蘇州博鑫睿華資產(chǎn)評(píng)估｜企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心方法

蘇州博鑫睿華資產(chǎn)評(píng)估｜公司價(jià)值評(píng)估_公司價(jià)值評(píng)估方法體系_公司價(jià)值評(píng)估核心方法對(duì)目的公司價(jià)值的合理評(píng)估是在公司并購(gòu)和外來(lái)投資過(guò)程中經(jīng)常碰到的非常重要的問(wèn)題之一。適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是公司價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估的前提。本文將聚焦公司價(jià)值評(píng)估的核心方法，分別從方法的基本原理、合用范圍以及局限性等方面給予分析和總結(jié)。一、公司價(jià)值評(píng)估方法體系公司價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評(píng)估，是對(duì)特定目的下公司整體價(jià)值、股東所有權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的過(guò)程。目前國(guó)際上通行的評(píng)估方法重要分為收益法、成本法和市場(chǎng)法三大類。收益法通過(guò)將被評(píng)估公司預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以擬定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是運(yùn)用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。收益法的重要方法涉及貼現(xiàn)鈔票流量法（DCF）、內(nèi)部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估價(jià)法等。成本法是在目的公司資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過(guò)合理評(píng)估公司各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而擬定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。理論基礎(chǔ)在于任何一個(gè)理性人對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的支付價(jià)格將不會(huì)高于重置或者購(gòu)買相同用途替代品的價(jià)格。重要方法為重置成本（成本加和）法。市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象與可參考公司或者在市場(chǎng)上已有交易案例的公司、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以擬定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場(chǎng)上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。市場(chǎng)法中常用的方法是參考公司比較法、并購(gòu)案例比較法和市盈率法。收益法和成本法著眼于公司自身發(fā)展?fàn)顩r。不同的是收益法關(guān)注公司的賺錢(qián)潛力，考慮未來(lái)收入的時(shí)間價(jià)值，是立足現(xiàn)在、放眼未來(lái)的方法，因此對(duì)于處在成長(zhǎng)期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的公司較適合采用收益法。成本法則是切實(shí)考慮公司現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債，是對(duì)公司目前價(jià)值的真實(shí)評(píng)估，所以在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股公司，以及所評(píng)估的公司的評(píng)估前提為非連續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。市場(chǎng)法區(qū)別于收益法和成本法，將評(píng)估重點(diǎn)從公司自身轉(zhuǎn)移至行業(yè)，完畢了評(píng)估方法由內(nèi)及外的轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)法較之其他兩種方法更為簡(jiǎn)便和易于理解。其本質(zhì)在于尋求合適標(biāo)桿進(jìn)行橫向比較，在目的公司屬于發(fā)展?jié)摿π屯瑫r(shí)未來(lái)收益又無(wú)法擬定的情況下，市場(chǎng)法的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)凸顯。二、公司價(jià)值評(píng)估核心方法1、注重貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)鈔票流量法（DCF）公司資產(chǎn)發(fā)明的鈔票流量也稱自由鈔票流，它們是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)發(fā)明的。但是未來(lái)時(shí)期的鈔票流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期鈔票流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的時(shí)間價(jià)值剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。因此，DCF方法的關(guān)鍵在于未來(lái)鈔票流和貼現(xiàn)率的擬定。所以該方法的應(yīng)用前提是公司的連續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)鈔票流的可預(yù)測(cè)性。DCF法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的鈔票流的價(jià)值，沒(méi)有考慮在不擬定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大限度上決定和影響公司的價(jià)值。2、假定收益為零的內(nèi)部收益率法（IRR）內(nèi)部收益率就是使公司投資凈現(xiàn)值為零的那個(gè)貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特性，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出公司投資的特性。內(nèi)部收益率自身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于公司的鈔票流量，反映了公司內(nèi)部所固有的特性。但是內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評(píng)估公司值不值得投資，卻并不知道值得多少錢(qián)投資。并且內(nèi)部收益率法在面對(duì)投資型公司和融資型公司時(shí)其鑒定法則正好相反：對(duì)于投資型公司，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，公司適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，公司不值得投資；融資型公司則不然。一般而言，對(duì)于公司的投資或者并購(gòu)，投資方不僅想知道目的公司值不值得投資，更希望了解目的公司的整體價(jià)值。而內(nèi)部收益率法對(duì)于后者卻無(wú)法滿足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個(gè)項(xiàng)目投資。3、完全市場(chǎng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的CAPM模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）最初的目的是為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票)進(jìn)行估價(jià)。但股票的價(jià)值在很大限度上取決于購(gòu)進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)限度。其性質(zhì)類似于風(fēng)險(xiǎn)投資，兩者都是將未來(lái)收益按照風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。