2022-2023年債券承銷(xiāo)行業(yè)發(fā)展前景展望報(bào)告

2022-2023年債券承銷(xiāo)行業(yè)發(fā)展前景展望報(bào)告可編輯目錄債券承銷(xiāo)行業(yè)概述債券承銷(xiāo)行業(yè)環(huán)境債券承銷(xiāo)行業(yè)現(xiàn)狀債券承銷(xiāo)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)債券承銷(xiāo)行業(yè)企業(yè)及格局CONTENT010203040501行業(yè)概述COMPANYPROFILE債券承銷(xiāo)行業(yè)01債券承銷(xiāo)是指商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)接受客戶(hù)的委托，按照客戶(hù)的要求向機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)公眾投資者銷(xiāo)售債券，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)籌措資金目的的行為或過(guò)程。對(duì)發(fā)行人而言，債券承銷(xiāo)即債券發(fā)行，即發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。債券承銷(xiāo)按承銷(xiāo)方式可分為債券代銷(xiāo)，債券包銷(xiāo)和承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)三種。（1）證券代銷(xiāo):指承銷(xiāo)商代理發(fā)售證券，在發(fā)售期結(jié)束后，將未出售證券全部退還給發(fā)行人的承銷(xiāo)方式。證券代銷(xiāo)的特點(diǎn)有:①發(fā)行人與承銷(xiāo)商之間建立的是一種委托代理關(guān)系。代銷(xiāo)過(guò)程中，未售出證券的所有權(quán)屬于發(fā)行人，承銷(xiāo)商僅是受委托辦理證券銷(xiāo)售事務(wù)；②承銷(xiāo)商作為發(fā)行人的推銷(xiāo)者，不墊付資金，對(duì)不能售出的證券不負(fù)任何責(zé)任，證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人單獨(dú)承擔(dān)；③由于承銷(xiāo)商不承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)包銷(xiāo)而言承銷(xiāo)商所得的承銷(xiāo)收入相對(duì)較低。（2）證券包銷(xiāo):指在證券發(fā)行時(shí)，承銷(xiāo)商以自有資金購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃發(fā)行的全部或部分證券，隨后再向公眾出售，承銷(xiāo)期滿(mǎn)時(shí)未銷(xiāo)出部分仍由承銷(xiāo)商自己持有的一種承銷(xiāo)方式。證券包銷(xiāo)又可分為全額包銷(xiāo)和定額包銷(xiāo)。全額包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商承購(gòu)發(fā)行的全部證券，承銷(xiāo)商將按合同約定支付給發(fā)行人證券的資金總額；定額包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商承購(gòu)發(fā)行人發(fā)行的部分證券。無(wú)論是全額包銷(xiāo)，還是定額包銷(xiāo)，發(fā)行人與承銷(xiāo)商之間形成的關(guān)系都是證券買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。在承銷(xiāo)過(guò)程中未售出的證券，其所有權(quán)屬于承銷(xiāo)商。（3）承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo):承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)亦稱(chēng)為"聯(lián)合承銷(xiāo)"，是指兩個(gè)以上的證券承銷(xiāo)商共同接受發(fā)行人的委托向社會(huì)公開(kāi)發(fā)售某一證券的承銷(xiāo)方式，由兩個(gè)以上的承銷(xiāo)商臨時(shí)組成的一個(gè)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)稱(chēng)為承銷(xiāo)團(tuán)。根據(jù)中國(guó)《證券法》規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)，承銷(xiāo)團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷(xiāo)與參與承銷(xiāo)的證券公司組成。債券承銷(xiāo)定義發(fā)展歷程02非市場(chǎng)化階段（1981-1988年）1981年中國(guó)財(cái)政部采取行政攤派的方式發(fā)行了48.6億的十年期國(guó)庫(kù)券，直到1988年國(guó)庫(kù)券都不能公開(kāi)流通，但是存在以變現(xiàn)為目的的私下自發(fā)交易。由于僅用中央銀行融資解決財(cái)政赤字問(wèn)題帶來(lái)了較大的通貨膨脹壓力，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行成為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的另一種方式。1985年沈陽(yáng)市房地產(chǎn)公司向社會(huì)發(fā)行5年期債券，則標(biāo)志著企業(yè)債的開(kāi)端。企業(yè)債券發(fā)行之初是作為貸款的補(bǔ)充，為企業(yè)提供長(zhǎng)期融資。1987年，中國(guó)國(guó)務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理暫行條例》，將企業(yè)債券的發(fā)行管理納入了正軌。銀行間市場(chǎng)化階段（1988-2005年）1988年中國(guó)財(cái)政部在全國(guó)61個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著中國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的正式開(kāi)端。同時(shí)隨著企業(yè)債逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可和短期融資券的出現(xiàn)，中國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)逐開(kāi)始走向成熟，開(kāi)始出現(xiàn)了招投標(biāo)的發(fā)行形式，不再由單一的攤派發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)，但此時(shí)的債券發(fā)行市場(chǎng)仍以銀行間交易市場(chǎng)為主，發(fā)行模式與當(dāng)前債券發(fā)行的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式本質(zhì)上相差較大。