)制度，該制度要求無論是對單一貨幣還是對貨幣籃子即期市場匯率的波幅要能夠保持在一個2%的范圍內至少6個月（除了特定數(shù)量的異常值（outliers）或步驟調整）,并且不是浮動制度（floating)。作為穩(wěn)定化安排要求匯率保持穩(wěn)定是官方行動（包括結構性市場僵化（structuralmarketrigidities））的結果。該制度類別并不意味著國家當局的政策承諾。第21頁/共94頁223、爬行盯?。╟rawlingpeg）

指匯率按預先宣布的固定范圍作較小的定期調整或對選取的定量指標（諸如與主要貿易伙伴的通貨膨脹差或主要貿易伙伴的預期通脹與目標通脹之差）的變化做定期的調整。在爬行盯住制度下，貨幣當局每隔一段時間就對本國貨幣的匯率進行一次小幅度的貶值或升值。該制度的規(guī)則和參數(shù)是公開的或報知IMF。該匯率制度要求名實相符。第22頁/共94頁234、類似爬行安排（crawl-likearrangement）該制度要求匯率相對于一個在統(tǒng)計上識別的趨勢必須保持在一個2%的狹窄范圍內（除了特定數(shù)量的異常值（outliers））至少6個月，并且該匯率制度不能被認為是浮動制度（floating）。通常，要求最小的變化率大于一個穩(wěn)定化安排（類似盯?。╬eg-like)）所允許的變化率。然而，如果年度變化率至少為1%，只要匯率是以一個充分單調和持續(xù)的方式升值或貶值，該制度就將被認為是類似爬行（crawl-like）。第23頁/共94頁245、水平帶盯?。╬eggedexchangeratewithinhorizontalbands

）制度要求圍繞一個固定的中心匯率將貨幣的價值維持在至少±1%

的某個波動范圍內，或匯率最大值和最小值之間的區(qū)間范圍超過2%。中心匯率和帶寬是公開的或報知IMF。它包括歐洲貨幣體系匯率機制（ERM）中的國家的匯率制度，ERM在1999年1月1日被ERMⅡ所取代。該匯率制度要求名實相符。第24頁/共94頁25Ⅲ、浮動安排（2類）1、浮動（floating）——

一個浮動匯率在很大程度上由市場決定，沒有一個確定的或可預測的匯率路徑。特別是，一個滿足類似盯住或類似爬行的統(tǒng)計標準的匯率要被歸類為該制度除非它明確匯率的穩(wěn)定不是官方行動的結果。外匯市場干預可以是直接的或間接的，旨在緩和變化率和防止匯率的過度波動，但是以一個特定的匯率水平為目標的政策與浮動制度是不相容的。浮動制度下可以出現(xiàn)或多或少的匯率波動，取決于影響經濟的沖擊的大小。第25頁/共94頁262、自由浮動（Freefloating）一個浮動匯率可以被歸類為自由浮動，如果干預只是偶爾發(fā)生，旨在處理無序的市場狀況，并且如果當局已經提供信息和數(shù)據證明在以前的6個月中至多有3例干預，每例持續(xù)不超過3個商業(yè)日。如果IMF不能得到所要求的信息或數(shù)據，該制度將被歸類為浮動制度（floating）。第26頁/共94頁27Ⅳ、剩余類別（1類）1、其它有管理的安排（othermanagedarrangement）——

這是一個剩余類別，當匯率制度沒有滿足任何其他類別的標準時被使用。剩余類別的演變：

1975年：“獨立浮動”（Independentlyfloating）；

1977年：“其它”（Others）；

1982年：“其它管理浮動”（Othermanagedfloating）；

1997年：“沒有預先確定匯率路徑的管理浮動”（Managedfloatingwithnopredeterminedpathfortheexchangerate）。第27頁/共94頁28類別的確定過程