因此CAPM模型在對(duì)股票估價(jià)的同時(shí)也可以用來(lái)決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風(fēng)險(xiǎn)為自變量的效用函數(shù)來(lái)決策，可以推導(dǎo)出CAPM模型的具體形式：看似復(fù)雜的公式背后其實(shí)蘊(yùn)藏的是很簡(jiǎn)樸的道理。資產(chǎn)的盼望收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率尚有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購(gòu)買國(guó)債時(shí)的收益率；市場(chǎng)組合收益率是市場(chǎng)上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場(chǎng)的平均收益水平；相關(guān)系數(shù)表達(dá)的是投資者所購(gòu)買的資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項(xiàng)資產(chǎn)跟市場(chǎng)整體之間的相關(guān)性。CAPM模型的推導(dǎo)和應(yīng)用是有嚴(yán)格的前提的，對(duì)市場(chǎng)和投資者等都有苛刻的規(guī)定。在中國(guó)證券市場(chǎng)有待繼續(xù)完善的前提下，CAPM模型的應(yīng)用受到一定的限制，但是其核心思想?yún)s值得借鑒和推廣。4、加入資本機(jī)會(huì)成本的EVA評(píng)估法EVA（EconomicValueAdded）是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理績(jī)效的重要指標(biāo)，將EVA的核心思想引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，可以用于評(píng)估公司價(jià)值。在基于EVA的公司價(jià)值評(píng)估方法中，公司價(jià)值等于投資資本加上未來(lái)年份EVA的現(xiàn)值，即：公司價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值。根據(jù)斯騰?斯特的解釋，EVA是指公司資本收益與資本機(jī)會(huì)成本之間的差額。即：EVA=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本=投資資本×（投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本率）。EVA評(píng)估法不僅考慮到公司的資本賺錢(qián)能力，同時(shí)進(jìn)一步洞察公司資本應(yīng)用的機(jī)會(huì)成本。通過(guò)將機(jī)會(huì)成本納入該體系而考察公司管理者從優(yōu)選擇項(xiàng)目的能力。但是，對(duì)公司機(jī)會(huì)成本的把握成為該方法的重點(diǎn)和難點(diǎn)。5、符合“1+1=2”規(guī)律的重置成本法重置成本法將被評(píng)估公司視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核算的基礎(chǔ)上，逐個(gè)對(duì)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并確認(rèn)公司是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項(xiàng)可確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估值加總后再加上公司的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到公司價(jià)值的評(píng)估值。即：公司整體資產(chǎn)價(jià)值=∑單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評(píng)估值+商譽(yù)（或-經(jīng)濟(jì)性損耗）。重置成本法最基本的原理類似于等式“1+1=2”，認(rèn)為公司價(jià)值就是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)樸加總。因此該方法的一個(gè)重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。也就是說(shuō)在公司經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，往往是“1+1〉2”，公司的整體價(jià)值是要大于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的加總的。6、注重行業(yè)標(biāo)桿的參考公司比較法和并購(gòu)案例比較法參考公司比較法和并購(gòu)案例比較法通過(guò)對(duì)比與被評(píng)估公司處在同一或類似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個(gè)跟被評(píng)估公司具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對(duì)象，因此，參考公司比較法和并購(gòu)案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)公司價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱擬定權(quán)重。即被評(píng)估公司價(jià)值=（a×被評(píng)估公司維度1/標(biāo)桿公司維度1+b×被評(píng)估公司維度2/標(biāo)桿公司維度2+…）×標(biāo)桿公司價(jià)值。7、上市公司市值評(píng)估的市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法是專門(mén)針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。被評(píng)估公司股票價(jià)格=同類型公司平均市盈率×被評(píng)估公司股票每股收益。運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估公司價(jià)值，需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，還要有行業(yè)部門(mén)齊全且足夠數(shù)量的上市公司。由于我國(guó)證券市場(chǎng)距離完全市場(chǎng)尚有一定距離，同時(shí)國(guó)內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)立和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，現(xiàn)階段來(lái)講，市盈率乘數(shù)法僅作為公司價(jià)值評(píng)估的輔助體系，暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)公司進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。但是在國(guó)外市場(chǎng)上，該方法的應(yīng)用較為成熟。EVA即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值。其理論源于諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓。米勒和弗蘭科。莫迪利亞尼《關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型》的文。從最基本的意義上講，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值是公司業(yè)績(jī)度量指標(biāo)，與其他度量指標(biāo)不同之處在于：EVA考慮了帶來(lái)公司利潤(rùn)的所有資金成本，公式為：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值=稅后利潤(rùn)-資金成本系數(shù)（使用的所有資金）

EVA的基本計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-C％×TC

其中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，C％是加權(quán)資本成本，TC是占用的資本（涉及股權(quán)資本和債務(wù)資本）。上式中的NOPAT以會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到，調(diào)整的項(xiàng)目重要涉及：商譽(yù)攤銷、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、先進(jìn)先出存貨利得、折舊、資產(chǎn)租賃等。這種調(diào)整的目的在于：消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義對(duì)業(yè)績(jī)的影響；減少管理當(dāng)局進(jìn)