金融風(fēng)險(xiǎn)管理

金融風(fēng)險(xiǎn)管理第一頁，共四十六頁，2022年，8月28日主要內(nèi)容4.1金融風(fēng)險(xiǎn)概述4.2金融風(fēng)險(xiǎn)的識別與度量4.3金融風(fēng)險(xiǎn)管理的方法

第二頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.1金融風(fēng)險(xiǎn)概述4.1.1金融風(fēng)險(xiǎn)的含義及特征廣義的金融風(fēng)險(xiǎn)指經(jīng)濟(jì)主體在金融活動中遭受的不確定性；狹義的金融風(fēng)險(xiǎn)僅指經(jīng)濟(jì)主體在金融活動中遭受損失的可能性。本書是從金融風(fēng)險(xiǎn)的廣義角度進(jìn)行分析的。第三頁，共四十六頁，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)與收益相對應(yīng)，金融風(fēng)險(xiǎn)不但包括收益的機(jī)會，而且也包括損失的可能。金融風(fēng)險(xiǎn)是金融活動的內(nèi)在屬性；只要存在金融活動，就必然存在金融風(fēng)險(xiǎn)。

第四頁，共四十六頁，2022年，8月28日金融風(fēng)險(xiǎn)的特征：隱蔽性普遍性相關(guān)性突發(fā)性和潛伏性慣性和“潰堤”特征擴(kuò)散性第五頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.1.2金融風(fēng)險(xiǎn)的分類按金融風(fēng)險(xiǎn)的主體劃分金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)居民金融風(fēng)險(xiǎn)政府金融風(fēng)險(xiǎn)金融體系風(fēng)險(xiǎn)按金融風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)按金融風(fēng)險(xiǎn)的層次劃分微觀金融風(fēng)險(xiǎn)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)按金融風(fēng)險(xiǎn)的地域劃分國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)國際金融風(fēng)險(xiǎn)第六頁，共四十六頁，2022年，8月28日金融風(fēng)險(xiǎn)按其形態(tài)劃分可分為:1.信用風(fēng)險(xiǎn)(creditrisk)信用是以償還和付息為特征的借貸行為。信用風(fēng)險(xiǎn)是指債務(wù)人不能或不愿履行債務(wù)而給債權(quán)人所造成的影響，或是交易一方不履行義務(wù)而給交易對方所帶來的影響，有時(shí)也稱違約風(fēng)險(xiǎn)。

第七頁，共四十六頁，2022年，8月28日2.流動性風(fēng)險(xiǎn)(liquidityrisk)流動性是指金融資產(chǎn)便于在市場上出售變現(xiàn)而不至于有太大損失的能力以及金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)方便地籌措到資金而不至于花費(fèi)太多成本的能力。流動性風(fēng)險(xiǎn)是指由于缺乏流動性而給經(jīng)濟(jì)主體造成的影響。

第八頁，共四十六頁，2022年，8月28日3.市場風(fēng)險(xiǎn)(marketrisk)市場風(fēng)險(xiǎn)是指市場價(jià)格變化給經(jīng)濟(jì)主體所帶來的不確定性影響，這是金融市場中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于股票市場、外匯市場、債券市場、期貨市場、票據(jù)市場和基金市場中。第九頁，共四十六頁，2022年，8月28日市場風(fēng)險(xiǎn)涉及面最廣的有以下3種風(fēng)險(xiǎn)：1)利率風(fēng)險(xiǎn)(interestraterisk)，是指利率變動給各類經(jīng)濟(jì)主體的未來成本或收益所帶來的不確定性影響。