結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)階段（2005年至今）這一時(shí)期市場(chǎng)上的債券品種不斷豐富，企業(yè)債、公司債、ABS等品種不斷出現(xiàn)，同時(shí)債券發(fā)行的各方面制度日益完善，業(yè)務(wù)流程已日益規(guī)范，債券發(fā)行行業(yè)的業(yè)務(wù)走向成熟。同時(shí)隨著公司債和可轉(zhuǎn)債的在債券市場(chǎng)份額的不斷提高，券商在債券發(fā)行方面開(kāi)始承擔(dān)越來(lái)越重要的角色，并在部分債券的發(fā)行業(yè)務(wù)上和銀行形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，債券發(fā)行的重心逐步由銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到交易所市場(chǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈分析04上游債券市場(chǎng)發(fā)行人是指經(jīng)監(jiān)管部門(mén)審批或備案，具備發(fā)行資格的可在銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行債券的籌資人。發(fā)行人所涉及的行業(yè)及其廣泛，擁有發(fā)行債券資格的機(jī)構(gòu)，都可成為發(fā)行人。根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行相關(guān)法律，目前擁有發(fā)行債券資格的機(jī)構(gòu)類(lèi)型包括財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，與國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、達(dá)標(biāo)上市公司以及其他籌資主體。根據(jù)發(fā)行主體的類(lèi)別不同，可發(fā)行的債券類(lèi)型也會(huì)不同，從而對(duì)債券的承銷(xiāo)商和投資人的要求也有所差別。目前中國(guó)債券市場(chǎng)的主要債券類(lèi)型按照發(fā)行人不同可分為利率債和信用債，細(xì)分類(lèi)別有國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)、同業(yè)存單、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、中期票據(jù)、短期融資券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債、政府支持機(jī)構(gòu)債和資產(chǎn)支持機(jī)構(gòu)債等。各類(lèi)債券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)、證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等。產(chǎn)業(yè)鏈分析04中游債券承銷(xiāo)的中游行業(yè)即債券發(fā)行環(huán)節(jié)，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行過(guò)程一般可分為承攬、承做和承銷(xiāo)三個(gè)環(huán)節(jié)。這三個(gè)環(huán)節(jié)一般都由同一家券商或者銀行負(fù)責(zé)，三個(gè)環(huán)節(jié)相互滲透，互相影響，只有承攬承做承銷(xiāo)三個(gè)環(huán)節(jié)都完成了，才意味著一只債券產(chǎn)品的成功發(fā)行。債券承攬是指?jìng)l(fā)行項(xiàng)目的承接，一般債券的承攬工作由券商或銀行的各個(gè)當(dāng)?shù)刈庸净蛘叻止矩?fù)責(zé)，債券承攬的一般流程包括公開(kāi)市場(chǎng)排源、確定目標(biāo)客戶(hù)、通過(guò)當(dāng)?shù)匕l(fā)改委、金融辦、銀行等機(jī)構(gòu)聯(lián)系目標(biāo)客戶(hù)、和目標(biāo)客戶(hù)協(xié)商定價(jià)、交接承做人員等。項(xiàng)目的承攬與成功執(zhí)行，決定著投資銀行類(lèi)企業(yè)的發(fā)展與生存，成功獲得債券項(xiàng)目的承攬權(quán)與服務(wù)資格，需要有一個(gè)科學(xué)可行的項(xiàng)目承攬?bào)w系，在這個(gè)體系中，決定投行項(xiàng)目承攬成敗的要素較多，包括信任、專(zhuān)業(yè)程度、定價(jià)水平等。債券承做是指將企業(yè)客戶(hù)的材料形成申報(bào)材料，報(bào)送各個(gè)監(jiān)管機(jī)關(guān)從而使目標(biāo)客戶(hù)獲得發(fā)行許可。項(xiàng)目承做一般是發(fā)生在券商或銀行的總部，這是由于債券化的產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，因此材料申報(bào)較格式化，風(fēng)控和合規(guī)性要求較高，且因?yàn)槌凶鲆统袛垖?duì)接，因此需要了解承攬項(xiàng)目的工作流程，并與承攬實(shí)時(shí)溝通。債券承銷(xiāo)是指申報(bào)通過(guò)后，券商或銀行利用自身或者合作的銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)售債券產(chǎn)品的過(guò)程。債券承銷(xiāo)環(huán)節(jié)結(jié)合了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，是債券發(fā)行的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，直接決定了債券發(fā)行的成功與否。此外大型券商會(huì)增設(shè)研究院，研究院的研究水平要求較高，負(fù)責(zé)對(duì)政策、標(biāo)的企業(yè)、市場(chǎng)環(huán)境的研究，站在更高維度給承攬、承做、承銷(xiāo)三個(gè)環(huán)節(jié)提供理論上的支撐。產(chǎn)業(yè)鏈分析04下游債券市場(chǎng)的投資人一般是指經(jīng)債券監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)可以參與債券投標(biāo)和申購(gòu)但不能進(jìn)行分銷(xiāo)的機(jī)構(gòu)。