家用電器行業(yè)海信系專題報(bào)告系列二：海信出海主體、非上市業(yè)務(wù)持股及管理情況梳理

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究海信出海主體、非上市業(yè)務(wù)持股及管理情況梳理——海信系專題報(bào)告系列二行梳理，我們認(rèn)為第一個(gè)問(wèn)題決定了利益能否回表，第二個(gè)問(wèn)題解決了利益回表的速度，第強(qiáng)復(fù)雜。海信集團(tuán)的業(yè)務(wù)共分為多媒體、智能家電、智能終端及系統(tǒng)解決方案、地產(chǎn)及現(xiàn)代服務(wù)這四大業(yè)務(wù)板塊。從盈利來(lái)看，地產(chǎn)及現(xiàn)代服務(wù)板塊貢獻(xiàn)較大，其凈利率在看，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)多為上市公司主體成長(zhǎng)；從持股情況來(lái)看，非上市業(yè)務(wù)子公司自然人持股比例較大多有相應(yīng)員工持股平臺(tái)持股。在《海信系專題報(bào)告系列一》中我們梳理了國(guó)際營(yíng)銷的收入和盈利情況，但并不如。第三大股東為海信系的持股平臺(tái)員利。從高管任職情況看，子公司的董事長(zhǎng)朱聃為作伙伴。從持股情況看，海豐系實(shí)控人為楊邵鵬家族；從高管任職情況看，海豐系核心高管【海信視像】作為國(guó)內(nèi)顯示行業(yè)龍頭，高端化驅(qū)動(dòng)有望帶來(lái)份額和盈利能力持續(xù)提(維持)行業(yè)走勢(shì)16%0%-16%-32%2022-032022-072022-112023-03作者析師徐程穎研究助理陳思琪相關(guān)研究暖，油煙機(jī)及集成灶有所承壓》2023-03-14機(jī)及破壁機(jī)表現(xiàn)較好》2023-03-13航——海信系專題報(bào)告系列一》2023-03-10計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱投資評(píng)級(jí)EPS(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000921.SZ海信家電增持0.710.9426.9020.3216.19600060.SH海信視像未覆蓋0.8715.4711.9610.50資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所(注：海信視像盈利預(yù)測(cè)來(lái)自wind一致預(yù)期)P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明團(tuán)：四大業(yè)務(wù)板塊，地產(chǎn)及現(xiàn)代服務(wù)盈利強(qiáng) 3 海信集團(tuán)非上市業(yè)務(wù)高管情況梳理 4 7 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明我們認(rèn)為第一個(gè)問(wèn)題決定了利益能否回表，第二個(gè)問(wèn)題解決了利益回表的速度，第三個(gè)問(wèn)題解決了是否有集團(tuán)之外的“第三只手”。本篇，我們將對(duì)海信集團(tuán)及海豐系的持股利強(qiáng)海信集團(tuán)的業(yè)務(wù)共分為多媒體、智能家電、智能終端及系統(tǒng)解決方案、地產(chǎn)及現(xiàn)代服務(wù)管在各子公司任職具有一定重合度；從持股來(lái)看，非上市板塊有一定的自然人和員工持股平臺(tái)持股。我們認(rèn)為，上市公司無(wú)疑是海信集團(tuán)的核心資產(chǎn)，但目前非上市板塊盈利智能家電分別對(duì)應(yīng)海信視像、海信家電這兩大上市公司主體。智能終端及系統(tǒng)信實(shí)業(yè)子公司負(fù)責(zé)。集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)板塊一覽資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所海信的地產(chǎn)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)主要由海信房地產(chǎn)、海信實(shí)業(yè)、賽維和智動(dòng)精工負(fù)責(zé)，其中P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明PCBA電子產(chǎn)品服務(wù)、信息技術(shù)與數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)和智能交通服務(wù)；海信實(shí)業(yè)下間接控股天津和長(zhǎng)沙海信廣場(chǎng)，定位高端購(gòu)江蘇、廣東和海外均有相關(guān)業(yè)務(wù)，同時(shí)在商業(yè)、寫字樓、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等方面多元布局。H海信地產(chǎn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況圖表3：2016-2020H1海信地產(chǎn)凈利率情況營(yíng)收(百萬(wàn)元)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)00 收yoy凈利潤(rùn)yoy20162017201820192020H1%%%資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所20162017201820192020H1資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所貝塔走弱，另一方面海信系的智能終端和解決方案板塊需要依托兩個(gè)主體進(jìn)一步協(xié)同落市主體管理層。