2)匯率風(fēng)險(xiǎn)(foreignexchangerisk)，又叫外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指匯率變動給外匯持有者或經(jīng)營者的外匯資產(chǎn)、負(fù)債和經(jīng)營活動所帶來的不確定性影響。3)證券價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)(securitiesrisk)，主要是指股票、債券、基金和票據(jù)等的價(jià)格變化而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)不但使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益，而且還可能使其虧損累累。第十頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.操作風(fēng)險(xiǎn)(operationrisk)操作風(fēng)險(xiǎn)又叫運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。第十一頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.2金融風(fēng)險(xiǎn)的識別與度量識別金融風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理人員需要在進(jìn)行大量地調(diào)查研究，全面地掌握各種信息之后，運(yùn)用各種方法對潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)地分析和論證。韓國李朝孔儒學(xué)家Yil

第十二頁，共四十六頁，2022年，8月28日金融風(fēng)險(xiǎn)辨識所要解決的主要問題是：確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)的因素、性質(zhì)及其可能產(chǎn)生的后果，使投資者增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的辨識能力和感知能力。金融風(fēng)險(xiǎn)識別經(jīng)常與風(fēng)險(xiǎn)度量聯(lián)系在一起。第十三頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.2.1金融風(fēng)險(xiǎn)的識別風(fēng)險(xiǎn)識別就是在紛繁復(fù)雜的宏觀、微觀風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境中，對經(jīng)濟(jì)主體所面臨的和潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類并鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。

識別金融風(fēng)險(xiǎn)所要解決的問題是：確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)的因素、性質(zhì)及其可能產(chǎn)生的后果，使投資者增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的辨識能力和感知能力。第十四頁，共四十六頁，2022年，8月28日識別金融風(fēng)險(xiǎn)的方法通常有以下幾種：1.列表法，其具體做法是把可能影響經(jīng)濟(jì)主體發(fā)生收益損失或成本增加的事件或因素分別列出，分清主次。2.風(fēng)險(xiǎn)樹法

，又叫故障樹法，它是以樹枝狀圖解的方式，將金融風(fēng)險(xiǎn)逐層加以分解，使金融風(fēng)險(xiǎn)主體可以逐層深入，找到自己所承受的金融風(fēng)險(xiǎn)的具體形態(tài)。第十五頁，共四十六頁，2022年，8月28日3.專家意見法，又叫德爾菲法運(yùn)用該方法識別金融風(fēng)險(xiǎn)，一般采用以下程序：①由風(fēng)險(xiǎn)管理人員制定出調(diào)查方案，確定調(diào)查內(nèi)容；②聘請若干名專家，由風(fēng)險(xiǎn)管理人員向?qū)＜姨釂?，并提供有關(guān)資料；③專家們背靠背地提出自己的意見；④風(fēng)險(xiǎn)管理人員匯總意見，并把不同的意見及其理由反饋給每位專家，讓他們第二次提出意見；⑤多次反復(fù)使意見逐步收斂，最后得到基本一致的結(jié)果。第十六頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.財(cái)務(wù)報(bào)表分析法，是一種靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它通過分析有關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表，考核其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，從中發(fā)現(xiàn)其在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中已經(jīng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。5.幕景分析法，幕景分析法是一種動態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它是指運(yùn)用相關(guān)的數(shù)據(jù)、曲線和圖表等資料，將某一風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在和未來的狀況進(jìn)行描述，直觀地反映出風(fēng)險(xiǎn)及其損失的程度。第十七頁，共四十六頁，2022年，8月28日

4.2.2金融風(fēng)險(xiǎn)的度量金融風(fēng)險(xiǎn)的度量是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要課題，目前雖然在理論上還沒有系統(tǒng)地解決這些問題，但是，已經(jīng)有不少文獻(xiàn)研究金融風(fēng)險(xiǎn)度量的問題，提出了較好的思路，具有了初步的成果，下面介紹5種金融風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法：第十八頁，共四十六頁，2022年，8月28日1、