修訂的類別確定過程

名義制度被證實

較大程度市場決定

實際軟盯住

其他有管理的安排（剩余）穩(wěn)定化安排或類似爬行

實際=名義（5類）

浮動干預

自由浮動是是是是否否否否注：該圖提供了一個程式化表示，只包括主要類別的確定。確定過程從上往下進行。第28頁/共94頁29

優(yōu)點固定匯率制有利于國際經濟交易的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機限制政府不負責任的宏觀經濟政策

缺點喪失了貨幣政策的獨立性促進了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化四、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較第29頁/共94頁30

優(yōu)點浮動匯率制能夠實行獨立的貨幣政策國際收支均衡得以自動實現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率匯率變動對經濟沖擊作用較小

缺點容易造成經濟波動不利國際貿易與投資的的發(fā)展使一國更有通貨膨脹傾向第30頁/共94頁31浮動匯率制固定匯率制單一性只需調整匯率，調整的變量少，信息成本，執(zhí)行成本更低涉及的變量多，調節(jié)國內價格體系耗時較長自發(fā)性國際收支失衡，匯率自動貶值或者升值實現(xiàn)均衡通過制定不同政策或者結合必要的國內政策實現(xiàn)微調性可以根據國際收支的變動情況連續(xù)微調避免許多無謂的匯率調整穩(wěn)定性投機資金難以找到投機機會，可能還會承擔風險預期匯率向固定水平調整（實現(xiàn)內外均衡的自動調節(jié)效率問題）第31頁/共94頁32浮動匯率制固定匯率制自主性1）貨幣政策獨立，匯率政策調節(jié)外部均衡，貨幣財政調節(jié)內部均衡2）使本國經濟免受外國經濟波動的影響1）匯率的調整要和相應的其他政策配合發(fā)揮效力2）匯率的波動會通過工資機制對國內價格發(fā)生作用紀律性匯率脫離當局的控制，可以防止當局對匯率政策的濫用對貨幣政策的使用存在一定的制約效力放大性貨幣政策的效力擴大政府在維持匯率中獲得執(zhí)行政策的聲譽實現(xiàn)內外均衡的政策利益問題第32頁/共94頁33浮動匯率制固定匯率制對國際貿易、投資等活動的影響減少當局的干預，增強經濟自由化浮動匯率制度下匯率的不確定會帶來嚴重影響對通貨膨脹國際傳播的影響有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞不能隔絕對國家間政策協(xié)調的影響形成國際間的磋商協(xié)調，加強各國的政策協(xié)調國內政策的制定不能完全脫離匯率政策的制約，有利于維持國際經濟秩序對國際經濟關系的影響第33頁/共94頁34五、影響一國匯率制度選擇的主要因素◆

經濟開放程度高：固◆規(guī)模和經濟結構大：浮

◆貿易商品結構和地區(qū)分布

◆國內金融市場發(fā)達程度及與國際金融市場一體化程度

◆相對通貨膨脹率第34頁/共94頁35經濟開放程度高、經濟規(guī)模小，或貿易商品結構和地區(qū)分布比較集中的國家，一般傾向于實行固定匯率制。經濟開放程度低、進出口產品多樣化或地區(qū)分散化、同國際金融市場聯(lián)系密切、資本流動規(guī)模大，或國內通脹率與其它國家不一致，則傾向于實行相對靈活的匯率制度。第35頁/共94頁36經濟結構特征與匯率制度選擇經濟結構特征類別固定浮動類別固定浮動長期金融市場一體化程度低高經濟規(guī)模小大金融市場發(fā)育程度不完全完善外債貨幣錯配程度高低經濟開放程度高低資本流動受限頻繁政策相似性高低政治穩(wěn)定是否人均GDP低高進出口價格彈性低高本幣國際借債能力低高中期短期貿易集中度高低通脹低高生產要素流動性高低貿易條件變動低高貿易產品多樣化程度低高經濟波動主要來自國內國外通貨膨脹率相近差異大國際儲備充足少第36頁/共94頁37附錄：港幣聯(lián)系匯率制度貨幣局制法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本幣的發(fā)行做特殊限制以保證履行這一法定義務的匯率制度。貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以該外國貨幣做為準備金，并要求在貨幣流通中始終滿足這一準備金要求。貨幣發(fā)行量不取決于貨幣當局的主觀意愿或經濟運行狀況，而是取決于儲備的外幣數(shù)量。貨幣當局失去了貨幣發(fā)行的主動權和最后貸款人功能，貨幣當局稱為貨幣局而非中央銀行。第37頁/共94頁38●特點：

