國際儲備資產的管理

-.z國際儲藏資產的管理會計學院

馬勤勤，會計學〔注冊會計師專門化1班〕摘要：國際儲藏管理是一國政府或貨幣當局根據一定時期內本國的國際收支狀況和經濟開展的要求，對國際儲藏的規(guī)模、構造和儲藏資產的使用進展調整、控制，從而實現儲藏資產的規(guī)模適度化、構造最優(yōu)化和使用高效化的整個過程。關鍵詞：國際儲藏貨幣外匯政策正文：1.國際儲藏管理的原則和目標[1]〔一〕國際儲藏管理原則首先，儲藏資產的平安性，即儲藏資產本身的穩(wěn)定，可靠的存儲的價值;其次，流動性儲藏資產，即現金儲藏資產是方便，靈活，穩(wěn)定的供貨通話使用;三，儲藏資產的盈利能力，即保全的根底上，儲藏資產有更高的回報。〔二〕國際儲藏管理目標國際儲藏管理的總體目標是效勞于國家宏觀經濟開展戰(zhàn)略要求構成的配置和使用國際儲藏資產的積累水平，有助于平衡經濟和國際收支的適度增長。2.國際儲藏管理方法的簡論金融全球化的快速開展使傳統國際儲藏管理的思想的重大變化。2001年通過對?國際儲藏管理?的指導性文件，國際貨幣基金組織，為新的實踐做了一個總結國際儲藏。國際儲藏管理的目標是：〔1〕有足夠的儲藏來實現一系列的目標；〔2〕運用慎重性原則的國際儲藏的流動性風險管理，市場風險和信用風險；〔3〕流動性風險及其他風險約束下的國際儲藏投資于長期金融工具得到一個合理的收入。雖然傳統的務實的國際儲藏管理的目標，如匯率波動，國際赤字支付等傳統務實的國際儲藏管理依舊被提及，但是現在國際儲藏管理的重點是保持信心。4.1國際儲藏風險管理高的儲藏規(guī)模，增加的資產類別，以及更復雜的投資工具，在國際金融市場的動亂中，這些都將成為國際儲藏的風險管理中的核心地位。鑒于此，一種新的國際儲藏管理大大擴展了風險管理的原則，內容包括：〔1〕建立管理框架，以確定國際儲藏的風險管理，并在一定*圍內控制；〔2〕外部經理人的委托國際儲藏管理，管理模式和貨幣當局原則應該是一致的；〔3〕風險暴露應定期檢測，以識別是否為超過的可承受的風險；〔4〕國際儲藏管理者應能夠清楚地理解和承受的潛在損失的風險；〔5〕衍生金融工具和操作外匯風險的關注；〔6〕并評估國際儲藏資產組合的脆弱性，國際儲藏管理單位的潛在影響，應定期進展壓力測試，評估宏觀經濟和金融沖擊。在國際儲藏的流動性風險管理中提出[2]：〔1〕應根據外部風險和資本流動的潛在波動性估計，確定高流動性儲藏資產的數量；〔2〕在外匯市場過度波動應該考慮的情況下，中央銀行持有的儲藏資產的國際流動性來干預外匯市場規(guī)模足夠高，開展中國家尤其需要如此；〔3〕作為流動性管理的一局部，中央銀行通常持有一定數量的外匯現金保證短期負債及其他負債的支付，現金管理有利于短期債務的發(fā)行；〔4〕收入是國際儲藏管理的根本原則，為了使中國擁有充足的國際儲藏來應對外部的脆弱性，國際儲藏投資策略應更多地追求高收益和長期投資。在國際儲藏貨幣，構成了參考貨幣高度依賴于放養(yǎng)決策路徑的國際儲藏，共同選擇的方法有：①短期債務風險的覆蓋方式，當持有主要用于短期國際儲藏提供風險保障的債務，國際儲藏貨幣構造與短期外債的幣種構造一致;②優(yōu)化分散法，匯率和利率變化通常決定性因素效益和國際儲藏的風險，國際儲藏管理應等作為投資組合經理，正在尋找優(yōu)化資產分散管理;③難以緩解目前的狀態(tài)，通過國際資本市場融資的影響，外債歸還，維護正常的進口采購的方法，應考慮使用債務和進口的主要貨幣，構建國際化的基準幣種構造儲藏;降低擁有本錢，同時④法律，在這些國家的國際儲藏主要是借來的國際儲藏通常投資目標，那就是嚴格限制曝光的持有本錢的凈頭寸，從而以這種方式，國際儲藏投資應匹配的持續(xù)時間和外債幣種構造。