國際直接投資決策課件

第三章

國際直接投資決策【引導案例】跨國公司進入中國市場的方式從20世紀80年代初起，跨國公司開始進入中國，當時中國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期，對于它們來說，中國這個潛在市場，不僅陌生，而且風險巨大。因此跨國公司根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢、投資區(qū)位的特征，采取分階段循序漸進、逐步發(fā)展的進入方式。其典型的做法主要有以下幾種：

1．“三步曲”：經(jīng)過在華銷售產(chǎn)品和技術轉(zhuǎn)讓再進行直接投資日本松下公司是典型例子。20世紀80年代初期，松下公司在華銷售其家用電器產(chǎn)品，松下品牌的彩色電視機、錄像機、洗衣機等進入不少城市家庭。20世紀80年代后期，松下向不少中國廠家轉(zhuǎn)讓其生產(chǎn)技術、工藝、專利，由中國廠家在華生產(chǎn)。20世紀90年代，松下開始在華大規(guī)模投資建廠，在中國當?shù)厣a(chǎn)松下產(chǎn)品。通過銷售產(chǎn)品，松下品牌在中國這個陌生的市場取得了聲譽，而且公司了解了中國企業(yè)的技術水準和生產(chǎn)能力，這就為在華建廠尋找合作伙伴創(chuàng)造了條件。因此，進入投資階段，松下公司得以迅速擴張。

3．“滾雪球”：一個核心項目帶動一批相關項目進入以德國大眾公司為例。大眾公司與上海汽車工業(yè)總公司合資建立上海大眾汽車公司后，為了實現(xiàn)轎車零部件的當?shù)鼗瑢ｉT成立了中國項目支援小組，積極促進大眾在國外的合作企業(yè)赴中國投資建立與上海大眾相配套的零部件廠家。至今，由上海大眾帶動的汽車零部件投資項目已超過100個。本章要點：國際直接投資的區(qū)位決策，包括備選區(qū)位的FDI政策框架、商業(yè)便利化措施、經(jīng)濟決定因素、是否參與國際政策框架等；國際直接投資的進入方式?jīng)Q策，包括新建投資和跨國并購；國際直接投資的股權參與模式?jīng)Q策，包括股權參與模式和非股權參與模式。一、東道國的FDI政策框架一般而言，東道國FDI的核心政策由以下三方面組成：①約束外國投資者進入和經(jīng)營的規(guī)則和法規(guī)；②給予外國投資者的待遇標準；③外國投資者在其中運作的市場的功能。（一）私有化政策私有化涉及到向國家購買企業(yè)，這是并購的一種特例。如果私有化歡迎外國投資者，跨國公司在進行區(qū)位決策時就會將東道區(qū)位的私有化政策置于重要地位。（二）自由化政策1、減輕或取消由于專門針對外國投資者的限制。

（如進入壁壘和經(jīng)營壁壘）2、加強對外國投資者的某些積極的待遇標準。

（如國民待遇、最惠國待遇、公平和平等的待遇）3、加強市場監(jiān)管以確保市場的正常運轉(zhuǎn)。

（如競爭規(guī)則、信息披露和審慎監(jiān)管）（四）宏觀組織政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策決定要素市場運作的政策影響東道國生產(chǎn)性資源供給和質(zhì)量的政策二、商業(yè)便利化措施包括：促進投資的努力、向外國投資者提供種種激勵、減少在東道國從事商業(yè)活動的“紊亂成本”（如減少或消除腐敗，提高行政管理的效率）、提供有利于提高外派人員生活質(zhì)量的種種舒適條件等。

（一）投資促進投資促進首先是要改變本國在外國投資者心目中的形象問題，即跨國公司首先必須確信備選東道區(qū)位對FDI是友好的。投資促進活動的另一個日益重要的組成部分是投資便利服務，包括引導、加快審批過程和幫助獲得所有需要的批準，這些服務常常導致建立“一站式服務機構(gòu)”。

注意！??！商業(yè)便利化措施，包括投資促進和投資激勵，作為影響跨國公司FDI區(qū)位選擇決策的因素僅僅起著輔助的作用，很少能成為決定性因素。如果東道國沒有一些基本的經(jīng)濟決定因素，或者投資環(huán)境的其他部分不能令人滿意，則任何投資促進努力和激勵都不能幫助改過吸引大量的FDI。三、經(jīng)濟決定因素影響跨國公司FDI區(qū)位選擇的經(jīng)濟決定因素分為三類：傳統(tǒng)經(jīng)濟決定因素創(chuàng)造性資產(chǎn)聚集經(jīng)濟

（一）傳統(tǒng)經(jīng)濟決定因素

1、自然資源2、國內(nèi)市場3、其它傳統(tǒng)決定因素（廉價的、在很大程度上不可流動的非熟練勞動力的供給）（三）聚集經(jīng)濟所謂聚集經(jīng)濟，是指一種空間上的外部規(guī)模經(jīng)濟?？鐕镜膮^(qū)位決策必須考量備選東道區(qū)位各種因素，即區(qū)位定位必須使其能夠發(fā)揮其內(nèi)部技術經(jīng)濟規(guī)模效益，這就要以周圍眾多的與之相聯(lián)系的企業(yè)的存在為前提條件，這些企業(yè)為其提供各種要素投入、公共設施、交通運輸、產(chǎn)業(yè)服務等。換言之，在FDI區(qū)位定位的空間點上，必須有眾多企業(yè)在局部空間范圍的聚集，既為其提供業(yè)務活動的便利性，又有大量高質(zhì)量的本地配套企業(yè)為其生產(chǎn)提供各種配套服務。四、國際政策框架在各國努力吸引FDI和影響FDI質(zhì)量的過程中，它們?nèi)找婧炗喼荚诮鉀Q廣泛爭議的國際協(xié)定。備選東道區(qū)位是否加入或簽訂這些協(xié)定，可能成為跨國公司FDI區(qū)位決策程序中的考量之一。