債券帶給投資者的收入分為兩種，一種是票面利息收入（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“票息收入”），另一種是資本利得收入，不同類(lèi)型的債券投資人由于負(fù)債成本、監(jiān)管與投資約束等因素的不同，對(duì)債券票息和資本利得的依賴(lài)度不同，在債券投資行為上表現(xiàn)出不同的行為特征與偏好。由于個(gè)人投資者直接參與債券投資的渠道有限，目前僅限于銀行柜臺(tái)和交易所兩種，由于專(zhuān)業(yè)能力有限，信用風(fēng)險(xiǎn)判斷的難度大，他們主要以國(guó)債、政策性金融債等利率債品種為投資對(duì)象，對(duì)債市走勢(shì)無(wú)影響。機(jī)構(gòu)投資者是債券市場(chǎng)最重要的參與者，其中商業(yè)銀行、廣義基金、保險(xiǎn)與證券自營(yíng)四類(lèi)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)規(guī)模在債券存量規(guī)模的占比達(dá)90%以上，是參與并決定債市走勢(shì)的主要投資機(jī)構(gòu)，而其中又以商業(yè)銀行為主要資金來(lái)源。商業(yè)銀行在債券投資市場(chǎng)的占比一般在60%-70%，但是近年來(lái)有緩慢下降的趨勢(shì)。以商業(yè)銀行為例，商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)上多以配置盤(pán)的角色出現(xiàn)（即買(mǎi)入后長(zhǎng)期持有，主要享受票息收入，不過(guò)多顧及價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的浮盈或浮虧），由于配置盤(pán)主要看中債券的票息收入，因此債券的到期收益率越高，票面利息越高，對(duì)他們?cè)接欣?，?dāng)然商業(yè)銀行也有部分交易盤(pán)，細(xì)分到不同類(lèi)型的商業(yè)銀行，交易盤(pán)和配置盤(pán)的比例各有差異。02行業(yè)環(huán)境INDUSTRYBACKGROUND政治環(huán)境101《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》指出金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分，提出要建立“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、同步采集、集中校驗(yàn)、匯總共享”的工作機(jī)制，建立為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三大任務(wù)服務(wù)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見(jiàn)》《關(guān)于進(jìn)一步完善跨境資金流動(dòng)管理，支持金融市場(chǎng)開(kāi)放有關(guān)事宜的通知》規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行，對(duì)城投企業(yè)要求政企分離、不得承擔(dān)政府融資職能、償債資金來(lái)源等方面做出進(jìn)一步要求。提出境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外人民幣業(yè)務(wù)參加行可開(kāi)展同業(yè)拆借、跨境賬戶(hù)融資、銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)交易等業(yè)務(wù)，為離岸市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供流動(dòng)性支持。政治環(huán)境202規(guī)范地方債發(fā)行，該規(guī)程規(guī)定地方政府債券公開(kāi)承銷(xiāo)應(yīng)當(dāng)遵循公開(kāi)、公平、公正原則，各省級(jí)財(cái)政部門(mén)與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定利率（價(jià)格）區(qū)間后，須由簿記管理人組織承銷(xiāo)團(tuán)成員發(fā)送申購(gòu)利率（價(jià)格）和數(shù)量意愿，按事先確定的定價(jià)和配售規(guī)則確定最終發(fā)行利率（價(jià)格）并進(jìn)行配售。政治環(huán)境《地方政府債券公開(kāi)承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》明確證監(jiān)會(huì)依法對(duì)銀行間債市、交易所債市違法行為開(kāi)展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，同時(shí)，央行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委繼續(xù)按現(xiàn)行職責(zé)分工做好債券市場(chǎng)行政監(jiān)管。三部委發(fā)文明確證監(jiān)會(huì)對(duì)兩大債市開(kāi)展統(tǒng)一執(zhí)法，不僅實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法尺度的統(tǒng)一，也將帶來(lái)債市的監(jiān)管升級(jí)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》為進(jìn)一步完善公司債券自律規(guī)則體系，規(guī)范債券承銷(xiāo)、受托管理機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為，推動(dòng)公司債券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范性文件和自律規(guī)則,在廣泛征集行業(yè)意見(jiàn)基礎(chǔ)上，形成了《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》《公司債券業(yè)務(wù)工作底稿內(nèi)容與目錄指引》《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》明確建立債務(wù)融資工具承銷(xiāo)費(fèi)率報(bào)備機(jī)制，將對(duì)承銷(xiāo)費(fèi)率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范有序競(jìng)爭(zhēng)。交易商協(xié)會(huì)表示，當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)均進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要求參與各方進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)規(guī)范質(zhì)量。