此外，也有許多復雜的因素也應加以考慮。例如，考慮術語私營部門外債，貨幣風險，還要考慮資本外逃因外幣匯率波動等風險的影響造成的結果。顯然，在金融創(chuàng)新和金融自由化的背景下，一些風險管理方法已經被廣泛應用于私人部門目前已被廣泛引入國際儲藏管理。4.2國際儲藏的規(guī)模管理〔一〕確定的國際儲藏國際儲藏適度規(guī)模適度規(guī)模的意義不應該僅僅滿足于國家經濟增長對外支付的需要，外匯儲藏過多的廢物積壓的國家的經濟增長在對外支付無需形成?！捕硡⒄諊H儲藏指標確定的適度規(guī)模[3]1，國際儲藏國民生產總值的比例。2，國外債務總額的比例的國際儲藏。3，進口比例的國際儲藏〔或國際儲藏的數量可以支付每月進口〕〔三〕確定的國際儲藏適度規(guī)模應考慮的因素1.對國際儲藏的需求〔1〕本錢〔2〕經濟開放度和外貿〔3〕對外信貸和融資能力〔4〕金融市場的開展程度度〔5〕的外匯管制寬嚴選擇〔6〕匯率制度和外匯政策國際上的地位〔7〕貨幣〔8〕需要應付多種因素影響對收支2、國際儲藏的供應(1)黃金儲藏(2)外匯儲藏確定適度國際儲藏規(guī)模的方法(1)定性分析根本思想是:國際儲藏的短缺或盈余將直接影響到*些關鍵經濟變量和政策傾向,因此,這些經濟變量和政策傾向的變化,適度可以確定儲藏水平。說明,一個國家的國際儲藏,例如,缺乏經濟變量和政策傾向主要有以下指標:①連續(xù)的高利率政策;②外匯管制,控制對外貿易;③和緊縮需求管理;④連續(xù)匯率不穩(wěn)定;⑤增加外匯儲藏作為主要的經濟目標;⑥新儲藏主要來自信貸安排。背景的客觀指標,政府已經明確表示,外匯儲藏的適度水平,因此當它采用高利率政策或限制政策,改善國際收支,意味著該國外匯儲藏短缺問題。這是由于缺乏儲藏,政府缺乏干預外匯市場的能力,以匯率不穩(wěn)定。因此,國際儲藏的國家被迫差距國外借款。定性分析方法有其合理性,但它只能大致反映了外匯儲藏的適度,不能測量一定的儲藏。和適用性的經濟變量用來反映儲藏和政策措施的變化可能不是造成過多或缺乏的儲藏,但造成的其他經濟因素和政治因素。因為這種方法的前提是假定的儲藏水平是一個重要的政策目標,政府實現預定的儲藏水平的目標,調整內外政策,但有些時候政府的政策調整可能對其他更重要的政策目標。(2)定量分析主要包括比率分析、本錢-效益分析。①比率分析：即使用國際儲藏和*種經濟活動之間的比例關系變量的最優(yōu)水平的存款準備金率。其中,進口的比例(R/M比方法)是世界上廣泛使用的一個簡單的測量方法。這是耶魯大學經濟學家羅伯特特里芬教授在他1960年出版的?黃金與美元危機?出版,它的根本思想是:在國際貿易進口作為唯一變量,與國際儲藏進口的比例(R/M)來計算最優(yōu)儲藏。一個國家的R/M比率應當限于40%最高,最低標準為20%。計算年度進口儲藏的比例,大約25到30%左右,一個國家的外匯儲藏應該滿足約3~4個月的進口為宜。除了比率分析常用的指標有:總儲量的比例的外國債務,儲藏的比例對國民生產總值(GNP)的比例,等。這種方法被許多國家采用了簡潔大方,國際貨幣基金組織也支持這種方法。