資金回暖曲線持穩(wěn)監(jiān)管預(yù)期如何影響債市

一、流動(dòng)性與利率策略公開市場(chǎng)操作方面下周公開市場(chǎng)有3500億的逆回購(gòu)到期政府債券凈融資金額約為665億元對(duì)流動(dòng)影響尚可。預(yù)計(jì)下周央行將保持公開市場(chǎng)逆回購(gòu)小幅回籠，疊加降準(zhǔn)資金落地，料跨季資金面無虞，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕。貨幣政策與資金市場(chǎng)方面，下周貨幣市場(chǎng)主要受跨季影響。隨著降準(zhǔn)的落地，資金面的短期擔(dān)憂暫時(shí)出現(xiàn)緩解跨季壓力不大本周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)交單日易量創(chuàng)年內(nèi)次新高7.4萬億元在票息策略占優(yōu)且為主流選擇下，杠桿逐息再獲追捧。隨著地方債的快速發(fā)行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇，政府存款和流通現(xiàn)金明顯提高，導(dǎo)致超儲(chǔ)率下降我們估計(jì)1月末的超儲(chǔ)率在1.3%左右2月末在1.1%至1.3%之間3月央行逆回購(gòu)余額下降地方債凈融資保持較快增速，即使考慮降準(zhǔn)和財(cái)政支出的影響，超儲(chǔ)率也很難回到12月2左右的水平。而進(jìn)入二季度，隨著地方債發(fā)行高峰的到來，疊加信貸和社融增長(zhǎng)可能存在延續(xù)性，關(guān)于資金面的擔(dān)憂或?qū)⒎磸?fù)。同業(yè)存單方面，本周存單一級(jí)利率繼續(xù)回落，雖周中有對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策變化的預(yù)期反復(fù)，但流動(dòng)性改善下，供求關(guān)系進(jìn)一步平衡。從靜態(tài)數(shù)據(jù)看，同業(yè)存單到期高峰暫告段落，4月到期預(yù)計(jì)在萬億左右，小于2月和3月2.3萬億和2.7萬億元水平，且3月末降準(zhǔn)落地，二季度MF到期整體較小，均在10002000億水平一季“供過于求的局面有望緩和從歷史數(shù)據(jù)看二季度至三季度同業(yè)存單收益率曲線下行概率較大，如一季度末適度拉長(zhǎng)久期二季度或有較好盯市收益3月全月剩余到期5598億元占目前存量的3.9下周同業(yè)存單到期量約5598億元，期限分布以3M和1Y為主，考慮降準(zhǔn)資金的落地和跨季因素，預(yù)計(jì)短期限品種供給增加，一級(jí)市場(chǎng)同業(yè)存單利率曲線繼續(xù)持穩(wěn)。圖表：208222年A同業(yè)存單M到期收益率 圖表：208222年A同業(yè)存單Y到期收益率47372717