像前任董事長(zhǎng)、現(xiàn)海信集團(tuán)董事程開(kāi)訓(xùn)擔(dān)任，海信房地產(chǎn)和海信實(shí)業(yè)的董事長(zhǎng)分別為程圖表4：海信集團(tuán)非上市業(yè)務(wù)高管情況梳理智能終端及系統(tǒng)解決方案地產(chǎn)及現(xiàn)代服務(wù)最終受益人法定代表人董最終受益人法定代表人董事長(zhǎng)總經(jīng)理副董事長(zhǎng)事事事事事事監(jiān)事長(zhǎng)監(jiān)事監(jiān)事謙謙謙謙楊紹鵬程開(kāi)訓(xùn)彩霞劉克誠(chéng)孫明銘劉永年楊馨海信集團(tuán)子公司海信網(wǎng)絡(luò)科技海信寬帶海信醫(yī)療設(shè)備聚好看智動(dòng)精工賽維電子海信房地產(chǎn)海信實(shí)業(yè)維強(qiáng)HuangWeiping維強(qiáng)程開(kāi)訓(xùn)嶺孫欽平等謙周濤維強(qiáng)HuangWeiping維強(qiáng)程開(kāi)訓(xùn)嶺程開(kāi)訓(xùn)程功周濤維強(qiáng)HuangWeiping維強(qiáng)于芝濤嶺程開(kāi)訓(xùn)程功周濤張四海段躍斌史文伯于芝濤許毅孫瑛程功周斌楊馨張四海段躍斌史文伯維強(qiáng)許毅孫瑛程開(kāi)訓(xùn)周斌謙謙謙謙劉文忠胡劍涌劉鑫于文靜程開(kāi)訓(xùn)姜建德范中騰姜建德潘超杰劉春宇韓春國(guó)DAVIDDAWEILI楊文琳梁久榮王紀(jì)銘許敏段有橋、馬小航李漢語(yǔ)何劍王云利、劉顯榮黃道安、宋詠梅孫佳慧峰劉振順劉振順譚屹振暉孫佳慧峰尚雪亮、許麗安剛王桂成惠何凱峰于麗華張妙紅資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明的信系統(tǒng)解決方案子公司均有大量自然人及員工持股平臺(tái)持股。及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)主要子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：企查查、國(guó)盛證券研究所圖表6：智能終端及系統(tǒng)解決方案主要子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明的可能性為：1)外銷業(yè)務(wù)不賺錢；2)外銷業(yè)務(wù)可以賺錢，但獨(dú)立的國(guó)際營(yíng)銷和上市公國(guó)際營(yíng)銷股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表8：海信國(guó)際營(yíng)銷子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及歐洲子公司的股權(quán)穿透圖資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所員工持股平臺(tái)參股及其他海信系公司任職人數(shù)較多?；谄蟛椴榕兜臍W洲、美洲及中非子公司自然人名單，我們對(duì)其任職及持股情況進(jìn)行了統(tǒng)其中有大量的重合持股情況。從參股員工持股平臺(tái)的情況來(lái)看，有21人參股了員工持P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表9：海信國(guó)際營(yíng)銷子公司員工持股平臺(tái)人數(shù)梳理查，國(guó)盛證券研究所(注：因國(guó)際營(yíng)銷僅有歐洲、美洲、中非子公司披露了自然人具體持股名單，本梳理僅限于此3家子公司)：海信系管理層在國(guó)際營(yíng)銷子公司持股情況查查，國(guó)盛證券研究所(注：因僅有歐洲、美洲、中非子公司披露了自然人具體持股名單，本梳理僅限于此3家子公司)P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明國(guó)際營(yíng)銷子公司的高管大多重合，且多為總公司高管。我們?cè)凇蹲灾髌放?品牌并購(gòu)，出海業(yè)務(wù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航——海信系專題報(bào)告系列一》中曾對(duì)海信國(guó)際營(yíng)銷總公司的高管履歷國(guó)際營(yíng)銷子公司高管梳理資料來(lái)源：企查查、國(guó)盛證券研究所信系是否存在原有體系之外的第三只手推動(dòng)改革和利益機(jī)制的理順？這就離不開(kāi)對(duì)新股東——青島新豐的挖掘和研究。我們認(rèn)為，從現(xiàn)有穿透來(lái)看，青島新豐此前和海信系信系混改前后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所P.10P.10r海豐系股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所P.11請(qǐng)P.11海豐系高管團(tuán)隊(duì)履歷一覽資料來(lái)源：企查查，國(guó)盛證券研究所圖表15：2013-2022年海豐國(guó)際營(yíng)收情況圖表16：2013-2022年海豐國(guó)際凈利潤(rùn)情況0營(yíng)業(yè)總收入(億元)YoY(%，右軸)20182019202020212022資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所0歸母凈利潤(rùn)(億元)YoY(%，右軸)2013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.12P.12提示大力推進(jìn)自主品牌業(yè)務(wù)出海，但外部宏觀環(huán)境不預(yù)期，可能會(huì)影響到上市公司的業(yè)績(jī)水平?；谄蟛椴閿?shù)據(jù)，可能存在數(shù)據(jù)誤差風(fēng)險(xiǎn)。P.13P.13免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新?tīng)顟B(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人如引用、刊發(fā)本報(bào)告，需注明出處為“國(guó)盛證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報(bào)酬的任何部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)。其中A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)，美股市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)入相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在15%以上增持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間持有相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%~+5%之間減持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)增持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%~+10%之間減持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上 國(guó)盛證券研究所