（一）雙邊投資協(xié)定雙邊投資協(xié)定有助于減少跨國公司在簽約國投資的風險，因此雙邊投資協(xié)定可能影響跨國公司FDI區(qū)位決策。但雙邊投資協(xié)定沒有改變FDI區(qū)位選擇的經(jīng)濟決定因素，也很少規(guī)定政府應采取積極的投資促進措施。因此，跨國公司很少將備選東道區(qū)位簽訂與其FDI政策框架有關的雙邊投資協(xié)定作為FDI區(qū)位決策的決定性因素。（三）多邊投資框架多邊投資框架將改善使FDI得以進行的環(huán)境，在某種程度上，它將給投資者提供更大的安全，以及投資政策和規(guī)則方面更大的穩(wěn)定性、可預見性和更高的透明度。這些又可能刺激更多的FDI流動及其重新分布，特別刺激FDI流向那些投資環(huán)境最新對多邊投資框架做出反應的國家。不過，由于多邊投資框架僅僅是個設想而不是事實，其將對現(xiàn)實的FDI流動的數(shù)量、質(zhì)量和格局產(chǎn)生多大影響是難以預料的，因為這不像在雙邊投資協(xié)定情況下那樣，一個能動的政策框架的作用使得其它決定因素，特別是經(jīng)濟決定因素可以表現(xiàn)其影響。第二節(jié)國際直接投資進入方式?jīng)Q策跨國公司國際直接投資主要以三種方式進入東道國：新建投資：是指跨國公司在東道國注冊一家新公司，建立新的投資設施進行生產(chǎn)和經(jīng)營。跨國并購：是指跨國公司通過兼并或收購東道國本地企業(yè)而進行國際直接投資。置換投資：是指介于新建投資和跨國并購之間的一種混合形式，類似于新建投資項目的收購，即外國投資者收購企業(yè)后，替換掉幾乎全部廠房、設備、勞動力和生產(chǎn)線。表3－1跨國并購的一般形態(tài)跨國并購跨國兼并（當?shù)仄髽I(yè)和外國企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務合并后建立一個新實體或合并為一家現(xiàn)有的企業(yè)）合并（平等合并）法定合并﹡（只有一家公司繼續(xù)存在，成為一家新成立的公司，承擔不再是法人實體的另一家公司的全部債務和股權）跨國收購（收購一家現(xiàn)有的當?shù)仄髽I(yè)或外國子公司的控股股份，即10％以上股權）全部收購：100％多數(shù)股權收購：50－99％少數(shù)股權收購：10－49％收購國外子公司（已被收購者擁有的國外子公司增資，全部或部分收購國外子公司的股份）收購當?shù)仄髽I(yè)收購當?shù)厮綘I企業(yè)私有化（收購公有企業(yè)）收購國有化企業(yè)（暫時國有化的企業(yè)）（二）跨國并購的類型

1、水平并購（Horizontal）又稱為橫向并購，是指生產(chǎn)和銷售同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的具有競爭關系的企業(yè)之間的并購行為。出現(xiàn)此類并購的典型行業(yè)有制藥、汽車、石油，并越來越多地包括一些服務業(yè)。（二）跨國并購的類型2、垂直并購（Vertical）又稱為縱向并購，是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關系的專業(yè)化企業(yè)之間發(fā)生的并購行為，是一種供貨商與顧客之間的并購。垂直并購又分為前向并購和后向并購兩種形式。前向并購是指生產(chǎn)原料或生產(chǎn)投入品的企業(yè)通過并購進而向經(jīng)營第二加工程序的業(yè)務擴展，或者一般制造業(yè)通過并購進而向經(jīng)營流通領域等業(yè)務擴展；后向并購是指裝配或制造企業(yè)通過并購向零部件或原材料生產(chǎn)等業(yè)務擴展。（二）跨國并購的類型

3、混合并購（Conglomerate）是指在彼此沒有相關市場或生產(chǎn)過程的公司之間進行的并購行為。包含兩種涵義：一是指水平并購與垂直并購相結(jié)合的企業(yè)并購，二是指兩個或兩個以上相互間沒有上下游關系和技術經(jīng)濟關系的企業(yè)間的并購。此類并購是為尋求分散風險和深化范圍經(jīng)濟，因此，混合并購可以按其行為動機再細分為三類：一是產(chǎn)品擴張型并購；二是市場擴張型并購；三是純混合型并購。數(shù)據(jù)說明：1999年，跨國并購的70%左右是水平并購，而10年前只有59%。垂直并購自90年代中期以來一直在增長，但仍然低于10%；混合并購在80年代末期的并購中很普遍，但現(xiàn)在已越來越降低，從1991年的42%到1999年的27%；二、跨國并購與新建投資的比較（一）新建投資的特點（與跨國并購相比）1、有利于選擇符合跨國公司全球戰(zhàn)略目標的生產(chǎn)規(guī)模和投資區(qū)位2、投資費用較低3、易于獲得東道國政府和社會支持4、新建投資是發(fā)展中國家參與國際直接投資的主要方式二、跨國并購與新建投資的比較（二）跨國并購的特點（與新建投資相比）1、可迅速進入東道國市場2、具有協(xié)同效應3、具有速度與獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)的優(yōu)勢4、有利于尋求新市場和市場優(yōu)勢、迅速擴大產(chǎn)品種類5、可以逃避投資國政府的管制協(xié)同效應：由維斯頓（J.F.Weston）提出的協(xié)同效應（synergy）理論認為，公司并購對整個社會來說是有益的，主要體現(xiàn)在通過協(xié)同效應改進效率方面。所謂協(xié)同效應，是指兩個公司并購后，企業(yè)總體效應大于并購前兩個公司獨自經(jīng)營的效應之和，即通常所稱的“2＋2＝5”。例如，對于水平并購，2＋2＝5主要體現(xiàn)在管理協(xié)同效應和營運協(xié)同效應兩個方面。

