工程財(cái)務(wù)管理第五章

工程財(cái)務(wù)管理第五章第1頁(yè)/共21頁(yè)5.1工程資本成本及其估算5.1.2個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。1．長(zhǎng)期借款的資本成本長(zhǎng)期借款成本的占用費(fèi)是指借款利息，籌資成本是借款的手續(xù)費(fèi)。2．債券的資本成本債券成本的占用費(fèi)是指?jìng)睦ⅲ彩窃诙惽爸Ц?，同時(shí)具有減稅效應(yīng)，債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。3．優(yōu)先股的資本成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。4．普通股的成本普遍股的資本成本率就是普通股投資的必要收益率。其計(jì)算相對(duì)較復(fù)雜，測(cè)算方法一般有紅利固定增長(zhǎng)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等。5．留存收益的成本一般企業(yè)都不會(huì)把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來(lái)源。第2頁(yè)/共21頁(yè)5.1工程資本成本及其估算5.1.3綜合資本成本建筑施工企業(yè)從不同渠道籌措資金，其籌資的成本率是各不相同的。由于諸多條件的限制，企業(yè)籌資可能無(wú)法做到，只有從某種籌資成本率較低的來(lái)源渠道籌措資金。相反，從多渠道籌集資金的可能性較大，而且有時(shí)多渠道組合籌資對(duì)籌資者更為有利。為了進(jìn)行籌資決策和投資決策，就需要計(jì)算全部資金來(lái)源的綜合籌資成本率，又稱加權(quán)資本成本率。即以各種來(lái)源的資金占用全部資金的比重作為權(quán)數(shù)，將各種資金來(lái)源的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)。第3頁(yè)/共21頁(yè)5.1工程資本成本及其估算5.1.4邊際資本成本1．邊際資本成本的概念邊際資本成本是財(cái)務(wù)管理中的重要概念，是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，也是建筑施工企業(yè)籌資和投資過(guò)程中必須加以考慮的問(wèn)題。2．邊際資本成本的計(jì)量邊際資本成本的計(jì)量一般按下列步驟進(jìn)行。(1)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。(2)測(cè)算個(gè)別資金的成本率(3)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。（4）計(jì)算邊際資本成本。第4頁(yè)/共21頁(yè)

5.2杠桿原理5.2.1杠桿效應(yīng)的含義自然界中的杠桿效應(yīng)是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于施工企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有3種形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。要理解這些杠桿的原理，必須了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)等概念和計(jì)算。第5頁(yè)/共21頁(yè)

5.2杠桿原理5.2.2成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)1．成本習(xí)性的含義與分類所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1)固定成本固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。2)變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。3)混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。(1)半變動(dòng)成本。(2)半固定成本。第6頁(yè)/共21頁(yè)

5.2杠桿原理5.2.2成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)1．成本習(xí)性的含義與分類4)總成本習(xí)性模型

y——總成本；a——固定成本總額；b——單位變動(dòng)成本；x——單位產(chǎn)銷量。2．邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入-變動(dòng)成本＝(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×產(chǎn)銷量＝單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量

3．息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)在支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。第7頁(yè)/共21頁(yè)

5.2杠桿原理5.2.3經(jīng)營(yíng)杠桿1．經(jīng)營(yíng)杠桿的含義經(jīng)營(yíng)杠桿也稱營(yíng)運(yùn)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。2．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)，可劃分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)的息稅前利潤(rùn)（EBIT）的不確定性。3．經(jīng)營(yíng)杠桿的度量對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的度量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或稱經(jīng)營(yíng)杠桿度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DegreeofLeverage，DOL)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。4．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系一般來(lái)說(shuō)，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量、產(chǎn)品銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。第8頁(yè)/共21頁(yè)