2022 2021 0 9

2022 2021 0 9 50 45 40 35 30 25 20 07

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

15

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，近期市場(chǎng)對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管方面的擔(dān)憂有所升溫。黨的二十大報(bào)告指出，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線2023年政府工作報(bào)告中也要求有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)深化金融制改革，完善金融監(jiān)管，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。今年2月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行公布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿，提高了同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，鼓勵(lì)銀行脫虛向?qū)崳瑢?duì)二級(jí)資本債、銀行普通債和長(zhǎng)期限同業(yè)存單需求有一定壓制。近期海外市場(chǎng)發(fā)生多起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)的案例硅谷銀行破產(chǎn)瑞信被收購(gòu)且T1債券被全額減計(jì)等事件影響仍在發(fā)酵金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)需要進(jìn)一步觀察，而海外加息仍有空間，通脹回落速度不及預(yù)期。在此多重因素的共振下，市場(chǎng)對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂重新升溫。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知（[2014]27號(hào)文，同業(yè)業(yè)務(wù)定義為境內(nèi)依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)之間開展的以投融資為核心的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中同業(yè)融資包括同業(yè)存款、同業(yè)拆借、同業(yè)借款、同業(yè)代付和買入返售/賣出回購(gòu)，同業(yè)投資包括同業(yè)存單、同業(yè)金融資產(chǎn)（金融債等）和特定目的載體。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展目前同業(yè)業(yè)務(wù)已占據(jù)相當(dāng)大的比例以債券余額為例截止3月24日債券市場(chǎng)總余額約143.8萬億元，其中同業(yè)存單14.10萬億元，占比9.83%；除政策性銀行外，金融債余額1.26萬億元，占比7.84二者合計(jì)占比約17.7銀行間質(zhì)押式回購(gòu)全年交易量由2016年的568.3萬億增長(zhǎng)到2022137424萬億，復(fù)合年增長(zhǎng)率15.9%，快于債券余額增速1.9個(gè)百分點(diǎn)。2013監(jiān)管對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了較大程度的規(guī)范同業(yè)非標(biāo)大幅受限前《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知即是該輪規(guī)范的成果之一2017年原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“三三四十系列文件對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資實(shí)行穿透式管理、壓縮通道減少嵌套，并加強(qiáng)流動(dòng)性管理，至2018年末基本完成。從監(jiān)管周期的間隔來看，03年再行規(guī)范也應(yīng)屬預(yù)期以內(nèi)對(duì)于債市而言如果本輪監(jiān)管周期開啟對(duì)于商業(yè)銀行金融（普通債和二級(jí)資本債同業(yè)存單、買入返售等資產(chǎn)的供求兩端都會(huì)形成抑制，給部分中小銀行的資本補(bǔ)充和流動(dòng)性管理帶來較大挑戰(zhàn)；部分通道型資管產(chǎn)品也將受限?？紤]到二十大報(bào)告和兩會(huì)要求不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的要求，以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的基本面環(huán)境，市場(chǎng)亦不必對(duì)此有過分擔(dān)憂，且中央對(duì)于金融支持實(shí)體早有要求，央行貨政報(bào)告也已多次要求提高資金使用效率，并使用多種貨幣工具靈活調(diào)節(jié)銀行間流動(dòng)性，資金空轉(zhuǎn)和嵌套的情況已得到了一定程度的糾正，因此相關(guān)預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的沖擊料將有限。（本文中所指時(shí)間區(qū)間前周為3月13日至3月17本周為3月20日至3月4日下周為3月27日至3月31日，下同）二、市場(chǎng)新聞及動(dòng)態(tài)國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)3月24日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定國(guó)務(wù)院2023年重點(diǎn)工作分工，研究?jī)?yōu)化完善部分階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，審議“三農(nóng)”重點(diǎn)任務(wù)工作方案，聽取鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果情況匯報(bào)。會(huì)議決定，延續(xù)和優(yōu)化實(shí)施部分階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，以進(jìn)一步穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心，包括將符合條件行業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例由75提高至100%的政策作為制度性安排長(zhǎng)期實(shí)施將減半征收物流企業(yè)大宗商品倉(cāng)儲(chǔ)用地城鎮(zhèn)土地使用稅政策減征殘疾人就業(yè)保障金政策延續(xù)實(shí)施至2027年底將減征小微企業(yè)和個(gè)體工商戶年應(yīng)納稅所得額不超過100萬元部分所得稅政策降低失業(yè)和工傷保險(xiǎn)費(fèi)率政策延續(xù)實(shí)施至2024年底今年底前繼續(xù)對(duì)煤炭進(jìn)口實(shí)施零稅率等以上政策預(yù)計(jì)每年減負(fù)規(guī)模達(dá)4800多億元會(huì)議要求要做好政策宣介積極送策上門，確保企業(yè)應(yīng)享盡享。中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布2023年3月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利（P為1年期PR為3.65%，5年期以上PR為4.3%。財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示，12月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入4562億元，同比降1.2%；一般公共預(yù)算支出40898億元，同比增7%。全國(guó)政府性基金預(yù)算收入6965億元，同比降24；其中地方政府國(guó)有土地使用權(quán)出債券動(dòng)報(bào)告讓收入5627億元，同比降29%。從數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)銷售層面的改善尚未引起土地拍賣整體的回暖。3月22日中國(guó)恒大在港交所發(fā)布公告恒大與境外債權(quán)人小組已簽署重組方案主要條款為恒大將發(fā)行200多億美元新的債券對(duì)原債券進(jìn)行置換；新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息且僅付本金0.5%恒大方面表示未來三年公司的核心任務(wù)是保交樓將努力保持復(fù)工復(fù)產(chǎn)維持有序運(yùn)營(yíng)預(yù)計(jì)需要額外人民幣2500億元至人民幣3000億元融資截至2023年2月末恒大已完成保交樓任務(wù)交付42.1萬套4882萬平方米建筑面積的任務(wù)。2023年1月至2月期間，實(shí)現(xiàn)合約銷售約人民幣65.7億元，合約銷售面積約91.1萬平方米。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議宣布加息25P聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至4.75%5.00%符合預(yù)期FOMC聲明指出，美國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)健且有韌性但一些事件將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)消費(fèi)者支出和生“溫和增長(zhǎng)就業(yè)增“在最近個(gè)月回升并以強(qiáng)勁速度運(yùn)行失業(yè)率保持低位通脹保持高企進(jìn)一步收緊政策可能是合適的將考慮政策緊和滯后性的累積影響點(diǎn)陣圖顯示2023204年底利率預(yù)期中值分別為5.1%4.3%意味著今年將再加息25Ps，到2024年底將降息75Ps，整體偏鴿派。3月19日，瑞銀集團(tuán)同意以30億瑞郎全股票收購(gòu)瑞信，但瑞信面值約160億瑞郎的瑞信債券完全減記。根據(jù)交易條款，瑞信股東每持有22.48股瑞信股份將獲得1股瑞銀股份，以瑞信上周五收市價(jià)計(jì)相當(dāng)于折價(jià)約60%債券的T1被清零而股權(quán)投資人卻沒有全額損失這引發(fā)T1持債人不滿和市場(chǎng)爭(zhēng)議在此次并購(gòu)中，一般所理解的“債券的優(yōu)先權(quán)高于股票”的償付慣例并沒有被遵循，觸發(fā)了歐洲規(guī)模達(dá)2750億美元的T1市場(chǎng)的信心危機(jī)。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)2月PI同比增長(zhǎng)10.4%，預(yù)期9.9%，環(huán)比增1.1%，預(yù)期0.6%；核心PI同比增長(zhǎng)6.2%，預(yù)期5.7%。圖表：政府性基金收入仍處下降區(qū)間 圖表：美債利差暗示衰退預(yù)期地方政府性基金收:地方政府性基金支:

年-年利差（右軸） 0年國(guó)債收益率 年國(guó)債收益率60 1080

50

1060 60 40 20 0-20 30 3020 -2010 -70-40

0021932199220322092213221922232229

-10， ，三、利率期限結(jié)構(gòu)與利差分位利率中與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在消息面和流動(dòng)性回暖下，利率曲線變動(dòng)較小，利率債收益率曲線小幅波動(dòng)，各期波動(dòng)幅度在14BP，國(guó)開債彈性大于國(guó)債；信用債收益率漲跌不一，波動(dòng)幅度在14BP。債券動(dòng)報(bào)告利差方面國(guó)債與國(guó)開債品種利差（0Y品種走窄本周比前周縮窄0.2BP目前維持在15.7BP左右的低位；國(guó)開債期限利差（1-1Y）小幅拉寬，周五收于56.BP，處于過去一年以來79%左右的低分位水平，國(guó)債、國(guó)開債各品種期限利差漲跌不一，幅度13BP；信用利差漲跌不一，較前周變動(dòng)幅度在12BP左右。圖表：利率中樞走勢(shì)：國(guó)債與國(guó)開債（0） 圖表：國(guó)債與國(guó)開債收益率曲線：Y 國(guó)開債10Y

國(guó)債變動(dòng)（右軸） 國(guó)開債變動(dòng)（右軸） （325

） （6 8P310310 295 280 265 24P4P1P2P2P1P0P 0P 0P80P0P 0P-3P0P-4P4 -4BPBBB250250

Y Y Y Y Y Y Y

-8BP， ，圖表：國(guó)債與國(guó)開債（0）信用利差 圖表：國(guó)開債（0Y與1）期限利差利差：國(guó)Y國(guó)債Y（P） ：Y 國(guó)開債33 32

34 1031 134 1031 1028 8025 6022 4019 20160331 2429 1627 8250， ，圖表：主要品種利率分位：22年與209年以來對(duì)比較前周變動(dòng)

