UIBE金融專碩公司金融答案

大華公司是一家生產(chǎn)銷售藥品和特殊化學(xué)品的公司，公司2015年和2016年的主要財(cái)務(wù)信息如下：

其他市場(chǎng)信息還有利息償還倍數(shù)債券評(píng)級(jí)與無風(fēng)險(xiǎn)利率的息差>4A0.5>3B1>2C3運(yùn)用5步杜邦分析法，分析公司的凈資產(chǎn)報(bào)酬率的結(jié)構(gòu)。討論在凈資產(chǎn)報(bào)酬率中，多少來自經(jīng)營效應(yīng)，多少來自財(cái)務(wù)效應(yīng)。稅后資產(chǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)息稅前利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1-稅率利息負(fù)擔(dān)權(quán)益乘數(shù)稅后資產(chǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)凈資產(chǎn)報(bào)酬率9.09%1.3370%76%1.608.43%1.2110.23%全部債務(wù)資金實(shí)際成本=財(cái)務(wù)費(fèi)用/總負(fù)債=12/（120+35）=7.74%僅從盈利的角度來看，資產(chǎn)報(bào)酬率在利息成本之上。資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前盈利（1-T）/總資產(chǎn)=50*0.7/415=8.43%ROE=8.43%+（8.43%-0.7*7.74%）*155/260=10.23%編制現(xiàn)金流量表，證明資產(chǎn)的現(xiàn)金流=債權(quán)人得到的現(xiàn)金流+股東得到的現(xiàn)金流財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表經(jīng)營性現(xiàn)金流量息稅前溢利50折舊100稅11.4合計(jì)138.6資本性支出145凈營運(yùn)資本的增加-9現(xiàn)金流變化2.6債權(quán)人的現(xiàn)金流量利息12新增負(fù)債20合計(jì)-8股東的現(xiàn)金流量股息10.64新發(fā)行股本0合計(jì)10.64合計(jì)2.6什么是內(nèi)生增長率和可持續(xù)增長率？大華公司預(yù)測(cè)未來三年每年保持20%的銷售增長率，假設(shè)公司的銷售凈利潤率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股息分配率不變，測(cè)算未來三年公司的融資需求。內(nèi)生增長率g=b*ROA/（1-b*ROA）=0.6*26.6/415/（1-0.6*26.6/415）=0.0385/0.9615=4%可持續(xù)增長率g=b*ROE/（1-b*ROE）=0.6*10.23%/（1-0.6*10.23%）=0.06138/0.93862=6.54%因?yàn)楣镜念A(yù)期增長率超過可持續(xù)增長率，公司必須采取以下一項(xiàng)或多項(xiàng)融資政策：發(fā)行新的股票、提高杠桿比率或者降低保留盈余的比例。當(dāng)前第一年第二年第三年總銷售550660792950.4總資產(chǎn)415498597.6717.12新增資產(chǎn)8399.6119.52凈利潤31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增負(fù)債63.84876.617691.94112假設(shè)公司不發(fā)行新的股票，那么三年后公司的資本結(jié)構(gòu)如何？當(dāng)前第一年第二年第三年總銷售550660792950.4總資產(chǎn)415498597.6717.12新增資產(chǎn)8399.6119.52凈利潤31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增負(fù)債63.84876.617691.94112總負(fù)債155218.848295.4656387.4067資產(chǎn)負(fù)債比0.3734940.4394540.494420.540226假設(shè)公司不改變杠桿比率，那么公司應(yīng)該怎樣融資。當(dāng)前第一年第二年第三年總銷售550660792950.4總資產(chǎn)415498597.6717.12新增資產(chǎn)8399.6119.52凈利潤31.9238.30445.9648保留盈余19.15222.982427.57888新增融資63.84876.617691.94112資產(chǎn)負(fù)債比0.3734940.3734940.3734940.373494總負(fù)債155186223.2267.84債權(quán)融資3137.244.64總權(quán)益260312374.4449.28股權(quán)融資32.84839.417647.30112假設(shè)大華公司的股價(jià)是當(dāng)前每股凈資產(chǎn)的兩倍，公司債券的市值等于賬面價(jià)值。