1、選定美元為錨貨幣，官方匯率鎖定為

1美元=7.8港元

2、港元完全可兌換。兌換業(yè)務由商業(yè)銀行負責經營。

3、港元發(fā)行有100%的美元儲備做保證。1983年10月實施，是最嚴格意義上的固定匯率制。第38頁/共94頁394、金融管理局是負責發(fā)行港元的官方機構。但其本身不發(fā)行，而是授權委托三家商業(yè)銀行發(fā)行，即三家商業(yè)銀行將美元存入金融管理局的外匯基金，就可獲得按官方匯率折算后發(fā)行相應港元的權利。

5、金融管理局是負責發(fā)行港元的官方機構，但對發(fā)行量、名義匯率、名義利率都沒有決定權。

6、金融管理局不得持有商業(yè)銀行的債券。商業(yè)銀行運營發(fā)生困難時不能向金融管理局發(fā)行債券獲得幫助，即使倒閉。（不具備央行最后貸款者職能）第39頁/共94頁40●上述特點形成了特有的平行匯率和平行市場平行匯率：外匯供求決定的自由市場匯率（7.8+交易成本）和官方匯率（金融管理局與三家商業(yè)銀行）平行市場：外匯供求決定匯率的外匯市場和金融管理局與三家商業(yè)銀行以官方匯率進行美元與港元交易的官方市場。第40頁/共94頁41●聯(lián)系匯率制的實現(xiàn)：

○套利和競爭機制投機或逆差使港元匯率下跌（如1：7.9）→發(fā)鈔行向金融管理局的外匯基金交回負債證明書，并以1：7.8的匯率用港元贖回美元并在外匯市場賣出（價格7.9）→市場匯率官方匯率趨同。第41頁/共94頁42○國際收支自動調節(jié)機制投機或逆差使港元匯率下跌→發(fā)鈔行套利→基礎貨幣（港元）減少，貨幣供應量減少→利率上升，物價下降→國際資本流入（美元流入），出口增加→收支平衡，匯率穩(wěn)定→商業(yè)銀行美元供給增加，發(fā)鈔行用美元在外匯基金獲得投放港元的權利。第42頁/共94頁43●對聯(lián)系匯率制度的簡要評論

聯(lián)系匯率制的優(yōu)點在于有利于香港金融的穩(wěn)定，也有助于香港作為國際金融中心和國際貿易中心地位的鞏固和加強。但這一匯率制度也嚴重削弱了香港金融管理局運用匯率、利率和貨幣供應量杠桿調節(jié)香港經濟的能力。第43頁/共94頁44六、不同匯率制度下宏觀經濟政策的相對有效性

IS：政府支出↑→總需求↑→右移自發(fā)性投資增加→右移實際匯率貶值→右移

LM：Ms↑→右移物價水平下降→右移順差（固定）→右移BP：呈斜線，本幣匯率貶值→右移呈水平線，隨世界利率i*的變動而變動。上方：順差；下方：逆差第44頁/共94頁45BP曲線的形狀資金完全流動資金不完全流動資金完全不流動第45頁/共94頁46（一）固定匯率制下的財政、貨幣政策分析

