什么情況下可以提前解除房屋租賃合同

關(guān)注制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的

投資時(shí)機(jī)

機(jī)械行業(yè)2006年中期投資策略招商證券研究開(kāi)展中心劉榮二零零六年五月一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略分析

二、機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司分析船舶行業(yè)機(jī)床行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)港口機(jī)械行業(yè)集裝箱行業(yè)目錄一、下半年機(jī)械行業(yè)的投資策略1、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)。2、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)步的上市公司。3、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)。4、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估。1、關(guān)注景氣度提升中的子行業(yè)

從行業(yè)生命周期來(lái)看，將來(lái)五年我國(guó)的機(jī)床、船舶行業(yè)景氣度將明顯提升2、關(guān)注國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升的上市公司

成功案例:中集集團(tuán)、振華港機(jī)滬東重機(jī)、安徽合力、沈陽(yáng)機(jī)床的競(jìng)爭(zhēng)力不斷進(jìn)步，有可能成為下個(gè)成功案例。3、關(guān)注國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代趨勢(shì)

2000-2005年我國(guó)數(shù)據(jù)機(jī)床產(chǎn)量國(guó)產(chǎn)中高檔數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間宏大。中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)，而國(guó)內(nèi)70%的數(shù)控機(jī)床仍需要進(jìn)口，按照十一五規(guī)劃，到2021年，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的比重從如今的30%上升至50%，上市公司中沈陽(yáng)機(jī)床有望分享行業(yè)的成長(zhǎng)！數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心4、優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估

當(dāng)上市公司的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力不斷被認(rèn)識(shí)的時(shí)候，估值也不斷進(jìn)步，例如，振華港機(jī)的PE由10倍進(jìn)步到15倍，安徽合力的PE由12倍進(jìn)步到15倍。通過(guò)對(duì)子行業(yè)的相對(duì)估值比較，我認(rèn)為重型船舶發(fā)動(dòng)機(jī)、礦車和數(shù)控機(jī)床行業(yè)的龍頭公司的動(dòng)態(tài)市盈率可以由15倍進(jìn)步到18倍。目的公司包括：沈陽(yáng)機(jī)床、滬東重機(jī)和北方股份。機(jī)械各子行業(yè)相對(duì)估值分析二、機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)子行業(yè)及上市公司分析

子行業(yè)之一:船舶制造行業(yè)三年高價(jià)訂單在手宏觀調(diào)控何懼？

1、將來(lái)三年我國(guó)船舶制造業(yè)完工量保持增長(zhǎng)。2005年中國(guó)的造船完工量占世界市場(chǎng)份額的13.4%,排在第四位。2005年中國(guó)的接單量首次超過(guò)日本，排在世界第三位，占世界份額的18%。

2006一季度，全國(guó)新承接新船訂單增長(zhǎng)168%，世界市場(chǎng)份額由去年的18%上升到27.4%，增長(zhǎng)明顯加速?？梢灶A(yù)計(jì)我國(guó)船舶工業(yè)的景氣度將繼續(xù)提升，2021年到達(dá)頂峰。1990-2006年我國(guó)造船完工量數(shù)據(jù)來(lái)源：船舶網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心2、將來(lái)三年銷售收入和盈利將大幅增長(zhǎng)2006-2021年訂單飽和、訂價(jià)明顯上漲。鋼材價(jià)格較2005年仍然較低。兩家上市公司的訂單已排到2021年。新產(chǎn)能釋放使公司收入大幅增長(zhǎng)。今年一季度滬東重機(jī)柴油機(jī)毛利率由去年的16.5%進(jìn)步到18%今年一季度廣船國(guó)際的造船業(yè)務(wù)的毛利率由去年的7%進(jìn)步到10%3、世界船舶工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)已確立

國(guó)家“十一五〞開(kāi)展規(guī)劃中也提到要“壯大船舶工業(yè)實(shí)力〞，船舶工業(yè)首次被明確單獨(dú)列入國(guó)家五年開(kāi)展規(guī)劃綱要。按規(guī)劃，到2021年我國(guó)的造船才能將由如今的1250萬(wàn)載重噸進(jìn)步到4000萬(wàn)載重噸，我國(guó)將成為世界第一大造船國(guó)。占國(guó)內(nèi)造船量42%的中船集團(tuán)正在興建長(zhǎng)興島和南沙龍穴造船基地，兩家上市公司滬東重機(jī)〔增發(fā)〕和廣船國(guó)際都可能通過(guò)再融資投資新基地的建立。我國(guó)一季度船舶接單量快速增長(zhǎng)，建立中的新基地已開(kāi)始接單，轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已確立。4、我國(guó)造船工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析優(yōu)勢(shì)：技術(shù)創(chuàng)新、鋼材利用率、零部件的配套才能低于韓國(guó)。優(yōu)勢(shì)：人力和環(huán)保本錢(qián)低、可以滿足船東的個(gè)性化要求。5、船舶行業(yè)投資評(píng)級(jí)為：推薦