5.2杠桿原理5.2.4財(cái)務(wù)杠桿1．財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿或債務(wù)杠桿，在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息通常都是固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)減少，就能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余，反之則大幅減少普通股的盈余。2．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。3．財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。4．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。同理，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越?。蝗绻髽I(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。第9頁(yè)/共21頁(yè)5.2杠桿原理5.2.5復(fù)合杠桿1．復(fù)合杠桿的含義所謂復(fù)合杠桿，是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率，通常把這種效應(yīng)叫做復(fù)合杠桿效應(yīng)或聯(lián)合效應(yīng)。2．復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股收益大幅度變動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映施工企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)就越小。3．復(fù)合杠桿的計(jì)量對(duì)復(fù)合杠桿效應(yīng)計(jì)量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)就是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。4．復(fù)合杠桿系數(shù)與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為企業(yè)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。5．復(fù)合杠桿的意義(1)能夠用來(lái)估計(jì)銷售的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度。(2)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系。第10頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.1資本結(jié)構(gòu)概述1．資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指施工企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價(jià)值及其比例關(guān)系。2．影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括如下幾種。1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3)企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4)投資和管理人員的態(tài)度5)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響6)行業(yè)因素7)所得稅率的高低8)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)第11頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策1．最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)衡量標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾點(diǎn)。(1)綜合資本成本最低，企業(yè)為籌集資金所付出的代價(jià)最小。(2)每股市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大。(3)資本結(jié)構(gòu)彈性較大，企業(yè)籌集的資金能夠確保企業(yè)長(zhǎng)短期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要。2．最佳資本結(jié)構(gòu)的確定1)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法因?yàn)檫@種方法要確定每股收益的無(wú)差異點(diǎn)，所以又叫每股收益無(wú)差異點(diǎn)法。所謂每股收益無(wú)差異點(diǎn)，是指在兩種不同籌資方式下，普通股每股凈收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)(或銷售收入點(diǎn))。2)比較資本成本法該方法的基本思路是：決策前先擬訂若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)。3)公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。第12頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.3資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，主要研究資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。最早提出資本結(jié)構(gòu)理論這一問(wèn)題的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·杜蘭德，他認(rèn)為，早期企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是按照凈收益法、凈營(yíng)業(yè)收益法和傳統(tǒng)折衷法建立的。1958年，莫迪格利尼(Modigliani)和米勒(Mieler)又提出了著名的MM理論。在此基礎(chǔ)上，后人又進(jìn)一步提出了代理理論和等級(jí)籌資理論等。第13頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.3資本結(jié)構(gòu)理論1．早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論通常是指1958年以前的資本結(jié)構(gòu)理論，主要有代表性的觀點(diǎn)有凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論3種。1)凈收益理論凈收益理論(TheMethodofNetIncome)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·杜蘭德于1952年提出的一種資本結(jié)構(gòu)理論。該理論建立在一些假設(shè)基礎(chǔ)之上的。第14頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)2)凈營(yíng)業(yè)收益理論凈營(yíng)業(yè)收益理論(TheMethodofNetOperatingIncome)假定資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，決定企業(yè)價(jià)值高低的關(guān)鍵是企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)收益。第15頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)3)傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論(TheMethodofTradition)是建立在凈收益和凈經(jīng)營(yíng)收益理論基礎(chǔ)上的一種折中理論。第16頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.3資本結(jié)構(gòu)理論2．現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論的3種觀點(diǎn)的差異實(shí)質(zhì)上是因?yàn)楦鞣N理論所基于的假設(shè)不同而引起的，而這些假設(shè)又只是對(duì)企業(yè)所有者行為的一種推論，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)科學(xué)的推導(dǎo)和統(tǒng)計(jì)分析。直到進(jìn)入20世紀(jì)50年代后，西方財(cái)務(wù)理論研究才出現(xiàn)了較為重大的變革：數(shù)學(xué)模型被大量用于公司財(cái)務(wù)問(wèn)題的研究，如Markowitz的證券組合理論(1952年)，Sharp的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(60年代)與莫迪格利尼、米勒的MM模型(1958年)。MM理論的提出，一方面極大地豐富了財(cái)務(wù)管理理論，另一方面也具有極其重要的方法論意義。在這一理論的誘導(dǎo)下出現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論、不對(duì)稱信息理論等，使西方資本結(jié)構(gòu)理論研究進(jìn)入了一個(gè)嶄新的階段。第17頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.3資本結(jié)構(gòu)理論2．現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1)

MM理論MM理論是莫迪格萊尼和米勒所建立的資本結(jié)構(gòu)模型的簡(jiǎn)稱。該模型作了如下假定。(1)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以計(jì)量的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以被看作是同類風(fēng)險(xiǎn)的公司。(2)所有現(xiàn)在或?qū)?lái)的投資者對(duì)公司的利息和稅前利潤(rùn)(EBIT)能夠作出明智的評(píng)估，即投資者對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)有同樣的預(yù)期。(3)公司股票和債券都是在完全市場(chǎng)中交易，沒(méi)有交易成本，不受任何法律制約，不需要繳納個(gè)人所得稅。(4)公司和個(gè)人負(fù)債都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。(5)公司每年現(xiàn)金流都是固定不變的，即公司的增長(zhǎng)率為零。第18頁(yè)/共21頁(yè)5.3資本結(jié)構(gòu)5.3.3資本結(jié)構(gòu)理論2．現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論2)權(quán)衡理論由于MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在，而且百分之百的負(fù)債也不可能。MM理論僅考慮了負(fù)債帶來(lái)的利益，卻忽略了利用負(fù)債帶來(lái)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)學(xué)者在MM理論基礎(chǔ)上進(jìn)行了研究，并提出了權(quán)衡理論。權(quán)衡理論是在考慮了負(fù)債帶來(lái)的杠桿利益同時(shí)，也考慮了利用負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)困境成本和代理成本。并在兩者之間進(jìn)行適當(dāng)平衡的基礎(chǔ)上來(lái)確定最優(yōu)資本機(jī)構(gòu)，所以這種理論又稱為權(quán)衡理論。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)權(quán)衡負(fù)債的節(jié)稅作用與債務(wù)成本才能達(dá)到最優(yōu)。當(dāng)負(fù)債比率不高時(shí)，負(fù)債代理成本與財(cái)務(wù)危機(jī)成本的增加均不明顯，企業(yè)可以利用負(fù)債的節(jié)稅作用提高企業(yè)的價(jià)值；隨著負(fù)債比率的提高，負(fù)債代理成本與財(cái)務(wù)困境成本會(huì)明顯增加，當(dāng)兩者之和大于負(fù)債的節(jié)稅利益時(shí)，負(fù)債率的進(jìn)一步提高，將導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的減小。第19頁(yè)/共21頁(yè)本章小結(jié)本章主要講述了企業(yè)的