管理協(xié)同效應：如果兩個公司的管理效率不同，在高管理效率公司兼并另一個公司之后，低效率公司的管理效率得以提高，這就是所謂的管理協(xié)同效應。根據(jù)管理協(xié)同效應理論的觀點，如果某公司有一個很高效率的管理隊伍，其管理能力超過了管理該公司的需要，那么通過兼并那些因缺乏管理人才而造成效率低下的公司的辦法，使用這個管理隊伍，將提高整個經(jīng)濟的運作效率。當然，對于具有過量管理人才的主兼并公司來說，如果能采取簡單的形式釋放出這批人才的能量，就不一定非去兼并別的公司不可。但是，如果這批人才只有作為一個整體才能體現(xiàn)其效率，那么，采取其他簡單的形式可能難以釋放其能量。這時，兼并方很可能把同行業(yè)中管理水平更低的公司作為兼并目標來達到這一目的。營運協(xié)同效應：營運協(xié)同效應也稱為營運經(jīng)濟，它主要指由于經(jīng)濟上的互補性、規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟，使兩個或兩個以上的公司合并成一個公司之后，造成收益增加或成本節(jié)約的效應。當然，其前提是產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟且兼并之前沒有營運在規(guī)模經(jīng)濟的水平上。有些行業(yè)(如汽車制造、設備制造、石化、鋼鐵、電力等)其規(guī)模經(jīng)濟表現(xiàn)得較為明顯，有些行業(yè)(如紡織、服裝加工、精密機械加工等勞動密集型行業(yè))規(guī)模經(jīng)濟則表現(xiàn)得不十分明顯。三、跨國并購與新建投資方式?jīng)Q策跨國公司進行國際直接投資時是以新建投資還是并購方式進行，應以公司自身條件（內(nèi)在因素）為基礎，并結(jié)合全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢和競爭態(tài)勢、東道國和母國因素（外部環(huán)境因素）進行綜合考察。（一）內(nèi)在因素對進入方式?jīng)Q策的影響1、企業(yè)資源企業(yè)資源包括專利技術、產(chǎn)品、商標、管理技術和財務實力等，擁有這些資源的跨國公司通常選擇新建投資方式進行直接投資，因為這樣可以節(jié)省交易費用、防止喪失壟斷優(yōu)勢；反之，則選擇并購方式。由于現(xiàn)代技術研究需要巨額投入，同時技術生命周期趨于縮短，跨國公司不得不相互進行技術合作乃至完全合并。管理人員和技術人員缺乏的跨國公司也傾向于采取并購方式，收購或兼并現(xiàn)有企業(yè)可以克服人力資源短缺的約束，有利于企業(yè)快速發(fā)展。（一）內(nèi)在因素對進入方式?jīng)Q策的影響2、發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對投資方式選擇的影響與市場結(jié)構(gòu)有著密切的聯(lián)系。例如，在寡占市場結(jié)構(gòu)中，競爭對手對海外市場的任一投資行為都導致其它企業(yè)的連鎖反應。至于具體投資方式還需視東道國有關產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)而定。就經(jīng)營戰(zhàn)略而言，采取混合多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的跨國公司，為了使其產(chǎn)品多樣化和經(jīng)營地域多樣化，往往采取并購方式，以便迅速進入目標市場，占取市場份額。同時，對于實行市場跟隨戰(zhàn)略的跨國公司，采取收購方式可以迅速跟隨領先者進入市場取得戰(zhàn)略平衡。（一）內(nèi)在因素對進入方式?jīng)Q策的影響3、發(fā)展速度一般而言，發(fā)展速度快、成長率較高的新興跨國公司比老牌的、增長率緩慢的企業(yè)更傾向于選擇并購方式。這是因為發(fā)展速度快的跨國公司需要不斷探索新的國際經(jīng)營經(jīng)驗和缺乏管理及技術人員，加之新興跨國公司的信息、經(jīng)驗和人力資源等方面均要弱于老牌企業(yè)，因而以跨國并購方式占取市場份額進行直接投資更為有利。（一）內(nèi)在因素對進入方式?jīng)Q策的影響4、跨國經(jīng)營經(jīng)驗國際化經(jīng)營經(jīng)驗在投資方式選擇中往往具有重要影響。跨國經(jīng)營經(jīng)驗較少的跨國公司傾向于采取并購方式；反之，跨國經(jīng)營經(jīng)驗豐富的跨國公司大多數(shù)傾向于采取新建投資的方式。（二）外部環(huán)境因素對進入方式?jīng)Q策的影響1、東道國的法律與FDI政策框架一般而言，發(fā)展中國家都比較歡迎跨國公司在本國創(chuàng)建新企業(yè)而不特別歡迎并購本國企業(yè)，因為新建投資意味著東道國資本存量的增加，能為東道國經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造新的增長點，帶來先進的技術和管理經(jīng)驗，增加當?shù)鼐蜆I(yè)機會，促進生產(chǎn)力的發(fā)展。而并購東道國現(xiàn)有企業(yè)，只是實現(xiàn)了資產(chǎn)產(chǎn)權的轉(zhuǎn)移，并不增加東道國資本存量，因而不能完全具備新建投資方式所具有的所用。另外，發(fā)達國家一般也反對收購本國狀態(tài)良好的企業(yè)，各國嚴格程度不同的反壟斷法對并購行為也有制約作用。當然，對能帶來資本、先進技術和管理經(jīng)驗的并購方式也會受到東道國不同程度的歡迎。

