晶澳科技(002459)盈利繼續(xù)提升2023年有望延續(xù)高增長-招商證券游家訓(xùn),趙旭,張偉鑫-20230401

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)流通市值（億元）ROE（TTM）20.10相關(guān)報(bào)告產(chǎn)能》2022-08-30zhangweixin@cmschina.2022年年報(bào)簡析。公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司收入同比增長76.72%至729.89億元，歸母凈利潤同比增長171.40%至55.33億元，扣非歸母凈利潤同比增長200.9%至55.57億元。2022年四季度公司收入同比增長55.65%至236.66億元，歸母凈利潤同比增長208.89%至22.43億元。組件單瓦盈利繼續(xù)提升，盈利水平可能居于行業(yè)首位。2022年公司電池組件出貨39.75GW，其中四季度組件出貨達(dá)到12.3GW（Q1、Q2、Q3分別為6.83GW、分銷出貨占比約為35%（與2021年持平）。四季度公司硅料投資收益為1.36億元，電站虧損約1億元，此外計(jì)提固定資產(chǎn)減值6.1億元，四季度公司組件單瓦盈利估算為0.18-0.19元，環(huán)比三季度0.15元繼續(xù)提升。若不考慮固定資產(chǎn)減值，公司四季度一體化盈利約為30億元，盈利水平可能居于行業(yè)首位。擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，繼續(xù)擴(kuò)張一體化并推進(jìn)N型產(chǎn)能。公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金不超過89.6億元，用于“包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項(xiàng)目”、曲靖“年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項(xiàng)目”、揚(yáng)州“年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)計(jì)公司本次可轉(zhuǎn)債將進(jìn)一步提升自身一體化規(guī)模及N型電池產(chǎn)能規(guī)模，進(jìn)一步加強(qiáng)公司長期競爭力。積極推進(jìn)N型TOPCon。公司以電池業(yè)務(wù)起家，是PERC專利持有者，也是我國最早、最大規(guī)模應(yīng)用PERC技術(shù)的企業(yè)。公司管理層對(duì)電池技術(shù)理解深刻，高度重視技術(shù)迭代，2022年把握技術(shù)方向進(jìn)一步擴(kuò)張TOPCon產(chǎn)能，根據(jù)公司年報(bào)電話會(huì)議披露，預(yù)計(jì)到2023年年底公司N型電池產(chǎn)能接近40GW，預(yù)計(jì)2023年TOPCon組件出貨量將達(dá)全年出貨指引的30%。公司以電池業(yè)務(wù)起家，TOPCon進(jìn)展相對(duì)較快，有望進(jìn)一步提升公司盈利水平。盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為100.39億元、150.29億元，對(duì)應(yīng)估值14倍、9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)低于預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上漲。41302公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2正文目錄 4二、組件單瓦盈利繼續(xù)提升，盈利水平可能居于行業(yè)首位 6 8投資建議 相關(guān)報(bào)告 6 6 8 8 9 9 9 4 4 5 5敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明 7 9 公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明4一、2022一、2022年年報(bào)簡析2022年年報(bào)簡析。公司發(fā)布2022年年報(bào)，20255.57億元。2022年四季度公司收入同比增長55.65%至236.66億元，比三季度繼續(xù)提升，體現(xiàn)出較強(qiáng)的綜合管理能力。銷售稅金銷售費(fèi)用投資收益（%）銷售費(fèi)用率公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明5（%）銷售費(fèi)用表4：單季度主要比率（%）銷售費(fèi)用率公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明6二、組件單瓦盈利繼續(xù)提升，盈利水平可能居于行業(yè)首位二、組件單瓦盈利繼續(xù)提升，盈利水平可能居于行業(yè)首位Q4組件單瓦盈利環(huán)比顯著提升。2022年公司電池組件出貨39.75GW，其中四季度組件公司長期競爭力。