公司75%的銷售收入來自制藥，25%來自特殊化學(xué)品。關(guān)于這兩個(gè)行業(yè)的信息如下：平均Beta平均D/E比率平均現(xiàn)金/公司價(jià)值比藥品1.150%5%特殊化學(xué)品1.530%3%如果無風(fēng)險(xiǎn)利率3%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到的回歸beta為1.2，估計(jì)公司以賬面值為基礎(chǔ)和以市價(jià)為基礎(chǔ)的加權(quán)平均資本成本。權(quán)益的資本成本re=3%+1.2*5%=9%債券的資本成本用利息償還倍數(shù)=EBIT/利息=50/12=4.17>4，所以債券評(píng)級(jí)A，與無風(fēng)險(xiǎn)利差0.5%因此債券資本成本rd=0.5%+3%=3.5%按賬面價(jià)值計(jì)算WACC=3.5*0.7*(120/（120+260）)+9*（260/380）=0.77%+6.16%=6.93%按市價(jià)計(jì)算WACC=3.5*0.7*(120/（120+520）)+9*（520/640）=0.46%+7.31%=7.77%運(yùn)用自下而上的方法，估計(jì)公司的beta藥品部門無杠桿β=1.1/（1+0.7*0.5）=0.81特殊化學(xué)品部門無杠桿β=1.5/（1+0.7*0.3）=1.24藥品部門：0.81=β（1-5%）+0*5%則藥品部門剔除現(xiàn)金β=0.85特殊化學(xué)品部門：1.24=β（1-3%）+0*3%則特殊化學(xué)品部門剔除現(xiàn)金β=1.28加權(quán)平均無杠桿β=0.85*0.75+1.28*0.25=0.6375+0.32=0.96經(jīng)營資產(chǎn)的價(jià)值EV=權(quán)益市值+負(fù)債-現(xiàn)金=520+120-8=632考慮現(xiàn)金的無杠桿總資產(chǎn)βA=0.96*（632/640）=0.948還原為杠桿β：βL=βA（1+（1-Tc）*D/E）=0.948*（1+0.7*）=1.1運(yùn)用自下而上的方法，大華公司的最優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)大概是多少？公司有哪些方法可以調(diào)整到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，大華公司有沒有必要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整？負(fù)債資本比率010%20%30%40%50%60%負(fù)債權(quán)益比00.110.250.430.6711.5債務(wù)041.583124.5166207.5249權(quán)益415373.5332290.5249207.5166息稅前溢利50505050505050當(dāng)前利息04.158.312.4516.620.7524.9利息償還倍數(shù)無窮大12.056.024.023.012.402.0合成信貸評(píng)級(jí)AAAABCC信貸利差0.50%0.50%0.50%0.50%1%3%3%無風(fēng)險(xiǎn)利率3%3%3%3%3%3%3%債務(wù)資本成本3.5%3.5%3.5%3.5%4.0%6.0%6.0%負(fù)債比率債務(wù)權(quán)益β權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本加權(quán)資本成本004150.957.74%3.50%7.74%10%41.5373.51.028.11%3.50%7.65%20%833321.118.57%3.50%7.56%30%124.5290.51.239.16%3.50%7.46%40%1662491.399.95%4.00%7.57%50%207.5207.51.6111.06%6.00%8.53%60%2491661.9412.71%6.00%8.69%理論上講，30%的負(fù)債比率是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。大華目前是37%的負(fù)債和63%的權(quán)益，應(yīng)該降低負(fù)債。大華公司2016年的每股股息是多少？假設(shè)公司未來三年內(nèi)股息每年可以增長20%，從第四年開始，公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期，增長率為5%。假設(shè)在穩(wěn)定增長期公司的beta下降到1.1，在穩(wěn)定增長時(shí)期公司的凈資產(chǎn)報(bào)酬率等于資本成本。