（二）外部環(huán)境因素對進入方式?jīng)Q策的影響2、東道國經(jīng)濟發(fā)展水平一般而言，跨國公司在工業(yè)化程度較高的國家和地區(qū)傾向于采取并購方式，而在工業(yè)化程度較低的國家和地區(qū)則傾向于采取新建投資方式。這是因為，工業(yè)化程度高的國家和地區(qū)，其現(xiàn)有企業(yè)的管理體系、技術水平等符合跨國公司發(fā)展要求的可能性比較大，有利于并購后迅速進入正常生產(chǎn)發(fā)展軌道。

（二）外部環(huán)境因素對進入方式?jīng)Q策的影響3、東道國的市場特點增長較快的目標市場，收購進入速度快，有利于搶占市場。競爭激烈的市場，尤其是早先進入市場的競爭者已經(jīng)確立了競爭優(yōu)勢，宜采取并購方式擠進目標市場；反之，則可以選擇新建投資方式。（二）外部環(huán)境因素對進入方式?jīng)Q策的影響4、母國因素跨國公司的母國因素也是投資方式選擇過程中不可忽視的重要方面。母國經(jīng)濟快速增長使該國的管理人員、技術人員缺乏，并購方式有利于節(jié)省較多的管理和技術資源的投入；反之則采取新建投資方式。當母國政策不利于企業(yè)發(fā)展時，如時間緊迫，則必須采取收購方式。第三節(jié)國際直接投資

股權參與模式?jīng)Q策股權參與模式也稱為股權策略，其核心是：選擇股權參與還是非股權參與？若是股權參與，則選擇多大程度參股或參股模式如何？這種選擇需要考慮許多因素，包括母公司的自身條件和總體跨國經(jīng)營戰(zhàn)略，東道國的社會、政治、經(jīng)濟、法律環(huán)境。跨國公司在其國際直接投資發(fā)展的不同時期和不同國家選擇的參股形式也不盡相同。

一、跨國公司FDI的股權參與和非股權參與模式跨國公司進行國際直接投資時，其類型主要有股權參與和非股權參與兩種模式，由于這兩類投資的途徑不同，它們擁有海外子公司的所有權和控制權的程度也不同。（一）股權參與模式所謂股權參與，是指跨國公司以資金形式投資國外，經(jīng)營企業(yè)并對企業(yè)擁有所有權和控制權的投資。目前，跨國公司國際直接投資的股權參與模式有四種類型：1、全部控股，即擁有海外子公司95％以上的股權；2、多數(shù)控股，即擁有海外子公司51％～94％的股權；

3、對等控股，即合資雙方各占50％的股權；

4、少數(shù)控股，即擁有海外子公司的股權在49％以下。一般而言，跨國公司在其海外子公司占有股權的比例越高，對子公司的控制就越有效，從而可以運用母公司的控制力，將子公司的活動納入其全球戰(zhàn)略，使之服從于母公司的整體利益。但是，跨國公司對海外企業(yè)的實際控制，并不必然地與形式上的合同安排的所有權格局相一致。即使股權少，仍可以通過選派經(jīng)理和專業(yè)人員控制生產(chǎn)技術、銷售渠道以及掌握資金的來源與運用等手段來對海外企業(yè)施加影響。例如：有的在投資合同中規(guī)定，跨國公司享有少數(shù)否決權；有的在董事會名額分配上處于優(yōu)勢地位；有的則將企業(yè)經(jīng)營管理權置于另外規(guī)定的經(jīng)營合同之下。（二）非股權參與模式所謂非股權參與，是指跨國公司不以持有股份為主要目的的國際直接投資方式，即跨國公司與東道國區(qū)位企業(yè)通過簽訂不涉及股權投資的各種合同，進行國際經(jīng)濟技術合作的方法，也稱為合同參與模式。

非股權參與模式也是跨國公司進入與拓展海外市場的重要方式之一，包括技術授權、管理合同、生產(chǎn)合同、補償貿(mào)易合同、交鑰匙工程合同，以及提供或租賃工廠設備、分包合同、共同研究開發(fā)、專業(yè)化、合作銷售、特許營銷、共同投標和共同承擔工程等等。常見的非股權參與模式主要有以下四種類型：1、國際工程承包，指以適當?shù)姆绞?、按照一定的價格條件，承包某項海外工程建設項目的業(yè)務活動；

2、國際合作生產(chǎn)，指分處兩個不同國家的企業(yè)，根據(jù)各自的優(yōu)勢進行專業(yè)化分工，各自生產(chǎn)不同零部件，然后在一方裝配成制成品的國際經(jīng)營活動；