此種情況下，國際收支通過外匯儲備波動影響貨幣供給量

◎資金完全流動時

------貨幣政策無效，財政政策有效

1、貨幣政策分析擴張性貨幣政策→利率↓→資金流出→貨幣政策失效

2、財政政策分析擴張→利率↑→貨幣供應量↑，這一方面會導致IS的右移，同時也使LM右移，因此：利率不變，收入高于期初。第46頁/共94頁47貨幣政策分析第47頁/共94頁48財政政策分析BP第48頁/共94頁491、貨幣政策貨幣擴張→Ms↑→利率↓→投資↑→總需求↑→收入↑→進口↑→逆差短期內：利率降低，收入提高，經常賬戶惡化（接上）逆差→外匯儲備↓→Ms↓→利率↑投資↓→收入↓→逆差減少，直至平衡甚至順差長期內：收入、利率、收支恢復到期初水平，同時，外匯儲備降低了

◎資金完全不流動時

-----貨幣、財政政策對收入的影響長期看無效第49頁/共94頁50BP第50頁/共94頁512、財政政策短期看：財政擴張→總需求↑→IS右移此時，收入提高，利率提高，收支赤字長期看：收支赤字→Ms↓→LM左移此時，收入、收支恢復到原來水平，但利率較原來提高了說明：總支出（國民收入）不變的情況下，政府支出增加，意味著其它支出減少，這一減少是通過提高利率、減少投資來實現(xiàn)的。第51頁/共94頁52BP第52頁/共94頁53結論固定匯率制度下貨幣政策完全無效固定匯率制度下，財政政策對調整產出水平的效果根據資本管制的寬嚴程度有所不同。資本完全管制，財政政策無效，隨著資本管制的不斷放寬，財政政策效果越來越好。第53頁/共94頁54（二）浮動匯率制下財政、貨幣政策分析1、貨幣政策分析假定匯率變動對資金流動沒有影響（對BP曲線沒有影響）（1）貨幣擴張→LM右移（與IS交于A點，此時，利率水平低于世界利率，資金流出，本幣貶值）（2）本幣貶值→IS右移至E*點（三線相交，此時，收入高于期初的Y0,也高于封閉條件下的Y1）結論：收入上升，本幣貶值，利率不變。◎資金完全流動時的財政、貨幣政策分析

-----貨幣政策有效。財政政策無效第54頁/共94頁55BP第55頁/共94頁562、財政政策分析財政擴張→本國利率上升、IS右移→資金流入→本幣升值→IS左移與期初相比，利率不變，本幣升值，收入不變。但收入的內部結構發(fā)生了變化，財政擴張通過本幣升值對出口產生了擠出效應，即財政支出增加造成了等量出口的下降。第56頁/共94頁57

BP第57頁/共94頁58◎資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析貨幣政策擴張→LM右移→赤字→貶值→BP、IS右移結果：收入提高、本幣貶值、利率下降第58頁/共94頁59財政政策○擴張→IS右移、逆差○逆差→貶值→BP、IS`右移結果：本幣貶值、利率上升、收入提高第59頁/共94頁60結論浮動匯率制度下，貨幣政策總是有效的，其有效性隨著開放度的提高而增強。浮動匯率制度下，財政政策經濟效應根據資本管制與開放的程度差異不同，從資本完全管制、資本管制、資本開放、資本完全開放、財政政策效應越來越差。第60頁/共94頁61固定匯率制和浮動匯率制下的政策相對有效性分析蒙代爾-弗萊明模型的框架。開放經濟的三元悖論：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨立性三個目標間，只能同時實現(xiàn)兩者。固定匯率浮動匯率貨幣政策無效有效財政政策有效無效蒙代爾-弗萊明模型對不同匯率制度下政策有效性的分析第61頁/共94頁62七、三元悖論（不可能三角、克魯格曼三角）一國匯率的穩(wěn)定性、資本自由流動性和貨幣政策有效性這三個目標不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。第62頁/共94頁63