但市場(chǎng)上仍然存在部分承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為搶占市場(chǎng)份額，低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)的亂象，甚至低于成本展業(yè)，既擾亂市場(chǎng)秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價(jià)值的承銷(xiāo)工作異化為獲取市場(chǎng)份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場(chǎng)健康發(fā)展根基，也不利于金融市場(chǎng)改革深化?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷(xiāo)報(bào)價(jià)規(guī)范的通知》01020304政治環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境03經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會(huì)環(huán)境104在過(guò)去的幾年中境外投資者通過(guò)直接入市和債券通渠道參與銀行間債券市場(chǎng)，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債券持有量突破7萬(wàn)億元。其中，境外投資者國(guó)債持有量占國(guó)債托管量比重已超過(guò)8，表明人民幣債券已經(jīng)逐步成為國(guó)際認(rèn)可的避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著境外投資者的增加，為了進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)持續(xù)健康的發(fā)展，政府及相關(guān)部門(mén)應(yīng)逐步完善基礎(chǔ)制度，厘清境外投資者“走進(jìn)來(lái)”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問(wèn)題，尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實(shí)影響投資者權(quán)益的問(wèn)題，消除投資者的內(nèi)外開(kāi)放中的后顧之憂(yōu)。債券承銷(xiāo)行業(yè)就銀行系承銷(xiāo)商而言，未來(lái)十年內(nèi)以國(guó)有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會(huì)發(fā)生明顯變化，但是對(duì)于券商系承銷(xiāo)商，未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)愈來(lái)越強(qiáng)烈的頭部效益。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場(chǎng)份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機(jī)構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會(huì)增加，而中小機(jī)構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。01

02社會(huì)環(huán)境205為拓寬中小企業(yè)融資渠道，監(jiān)管部門(mén)2016年開(kāi)始大力推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)。但由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債利率居高、券商對(duì)發(fā)行人設(shè)置隱形財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻等原因，少有應(yīng)者，券商參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債的熱情仍有待提升。2020年共有17家券商承銷(xiāo)發(fā)行了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，累計(jì)承銷(xiāo)發(fā)行20只，已發(fā)行總金額135.2億元，同比上一年的310億元增長(zhǎng)3373%。在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債主承銷(xiāo)家數(shù)方面，東吳證券以5家位居行業(yè)第一，緊隨其后的是中信證券，以5家位居第二，國(guó)信證券以83家位居第三。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債主承銷(xiāo)家數(shù)不低于1家的，還包括國(guó)泰君安、中金公司、安信證券、渤海證券、首創(chuàng)證券、天風(fēng)證券。行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素06政策方針支持完善持續(xù)對(duì)外開(kāi)放為行業(yè)提供發(fā)展動(dòng)力債券產(chǎn)品創(chuàng)新為承銷(xiāo)行業(yè)增長(zhǎng)提供動(dòng)力債券發(fā)行制度持續(xù)創(chuàng)新在“中國(guó)制造2025”、十三五規(guī)劃等大政方針的指導(dǎo)下，中國(guó)政府及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)為了保證企業(yè)其是高科技企業(yè)有足夠的資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)更加激烈的國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，出于降低企業(yè)尤融資成本，鼓勵(lì)企業(yè)直接融資的目的，出臺(tái)了一系列促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策，可以預(yù)見(jiàn)隨著這些政策方針的逐步落地實(shí)施，未來(lái)幾年中國(guó)債券市場(chǎng)特別是信用類(lèi)債券的規(guī)模將會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的保持高速增長(zhǎng)。近年來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放并鼓勵(lì)吸引境外資本，外來(lái)資本的進(jìn)入為債券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)的一系列擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放債券市場(chǎng)的舉措包括:（1）免征境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券市場(chǎng)的利息所得稅。