3、國際管理合同，指跨國公司與當?shù)仄髽I(yè)簽訂合同，將其先進的企業(yè)管理技術運用于當?shù)仄髽I(yè)的管理，收取管理提成費。

4、國際技術轉(zhuǎn)讓，指某公司將本公司持有的專有技術和技術秘訣的使用權讓渡給海外企業(yè)的貿(mào)易形式。非股權參與模式是20世紀70年代跨國公司對發(fā)展中國家國有化政策和外資逐步退出政策而采取的一種靈活措施，后逐漸成為跨國公司廣泛采用的經(jīng)營方式。在非股權參與模式下，跨國公司或明或暗地控制了當?shù)仄髽I(yè)。其控制可分為積極控制和消極控制兩種，積極控制是指頒發(fā)許可證，將領許可證者納入其全球經(jīng)營網(wǎng)絡中，如同外國投資者享有股份控制權一樣；消極控制是指外國投資者將東道國的業(yè)務活動與其國際活動完全分離。因此，非股權投資模式的控制程度可大可小。二、股權參與和非股權參與模式的比較（一）投資特點比較1、股權性

股權參與模式投入有形的資金或物質(zhì)資產(chǎn)，獲取海外企業(yè)的部分或全部股權；非股權參與模式不直接投入有形的資金或物質(zhì)資產(chǎn)，而以簽訂合約的方法，參與東道國企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，是一種契約模式，具有非股權性。2、期限性股權參與模式的時間一般比較長，這里不僅指海外企業(yè)建成和投產(chǎn)的周期較長，而且指海外企業(yè)運營具有長期性，沒有明確規(guī)定的終止期限；非股權參與模式由于受到契約關系的制約，資產(chǎn)運營的期限一般較短，通常隨合同的履行完畢或到期而自然終止。（一）投資特點比較3、靈活性股權參與相對于非股權參與模式，靈活性略差一些，企業(yè)形式主要有獨資、合資、合作等，股權參與不容易退出，且退出時沉沒成本較大；非股權參與模式形式多樣，資產(chǎn)的運營也更具靈活性。4、風險性

股權參與模式容易受到東道國環(huán)境、政策、市場等不確定性的影響，且退出壁壘較大，所以投資的風險性也較大；在非股權參與模式下，投資者選擇的余地較大，不投入有形的資金或物質(zhì)資產(chǎn)，退出壁壘較小，因而風險較小。（二）優(yōu)劣勢比較1、股權參與模式優(yōu)勢：股權參與模式的最大優(yōu)勢是進行股權參與，因而能夠得到對目標國市場和生產(chǎn)經(jīng)營活動的更大的管理權和控制權，決策效率較高，可以靈活地調(diào)整在東道國的投資及生產(chǎn)經(jīng)營活動，以適應和滿足其全球投資和營銷戰(zhàn)略。例如，縮短了生產(chǎn)和銷售在時間和空間上的距離，減少了運輸成本，能夠及時獲得市場信息反饋，更好地提供售后服務，保護商標、專利和專有技術等的秘密和有限制的使用，能跨越目標國所設置的各種貿(mào)易壁壘，獲得東道國政府制定的各項優(yōu)惠政策和激勵措施，能向東道國政治、經(jīng)濟、文化和社會生活各個方面進行滲透等等。（二）優(yōu)劣勢比較1、股權參與模式劣勢：股權參與模式在增強對海外企業(yè)的控制程度的同時，也必然使跨國公司動用較多的資本，并由于在目標國卷入的深度和廣度更強而具有較小的靈活性和較大的風險，如貨幣風險、市場風險和政治風險等，這些風險往往隨著管理權和控制權的擴大而增大。跨國公司要選擇以股權參與模式進行國際直接投資，就必然要接受這些風險的考驗。2、非股權參與模式

優(yōu)勢：

（1）跨國公司通過非股權經(jīng)營方式，不用進行直接的貨幣資本和有形物質(zhì)資源投資，可以減少風險；（2）跨國公司憑借其在生產(chǎn)、技術和管理上的優(yōu)勢和能力，通過轉(zhuǎn)讓技術、提供管理、服務、銷售網(wǎng)絡等，獲取滿意的利潤，成本較低；（3）跨國公司通過非股權經(jīng)營方式，表面上雖然沒有股權，但生產(chǎn)、技術和管理的優(yōu)勢是企業(yè)發(fā)展的關鍵所在，因此，從這種角度來看，跨國公司對東道國企業(yè)的控制權并沒有降低。2、非股權參與模式劣勢：（1）對經(jīng)營管理或有關項目的控制程度較低；（2）授權方從這種參與模式中獲得的絕對收入量非常有限；（3）容易在東道國培育出潛在的競爭對手，為母公司在該市場的長遠發(fā)展留下隱患。小結(jié)以上考察了跨國公司股權參與和非股權參與模式的特點及各自的優(yōu)劣勢。實際上各國跨國公司的股權參與和非股權參與策略都非常靈活，在不同時期、不同地區(qū)、不同政治經(jīng)濟條件下所采取的參與模式各不相同。股權參與和非股權參與模式有時單獨運用，有時二者彼此之間是另一種參與模式的直接替代，而在絕大多數(shù)情況下，跨國公司往往根據(jù)需要和可能，將這兩種參與模式結(jié)合在一起，形成混合型投資參與模式。三、跨國公司FDI的參與模式?jīng)Q策（一）影響參與模式選擇的因素內(nèi)部因素（跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、實力與競爭優(yōu)勢、管理風格與高層決策者偏好、跨國經(jīng)營經(jīng)驗、投入產(chǎn)出因素，以及母公司的文化背景）外部因素