滬東重機(jī)：強(qiáng)烈推薦2006-2021年柴油機(jī)的價(jià)格上漲幅度超過(guò)整船。1～4月份，滬東重機(jī)完工柴油機(jī)26臺(tái)、48.2萬(wàn)馬力，創(chuàng)歷史新記錄，全年將完成140萬(wàn)馬力。2021年公司+臨港基地的消費(fèi)才能將到達(dá)350馬力?？紤]增長(zhǎng)發(fā)攤薄后的06、07年的EPS0.83、1元，股價(jià)合理定位18元左右。廣船國(guó)際：強(qiáng)烈推薦將來(lái)兩年銷售收入和盈利才能穩(wěn)步進(jìn)步。三、四季度是廣州造船的黃金季度。投資龍穴基地預(yù)期。2006年、2007年廣船國(guó)際EPS0.34元、EPS0.55元，以12倍市盈率估算，廣船國(guó)際合理定位為6-6.6.重點(diǎn)子行業(yè)之二:機(jī)床行業(yè)數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代空間宏大1、中國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)國(guó)別2005(百萬(wàn)美元)占世界機(jī)床消費(fèi)值的比例2004(百萬(wàn)美元)同比增長(zhǎng)中國(guó)1078021.56%945614%日本752815.06%59425-87%美國(guó)582211.64%509314%德國(guó)530710.61%51114%韓國(guó)36667.33%305920%意大利32946.59%32800%數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心機(jī)床業(yè)開(kāi)展程度與一個(gè)國(guó)家的制造業(yè)、工業(yè)開(kāi)展程度高度相關(guān)，中國(guó)正由制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，對(duì)機(jī)床尤其是數(shù)控機(jī)床的需求量仍將保持高速增長(zhǎng)。2、開(kāi)展機(jī)床行業(yè)成為振興裝備制造業(yè)的戰(zhàn)略要求振興裝備制造業(yè)，必需要振興機(jī)床工業(yè)。我國(guó)機(jī)床工業(yè)開(kāi)展相對(duì)落后于汽車、工程機(jī)械等制造業(yè)。大型精細(xì)高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件將是我國(guó)“十一五〞期間裝備制造業(yè)重點(diǎn)開(kāi)展的產(chǎn)業(yè)。2001-2005年機(jī)床行業(yè)銷售收入數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)3、制造業(yè)投資是機(jī)床需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力

2003年至2005年機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資保持高增長(zhǎng)，2005年增長(zhǎng)率78%。將來(lái)五年，汽車及零部件、國(guó)防軍工、航空航天、船舶及電力設(shè)備五大行業(yè)固定資產(chǎn)投資是拉動(dòng)機(jī)床行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心4、數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代是機(jī)床行業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)

大型精細(xì)高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件將是我國(guó)“十一五〞期間裝備制造業(yè)重點(diǎn)開(kāi)展的產(chǎn)業(yè)。到“十一五〞末期，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的比重從如今的30%上升至50%以上。預(yù)計(jì)將來(lái)五年，機(jī)床行業(yè)有望保持15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)率，其中，普通機(jī)床需求增長(zhǎng)放緩,由于國(guó)產(chǎn)機(jī)床的數(shù)控化比率和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的進(jìn)步，數(shù)控機(jī)床將保持30%左右的增長(zhǎng)率；中檔數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口替效應(yīng)將逐年顯現(xiàn)。5、沈陽(yáng)機(jī)床兩年后將進(jìn)入高增長(zhǎng)期集團(tuán)投資18億元建立沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)園。上市公司擁有集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。政府下決心幫助公司解決歷史遺留問(wèn)題。隨著數(shù)控產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn)，2021年沈陽(yáng)機(jī)床的產(chǎn)值數(shù)控化率將由如今的38.4%進(jìn)步到50%左右。

子行業(yè)之三:工程機(jī)械行業(yè)在投資與調(diào)控的合力作用下波動(dòng)1、工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)相關(guān)

2006年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)明顯加快，工程機(jī)械行業(yè)銷售反彈。2、上半年工程機(jī)械行業(yè)銷售和盈利大幅反彈

前四個(gè)月工程機(jī)械行業(yè)銷售火爆，裝載機(jī)、挖掘機(jī)銷量分別同比增長(zhǎng)了12%、76%，四月份增長(zhǎng)略有放緩。