第三節(jié)外匯儲備管理及其適量性分析一、國際儲備（InternationalReserves）的概念和特征1.國際儲備是指一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產。-------（狹義的國際儲備）2.國際清償力（廣義的國際儲備）。自有儲備+借入儲備國際清償力：反映了一國貨幣當局干預外匯市場的總體能力。－－內涵大于國際儲備。第63頁/共94頁64借入儲備：一國向外借款的能力①從國際金融機構和國際金融市場借款；②商業(yè)銀行持有的外匯資產；③在國際收支逆差時，國外持有逆差國貨幣的意愿④提高利率或改變利率期限結構后，吸引外資流入的意愿雖然借入儲備多半是短期的，但因為引起匯率波動的因素有許多是短期因素，因此，包含自有儲備和借入儲備的國際清償力，常常被經濟研究人員和外匯市場交易者視作一國貨幣金融當局維持其匯率水平的重要依據。第64頁/共94頁65RL1L2國際清償力L=R+L1+L2政府對外借款私人部門的外匯資產

無條件國際清償力，即國際儲備有條件國際清償力，即籌措對外支付手段的能力因此，國際清償力是一個比國際儲備的內涵和外延更廣的概念，能更完整地反映一國的對外支付能力第65頁/共94頁66●國際儲備的特征1、可獲得性（Availability）金融當局完全有能力獲得的資產；3、普遍接受性（Acceptability）外匯市場上干預和國際清算時普遍接受。2、充分流動性（Liquidity）變?yōu)楝F(xiàn)金的能力；第66頁/共94頁67二、國際儲備的構成（一）自有儲備（狹義的國際儲備）1、黃金儲備（GoldReserve)

是指一國貨幣當局持有的貨幣用黃金(MonetaryGold)。一國貨幣當局作為金融資產持有。近幾十年來，世界黃金儲備一直維持在10億盎司左右，黃金價格波動卻很大。自1976年起，黃金與國際貨幣制度和各國貨幣脫鉤，但國際貨幣基金組織在統(tǒng)計和公布各成員國的國際儲備時，仍將黃金儲備列入其中。主要原因是黃金長期以來一直被人們認為是一種最后的支付手段。第67頁/共94頁682、外匯儲備(ForeignExchangeReserve)外匯儲備的主要形式是國外銀行存款與外國政府債券。是國際儲備的主體。一國貨幣充當國際儲備貨幣，需具備兩個基本特征：①自由兌換貨幣；②內在價值相對比較穩(wěn)定。20世紀70年代初期以來，由于美元價值的相對不穩(wěn)定，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢◆20世紀30年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣◆布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲備貨幣◆20世紀70年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。第68頁/共94頁69外匯儲備①使用頻率最高，最方便②普遍作為國際貿易結算的工具，長期以來形成的定價（價值尺度）觀念的影響③有國家的經濟形象作為后盾，有具體的物質基礎外匯儲備在國際儲備中的比重大幅增長的原因主要在于第69頁/共94頁703、在IMF的儲備頭寸○普通提款權（提款數(shù)額分五檔,最高可達125％）。○儲備頭寸（儲備部分提款權余額+向IMF提供的可兌換貨幣貸方余額即IMF用去的本國貨幣持有量部分）在IMF的儲備頭寸(ReservePositioninFundorGeneralDrawingRights)第70頁/共94頁71