（東道國的政治、經(jīng)濟、法律等環(huán)境狀況、當?shù)睾献骰锇榈倪m宜性、行業(yè)特征以及母國與東道國的社會文化差異）

1、內(nèi)部因素（1）跨國經(jīng)營戰(zhàn)略增加對東道國市場和經(jīng)營環(huán)境的適應能力：以該戰(zhàn)略目標為出發(fā)點的跨國公司傾向于選擇股權參與模式中的合資經(jīng)營或非股權參與模式，利用東道國當?shù)仄髽I(yè)的條件開展跨國經(jīng)營。增強管理和協(xié)調(diào)全球性生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率：以這個戰(zhàn)略目標為出發(fā)點的跨國公司傾向于選擇股權參與模式中的獨資經(jīng)營方式，以便有效地控制國外子公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動。㎏1、內(nèi)部因素（2）實力與競爭優(yōu)勢規(guī)模大、技術水平高，具有較強的市場競爭優(yōu)勢的大型跨國公司，會更多地選擇獨資子公司，以便更好地保護其特定優(yōu)勢。跨國公司在東道國長期維持這種優(yōu)勢，就可以在與當?shù)仄髽I(yè)的競爭中處于有利地位；反之，若跨國公司不具備特別的競爭優(yōu)勢，如技術不太先進或銷售能力不太強的跨國公司，或轉(zhuǎn)移到東道國的技術和產(chǎn)品不是最新的，就沒有必要在股權參與模式中堅持獨資經(jīng)營，因而在子公司的股權要求上不很強烈，比較容易在5％～90％的股權參與結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)進行選擇。

1、內(nèi)部因素（3）管理風格與高層決策者偏好從個人管理風格來看，較為民主的高層管理人員可能授予國外子公司更多的經(jīng)營自主權，因而參與模式選擇余地比較大。較為武斷的高層管理人員可能更傾向于集權管理，選擇在國外子公司股權參與程度較高的形式。從整個公司的角度來看，管理風格往往隨國別不同而存在一定差別。1、內(nèi)部因素（3）管理風格與高層決策者偏好美國跨國公司大多選擇獨資經(jīng)營的股權參與模式，因為美國公司的最高層決策者強調(diào)統(tǒng)一控制、監(jiān)督與協(xié)調(diào)，認為獨資經(jīng)營是推行全球戰(zhàn)略的最佳選擇；日本跨國公司大多選擇合資經(jīng)營的所有權結(jié)構(gòu)，因為日本公司的最高層決策者則注重人際關系，通過合資經(jīng)營能夠同東道國合作伙伴同舟共濟，并改善和發(fā)展公司與當?shù)鼐用窦吧鐓^(qū)之間的各種關系，降低經(jīng)營風險。

1、內(nèi)部因素（4）跨國經(jīng)營經(jīng)驗跨國經(jīng)營經(jīng)驗包括：跨國公司總部對國際業(yè)務管理的規(guī)模經(jīng)濟效應；由于學習曲線效應，跨國公司管理人員經(jīng)驗的增加而帶來的效益；經(jīng)驗導致了不確定性的減少，使企業(yè)更愿加深介入的程度?？鐕緟⑴c模式的控制程度同跨國經(jīng)營經(jīng)驗具有正向相關的關系：如果跨國公司擁有足夠多的具有豐富經(jīng)驗的國際管理人員，往往會選擇獨資經(jīng)營；如果跨國公司缺乏足夠多的具有豐富經(jīng)驗的國際管理人員，就不得不考慮選擇參股程度較低的合資形式或非股權參與模式。

1、內(nèi)部因素（5）投入－產(chǎn)品因素投入因素是指企業(yè)人力、財力、物力、技術、管理、市場營銷、信息等方面所擁有的資源。一般來講，這方面的資源越豐富，其參與模式的選擇余地就越大。相反，如果企業(yè)缺乏資源，就只能被迫采取投入較少的參與模式。

1、內(nèi)部因素（5）投入－產(chǎn)品因素產(chǎn)品因素主要包括產(chǎn)品要素的密集度、產(chǎn)品的差異性、產(chǎn)品的技術內(nèi)涵、產(chǎn)品生命周期和產(chǎn)品在企業(yè)中的地位等方面。勞動密集型和資源密集型產(chǎn)品宜采取股權參與模式的直接投資，以便充分利用東道國的廉價勞動力和豐富自然資源。差異性大的產(chǎn)品在競爭中具有明顯優(yōu)勢，適宜采取貿(mào)易經(jīng)營參與模式，差異性小的產(chǎn)品適宜以股權參與模式在東道國當?shù)厣a(chǎn)。技術內(nèi)涵豐富的產(chǎn)品大多采取股權參與模式進入，以便控制技術、保守秘密。產(chǎn)品生命周期反映了產(chǎn)品本身的成熟程度及其技術專有性的強弱，通常周期短的產(chǎn)品采取股權參與模式進入，而周期長的產(chǎn)品則較多地采取許可證貿(mào)易等非股權參與模式進入。