圖1：公司主要產(chǎn)品圖2：公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（GW）402014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資額（億元）募集資金擬投入額（億元）包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項(xiàng)目5827年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項(xiàng)目54.0523.34年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池片項(xiàng)目26.03補(bǔ)充流動(dòng)資金24.2624.26合計(jì)162.3489.60公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明8三、2023年三、2023年N型TOPCon電池公司N型電池產(chǎn)能接近40GW，預(yù)計(jì)2023年TOPCon圖3：公司是PERC專利持有者圖4：TOPCon組件在電站端的溢價(jià)（目前）硅片電池片組件電站途徑1：攤薄電站面積相關(guān)的溢價(jià)（0.03元/W）途徑2：發(fā)電量提高帶來的溢價(jià)（0.04+0.19元/W）途徑3：電池成本增加電池成本增加（0.06元/W）組件成本減少組件成本減少（0.02元/W）公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明9攤薄電站面積相關(guān)的溢價(jià)發(fā)電量提高帶來的溢價(jià)電池成本減少組件成本減少繞鍍小基本無繞鍍影響圖5：TOPCon攤薄電站面積相關(guān)的溢價(jià)發(fā)電量提高帶來的溢價(jià)電池成本減少組件成本減少繞鍍小基本無繞鍍影響硅片組件電池片硅片組件圖6：TOPCon電池結(jié)構(gòu)示意圖7：選擇性鈍化接觸示意LPCVDPECVDPVD設(shè)備投資低低高嚴(yán)重嚴(yán)重不同尺寸兼容性可以可以高 原位摻雜較難，SiH4+PH3容易，SiH4+PH3/B2H6容易，硅靶+PH3 膜層質(zhì)量較好一般，易爆膜較好耗氣量低高低 特氣SiH4，PH3SiH4+PH3/B2H6，H2PH3易耗品成本高（石英舟、石英管）一般（石墨舟清洗）低（載板清洗） 占地面積?。↙9m*W2m*H4m)小（L9m*W2m*H4m)大L30m)能耗高中低優(yōu)點(diǎn)驗(yàn)氣體用量小成膜質(zhì)量較好 設(shè)備投資少占地面積小工藝時(shí)間短（沉積速率快）易原位摻雜（p型和n型，沉積速率基本不受摻雜影響）占地面積小基本無繞鍍工藝時(shí)間短易原位摻雜（p型和n型）不同尺寸硅片兼容利于薄片化多功能升級(jí)公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明LPCVDPECVDPVD缺點(diǎn)繞鍍?cè)粨诫s較難能耗大石英耗材成本較高不同尺寸硅片兼容性差繞鍍膜層均勻性差氣體用量大不同尺寸硅片兼容性差設(shè)備投資大占地面積大圖8：TOPCon鈍化層技術(shù)路線及優(yōu)劣圖9：PERC/TOPCon工藝對(duì)比公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明圖11：LPCVD工作原理圖10：LPCVD設(shè)備結(jié)構(gòu)示意圖圖11：LPCVD工作原理圖12：PECVD工藝流程圖圖13：PECVD工作原理圖15：濺射PVD原理圖公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明投資建議投資建議預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為100.39億元、150.29億元，維持“強(qiáng)烈推薦”39,46070,345100,885123,894146,0186478432321224360000-270000000001,4052,6452,7772,8882,97588543612730303041,30272,989103,662126,782148,992607742222122公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明相關(guān)報(bào)告7、《晶澳科技（002459）—擬投資超百億建設(shè)一體化產(chǎn)能，公司發(fā)展將上新臺(tái)階》2020-09-1610、《晶澳科技（002459）—中報(bào)業(yè)績?cè)俪A(yù)期，一體化布局分享產(chǎn)業(yè)多環(huán)節(jié)紅利》2020-07-14敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明00公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明單位：百萬元202120222023E2024E2025E存貨05635399525338550951608347660490734193214492225202119386787407482821529851025882104648834137413993049569515133932098875923000300030002505229984346603772538872688699765292497505762877457599718863355411235623562356235689655930208273485252015223265928643171356727505369795100368166投資收益投資活動(dòng)現(xiàn)金流004000000現(xiàn)金凈增加額413027298910366212678214899235260622058390410042211608224234342049410501866256129801708259232963874574813(529)600550500(625)(1144)(1500)(300)(200)24(199)(199)(199)(199)216343200200200投資收益333160500300200260064681211418139234252072002002002002426631711964179892327433