混凝土機(jī)械訂單排到了七月份。前四個(gè)月叉車產(chǎn)量增長(zhǎng)了37%，安徽合力增長(zhǎng)21%。前四個(gè)月行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯快于收入增長(zhǎng)。建筑工程用機(jī)械制造2003-2006年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

2003200420052006年(1-4月)銷售收入增長(zhǎng)率55%5.70%12.30%34%利潤(rùn)增長(zhǎng)率78%-28%-4%94%毛利率23%20.66%18.40%17%應(yīng)收帳款/銷售收入17.50%18.90%20.60%N.A數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)經(jīng)網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心3、固定資產(chǎn)投資變化對(duì)行業(yè)需求的影響

房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)總投資的25%左右，年投資2.3萬(wàn)億。“十一五〞期間鐵路建立年均投資額2000億，新增的需求是旋挖鉆機(jī)。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)展調(diào)控，收緊信貸，將會(huì)影響下半年工程機(jī)械行業(yè)的需求。主要受影響的產(chǎn)品：混凝土機(jī)械、液壓挖掘機(jī)。4、宏觀調(diào)控對(duì)行業(yè)的影響回憶2004-2006裝載機(jī)單月銷量2004-2006液壓挖掘機(jī)銷量5、工程機(jī)械行業(yè)預(yù)測(cè)“十一五〞初期，新工程將陸續(xù)開(kāi)工，將來(lái)兩年固定資產(chǎn)投資仍保持較高增長(zhǎng)。工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增速及銀行信貸的支持相關(guān)。一季度貸款的增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械銷售起了推波助瀾的作用。隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控和信貸收緊，下半年工程機(jī)械銷售增長(zhǎng)將明顯放緩。今年工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的格局已確立，預(yù)計(jì)將來(lái)2006年至2007年工程機(jī)械行業(yè)將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)速度在15%-20%。。6、推薦的子行業(yè)：礦車、叉車礦車行業(yè)和叉車行業(yè)將受益于全球采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資和物流業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。兩家重點(diǎn)公司出口占銷售收入的比例在20%以上，平滑行業(yè)周期性波動(dòng)。新產(chǎn)能和新產(chǎn)品的投產(chǎn)會(huì)為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)?；乇苤芷谛燥L(fēng)險(xiǎn)。維持北方股份強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)，維持安徽合力推薦的評(píng)級(jí)。子行業(yè)之四:港口機(jī)械行業(yè)需求仍然旺盛估值趨于合理1、將來(lái)五年岸橋需求仍然旺盛“十一五〞期間我國(guó)沿海港口固定資產(chǎn)投資規(guī)模與“十五〞期間相當(dāng),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)岸橋需求量為70-80臺(tái)/年左右，按照30%的國(guó)內(nèi)訂單比例來(lái)測(cè)算，將來(lái)五年全球的年均岸橋需求為260臺(tái)左右.近五年振華港機(jī)主要產(chǎn)品產(chǎn)量岸橋場(chǎng)橋其它2002年5910210臺(tái)2003年851702004年13722820(散貨機(jī))2005年190320202006年E2504002、振華港機(jī)：推薦-A2006年公司的銷售收入約22-23億美元，從2007年已簽的訂單來(lái)看,略低于去年同期程度，但仍有望保持小幅增長(zhǎng)。公司努力開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品還包括：大型鋼橋、海上回轉(zhuǎn)浮吊、鋪管船等，新業(yè)務(wù)的盈利程度還有待觀察。2006年、2007年計(jì)進(jìn)步管獎(jiǎng)勵(lì)金將增加公司的管理費(fèi)用2億元。作為世界市場(chǎng)占有率接近70%的港口起重機(jī)械龍頭企業(yè)，振華港機(jī)已步入了成熟期。將來(lái)三年全球港口機(jī)械的需求仍然旺盛，但增長(zhǎng)將明顯放緩。我們認(rèn)為振華港機(jī)的合理市盈率15倍左右，維持推薦-A的投資評(píng)級(jí)子行業(yè)之五:集裝箱制造行業(yè)需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)和盈利的周期性波動(dòng)2006年集裝箱產(chǎn)量較2005年反彈10%左右，預(yù)計(jì)2006、2007全球的產(chǎn)量為268和300萬(wàn)TEU1、集裝箱需求增長(zhǎng)與中國(guó)出口增長(zhǎng)相關(guān)2、集裝箱價(jià)格由鋼材價(jià)格決定今年以來(lái)集裝箱價(jià)格和鋼板價(jià)格分別上漲了30%左右3、集裝箱需求的季度性波動(dòng)二季度、三季度集裝箱訂單大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年公司集裝箱銷量在150萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)10%2002-2006年中集集團(tuán)集裝箱季度銷量4、中集集