1、內(nèi)部因素（6）母公司的文化背景以美英為母國的跨國公司，一般不愿意與東道國企業(yè)共享資產(chǎn)所有權，它們認為當?shù)睾匣锶酥粚υ鯓颖M快地從合資企業(yè)謀利感興趣，在處理企業(yè)收益時追求增加紅利，不愿再增加投資，這會影響合資企業(yè)的長期利益，因此英美的投資者大多只愿采取獨資、多數(shù)股合資或技術授權的方式。相反，日本公司對外投資則多為少數(shù)合資，它們認為這樣的風險小，并可獲得當?shù)卣脑S多優(yōu)惠與特許。2、外部因素（1）東道國政府的FDI法律與政策框架FDI法律與政策框架主要指東道國對跨國公司FDI的監(jiān)管與限制和激勵與促進措施的制度框架。對跨國公司的限制主要是股比限制和行業(yè)準入限制，有的國家還有業(yè)績要求限制和利潤匯回限制等。有些國家在法律上對外國投資者在當?shù)負碛衅髽I(yè)的股權比例沒有明確限制，在這里投資的跨國公司便可以根據(jù)本身的需要自由地選擇參與模式。但大多數(shù)國家出于不同目的，對外國投資者的股權比例都有嚴格規(guī)定。對外國投資者的激勵和促進促使主要通過財政激勵和金融激勵以及目標促進等方法，一是吸引更多的跨國公司前來投資，二是引導外資進入國家政策導向的產(chǎn)業(yè)部門。2、外部因素（2）當?shù)睾献骰锇榈倪m宜性和產(chǎn)業(yè)配套能力如果公司與合作伙伴的經(jīng)營目標都是為了開拓當?shù)厥袌觯献骰锇樵诋數(shù)赜袖N售網(wǎng)絡，并與當?shù)亟鹑跈C構(gòu)和原材料供應商關系良好，那么選擇股權參與模式中的合資經(jīng)營比較有利。如果當?shù)貨]有適宜的合作伙伴，那么獨資經(jīng)營公司可能是較好的選擇。產(chǎn)業(yè)配套能力是指當?shù)仄髽I(yè)群為前來投資的跨國公司提供中間產(chǎn)品的能力，包括生產(chǎn)能力、技術標準、質(zhì)量標準等。跨國公司注重其核心技術的開發(fā)和核心競爭力的培養(yǎng)，往往通過外包方式，將其產(chǎn)品生產(chǎn)和技術含量較低的零部件轉(zhuǎn)包給當?shù)刂行∑髽I(yè)。因此，當?shù)仄髽I(yè)群的配套能力也是跨國公司FDI參與模式選擇的一個重要決定因素。

2、外部因素（3）行業(yè)特征高新技術行業(yè)或技術進步速度較快的行業(yè)，如電子、計算機、精密儀器和電機等行業(yè)，跨國公司為了長期維持技術壟斷地位，往往采取獨資經(jīng)營或參股程度較高的合資經(jīng)營方式。在一般性制造加工行業(yè)，如石油加工、木材加工、紡織、基本金屬和造紙業(yè)，跨國公司多采取合資經(jīng)營方式，參股程度不是很高。投資風險較大的行業(yè)，如石油勘探，為了分散風險，跨國公司也傾向于合資經(jīng)營的形式。2、外部因素（4）母國與東道國的社會文化差異在一般情況下，母國與東道國之間的社會文化差異越大，對跨國公司來說不確定性也越大。因此，跨國公司就越傾向于控制程度較低的參與模式，以減少資產(chǎn)的暴露，增強靈活性。這是因為：①跨國公司的經(jīng)營管理人員不了解、不適應東道國的政治和商業(yè)環(huán)境以及東道國企業(yè)的經(jīng)營方式，而且，在環(huán)境差異較大的地方，把母公司的管理技術和管理制度引入東道國是很困難的；②社會文化差異也導致了較大的交易成本和信息成本，于是跨國公司就通過少數(shù)股權參與模式或非股權參與模式中的許可證交易來減少這種信息成本和交易成本。四、國際直接投資參與模式的數(shù)量分析法（一）赫奇法（二）凈現(xiàn)值法（一）赫奇法赫奇法成本模型由以色列學者赫奇提出，用于出口、非股權安排和股權參與三種參與模式的比較選擇。赫奇法有五個變量：跨國公司在母國生產(chǎn)的基本成本C；跨國公司在東道國生產(chǎn)的基本成本C’；出口銷售的附加成本M；在國外經(jīng)營的額外成本A；技術優(yōu)勢損失成本D。運用赫奇法，跨國公司必須掌握三種特別成本的全部資料，才能做出理想的決策。

表3－4赫奇法國際直接投資參與模式（I）比較選擇理由C＋M<C’＋A國際貿(mào)易（出口產(chǎn)品）出口成本低于國際直接投資成本C＋M<C’＋D國際貿(mào)易（出口產(chǎn)品）出口成本低于許可證轉(zhuǎn)讓成本C’＋A<C＋M股權參與（國際直接投資）國際直接投資成本低于出口成本C’＋A<C’＋D股權參與（國際直接投資）國際直接投資成本低于許可證轉(zhuǎn)讓成本C’＋D<C’＋A非股權參與（許可證轉(zhuǎn)讓）許可證轉(zhuǎn)讓成本低于國際直接投資成本C’＋D<C＋M非股權參與（許可證轉(zhuǎn)讓）許可證轉(zhuǎn)讓成本低于出口成本表3－5赫奇法國際直接投資參與模式（II）比較選擇理由C<C’＋A＋M’母國生產(chǎn)母國生產(chǎn)成本低于東道國生產(chǎn)的返銷成本C<C’＋D＋M’母國生產(chǎn)母國生產(chǎn)成本低于許可證轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)的返銷成本C’＋A＋M’<C東道國生產(chǎn)，產(chǎn)品返銷母國東道國生產(chǎn)的返銷成本低于母國生產(chǎn)成本C’＋A＋M’<C’＋D＋M’東道國生產(chǎn)，產(chǎn)品返銷母國東道國生產(chǎn)的返銷成本低于許可證轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)的返銷成本C’＋D＋M’<C’＋A＋M’許可證轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品返銷母國許可證轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)的返銷成本低于東道國生產(chǎn)的返銷成本C’＋D＋M’<C許可證轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)品返銷母國許可證轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)的返銷成本低于母國生產(chǎn)成本（二）凈現(xiàn)值法跨國公司在母國生產(chǎn)的基本成本C；跨國公司在東道國生產(chǎn)的基本成本C’；最終產(chǎn)品銷售的總收入，即毛收入R；出口銷售的附加成本M；在國外經(jīng)營的額外成本，即環(huán)境差異成本A；技術優(yōu)勢損失成本，即轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)的耗散費用D貼現(xiàn)率i；時期（年）t；凈現(xiàn)值NPV；E、F、L分別表示出口、直接投資和許可證協(xié)議三種方式。（1）出口凈收入現(xiàn)值公式：NPVF=NPVE