均值—方差度量（或標(biāo)準(zhǔn)差法）是使用最多的方法。假設(shè)金融市場中某項(xiàng)投資的未來收益x是一隨機(jī)變量，金融風(fēng)險(xiǎn)的大小通過x的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來刻畫：(4.1)(4.2)其中E表示數(shù)學(xué)期望算子，表示樣本的均值。在上兩式中，當(dāng)對x進(jìn)行約束時(shí)，就是半方差方法。第十九頁，共四十六頁，2022年，8月28日2、平均絕對偏差在統(tǒng)計(jì)測量過程中，偏差常被用來來衡量結(jié)果的精確度(精確度表示在相同條件下，進(jìn)行多次實(shí)驗(yàn)的測定值相似的程度)，平均絕對偏差是個(gè)別測定值的絕對偏差的算術(shù)平均值。

第二十頁，共四十六頁，2022年，8月28日在對投資結(jié)果進(jìn)行預(yù)計(jì)時(shí)，如果某項(xiàng)投資的各種結(jié)果與其期望值(合理預(yù)計(jì)值)的偏差越大，該投資就越是一項(xiàng)不穩(wěn)定的投資，其風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，如果該項(xiàng)投資的各種結(jié)果與其期望值(合理預(yù)計(jì)值)的偏差越小，該投資就越是一項(xiàng)穩(wěn)定的投資，其風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

第二十一頁，共四十六頁，2022年，8月28日例：有A、B兩項(xiàng)投資，具體情況如下：投資A的預(yù)期結(jié)果投資收益率r該收益率出現(xiàn)的概率p3%1/35%1/37%1/3投資收益率r

該收益率出現(xiàn)的概率p

4.9%1/35.0%1/35.1%1/3投資B的預(yù)期結(jié)果第二十二頁，共四十六頁，2022年，8月28日可以計(jì)算出，投資A和投資B的期望收益率分別是：而各可能值與期望值之差的加權(quán)和分別為：可見，這兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望收益率一樣，各可能結(jié)果與期望收益率的偏差的加權(quán)和也一樣。但這并不能說明這兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)一樣，因?yàn)轫?xiàng)目A的波動性(也就是風(fēng)險(xiǎn))明顯高于項(xiàng)目B的波動性。第二十三頁，共四十六頁，2022年，8月28日想要克服這個(gè)問題，就需要用偏差的絕對值來代替偏差，于是：這時(shí)顯然可以看出，是的20倍，因此，投資項(xiàng)目A的波動性(風(fēng)險(xiǎn))要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資項(xiàng)目B。第二十四頁，共四十六頁，2022年，8月28日3、久期(duration)方法久期的概念最早是麥卡萊（F.R.Macaulay）在1938年提出的，久期最先是用來度量債券的價(jià)格對利率變化的敏感性的，而且假定表示利率的期限結(jié)構(gòu)的國庫券的收益曲線是平坦的。久期只刻畫了債券的價(jià)值對利率變化的敏感性的一階量，因此，只有在利率發(fā)生微小變動的情況下是有效的。當(dāng)利率發(fā)生較大變動時(shí)，就要考慮二階敏感性度量，這就是凸性。第二十五頁，共四十六頁，2022年，8月28日