2018年11月，中國(guó)財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)企業(yè)所得稅增值稅政策的通知》，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年。（2）為跨境證券投資和資金流動(dòng)提供便利。2018年3月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）二期試運(yùn)行，基本覆蓋全球各時(shí)區(qū)的工作時(shí)間；2018年6月，中國(guó)國(guó)家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，取消對(duì)QFII、RQFII的多項(xiàng)要求，進(jìn)一步便利跨境證券投資。（3）規(guī)范境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理。2018年9月，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)債所應(yīng)具備的條件、申請(qǐng)注冊(cè)程序，并同時(shí)就信息披露、發(fā)行登記、托管結(jié)算以及人民幣資金賬戶(hù)開(kāi)立、資金匯兌、投資者保護(hù)等事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)范。（4）給予國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入。2018年3月，中國(guó)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則》及配套制度，正式接受境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請(qǐng)注冊(cè)，并與境內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)平等對(duì)待；這一制度有利于促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)良性競(jìng)爭(zhēng)，滿(mǎn)足境內(nèi)外投資者的相關(guān)需求。近年來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新成果豐碩，愈加豐富的債券品類(lèi)為中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)提供了新的空間和強(qiáng)勁的動(dòng)力。2018年，首單“一帶一路”公募熊貓公司債、建設(shè)公司債發(fā)行，首單“一帶一路”建設(shè)可續(xù)期公司債券獲批，上海證券交易所開(kāi)展“一帶一路”債券試點(diǎn)?！耙粠б宦贰敝黝}債券持續(xù)擴(kuò)容、融資模式進(jìn)一步創(chuàng)新，為服務(wù)國(guó)家“一帶一路”建設(shè)提供了資金支持。首單公募類(lèi)雙創(chuàng)債務(wù)融資工具、首只優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債、首批紓困專(zhuān)項(xiàng)公司債發(fā)行、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)一步豐富了企業(yè)信用債的類(lèi)型，降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資難度。近幾年隨著債券種類(lèi)的不斷豐富，債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，為了適應(yīng)不斷擴(kuò)大的債券發(fā)行市場(chǎng)，提高債券市場(chǎng)的發(fā)行效率，相關(guān)部門(mén)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制做出了一些富有成效的創(chuàng)新措施:（1）地方政府債發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。2018年9月，新疆維吾爾自治區(qū)項(xiàng)目三期收益專(zhuān)項(xiàng)債順利采用公開(kāi)承銷(xiāo)方式發(fā)行，發(fā)行人的發(fā)行效率得到提高。2018年11月，央行等三部委發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展地方政府債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)的通知》，地方債發(fā)售渠道擴(kuò)容，促進(jìn)了多層次債券市場(chǎng)建設(shè)。（2）政策債發(fā)行方式持續(xù)創(chuàng)新。2018年8月，政策性金融債柜臺(tái)市場(chǎng)拓寬承銷(xiāo)渠道，政策債首次登陸股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，社會(huì)公眾穩(wěn)健投資渠道得到拓展，普惠金融服務(wù)質(zhì)效得到提高，同時(shí)國(guó)開(kāi)債試點(diǎn)彈性招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行人業(yè)務(wù)靈活性得到提高，債券收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)。（3）發(fā)行渠道繼續(xù)拓寬。首單通過(guò)“債券通”機(jī)制引入境外投資者的住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品、資產(chǎn)支持票據(jù)等發(fā)行；首單跨市場(chǎng)鐵道債發(fā)行。03行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析行業(yè)現(xiàn)狀012018年監(jiān)管層持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策整治金融市場(chǎng)亂象，延續(xù)了防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的監(jiān)管思路，陸續(xù)推出一系列針對(duì)債券業(yè)務(wù)的政策，除同業(yè)、通道等業(yè)務(wù)之外，另提高了委托貸款、融資擔(dān)保、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露等方面的監(jiān)管要求，包括堵住資金通過(guò)委貸投資非標(biāo)的渠道、限制擔(dān)保放大倍數(shù)和集中程度等，擴(kuò)大了監(jiān)管覆蓋范圍，監(jiān)管套利的空間被一再壓縮。