過去一年 過去三年到期收益率：利率國(guó)債

周末收盤()

（）

最低值 最高值 均值 分位數(shù) 均值 分位數(shù)1Y229+41692342019.%2206.%3Y254+12172582408.%2534.%5Y271+22362762598.%2715.%1Y國(guó)債287+12582932797.%2914.%國(guó)開債1Y開債24641692542139.%2336.%債券動(dòng)報(bào)告周末收盤()較前周變動(dòng)過去一年過去三年3Y開債272+12282852568.%2774.%5Y開債28502452952757.%2983.%1Y國(guó)開債303+02773102976.%3223.%質(zhì)押式購(gòu)R1138980723711504.%1752.%R7200361444241956.%2163.%到期收益率：A信用債期限3YMN31012543562927.%3164.%A券商3.1+32483542897.%3135.%A銀行普通債28842423042757.%2983.%私募產(chǎn)債32912753783146.%3483.%私募城債33822743823147.%3465.%二級(jí)資債）335+32553883067.%3355.%期限5YMN334+32903663255.%3493.%A券商32512853623224.%3472.%A銀行普通債30322763363044.%3272.%私募產(chǎn)債362+33133903506.%3823.%私募城債362+23143903516.%3813.%二級(jí)資債）357+23003993426.%3704.%，圖表：主要品種期限利差與信用利差分位：22年與09年以來周末收盤利差

較前

過去一年 過去三年利率債（）（）最低值最高值均值分位數(shù)最低值最高值均值分位數(shù)國(guó)債15Y1.111.62.12.255%217.92.72.%13Y3.012.24.43.435%1.5163.63.%11Y5.545.81297.227%3.41707.92.%53Y1.9+11.32.71.12.%294.91.94.%51Y4.423.97.45.951%1.38.55.22.%31Y2.532.05.83.871%1.05.83.31.%國(guó)開債15Y1.4+1883.72.12.%506.82.21.%13Y3.101.55.04.01.%1.51.44.547%11Y5.7+44.71.28.179%4.71878.526%53Y1.71992.01.975%984.52.334%51Y3.3+43.48.36.051%3.41.66.323%債券動(dòng)報(bào)告31Y2.6+52.56.14.183%1.56.14.058%A信用債期限3Y/基準(zhǔn)3Y國(guó)開債MN3.911.57.33.36.%1.57.33.74.%A券商3.3+21.17.23.77.%1.17.23.45.%A銀行普通債1.34843.21.93.%665.42.02.%私募產(chǎn)債5.813.41025.34.%3.41517.52.%私募城債6.023.71585.97.%3.71556.35.%二級(jí)資債）6.5+22.61275.07.%2.61305.96.%期限5Y/基準(zhǔn)5Y國(guó)開債MN4.1+32.77.85.65.%2.99.85.85.%A券商3.512.57.54.42.%2.59.84.41.%A銀行普通債1.22985.12.099%656.72.285%私募產(chǎn)債7.4+35.11427.96.%5.11388.75.%私募城債7.3+25.61197.76.%4.71868.45.%二級(jí)資債）7.9+24.71386.86.%3.81.07.85.%，四、一周流動(dòng)性概覽（一）公開市場(chǎng)與貨幣政策本周公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期4630億元和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金到期500億元考慮跨季資金需求和降準(zhǔn)資金即將落地央行增量開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存900億元和逆回購(gòu)3500億元，累計(jì)凈回籠資金730億元。下周公開市場(chǎng)有3500逆回購(gòu)到期，政府債券凈融資金額約為665億元，對(duì)流動(dòng)性影響尚可。預(yù)計(jì)下周央行將保持公開市場(chǎng)逆回購(gòu)小幅回籠，疊加降準(zhǔn)資金落地，料跨季資金面無虞，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕。近一年人民銀行通過準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作及MF，累計(jì)投放流動(dòng)性8590億元。人民銀行召開2023年金融穩(wěn)定工作會(huì)議會(huì)議指出我國(guó)金融運(yùn)行整體穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)可控要繼續(xù)按“定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，壓實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)處置各方責(zé)任，積極穩(wěn)妥壓降存量高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。要加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制和能力建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)測(cè)、預(yù)警、評(píng)估，推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早糾正、早處置，加大追贓挽損和反腐問責(zé)力度，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。要加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，完善金融穩(wěn)定立法和金融穩(wěn)定保障基金制度，更好發(fā)揮存款保險(xiǎn)功能。債券動(dòng)報(bào)告圖表：本周央行公開市場(chǎng)操作（不含降準(zhǔn)） 圖表：央行近一年累計(jì)投放資金情況（1個(gè)月滾動(dòng)求和，含降準(zhǔn)，右軸，億元）逆回購(gòu) 逆回購(gòu)到期 國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存 國(guó)庫(kù)現(xiàn)金到期 MLF/TML投放 F回籠 當(dāng)日凈投放20 20 2020 20 20 21 20 /23 223324-233-233233-22 233