假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為C(t)，m表示每年付息次數(shù)，T表示發(fā)生現(xiàn)金流的期限（或債券有效期，以年為單位），y為年折現(xiàn)率，D為久期，B為債券價(jià)格。當(dāng)m＝1時(shí)有：第二十六頁，共四十六頁，2022年，8月28日若每年付息次數(shù)為m，則有：第二十七頁，共四十六頁，2022年，8月28日從上式可看出久期其實(shí)是一個(gè)以年為單位的時(shí)間度量單位，是一個(gè)加權(quán)平均的時(shí)間長度。久期越長，該資產(chǎn)所包含的風(fēng)險(xiǎn)越高。因?yàn)榫闷谠介L，期間發(fā)生各種不確定性事件的可能性就越大。久期的一個(gè)非常重要特性是具有可加性，一個(gè)資產(chǎn)組合的久期是組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)的久期加權(quán)和。折現(xiàn)債券（零息票債券）的久期就是債券的到期期限。對于所有期間有現(xiàn)金流發(fā)生的債券來說，久期都短于到期期限。第二十八頁，共四十六頁，2022年，8月28日4、VaR（Value-at-Risk）方法VaR指在正常市場條件下，在給定的置信水平上，估算出給定時(shí)間內(nèi)可能產(chǎn)生的最大損失值。更通俗地說VaR是要在給定的置信度（典型的置信度為95％、97.5％、99％等等）下衡量給定的資產(chǎn)或負(fù)債（即投資組合）在一段給定的時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的最大損失。VaR是一種對可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值損失的估計(jì),而不只是一種“賬面”損失估計(jì)。第二十九頁，共四十六頁，2022年，8月28日假設(shè)一個(gè)基金經(jīng)理希望在接下來的10天時(shí)間內(nèi)，以95%的概率保證其所管理的基金價(jià)值損失不超過$1,000,000。則我們可將其寫作：其中為投資組合價(jià)值的變動。用符號表示：（11.1）其中X％為置信度,在上述的例子中是95%。實(shí)際上，在VaR中詢問的問題是“我們有X%的信心在接下來的T個(gè)交易日中損失程度將不會超過多大的”?第三十頁，共四十六頁，2022年，8月28日變量是有價(jià)證券組合價(jià)值的變動，大于零表示凈收益，小于零表示凈損失。95％置信度的含意是我們預(yù)期100天中只有5天的損失會超過對應(yīng)的VaR值。但必須知道的是VaR并沒有告訴我們在可能超過VaR損失的時(shí)間內(nèi)（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的實(shí)際損失會是多少。

第三十一頁，共四十六頁，2022年，8月28日表4-3VaR損失模型、標(biāo)準(zhǔn)差和利率久期的比較項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差利率久期VaR損失基本思想與特點(diǎn)基于資產(chǎn)未來價(jià)格或收益的不確定程度（即波動幅度），標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；基于“平均還款”時(shí)間，通常久期越長，風(fēng)險(xiǎn)越大；基于概率損失，VaR越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際含義更加吻合；適用范圍股票、債券和衍生產(chǎn)品等具有顯式價(jià)格的市場交易資產(chǎn)；與利率和現(xiàn)金流收入/支出相關(guān)的金融資產(chǎn)，如固定收入證券，公司債券等；主要適用于市場交易資產(chǎn)，但可進(jìn)一步擴(kuò)展到非交易類資產(chǎn)，如抵押貸款等；主要用途可用于衡量資產(chǎn)價(jià)格或收益的不確定性程度和波動范圍，研究風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系；可用于資產(chǎn)和負(fù)債的久期匹配和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理等；用于測算未來時(shí)刻可能發(fā)生的實(shí)際損失額度，可用于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以及投資激勵等；第三十二頁，共四十六頁，2022年，8月28日哥斯達(dá)黎加科朗