但比例方法具有明顯的缺點:首先,一定比例的關系只能反映經濟變量的影響對外匯儲藏的個人需求,并不能完全反映各種經濟變量的影響。第二,R/M比方法,一個是其理論缺陷,即:國際儲藏的作用不僅僅是為我的進口。二是不同的情況,例如,持有國際儲藏的收益和本錢的不同,世界上不同的地方經濟,等等。這些差異決定國家儲藏政策的差異,因此各國對存款準備金率是不同的。因此,進口貿易只有單一指數作為決策的根底來自世界各地的國際儲藏需求,似乎有些根底。②本錢-效益分析〔也被稱為時機本錢分析〕這是自1960年代以來,以海勒、阿加沃爾女士為首的經濟學家,在微觀經濟學廠商理論中,邊際本錢等于邊際收益,利用外匯儲藏的管理,即當邊際本錢等于邊際收益,持有外匯儲藏的持有的外匯儲藏適度。一般來說,國際儲藏的需求成反比,持有外匯儲藏的時機本錢與持有儲藏的邊際收益成正比。持有外匯儲藏的時機本錢是用外匯進口資源元素的邊際產出,促進國內經濟增長(可用于國內投資收益率來計算)。持有儲藏的邊際收益是使用儲藏來彌補國際收支赤字,防止或推遲的政策調整措施,減少和減輕不利影響的經濟效益,和使用國外的外匯購置有息資產。只有當持有儲藏的邊際收益等于持有儲藏的時機本錢,導致社會福利最大化,是最溫和的儲藏。本錢效益分析方法的優(yōu)點是測量精度高于比例分析方法,該方法采用多元回歸和相關分析技術建立儲藏需求函數,并克制單個變量比率分析的片面性。但是一些宏觀經濟變量的不像一個微觀經濟變量具有本錢和效益之間的界限,只能計算綜合本錢和綜合收益。本錢效益方法存在的缺點:其計算方法更加復雜,涉及更多的經濟變量,一些數據難以獲得,只能通過經歷或采取其他近似代替主觀選擇,影響計算結果的準確性,因此很難在現實生活中使用。4.3外匯儲藏的幣種構造管理國際儲藏構造管理包括安排好適宜的儲藏構成和對儲藏資產進展合理的營運兩個方面，這里先分析前面一個問題。如前所述，儲藏資產主要包括貨幣黃金、外匯、各成員國在基金組織的儲藏頭寸和特別提款權等4個局部，其中，后兩個局部各國無法自主增加，況且它們各自在國際儲藏中的比重較低，起的作用也較弱。而黃金儲藏雖然一直是國際儲藏的主要組成局部，但由于產量低、持有本錢高和流動性差等因素，它在國際儲藏中所占比重有不斷下降的趨勢，再說各國的黃金儲藏政策根本上比擬穩(wěn)定，因此，各國安排適宜的國際儲藏構成，實際上主要是外匯儲藏的幣種構造管理問題[4]。首先可以肯定的是，對于一國而言，儲藏貨幣的多元化是一種趨勢，因為只有幣種分散化、多元化才能減少甚至防止由于持有單一貨幣所遭受的匯率變動帶來的損失。問題是在多元化的前提下，各國如何將各種貨幣按其匯率的升降變動加以合理搭配，才能保證外匯儲藏較高的收益，把風險降低到最小程度。一般來說，各國在確定外匯儲藏幣種構造時應該遵循或參考以下原則：1、及時了解儲藏貨幣發(fā)行國的經濟、金融狀況，包括該國經濟、金融實力、貨幣供應量、經濟開展趨勢、國際收支動態(tài)等，這是因為，一國貨幣的匯率主要受這些因素影響。通過了解上述因素的開展狀況就可以較準確地預測各儲藏貨幣匯價變動的中、長期趨勢。2、從短期來看，匯率受利率以及政治、經濟等偶發(fā)事件的影響很大，因此應注意主要儲藏貨幣發(fā)行國家的利率動向，同時也應密切注視世界上“熱點〞地區(qū)事態(tài)的開展，這對防止*些儲藏貨幣的貶值風險有重大意義。