這些監(jiān)管政策重點(diǎn)仍在于控制金融交易杠桿、打擊資金空轉(zhuǎn)套利等，意在引導(dǎo)債券回歸業(yè)務(wù)本源。與此同時(shí)，2018年年初落地的302號(hào)文對(duì)債券現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、回購(gòu)等各類(lèi)交易行為作出規(guī)范，并要求債券市場(chǎng)參與者按照審慎展業(yè)的原則，合理控制債券交易杠桿比例，2018年4月份中國(guó)交易商協(xié)會(huì)發(fā)文要求主承銷(xiāo)商加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，以及時(shí)反饋發(fā)行人的實(shí)際償付能力，強(qiáng)化了對(duì)存續(xù)債券的管理工作。金融去杠桿過(guò)程中，信用環(huán)境整體收縮，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，導(dǎo)致對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)信貸投放意愿不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題日益突出。監(jiān)管層多次發(fā)文引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度，尤其是進(jìn)入下半年后中央更加重視支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多次在監(jiān)管會(huì)議上都強(qiáng)調(diào)要“提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿”，相關(guān)政策出臺(tái)頻率有所加快。2018年6月，央行宣布將AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券納入MLF擔(dān)保品范圍，釋放出對(duì)中低等級(jí)主體信用支持的積極信號(hào)，此外相關(guān)支持政策還有財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合推出小微企業(yè)貸款稅收方面優(yōu)惠、國(guó)務(wù)院發(fā)文部署緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴有關(guān)工作等。與此同時(shí)，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，包括提出做好政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、優(yōu)化考核激勵(lì)措施等，意在提升機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。行業(yè)現(xiàn)狀0271家證券公司參與地方政府債券合計(jì)中標(biāo)金額4208.30億元，同比上一年的3301億元增長(zhǎng)27.48%；合計(jì)中標(biāo)地區(qū)32個(gè)。其中，中信證券以400.2億元中標(biāo)金額排名第一，東方證券、中信建投分別以3552億元、259.67億元位居亞季軍。17家證券公司承銷(xiāo)發(fā)行20只創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，合計(jì)金額135.20億元，同比上一年的3

從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債來(lái)看從地方政府債券來(lái)看市場(chǎng)規(guī)模03據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2014年的10萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2018年的41萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了20%。未來(lái)隨著中國(guó)國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和地方政府融資需求的不斷增加，政府及相關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)企業(yè)的直接融資，并逐步開(kāi)放外來(lái)資本對(duì)債券市場(chǎng)的直接投資，未來(lái)幾年中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)五年中國(guó)債券承銷(xiāo)市場(chǎng)的年化增長(zhǎng)率不低于10%，到2023年中國(guó)債券承銷(xiāo)行業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模有望達(dá)到69.4萬(wàn)億元。行業(yè)痛點(diǎn)040102032018年全年中國(guó)債市違約事件涉及46家發(fā)行企業(yè)的120只債券，違約規(guī)模為1,1117億元。違約債券只數(shù)同比增長(zhǎng)264%，違約規(guī)模同比增長(zhǎng)315%。2018年債券違約呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是新增違約企業(yè)數(shù)量增多；二是交叉違約條款造成未到期違約進(jìn)程加快；三是前期違約企業(yè)存續(xù)債券出現(xiàn)連環(huán)違約；四是技術(shù)性違約事件增加。隨著信用債違約規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，持券機(jī)構(gòu)面臨產(chǎn)品流動(dòng)性壓力，在結(jié)構(gòu)化發(fā)行的情況下，甚至?xí)l(fā)交易糾紛，同時(shí)在后續(xù)的違約債券求償中，投資者將需要投入較長(zhǎng)的時(shí)間以及精力。債券投資者的資金回流和收益不能得到保障的問(wèn)題將直接影響新發(fā)行債券的整體購(gòu)買(mǎi)力，同時(shí)對(duì)于債券投資者的投資信心有著很大的沖擊，這些問(wèn)題將會(huì)阻礙整個(gè)債券承銷(xiāo)發(fā)行市場(chǎng)的增長(zhǎng)。券商行業(yè)頭部效應(yīng)凸顯，市場(chǎng)份額過(guò)于集中，則會(huì)進(jìn)一步壓縮中小型券商的生存空間，使其無(wú)法參與市場(chǎng)。行業(yè)內(nèi)大型券商由于有一定的規(guī)模和資源優(yōu)勢(shì)，出于市場(chǎng)因素的考量更偏向于發(fā)行機(jī)構(gòu)和大數(shù)額的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目，對(duì)于低利潤(rùn)或者風(fēng)險(xiǎn)度較大的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目較為保守。