運(yùn)用兩段式紅利貼現(xiàn)模型，對(duì)公司股票進(jìn)行估值（使用回歸貝塔計(jì)算資本成本）權(quán)益的資本成本re=3%+1.1*5%=8.5%穩(wěn)定時(shí)期股利支付率d=1-g/ROE=1-5%/8.5%=41.2%紅利貼現(xiàn)模型總股息10.64凈利潤26.6股本總數(shù)10每股股息1.064每股盈利2.66第一階段增長率20%高速增長期3第二階段增長率5%第二階段凈資產(chǎn)報(bào)酬率8.50%第二階段股息支付率41.20%貼現(xiàn)率8.50%年份每股盈利每股股息貼現(xiàn)因子現(xiàn)值今年2.661.064第一年3.1921.27681.0851.176774第二年3.83041.532161.1772251.301501第三年4.596481.8385921.2772891.439449第四年4.8263041.98843744.47896股價(jià)48.39668運(yùn)用權(quán)益現(xiàn)金流模型和自由現(xiàn)金流模型對(duì)公司進(jìn)行估值。大華公司的經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)前公司的股價(jià)被低估了，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的框架下，探討有哪些方式可以提升公司的價(jià)值？當(dāng)公司用股權(quán)融資來投資時(shí)，或者存在資產(chǎn)置換時(shí)，用資產(chǎn)負(fù)債表估計(jì)資本支出更合理。營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債負(fù)債是實(shí)際發(fā)生利息流支付的長期義務(wù)。權(quán)益現(xiàn)金流模型凈利潤26.6稅率30%資本支出145折舊100非現(xiàn)金營運(yùn)資金的變化3負(fù)債的變化20權(quán)益再投資15.96權(quán)益再投資比率60%第二階段增長率5%第二階段權(quán)益再投資比率0.588235貼現(xiàn)率8.50%年份每股盈利權(quán)益再投資比率每股權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子現(xiàn)值今年2.6660%1.064第一年3.19260%1.27681.1772251.084585第二年3.830460%1.532161.2772891.19954第三年4.5964860%1.8385921.3858591.326681第四年4.8263040.5882352941.98730240.97102股價(jià)44.58183自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)？在貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中，企業(yè)的價(jià)值取決于四個(gè)因素：來自現(xiàn)有投資的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流在高增長時(shí)期和穩(wěn)定時(shí)期的增長率；企業(yè)維持超額增長的期限；企業(yè)的資本成本。要提高企業(yè)價(jià)值，就需改變其中一個(gè)或多個(gè)因素：1、提高現(xiàn)有資產(chǎn)的現(xiàn)金流量（1）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售毛利率（2）在法律允許的范圍內(nèi)少交稅（3）減少資本支出和營運(yùn)資本的投資2、提高高速增長時(shí)期的增長率（1）提高再投資比率（2）提高資本回報(bào)率3、延長企業(yè)高增長的時(shí)期企業(yè)要維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)創(chuàng)新。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括品牌，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的法律限制等。4、降低資本成本（1）降低風(fēng)險(xiǎn)（2）在一定范圍內(nèi)增加負(fù)債論證在完美的市場(chǎng)上，資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響到股東的價(jià)值。如果大華公司從當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為無杠桿的公司，你擁有100股股票，你得到的現(xiàn)金流會(huì)發(fā)生什么變化，價(jià)值會(huì)發(fā)生什么變化。