3、根據本國對外貿易的地區(qū)構造及其金融支付對儲藏貨幣的需求作出選擇。國際儲藏是國際收支的準備金，因此，分析外貿商品的流向、數量及歷來的支付慣例，力求使外匯儲藏幣種構造與國際支付所使用貨幣的構造相一致。4、選擇儲藏貨幣的構造還應考慮在外匯市場上為支持本國貨幣匯率，實行干預時所需貨幣的類型和規(guī)模。國際儲藏的作用之一就是干預外匯市場，尤其是在本國貨幣受到*種儲藏貨幣的沖擊、匯率趨于下跌時，為了使本幣匯率趨于穩(wěn)定，金融當局必須拋售該種儲藏貨幣換購本國貨幣以支持本幣的匯率，這就要求一國在外匯儲藏中該儲藏貨幣應保持一定的存量。5、儲藏貨幣的持有除了追求平安因素之外，還需使之盡可能有盈利，即盡可能多持有一些盈利性較高的儲藏貨幣。而在現實情況下，高收益和低風險往往是不相容的。則如何在收益和風險之間確定一個最正確的幣種構造呢?下面我們將利用美國經濟學家托賓(Tobin)提出的資產選擇理論對此作一分析。(三)確定外匯儲藏幣種構造的“平均一方差〞分析法(Mean-Variance)“平均一方差〞分析法是托賓提出的資產選擇理論應用的根本方法之一。托賓的資產選擇理論所要解決的問題是在眾多金融工具和投資方式的前提下，人們應以何種方式持有手中的資產才能到達風險最小、收益最大的效果。其根本思想是：為了降低資產的風險，必須將資產在多種有價證券之間進展分散，實現最優(yōu)的資產組合。具體我們可以用下列圖簡要說明資產選擇理論的原理。圖中，I2、Il為收益一風險無差異曲線，表示在同一條線上任何一點的效用相等，I2的效用高于Il。C1、C2為“有效資產〞曲線，表示在給定的一定資本的條件下，可能得到的各種資產的組合。按照資產選擇原理，經濟主體選擇的最適點便是無差異曲線與“有效資產〞曲線的相切點Q，Q點所代表的資產組合表示在一定資本總額條件下效用到達最高的資產構造組合。I2I1C1收益C2(期望值)C3Q風險(標準差)資產選擇理論中最常用和最主要的方法是“平均—方差〞分析，在這一分析法中，資產組合的預期收益以每一種資產預期收益的加權平均表示，即：Ep＝∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u5l15ADVANCE\u2WiEi其中，Wi為第i種資產在整個資產組合中的比重，Ei為第i種資產的預期收益，Ep為資產組合的預期收益。資產組合的風險則由預期收益的方差表示：Vp＝∑ADVANCE\u10l6ADVANCE\l2ADVANCE\r1nADVANCE\d10ADVANCE\d10l8ADVANCE\u2ADVANCE\r2ADVANCE\l4i=1ADVANCE\u8∑ADVANCE\u10l7nADVANCE\d10ADVANCE\d8l9j=1ADVANCE\u8WiWjCij這里，Vp為資產組合的風險，Cij為第i種資產預期收益與第j種資產預期收益之間的協方差：Cij＝E{[i－E(i)][j－E(j)]}＝E(ij)－E(i)E(j)為了確定各種資產在總資產中所占的比重Wi，我們引進條件極值函數，即拉格朗日函數：L＝Vp＋λADVANCE\l31(1—∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u8ADVANCE\d1Wi)＋λADVANCE\l3ADVANCE\l12(Ep－∑ADVANCE\u10ADVANCE\l6ADVANCEnADVANCEADVANCE\d10ADVANCE\d10l14ADVANCE\u3r1i=1ADVANCE\u8ADVANCE\d1WiEi)根據拉格朗日函數求極值的方法，只要對函數求偏導并令其分別為0，得到：以上三個公式組成方程組，有n+2個方程，n+2個未知數，可聯立求出唯一解(W1，…Wn，λ1，λ2)，從而確定出各種資產在總資產中所占的比例。