3000 30002000

20001000-100

10000-1000-2000

-0

-

00

-

-

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100010006000-200 ， ，（二）政府債券政府債融資方面本周國(guó)債繳款2170億元到期500億元凈融資1670億元地方債繳款2994億元到期652億元，凈融資2342億元；全周政府性債券累計(jì)凈融資4012億元。從下周發(fā)行計(jì)劃看，國(guó)債及地方債繳款約2932億元，到期金額約2267億元，對(duì)流動(dòng)性影響尚可。根據(jù)新華社發(fā)布《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)（摘要，2023年地方政府一般債新增額度為7200億元，專項(xiàng)債新增額度為38000億元，全年新增額度45200億元，較去年小幅增加1500億（未計(jì)入8月后續(xù)5000億元追加額度據(jù)此計(jì)算全年地方債發(fā)行量約為8.2萬億元。截至3月24日全年已完成地方債發(fā)行1861億元凈融資1710億元其中，新增額度完成進(jìn)度32.3%快于過去三年政府債券是擴(kuò)大有效投資帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需促就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要舉措考慮2023年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍大財(cái)政政策地位突出防風(fēng)險(xiǎn)基建投資仍需政府財(cái)力支持預(yù)計(jì)2023年地方債供給力度仍將靠前續(xù)資金使用及回流銀行間的速度，將對(duì)銀行間資金面帶來一定影響。圖表：本周政府債繳款及到期情況 圖表：203年地方債發(fā)行序時(shí)進(jìn)度國(guó)債繳款 國(guó)債到期 地方債繳款 期 2-2-82//92//02//1-2//22//32//4

截3月日已發(fā)行 全年發(fā)行（或計(jì)劃發(fā)行新增額度發(fā)行序時(shí)進(jìn)度（右）1000 10%6668%%%1 15%351200

8000

8%1000

600040002000

6%4%2%-100

0 0%223 222 221 220， ，債券動(dòng)報(bào)告圖表：近一月政府性債券發(fā)行與凈融資情況發(fā)行量國(guó)債凈融資發(fā)行量地方債凈融資23025-20/37071111723004-20/0109210502301-0331720821596本周30103022合計(jì)70857755下周預(yù)行國(guó)債0地方債26，（三）貨幣市場(chǎng)本周貨幣市場(chǎng)利率主要受央行投放和降準(zhǔn)后寬松預(yù)期影響資金利率總體下行截至周五D001D007、001007分別較前周變動(dòng)約98BP41BP9BP和36BP至1.7%1.71.38%和2.0交易所利率G007上行95P主要是受走回款規(guī)則影響先行反映跨季因素期限價(jià)差方面受隔夜品種回落較快影響體變動(dòng)57BP至1P品種價(jià)差方面價(jià)差變動(dòng)在5BP左右利率互換SHI_3M和F007一年期互換利率與前周相比下行2BP，顯示交易者對(duì)貨幣市場(chǎng)資金利率預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。交易量與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面周質(zhì)押式回購(gòu)日均交易量6.45萬億較前周提高8.9%全周質(zhì)押式回購(gòu)成交量32.3萬億，較前周增加2.63萬億元；隔夜占比89.3%，提高1.6pct；DR成交占比39.1%，較前周下降0.1pct；DR全周交易量12.6萬億元，較前周提高9897億元，DR日均成交量環(huán)比提高8.5pct，變動(dòng)幅度與質(zhì)押式回購(gòu)總交易量變動(dòng)幅度基本相當(dāng)，提示本周EPO交易結(jié)構(gòu)與上周類似。圖表：近一月銀行間質(zhì)押式回購(gòu)與交易所回購(gòu)利率 圖表：銀行間質(zhì)押式回購(gòu)與交易結(jié)構(gòu)7 DR007 1 R001 54

銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量（右軸） R比 銀行間隔夜成交比例10% 700044

8% 600034 24 14

6% 40004% 30002% 10002/22/2192/2222/2272/2302//42//92//22//72//02//02//22//72//02//52//02//32//82//32//82//32//62//12//4042/226 2//9 2//3 2//6 2//0 2//6 2//0， ，圖表：隔夜與7天品種期限利差 圖表：R與R品種信用利差40

1

R007-DR007 30 220 10 030 2030 20 10 0 -10 ， ，圖表：1Y利率互換07與SM曲線 圖表：007近期走勢(shì)S：Y IR：SHI3MS1（右軸）29

22 122 19 16 13 226 23 20 101102229 22210 22211 22212 2231 2232 2233， ，（四）同業(yè)存單本周同業(yè)存單發(fā)行量與前周相比回落，期限拉長(zhǎng)，發(fā)行成功率環(huán)比下降。從銀行類型看，國(guó)有和股份制銀行的凈融資量明顯回落，1Y期限發(fā)行利率較前周回落5.0P，一級(jí)市場(chǎng)信用利差曲線陡峭化。發(fā)行量方面，本周固息同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行量4100億元，較前一周下降3088億元，發(fā)行成功率89.9，較前周下降2.5pct；凈融資為2169億元，與前周相比下降3551億元。全周發(fā)行加權(quán)期限238天，與前周相比拉長(zhǎng)1天，發(fā)行期限以1Y為主。利率方面，全市場(chǎng)1年期加權(quán)平均利率約為2.69，較前周下降5BP；其中股份制銀行1年期加權(quán)平均利率約為2.66，與前周相比下行6BP。期限結(jié)構(gòu)方面，受降準(zhǔn)后流動(dòng)性預(yù)期和需求好轉(zhuǎn)影響，存單利率總體下行，一二級(jí)市場(chǎng)各期限利率普降19BP。圖表：1Y同業(yè)存單平均發(fā)行利率：全口徑和股份制 圖表：同業(yè)存單發(fā)行量與平均發(fā)行期限P)

實(shí)際發(fā)行量 計(jì)劃發(fā)行量 平均期限（天，右軸）1000 3031

40

800

2028

30 600

2025

20 400

102//52//822//52//82//22//72//02//22//72//12//52//92//22//62//92//32/0142/0282/1112/1252/292/2232//62//02//02//42//02//4222222422224152224292225132225272226102226242227822272222285222819222922229162229302221/12221/42221/82221/22221/62221/02231132232322321722333223317

0 0 0， ，圖表：同業(yè)存單曲線：一級(jí)（加權(quán)）與二級(jí)（時(shí)點(diǎn)） 圖表：本周同業(yè)存單發(fā)行及凈融資期限分布28

） 曲線變化：二級(jí)（右級(jí) 前周：一級(jí)級(jí) 4BP+1P

息 期 本周凈融資1M3M1M3M1Y-200P1P1PP3P-P5P-7P9P1B--2B-P5B-7B2625241M 3M

6M 9M

0BP-4BP-8BP-12BP1Y

1000-100-200， ，圖表：各類型主體同業(yè)存單凈融資情況（當(dāng)周凈融資起息量到期量）國(guó)有股份制城商行農(nóng)商行農(nóng)信社民營(yíng)村鎮(zhèn)外資總計(jì)上月431012701513317本月4622213621223263336前周1121244211601912本周79765213150242692338221020100162339011348060018233064185054170528233115477118020369233234333330302414國(guó)有股份制城商行農(nóng)商行農(nóng)信社民營(yíng)村鎮(zhèn)外資總計(jì)2333517835570505130233433232066140461較前周變動(dòng)26045861622005351，圖表：各類型主體1Y期限一級(jí)發(fā)行平均利率國(guó)有股份制城商行農(nóng)商行農(nóng)信社民營(yíng)村鎮(zhèn)外