行業(yè)內(nèi)的中小型券商的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目主要集中在低利潤(rùn)或者中小型數(shù)額債券發(fā)行項(xiàng)目，中小型券商的生存空間變窄將會(huì)使得債券產(chǎn)品創(chuàng)新能力持續(xù)萎縮，并直接影響中小型數(shù)額的債券承銷(xiāo)發(fā)行項(xiàng)目，這將導(dǎo)致中小型企業(yè)的債券發(fā)行難度提高，融資成本提高，債券承銷(xiāo)發(fā)行行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速降低。債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)是債券市場(chǎng)的“看門(mén)人”，是以其專(zhuān)業(yè)信譽(yù)作保證，向投資者提供認(rèn)證、核查服務(wù)，并且阻止不合格的主體進(jìn)入市場(chǎng)；承銷(xiāo)收費(fèi)雖然是商事自主行為，但應(yīng)與其所承擔(dān)的公序責(zé)任權(quán)責(zé)匹配，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)必然導(dǎo)致公序責(zé)任的缺位，必將損害行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。近期協(xié)會(huì)對(duì)輿論關(guān)注的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)案例啟動(dòng)自律檢查程序，是履行證券法賦予的行業(yè)自律職責(zé)，將重點(diǎn)關(guān)注承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查和執(zhí)業(yè)質(zhì)量是否存在權(quán)責(zé)不對(duì)等、履職不到位問(wèn)題。違約規(guī)模擴(kuò)大制約債券承銷(xiāo)發(fā)行承銷(xiāo)商集中度過(guò)高限制承銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題行業(yè)發(fā)展建議053首先，提升對(duì)發(fā)行人重要子公司的關(guān)注，提出更高要求。第二章第十一條（三）中提到，“對(duì)發(fā)行人有重要影響的子公司，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)調(diào)查其工商信息、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、誠(chéng)信情況、重大訴訟仲裁情況，必要時(shí)，調(diào)查其近一年的財(cái)務(wù)報(bào)告或?qū)徲?jì)報(bào)告，分析主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（包括資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、凈利潤(rùn)等）的重大增減變動(dòng)的情況及原因”。其次，弱化對(duì)于制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的調(diào)查。再次，弱化對(duì)于公司治理方面的核查要求。四是弱化對(duì)于發(fā)生重大資產(chǎn)重組情形下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)要求。12現(xiàn)行自律規(guī)則文件對(duì)債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的核查要求是，以查閱資料和復(fù)核其他中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)為主，但本次修訂的《盡調(diào)指引》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)于重大異常、綜合情況等方面的獨(dú)立判斷，要求承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮積極主動(dòng)性。一是強(qiáng)調(diào)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)于重要財(cái)務(wù)異常事項(xiàng)的合理性分析。二是強(qiáng)化承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)債券償債能力的綜合判斷和償債壓力的重點(diǎn)核查。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引(修訂稿)》。對(duì)發(fā)行人的持續(xù)跟蹤情況包括發(fā)行人的公司債券半年度、年度報(bào)告，發(fā)行人定期、不定期的評(píng)級(jí)報(bào)告，針對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、資信情況變動(dòng)情況的定期、不定期跟蹤文件。對(duì)增信機(jī)構(gòu)的持續(xù)跟蹤情況包括:擔(dān)保人定期、不定期的評(píng)級(jí)報(bào)告，針對(duì)擔(dān)保人經(jīng)營(yíng)、資信情況變動(dòng)的核查文件。突出債券思維，注重債券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范充分發(fā)揮債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性、獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)性對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)盡調(diào)執(zhí)業(yè)行為提出了更明確的要求04行業(yè)格局及趨勢(shì)BUSINESSMODEL服務(wù)功效服務(wù)水平價(jià)格優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新能力競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)主要集中在產(chǎn)品與服務(wù)本身的優(yōu)勢(shì),包括服務(wù)的和共享與服務(wù)水平行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還包括企業(yè)的硬實(shí)力,包括服務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新能力、企業(yè)人才優(yōu)勢(shì)等01競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)1服務(wù)債券承銷(xiāo)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了產(chǎn)品與服務(wù)的持續(xù)優(yōu)化與創(chuàng)新,給行業(yè)服務(wù)帶來(lái)不斷的新體驗(yàn)。