在IMF的儲備頭寸及可能的借入儲備在IMF的向IMF提供的可兌換貨幣貸款余額儲備頭寸第一檔（儲備部分）提款權占份額25%

第二檔（信用）提款權占份額25%在IMF可第三檔（信用）提款權占份額25%能的借入第四檔（信用）提款權占份額25%儲備第五檔（信用）提款權占份額25%○普通提款權（提款數(shù)額分五檔,最高可達125％）。○儲備頭寸（儲備部分提款權余額+向IMF提供的可兌換貨幣貸方余額＋IMF用去的本國貨幣持有量部分）第71頁/共94頁724、特別提款權（SDRs）貸方余額（分配的特別提款權）一國國際儲備中的特別提款權部分，是指該國在IMF特別提款權賬戶上的貸方余額。IMF分配的、尚未使用完的SDRs，構成國際儲備的一部分。SDRs是IMF對會員國根據份額分配的、可用以歸還IMF貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的賬面資產。特別提款權自1970年創(chuàng)設發(fā)行以來共分配了6次，計214億。當成員國發(fā)生國際收支逆差時可以動用。即把它轉給另一成員國，換取可兌換貨幣，以償付逆差。第72頁/共94頁73①不具內在價值，是IMF創(chuàng)造、純賬面上的資產②不是通過貿易等手段獲得，而是IMF按比例無償分配③使用限定在IMF和會員國政府之間，不能直接用于貿易和非貿易支付（意味著沒有流通手段職能）做為儲備資產:第73頁/共94頁74特別提款權只是為了解決國際收支不平衡的權宜措施，不會引起人們對它的持有欲望。如果IMF國際性機構發(fā)生變遷，它的存在便會引起爭論特別提款權是一個沒有物質基礎的記帳單位。它既不像黃金本身具有價值，也不像美元、英鎊、日元等貨幣有一個國家經濟實力作為后盾。它是一種虛構的國際清償能力，充其量只能作為成員國原有提款權的一種補充。

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特別提款權的創(chuàng)造是通過分配程序實現(xiàn)的。包括兩種分配：

特別提款權一般分配：當會員國長期性全球發(fā)展資金需要增加時，為了獲得滿足，參加國可依據其在國際貨幣基金所繳納份額的比例獲得特別提款權的分配，補充現(xiàn)有的儲備不足。特別提款權的分配決定相隔基期五年。特別提款權的第一次分配是1981年1月1日，累積分配特別提款權為214億特別提款權。第75頁/共94頁76特別一次性分配：1997年9月，國際貨幣基金組織理事會倡議進行特別提款權的特別一次性分配，以糾正國際貨幣基金組織中超過1/5的會員國從未得到特別提款權分配的事實。倡議生效需得到國際貨幣基金組織3/5的會員國占總投票權85%的票數(shù)通過。到2001年3月15日，以優(yōu)106會員國（占總投票權71%）表示接受這一建議修正案。特別提款權的特別分配將使所有成員國都能在平等的基礎上參與特別提款權，使特別提款權雙倍累積分配達428.7億特別提款權。第76頁/共94頁772006年9月18日，占國際貨幣基金組織總投票權90.6%的成員在新加坡年會上對增加中國、韓國、墨西哥和土耳其的認繳份額和投票權的決議投了支持票，從而使這4個國家在該組織中擁有了更多的發(fā)言權。中國所占的份額從2.98%提升至3.72%，投票權則從2.94%提升至3.65%【中國繳納的份額從原來的63.692億特別提款權（約合94.655億美元）上升為80.901億特別提款權（約合120.23億美元）】，

排在中國前面的都是發(fā)達國家：美國（371.493億特別提款權）、日本、德國、英國、法國、意大利和加拿大。2009年4月，按照G20會議的約定，IMF將增發(fā)價值2500億美元的SDR，但他同時指出，為了保持各成員國目前所持SDR的均衡，新發(fā)SDR將根據現(xiàn)有份額比例對其所有185個成員國派發(fā)。第77頁/共94頁78

以一籃子貨幣作為定值標準：美元45％、歐元29％、日元15％、英鎊11％。（2001.1.1起）

SDR1=0.5770美元+0.4260歐元+21日元+0.0984英鎊當前國際儲備的特點，可用一句話概況：國際儲備外匯化，外匯儲備多元化中國目前的各類儲備資產中，外匯儲備約1.95萬億美元，黃金1054噸，特別提款權9.4億第78頁/共94頁79三、國際儲備的作用（一）清算國際收支差額，維持對外支付能力；（二）干預外匯市場，維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定；（三）是一國的信用保證。第79頁/共94頁80自有儲備（國際儲備）借入儲備誘導儲備（借入儲備的廣義范疇）黃金儲備外匯儲備在基金組織的儲備頭寸在基金組織的特別提款權余額備用信貸互惠信貸支付協(xié)議其他類似的安排商業(yè)銀行的對外短期