4.3金融風(fēng)險(xiǎn)管理的方法金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指通過實(shí)施一系列措施來控制金融風(fēng)險(xiǎn)，以消除或減少金融風(fēng)險(xiǎn)的行為。金融風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程學(xué)的核心內(nèi)容之一。主要介紹金融風(fēng)險(xiǎn)管理的兩個(gè)基本理論方法：分散風(fēng)險(xiǎn)法和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)法。第三十三頁，共四十六頁，2022年，8月28日4.3.1分散風(fēng)險(xiǎn)——資產(chǎn)組合理論*是指投資者在資金、時(shí)間和投資方向上要實(shí)現(xiàn)多元化。投資方向分散組合法：即投資不宜集中于某一領(lǐng)域、部門或行業(yè)，以防出現(xiàn)不景氣；更不宜集中于某一種股票，以防該股票的上市公司破產(chǎn)、倒閉，給投資者造成損失。投資者通過購買不同上市公司的股票可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。投資時(shí)間分散組合法：即在不同時(shí)期購買股票以減少風(fēng)險(xiǎn)，此外，還可以在股票市場、債券市場以及其他市場上進(jìn)行交叉投資來減少風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)期限分散組合法：即長、中、短期投資的比例要分布適當(dāng)。第三十四頁，共四十六頁，2022年，8月28日傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散方法是眾所周知的“不要把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”。但是，“把雞蛋放在多少個(gè)籃子里？每個(gè)籃子里放幾個(gè)？”，才能把風(fēng)險(xiǎn)降低最低。直到1952年，馬克維茨(Markowitz)從規(guī)范的角度揭示了如何對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，如何通過分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)，從而首先系統(tǒng)地提出了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論。第三十五頁，共四十六頁，2022年，8月28日馬柯維茨的投資組合理論1952年馬柯維茨提出的投資組合理論通常被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)端。該理論的問世，使金融學(xué)開始擺脫純粹描述性的研究和單憑經(jīng)驗(yàn)操作的狀態(tài)，數(shù)量化方法進(jìn)入了金融領(lǐng)域。其重要貢獻(xiàn)有三點(diǎn)：貢獻(xiàn)一：度量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)貢獻(xiàn)二：風(fēng)險(xiǎn)的分散化貢獻(xiàn)三：區(qū)分了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第三十六頁，共四十六頁，2022年，8月28日貢獻(xiàn)一：度量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)在金融市場上，衡量某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的指標(biāo)分別是：該資產(chǎn)價(jià)格的方差σ2或標(biāo)準(zhǔn)差σ和預(yù)期收益率E(r)。如果我們用資產(chǎn)A和B的組合去形成C，那么資產(chǎn)C的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的計(jì)算方法就是：

其中p為相關(guān)系數(shù)，xa、xb分別為投資于A與B的資金占總資金的比重。第三十七頁，共四十六頁，2022年，8月28日貢獻(xiàn)二：風(fēng)險(xiǎn)的分散化

由資產(chǎn)A與B構(gòu)成組合C,其中：Xa＝0.5，xb＝0.5，p＝－0.4，則有：例3：資產(chǎn)A、B的標(biāo)準(zhǔn)差σ與預(yù)期回報(bào)E(r)是：即有：第三十八頁，共四十六頁，2022年，8月28日發(fā)現(xiàn)：購買業(yè)務(wù)相關(guān)系數(shù)相反的股票構(gòu)成一個(gè)組合的話，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差會降低。

投資于A、B的資金發(fā)生變化，會產(chǎn)生一系列的標(biāo)準(zhǔn)差低于資產(chǎn)A、B的組合C1、C2、C3……這些組合在坐標(biāo)軸上會形成一條雙曲線。

E(r)21％18％15％ACB9.34％16％18％σ第三十九頁，共四十六頁，2022年，8月28日推論：若我們始終能夠掌握資產(chǎn)市場上的每一組股票的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，并了解其中兩兩之間的相關(guān)系數(shù)，那么，總能夠在股票市場上不斷地構(gòu)造出新的組合。這些組合只有一個(gè)目的：在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，取得最大的收益水平；或者在給定的收益水平上，承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)水平。限制：但我們并不能永無止境地通過組合來實(shí)現(xiàn)更低風(fēng)險(xiǎn)和更高收益的組合，而是有一個(gè)組合的有效限度。第四十頁，共四十六頁，2022年，8月28日

n種資產(chǎn)的組合可形成一條雙曲線，左端點(diǎn)P是風(fēng)險(xiǎn)最小的組合,P以上的部分是“有效組合邊界”。該邊界上的任何組合都是投資者所能達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合，即：在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，取得最大的收益水平；或者在給定的收益水平上，承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)水平。

討論：是否存在有效組合邊界以上的點(diǎn)Y？預(yù)期收益E(r)標(biāo)準(zhǔn)差σ有效組合邊界ACB