2技術(shù)3需求競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)的影響債券承銷(xiāo)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)很好的促進(jìn)了行業(yè)需求、技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)的發(fā)展,促進(jìn)服務(wù)水平不斷優(yōu)化，服務(wù)與技術(shù)能力不斷創(chuàng)新。為用戶(hù)提供了更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。02競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)與影響債券承銷(xiāo)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了行業(yè)技術(shù)的更新與迭代。債券承銷(xiāo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)首先在需求的分析與客戶(hù)痛點(diǎn)的把握上競(jìng)爭(zhēng)格局03競(jìng)爭(zhēng)格局1競(jìng)爭(zhēng)格局replssssaceSrc1競(jìng)爭(zhēng)格局04競(jìng)爭(zhēng)格局2債券承銷(xiāo)是債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié)，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)債券承銷(xiāo)市場(chǎng)的主要承銷(xiāo)業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行和債券公司進(jìn)行，其中銀行間市場(chǎng)的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以國(guó)有四大商業(yè)銀行中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行為主，四大銀行的債券承銷(xiāo)市場(chǎng)份額大約占銀行間債券市場(chǎng)的90%以上，而交易所的債券承銷(xiāo)市場(chǎng)由中國(guó)國(guó)內(nèi)100多家券商共同劃分，目前債券承銷(xiāo)營(yíng)業(yè)額的前十大券商占據(jù)了約60%的交易所市場(chǎng)份額，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末債券承銷(xiāo)市場(chǎng)份額（只計(jì)算券商承銷(xiāo)）市場(chǎng)集中度CR5為472%，較2017年末的39.47%上漲25個(gè)百分點(diǎn)。債券承銷(xiāo)行業(yè)主要以服務(wù)業(yè)為發(fā)展趨勢(shì)債券承銷(xiāo)行業(yè)重點(diǎn)為技術(shù)研究，包括模型研究，解決方案研究205080行業(yè)投入增加、市場(chǎng)空間大債券承銷(xiāo)行業(yè)覆蓋群體較大,市場(chǎng)空間與產(chǎn)值足夠大,好的服務(wù)與解決方案必然帶來(lái)較大的回報(bào),因此行業(yè)也越來(lái)越受到資本與企業(yè)的重視。債券承銷(xiāo)行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，存在較大藍(lán)海，資本投入將會(huì)增加行業(yè)前景05行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)062019202020212022券商行業(yè)頭部效應(yīng)愈加明顯債券承銷(xiāo)行業(yè)就銀行系承銷(xiāo)商而言，未來(lái)十年內(nèi)以國(guó)有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會(huì)發(fā)生明顯變化，但是對(duì)于券商系承銷(xiāo)商，未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)愈來(lái)越強(qiáng)烈的頭部效益。大型券商會(huì)憑借自身領(lǐng)先的行業(yè)資源，更好的管理和服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)，進(jìn)步一拉大自己與中小型券商的差距。2018年公司債承銷(xiāo)金額排在前十的券商，市場(chǎng)份額總和占所有券商承銷(xiāo)額的55.8%，同比提升了8.8%，在債券承銷(xiāo)數(shù)量方面，中信證券以承攬11個(gè)IPO項(xiàng)目位列第一位，緊隨其后的華泰聯(lián)合證券承攬10個(gè)IPO項(xiàng)目，另有五十多家券商并未承攬到債券項(xiàng)目，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場(chǎng)份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機(jī)構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會(huì)增加，而中小機(jī)構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。債券市場(chǎng)交易機(jī)制不斷完善隨著債券種類(lèi)的不斷豐富，債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，各種新型債券承銷(xiāo)發(fā)行方式不斷涌現(xiàn)，中國(guó)政府及相關(guān)部門(mén)為債券市場(chǎng)交易機(jī)制制定了多項(xiàng)改進(jìn)措施，促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)行和流通更加高效的進(jìn)行:引入三方回購(gòu)交易機(jī)制，增強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)防控能力。出臺(tái)債券匿名拍賣(mài)業(yè)務(wù)細(xì)則，提升債券流動(dòng)性。持續(xù)規(guī)范債券交易業(yè)務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。市場(chǎng)國(guó)