在完美的市場(chǎng)上，股東可以通過資本市場(chǎng)的借貸來復(fù)制公司的現(xiàn)金流，因此資本結(jié)構(gòu)不影響股東的價(jià)值。完美的市場(chǎng)：沒有稅、沒有交易成本和交易摩擦、沒有信息不對(duì)稱、個(gè)人和公司的借貸成本是相同的。當(dāng)前全股本資產(chǎn)415415負(fù)債1550所有者權(quán)益260415負(fù)債權(quán)益比0.5961540利率0.0774190股本數(shù)10a.如果大華公司從當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為無杠桿的公司，你擁有100股股票，你得到的現(xiàn)金流會(huì)發(fā)生什么變化當(dāng)前全股本息稅前溢利5050利息120凈利潤3850凈資產(chǎn)報(bào)酬率0.1461540.120482每股盈利3.8股票價(jià)格2626發(fā)行股票5.961538新的總股數(shù)15.96154新每股盈利3.13253現(xiàn)金流380313.253b.全股本如果要得到原來的現(xiàn)金流應(yīng)如何？全股本你的總財(cái)富2600可以負(fù)債1550負(fù)債后個(gè)人的財(cái)務(wù)杠桿0.596154可以購買59.61538總股份159.6154從公司得到的現(xiàn)金流500支付利息120凈現(xiàn)金流380c.如果公司是杠桿公司，如何復(fù)制無杠桿時(shí)候的現(xiàn)金流有杠桿你的總財(cái)富2600出售股份價(jià)值971.0843剩余股份價(jià)值1628.916剩余股數(shù)62.6506現(xiàn)金/權(quán)益比0.596154存款利息75.18072從杠桿公司得到的現(xiàn)金流238.0723總的現(xiàn)金流313.253d.在全股本和杠桿下的權(quán)益資本成本是多少，股票的理論價(jià)格是多少？全股本資本重組每股盈利3.132533.8當(dāng)前股價(jià)26無杠桿資本成本0.120482杠桿資本成本0.146154股票的價(jià)格26論證在完美的市場(chǎng)上，股息政策不會(huì)影響股東的價(jià)值。如果公司采取零股息，100%股息，股票回購，股東得到的價(jià)值都不會(huì)發(fā)生變化。當(dāng)前零股息100%股息股票回購總資產(chǎn)415425.64399.04399.04總負(fù)債155155155155總權(quán)益260270.64244.04244.04凈利潤26.626.626.626.6股息10.64026.60保留盈余15.9626.6026.6總股數(shù)10101010股價(jià)2627.06424.40427.064可回購股份0.982855回購后的股份9.017145每股股息1.06402.660現(xiàn)金（300股）319.207980股票價(jià)值78008119.27321.28119.2總價(jià)值8119.28119.28119.28119.2在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)上，影響股息的因素很多。分別列舉支持高股息和低股息的因素。大華公司當(dāng)前的股息支付率是40%，結(jié)合大華公司的目標(biāo)增長率，投資收益率，資本成本和資本結(jié)構(gòu)，你認(rèn)為該公司的股息支付率是否合理？派發(fā)高股息的原因：（1）投資者偏好得到現(xiàn)金，現(xiàn)金收益比資本利得更安全（birdinhand)（2）部分投資者的股息收入是免稅的，例如企業(yè)年金（3）剩余現(xiàn)金流過?？赡軙?huì)導(dǎo)致過度投資和投資到負(fù)凈現(xiàn)值的項(xiàng)目上（Jensen,freecashflowhypothesis)（4）派發(fā)股息可以向市場(chǎng)傳遞公司盈利的信號(hào)（5）派發(fā)股息的公司是價(jià)值型公司，更值得投資者投資派發(fā)低股息和零股息的原因：（1）一般而言，股息稅高于資本利得稅（2）派發(fā)股息降低了公司的現(xiàn)金流，如果需要投資就不得不尋求外部融資，而外部融資是昂貴的（3）增長型的公司通常不應(yīng)該派發(fā)股息（4）派發(fā)股息可能導(dǎo)致公司放棄某些正現(xiàn)金流的投資項(xiàng)目（5）債權(quán)人對(duì)股息支付率有一定的限制假設(shè)2017年2018年2019年銷售利潤率增長20%20%20%凈利潤/銷售4.80%4.80%4.80%股息支付率40%40%40%資本支出-折舊20%20%20%營運(yùn)資金/銷售0%0%0%當(dāng)前2017201820193年合計(jì)銷售550660792950.42402.4凈利潤26.631.683