=NPVL

=（2）直接投資凈收入現(xiàn)值公式：（3）許可證協(xié)議凈收入現(xiàn)值公式：將根據(jù)以上公式計算出的凈收入現(xiàn)值進行比較后，可得出以下結(jié)論：（1）如果NPVE>Max（NPVF、NPVL），即出口凈收入大于通過直接投資或許可證協(xié)議所帶來的凈收入最大值，此時自然應該采取出口方式。（2）如果NPVF>Max（NPVE、NPVL），即直接投資凈收入大于通過出口或許可證協(xié)議所帶來的凈收入最大值，此時自然應該采取直接投資方式。（3）如果NPVL>Max（NPVE、NPVF），即許可證協(xié)議所帶來的凈收入大于出口或直接投資的凈收入，此時自然應該采取非股權參與模式（許可證轉(zhuǎn)讓）。（4）如果NPVE、NPVF、NPVL都不大于0，顯然此時根本不應進入目標國市場?？鐕彶咐治觯郝?lián)想收購IBM全球PC業(yè)務一、事件過程1.2005年3月9日美國外國投資委員會(CFIUS)提前完成對聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務的審查，交易正式生效。柳傳志將把聯(lián)想集團董事局主席的位置留給現(xiàn)任總裁楊元慶。原IBM高級副總裁SteveWard將接任楊元慶的CEO之職。2.2004年12月8日經(jīng)過13個月的艱苦談判，聯(lián)想正式以12.5億美元的現(xiàn)金和股票收購IBM的全球PC業(yè)務，并承擔IBM原電腦事業(yè)部5億美元的債務，實際交易金額17.5億美元。聯(lián)想完成了中國IT企業(yè)最大的海外并構(gòu)交易。3.2004年12月3日美國媒體透露IBM將出售其PC業(yè)務，售價在10～20億美元4.3年前，IBM就主動向聯(lián)想提出過購并合作的愿望二、交易類型分析1.善意收購2.混合收購：6.5億美元現(xiàn)金＋6億美元聯(lián)想股票＋5億美元債務3.橫向收購跨國購并案例分析：聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務三、交易動機分析1.雙方戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的契合 聯(lián)想：PC起家→尋求信息服務為主的多元化（2001年成立六大業(yè)務群組）→陷入多元化陷阱，2004年回歸，專注PC IBM：專業(yè)的電氣廠商→全球最大PC廠商→IT綜合服務提供商→PC業(yè)務逐漸被戴爾和惠普趕超，剝離虧損的PC業(yè)務戴爾惠普IBM聯(lián)想全球市場16.7%16.2%5.8%2.3%中國市場6.9%4.7%27.0%跨國購并案例分析：聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務2003年PC業(yè)市場份額跨國購并案例分析：聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務三、交易動機分析2.聯(lián)想得到了什么年銷售額從30億美元左右一舉突破100億美元，從全球第九大PC廠商上升為第三大廠商，并躋身全球500強，實現(xiàn)了規(guī)模的跨越式發(fā)展獲得了IBM的全球市場，實現(xiàn)國際化發(fā)展（聯(lián)想雖然是國內(nèi)最大的PC廠商，但海外市場份額很低）獲得了IBM的高價值品牌（根據(jù)協(xié)議可繼續(xù)使用IBM的PC品牌5年）獲得IBM在PC方面的先進技術（尤其是商用機、筆記本等高端產(chǎn)品）獲得IBM的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡和銷售網(wǎng)絡與IBM結(jié)成了緊密的戰(zhàn)略伙伴關系（IBM將擁有聯(lián)想19％的股份，成為聯(lián)想第二大股東）跨國購并案例分析：聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務三、交易動機分析3.IBM得到了什么剝離了虧損的沉重包袱（2003年IBM個人電腦業(yè)務的收入為115.6億美元，較前年增長3.3%，但稅前營運虧損1.18億美元）全力做好核心的IT服務業(yè)務通過參股聯(lián)想，與聯(lián)想達成緊密合作，同時可以分享聯(lián)想的成果跨國購并案例分析：聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務四、前景分析1.聯(lián)想將面對巨大的債務壓力和現(xiàn)金流壓力2.聯(lián)想將面對艱難的整合工作（考驗聯(lián)想的消化能力）組織架構(gòu)的整合供應鏈的整合（節(jié)約成本的關鍵）生產(chǎn)網(wǎng)絡的整合（IBM外包為主，聯(lián)想自己生產(chǎn)為主）銷售網(wǎng)絡的整合（最大的互補）品牌的整合最難的是公司文化的整合3.市場壓力日益加大跨國購并案例分析：聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務五、啟示1.探索了中國企業(yè)國際化發(fā)展的路徑（