假假設把每種儲藏貨幣看作一國持有外匯儲藏可選擇的資產，則我們可以應用上述“平均—方差〞分析法來確定合理的外匯儲藏幣種分配。例如，假定有五種可供選擇的儲藏貨幣：美元、日元、歐元、瑞士法郎和英鎊。根據“平均一方差〞分析的根本思想，首先必須確定這五種儲藏貨幣各自的收益率。我們知道，外匯儲藏的具體形式很多，包括政府在國外的短期存款或其它可以在國外兌現的支付手段，如外國有價證券、外國銀行的支票、期票、外幣匯票等。如果要對這各類資產的收益進展準確計算，這不可能也無必要，由于外匯儲藏多以短期資產的形式持有，我們可分別用三個月倫敦市場同業(yè)拆放利率(LIBOR)來表示這五種外幣資產的名義收益率。用LIBOR這一有代表性的利率反映每種外幣資產的名義收益率，既能較為準確地反映外幣資產短期內的收益趨勢，又為建立模型帶來了方便。但是對于外幣資產而言，實際收益率還受匯率波動的影響，即在“平均一方差〞分析法中，收益指標還必須納入匯率變動因素，則：怎樣反映匯率變動呢?眾所周知，特別提款權是一種籃子貨幣，幣值相對較穩(wěn)定，因而，我們可將這五種貨幣的匯率分別用特別提款權來表示，然后計算出匯率變動率，這樣得到的匯率變動率具有可比性。假定各種貨幣的LIBOR為I(i)，匯率變動率為r(i)，則儲藏貨幣的實際收益率R(i)為：R(i)=I(i)+r(i)這樣就可得出每種貨幣在*一時期的實際收益情況，根據資產選擇理論的“平均-方差〞分析，我們建立一套模型，在計算機的幫助下，求出這五種儲藏貨幣在資產組合中所占的大致比例。利用“平均一方差〞分析決定的外匯儲藏幣種分配組合將使整個外匯儲藏資產的風險降至最低，實現最優(yōu)資產組合。當然這個結果的科學性有待驗證，根據不同的統計數據，利用不同的處理方法和技術，有可能得出相差很大的比例數據。另外，從理論上說，根據“平均一方差〞分析所確定的外匯儲藏幣種分配組合應該對世界各國都適合，但從目前各國中央銀行持有的儲藏資產幣種分配的資料來看，各國外匯儲藏的幣種分配差異很大，也幾乎沒有任何國家是完全按照資產選擇理論的要求來分配其外匯資產份額的，這主要是因為，各國在確定儲藏幣種分配時并不把風險和收益放在首要地位，而主要是從本國的內外部經濟狀況出發(fā)，尤其是從儲藏執(zhí)行的職能方面進展考慮。我們知道，外匯儲藏的主要職能在于清償國際收支逆差和干預外匯市場以維持本國貨幣的匯率，因此，中央銀行持有外匯儲藏進展資產分散的目的主要在于能夠迅速方便而有效地實現儲藏的職能，降低風險和擴大盈利只是屬于次要的考慮，這就使得中央銀行不可能完全按照純粹的資產選擇模式進展外匯儲藏的幣種分配。4.4國際儲藏的營運或資產形式管理一國在已確定外匯儲藏的幣種分配組合以后，接下來需要考慮的就是，對所選擇的任何一種儲藏貨幣的資產采取何種方式來持有(或投資)?我們知道，一國的外匯儲藏資產的保存一般并非在國內，而是表達在國外銀行存款、股權及其他有價證券等外幣資產上，一**用何種組合的保值投資方式